貨幣政策力度精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策力度范文

教訓(xùn)之一：固定匯率體制早該放棄

在固定匯率制度中，貨幣當(dāng)局不能用匯率政策調(diào)整經(jīng)濟；本幣匯率被動跟隨錨貨幣匯率變動，變動方向?qū)Ρ緡欣荒苁桥既坏那珊稀?/p>

人民幣升值壓力由來已久。1994年初的外匯體制改革讓人民幣官定匯率一次性地大幅貶值約35％，此后中國的外匯收支一改以往入不敷出的局面，經(jīng)常項目和資本項目持續(xù)雙盈余，外匯儲備在大多數(shù)年份大幅增加。這顯示人民幣早就有升值壓力。在當(dāng)年國務(wù)院發(fā)展研究中心的內(nèi)部報告中也有過本幣升值的提議。

但2001年之前人民幣升值壓力被兩個外部變化部分釋放掉了。一是亞洲金融危機。它導(dǎo)致人民幣相對于周邊國家貨幣升值。一些周邊國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與中國類似，在國際市場上與中國是競爭關(guān)系。他們的貨幣貶值不利于中國產(chǎn)品出口，但有利于中國平衡國際收支。二是美元持續(xù)走強，帶動人民幣升值。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的計算，人民幣真實有效匯率從1994年初的68.83上升到1998年8月的106.96。這兩個有利的巧合降低了中國主動調(diào)整匯率的必要性。

2001年之后美聯(lián)儲一再加大擴張性貨幣政策力度，導(dǎo)致美元貶值和全球流動性過剩。更糟的是，除美國以外的國家此時最佳策略是本幣升值，人民幣卻跟隨弱勢美元非自愿貶值，真實有效匯率從2002年2月的108.81貶值到2005年1月的87.87。這些因素和一直存在的人民幣升值壓力相疊加，導(dǎo)致中國的國際收支失衡較為嚴(yán)重。

教訓(xùn)之二：貨幣政策應(yīng)更加獨立

過去十多年間貨幣政策的獨立性有過提高，也有過下降。獨立性的提高主要表現(xiàn)在：從財政獨立，避免了財政赤字貨幣化；從地方政府獨立；部分實現(xiàn)了與國有商業(yè)銀行獨立；一度走向與金融監(jiān)管獨立。

貨幣政策獨立性下降主要是因為兩個議事協(xié)調(diào)機構(gòu)的建立。其一是貨幣政策委員會。建立該委員會的初衷是提高貨幣政策的獨立性，但是委員會中包括了過多部門，結(jié)果反降低了貨幣政策獨立性。各部門的委員總是專注于本部門的目標(biāo)。在國務(wù)院的組成部門中，惟有人民銀行把穩(wěn)定幣值當(dāng)作首要目標(biāo)；有些部門的目標(biāo)甚至與之沖突。在該委員會中，來自各部門的委員占了半數(shù)，人民銀行官員不到1/3。因此該委員會按“少數(shù)服從多數(shù)”的機制提出貨幣政策建議不能保證實現(xiàn)幣值穩(wěn)定。

其二是金融監(jiān)管聯(lián)席會議。建立這個制度的初衷是強化監(jiān)管者之間的信息溝通，消除監(jiān)管盲點。但是貨幣政策目標(biāo)和監(jiān)管目標(biāo)有相沖突之處，由人民銀行參與并牽頭未見得妥當(dāng)。如果“一行三會”之間合作過了頭，有可能恢復(fù)貨幣政策與金融監(jiān)管、商業(yè)銀行之間正在切斷的聯(lián)系，降低貨幣政策的獨立性，導(dǎo)致人民銀行采用寬松的貨幣政策來應(yīng)對下一次監(jiān)管失敗，掩蓋商業(yè)銀行的損失。華爾街上周期性爆發(fā)的金融危機告訴我們：寬松的貨幣政策在挽救上一次危機的同時，總是為下一次更嚴(yán)重的危機埋下禍根。

貨幣政策獨立于國務(wù)院的條件已經(jīng)成熟

上一輪討論人民銀行獨立性問題的是在上世紀(jì)90年代中期，結(jié)果為“在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下保持相對的獨立性”。這是當(dāng)時歷史條件下惟一可行的選擇。當(dāng)時的人民銀行身兼貨幣政策和金融監(jiān)管雙重職責(zé)。脫離了國務(wù)院的支持，人民銀行很難監(jiān)管國有銀行；而履行不了監(jiān)管職責(zé)，貨幣政策必成一紙空文?，F(xiàn)在已大不一樣，主要監(jiān)管職能已經(jīng)從人民銀行剝離，有必要重新研究貨幣政策的獨立，性。

第2篇：貨幣政策力度范文

關(guān)鍵詞：利率相關(guān)性；貨幣政策獨立性；資本開放；宏觀審慎

中圖分類號：F831文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2017）04-0031-06

中國金融市場國際化的程度與公眾對外部金融市場的重視程度越來越高，正確識別國內(nèi)金融市場與外部市場的聯(lián)動性特征具有重要現(xiàn)實意義。本文以國債市場為切入點，以美國作為全球金融市場的中心國，分析中美兩國國債名義利率的相關(guān)性與期限之間的關(guān)系，從期限角度探討中美利率關(guān)聯(lián)性和中國貨幣政策的獨立性。

一、模型與數(shù)據(jù)說明

參照Shambaugh（2004）、Obstfeld et al（2005）、Klein & Shambaugh（2015）使用的方法，檢驗國與國之間利率關(guān)聯(lián)性的最簡單方程是：

其中，ΔRL，t表示所在國的利率差分，ΔRB，t表示基使的利率差分，εt為其它因素，二者使用的利率為相同期限的相同類型的證券收益率（如相同期限的國債收益率），該方程可以追溯到資本自由流動條件下的利率平價關(guān)系方程：

其中，et表示名義匯率（直接標(biāo)價法）的對數(shù)；ρt表示所在國資產(chǎn)和基準(zhǔn)國資產(chǎn)的風(fēng)險差異，若兩國相應(yīng)的資產(chǎn)具有相同的風(fēng)險，則ρt=0（如通常充當(dāng)無風(fēng)險利率標(biāo)準(zhǔn)的短期國債）；Et（?）是期望算子。如果考慮資本控制，方程（2）變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

其中， τt表示由資本控制造成的兩國利率之間形成的“楔子”（如對資本流動進行征稅）。

由于Et（et+1）、ρt和τt難以觀察，直接基于方程（3）進行實證分析比較困難，又由于利率在有限樣本中會表現(xiàn)出單位根或者接近單位根的特征，直接利用利率水平值估計可能會產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象，而對利率進行差分是比較好的選擇，方程（3）可改寫成：

其中， 在假設(shè)方程（4）成立的情況下，如果對方程（1）進行估計，則：

由（5）式可知，如果資本自由流動、匯率被嚴(yán)格固定以及兩國資產(chǎn)風(fēng)險差異為0或不隨時間變化，那么會有 ，即方程（1）的系數(shù)β=1，所在國利率會跟隨基準(zhǔn)國利率一對一變化，所在國貨幣政策完全沒有獨立性。但是，現(xiàn)實中的資本并非完全自由流動，匯率也并非嚴(yán)格且可信地被固定，β等于1的情況并不多見，通常的情況是β

