風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

報(bào)告目錄第一部分 行業(yè)定義及特性第一章風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)定義及特性1

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述1

一、風(fēng)險(xiǎn)投資釋義1

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征1

三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的區(qū)別2

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資因素分析3

一、風(fēng)險(xiǎn)資本3

二、風(fēng)險(xiǎn)投資人4

三、投資目的4

四、投資期限5

五、投資對(duì)象5

六、投資方式5

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資在開放式創(chuàng)新中的地位和作用5

一、美國(guó)高新技術(shù)行業(yè)開放式創(chuàng)新的組織模式5

二、風(fēng)險(xiǎn)投資是開放式創(chuàng)新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)8

三、風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)創(chuàng)新模式的作用9

四、風(fēng)險(xiǎn)投資支持創(chuàng)新的優(yōu)點(diǎn)及其局限性10

五、政策建議11

第二章中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)投資特性12

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)特性12

一、高風(fēng)險(xiǎn)性12

二、高收益性12

三、低流動(dòng)性13

四、風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域13

五、風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的參與性13

六、風(fēng)險(xiǎn)投資有其明顯的周期性14

第二節(jié)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)情況分析14

一、風(fēng)險(xiǎn)投資基地形成的條件及啟示14

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的政府作用22

三、風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的重要條件24第二部分 行業(yè)發(fā)展情況分析第三章國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展分析25

第一節(jié)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)分析25

一、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展概況25

二、走向全球投資新時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)防范28

三、2008年海外風(fēng)險(xiǎn)投資資金涉足農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)32

四、2009年全球金融十大趨勢(shì)32

第二節(jié)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展分析38

一、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)38二、2008年美風(fēng)險(xiǎn)投資基金現(xiàn)狀41

三、2008年美國(guó)Web2.0投資現(xiàn)狀41

四、美國(guó)清潔能源市場(chǎng)發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)投資42

五、2009年美國(guó)風(fēng)投形勢(shì)預(yù)測(cè)44

第三節(jié)德國(guó)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理46

一、德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)控制服務(wù)相關(guān)機(jī)構(gòu)46

二、德國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)措施49

三、德國(guó)政府對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理部門及相關(guān)管理辦法50

四、德國(guó)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資相關(guān)法律、法規(guī)59

五、2009年德國(guó)投資4億歐元于可再生能源的熱利用領(lǐng)域59

第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資模式的國(guó)際比較分析60

一、組織模式的國(guó)際比較60

二、風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的國(guó)際比較61

三、投資對(duì)象與投資方式的國(guó)際比較62

四、政府扶持與政策法規(guī)及其實(shí)施效果的國(guó)際比較64第四章中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展分析66

第一節(jié)2009年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展分析66

一、2009年創(chuàng)投行業(yè)景氣分析66

二、2009年二三線市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展分析69

三、風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的企業(yè)分析71四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理分析72

五、2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)75

第二節(jié)2009年中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資研究76

一、2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)76

二、2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募分析84

三、2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)表現(xiàn)分析85

四、2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展十大趨勢(shì)86

第三節(jié)中國(guó)天使投資發(fā)展情況分析91

一、天使投資行業(yè)發(fā)展概況91

二、天使投資的特點(diǎn)93

三、發(fā)達(dá)國(guó)家的天使投資93

四、中國(guó)天使投資業(yè)的發(fā)展94

第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資存在主要問題及發(fā)展對(duì)策96

一、風(fēng)險(xiǎn)投資存在的主要問題96

二、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策分析99第五章中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)研究分析107

第一節(jié)2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資規(guī)模分析107

一、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資案例數(shù)量和投資金額分析107

二、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)單筆投資金額分布109

三、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資案例數(shù)量分析112

第二節(jié)2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資行業(yè)分析113

一、TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資分析113

二、熱點(diǎn)行業(yè)投資分析115

三、熱點(diǎn)細(xì)分行業(yè)投資分析121

四、投資階段分析123

五、投資輪次124

六、投資地區(qū)125

七、中外資投資126

第三節(jié)2008-2009年創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資研究128

一、2009年中國(guó)投資市場(chǎng)基金募集規(guī)模分析128

二、2009年中國(guó)投資市場(chǎng)基金募集類型分析134

三、2009年中國(guó)投資市場(chǎng)基金中外資投資分析138

四、2009年中國(guó)投資市場(chǎng)政策法規(guī)143

五、2009年我國(guó)私募股權(quán)投資情況分析147

六、2009-2010年中國(guó)私募股權(quán)投資前景看好148第三部分 行業(yè)關(guān)注領(lǐng)域分析第六章金融危機(jī)下風(fēng)投關(guān)注熱門行業(yè)分析149

第一節(jié)醫(yī)療行業(yè)149

一、2009年醫(yī)療行業(yè)受風(fēng)投的青睞149

二、2009年醫(yī)療行業(yè)投資發(fā)展優(yōu)勢(shì)155

三、2009年醫(yī)療行業(yè)投資焦點(diǎn)158

四、2009年醫(yī)療行業(yè)投資弊端161

五、2009年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析167

第二節(jié)教育行業(yè)170

一、2009年教育行業(yè)投資發(fā)展優(yōu)勢(shì)170

二、2009年早期教育成風(fēng)投新掘金點(diǎn)172

三、2009年教育行業(yè)投資發(fā)展方向178

四、2009年教育行業(yè)投資發(fā)展弊端180

五、2009年教育行業(yè)投資形勢(shì)分析182

第三節(jié)消費(fèi)行業(yè)185

一、2009年消費(fèi)行業(yè)投資發(fā)展動(dòng)態(tài)185

二、2009年消費(fèi)行業(yè)投資發(fā)展焦點(diǎn)186

三、2009年消費(fèi)行業(yè)投資發(fā)展弊端187

四、2009年消費(fèi)企業(yè)投資發(fā)展態(tài)勢(shì)194

五、2009-2010年消費(fèi)行業(yè)投資形勢(shì)預(yù)測(cè)196

第四節(jié)清潔能源198

一、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展前景198

二、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀199

三、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展焦點(diǎn)201

四、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展弊端212

五、2017年清潔能源市場(chǎng)發(fā)展預(yù)測(cè)222第七章我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及投資分析223

第一節(jié)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展現(xiàn)狀223

一、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性分析223

二、2009年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)仍具投資價(jià)值225

三、2009年互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模分析227

四、2009年互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資趨勢(shì)調(diào)查232

第二節(jié)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展分析233

一、2009年網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的收購態(tài)勢(shì)分析233

二、2009年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)分析236

三、2009年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)規(guī)模分析238

四、2009年金融危機(jī)對(duì)網(wǎng)游企業(yè)的影響239

五、2008-2010年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲投資形勢(shì)分析246

第三節(jié)web2.0發(fā)展分析248

一、2009年Web2.0發(fā)展分析248

二、Web2.0網(wǎng)站發(fā)展勢(shì)態(tài)252

三、金融危機(jī)對(duì)Web2.0網(wǎng)站的影響254

四、中國(guó)十大Web2.0運(yùn)營(yíng)和盈利模式解析256

五、2009年對(duì)企業(yè)化Web 2.0的預(yù)測(cè)260

第四節(jié)電子商務(wù)發(fā)展分析262

一、2009年電子商務(wù)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)查分析262

二、2009年我國(guó)電子商務(wù)發(fā)展趨勢(shì)與特點(diǎn)264

三、2008-2010年電子商務(wù)投資趨勢(shì)269

第五節(jié)網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展分析271

一、2009年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀271

二、網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展新趨勢(shì)274

三、2009年網(wǎng)絡(luò)視頻十大預(yù)測(cè)277

四、2009年網(wǎng)絡(luò)視頻投資形勢(shì)分析279第八章中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資其他領(lǐng)域分析282

第一節(jié)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)投資分析282

一、電子信息產(chǎn)業(yè)融資需求特征分析282

二、2009年軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)292

三、2009年管理軟件產(chǎn)業(yè)鏈整合并購分析293

四、2009-2012年我國(guó)軟件行業(yè)投資趨勢(shì)294

第二節(jié)中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及投資分析296

一、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資特性分析296

二、2009年生物醫(yī)藥及新藥領(lǐng)域投資預(yù)測(cè)300

第三節(jié)中國(guó)能源環(huán)保行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)投資分析303

一、可再生能源漸成投資主戰(zhàn)場(chǎng)303

二、2009年能源環(huán)保業(yè)成為風(fēng)投新投資熱點(diǎn)304

三、2009年能源革命中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)305

四、2009年風(fēng)險(xiǎn)投資看好太陽能行業(yè)306

五、2009-2010年能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)預(yù)測(cè)307

第四節(jié)連鎖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資分析308

一、風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資連鎖企業(yè)發(fā)展分析308

二、高成長(zhǎng)連鎖行業(yè)將引發(fā)資本熱投314

三、2009年超市及專業(yè)連鎖行業(yè)投資形勢(shì)分析315

四、2009年連鎖加盟行業(yè)發(fā)展三大趨勢(shì)315

第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)中介業(yè)的影響316

一、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)的現(xiàn)狀分析316

二、風(fēng)險(xiǎn)資本投資泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)的模式分析319

三、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)的障礙、作用與挑戰(zhàn)322

四、前景展望324

第六節(jié)跨國(guó)石油投資的風(fēng)險(xiǎn)管理324

一、跨國(guó)石油投資的主要風(fēng)險(xiǎn)324

二、跨國(guó)石油投資的風(fēng)險(xiǎn)管理327

第七節(jié)其他行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)態(tài)328

一、2009年汽車零部件業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)分析328

二、2008-2010年風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)民營(yíng)物流企業(yè)的影響330第四部分 行業(yè)運(yùn)作模式分析第九章風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道分析332

第一節(jié)融資部分來源介紹332

一、基金組織332

二、中小企業(yè)科技創(chuàng)新基金332

三、投資銀行333

四、銀行承兌334

五、政府貸款334

六、私人投資者335

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道分析336

一、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源渠道336

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道現(xiàn)狀336

三、發(fā)展“官助民辦”式的風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)模式338

四、培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資民間投資主體338第十章風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作分析341

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作分析341

一、風(fēng)險(xiǎn)投資及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)341

二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)342

三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資準(zhǔn)則343

四、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略344

五、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過程346

六、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制348

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作分析351

一、風(fēng)險(xiǎn)資本籌集351

二、風(fēng)險(xiǎn)投資決策352

三、風(fēng)險(xiǎn)投資管理355

四、風(fēng)險(xiǎn)投資退出358第十一章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制360

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制發(fā)展分析360

一、退出機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用和意義360

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式363

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建立364

第二節(jié)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要現(xiàn)實(shí)途徑分析369

一、買殼或借殼上市369

二、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易市場(chǎng)和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)370

三、在國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市370

四、企業(yè)并購與企業(yè)回購371

五、清算退出371

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇371

一、風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出路徑371

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道之出售376

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道之IPO 376

四、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制并購模式探析377

五、風(fēng)險(xiǎn)投資退出之股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易380

六、風(fēng)險(xiǎn)投資退出之管理層回購381

七、風(fēng)險(xiǎn)投資退出之清盤381

八、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的合理選擇381第五部分 主要企業(yè)分析第十二章國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資在華投資情況分析386

第一節(jié)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本在中國(guó)發(fā)展現(xiàn)狀分析386

一、2009年國(guó)際VC青睞中國(guó)美容連鎖386

二、2009年國(guó)際VC瞄準(zhǔn)中國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品業(yè)387

三、外商直接投資的特征分析及引導(dǎo)388

第二節(jié)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本在中國(guó)的投資特點(diǎn)390

一、國(guó)際VC在中國(guó)的運(yùn)作模式390

二、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)獲暴利391

第三節(jié)國(guó)際VC中國(guó)化的要素分析392

一、VC的優(yōu)勢(shì)392

二、VC的本土化進(jìn)程393

三、VC的作用393

四、VC的利益394

第四節(jié)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本在中國(guó)的投資策略探析394

一、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本在中國(guó)的投資策略394

二、對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本在中國(guó)投資的思考398第十三章中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析401

第一節(jié)IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金401

一、公司概況401

二、公司投資理念402

三、2009年公司動(dòng)態(tài)403

四、2009年公司最新發(fā)展動(dòng)態(tài)405

第二節(jié)軟銀賽富投資顧問有限公司409

一、公司概況409

二、公司發(fā)展概況410

三、2009年公司投資行為分析412

四、2009年公司最新發(fā)展動(dòng)態(tài)415

第三節(jié)紅杉資本中國(guó)基金416

一、公司概況416

二、2009年公司動(dòng)態(tài)416

三、2009年公司投資行為分析417

第四節(jié)聯(lián)想投資有限公司420

一、公司概況420

二、公司最新動(dòng)態(tài)421

三、2009年公司投資行為分析421

四、2009年公司發(fā)展戰(zhàn)略430

第五節(jié)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司431

一、公司概況431

二、公司投資及退出策略433

三、2009年公司投資行為分析434

第六節(jié)智基創(chuàng)投442

一、公司概況442

二、2009年公司投資行為分析443

三、2009年公司最新投資動(dòng)態(tài)446

第七節(jié)鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心453

一、公司概況453

二、2009年公司投資行為分析453

三、2009年公司最新發(fā)展動(dòng)態(tài)459

第八節(jié)海納亞洲創(chuàng)投基金463

一、公司概況463

二、2009年公司投資行為分析463

第九節(jié)英特爾投資466

一、公司概況466

二、2009年公司投資行為分析467

三、2009年公司最新發(fā)展動(dòng)態(tài)475

第十節(jié)上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司476

一、公司概況476

二、公司投資理念477

三、公司投資行為分析478

第六部分 相關(guān)政策及趨勢(shì)展望第十四章風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)政策分析481

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制的稅收環(huán)境分析481

一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制與稅收環(huán)境481

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收效應(yīng)482

三、分期設(shè)計(jì)營(yíng)造風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收環(huán)境483

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資政策趨向487

一、中國(guó)不再鼓勵(lì)外商投資介入部分重要礦產(chǎn)開采487

二、殘疾人創(chuàng)業(yè)的優(yōu)惠政策488

三、2009年創(chuàng)業(yè)享受稅惠分析489

四、2009年加大創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化投融資支持力度490

五、2009年工信部推動(dòng)建立產(chǎn)業(yè)風(fēng)投基金491

六、2009年銀行與PE合作趨勢(shì)分析492

第三節(jié)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資政策的思考495

一、風(fēng)險(xiǎn)投資需要政府支持495

二、政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的適當(dāng)方式496

三、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策的設(shè)想498

第十五章中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)501

第一節(jié)2009年VC市場(chǎng)前景501

一、2009年VC生產(chǎn)和消費(fèi)需求預(yù)測(cè)501

二、2009年VC周期預(yù)測(cè)501

三、2009年中國(guó)VC企業(yè)的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)地位預(yù)測(cè)501

四、2009年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)分析502

五、2009年風(fēng)投資本市場(chǎng)預(yù)期情況503

六、2009年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變504

七、2009年風(fēng)險(xiǎn)投資將面臨信心考驗(yàn)504

八、2009年全球風(fēng)險(xiǎn)投資公司遭遇融資危機(jī)508

第二節(jié)2009-2011年中國(guó)風(fēng)投發(fā)展趨勢(shì)508

一、2009年風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展預(yù)測(cè)508

二、2009年風(fēng)險(xiǎn)投資四大熱點(diǎn)510

三、2009年-2010年風(fēng)險(xiǎn)投資形勢(shì)預(yù)測(cè)515

四、2009-2012年VC投資和退出預(yù)測(cè)516附錄518

附錄一：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》518附錄二：《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》(修訂后) 525

圖表目錄

圖表：資本市場(chǎng)的劃分3

圖表：一般項(xiàng)目投資過程14

圖表：風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資時(shí)評(píng)估活動(dòng)涉及的個(gè)人和機(jī)構(gòu)18