其中X表示其它的影響因素。如果方程（6）估計的系數(shù)β（以及θj）顯著，則表示所在國和基準(zhǔn)國之間存在利率關(guān)聯(lián)性，意味著所在國利率調(diào)整（或貨幣政策）會受到基準(zhǔn)國利率調(diào)整的影響

，反之則表明所在國利率調(diào)整具有獨立性。雖然名義利率理論上并不遵守嚴(yán)格的單位根過程，但在有限樣本中通常會表現(xiàn)單位根或接近單位根的特征。在本文樣本中（樣本時間段為2002年1月至2016年10月，數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其中中國國債名義利率用中債國債到期收益率的月末值表示），利率表現(xiàn)一階單整的特征，并且中美相同期限的國債名義利率之間沒有協(xié)整關(guān)系（限于篇幅原因，單位根檢驗和協(xié)整檢驗結(jié)果未在文中陳列），因此將利率以差分的形式放在方程中是比較穩(wěn)健和適宜的做法，可以避免“偽回歸”問題。

二、實證結(jié)果分析

（一）分時段估計結(jié)果

根據(jù)泰勒規(guī)則，一國通脹和產(chǎn)出缺口是影響利率的重要原因。在基準(zhǔn)組分析中，方程（6）中的其它因素X包括中國消費者物價指數(shù)CPI同比和工業(yè)增加值同比增長率IP的缺口GIP②，其中CPI和IP經(jīng)過X12季節(jié)性調(diào)整消除季節(jié)性因素和不規(guī)則因素，GIP由HP濾波得到。根據(jù)SIC信息準(zhǔn)則，ΔRτC，t的滯后期確定為一期，ΔRτU，t僅有當(dāng)期項，ΔCPIt和ΔGIPt僅以滯后一期的形式進入方程右邊（考慮到CPI和IP的公布往往會滯后一個月），即：

其中上標(biāo)τ表示國債期限，下標(biāo)C表示中國，U表示美國。β衡量中美國債名義利率變動之間的相關(guān)性，如果β顯著大于0，意味著中美兩國國債名義利率存在正向聯(lián)動特征，β越小意味著二者之間的聯(lián)動性越??；如果β不顯著，意味著美國利率對中國利率沒有系統(tǒng)性影響，意味著中國利率調(diào)整具有獨立性。δi用來衡量中國名義利率對國內(nèi)因素的反應(yīng)，可以進一步判斷中國利率變動是否具有獨立性，如果δ1和δ2聯(lián)合顯著不為0，說明中國利率變動能夠?qū)鴥?nèi)因素反應(yīng)，具有一定的獨立性。綜合β和δi看，若β不顯著而δ1、δ2聯(lián)合顯著，則意味著中國國債名義利率變動的獨立性較強，反之則意味著中美兩國利率變動的聯(lián)動性較強。

本文的總樣本時間段為2002年1月至2016年10月，數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，模型估計方式為最小二乘法，其中方差采用New-West方式計算。由于中國過去在資本項目開放、匯率制度等方面發(fā)生了明顯變化，模型有可能存在結(jié)構(gòu)性斷點，而Quandt-Andrews斷點檢驗結(jié)果表明在樣本期內(nèi)確實存在結(jié)構(gòu)斷點，其中結(jié)構(gòu)斷點出現(xiàn)的時間大致在2005年末和2006年初（具體的斷點與期限有關(guān)）。結(jié)合中國資本對外開放和匯率改革的歷史，事先設(shè)定2005年12月為斷點，用鄒至莊檢驗確認(rèn)，檢驗結(jié)果表明2005年12月可以視為一個顯著的結(jié)構(gòu)斷點，以該斷點為依據(jù)將總樣本劃為兩個子時期，表1為相應(yīng)子時期樣本的估計結(jié)果③。

表1顯示中美利率之間的聯(lián)動性在2006年左右發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動，中美各個期限的利率在2006年以前并沒有顯著的系統(tǒng)性關(guān)系（系數(shù)β不顯著），但在2006年以后，這種無相關(guān)性有所改變，雖然中美中短端利率的聯(lián)動關(guān)系仍舊不顯著，但中長端利率的聯(lián)動關(guān)系變得顯著起來，表現(xiàn)為隨著利率期限的增加，中美國債利率之間的相關(guān)性從不顯著變得顯著（以5%的顯著性水平為依據(jù)，3年以下β不顯著，而5年期以上顯著，表明雖然中美國債利率在中短端的聯(lián)動性依舊較弱，但中長端卻已經(jīng)存在顯著的聯(lián)動性）；與此同時，中國國債利率對國內(nèi)因素（國內(nèi)CPI或產(chǎn)出缺口）的變化作出反應(yīng)的顯著性卻隨著期限的增加而逐漸減弱（以 F（δ1，δ2）的顯著性水平5%為判斷依據(jù)，期限在3年以下的中國國債利率對國內(nèi)因素反應(yīng)十分顯著，而5年以上的期限開始變得不顯著，與系數(shù)β的顯著性完全相反）。綜合β和F（δ1，δ2）的顯著性結(jié)果，可以證實中國國債名義利率變動在中短端的獨立性較強，不僅受美國相同期限利率影響弱，而且會對國內(nèi)因素作出較強的獨立反應(yīng)，而在中長端卻與美國相同期限的利率存在較強的聯(lián)動性，與國內(nèi)因素的相關(guān)性也變得較弱。

注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；F（δ1，δ2）表示δ1和δ2假設(shè)都等于0的聯(lián)合F檢驗的F值；（ ）中的數(shù)為相應(yīng)變量顯著性檢驗對應(yīng)的P值。下同。

（二）馬爾柯夫機制轉(zhuǎn)換模型估計結(jié)果

除了事先設(shè)定總樣本的結(jié)構(gòu)斷點，馬爾科夫機制轉(zhuǎn)換模型可以從事后的狀態(tài)估計結(jié)果進一步判斷模型在總時間段內(nèi)是否發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。在方程（7）的基礎(chǔ)上引入兩狀態(tài)馬爾科夫轉(zhuǎn)換機制，模型可變?yōu)椋?/p>

表2進一步證實中美利率的聯(lián)動性與期限有關(guān)：在狀態(tài)0，中美國債利率之間在各個期限上基本沒有顯著的系統(tǒng)性關(guān)系，而在狀態(tài)1，中美國債利率在短端沒有顯著性關(guān)系，但在中長端聯(lián)動性顯著，與分時段估計的結(jié)果一致，而且國內(nèi)因素系數(shù)的聯(lián)合顯著性也與分時段估計結(jié)果一致，進一步核實“中短端獨立，中長端聯(lián)動”的結(jié)論。

狀態(tài)概率的平滑推斷結(jié)果（圖1）進一步表明中美國債利率之間的關(guān)系自2005年末以來發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動：對于中長端利率（7年、10年、20年）來說，狀態(tài)1（中美中長期利率存在顯著相關(guān)性）主要集中在2006年以后，而狀態(tài)0（中美中長期利率相關(guān)性不顯著）主要集中在2006年之前，意味著中美中長期利率之間的關(guān)系自2006年以來大多集中在狀態(tài)1，從而在2006年以后的時間段上表現(xiàn)為中美利率在中長端具有較強的聯(lián)動性。相反，對于中短端利率來說，或者兩種狀態(tài)均表現(xiàn)為中美利率無聯(lián)動性，或者兩種狀態(tài)在時間上分布隨機，〖JP+1〗從而在任一時間段內(nèi)并不會表現(xiàn)出系統(tǒng)性的關(guān)聯(lián)性。此外，從狀態(tài)1的維持概率P11能進一步判斷（表3），中長端維持狀態(tài)1的概率高，這意味著現(xiàn)階段更可能維持狀態(tài)1的聯(lián)動性特征。

（三）證結(jié)果分析

討論國家間利率關(guān)聯(lián)性常與資本管制和匯率制度相結(jié)合，而本文實證結(jié)果也表明在2005年末-2006年初附近發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變，對應(yīng)這一時期中國進行匯率制度改革并同時放松資本管制，可以說相應(yīng)的改革措施導(dǎo)致了2006年前后發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動。因此，可以嘗試從資本管制、匯率制度的角度對2006年以后中美國債利率“中長端聯(lián)動、中短端獨立”的現(xiàn)象進行解釋說明。實證結(jié)果表明，在中國資本開放度提高時，匯率浮動程度加大對利率獨立性的保持作用與利率期限有關(guān)，即中短端依舊獨立，而中長端卻變?yōu)榕c美國存在較強聯(lián)動性。一種可能的解釋是中國資本賬戶開放具有非對稱性，對長期國際資本流動的限制要低于短期資本，因而造成中美長期利率的相關(guān)性要比短期利率顯著。

具體而言，盡管匯率可浮動，長期資本賬戶開放度較高，依舊會造成中美長期利率相關(guān)性較強；與此同時，盡管中國短期資本賬戶開放度較長期資本項目低，但相比以往，短期資本流動的途徑和通暢性得到明顯提高，中國短期利率依舊獨立美國短期利率變動的現(xiàn)象意味著中國匯率浮動程度的提高在一定程度上抑制了中美短期利率的聯(lián)動性，可以減輕固定匯率制度下國內(nèi)利率需要跟隨中心國利率變動的壓力。

三、結(jié)論以及政策建議

在中國金融市場融入全球程度提高的背景下，匯率浮動可以讓中國的利率擁有一定的獨立變動空間，但這并不足以完全隔絕外部利率。隨著我國資本賬戶開放程度的提高以及匯率制度的改革，在2006年以后，盡管中國國債名義利率在中短端仍舊具有較強獨立性，但中長端與美國變得具有較強的聯(lián)動性。如果從貨幣政策的獨立性角度來說，上述結(jié)論意味著中國貨幣政策在中短端無風(fēng)險利率具有較強的獨立性，中短端利率設(shè)定仍舊能夠?qū)鴥?nèi)因素作出獨立的反應(yīng)，但中長端利率則會受到美國貨幣政策的顯著制約，中國貨幣政策已經(jīng)不具備“完全”的獨立性，或者至少可以說中國貨幣政策對中長端的控制力已經(jīng)比中短端弱，外部因素能夠顯著影響中國的中長端利率?！糐P+1〗因此，中美利率“中短端獨立，中長端聯(lián)動”的現(xiàn)象在肯定浮動匯率可以減輕國內(nèi)利率跟隨中心國利率變動壓力的同時，也證明了不論匯率制度如何改變，金融市場一體化的提高都會強化中外金融條件的聯(lián)系。所以，在政策上可以有以下幾點啟示：

1.加強貨幣政策對中長期利率的影響。考慮到長期利率與一國重要實體經(jīng)濟部門活動（如投資、耐用品消費）更相關(guān)，“長期利率與美國利率聯(lián)動”的事實也因此意味著貨幣政策實際上對國內(nèi)重要經(jīng)濟部門活動的控制力會受到外部因素的制約，為了實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)，貨幣政策不僅僅需要設(shè)定中短期利率，還需要通過其它措施對本國長期利率施加更大的影響。除了現(xiàn)階段利用再貸款利率、中期借貸便利利率的方式引導(dǎo)中長期利率形成外，央行還可以考慮并強化“預(yù)期管理”在貨幣政策體系的作用，通過“預(yù)期管理”影響市場對未來短期利率的預(yù)期來作用中長期利率水平。

2.注重宏觀審慎政策的應(yīng)用以及合理使用資本流動監(jiān)管?！叭y選擇”命題實際上只考慮了國際資本對利差和匯率變動的追逐，資本流動只影響到利率和匯率，而“二難選擇”命題還考慮了金融機構(gòu)的VaR約束和杠桿行為，認(rèn)為資本流動與金融風(fēng)險有關(guān)，需要采取宏觀審慎政策來監(jiān)管機構(gòu)的杠桿和信貸增長，抑制過度信貸增長，如反周期資本準(zhǔn)備金要求、控制貸款-資產(chǎn)價值比、債務(wù)-收入比等指標(biāo)，在高信貸增長時期加強對借貸標(biāo)準(zhǔn)和交易策略的監(jiān)管，掌握干預(yù)的節(jié)奏，制定自動規(guī)則、對金融機構(gòu)進行定期壓力測試，抑制金融中介的過度擴張能力；等等。除了宏觀審慎政策外，在必要時期（如國際金融機構(gòu)急劇加杠桿或去杠桿，市場過度預(yù)期匯率貶值或升值，資本流入或流出幅度異常），還可以考慮資本流動監(jiān)管措施，作為宏觀審慎政策的補充，限制資本過度流入或流出。

3.做好利率預(yù)警機制，積極參與國際貨幣政策合作。在金融市場全球一體化和現(xiàn)有國際金融體系下，美國等中心國貨幣政策會溢出到包括中國在內(nèi)的眾多國家，中國應(yīng)該做好利率預(yù)警機制，對美國等中心國貨幣政策走向做出預(yù)判并適時采取相應(yīng)的預(yù)防措施。除此之外，中國還應(yīng)積極參與國際貨幣政策合作，增強國家間貨幣政策的溝通和協(xié)商，并增加自己在國際貨幣基金組織、國際清算銀行等國際組織中的話語權(quán)。

注釋：

①注意方程（6）中并不包含常數(shù)項，因為利率差分長期來看會圍繞零值變動，利率并沒有一個向上或向下的長期變動趨勢，而且后文中模型估計結(jié)果也表明即使加入常數(shù)項，常數(shù)項的估計值也總是不顯著。

②當(dāng)在模型中加入其它的變量時，如通脹和產(chǎn)出情況用CPI、PPI、IP、PMI的第一、二主成分表示，在模型中加入美國核心CPI和失業(yè)率缺口，在模型中加入全球因素VIX（標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)）和TED（3月期倫敦歐洲美元存款利率與3月期美國國債利率之間的差值），得到的結(jié)果保持基本一致。

③改變結(jié)構(gòu)斷點時間（2005年10月至2006年3月中任意一月），結(jié)論仍舊不變。

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第3篇：貨幣政策力度范文

關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟；貨幣政策；外匯儲備；外匯

一、開放經(jīng)濟下貨幣政策獨立性的理論分析

經(jīng)濟體中貨幣供給量是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)與一國經(jīng)濟特征有關(guān)也與一國央行的貨幣政策有關(guān)，如調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就能夠改變貨幣乘數(shù)，但該乘數(shù)大體來說是比較穩(wěn)定的。因此，在封閉經(jīng)濟中，貨幣供應(yīng)量主要取決于國內(nèi)的信貸數(shù)量，是完全由央行控制，外生于整個經(jīng)濟的。但是在經(jīng)濟開放的條件下，資本地跨國流動將給貨幣政策帶來不確定性，從而影響一國的貨幣政策獨立性。此時基礎(chǔ)貨幣將不僅僅取決于國內(nèi)信貸，還與國際貿(mào)易、跨國直接投資和其他資本流動引起的外匯儲備地變動密切相關(guān)，即導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加了外匯占款部分，此時，貨幣供給量就體現(xiàn)出一定的內(nèi)生性質(zhì)。