圖表：歐洲、美國(guó)和日本的風(fēng)險(xiǎn)基本來源28

圖表：2003年至2007年德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保情況58

圖表：2007年德對(duì)外投資擔(dān)保行業(yè)分布情況表58

圖表：2007年德國(guó)對(duì)外投資擔(dān)保項(xiàng)目和金額區(qū)域分配表59

圖表：金融風(fēng)暴下的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)SWOT戰(zhàn)略模型分析69

圖表：2009年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)域分布71

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)75

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資事件統(tǒng)計(jì)81

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)戰(zhàn)略投資事件統(tǒng)計(jì)82

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)兼并收購事件統(tǒng)計(jì)83

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)企業(yè)上市事件統(tǒng)計(jì)84

圖表：2009年我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)資本募集分析圖85

圖表：2009年我國(guó)創(chuàng)投資本市場(chǎng)新基金來源分析表85

圖表：2009年我國(guó)創(chuàng)投資本市場(chǎng)投資分析圖108

圖表：2006年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)季度投資規(guī)模108圖表：2007年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)季度投資規(guī)模109

圖表：2007年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)季度投資規(guī)模109

圖表：2006年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)季度平均單獨(dú)投資金額110

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)單筆投資金額分布110

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資規(guī)模111

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資規(guī)模111

圖表：2009年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資比例比較111

圖表：2009年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資比例比較112

圖表：2007年-2009年我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資對(duì)比圖112

圖表：2006年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資案例數(shù)量和中國(guó)企業(yè)景氣指數(shù)比較113

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)財(cái)務(wù)投資分析圖114

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資規(guī)模114

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資規(guī)模114

圖表：2007-2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)平均單筆投資金額115

圖表：2009年-2009年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資案例數(shù)量比較115

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資規(guī)模117

圖表：2006-2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)各行業(yè)投資案例數(shù)量比較118

圖表：2006-2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)各行業(yè)投資金額比較119

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資案例數(shù)量比較120

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資金額比較120

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)投資金額分布121

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)投資案例數(shù)量比例122

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)投資金額比例122

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)醫(yī)療健康細(xì)分行業(yè)投資案例數(shù)量比例123

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)醫(yī)療健康細(xì)分行業(yè)投資金額比例123

圖表：2006-2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)企業(yè)不同發(fā)展階段投資案例數(shù)量124

圖表：2007-2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)企業(yè)不同發(fā)展階段融資金額124

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)個(gè)輪次投資規(guī)模125

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資規(guī)模126

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外投資規(guī)模127

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外投資案例數(shù)量比例127

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中外投資金額比例127

圖表：2009年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)投資規(guī)模129

圖表：2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)開始募集基金目標(biāo)規(guī)模130

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金規(guī)模130

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)首輪募集完成基金規(guī)模131

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金規(guī)模131

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)開始募集基金目標(biāo)規(guī)模132

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金規(guī)模132

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金規(guī)模比較133

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)開始募集基金目標(biāo)規(guī)模133

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金規(guī)模133

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金不同類型規(guī)模134

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金不同類型規(guī)模134

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金不同類型數(shù)量比例135

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金不同類型數(shù)量比例135圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金不同類型規(guī)模比例136

圖表：2008年-2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金不同類型規(guī)模比例136

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資規(guī)模比較137

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場(chǎng)開始募集基金不同類型預(yù)計(jì)規(guī)模138

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成外資基金規(guī)模139

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資規(guī)模比較139

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資規(guī)模比較140

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成外資基金規(guī)模走勢(shì)圖140

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成外資基金規(guī)模140

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資數(shù)量比例141

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資數(shù)量比例141

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資規(guī)模比例141

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金中外資規(guī)模比例142

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)首輪募集完成基金規(guī)模142

圖表：2008中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)開始募集基金中外資目標(biāo)規(guī)模143

圖表：2009年我國(guó)醫(yī)療行業(yè)融資事件154

圖表：目前醫(yī)療行業(yè)風(fēng)投所關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域155

圖表：2009年我國(guó)教育行業(yè)融資事件178

圖表：2009年我國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)融資事件186

圖表：目前消費(fèi)類行業(yè)風(fēng)投所關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域196

圖表：2002-2011年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)交易規(guī)模229

圖表：2009-2011年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)規(guī)模終主要影響因素230

圖表：2002-2011年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)細(xì)分規(guī)模及增長(zhǎng)率230

圖表：2003-2011年中國(guó)網(wǎng)上旅行預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模231

圖表：2001-2010年中國(guó)搜索引擎市場(chǎng)規(guī)模231

圖表：2007年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金儲(chǔ)備一覽233

圖表：2003-2011年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率248

圖表：2009年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)規(guī)模273

圖表：2009年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻廠商市場(chǎng)份額273

圖表：圖中統(tǒng)計(jì)分析所選取的上市公司名錄292

圖表：風(fēng)險(xiǎn)資本投資于生物醫(yī)藥企業(yè)不同階段的期望收益率和回報(bào)倍數(shù)300

圖表：泛華發(fā)展歷程319

圖表：泛華創(chuàng)業(yè)計(jì)劃流程320

圖表：泛華基于統(tǒng)一平臺(tái)的銷售模式的優(yōu)勢(shì)321

圖表：泛華的銷售渠道322

圖表：科技型中小企業(yè)各階段的融資組合333

圖表：風(fēng)險(xiǎn)資本投資科技型中小企業(yè)流程333

圖表：風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的運(yùn)作機(jī)理圖361

圖表：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期的退出方式分析369

圖表：2009年IDGVC投資行業(yè)情況404

圖表：截止到2009年IDGVC投資行業(yè)分布404

圖表：截止到2009年IDGVC投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)405

圖表：截止到2009年IDGVC投資企業(yè)發(fā)展階段405

圖表：2009年軟銀賽富投資行業(yè)情況410

圖表：截止到2009年軟銀賽富投資行業(yè)分布411

圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)411

圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業(yè)發(fā)展階段412

圖表：2009年紅杉資本中國(guó)基金投資行業(yè)情況419

圖表：截止到2009年紅杉資本中國(guó)基金投資行業(yè)分布419

圖表：截止到2009年紅杉資本中國(guó)基金投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)419

圖表：截止到2009年紅杉資本中國(guó)基金投資企業(yè)發(fā)展階段420

圖表：2009年聯(lián)想投資行業(yè)情況429

圖表：截止到2009年聯(lián)想投資行業(yè)分布429

圖表：截止到2009年聯(lián)想投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)430

圖表：截止到2009年聯(lián)想投資企業(yè)發(fā)展階段430

圖表：2009年深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)投資行業(yè)情況441

圖表：截止到2009年深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)投資行業(yè)分布441

圖表：截止到2009年深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)442

圖表：截止到2009年深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)投資企業(yè)發(fā)展階段442

圖表：2007-2009年智基創(chuàng)投投資行業(yè)情況444

圖表：截止到2009年智基創(chuàng)投投資行業(yè)分布445

圖表：截止到2009年智基創(chuàng)投投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)445

圖表：截止到2009年智基創(chuàng)投投資企業(yè)發(fā)展階段446

圖表：2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資行業(yè)情況457

圖表：截止到2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資行業(yè)分布458

圖表：截止到2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)458

圖表：截止到2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資企業(yè)發(fā)展階段459

圖表：2007年7月-2009年12月海納亞洲創(chuàng)投基金投資行業(yè)情況464

圖表：截止到2009年海納亞洲創(chuàng)投基金投資行業(yè)分布465

圖表：截止到2009年海納亞洲創(chuàng)投基金投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)465

圖表：截止到2009年海納亞洲創(chuàng)投基金投資企業(yè)發(fā)展階段466

圖表：2009年英特爾投資行業(yè)情況473

圖表：截止到2009年英特爾投資行業(yè)分布474

圖表：截止到2009年英特爾投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)474

圖表：截止到2009年英特爾投資企業(yè)發(fā)展階段475

圖表：2006-2007年上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理投資行業(yè)情況478

圖表：截止到2009年上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理投資行業(yè)分布479

圖表：截止到2009年上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)479

第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟(jì) 風(fēng)險(xiǎn)投資 特點(diǎn) 問題 措施

風(fēng)險(xiǎn)投資概述

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)分析

從風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)上來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性質(zhì)的資本，但并不屬于借貸性質(zhì)的資本。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常所投入的權(quán)益性資本基本上占到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體資本的30%。從高科技創(chuàng)新企業(yè)的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種昂貴的資金來源，并且風(fēng)險(xiǎn)投資也可能是僅有的資金來源。換一個(gè)角度來看，即使銀行貸款的利率和風(fēng)險(xiǎn)都較小，但是銀行貸款高度注重回避風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常性地把安全投資放在最重要的位置。由此可知，高科技企業(yè)要想得到充足的銀行貸款是難上加難的。本文通過對(duì)銀行貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資的比較，充分地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)進(jìn)行了闡述。

風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款相比存在著較大的差異性，其主要的差別包括：一是銀行貸款高度重視安全性，并盡可能去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資更加傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的主要是隱藏在高風(fēng)險(xiǎn)之后的高收益，并且其主要目的以及根本性的意圖便是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理以及駕馭；二是通常銀行貸款將流動(dòng)性作為根本，而在風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中卻不注重投資的流動(dòng)性，它往往是在靜態(tài)當(dāng)中進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利益增長(zhǎng)的探尋；三是銀行貸款尤為關(guān)注的是當(dāng)前企業(yè)所具備的周轉(zhuǎn)資金的能力以及償還貸款的能力，以及目前企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，它關(guān)注的是未來企業(yè)的高收益性與高增長(zhǎng)性，并不看重企業(yè)當(dāng)前所面臨的情況；四是在考核目標(biāo)中，銀行貸款主要考核的是實(shí)物性指標(biāo)，但風(fēng)險(xiǎn)投資考核的是被投資企業(yè)管理隊(duì)伍的整體管理能力、創(chuàng)新水平以及創(chuàng)新意識(shí)，重點(diǎn)考核企業(yè)未來的高科技市場(chǎng)；五是在獲取銀行貸款之前，必須進(jìn)行必要的抵押和擔(dān)保，銀行貸款主要投向的是處于上升及成熟階段的企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資不需要進(jìn)行抵押或者擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)投資投向的是新興的項(xiàng)目、新興的企業(yè)和處于成長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的功能及分類

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類型的分類和劃分有著多種多樣的標(biāo)準(zhǔn)。按照所接受企業(yè)的不同發(fā)展階段來劃分，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資分為風(fēng)險(xiǎn)并購資本、導(dǎo)入資本、種子資本和發(fā)展資本；按照投入的方式進(jìn)行劃分，則可以將風(fēng)險(xiǎn)投資類型分為權(quán)益性風(fēng)險(xiǎn)投資和杠桿式風(fēng)險(xiǎn)投資，而當(dāng)今國(guó)際上經(jīng)常采用的投資方式是權(quán)益性投資方式。

基本的風(fēng)險(xiǎn)投資功能是為高科技成果的應(yīng)用型中小企業(yè)提供發(fā)展以及創(chuàng)業(yè)所需要的股權(quán)資本，而基本的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制通常是由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)資金投入到經(jīng)過謹(jǐn)慎且深入篩選的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中，以將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培養(yǎng)壯大，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)健康的市場(chǎng)運(yùn)作，然后再將投資撤出，接著去探尋下一個(gè)新項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的功能主要包括風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、風(fēng)險(xiǎn)放大器以及企業(yè)孵化器所構(gòu)成。

發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的必要性和重要性

現(xiàn)階段，我國(guó)正處在小康社會(huì)的關(guān)鍵性建設(shè)時(shí)期，大力的發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)不但是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的需要，同時(shí)也是擴(kuò)大出口、增強(qiáng)國(guó)際產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、在碳排放上樹立我國(guó)良好形象的需要。其中，低碳經(jīng)濟(jì)所涉及的領(lǐng)域非常廣泛，不僅包括碳金融，而且包括新能源開發(fā)以及節(jié)能減排等，就當(dāng)前行業(yè)的發(fā)展而言，低碳經(jīng)濟(jì)在高能、高效的工業(yè)、交通、電力、綠色基礎(chǔ)設(shè)施以及建筑等諸多方面將會(huì)帶來極為重大的投資機(jī)遇。在如此大的背景下，將會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)逐步地加強(qiáng)對(duì)低碳環(huán)保概念和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視。在許多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)看來，低碳行業(yè)對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)周期并不敏感，低碳行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)扶植的范疇，當(dāng)前投資低碳概念以及低碳行業(yè)是大有可為的。

低碳經(jīng)濟(jì)下我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題分析

從總體上來看，雖然近年來我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相繼取得了一定的發(fā)展和進(jìn)步，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展進(jìn)程中，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍然存在著一系列的問題，這些問題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展空間構(gòu)成了極大的束縛。

（一）投資主體單一且融資渠道狹窄

根據(jù)當(dāng)今國(guó)際上現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體具體包括個(gè)人、政府、機(jī)構(gòu)以及外國(guó)投資者，但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資卻采取的是政府主導(dǎo)型的發(fā)展模式，也就是我國(guó)絕大多數(shù)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和機(jī)構(gòu)基本上都是政府部門所資助或者創(chuàng)辦的，主要的投資資本來源是銀行科技開發(fā)貸款與財(cái)政科技撥款，所以，從根本上來說，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道極度的狹窄，并且民間資本無法得以充分的進(jìn)入，尚且還未切實(shí)的形成合理化、科學(xué)化、多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)。從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)資金的來源來看，銀行資金與政府資金幾乎占到了總資金額的70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出了西方發(fā)達(dá)的國(guó)家的9%的比例。我國(guó)政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資模式往往是由政府作為主要的出資方，極易影響投資效益的提高，并且導(dǎo)致投資主體過度單一化。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本的單個(gè)規(guī)模過小，往往僅有幾百萬元或者幾千萬元，極難有效地對(duì)大型科技項(xiàng)目加以支撐，無法切實(shí)滿足科技成果轉(zhuǎn)化的迫切需求。風(fēng)險(xiǎn)資本狹窄的融資渠道將致使我國(guó)當(dāng)前規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資無法適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要（李海建，2009）。

（二）缺乏專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展是與風(fēng)險(xiǎn)投資家息息相關(guān)的，風(fēng)險(xiǎn)投資家不但應(yīng)當(dāng)具備較強(qiáng)的獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的耐心與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而且必須具備遠(yuǎn)大的投資目標(biāo)和投資眼光，能夠在諸多的投資項(xiàng)目的選取中做到慧眼識(shí)珠，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供正確的咨詢和指導(dǎo)，能夠及時(shí)地參與到企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)當(dāng)中。然而，由于當(dāng)前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)處于起步階段，嚴(yán)重缺乏專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，一方面，我國(guó)現(xiàn)行的人事管理體制及教育體制無法與高素質(zhì)且專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)需求相適應(yīng)；另一方面，我國(guó)絕大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資依舊停滯在理論研究和學(xué)術(shù)論壇層次，而真正懂得實(shí)際操作的人才寥寥無幾，絕大多數(shù)的投資人才基本上都來源于上市公司、民營(yíng)企業(yè)或者政府部門，很多人都屬于半路出家，嚴(yán)重缺乏必要的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。這兩大制約因素導(dǎo)致了我國(guó)專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資人才的極度缺乏（陳昌智，2010）。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)有待發(fā)展

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資面臨著認(rèn)定高新技術(shù)產(chǎn)品的問題，這種高科技產(chǎn)品的認(rèn)定不僅需要必要的技術(shù)認(rèn)定，并且還需要風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的積極配合與協(xié)調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)代化高科技產(chǎn)品認(rèn)定的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與科學(xué)性，極有可能對(duì)今后風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成直接影響?，F(xiàn)階段，我國(guó)缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)，比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等，并且中介機(jī)構(gòu)的信用體系及人員素質(zhì)不夠健全和完善，這在很大程度上制約了風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)與發(fā)展。除此之外，很多風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)還嚴(yán)重缺乏必要的職業(yè)道德規(guī)范和職業(yè)約束體制，存在著提供虛假評(píng)估報(bào)告和追逐金錢利益的不良現(xiàn)象，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的可利用度及可信度降低。

低碳經(jīng)濟(jì)下促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的有效措施

（一）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資主體的多元化并豐富融資渠道

當(dāng)前我國(guó)存在著融資渠道單一和投資資本缺乏等一系列制約風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的問題，因此，盡快地推動(dòng)投資主體的多元化、豐富融資渠道是非常重要的。具體措施包括：一是應(yīng)當(dāng)將民間資本逐步地引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，促進(jìn)技術(shù)和資本的有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)資本的增值最大化；二是政府部門應(yīng)當(dāng)削弱自身的投資功能，積極地鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多的個(gè)人資本與民營(yíng)資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資的過程當(dāng)中，并全面地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制加以規(guī)范；三是應(yīng)當(dāng)虛心借鑒和學(xué)習(xí)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，在充分地控制金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，使從事住房基金、保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的民間資本機(jī)構(gòu)投資者以及業(yè)績(jī)良好的上市公司劃定為風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略性投資者，使他們能夠介入到我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展領(lǐng)域中，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供豐富的融資渠道和融資來源，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的不斷發(fā)展。除此之外，還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)毓膭?lì)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本介入到我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展中，制定出完善的風(fēng)險(xiǎn)投資政策、降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的限制，盡可能地提高風(fēng)險(xiǎn)投資的透明度，吸引外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本，使外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本能夠?qū)ξ覈?guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供大力的支持（馬小勇等，2010）。

（二）培養(yǎng)專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)投資人才緊缺問題，直接影響了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展和穩(wěn)定運(yùn)行，針對(duì)這些問題，可采取的措施有：一是努力培育出一批熟悉財(cái)務(wù)與金融、懂管理、會(huì)技術(shù)的專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資人才；二是及時(shí)聘任有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人士，來對(duì)在職風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員進(jìn)行全面的培訓(xùn)，充分地深化他們的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)及專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)，開拓風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員的視野；三是設(shè)計(jì)出科學(xué)的激勵(lì)約束機(jī)制來對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，促使風(fēng)險(xiǎn)投資家以及企業(yè)家能夠?qū)⑵髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理好；四是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，制定出收入、福利、工資、期權(quán)與股權(quán)提成體制，調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資人員的工作積極性和主動(dòng)性，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。

（三）大力推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和發(fā)展

對(duì)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢和滯后的不良問題，應(yīng)當(dāng)積極地培育出各種為風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，全方位、多角度地為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)提供中介服務(wù)，從根本上推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。應(yīng)當(dāng)盡快地構(gòu)建權(quán)威性的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資評(píng)估機(jī)構(gòu)，并且由具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專業(yè)人員來對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)化的評(píng)估，為風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資行為提供正確、科學(xué)的指導(dǎo)。除此之外，還應(yīng)當(dāng)最大限度地提高風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)工作人員的綜合素質(zhì)和中介機(jī)構(gòu)的信用度，盡可能地采取行之有效的措施來將風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本和信息成本降低，以從整體上提高風(fēng)險(xiǎn)投資體系運(yùn)作的效率，為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供有效且規(guī)范的中介服務(wù)，協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)作出正確且科學(xué)的戰(zhàn)略決策，全面促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展（張小剛，2011）。

（四）促進(jìn)政策性法規(guī)的建設(shè)

推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的可靠保障就是監(jiān)督與立法，因此，應(yīng)當(dāng)大力地促進(jìn)我國(guó)政策性法規(guī)建設(shè)。從實(shí)質(zhì)上來看，風(fēng)險(xiǎn)投資屬于法制化的一種市場(chǎng)行為，那么就應(yīng)當(dāng)具備健全的法律法規(guī)。所以，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格地對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制加以規(guī)范，這是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資順利發(fā)展的一個(gè)必要性舉措。與此同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)深入探究并制定各種有效的風(fēng)險(xiǎn)投資法以及風(fēng)險(xiǎn)投資法實(shí)施細(xì)則，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作程序、設(shè)立條件、組織形式、退出機(jī)制、內(nèi)控制度、投資組合和籌資方式進(jìn)行規(guī)范，制定出與之相匹配的管理辦法和法律法規(guī)，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保障機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新權(quán)、專有權(quán)和專利權(quán)提供特定保護(hù)，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為進(jìn)行有效的法律調(diào)整，為正常的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作提供有力的政策法律保障。

結(jié)論

總而言之，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)尚且處于發(fā)展的特殊階段，并且在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展當(dāng)中依然存在著許多的問題和阻礙，所以，必須高度地重視我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的建設(shè)及發(fā)展，采取各種有效的解決方法和措施，切實(shí)地促進(jìn)我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐，充分確保我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.李海建.風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)際趨勢(shì)及我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策[J].價(jià)值工程，2009（9）

2.陳昌智.大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2010（11）

第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

文獻(xiàn)綜述

IPO股票價(jià)格在短期和長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均低于已上市公司，人們把這一現(xiàn)象稱為“IPO折價(jià)發(fā)行之謎”和“IPO長(zhǎng)期業(yè)績(jī)低下之謎”。Ritter(1991)首次對(duì)IPO上市公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)(長(zhǎng)于1年)進(jìn)行了研究，指出美國(guó)股市中新上市公司在上市后的1-2年內(nèi)，業(yè)績(jī)低于沒有發(fā)行新股的公司。之后，Megginson和Wittleder(1991)[2]發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)，IPO折價(jià)要小于無風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的介入降低了企業(yè)和投資者之間的信息不對(duì)稱。Jain和Kini(1995)[3]以北美地區(qū)的市場(chǎng)為研究對(duì)象，根據(jù)行業(yè)、時(shí)期等分組原則，對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)投資和有風(fēng)險(xiǎn)投資這兩個(gè)樣本進(jìn)行了對(duì)比分析，研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)行前，有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均低于無風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，但單位資本費(fèi)用卻高于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)；發(fā)行后，兩組樣本業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下降，但無風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降更多，有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)表現(xiàn)要優(yōu)于無風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)。這一現(xiàn)象表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在上市前減少了公司管理層進(jìn)行盈余管理的可能性，起到了監(jiān)督作用。Brav和Gompers(1997)[4]發(fā)現(xiàn)，規(guī)模小、無風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)IPO要弱于一般的企業(yè)，他們的解釋是風(fēng)險(xiǎn)投資建立了企業(yè)戰(zhàn)略管理框架，保證了企業(yè)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入也使得在發(fā)行時(shí)企業(yè)可以接觸到更高質(zhì)量的投行、分析師的支持。Tykvowa和Mannheim(2005)[5]以德國(guó)市場(chǎng)1997~2002年上市公司為研究對(duì)象，把不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分組，發(fā)現(xiàn)有獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)于其他類型的風(fēng)險(xiǎn)投資持股公司以及沒有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司。香港學(xué)者Wong(2004)[8]以香港市場(chǎng)作為樣本進(jìn)行分析，結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資沒有對(duì)公司業(yè)績(jī)形成明顯的正面影響，但Wong的研究存在一定瑕疵，他沒有考慮公司的盈余管理、公司發(fā)行前的業(yè)績(jī)水平、行業(yè)等因素對(duì)于IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

研究假說、方法、主要變量

一、研究假說的背景

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)其提供了多種解釋與假設(shè)，一般通用的模型是認(rèn)證-監(jiān)控模型。這一模型認(rèn)為VC、PE等機(jī)構(gòu)具有企業(yè)資質(zhì)認(rèn)證、企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)控的功能。這主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資人作為股東，持有一定比例的股份，有可能參與企業(yè)內(nèi)部決策；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資初始投入時(shí)，也對(duì)企業(yè)運(yùn)行狀況、未來盈利情況有相對(duì)嚴(yán)格的認(rèn)證程序，因此，也可作為IPO時(shí)發(fā)行企業(yè)的一個(gè)良性指標(biāo)。有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)在IPO前的業(yè)績(jī)壓力較沒有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)小，由此有風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)相對(duì)不足。另外風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)較大、投資周期長(zhǎng)、不確定因素多，對(duì)于上市時(shí)間的提前有推動(dòng)作用。因此，在選擇上市時(shí)點(diǎn)這一問題上，具有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)往往受風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)，提前上市；無風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)則有可能選擇業(yè)績(jī)最好的時(shí)期上市。但我國(guó)的發(fā)行上市仍采用審批制，這也意味著發(fā)行人對(duì)自身的上市時(shí)機(jī)不具有控制權(quán)，因此，這一差異在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上不會(huì)太明顯。

二、中國(guó)市場(chǎng)的特色

與境外上市企業(yè)、上交所上市企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板具有數(shù)量多、融資規(guī)模小的特點(diǎn)。從2009年10月30日首批28家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板開始，在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市的455家中國(guó)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板上市共130家，占上市總數(shù)的37.9%，融資總額的28.6%，平均每家企業(yè)融資7.33億元。這130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率為64.57倍，最高發(fā)行市盈率為126.67倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)其他資本市場(chǎng)。并且，有73家在上市前獲得了創(chuàng)投或私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的資金支持，發(fā)行股份總量18.45億股，占創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)行總額的61.1%。與境內(nèi)其他市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板VC/PE支持企業(yè)占比明顯較高。上交所23家企業(yè)中，有5家獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，占比21.7%；中小板190家上市企業(yè)中，66家獲得風(fēng)險(xiǎn)投資支持，占比34.7%，而創(chuàng)業(yè)板的這一比例為56.2%。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，有較大的不同，主要體現(xiàn)在國(guó)有資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)主體中的占比比較大。如由地方政府財(cái)政發(fā)起的江蘇高科投、廣州科技風(fēng)險(xiǎn)投資、天津創(chuàng)投等；由國(guó)有資產(chǎn)、高科技技術(shù)園區(qū)等籌組的深創(chuàng)投、北京科技風(fēng)投等；由國(guó)有控股上市公司發(fā)起的風(fēng)投，如紅塔創(chuàng)新、上海申能等；由大學(xué)發(fā)起設(shè)立的風(fēng)投，如啟迪創(chuàng)投、力合創(chuàng)投、中科創(chuàng)投等；另外，券商系風(fēng)險(xiǎn)投資，如金石投資、國(guó)信宏盛、廣發(fā)信德、海富通創(chuàng)投等也參與其中。VC國(guó)有化資本較高的問題在于兩點(diǎn)：第一，項(xiàng)目的來源獲取存在問題。目前多數(shù)項(xiàng)目集中于政府手中，很多優(yōu)質(zhì)資源接受民間資本渠道不暢通，在這一點(diǎn)上具有國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資具備明顯優(yōu)勢(shì)，容易以較低的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入。第二，在退出機(jī)制上，有國(guó)資背景的企業(yè)更可能在上市前集中入股，券商系則有可能在項(xiàng)目培育期了解企業(yè)，并利用和企業(yè)的長(zhǎng)期接觸獲得入股機(jī)會(huì)。

由于以上問題，國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資及券商系風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理要弱于民間資本，即風(fēng)險(xiǎn)投資降低盈余管理的假說有可能不成立；相反，由于我國(guó)對(duì)于上市企業(yè)有三年連續(xù)盈利的規(guī)定，因此我國(guó)上市企業(yè)的盈余管理動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。其次，由于券商系的加入，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市時(shí)點(diǎn)的控制也有可能減弱。再次，由于我國(guó)對(duì)IPO企業(yè)中非流通股東有12個(gè)月內(nèi)不得減持的規(guī)定，所以，IPO企業(yè)在發(fā)行1年，減持完成后業(yè)績(jī)變臉的可能性更高。因此，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資的作用相比，我國(guó)的國(guó)資風(fēng)投、券商風(fēng)投的作用也有可能會(huì)減弱。

三、假說提出

依據(jù)上述論點(diǎn)，本文建立了以下幾個(gè)假說以待驗(yàn)證：假說1：有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)上市前盈利情況差于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司，但國(guó)資投資或券商投資的企業(yè)則未必。假說2：由于我國(guó)上市仍采用審批制，上市公司對(duì)于上市時(shí)機(jī)的選擇權(quán)并不完整，因此，有風(fēng)險(xiǎn)投資和無風(fēng)險(xiǎn)投資在這一點(diǎn)上不會(huì)有明顯差異，但上市當(dāng)年或前一年業(yè)績(jī)普遍好于上市后一年，同時(shí)，有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)上市后盈利下降的程度應(yīng)弱于無風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。假說3：有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)募集資金的金額少于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)，券商系和國(guó)有資本則未必。假說4：有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)發(fā)行后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況應(yīng)好于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)。

四、主要變量

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變量

參考以前的研究，為了更好的反映公司資產(chǎn)狀況，剔除所得稅率、所在行業(yè)不同對(duì)發(fā)行人盈利狀況的影響，我們選用總資產(chǎn)息稅前收益率(EBIT/A)、凈資產(chǎn)稅前收益率(ROEBT)、綜合毛利率(EARN)作為反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。在比較IPO前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降程度這一指標(biāo)中，我們分“不做行業(yè)調(diào)整”和“進(jìn)行行業(yè)調(diào)整”兩個(gè)方法進(jìn)行。在計(jì)算過程中，用發(fā)行后一年指標(biāo)，與發(fā)行前兩年指標(biāo)的均值進(jìn)行比較，并分為“行業(yè)調(diào)整前”、“行業(yè)調(diào)整后”兩次進(jìn)行分析。由于EPS這一指標(biāo)無行業(yè)均值，因此我們采用對(duì)比發(fā)行前2年EPS年均增長(zhǎng)與發(fā)行后1年EPS增長(zhǎng)率這一方法，僅在“行業(yè)調(diào)整前”這組數(shù)據(jù)中進(jìn)行考量。

2.盈余管理的變量

衡量盈余管理的程度一般可使用應(yīng)收賬款、存貨、非核心凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，此處利用存貨、應(yīng)收款項(xiàng)t期、t-1期差額與t期收入比較進(jìn)行估計(jì)。AARt=(ARt-ARt-1)/REVtAINVt=(INVt-INVt-1)/REVt其中，ARt表示t期應(yīng)收賬款余額，ARt-1表示t-1期應(yīng)收賬款余額，INVt表示t期存貨余額，INVt-1表示t-1期存貨余額，REVt表示t期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。非核心收益率這一指標(biāo)中主要包括利潤(rùn)表中投資收益、營(yíng)業(yè)外收支、聯(lián)營(yíng)合營(yíng)收益幾個(gè)部分，具體的計(jì)算公式為：

五、實(shí)證模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，本文構(gòu)造橫截面回歸模型如下：Dependent=α+β1VC+β2Lnage+β3Lncapi+β4Undprc+γ1AAR+γ2AINV+γ3NVR+γ4EBITA+γ5ROEBT+γ6EARN+γ7SalesA+ε其中，Dependent為因變量，表示發(fā)行公司前/后一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，此處采用總資產(chǎn)息稅前收益率(EBIT/A)、凈資產(chǎn)稅前收益率(ROEBT)2個(gè)指標(biāo)代表。在自變量的選擇中，采用VC代表有無風(fēng)險(xiǎn)投資持股，有風(fēng)險(xiǎn)投資為1，無風(fēng)險(xiǎn)投資為0；采用Lnage、Lncapi表示總籌資額與發(fā)行前公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Undprc為公司發(fā)行首日抑價(jià)程度，AAR、AINV、NCR為量度盈余管理的指標(biāo)；EBITA、ROEBT、EARN、SalesA等則分別代表了公司財(cái)務(wù)指標(biāo)。考慮主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率不容易控，因此當(dāng)因變量為主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率時(shí)，模型中不包括盈余管理變量。在第一模型的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)構(gòu)建樣本2，并將風(fēng)投的特征對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，分為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)(SS、CS)、持股風(fēng)險(xiǎn)投資的家數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例，其余與第一個(gè)模型相同。Dependent=α+β1VCSS+β2VCshare+β3VCNO+β4Lnage+β5Lncapi+β6Undprc+γ1AAR+γ2AINV+γ3NVR+γ4EBITA+γ5ROEBT+γ6EARN+γ7SalesA+ε其中，VCSS為啞變量，表示風(fēng)險(xiǎn)投資是否具備國(guó)資背景，有為1，否則為0；其中地方系、機(jī)關(guān)系、國(guó)有上市公司系、高校系、券商系均合并在國(guó)資背景下；VCShare為風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)行前總計(jì)持股比例；VCNO為持有公司股份的風(fēng)投數(shù)量，有2家及以上的為1，其他為0。