尤其在固定匯率制下，跨國資本流動（包括國際貿(mào)易引起的資本流動），期限無論長短，都將改變市場對本外幣的需求，從而影響匯率，而央行為了維持匯率固定不變，被迫動用外匯儲備干預(yù)外匯市場，引起基礎(chǔ)貨幣投放量發(fā)生變化。如果央行主動執(zhí)行貨幣政策，導(dǎo)致經(jīng)濟基本面如國內(nèi)利率等發(fā)生變化，也會改變跨國資本流動的情況，從而使貨幣政策打折扣或偏離本來目的，甚至完全失效。

中央銀行可以通過沖銷操作減弱貨幣供給的外生性，從而重新控制貨幣供給， 維護貨幣政策的獨立性，因此，并非本國貨幣供給受到國際收支差額的影響就意味著貨幣政策自喪失，當(dāng)沖銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受時，貨幣當(dāng)局依然掌握貨幣政策決策權(quán)；但當(dāng)沖銷失去效力時，貨幣政策的獨立性就受到威脅。

二、開放經(jīng)濟條件下貨幣政策的基本框架

（一）匯率在貨幣政策中的作用

近年來，隨著我國對外開放步伐的加快，外向型經(jīng)濟進一步發(fā)展，國際貿(mào)易規(guī)模不斷擴大，匯率成為影響國民經(jīng)濟的重要因素。特別是自2005年7月21日中國人民銀行宣布實行參考一籃子貨幣的匯率政策以來，人民幣匯率機制更富彈性，匯率變動趨于增強，人民幣匯率變動對國民經(jīng)濟的影響也更加深入。開放經(jīng)濟下，真實匯率會影響國外產(chǎn)品的相對價格，從而影響國內(nèi)外對本國產(chǎn)品的需求，進而通過總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過貨幣政策對通貨膨脹的影響還有一個更為直接的路徑：匯率會對進口產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時滯更要短于總需求路徑。

（二）開放經(jīng)濟下貨幣政策的獨立性

對貨幣政策獨立性的影響傳統(tǒng)的觀念認(rèn)為，在高度的開放經(jīng)濟下，如果維持固定匯率制度，各國將喪失貨幣政策的獨立性，由于資本的高度流動性，國內(nèi)貨幣政策的變動將導(dǎo)致國內(nèi)外利率水平的偏離，引發(fā)的國際資本流動將抵消貨幣政策的效應(yīng)，使國內(nèi)貨幣政策歸于無效，只有那些能夠影響全球經(jīng)濟的“大國”才能執(zhí)行獨立的貨幣政策。在浮動匯率制度下，中央銀行理論上獲得了利用獨立的貨幣政策來影響國內(nèi)的實際產(chǎn)出水平，實現(xiàn)各自宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的能力，在這一調(diào)控過程中，國內(nèi)貨幣政策是主導(dǎo)性的，國內(nèi)貨幣政策效應(yīng)通過特定的途徑影響到匯率水平，進一步推動貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。然而，布雷頓森林體系崩潰以來的貨幣實踐證明，即使在浮動匯率制下，由差異性貨幣政策所誘發(fā)的國際資本流動同樣嚴(yán)重干擾了各國貨幣政策的獨立實施。事實上，即使是對“大國經(jīng)濟”而言，當(dāng)今國際金融市場上巨額投機性資金的運動方向也是其貨幣當(dāng)局不得不正視的威脅，它使貨幣總量指標(biāo)的可控性，與實際經(jīng)濟活動之間的相關(guān)性都越來越差。

三、貨幣政策對資源配置的作用

首先表現(xiàn)在對資金的地區(qū)、部門、行業(yè)配置的影響?！叭蠊ぞ摺钡倪\用、匯率和外匯儲備的調(diào)整，首當(dāng)其沖是對資金的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)分布實施影響。一般而言，由于開放條件下的國際收支對基金總量均衡有著決定性的影響，因此，貨幣政策的運用，必然引導(dǎo)資金向出口占比大、勞動效率高、國際資本和金融流向集中的經(jīng)濟相對發(fā)達的地區(qū)和出口部門集中，通過資金的有效配置，最充分地利用資金能量，促進經(jīng)濟發(fā)展。

其次，貨幣政策對資源配置的作用，還表現(xiàn)在對其他生產(chǎn)要素配置實施影響。開放經(jīng)濟條件下與封閉經(jīng)濟條件下的生產(chǎn)要素不同配置， 反映出不同經(jīng)濟形態(tài)下配置資源的重心也不同。貨幣政策對生產(chǎn)要素的作用， 主要體現(xiàn)在以貨幣手段調(diào)節(jié)生產(chǎn)在不同行業(yè)、部門、企業(yè)間的分配，使生產(chǎn)要素更多地向效率高的地區(qū)、部門傾斜。

第三，貨幣政策對資源配置的作用，還體現(xiàn)在對技術(shù)引進及技術(shù)構(gòu)成的作用上。貨幣政策通過金融機構(gòu)資金成本和貨幣擴張能力的作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)把資金更多向技術(shù)構(gòu)成高、附加值高的行業(yè)、部門、企業(yè)流動，從而促進更多、更快地引進先進技術(shù)和改善技術(shù)構(gòu)成。

第四，促進宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)總量均衡。貨幣政策， 說到底是一種經(jīng)濟變量， 它以自己特有的工具及運作方式， 調(diào)整宏觀經(jīng)濟總量均衡條件， 促進宏觀經(jīng)濟總量均衡。與其他影響宏觀經(jīng)濟總量均衡的變量不同， 由于貨幣政策的操作對象是貨幣，由于貨幣獨有的“雙刃劍”性質(zhì)， 因此，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟總量均衡的促進可以從需求與供給雙方，對宏觀經(jīng)濟總量均衡的各個部分同時實施影響。

參考文獻：

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第4篇：貨幣政策力度范文

寬松貨幣政策“適度”的取向

2009年12月的中央經(jīng)濟工作會議上,在關(guān)于今后我國貨幣政策取向的表述中提出:2010年的經(jīng)濟工作要保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,根據(jù)新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性。其中,貨幣政策的基調(diào)確定為,既要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,又要有針對性和靈活性,其含義可以理解為對適度寬松貨幣政策“適度”的把握,處理好經(jīng)濟發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系。

現(xiàn)階段,中國貨幣政策正在發(fā)生著潛移默化的變化,其背后的“玄機”寓意深長。據(jù)中國人民銀行2009年以來的數(shù)據(jù)顯示,自2008年9月以來新增人民幣貸款金額歷史新高一次又一次被改寫,到2009年3月份創(chuàng)下歷史“天量”,達到1.89萬億人民幣,而后雖然有所收縮,但6月又創(chuàng)下1.53萬億元又一個“天量”后,7月新增貸款驟然下降至3559億元,降幅達到77%,雖然9月升至5167億元,但10月大幅降至2530億元,11月創(chuàng)下今年以來的最低水平,不足2300億元,顯然2009年下半年新增貸款的投放量在逐步收緊。對此,中國人民銀行2009年11月11日發(fā)表的《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第三季度)》表示,在繼續(xù)貫徹適度寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上,妥善處理支持經(jīng)濟發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系,進一步增強調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性,維護金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟形勢。