六、研究樣本和資料來源

本文統(tǒng)計(jì)了2009年10月~2010年10月上市的130家創(chuàng)業(yè)板公司，其中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的有73家，占樣本總數(shù)的56.15%，模型中用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別選取了上市前2年及上市后1年的情況，以招股說明書、2009、2010年報(bào)為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算。本文數(shù)據(jù)來源基于萬德數(shù)據(jù)庫及德勤-清科編制的《2010年創(chuàng)業(yè)板一周年專題研究報(bào)告》，并將其與上市公司公告逐個(gè)比對(duì)錄得。

實(shí)證結(jié)果與分析

一、有無風(fēng)險(xiǎn)投資持股IPO特征比較

表2反映了創(chuàng)業(yè)板中有風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)和無風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)在基本特征上的差異。從統(tǒng)計(jì)中可以看到，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司IPO時(shí)，公司募集資金、超募資金均高于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)，但這一差異并不顯著，而具備國(guó)資背景的VC所投資的企業(yè)所募集資金較多。但如果我們?cè)谶@里引入一個(gè)新的變量——單位總資產(chǎn)融資額，即總募集資金/發(fā)行前總資本，以該數(shù)值衡量，那么我們可以發(fā)現(xiàn)VC的引入使得企業(yè)所募得資金少于無VC引入的企業(yè)，同時(shí)普通VC引入資金少于國(guó)有VC引入資金，盡管這一差異仍不顯著。這一現(xiàn)象與我們之前的假說3相同，即有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)募集資金的金額少于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)，券商系和國(guó)有資本則未必。從盈利衡量的角度來看，有風(fēng)險(xiǎn)投資引入的企業(yè)在EBIT/A、ROEBT、Sals/A三個(gè)方面均低于無風(fēng)險(xiǎn)投資引入的企業(yè)，但多數(shù)指標(biāo)從統(tǒng)計(jì)上不顯著:(1)具備國(guó)資背景的VC所投資企業(yè)的SalsA這一指標(biāo)在5%的顯著度下低于無VC投資的企業(yè)；(2)具備國(guó)資背景的VC所投資企業(yè)的ROEBT這一指標(biāo)在10%的顯著度下低于無VC投資的企業(yè)；(3)普通VC所投資企業(yè)的EPS這一指標(biāo)在5%的顯著度下低于無VC投資的企業(yè)。這與我們的假定1部分吻合，即有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)上市前盈利情況差于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司。1

二、有無風(fēng)險(xiǎn)投資持股IPO時(shí)機(jī)選擇比較

表3反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前2年、上市當(dāng)年、上市后1年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況。其中2010年上市企業(yè)的n+1年業(yè)績(jī)由2011年中報(bào)提供的數(shù)據(jù)年化后擬得。從上市公司業(yè)績(jī)來看，公司上市前各項(xiàng)指標(biāo)均處于高位，在上市當(dāng)年或上市后1年，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)顯著變化。這一現(xiàn)象驗(yàn)證了IPO現(xiàn)象的存在，分組比較可以發(fā)現(xiàn)，在這一點(diǎn)上有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)和無風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)一致。這驗(yàn)證了我們所提出的假說2：由于我國(guó)上市仍采用審批制，上市公司對(duì)于上市時(shí)機(jī)的選擇權(quán)并不完整，因此，有風(fēng)險(xiǎn)投資和無風(fēng)險(xiǎn)投資在這一點(diǎn)上不會(huì)有明顯差異。比較而言，無國(guó)資背景VC所投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诟髌诰鶅?yōu)于其他兩組數(shù)據(jù)2，這反映了在選擇企業(yè)的過程中，普通風(fēng)險(xiǎn)投資者更關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

三、有無風(fēng)險(xiǎn)投資持股IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的比較

在比較IPO前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降程度這一指標(biāo)中，根據(jù)上文所說的處理方法，選取的數(shù)據(jù)處理后如表4。我們可以看出，發(fā)行后經(jīng)過調(diào)整和未經(jīng)調(diào)整的兩組數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了較大的下降，這一下降主要反映在總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率(EBIT/A)、凈資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率(ROEBT)及每股收益(EPS)的增速方面，毛利率EARN則變化不大。這有可能與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本不易操縱有關(guān)。在行業(yè)調(diào)整前，有國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)業(yè)績(jī)下降較少，從統(tǒng)計(jì)上看，有國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)的資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率(EBIT/A)、凈資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率(ROEBT)在15%的顯著度下的降低幅度小于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)。在調(diào)整行業(yè)影響后，盡管其財(cái)務(wù)指標(biāo)的降低仍小于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)，但已極其不明顯，這一方面說明有國(guó)資背景的VC加入，確實(shí)降低了企業(yè)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)，但也同時(shí)說明了這一優(yōu)勢(shì)主要來源于國(guó)資背景對(duì)于行業(yè)的壟斷。表3對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)的描述，已經(jīng)說明了普通風(fēng)投在選擇投資對(duì)象上較為謹(jǐn)慎，選擇的多是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在發(fā)展各期的絕對(duì)數(shù)據(jù)均好于無風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)以及國(guó)資風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)。但在表4中可以看到，這一優(yōu)勢(shì)在動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)中不復(fù)存在，同時(shí)有國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資利用天然優(yōu)勢(shì)，在優(yōu)質(zhì)行業(yè)選擇和介入中明顯好于無風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)以及普通風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)。這也進(jìn)一步驗(yàn)證了我們對(duì)于國(guó)資風(fēng)投的判斷：目前多數(shù)項(xiàng)目集中于政府手中，很多優(yōu)質(zhì)資源接受民間資本渠道不暢通，在這一點(diǎn)上具有國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資具備明顯優(yōu)勢(shì)，容易以較低的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的橫截面模型分析

為了檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，我們對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，具體實(shí)證結(jié)果見表5?；貧w結(jié)果顯示，剔除了盈余管理、歷史業(yè)績(jī)等因素后，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯的正向作用，融資規(guī)模的增大對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有負(fù)面作用，這反映了募集的資金在上市之后沒有得到有效的利用，企業(yè)在募集資金時(shí)往往不根據(jù)自身的需要設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目，一味追求超募，造成資金利用率不足的情況；上市前總資產(chǎn)大的企業(yè)，對(duì)于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有一定的正向作用，這反映了總資產(chǎn)較大的企業(yè)與小資本企業(yè)相比，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健；IPO抑價(jià)也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有正向的作用，超募是投資者預(yù)期企業(yè)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速的表征，往往這類企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也好于其他企業(yè)。參與風(fēng)險(xiǎn)投資超過1家的企業(yè)對(duì)于業(yè)績(jī)有明顯的正向作用；國(guó)資風(fēng)投和普通風(fēng)投在檢驗(yàn)中差距不大，這主要是由于回歸所采用數(shù)據(jù)為經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整過后的數(shù)據(jù)。事實(shí)上，如果采用未經(jīng)調(diào)整數(shù)據(jù)，則總資產(chǎn)息稅前收益率變化-模型2的解釋度將提升至31.97%，同時(shí)國(guó)資風(fēng)投對(duì)于總資產(chǎn)息稅前收益率的作用也更加明顯。

結(jié)論與啟示

第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 管理監(jiān)控

風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者獲得不同的有關(guān)企業(yè)的信息,而且即使有些信息是一樣的,他們也會(huì)有不同的意見和決策,如何時(shí)放棄投資或如何及何時(shí)變現(xiàn)投資等。此時(shí),要克服風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱和人風(fēng)險(xiǎn),就需要制定有效的監(jiān)控機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的管理監(jiān)控是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理參與、咨詢和監(jiān)控,是減少投資風(fēng)險(xiǎn)、確保預(yù)期的投資收益率的重要手段,也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資投資方式的重要標(biāo)志。風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理最多的工作有:組建董事會(huì),策劃追加投資,監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),制定企業(yè)發(fā)展策略和營(yíng)銷計(jì)劃,挑選和更換管理層;參與最少的工作是那些操作性的日常工作,尤其是需要花大量時(shí)間的細(xì)致工作,如選擇供應(yīng)商和設(shè)備、產(chǎn)品開發(fā)、尋找新建客戶和分銷商、員工管理,這些工作通常是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層應(yīng)該做的。(見表1)

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理監(jiān)控主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

一、組建董事會(huì),制定企業(yè)策略

風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往至少派一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)。主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司派人擔(dān)任董事長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以影響、引導(dǎo)和控制董事會(huì),積極和充分地發(fā)揮董事會(huì)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督、咨詢的功能。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過董事會(huì)對(duì)企業(yè)的重大決策進(jìn)行表決,包括追加投資、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)發(fā)展策略、管理層的聘用。組建并管理董事會(huì)也是風(fēng)險(xiǎn)投資家有效地執(zhí)行其他工作職能的基礎(chǔ)和體制保障。從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其他私營(yíng)小公司以及公眾上市公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)和作用的對(duì)比表中可以看出,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)分散度小,由機(jī)構(gòu)投資者掌握,投資者與管理者建立了風(fēng)險(xiǎn)和利益共擔(dān)的合作關(guān)系,重大決策由風(fēng)險(xiǎn)投資家控制,既有大企業(yè)規(guī)范式策略制定的優(yōu)點(diǎn),又有董事會(huì)人數(shù)少、精干的特點(diǎn),體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由風(fēng)險(xiǎn)投資家主導(dǎo)的董事會(huì)的獨(dú)特的作用。(見表2)

風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是某一行業(yè)和相關(guān)幾個(gè)行業(yè)的專家,對(duì)行業(yè)的發(fā)展、市場(chǎng)潛力大小和變化趨勢(shì)有足夠的了解和跟蹤,他們幫助企業(yè)制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略如產(chǎn)品開發(fā)策略和營(yíng)銷計(jì)劃,使產(chǎn)品搶先一步進(jìn)入市場(chǎng),并提高市場(chǎng)占有率,推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

二、策劃追加投資,監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資采取分段投資的策略,追加投資不可避免,包括原投資者的追加投資和其他投資者參與的聯(lián)合投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家在金融界有廣泛的聯(lián)系和資金來源,他們策劃不同的融資方式如股權(quán)和債務(wù),不同的融資成本和投資附加條件,不同的投資證券工具,來滿足企業(yè)不同階段的實(shí)際資金需要,讓投資方和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在利益、風(fēng)險(xiǎn)分配上達(dá)到平衡,使雙方滿意。風(fēng)險(xiǎn)投資家還義不容辭地承擔(dān)幫助企業(yè)上市和實(shí)行其他投資變現(xiàn)策略,以及相關(guān)資產(chǎn)重組的工作。

風(fēng)險(xiǎn)投資家具有財(cái)務(wù)管理方面的專長(zhǎng),對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的審核十分嚴(yán)格、敏銳和頻繁。通常要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供財(cái)務(wù)月報(bào),尤其是投資后的前兩年,強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)表制作的精確性、有效性和規(guī)范性、實(shí)效性,不允許拖延財(cái)務(wù)報(bào)表。風(fēng)險(xiǎn)投資家要求企業(yè)財(cái)務(wù)作出敏感性分析來預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和收益分配,并嚴(yán)格控制預(yù)算費(fèi)用支出,比其他融資方式更嚴(yán)格,與風(fēng)險(xiǎn)投資中的分段投資策略是相符的。

三、挑選和更換管理層

風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅僅熟悉一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)信息和技術(shù)發(fā)展,也熟悉這些行業(yè)的創(chuàng)業(yè)家或經(jīng)理人才,與他們保持密切關(guān)系,甚至平時(shí)選聘這些人為候選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資某個(gè)新企業(yè)時(shí),往往選聘這些專業(yè)人才與新公司的創(chuàng)業(yè)家一起組建一個(gè)強(qiáng)有力的管理層,使之至少具有4個(gè)方面的專業(yè)人才:技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)作、營(yíng)銷和財(cái)務(wù)管理。當(dāng)企業(yè)進(jìn)展與預(yù)期計(jì)劃相差太遠(yuǎn)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)從各方面找原因,包括人事問題,在必要時(shí)更換管理層,尤其是更換CEO,這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家在董事會(huì)有足夠的權(quán)力來實(shí)施他們的意志,保護(hù)投資者利益。

參考文獻(xiàn):

[1]成思危:成思危論風(fēng)險(xiǎn)投資[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2008

[2]焦方義 劉春燕:中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系研究[M],哈爾濱:黑龍江人民出版社,2003

[3]蔡 莉 楊如冰:風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的生成與演進(jìn)研究[M],北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社,2006

第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技發(fā)展的助推器，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資20年，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于初期階段，存在許多問題，如風(fēng)投資本總量小、資金來源渠道單一、資本退出機(jī)制不通暢、相關(guān)法律制度不完善、缺乏專業(yè)人才等。本文通過分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，闡述了我國(guó)風(fēng)投行業(yè)發(fā)展存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)，提出了發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的一些建議。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專門人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利的預(yù)測(cè)來確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國(guó)目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國(guó)有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位

風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給投資者。

目前，我國(guó)風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營(yíng)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體。

3.風(fēng)投資本的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對(duì)高新科技的推動(dòng)作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場(chǎng)上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；專門為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)早已開始實(shí)踐，但至今仍未對(duì)風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，國(guó)家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營(yíng)；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級(jí)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國(guó)最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對(duì)我國(guó)風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場(chǎng)主體

根據(jù)國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：

2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制

可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國(guó)國(guó)情，在探索中建立適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國(guó)內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度

第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資； 經(jīng)營(yíng)績(jī)效； 影響因素

中圖分類號(hào)：F830.59；F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）11-0034-05

據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月，我國(guó)上市公司在私募股權(quán)市場(chǎng)中可投資資本量為2 045.78億美元，穩(wěn)居第一，在創(chuàng)業(yè)投資中有舉足輕重的地位。上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)主要分為財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，而不同的投資動(dòng)機(jī)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是否有顯著差異，有哪些因素影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效？本文將從上述角度對(duì)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行實(shí)證分析，總結(jié)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資規(guī)律，為我國(guó)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資提供有利可靠的數(shù)據(jù)支持。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)概念回顧

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital簡(jiǎn)稱VC），金融機(jī)構(gòu)與學(xué)者對(duì)這一概念都給出了初步的定義。美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義為：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本，這些投資是尋找與母公司匹配的戰(zhàn)略資本，可以與投資企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的機(jī)會(huì)資本。Douglas Green Woody（1992）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是準(zhǔn)備冒險(xiǎn)的投資，它是準(zhǔn)備為一個(gè)具有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐庐a(chǎn)品經(jīng)受最初風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)的投資。本文將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為：非金融公司為自身財(cái)務(wù)目標(biāo)或戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)的投資行為。

有關(guān)公司風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)，Ernst & Young（2005）在對(duì)全球CVC項(xiàng)目的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行公司風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)中，將戰(zhàn)略目標(biāo)作為唯一目的的占56%，將財(cái)務(wù)目標(biāo)作為唯一目的的占33%，既追求戰(zhàn)略目標(biāo)又追求財(cái)務(wù)目標(biāo)的占11%，并且大多數(shù)戰(zhàn)略投資者認(rèn)為好的戰(zhàn)略投資可以產(chǎn)生好的財(cái)務(wù)回報(bào)。馬驍（2007）認(rèn)為我國(guó)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資是為提高企業(yè)技術(shù)水平，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力。

有關(guān)公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響， Gompers & Lerner（2001）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)與其主營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)時(shí)，企業(yè)能獲取較好的投資收益。Dushnitsky & Lenox研究了投資目的對(duì)投資企業(yè)收益的影響：當(dāng)企業(yè)進(jìn)行CVC的目的是從被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得新技術(shù)的戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，投資企業(yè)從CVC中獲得的收益更大。而Weber C和Weber B的實(shí)證結(jié)果則相反，即企業(yè)進(jìn)行CVC的目的是財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效更好。我國(guó)學(xué)者瞿麗實(shí)證發(fā)現(xiàn)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資短期內(nèi)沒有獲得顯著收益，長(zhǎng)期內(nèi)收益甚至為負(fù)。

綜上所述，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響尚沒有統(tǒng)一的結(jié)論，其影響因素的確定也有待進(jìn)一步討論。

二、研究方法與假設(shè)提出

（一）樣本的選取

本文樣本選自滬深A(yù)股2009年至2012年中參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，剔除2012年剛上市的公司、ST和■ST公司以及本身從事金融投資的證券公司和投資公司，最終整理出141個(gè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，數(shù)據(jù)來源于益盟操盤手?jǐn)?shù)據(jù)庫。本文將風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度90%以上的劃為以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，90%以下的劃為以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，分為兩組樣本進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）研究方法

本文使用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)、回歸分析及t檢驗(yàn)。

（三）上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)績(jī)效的假設(shè)

公眾對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要參考指標(biāo)為每股收益（EPS）。每股收益用來衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，可以有效反映企業(yè)盈利能力，預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力，所以本文選取每股收益作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量指標(biāo)，并提出以下假設(shè)：

H1：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)每股收益（EPS）有顯著影響。

本文按照不同投資強(qiáng)度（投資額/股東權(quán)益）將樣本分為財(cái)務(wù)收益目標(biāo)與戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)兩組樣本進(jìn)行分析，所以不同的投資目的對(duì)企業(yè)每股收益的影響有不同的效果，假設(shè)如下：

H1a：以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)EPS有顯著影響；

H1b：以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)EPS有顯著影響。

（四）上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素的假設(shè)

為了更全面、更真實(shí)地反映上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，本文選取了4個(gè)基本變量，從4個(gè)維度來分析統(tǒng)計(jì)：投資強(qiáng)度；被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模；行業(yè)相關(guān)性；上市公司投資收益與其凈利潤(rùn)之比。

1.投資強(qiáng)度

上市公司利用閑置資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，其投資額占公司股東權(quán)益的份額會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。一般認(rèn)為，上市公司投資額越多，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響越大，又因不同投資目標(biāo)的投資強(qiáng)度對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也許會(huì)有不同的影響，假設(shè)如下：

H2：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資的投資強(qiáng)度對(duì)EPS有顯著影響。

H2a：投資強(qiáng)度對(duì)以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的EPS沒有顯著影響；

H2b：投資強(qiáng)度對(duì)以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的EPS有顯著影響。

2.被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模

被投資風(fēng)險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模在一定程度上決定了投資項(xiàng)目的規(guī)模，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的收益，最終反映在上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效中。本文主要研究對(duì)象限于上市公司直接設(shè)立風(fēng)司或間接參股控股風(fēng)司，所以其被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在一定的關(guān)系。根據(jù)不同投資目標(biāo)，提出如下假設(shè)：

H3：被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著關(guān)系。

H3a：被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司EPS存在正相關(guān)關(guān)系；

H3b：被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司EPS沒有顯著關(guān)系。

3.行業(yè)相關(guān)性

上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)掘企業(yè)研究與發(fā)展的潛力，所以被投資企業(yè)從事的行業(yè)與上市公司行業(yè)的相關(guān)性對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著關(guān)鍵的影響。一般認(rèn)為，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與其參與的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)相關(guān)，可運(yùn)用現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)使投資項(xiàng)目快速成長(zhǎng)并獲利，但也不排除上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資后發(fā)掘出自身在其他行業(yè)的創(chuàng)造性，從而迅速給企業(yè)帶來豐厚的利潤(rùn)。鑒于不同投資目的的風(fēng)險(xiǎn)投資其行業(yè)相關(guān)性會(huì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有不同程度的影響，提出如下假設(shè)：

H4：風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

H4a：風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性與以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司EPS有正相關(guān)關(guān)系；

H4b：風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司EPS無顯著相關(guān)性。

4.投資收益與凈利潤(rùn)之比

上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資基本被列為長(zhǎng)期股權(quán)投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資的凈收益列入利潤(rùn)表中投資收益。盡管列報(bào)的投資收益不能全部歸為風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來的收益，但在一定程度上反映了企業(yè)對(duì)投資的敏感性，假設(shè)如下：

H5：投資收益與凈利潤(rùn)之比與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著關(guān)系。

H5a：投資收益與凈利潤(rùn)之比與以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的企業(yè)EPS存在正相關(guān)關(guān)系；

H5b：投資收益與凈利潤(rùn)之比與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的企業(yè)EPS沒有顯著關(guān)系。

三、實(shí)證研究

（一）模型建立與變量設(shè)定

本文根據(jù)研究對(duì)象設(shè)定多元線性回歸模型為：

En=β1INVETIN+β2VCASAL+β3ASSCIO+

β4INETRA+β5NETCAS+β6GRTHAT+u （1）

因變量En為上市公司每股收益的平均數(shù)，公式（1）中包括實(shí)驗(yàn)變量有：投資強(qiáng)度（INVETIN）、被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（VCASAL）、行業(yè)相關(guān)性（ASSCIO）、投資收益與凈利潤(rùn)之比（INETRA）。

投資強(qiáng)度（INVETIN）為上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額占其公司股東權(quán)益總額的比例。由于上市公司具體投資額沒有完整統(tǒng)計(jì)，本文投資額采用被投資企業(yè)注冊(cè)資本與上市公司控股比例之積來計(jì)算，上市公司的股東權(quán)益為2009年至2012年股東權(quán)益總額的平均數(shù)。

被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（VCASAL）表示被投資公司的資產(chǎn)總額，因被投資企業(yè)基本為非上市公司，其實(shí)時(shí)的資產(chǎn)總額難以獲得，且為了防止產(chǎn)生多重共線性，此數(shù)據(jù)采用被投資企業(yè)注冊(cè)資本的對(duì)數(shù)。

行業(yè)相關(guān)性（ASSCIO）為虛擬變量，當(dāng)被投資企業(yè)的項(xiàng)目與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在同一行業(yè)或一條產(chǎn)業(yè)鏈中時(shí)，筆者認(rèn)為上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資為行業(yè)相關(guān)，取值為1；若被投資企業(yè)的項(xiàng)目與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有直接或間接聯(lián)系時(shí)，則認(rèn)為上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資為行業(yè)不相關(guān)，取值為0。此數(shù)據(jù)主要依靠查閱被投資風(fēng)險(xiǎn)公司的簡(jiǎn)介來獲取。

投資收益與凈利潤(rùn)之比（INETRA）是指上市公司在長(zhǎng)期股權(quán)投資中取得的投資收益總額與凈利潤(rùn)之比。雖然上市公司報(bào)表中的投資收益不完全為參與風(fēng)險(xiǎn)投資取得的收益，但在一定程度上反映了上市公司對(duì)外投資的敏感性，進(jìn)而影響上市公司整體的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理念中，更加注重企業(yè)現(xiàn)金流的來源與去向，充分合理利用企業(yè)的現(xiàn)金流，可以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。又因各個(gè)企業(yè)規(guī)模不同，所以公式（1）中引入了投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與股東權(quán)益之比（NETCAS）這一控制變量。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（GRTHAT）也是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)之一，公式（1）中引其作為控制變量。

（二）各變量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

表1是將不同投資目標(biāo)的EPS進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果。其中，EPS1表示以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，EPS2表示以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。由表1可得，EPS1的平均值大于EPS2，但以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差距相對(duì)以財(cái)務(wù)收益目標(biāo)的上市公司較大。

表2是對(duì)獨(dú)立樣本EPS1與EPS2的t檢驗(yàn)結(jié)果。從表2可以看出：F值為8.781，相伴概率為0.003，小于0.05，說明EPS1與EPS2的方差存在顯著性差異；并且在t檢驗(yàn)中，Sig（雙側(cè)）概率為0.002，小于0.05，說明EPS1與EPS2的均值存在顯著性差異。由此可以得出，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資目標(biāo)不同，對(duì)其公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效即每股收益的影響顯著不同。

表3是將各個(gè)變量進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)。如表3所示：上市公司平均投資強(qiáng)度為7.93%，說明上市公司現(xiàn)階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資比較熱衷，占據(jù)股東權(quán)益的一定比例；被投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模平均在1億元左右，但這僅限于注冊(cè)資本，不代表后續(xù)階段被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；行業(yè)相關(guān)性平均數(shù)為0.565，可見上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)本身從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)不具有絕對(duì)的一致性。

表4統(tǒng)計(jì)分析了各解釋變量間的關(guān)系。從表4中可以看出，上市公司的投資強(qiáng)度與被投資企業(yè)的規(guī)模在0.01的水平上有顯著相關(guān)性，且系數(shù)為正，說明當(dāng)被投資企業(yè)規(guī)模較大時(shí)，上市公司對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)投資信心增強(qiáng)，投資額也會(huì)增多。上市公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與上市公司投資強(qiáng)度和被投資企業(yè)規(guī)模在0.05的水平上有顯著相關(guān)性，其系數(shù)為負(fù)，表明被投資風(fēng)險(xiǎn)公司企業(yè)規(guī)模越大，上市公司投資強(qiáng)度隨之增大，但投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出越多，負(fù)數(shù)的絕對(duì)值越大。

（三）上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

表5和表6是利用SPSS13.0為兩組樣本作出的回歸分析及顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，并且根據(jù)容差與VIF系數(shù)可知，解釋變量間不存在多重共線性，回歸方程具有合理性。

由表5、表6可知，上市公司以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著影響，而以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒有顯著影響，接受假設(shè)H1a，拒絕假設(shè)H1b。

上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不論以何種目標(biāo)進(jìn)行投資，其投資強(qiáng)度在0.05的水平上顯著性異于0，對(duì)企業(yè)EPS均有顯著性影響，但其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)，說明上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)投資額度不宜過多，要綜合考慮其投入產(chǎn)出比，拒絕假設(shè)H2a，接受假設(shè)H2b。

當(dāng)上市公司以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)EPS在0.05的水平上有顯著的正相關(guān)關(guān)系，其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.269，是系數(shù)絕對(duì)值最大的變量，說明被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)上市公司的EPS有最顯著的影響，接受假設(shè)H3a。由此可以推測(cè)，上市公司投資的公司規(guī)模越大，就越關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展動(dòng)向，給予風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目更多財(cái)力、人力的支持，幫助風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目順利達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，從而給企業(yè)帶來更積極的影響。相反，當(dāng)上市公司投資目標(biāo)為財(cái)務(wù)收益時(shí)，被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模沒有對(duì)企業(yè)EPS產(chǎn)生顯著影響，即上市公司更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的獲利能力，而與被投資公司的規(guī)模沒有顯著關(guān)系，接受假設(shè)H3b。

行業(yè)相關(guān)性對(duì)上市公司EPS均沒有顯著影響。以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.033，說明上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般與其主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，拒絕假設(shè)H4a；以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司情況剛好相反，接受假設(shè)H4b。

當(dāng)上市公司以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)時(shí)投資收益與凈利潤(rùn)之比對(duì)EPS有顯著影響，顯著性水平為0.05，標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-0.076，即投資收益與企業(yè)EPS呈負(fù)相關(guān)，可見以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司總體投資凈收益為負(fù)，對(duì)EPS產(chǎn)生了消極影響，拒絕假設(shè)H5a；當(dāng)投資目標(biāo)為財(cái)務(wù)收益時(shí)，投資收益與凈利潤(rùn)之比對(duì)EPS沒有顯著影響，接受假設(shè)H5b。

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率與EPS均有顯著正相關(guān)關(guān)系，常數(shù)項(xiàng)在以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的樣本中對(duì)EPS有顯著性影響，顯著性水平為0.05，該項(xiàng)表示影響EPS的其他相關(guān)因素，這些因素不是本文研究的范圍。

四、結(jié)論

本文將參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司按其投資強(qiáng)度劃分為以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)兩組樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，不同的投資目標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響有顯著差異：以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的影響，而以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒有顯著影響。

以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，上市公司的投資強(qiáng)度、被投資風(fēng)險(xiǎn)公司規(guī)模以及投資收益與凈利潤(rùn)之比都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生顯著性影響。被投資風(fēng)險(xiǎn)公司規(guī)模越大，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極作用越多，但投資強(qiáng)度不可盲目擴(kuò)大，要充分考慮其經(jīng)濟(jì)環(huán)境與被投資公司的營(yíng)運(yùn)能力。投資收益與凈利潤(rùn)之比與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明在尋求戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)時(shí)，會(huì)不可避免出現(xiàn)虧損的情況。行業(yè)相關(guān)性并沒有對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，但從實(shí)證結(jié)果來看，以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司傾向于投資與自身主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)。以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒有顯著影響，其投資強(qiáng)度越大，反而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，且其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目偏向于不相關(guān)行業(yè)，說明上市公司以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資帶有一定的盲目性，對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒有產(chǎn)生積極影響。

我國(guó)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，沒有形成完善合理的投資管理與運(yùn)作規(guī)模，但是上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其轉(zhuǎn)型與利用高新技術(shù)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力有廣闊前景。合理投資，秉承創(chuàng)新精神，優(yōu)化配置企業(yè)資源，積極參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究與發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善，值得更進(jìn)一步研究與探討。

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ategy for external innovation：an exploratory empirical study[J]. R&D Management，2005，35 （3）：233-242.