依據(jù)中國人民銀行近期關(guān)于貨幣政策的解釋,目前中國人民銀行的首要任務(wù)是:要把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏,及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題,妥善處理支持經(jīng)濟發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系,進一步增強調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性,維護金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟形勢。如何理解目前我國貨幣政策的“適度”,成為媒體和有關(guān)部門熱議的話題。

中國人民銀行《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第二季度)》關(guān)于適度寬松貨幣政策調(diào)整的解釋,是在繼續(xù)堅持適度寬松貨幣政策不變的前提下進行調(diào)整,從“合理”向“適度”過渡。因此,恐怕需要從“合理”和“適度”上來理解適度寬松貨幣政策的細微變化。由此可見,調(diào)整后的適度寬松貨幣政策,其核心是真正意義上的“適度”,不同于前期的擴張性適度寬松貨幣政策。因此,當(dāng)下我國適度寬松貨幣政策的動態(tài)性調(diào)整,既不能理解為我國現(xiàn)行貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒁l(fā)生根本性變化,也不能簡單地視為我國現(xiàn)行適度寬松貨幣政策的延續(xù)。自2008年我國適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來,政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進一步顯現(xiàn)出來。但另一方面,適度寬松貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大,適度寬松貨幣政策逐步演變成“擴張”性“適度寬松”貨幣政策,真正意義上的“適度”成分明顯減弱,導(dǎo)致2009年以來貨幣投放量屢創(chuàng)新高。自2008年我國適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來,政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進一步顯現(xiàn)出來。據(jù)中國人民銀行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2009年前11個月超過9萬億元人民幣的天量。

顯然,在前期適度寬松貨幣政策的驅(qū)動下,已然導(dǎo)致我國信貸增長規(guī)模正在不斷擴張,貨幣流動性持續(xù)寬裕在我國股市和樓市表現(xiàn)得尤為突出,甚至可以視為極度寬裕,股市和樓市“體驗”更多的是擴張性“適度寬松”貨幣政策,并非“適度”,而在實體經(jīng)濟則完全不同。因此,我國在資本市場流動性寬裕和實體經(jīng)濟狀況不佳的情況下,“適度寬松”貨幣政策是否延續(xù)下去,還是改弦更張,需要進行認(rèn)真的論證和謹(jǐn)慎的選擇,貨幣政策的取向就成為我國貨幣當(dāng)局適時考慮的問題。

通脹預(yù)期下的貨幣政策

2009年12月中央經(jīng)濟工作會議明確指出,繼續(xù)保持積極財政政策和適度寬松貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性,并不意味著我國貨幣政策將一成不變,而是根據(jù)國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化適時調(diào)整適度寬松貨幣政策的尺度。依據(jù)當(dāng)前的國際、國內(nèi)經(jīng)濟與金融形勢,在我國積極的財政政策沒有發(fā)生變化的情況下,適度寬松依然是支撐積極的財政政策不可或缺的配套貨幣政策,需要延續(xù)適度寬松貨幣政策的經(jīng)濟與金融形勢基本面沒有發(fā)生根本變化。然而,在美元貶值、大宗商品價格大幅反彈、通脹預(yù)期抬頭以及大量信貸資金不斷涌入股市和樓市的背景下,不得不引起我國貨幣當(dāng)局的高度重視和警惕。

由于世界上主要貨幣已經(jīng)進入“定量寬松”貨幣政策的時期,受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴張和通脹的影響,無疑我國現(xiàn)行的貨幣政策面臨著兩難的選擇。一方面是經(jīng)濟尚未全面復(fù)蘇,全球性金融危機仍未見底,尚存著諸多不確定性;另一方面是潛在的通脹已有所抬頭。由此,適度寬松貨幣政策和積極的財政政策的落實既要有一定階段的連續(xù)性,也不可對已經(jīng)出現(xiàn)的通脹苗頭視而不見、聽之任之。因此,優(yōu)先考慮可支撐經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的適度寬松貨幣政策和積極的財政政策自然是最根本的選擇。當(dāng)然,在經(jīng)濟復(fù)蘇尚不穩(wěn)定和金融領(lǐng)域風(fēng)險依然存在的情況下,增加貨幣的投放量和放寬信貸是刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的必要措施,這是適度寬松貨幣政策前期“合理”的一面。但未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇過程將極有可能與全球性通脹風(fēng)險同時出現(xiàn),政策導(dǎo)向需要與形勢的發(fā)展相適應(yīng),而不是“滯后”,并加強市場追蹤監(jiān)測,把握調(diào)控的力度,這是適度寬松貨幣政策現(xiàn)階段“適度”的一面。

近期中國人民銀行貨幣政策進行動態(tài)微調(diào)的表態(tài),防范潛在通脹風(fēng)險的意圖十分明確。在繼續(xù)堅持適度寬松貨幣政策不變的前提下進行微調(diào),力圖把握好適度寬松貨幣政策的力度和節(jié)奏,從“合理”過度到“適度”。這意味著,中國現(xiàn)行的適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策已經(jīng)在中國的貨幣市場發(fā)揮作用,在目前國內(nèi)市場上貨幣供應(yīng)量相對充足的情況下,需要加強對輸入性貨幣擴張和通脹以及自身潛在貨幣擴張和通脹風(fēng)險的防范。

因此,在現(xiàn)階段需要適時調(diào)整適度寬松貨幣政策擴張的力度,貨幣政策開始逐漸向理性回歸。雖然,這并不意味著中國經(jīng)濟與金融政策的導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)“拐點”,但政策導(dǎo)向開始向防范通脹預(yù)期風(fēng)險傾斜,中國適時調(diào)整適度寬松貨幣政策的擴張力度,是從防范國際“輸入型”通脹風(fēng)險和國內(nèi)流動性不斷擴展等因素綜合考慮的結(jié)果。其出發(fā)點可以概括為兩個方面:一是放緩國內(nèi)市場上貨幣投放量的增速,逐漸回歸貨幣投放的常態(tài),防止經(jīng)濟復(fù)蘇過程中再度陷入流動性過剩的陷阱;二是對西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴張和通脹風(fēng)險的防范,其中包括西方貨幣進一步貶值,以及國際市場能源等大宗資源類商品價格上漲的影響,對通脹預(yù)期的判斷,及時調(diào)整政策的導(dǎo)向。

未來我國貨幣政策的傾向

未來,在我國經(jīng)濟復(fù)蘇尚不穩(wěn)定的情況下,繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策仍顯必要,同時適度寬松貨幣政策是配合積極的財政、產(chǎn)業(yè)等政策不可缺少的重要方面,是鞏固經(jīng)濟回升成果的有力支撐點,對增強市場信心、刺激投資和消費方面有著非常重要的作用和影響。