第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；沖突管理；案例分析

中圖分類號(hào)：F281　文獻(xiàn)標(biāo)志碼，A

風(fēng)險(xiǎn)投資從運(yùn)作方式看，是風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)資金投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間關(guān)系，實(shí)現(xiàn)利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。中國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資這塊起步較晚。1985年，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過20多年發(fā)展風(fēng)投行業(yè)還有很大缺陷。制約我國(guó)風(fēng)投行業(yè)因素很多，如龔國(guó)光提到的政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位問題、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、缺乏有效的退出機(jī)制等。正如張躍濤說風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作成功要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資既要完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境，也要積極協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資參與方內(nèi)部關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益資本，而不是風(fēng)險(xiǎn)資本，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)高于銀行貸款，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組員間易產(chǎn)生沖突。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)系是一個(gè)隨時(shí)間推移不斷變化動(dòng)態(tài)過程，會(huì)產(chǎn)生不合作行為，導(dǎo)致合作破裂。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部關(guān)系問題解決方法，許多學(xué)者做了相關(guān)研究。有些學(xué)者從整個(gè)風(fēng)投過程提出解決措施。楊艷萍認(rèn)為聲譽(yù)機(jī)制對(duì)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的互動(dòng)合作有激勵(lì)效應(yīng)。陳海英，劉洋認(rèn)為應(yīng)從加大政府扶持力度，建立良好風(fēng)投環(huán)境；完善風(fēng)險(xiǎn)投資立法；培養(yǎng)高素質(zhì)的投資人才等方面發(fā)展我國(guó)風(fēng)投行業(yè)。有的學(xué)者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資單方提出解決措施。阮利民等盯以為分階段投資可以滿足風(fēng)司風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)等方面需要。本文基于風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視角，在分析風(fēng)險(xiǎn)投資各階段沖突類型后，從風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段提出沖突管理策略。

1　風(fēng)險(xiǎn)投資的沖突類型分析

在風(fēng)險(xiǎn)投資中參與各方基于自身利益會(huì)產(chǎn)生不一致，不一致最后上升為沖突。而風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突分為多種類型，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突進(jìn)行合理管理首先要區(qū)分沖突類型。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突激烈程度可將沖突類型分為溝通型、競(jìng)爭(zhēng)型、回避型3種。

溝通型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有不一致時(shí)，雙方會(huì)引用對(duì)自己有利證據(jù)證明自己觀點(diǎn)正確性。這種沖突并不激烈，可以通過談判、討論等相對(duì)和平方式解決沖突。溝通型沖突基本存在于所有風(fēng)險(xiǎn)投資合作中，雙方通過溝通暫時(shí)達(dá)成一致。如風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在簽訂合同時(shí)針對(duì)一些條款產(chǎn)生不一致時(shí)，沖突并不激烈，通過溝通暫時(shí)解決沖突達(dá)成共識(shí)。

競(jìng)爭(zhēng)型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不一致無法用談判、討論等方式解決時(shí)，沖突就上升為競(jìng)爭(zhēng)型。競(jìng)爭(zhēng)型沖突表現(xiàn)為雙方互不讓步，視對(duì)方為利益敵對(duì)方，風(fēng)險(xiǎn)投資合作破裂或頻臨破裂，最后以兩敗俱傷或一方退出作為終結(jié)。風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)型沖突時(shí)有發(fā)生，如有許多公司創(chuàng)業(yè)者引進(jìn)投資后其股權(quán)被稀釋，對(duì)公司控制力減弱，或是自身能力不符合風(fēng)司要求被踢出局。

回避型沖突。對(duì)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不一致采取回避態(tài)度，明知沖突存在卻為了合作需要假裝不存在。這樣會(huì)導(dǎo)致兩種截然不同的結(jié)果，一種結(jié)果是隨著合作加深，雙方溝通的增多，沖突漸漸變?nèi)踔敝料?；另一種結(jié)果是隨著時(shí)間的推移，沖突由于沒有很好地解決而逐漸激化，最后合作破裂。

2　不同階段的風(fēng)險(xiǎn)沖突管理方式

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的階段性沖突類型分析

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資階段有不同劃分，主流劃分方法有風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四階段。融資階段主要是風(fēng)險(xiǎn)資金投資者向風(fēng)司提供閑置資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由此風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生沖突階段主要發(fā)生在投資、管理、退出三階段。

投資階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決資金投資方向問題。風(fēng)司通過對(duì)企業(yè)篩選、調(diào)查、估價(jià)、談判、合同設(shè)計(jì)與簽訂等一系列程序，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向具有巨大增長(zhǎng)潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。由于投資風(fēng)險(xiǎn)性較大，風(fēng)司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)要考慮各種因素，投資金額也不會(huì)過多，多數(shù)資金是分期投入的，所以在數(shù)量和規(guī)模上可能不能滿足風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要。雙方產(chǎn)生沖突表現(xiàn)在簽訂合同時(shí)雙方為投入資金數(shù)量、時(shí)間等問題爭(zhēng)論不休。本階段沖突以溝通型為主，是風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益協(xié)調(diào)階段。投資階段沖突雖然不激烈，但其成功解決對(duì)雙方將來合作至關(guān)重要。

管理階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決風(fēng)險(xiǎn)資金增值問題。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資資金到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，風(fēng)司為確保資金安全性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)。在管理過程中，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目標(biāo)并不完全一致，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常做出企業(yè)效用最大化決策，而不是風(fēng)司希望的收益最大化。當(dāng)風(fēng)司利益受損或風(fēng)司的監(jiān)管與指導(dǎo)影響企業(yè)正常運(yùn)作時(shí)，雙方就會(huì)產(chǎn)生沖突。本階段溝通型、回避型和競(jìng)爭(zhēng)型沖突往往是并存的，是風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理博弈階段。管理階段沖突情況復(fù)雜，要根據(jù)實(shí)際沖突類型進(jìn)行策略選擇。

退出階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決如何實(shí)現(xiàn)收益的問題。風(fēng)司最終目的是套現(xiàn)。一般最好的退出是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后風(fēng)司出售股份實(shí)現(xiàn)利益。但資本退出方式和時(shí)機(jī)不合適會(huì)導(dǎo)致風(fēng)司收益受損和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金不穩(wěn)定、失去技術(shù)支撐等問題，雙方產(chǎn)生沖突。本階段沖突比較激烈，多為競(jìng)爭(zhēng)型。沖突產(chǎn)生原因有微觀如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的潛力，管理者素質(zhì)等；宏觀如經(jīng)濟(jì)政策，證券市場(chǎng)情況等。

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資中不同階段管理方式選擇

風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在投資、管理、退出階段沖突類型不同，風(fēng)險(xiǎn)投資沖突管理應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段進(jìn)行分階段管理。

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資投資階段，沖突以溝通型為主，可以采取協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理。協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理適用于沖突并不激烈的情況，雙方經(jīng)過充分地溝通，協(xié)調(diào)雙方利益，最終解決投資階段沖突，為將來合作奠定基礎(chǔ)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資管理階段，競(jìng)爭(zhēng)型，溝通型，回避型沖突都有很能產(chǎn)生，可以采取整合式?jīng)_突管理。整合式?jīng)_突管理適用于較為復(fù)雜的管理階段，根據(jù)沖突不同特點(diǎn)將協(xié)調(diào)型，旁助式等方法綜合運(yùn)用，將沖突分個(gè)擊破，最終解決本階段所有沖突。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資退出階段，沖突較激烈，可以采取旁助式?jīng)_突管理。在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)，這時(shí)的沖突一般是競(jìng)爭(zhēng)型的，在溝通無效下試著向第三方求助。第三方可以提出建設(shè)性意見，幫助雙方形成新的計(jì)劃和選擇。旁助式?jīng)_突管理可打破雙方僵局，最終解決沖突。風(fēng)險(xiǎn)投資分階段沖突類型及管理方式總概括，如表1所示。

3　沖突管理的分階段案例分析

3.1投資階段的沖突類型與管理

第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

關(guān)鍵詞:低碳經(jīng)濟(jì) 風(fēng)險(xiǎn)投資 分析 預(yù)測(cè)

一、引言

“低碳產(chǎn)業(yè)”是以低能耗低污染為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)。在全球氣候變化的背景下，“低碳經(jīng)濟(jì)”、“低碳技術(shù)”日益受到世界各國(guó)的關(guān)注。低碳技術(shù)涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化等部門以及可再生能源及新能源、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發(fā)、二氧化碳捕獲與埋存等。正是因?yàn)椤暗吞籍a(chǎn)業(yè)”的可持續(xù)性優(yōu)勢(shì)，走向低碳化時(shí)代是大勢(shì)所趨。一直以來，人類對(duì)碳基能源的依賴，導(dǎo)致CO2排放過度，帶來溫室效應(yīng)，對(duì)全球環(huán)境、經(jīng)濟(jì)，乃至人類社會(huì)都產(chǎn)生巨大影響，嚴(yán)重危及人類生存，這比經(jīng)濟(jì)危機(jī)更為可怕。解決世界氣候和環(huán)境問題，低碳化是一條根本途徑，也是人類發(fā)展的必由之路。2007年12月3日，在印尼巴厘島舉行的聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)為全球進(jìn)一步邁向低碳經(jīng)濟(jì)起到了積極的作用，繼此之后，“低碳產(chǎn)業(yè)”在世界范圍內(nèi)開始普及，低碳行業(yè)的公司企業(yè)也像雨后春筍般涌現(xiàn)，不少投資者見其發(fā)展迅猛頻頻將手中的資金投向該行業(yè)，其中不乏大型的機(jī)構(gòu)投資者。

二、低碳經(jīng)濟(jì)模式研究文獻(xiàn)綜述

在《低碳經(jīng)濟(jì)的若干思考》一文中作者闡釋了低碳經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵和發(fā)展的必要性、可能性以及發(fā)展勢(shì)態(tài)。并指出近年來我國(guó)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、節(jié)約能源、提高能效、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展可再生能源上取得了顯著的成果。在對(duì)我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析后，作者提出了中國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的相關(guān)措施。

什么是低碳經(jīng)濟(jì)，為什么要發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，我國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)條件如何，怎樣發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)?！兜吞冀?jīng)濟(jì)研究綜述》一文就中國(guó)如何既遵循經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與氣候保護(hù)的一般規(guī)律，順應(yīng)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的潮流和趨勢(shì)，同時(shí)立足于中國(guó)的基本國(guó)情和國(guó)家利益，尋求長(zhǎng)期和短期利益的均衡的角度對(duì)中國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了分析，旨在引導(dǎo)中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)邁入科學(xué)發(fā)展的軌道。

同樣是對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的研究，《低碳經(jīng)濟(jì)與環(huán)境金融創(chuàng)新》一文跳出了低碳經(jīng)濟(jì)本身，將低碳經(jīng)濟(jì)與環(huán)境金融聯(lián)系起來，從環(huán)境金融的角度，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外研究與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，探討了環(huán)境金融創(chuàng)新的各種途徑，并針對(duì)我國(guó)實(shí)際存在的問題提出了一些建議。作者就低碳經(jīng)濟(jì)的背景下如何實(shí)現(xiàn)環(huán)境金融的創(chuàng)新提出了一些見解，對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)和環(huán)境金融的相互促進(jìn)做出了貢獻(xiàn)。

在《中國(guó)的低碳經(jīng)濟(jì)選擇和碳金融發(fā)展問題研究》一文中，作者提出低碳經(jīng)濟(jì)是中國(guó)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，面對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求，我國(guó)必須盡快構(gòu)建與低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的碳金融體系，包括金融市場(chǎng)體系，碳金融組織服務(wù)體系和碳金融政策支持體系幾大方面。作者支持目前中國(guó)碳金融的發(fā)展只能說是初露萌芽，發(fā)展相對(duì)滯后并存在諸多問題。

對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行研究和綜述后，低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是大勢(shì)所趨，但如何科學(xué)地發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，如何將低碳經(jīng)濟(jì)同其他行業(yè)合理的結(jié)合，如何引導(dǎo)投資者正確地投資于低碳行業(yè)，這些都是亟待解決的問題。本文研究的是低碳行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，通過對(duì)目前低碳行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析及預(yù)測(cè)，希望能科學(xué)地引導(dǎo)低碳行業(yè)的發(fā)展。

三、低碳經(jīng)濟(jì)模式下的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析

“低碳經(jīng)濟(jì)”提出的大背景，是全球氣候變暖對(duì)人類生存和發(fā)展的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著全球人口和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，能源使用帶來的環(huán)境問題及其誘因不斷地為人們所認(rèn)識(shí)，不止是煙霧、光化學(xué)煙霧和酸雨等的危害，大氣中二氧化碳濃度升高帶來的全球氣候變化也已被確認(rèn)為不爭(zhēng)的事實(shí)。

“低碳經(jīng)濟(jì)”是以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式，是人類社會(huì)繼農(nóng)業(yè)文明、工業(yè)文明之后的又一次重大進(jìn)步。是國(guó)際社會(huì)應(yīng)對(duì)人類大量消耗化學(xué)能源、大量排放二氧化碳和二氧化硫引起全球氣候?yàn)?zāi)害性變化而提出的能源品種轉(zhuǎn)換新概念，實(shí)質(zhì)是解決提高能源利用效率和清潔能源結(jié)構(gòu)問題，核心是能源技術(shù)創(chuàng)新和人類生存發(fā)展觀念的根本性轉(zhuǎn)變。低碳經(jīng)濟(jì)定義的延伸還含有降低重化工業(yè)比重，提高現(xiàn)代服務(wù)業(yè)權(quán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的內(nèi)容;其宗旨是發(fā)展以低能耗、低污染、低排放為基本特征的經(jīng)濟(jì)，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)生態(tài)系統(tǒng)中碳循環(huán)的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人為排放二氧化碳與自然界吸收二氧化碳的動(dòng)態(tài)平衡，維持地球生物圈的碳元素平衡，減緩氣候變暖的進(jìn)程，保護(hù)臭氧層不致蝕缺。廣義的低碳技術(shù)除包括對(duì)核、水、風(fēng)、太陽能的開發(fā)利用之外，還涵蓋生物質(zhì)能、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發(fā)、二氧化碳捕獲與埋存等領(lǐng)域開發(fā)的有效控制溫室氣體排放的新技術(shù)，它涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化、汽車等多個(gè)產(chǎn)業(yè)部門。

當(dāng)前世界面臨的一個(gè)最大的環(huán)境問題就是全球氣候變暖，而其原因正是以二氧化碳為主的溫室氣體的大量排放?，F(xiàn)在人們已充分認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，并且已開始減少二氧化碳排放的進(jìn)程。工業(yè)正是二氧化碳排放的一個(gè)重要來源。而想要減少工業(yè)排放二氧化碳，發(fā)展低碳行業(yè)無疑是一種解決之道。低碳行業(yè)泛指任何以低碳排放或者致力于減少碳排放為特征的行業(yè)，如可再生能源發(fā)電、核能、能源管理、水處理和垃圾處理企業(yè)。這個(gè)行業(yè)是符合保護(hù)自然的規(guī)律的，因此具有很光明的前途。在2009年的金融危機(jī)中，低碳行業(yè)產(chǎn)值不降反升，表明這個(gè)行業(yè)正是一個(gè)很有潛力的行業(yè)。哥本哈根會(huì)議雖然未能達(dá)成成果，但低碳環(huán)保風(fēng)潮已經(jīng)在風(fēng)投之間勁吹。正如前面對(duì)低碳行業(yè)的分析，低碳經(jīng)濟(jì)以“低能耗、低排放、低污染”為主要特征，以此為中心衍生出較多的投資主線，主要包括:節(jié)能、減排、清潔能源領(lǐng)域。中國(guó)現(xiàn)在很多新的產(chǎn)業(yè)都跟這些領(lǐng)域有關(guān)。而事實(shí)上，越來越多的企業(yè)也將發(fā)展方向往這些領(lǐng)域方面靠攏。經(jīng)歷了金融危機(jī)后的風(fēng)險(xiǎn)投資再度熱了起來;而比風(fēng)投更熱的，則是低碳經(jīng)濟(jì)。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(CVCRI)對(duì)556家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，2009年VC對(duì)能源環(huán)保領(lǐng)域共投資了35億元;VC投資的項(xiàng)目中，每10元錢中就有1.1元投向了能源環(huán)保領(lǐng)域。在很多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)看來，節(jié)能環(huán)保、新能源等既屬于產(chǎn)業(yè)政策扶植范疇、又對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感，這種低碳行業(yè)特殊的特性也是迎來風(fēng)投廣泛關(guān)注的原因。

歷時(shí)3個(gè)月、訪問了556家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)后，民建中央下屬的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(CVCRI)得出結(jié)論:2009年中國(guó)VC/PE市場(chǎng)募資、投資規(guī)模均逐步回升，迎來了復(fù)蘇和發(fā)展。CVCRI指出，由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和創(chuàng)業(yè)板的推出，2009年下半年的投資熱情增加。上半年投資案例數(shù)為229個(gè)，占總案例數(shù)的38.10%，投資總額為120億元，占全年投資總額的40.43%;而下半年的投資案例數(shù)為372個(gè)，明顯高于上半年，投資金額也占到了全年投資總額的59.57%。另一個(gè)可以觀察到的現(xiàn)象便是低碳能源環(huán)保行業(yè)的崛起。據(jù)CVCRI數(shù)據(jù)，2009年風(fēng)投對(duì)能源環(huán)保的投資項(xiàng)目數(shù)為99項(xiàng)，總金額為34.99億元;僅次于狹義IT行業(yè)的135項(xiàng)和43.29億元，成為繼傳統(tǒng)行業(yè)、狹義IT行業(yè)之后的第三受寵行業(yè)。另外更加值得關(guān)注的就是556家風(fēng)投機(jī)構(gòu)將能源環(huán)保行業(yè)評(píng)為了最具投資價(jià)值行業(yè)。其次是醫(yī)藥保健和消費(fèi)服務(wù)行業(yè);而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、狹義IT則甚至沒有進(jìn)入前十名。2009年度風(fēng)險(xiǎn)投資總額為315.34億元。除此之外，不少風(fēng)司也對(duì)低碳行業(yè)發(fā)表了自己的看法，其中中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司總裁王一軍表示低碳經(jīng)濟(jì)是大勢(shì)所趨，而核心則在于節(jié)能減排和發(fā)展新能源。以我國(guó)過去走的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式來看，節(jié)能減排在技術(shù)、推廣等領(lǐng)域都有很大的發(fā)展空間。而中國(guó)對(duì)石油的需求日益增長(zhǎng)也在驅(qū)使著新能源的發(fā)展。 轉(zhuǎn)貼于

對(duì)于“兩高六新”的公司，即具有成長(zhǎng)性高、科技含量高、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的公司，是風(fēng)投關(guān)注的重點(diǎn)，而這些特點(diǎn)也是低碳行業(yè)所具備的?；谏鲜鰧?duì)低碳行業(yè)前景的分析，對(duì)于低碳行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資無疑成為了一個(gè)熱點(diǎn)話題。但凡是投資都存在著風(fēng)險(xiǎn)，眾多的投資者在投資低碳行業(yè)之前也會(huì)對(duì)該行業(yè)的眾多上市公司進(jìn)行綜合評(píng)估，通過行業(yè)數(shù)據(jù)和公司相關(guān)的各方面指標(biāo)選出最具發(fā)展?jié)摿陀芰Φ墓具M(jìn)行投資。

在對(duì)低碳行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資概況進(jìn)行綜述之后，從投資價(jià)值的角度將低碳行業(yè)和其他行業(yè)進(jìn)行比較，圖2是2009年統(tǒng)計(jì)的最具投資價(jià)值行業(yè)分布情況，從中我們不難看出低碳能源和環(huán)保列居首位。

四、低碳經(jīng)濟(jì)模式下的風(fēng)險(xiǎn)投資前景預(yù)測(cè)

前面通過對(duì)低碳行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)和圖表的分析，低碳經(jīng)濟(jì)模式由于其得天獨(dú)厚的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿κ艿搅送顿Y者們的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資是眾多投資方式的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是一種簡(jiǎn)單的權(quán)益投資，投資者們?yōu)榱双@得公司上市和退出時(shí)的高額收益，還要為初創(chuàng)期的公司提供技術(shù)支持。前面說到了低碳經(jīng)濟(jì)模式的可持續(xù)性發(fā)展優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)的一個(gè)主要決策因素。所以，在后金融危機(jī)時(shí)代，將會(huì)有越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資者涉足低碳領(lǐng)域，既促進(jìn)了低碳行業(yè)的高速發(fā)展和繁榮，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了一片全新的投資領(lǐng)域。由于低碳經(jīng)濟(jì)是一種綠色經(jīng)濟(jì)，不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，同時(shí)也為環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，所以，在今后幾年中政府必將會(huì)持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，這些政策也將為投資者的資金進(jìn)入低碳領(lǐng)域敞開了大門。綜上所述，在未來幾年里，風(fēng)險(xiǎn)投資與低碳經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)合將是投資領(lǐng)域一道亮麗的風(fēng)景線。

[基金項(xiàng)目:江蘇省社科基金項(xiàng)目(08EYA002)]

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第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析范文

摘要：風(fēng)險(xiǎn)資本的投資行為和投資效率日益引起學(xué)者的關(guān)注。在投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)選擇不同的投資策略，如壟斷投資、混合投資、辛迪加投資和聯(lián)合投資，并提供重要的增值服務(wù)。由于財(cái)富約束、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和增值服務(wù)的需要，風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)常共同對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，因此，傳統(tǒng)的委托理論分析已不能解釋風(fēng)險(xiǎn)投資行為，共同投入和分享產(chǎn)出的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)分析對(duì)此提供了更好的解釋，而且多重人之間的信息不對(duì)稱和重復(fù)博弈也成為風(fēng)險(xiǎn)資本投資研究的核心問題。

中圖分類號(hào)：F830.591　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1009－4474(2011)05－0073－08

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的高度不確定性和風(fēng)險(xiǎn)特征對(duì)研究者提出了挑戰(zhàn)，隨著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)認(rèn)識(shí)和理論研究的深入，研究方法也從運(yùn)用傳統(tǒng)委托理論分析各種成本問題，逐漸發(fā)展為分析風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家共同投入和分享產(chǎn)出的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)問題分析。以往文獻(xiàn)多從融資角度展開，假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為中心簽約人，但由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家受財(cái)富約束，風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)際承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)他們也提供重要的增值服務(wù)，所以風(fēng)險(xiǎn)資本家的重要性更加突出。實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)采取各種投資策略以解決風(fēng)險(xiǎn)投資中的激勵(lì)問題，如選擇壟斷或獨(dú)自投資(Solo-investment)、混合投資(MixedInvestment)、組成辛迪加(Syndication)或共同投資(Co―investment)、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資(Joint Venture)等。

與國(guó)外相比較，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究和市場(chǎng)發(fā)展都比較滯后：理論研究基本追尋國(guó)外的研究路線，在實(shí)踐中也存在諸多問題，如風(fēng)險(xiǎn)資本家投資策略比較單一，很少對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，更多關(guān)注財(cái)務(wù)目標(biāo)等。而國(guó)外研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇不同投資策略進(jìn)行投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出有重要影響，而且企業(yè)家也更喜歡能增加企業(yè)價(jià)值的投資者。因此，以風(fēng)險(xiǎn)資本家作為研究起點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資策略進(jìn)行全面梳理，對(duì)深入理解和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有著重要的意義。完整的投資過程應(yīng)包括項(xiàng)目選擇、投資及退出三個(gè)程序，因大多數(shù)文獻(xiàn)集中于投資行為，因此本文主要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中投資策略的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行討論，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇和退出另做陳述。但應(yīng)注意，投資策略和投資選擇與退出并不是完全分離的。

二、壟斷風(fēng)險(xiǎn)投資

當(dāng)其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的唯一資本提供者時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)常采用分階段投資以有效緩解成本問題。分階段投資主要有兩種類型，設(shè)定投資目標(biāo)或里程碑(Milestone Investment)和無目標(biāo)或循環(huán)(Round Investment)的分階段投資。在第一種類型中，雙方設(shè)定分階段目標(biāo)，并在最初契約中約定總投資額以排除再談判的可能。這樣，風(fēng)險(xiǎn)資本家就可獲得較高的事前靈活性，一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力或業(yè)績(jī)未滿足預(yù)定目標(biāo)(如獲得新專利，生產(chǎn)出最終產(chǎn)品或可預(yù)見的產(chǎn)品市場(chǎng)銷售額等)，風(fēng)險(xiǎn)資本家有權(quán)放棄項(xiàng)目。而無目標(biāo)分階段投資則給予風(fēng)險(xiǎn)資本家更大事后靈活性，在初始契約中不設(shè)定總投資額，在上階段投資完成后，雙方就下階段投資進(jìn)行談判。

通過分階段投資的理論分析，學(xué)者們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇分階段投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、有效激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的再談判承諾問題。

當(dāng)企業(yè)家僅投入無成本的人力資本時(shí)，一旦風(fēng)險(xiǎn)資本家做出投資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不能承諾不對(duì)投資者的要求權(quán)進(jìn)行再談判，分階段投資能有效減輕承諾問題。Neher忽略風(fēng)險(xiǎn)資本家的承諾及分階段投資對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)問題，認(rèn)為通過在投資契約中設(shè)定可明確衡量的投資標(biāo)準(zhǔn)，分階段投資將企業(yè)家人力資本逐漸嵌入到實(shí)物資產(chǎn)中，增加風(fēng)險(xiǎn)投資的抵押價(jià)值。因此，對(duì)無形資產(chǎn)較少的企業(yè)，獲得投資的可能性增加，每階段投資數(shù)量增加且最優(yōu)融資階段數(shù)量減少，待企業(yè)家人力資本全部嵌入到實(shí)物資產(chǎn)中，即是企業(yè)家被更換之時(shí)。

分階段投資給風(fēng)險(xiǎn)資本家?guī)硎虑?后)投資靈活性，但投資靈活性價(jià)值隨創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的外部選擇權(quán)變化。相比而言，設(shè)定目標(biāo)分階段投資增加了風(fēng)險(xiǎn)資本家事前的分階段選擇權(quán)價(jià)值，并隨企業(yè)家外部選擇權(quán)的減少而遞增。通過給予投資者更高的要求權(quán)，減少締約成本，提高契約的可執(zhí)行性，Cuny和Talmor對(duì)設(shè)定目標(biāo)分階段投資的理論分析獲得了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，但結(jié)果對(duì)參數(shù)變化非常敏感。

隨著時(shí)間的推移，未來不確定性下降，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)投資更多，分階段投資對(duì)投資者而言具有期權(quán)價(jià)值；期權(quán)是可以用來衡量不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的工具，但需將期權(quán)價(jià)值嵌入雙方的博弈過程。Cossin、Leleux和Saliasi構(gòu)造包含多變量的案例模型，認(rèn)為分階段風(fēng)險(xiǎn)投資比一次性投資期權(quán)價(jià)值更高，Young Li則依據(jù)實(shí)物期權(quán)觀點(diǎn)，考慮了兩種具體不確定性：項(xiàng)目特有的不確定性和雙方行為的不確定性(自利或機(jī)會(huì)主義行為)。分階段投資是在保留當(dāng)前投資期權(quán)和現(xiàn)在投資以獲取后續(xù)投資期權(quán)之間選擇。市場(chǎng)不確定性增加了保留當(dāng)前投資期權(quán)的價(jià)值，致使投資延遲，并增加未來投資成本，甚至?xí)乖撈跈?quán)價(jià)值完全喪失；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也增加等待的機(jī)會(huì)成本，促使風(fēng)險(xiǎn)資本家盡早投資，實(shí)證分析表明投資前期主要是項(xiàng)目特有的不確定性起主要作用。

雖然分階段投資能有效激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本家投資，提高投資效率，但與此同時(shí)，分階段投資也帶來一定成本。好的項(xiàng)目可能不能獲得足夠投資，產(chǎn)生投資不足問題以及投資者機(jī)會(huì)主義行為(為了證明自己的能力而犧牲企業(yè)長(zhǎng)期利益的窗飾行為)，因此，最優(yōu)投資決策應(yīng)是權(quán)衡分階段投資收益與成本的結(jié)果。壟斷投資分析忽略了風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)富約束，以及組合投資的風(fēng)險(xiǎn)分散作用，更重要的是，未考慮風(fēng)險(xiǎn)資本家提供的增值服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)資本家被假設(shè)成僅是為了獲取財(cái)務(wù)收益的消極資本提供者。

三、混合風(fēng)險(xiǎn)投資

由于風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)富約束或?yàn)榱双@取增值服務(wù)，如獲得其他投資者對(duì)項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可能存在多個(gè)投資者。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)采取混合投資方式：在投資后續(xù)階段引入新投資者，但投資者之間并無明顯聯(lián)系。先前投資者通過監(jiān)管創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)家的能力和企業(yè)未來前景有更多的信息，被稱為內(nèi)部投資者。在與外部(后續(xù))投資者的締約中，存在內(nèi)部投資者道德風(fēng)險(xiǎn)以及與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家合謀的可能性。內(nèi)部投資者可能以外部投資者為代價(jià)獲取私人收益，因此，存在過度投資的傾向。

內(nèi)部投資者的存在也能減少過度投資?？紤]內(nèi)部投資者在后續(xù)證券定價(jià)中存在道德風(fēng)險(xiǎn)，證券的選擇可以揭示內(nèi)部投資者私人信息，防止投資過度。但是，當(dāng)且僅當(dāng)內(nèi)部投資者持有固定比例契約(總是收到項(xiàng)目收益和支付未來投資的固定比例)，其支付獨(dú)立于新發(fā)行證券價(jià)格時(shí)，其他投資者才能做出最優(yōu)投資決策。Fluck、Garrision和

Myers就認(rèn)為，考慮內(nèi)生的努力投入時(shí)，接近固定比例契約規(guī)則才能確保揭示真實(shí)信息。原因是固定比例契約消除了后續(xù)融資中證券錯(cuò)誤定價(jià)的激勵(lì)：新證券發(fā)行價(jià)格僅影響企業(yè)家和外部投資者之間的剩余分配。對(duì)于給定信息的估價(jià)，如果新證券定價(jià)過高，企業(yè)家獲益，反之則外部投資者獲益。與此不同，Bigus考慮內(nèi)部投資者通過前期經(jīng)歷了解創(chuàng)業(yè)者能力信息，而外部投資者接觸不到此信息，其投資契約反映了創(chuàng)業(yè)者平均能力。如果創(chuàng)業(yè)者能力較強(qiáng)，在下輪融資前，內(nèi)部投資者要求更高回報(bào)份額能為外部投資者提供了有用信息。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家獲得項(xiàng)目成功概率的私人信息時(shí)，存在雙方為確保項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行合謀的可能性。事前，風(fēng)險(xiǎn)資本家不實(shí)施監(jiān)管(節(jié)省監(jiān)管成本)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇無效率投資項(xiàng)目；事后，當(dāng)雙方獲得項(xiàng)目成功概率的私人信息時(shí)，合謀以確保項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行，即便此時(shí)項(xiàng)目清算更有價(jià)值。Dessi認(rèn)為最優(yōu)防合謀合約可采取非常簡(jiǎn)單的形式：將現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)配置給作為金融中介的其他投資者，可以對(duì)項(xiàng)目繼續(xù)和再投資做出正確決策。但研究結(jié)果依賴于兩個(gè)假設(shè)：金融中介(其他投資者)的監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)資本家技能和專業(yè)知識(shí)是相對(duì)稀缺的，存在創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)資本家以其他投資者為代價(jià)合謀的可能性。

混合風(fēng)險(xiǎn)投資中，通過內(nèi)部投資者的信息顯示和控制權(quán)安排解決過度投資或合謀問題的同時(shí)，也帶來新的問題：(1)內(nèi)部投資者不是企業(yè)收益的唯一所有者，在參與企業(yè)投資決策時(shí)可能做出次優(yōu)決定，產(chǎn)生高昂的成本。(2)內(nèi)部投資者通過監(jiān)管項(xiàng)目獲取信息，增加了在隨后投資中的談判力，可能增加企業(yè)家融資成本，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)向外部投資者成本更高時(shí)，他將“粘住”內(nèi)部投資者，導(dǎo)致壟斷投資不足。(3)聲譽(yù)的懲罰作用和重復(fù)博弈不能對(duì)內(nèi)部投資者與創(chuàng)業(yè)者合謀形成完全的約束。(4)外部投資者的信息劣勢(shì)可能導(dǎo)致次優(yōu)投資決定。