在國際金融危機并未解除、全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能將出現(xiàn)較長和曲折過程的情況下,我國經(jīng)濟社會發(fā)展仍將面臨著諸多的困難和不確定性,未來一段時期我國的貨幣政策在經(jīng)濟社會發(fā)展過程中將如何體現(xiàn)致關(guān)重要。應(yīng)該看到,目前我國正處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化較快發(fā)展的階段,蘊藏著巨大的社會需求和經(jīng)濟增長潛力,目前貨幣政策的寬松和貨幣信貸較快增長盡管有利有弊,但總體而言利大于弊。其主要原因在于:首先,有利于穩(wěn)固經(jīng)濟回升的成果;其次,消除了通貨緊縮預(yù)期;三是穩(wěn)定了資產(chǎn)市場(股票市場和房地產(chǎn)市場的回暖);四是推動了企業(yè)存貨周期的調(diào)整(企業(yè)存貨周期調(diào)整進入常態(tài)有利于企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù),將促進新一輪經(jīng)濟周期的調(diào)整)。但目前市場流動性過度寬松,通脹預(yù)期已經(jīng)在上升,規(guī)避未來通脹風(fēng)險也需要考慮。因此,2009年12月中央經(jīng)濟工作會議提出,要提高貨幣政策的針對性和靈活性,對未來我國貨幣政策的取向確定了基本方向,即在以繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策鞏固經(jīng)濟回升的穩(wěn)定性和持續(xù)性的同時,貨幣政策的取向?qū)⒖紤]到向?qū)嶓w經(jīng)濟和消費領(lǐng)域傾斜,并在寬松貨幣政策不改的情況下處理好經(jīng)濟發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系,提高我國貨幣當(dāng)局把握貨幣政策的針對性和靈活性的能力。

第5篇：貨幣政策力度范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；房地產(chǎn)發(fā)展；影響

我國貨幣政策會隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展而不斷發(fā)生改變，無論是出臺相關(guān)緊縮貨幣政策還是寬松貨幣政策，其最終目的是加大對市場經(jīng)濟發(fā)展扶持力度、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進我國經(jīng)濟均衡穩(wěn)定發(fā)展，進而在拉動我國內(nèi)需的同時引導(dǎo)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。房地產(chǎn)市場是我國支柱性產(chǎn)業(yè)，也是國家展開貨幣政策的重點扶持對象。寬松的貨幣政策對于樓市的影響應(yīng)站在短期和長期發(fā)展角度分析，并站在各個主體對象角度探討房地產(chǎn)發(fā)展中的焦點問題。

一、對樓市影響

（一）針對開發(fā)商

對于房地產(chǎn)開發(fā)商而言，“銀行放松”有利于擴寬放貸規(guī)模和融資渠道。其一，銀行著手準(zhǔn)備下調(diào)存款準(zhǔn)備金，就表現(xiàn)銀行可能加大房貸規(guī)模。其二，貸款利率下降。如此一來，開發(fā)商的融資成本得到降低、開發(fā)能力提升，進而有利于房地產(chǎn)市場的健康穩(wěn)步發(fā)展。除此之外，國家加大了對樓市發(fā)展相關(guān)政策的扶持力度，并提出企業(yè)應(yīng)積極改變和創(chuàng)新融資方式、擴寬融資渠道，進而通過多種渠道獲取足夠的資金。比如渠道形式包括：企業(yè)債卷；股權(quán)投資；民間融資等。傳統(tǒng)單一的融資形式為銀行貸款，且開發(fā)商對這種融資方式依賴性較強。單一的融資渠道不僅會阻礙企業(yè)的長遠發(fā)展，也會出現(xiàn)諸多資金問題，比如資金不足、因無力融資推出競爭市場。寬松的貨幣政策不僅可以大大緩解企業(yè)資金不足這一現(xiàn)象，還可以改變企業(yè)單一的融資方式。但是企業(yè)應(yīng)弄清國家政策保護的重點對象，即中小型普通商品房。因此寬松的貨幣政策能夠給房地產(chǎn)市場發(fā)展帶來一定的優(yōu)勢，但是開發(fā)不可盲目樂觀，應(yīng)結(jié)合自身實際情況和國家政策制度適當(dāng)調(diào)整發(fā)展方案、拓展融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營決策的科學(xué)性和正確性。

（二）對購房者

購房者可以分為兩類。其一，自住型；其二，投資型。在房地產(chǎn)發(fā)展過程中，國家適當(dāng)展開宏觀調(diào)控的主要目的是抑制投資型購房者買房、保證樓市正常穩(wěn)定發(fā)展。站在政策角度來講。寬松貨幣政策對購房者帶來的影響主要表現(xiàn)在：第一，針對自住型購房者而言，寬松貨幣政策屬于一項優(yōu)惠政策，能夠起到減輕購房壓力的作用。其次，針對投資型購房者而言，能夠起到抑制、控制過度投資炒作現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）對房地產(chǎn)市場走向

在寬松貨幣政策指導(dǎo)下，房地產(chǎn)發(fā)展速度加快。站在短期發(fā)展角度而言，房地產(chǎn)市場供求相對較為平穩(wěn)，其波動性不大。站在政策角度而言，連續(xù)降息既可以擴大房地產(chǎn)市場發(fā)展規(guī)模，又可以提高房地產(chǎn)經(jīng)濟效益。未來房地產(chǎn)市場的發(fā)展態(tài)勢逐漸趨向平穩(wěn)、其供求關(guān)系趨向均衡。因此，無論是房地產(chǎn)市場處于低迷時期還是發(fā)展時期，國家除了適當(dāng)采取相關(guān)財政政策之外，還應(yīng)加大行政手段的運用。

二、相關(guān)建議

（一）加強貨幣政策的合理運用

目前，利率未完全市場化是影響我國貨幣政策職能與作用的主要因素。其傳導(dǎo)渠道一旦受到阻礙，就會大大降低貨幣政策或者財政政策的獨立性。因此，針對這一點，國家在加強宏觀調(diào)控手段運用的同時，應(yīng)結(jié)合市場發(fā)展情況實施貨幣政策，并在特殊情況下將兩者相結(jié)合，這樣既可以起到提高政策有效性的作用，又可以增強政策的獨立性。與此同時，針對想階段我國樓市發(fā)展態(tài)勢，國家應(yīng)加大對匯率市場的改革力度。并健全和完善調(diào)控機制、政策機制，從而確保政策的獨立性、時效性和傳導(dǎo)性。

（二）因地制宜

房地產(chǎn)市場發(fā)展中，貨幣政策、行政手段等是國家宏觀調(diào)控的主要形式。在制定相關(guān)政策時，應(yīng)結(jié)合不同區(qū)域市場發(fā)展實際情況制定具有針對性的貨幣政策。這樣既可以提高政策的靈活性、時效性，又可以促進個各區(qū)域的穩(wěn)定、均衡發(fā)展。比如一線城市與其他二、三線城市相比，房地產(chǎn)市場發(fā)展速度加快、發(fā)展規(guī)模較大。中西部城市房地產(chǎn)市場發(fā)展速度雖然較為緩慢，但其發(fā)展空間較大。因此在制定相關(guān)貨幣政策時，堅持因地制宜原則，對于促進我國房地產(chǎn)市場均衡、全面、可持續(xù)發(fā)展十分有利。

（三）信貸風(fēng)險監(jiān)管

在寬松貨幣政策引導(dǎo)下，如果市場監(jiān)管力度不夠，容易引發(fā)信貸風(fēng)險，從而阻礙房地產(chǎn)市場的發(fā)展。這就需要相關(guān)監(jiān)督部門加強對房貸質(zhì)量方面的重視，并結(jié)合市場發(fā)展實際情況加強對房貸款質(zhì)量的控制。其目的是避免金融危機的出現(xiàn)。除此之外，在貨幣政策指導(dǎo)下，健全和完善預(yù)警機制尤為必要。預(yù)警機制的構(gòu)建能夠引導(dǎo)金融機構(gòu)出臺相關(guān)購房優(yōu)惠政策，將對象由高風(fēng)險的房地產(chǎn)項目逐漸流向和轉(zhuǎn)向保障性住房，這樣既可以降低信貸風(fēng)險，又可以確保房地產(chǎn)市場的均衡發(fā)展。首先，國家應(yīng)積極引導(dǎo)開發(fā)商轉(zhuǎn)移關(guān)注對象，加大對保障性住房的建設(shè)力度。在此過程中，國家引導(dǎo)相關(guān)金融機構(gòu)給予適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠和支持，并對住房建設(shè)企業(yè)的資金狀況適當(dāng)展開調(diào)查。其目的是避免壞賬現(xiàn)象。其次，加強信貸審查。尤其是低收入者，應(yīng)審查他們是否具備一定的還款能力。

三、結(jié)束語

為進一步穩(wěn)定社會經(jīng)濟發(fā)展秩序、促進房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，國家通過寬松貨幣政策達到拓展融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營決策的科學(xué)性和正確性這一目標(biāo)，對不同主體的影響較為顯著。對于開發(fā)商而言，不僅大大緩解企業(yè)資金不足這一現(xiàn)象，還可以改變企業(yè)單一的融資方式。對于購房者而言，能夠起到抑制、減輕購房壓力、控制過度投資炒作現(xiàn)象發(fā)生的效果。對于房地產(chǎn)市場而言，可以擴大房地產(chǎn)市場發(fā)展規(guī)模、提高房地產(chǎn)經(jīng)濟效益。因此未來國家的貨幣政策應(yīng)綜合考慮各種因素，加強信貸審查、抑制信貸風(fēng)險，促進我國房地產(chǎn)市場均衡、全面、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

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第6篇：貨幣政策力度范文

一、經(jīng)濟金融運行高位加快是貨幣政策變化的主因

(一)經(jīng)濟運行由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險逐步加大

具體表現(xiàn)為：一是投資反彈壓力依然較大，融資需求旺盛。盡管在強有力的宏觀政策調(diào)控下，2007年前11個月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.9％，比前10個月微降了0.1個百分點，但總體看當(dāng)前投資反彈的壓力并未減小。2007年前11個月全國城鎮(zhèn)新開工項目21.1萬個，同比增加24124個，新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28％，增速比上年同期提高24.3個百分點，這說明下一步的投資增長有很強的內(nèi)在擴張動力。尤其值得關(guān)注的是，作為支撐固定投資反彈的重要因素的房地產(chǎn)開發(fā)投資增長有所加快，不斷走旺的投資需求必將對銀行的信貸融資產(chǎn)生強大的市場需求。二是貿(mào)易順差高位運行的總體態(tài)勢難以改觀。2007年前11個月我國外貿(mào)進出口總值19690.9億美元，已超過2006年全年的進出口水平。在大幅降低出口退稅等政策調(diào)控下，11月貿(mào)易順差262.8億美元，同比增長14.7％，雖較10月271億美元有所下降，但新增貿(mào)易順差仍在高位運行。貿(mào)易順差過快增長的態(tài)勢未根本改變。三是通貨膨脹壓力日見加大。2007年11月CPI同比上漲6.9％，漲幅創(chuàng)1996年12月以來新高。考慮到國際原油及主要大宗商品價格漲速加快，國內(nèi)以肉禽為代表的食品價格上行壓力仍較大、勞動力成本上升、資源稅制改革步伐將加快以及居民通脹預(yù)期普遍增強等因素，未來價格由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@通脹的壓力不容忽視。

(二)境內(nèi)流動性過剩的疏導(dǎo)壓力仍然很大

一是貨幣供應(yīng)量高位增長。近年來，我國國際收支雙順差不斷擴大，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增長，直接推動了貨幣供應(yīng)的過快增長。二是外匯儲備增長迅速，央行被動投放基礎(chǔ)貨幣及對沖壓力不斷加大，使基礎(chǔ)貨幣大量增加。三是資產(chǎn)價格大幅攀升。在流動性過剩和實際負(fù)利率的雙重刺激下，大量資金流入資本市場和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致2007年股市和樓市交易活躍。資產(chǎn)價格大幅上漲。

(三)銀行體系流動性過剩程度有所緩解且穩(wěn)定性明顯降低，但資金總體仍然充裕

在2007年緊縮性貨幣政策調(diào)控下，銀行體系流動性過剩較以往有了很大改觀，甚至從微觀看，許多中小銀行在很多時點明顯感到資金吃緊，銀行間市場利率多次出現(xiàn)上升。但總體上看，目前銀行體系資金仍然充裕，這主要表現(xiàn)在：一是超額準(zhǔn)備金率呈下降態(tài)勢，但資金運營量明顯放大，說明銀行體系資金總體上仍較為充裕。二是存貸款差逐步擴大，但存款活期化加快致使資金來源的穩(wěn)定性降低。從1999年至2007年11月底的數(shù)據(jù)分析，金融機構(gòu)人民幣存貸款差逐年擴大，存貸款差的擴大雖然有金融機構(gòu)自主轉(zhuǎn)型過程中主動降低信貸資產(chǎn)占比的因素，但仍在很大程度上說明目前銀行體系的資金較為充裕。三是人民幣貸款持續(xù)高增，但貸存比仍未有明顯抬升。2007年前三季度月均貸款新增量高達3700億元；截至2007年三季度末，人民幣各項貸款新增額已超過2006年全年新增貸款總量的3.36萬億元：1－11月人民幣各項貸款增加3.58萬億元，同比多增6203億元，貸款平均增速16.8％，同比高1.6個百分點。雖然2007年貸款增速超出存款增速，但存款增量始終高于貸款增量的一個直接結(jié)果是，即便2007年銀行信貸快速擴張，其貸存比一直保持在68％左右而沒有明顯抬升，亦說明銀行體系內(nèi)的可貸資金規(guī)模仍然可觀。

二、中國貨幣政策變化經(jīng)歷了“從量變到質(zhì)變”的過程

近15年來，我國貨幣政策有過多次調(diào)整，大致可分為4個階段：

(一)適度從緊的貨幣政策(1993～1996)

從1993年開始，我國經(jīng)濟出現(xiàn)高增長、高通脹并行的情況，通脹率一度高達24％。鑒此，中央采取了“適度從緊”的貨幣政策，其間兩次加息，并成功地于1996年上半年基本上實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。其間“適度從緊”的貨幣政策保障了中國經(jīng)濟的適度增長，同時有力地遏制了高通脹，效果較為顯著。

(二)穩(wěn)健的貨幣政策(1997～2002)

隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，出現(xiàn)了有效需求不足、物價持續(xù)下降及經(jīng)濟增長減緩的嚴(yán)峻局勢。尤其是1997年亞洲金融危機的全面爆發(fā)，加大了國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮的風(fēng)險。基于此，中央果斷調(diào)整方向，從1998年起開始實施“穩(wěn)健”的貨幣政策。而事實上，從1996年5月開始，央行就審時度勢地采取了持續(xù)降息的調(diào)控手段，將一年期存款基準(zhǔn)利率由1993年7月的10.98％降至2002年初的1.98％，同期貸款基準(zhǔn)利率由10.98％降到5.04％。

(三)穩(wěn)中從緊的貨幣政策(2003～2007年)