四、辛迪加風(fēng)險(xiǎn)投資

辛迪加或共同投資是指風(fēng)險(xiǎn)資本家群體在不確定環(huán)境中必須做出共同決策，隨后分享產(chǎn)出。主導(dǎo)式辛迪加投資通常是一個(gè)主要投資者(LeadInvestor)(貢獻(xiàn)大部分資金并監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者)和不知情的共同投資者(貢獻(xiàn)較少資金)的組合。辛迪加風(fēng)險(xiǎn)投資中，共同投資者比外部投資者有更好的信息，通過主要投資者更容易制裁機(jī)會(huì)主義行為，這也是辛迪加投資優(yōu)于混合投資的原因。Kaiser和Lauterbach總結(jié)了辛迪加投資的組建動(dòng)機(jī)，除籌集資金外，組建辛迪加投資可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)、專業(yè)知識(shí)互補(bǔ)、經(jīng)驗(yàn)的多樣化、管理咨詢、未來的互惠要約、降低敲竹杠的激勵(lì)、減少窗飾行為、降低交易成本，以及獲得更多網(wǎng)絡(luò)資源。總體上，以上組建辛迪加的動(dòng)機(jī)可以分為融資動(dòng)機(jī)和資源動(dòng)機(jī)。在實(shí)踐中，辛迪加投資方式非常普遍。

風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)體特征，如投資者經(jīng)驗(yàn)水平或?qū)ν顿Y項(xiàng)目的評(píng)價(jià)能力等會(huì)影響辛迪加組建決策。Lemer與Casamatta和Haritchabalet都分析了共同投資時(shí)后續(xù)投資者的機(jī)會(huì)主義行為，并考慮投資者經(jīng)驗(yàn)水平的影響，前者認(rèn)為辛迪加投資要權(quán)衡投資機(jī)會(huì)準(zhǔn)確信息的收集和保持壟斷收益的需要，而后者認(rèn)為要權(quán)衡項(xiàng)目再評(píng)價(jià)的收益和分享辛迪加租金的成本。

Lerner認(rèn)為組建辛迪加會(huì)發(fā)生兩類成本：辛迪加組建不能引致有效學(xué)習(xí)(1earning)的成本；強(qiáng)迫兩個(gè)投資者分享公司所有權(quán)，減少投入努力激勵(lì)的成本。兩類成本分別與初始風(fēng)險(xiǎn)資本家的經(jīng)驗(yàn)遞增和遞減。而Casamatta和Haritchabalet認(rèn)為組建辛迪加的激勵(lì)成本來自于后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)資本家可能在項(xiàng)目評(píng)價(jià)后的投資機(jī)會(huì)偷竊(排他性的對(duì)項(xiàng)目投資并成為潛在競(jìng)爭(zhēng)者)，投資機(jī)會(huì)被偷竊的潛在威脅迫使先期風(fēng)險(xiǎn)資本家簽訂辛迪加合約。

由于私人信號(hào)的可操縱性和不可證實(shí)性，當(dāng)具有項(xiàng)目盈利私人信息的先期風(fēng)險(xiǎn)資本家尋求投資伙伴準(zhǔn)備共同投資時(shí)，存在雙邊信息不對(duì)稱，因此，最優(yōu)合約安排應(yīng)激勵(lì)雙方報(bào)告真實(shí)信息。組建辛迪加的激勵(lì)成本(后續(xù)投資者的租金)隨風(fēng)險(xiǎn)資本家的專業(yè)鑒定水平(對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)能力)而變化。當(dāng)后續(xù)投資者的專業(yè)鑒定水平增加時(shí)，辛迪加的激勵(lì)成本相當(dāng)大；如果其專業(yè)鑒定水平不是特別高時(shí)，辛迪加的收益達(dá)到最大化，后續(xù)投資者專業(yè)鑒定水平隨先期投資者遞增，這與Casamatta和Haritchabalet的結(jié)論相似。

經(jīng)驗(yàn)或?qū)ν顿Y項(xiàng)目的評(píng)價(jià)能力還導(dǎo)致努力水平投入的差異：當(dāng)發(fā)現(xiàn)組建辛迪加成本太高時(shí)，非常有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)資本家不能收集足夠信息，基于已知信息，他們會(huì)提供過多努力；中等經(jīng)驗(yàn)水平投資者不去收集足夠信息，由于評(píng)價(jià)不準(zhǔn)確，他們不會(huì)施加足夠努力；如果存在決定風(fēng)險(xiǎn)資本家努力水平的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)非常無經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，組建辛迪加的成本會(huì)改變他們的激勵(lì)條件，無經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)資本家提供低努力。因此，該結(jié)論的啟示是：有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)資本家相互組建辛迪加，而非常有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)資本家不愿參加辛迪加，辛迪加更多出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展初期。

出于資源動(dòng)機(jī)考慮，風(fēng)險(xiǎn)資本家組建辛迪加并共同決策，減少了混合投資的低效率，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家個(gè)體特征對(duì)辛迪加網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)形成有重要影響。但風(fēng)險(xiǎn)資本家組合的問題仍然存在，可通過主要投資者與共同投資者角色輪換提供的互惠要約得以緩解。近年來，辛迪加投資逐漸引起學(xué)者的關(guān)注，除關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)體特征作用外，研究者利用社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)地理學(xué)等跨學(xué)科知識(shí)解釋辛迪加投資行為和辛迪加網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，為辛迪加風(fēng)險(xiǎn)投資研究提供了新的視角，但是辛迪加網(wǎng)絡(luò)的演化和治理仍處于探索之中。

辛迪加投資具有集中于某些行業(yè)或地域接近企業(yè)的趨勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)地理學(xué)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)角度來看，有關(guān)潛在投資機(jī)會(huì)的信息在地域和行業(yè)范圍內(nèi)流動(dòng)，辛迪加網(wǎng)絡(luò)成員之間的關(guān)系提高了相互信任，將信息擴(kuò)散到邊界之外，擴(kuò)展了交易空間半徑。在某些行業(yè)的投資網(wǎng)絡(luò)中，處于軸心位置的風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)更多地投資偏遠(yuǎn)企業(yè)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中角色位置的差異似乎可以區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)資本家克服交易邊界的能力。交易范圍擴(kuò)大不是因?yàn)橥顿Y偏好改變，因此，不同網(wǎng)絡(luò)受限制的可靠信息流動(dòng)解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資交換關(guān)系的形成，投資行業(yè)或企業(yè)的制度環(huán)境改善將增加投資。Sorenson和Stuart進(jìn)一步檢驗(yàn)了影響交易范圍擴(kuò)大的被投資企業(yè)環(huán)境因素。

適應(yīng)性網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建理論(Adapting the NetworkFormation Theories)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)人的網(wǎng)絡(luò)位置或連接會(huì)顯著影響他的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)行為。Zheng發(fā)現(xiàn)大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間的聯(lián)系是間接的，主要風(fēng)險(xiǎn)投資公司占據(jù)著結(jié)構(gòu)洞(Structural Hole)的位置，凸現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)中心參與人(風(fēng)險(xiǎn)資本家)的經(jīng)紀(jì)人作用。Han利用Jackson―van den Nouweland雙向網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建規(guī)則，運(yùn)用非合作博弈分析，考慮了人類型和合伙人具體特征異質(zhì)的成本和價(jià)值。

其分析顯示，發(fā)起人為中心星狀網(wǎng)絡(luò)是局部網(wǎng)絡(luò)的子博弈完美均衡網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即：一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)投資公司處于局部網(wǎng)絡(luò)中心，所有其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司處于邊緣，邊緣風(fēng)險(xiǎn)投資公司只通過處于中心位置的風(fēng)險(xiǎn)投資公司間接聯(lián)系。該分析的局限在于僅考慮一個(gè)區(qū)域內(nèi)的投資網(wǎng)絡(luò)，未考慮跨區(qū)域辛迪加網(wǎng)絡(luò)的形成機(jī)制。

五、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資

在經(jīng)濟(jì)全球化的壓力下，聯(lián)合投資成為許多公司國(guó)際化戰(zhàn)略的重要投資方式。風(fēng)險(xiǎn)資本家與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)聯(lián)合投資的組織成本低，但監(jiān)管成本高。對(duì)于聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的研究，交易成本理論分析認(rèn)為，垂直聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資使成本內(nèi)部化，可以有效減輕治理問題，但不創(chuàng)造協(xié)同收益；協(xié)同收益分享觀點(diǎn)認(rèn)為，由于資源共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，水平聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資可以產(chǎn)生協(xié)同財(cái)富利得；而從產(chǎn)權(quán)理論角度分析，通過控制權(quán)的安排可以減少敲竹杠風(fēng)險(xiǎn)和承諾問題，但聯(lián)合所有權(quán)不可能達(dá)到最優(yōu)。

對(duì)交易成本理論和戰(zhàn)略理論的檢驗(yàn)中，Houston和Johnson利用事件研究方法的股價(jià)反應(yīng)分析，顯示風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資比簡(jiǎn)單契約治理更優(yōu)。當(dāng)企業(yè)家資產(chǎn)專用性程度較高、聲譽(yù)較差、監(jiān)管困難時(shí)，垂直聯(lián)合(風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家)風(fēng)險(xiǎn)投資僅使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得非正常財(cái)富，水平聯(lián)合(風(fēng)險(xiǎn)資本家之間)風(fēng)險(xiǎn)投資則能提供雙邊協(xié)同財(cái)富收益，減少成本。由此可以推論，資源動(dòng)機(jī)通常是聯(lián)合投資的主要?jiǎng)右?，公司治理和?dāng)?shù)厣鐣?huì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資效率有重要影響。

從產(chǎn)權(quán)觀點(diǎn)來看，當(dāng)交易一方投入專有性資本時(shí)，聯(lián)合所有權(quán)不能達(dá)到最優(yōu)，但考慮總量投資，即雙方投資是完全替代的(雙方投入實(shí)物資產(chǎn))，產(chǎn)權(quán)觀點(diǎn)的基本結(jié)論仍然成立。假設(shè)控制權(quán)分配隨時(shí)間變化的有限博弈，當(dāng)雙方有第二次投資機(jī)會(huì)時(shí)，第一階段投資可能達(dá)到最優(yōu)，即聯(lián)合所有權(quán)是最優(yōu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。原因是給定完美替資，聯(lián)合所有權(quán)不是唯一決定的，兩階段的多重均衡可被用以懲罰或獎(jiǎng)勵(lì)第一階段的投資行為，所以最優(yōu)投資得以保持。但對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，企業(yè)家投入與風(fēng)險(xiǎn)資本家的投人通常不是完全可替代的，專有性人力資本的承諾問題被忽視。

當(dāng)考慮事后侵占(價(jià)值再分配行為)的影響，聯(lián)合控制與單邊控制可能一樣最優(yōu)。綜合收益分享契約的產(chǎn)權(quán)與交易成本理論，Bai、Tao和Wu建立團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)模型，利用中國(guó)200個(gè)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資契約(FDI投資)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，收益分享權(quán)和控制權(quán)安排支持了產(chǎn)權(quán)理論的自我投資模型，拒絕了合作投資的模型凹，并發(fā)現(xiàn)交易成本理論不能解釋經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，但分析依賴于具體投資模型類型和事后有效談判的假設(shè)。產(chǎn)權(quán)理論分析中的事前投資激勵(lì)是重要的，在自我投資模型中，事后無效決策本身(無再談判時(shí))或事后再談判(來自于無效決策的威脅)對(duì)事前投資激勵(lì)有害的。如果價(jià)值再分配行為占優(yōu)于帕累托改進(jìn)行為，則聯(lián)合控制是最優(yōu)的。在合作投資模型中，存在有效再談判時(shí)，如果價(jià)值再分配行為占優(yōu)于帕累托改進(jìn)行為，事后再談判從事前投資激勵(lì)中獲益，則單邊控制最優(yōu)。因此，控制權(quán)和收益分享權(quán)應(yīng)是替代的，如果在單邊控制方發(fā)現(xiàn)為了自身利益必須采取價(jià)值再分配行為時(shí)，聯(lián)合控制是最優(yōu)的。

此外，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)及其所在的環(huán)境對(duì)投資效率有重要影響。如Folta分析發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資有利于減少創(chuàng)業(yè)成本，增加國(guó)外投資成功的機(jī)會(huì)，因?yàn)楫?dāng)?shù)?中國(guó))投資伙伴有一定的優(yōu)勢(shì)，如可獲得中央和地方政府的支持、品牌聲譽(yù)、土地、特許權(quán)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)；Bai、Tao和Wu發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合控制的程度隨時(shí)間及當(dāng)?shù)胤森h(huán)境的改進(jìn)、文化的類同(風(fēng)險(xiǎn)資本家之間)及聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性遞減，隨侵占問題敏感性增加，外國(guó)控制權(quán)和收益份額隨合約中任務(wù)的數(shù)量和行業(yè)技術(shù)熟練性而增加，隨整個(gè)行業(yè)銷售量遞減。

六、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資研究從利用傳統(tǒng)的委托理論，到共同投入和分享產(chǎn)出的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)資本家的作用越來越得到重視。風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資策略選擇對(duì)投資效率產(chǎn)生顯著影響，也是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)不確定性的反應(yīng)。區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)投資的四種投資策略：壟斷風(fēng)險(xiǎn)投資、混合風(fēng)險(xiǎn)投資、辛迪加風(fēng)險(xiǎn)投資和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資，為深入理解和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)提供了重要啟示：

(1)風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資中選擇不同投資策略，對(duì)投資雙方的行為和投資效率有不同的影響。如、壟斷投資僅考慮風(fēng)險(xiǎn)資本家的激勵(lì)條件，混合投資則需向外部投資者揭示真實(shí)信息，辛迪加投資解釋了風(fēng)險(xiǎn)資本家組合的形成動(dòng)機(jī)，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資可以創(chuàng)造協(xié)同收益和減少侵占行為。不同投資策略的激勵(lì)機(jī)制不同，對(duì)投資效率的影響機(jī)制也不同，因此，區(qū)分不同的投資策略可以加深我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的理解。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是復(fù)雜的，建立單一模型似乎不可能全面理解風(fēng)險(xiǎn)投資行為。從最初的委托框架下分析對(duì)人的激勵(lì)，到從團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)研究共同投人、分享產(chǎn)出的有效激勵(lì)，考慮風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱、敲竹杠、窗飾行為、控制權(quán)等各種現(xiàn)實(shí)問題，都為研究我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行為提供了理論參考。但這些研究技術(shù)還未完全用來檢驗(yàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本投資行為，在應(yīng)用時(shí)必須考慮制度環(huán)境的差異。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究與經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)是相互促進(jìn)的，在理論研究的同時(shí)，應(yīng)從實(shí)踐檢驗(yàn)中發(fā)掘線索。如隨著發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本家的增值服務(wù)廣泛存在，傳統(tǒng)委托理論的研究框架已不合適。此外，理論分析應(yīng)從理論工具的發(fā)展中汲取養(yǎng)分，如交易成本理論、不完全契約理論、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論。但應(yīng)關(guān)注理論本身存在的問題，如交易成本難以衡量，不完全契約的完全理性假設(shè)缺陷，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的動(dòng)態(tài)刻畫困難，這在一定程度上限制了這些理論的解釋能力。

(4)目前風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)研究方法主要有調(diào)查問卷、訪談、案例、契約內(nèi)容的計(jì)量分析等。調(diào)查方法存在內(nèi)生的誤差，應(yīng)試者回答與實(shí)際行為是否一致難以檢驗(yàn)，而案例分析制約了結(jié)論的一般性，契約分析不可避免地產(chǎn)生測(cè)量誤差問題。但是，這些經(jīng)驗(yàn)分析加深了我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為的理解。

(5)實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)資本家的增值服務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本家積極投入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管中，提供的增值服務(wù)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功是不可或缺的，但國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本家顯然還缺乏這方面的意識(shí)和能力。如何提高國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本家的增值服務(wù)能力，改變其關(guān)注單一財(cái)務(wù)目標(biāo)和短視行為，改善社會(huì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)對(duì)投資參與者提供有效激勵(lì)，都將是發(fā)展健康的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)不能回避的問題。