2003年開始，我國進入新一輪經(jīng)濟增長周期的上升期，投資、出口、信貸及外匯儲備快速增長。在此期間，貨幣政策雖然名義上仍維持“穩(wěn)健”的基調(diào)，但已逐步發(fā)生變化，一個主要變化就是根據(jù)經(jīng)濟金融運行形勢的變化逐步表現(xiàn)出適度從緊的趨向。至目前為止一共加息8次，上調(diào)準(zhǔn)備金率15次。尤其是2007年以來，央行緊縮貨幣政策的政策取向日益明顯。年內(nèi)10次提高存款準(zhǔn)備金率，6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。并于年底開始重點嚴(yán)控房地產(chǎn)信貸快速增長。同時加大貨幣資金回籠。

(四)從2008年開始實行從緊的貨幣政策

為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，從2008年起貨幣政策由“穩(wěn)健”改為“從緊”。1～5月份已4次提高存款準(zhǔn)備金率。6月7日央行宣布，為加強銀行體系流動性管理，央行決定上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，此次調(diào)整后普通存款類金融機構(gòu)將達到17.5％的歷史新高――這是央行今年第5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年底中央經(jīng)濟工作會議確定實施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還不到1個月。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)使用無疑會對市場產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，然而其所帶來的負(fù)面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)下新低，由此可能引發(fā)的流動性風(fēng)險需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據(jù)央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告，3月末金融機構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率為2％。其中國有和股份制商業(yè)銀行更是低于2％，僅為1.5％和1.3％。在此背景下，下一階段執(zhí)行從緊貨幣政策的難度會進一步加大。

綜合上述貨幣政策基調(diào)變化的4個階段可以看出，中央依據(jù)經(jīng)濟金融運行變化情況適時進行宏觀調(diào)控能力

不斷增強，其政策的針對性和調(diào)控效果亦不斷提高。同時，貨幣政策在保持基調(diào)基本穩(wěn)定的前提下。遵循了一條“由量變到質(zhì)變”的變化過程，這在最大限度地減少政策波動的同時，實現(xiàn)了經(jīng)濟金融運行的總體平穩(wěn)，并有效地拉長了經(jīng)濟繁榮期。

三、“從緊貨幣政策”的核心在于緊控信貸

基于以上分析可知，目前我國貨幣供給的內(nèi)生性明顯增強，由商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟主體的共同行為影響的貨幣乘數(shù)對貨幣供給的決定作用越來越得到強化，而信貸的快速增長通過作用于貨幣乘數(shù)大大增強了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。因此，央行一方面加大流動性回籠.另一方面更加大了控制信貸快速增長的調(diào)控力度，這從2007年下半年開始已十分明顯。

2008年從緊的貨幣政策要求我們遏制信貸過快增長，同時繼續(xù)加大資金回籠并加快信貸投放的結(jié)構(gòu)調(diào)整。采取有保有壓的方式加快相關(guān)的信貸退出及鼓勵有關(guān)信貸進入。主要措施包括：加大窗口指導(dǎo)力度，增強政策剛性和針對性，嚴(yán)把信貸關(guān)；加強政策聯(lián)動性。逐步實現(xiàn)由總量控制向結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變；繼續(xù)靈活使用公開市場操作等數(shù)量型手段加快資金回籠；繼續(xù)擇機利用利率等價格型工具來控制信貸增長和穩(wěn)定通脹預(yù)期：加快人民幣匯率形成機制市場化改革進程，增強匯率彈性，人民幣對美元升值速度有望進一步加快，并加大利率與匯率調(diào)整的協(xié)調(diào)配合；同時加大財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等與貨幣政策的協(xié)同力度。

第一，加強窗口指導(dǎo)，增強政策剛性，嚴(yán)把信貸關(guān)。以嚴(yán)控銀行信貸擴張為重點，降低銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，強化貨幣政策的傳導(dǎo)力度，主要措施包括：一是嚴(yán)格控制2008年新增貸款量；二是對商業(yè)銀行信貸規(guī)模實行按季調(diào)控，更好地把握銀行信貸的投放節(jié)奏并防止商業(yè)銀行信貸沖動過度擴張；三是對外資銀行新增貸款規(guī)模加強管理，防止其信貸尤其是房地產(chǎn)信貸快速增長：四是加強窗口指導(dǎo)，通過加大懲罰性定向央行票據(jù)發(fā)行力度、提高特種存款使用頻率以及強化定期溝通等方式來加強貨幣政策調(diào)控的針對性；五是加強落實有關(guān)房地產(chǎn)信貸管理的要求，重點加大對房地產(chǎn)信貸的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查力度，堅決取消轉(zhuǎn)按揭和加按揭業(yè)務(wù)，并且不排除繼續(xù)出臺有關(guān)提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能：六是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，配合國家產(chǎn)業(yè)政策，加快引導(dǎo)商業(yè)銀行對高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸退出。

第二，繼續(xù)運用宏觀調(diào)控手段，諸如存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等數(shù)量型工具，嚴(yán)控貨幣供給快速增長。

第三，靈活運用利率等價格型工具，加快利率市場化改革進程?？紤]到2007年6次加息的滯后效應(yīng)可能在2008年集中體現(xiàn)以及美聯(lián)儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數(shù)將會少于2007年。建議2008年在加息方面注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，一是加大定期存款利率上調(diào)的力度，以盡快改變“負(fù)利率”狀況，降低通脹預(yù)期；二是針對存款活期化趨勢，繼續(xù)降低活期存款利率：三是針對銀行貸款結(jié)構(gòu)長期化取向及居民自住購房貸款成本已經(jīng)較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間較小，為更有效地抑制銀行貸款沖動，應(yīng)實行不對稱加息，進一步收窄利差；同時要加快利率市場化改革進程，進一步放寬存貸款利率上下浮動空間。

第7篇：貨幣政策力度范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；非對稱；傳導(dǎo)機制

一、引言

貨幣政策對經(jīng)濟活動的影響是否對稱?這實質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機制的復(fù)雜性，因而貨幣政策效力隨具體條件而變，并呈現(xiàn)出了非對稱的特征。貨幣政策效應(yīng)非對稱是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸嵁a(chǎn)出的影響存在差異，主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動之間不確定的非線性關(guān)系。

貨幣政策對經(jīng)濟增長的影響不僅依賴于貨幣政策的方向和強度，而且依賴于經(jīng)濟周期的具體階段。在經(jīng)濟收縮階段擴張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟擴張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)各國普遍存在貨幣政策非對稱效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實產(chǎn)出之間不是簡單的映射關(guān)系，并非政策力度越強、市場的反應(yīng)程度就越高，二者存在著隨條件而變的非線性函數(shù)關(guān)系。

貨幣政策效應(yīng)非對稱性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機制的非對稱。傳導(dǎo)機制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，對此進行深入研究不但有助于打開“傳導(dǎo)黑箱”(BernankeandGertler，1995)，而且有利于中央銀行因地制宜制定和實施貨幣政策、提高政策效力。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機制，本文從理論上分析了貨幣政策效應(yīng)非對稱性的形成機理。研究表明，名義和實際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等都會導(dǎo)致貨幣政策非對稱的傳導(dǎo)機制，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)出現(xiàn)非對稱性。

二、貨幣政策非對稱性的形成機理

引起貨幣政策出現(xiàn)非對稱效應(yīng)的因素很多，各流派由于假設(shè)前提、研究視角和方法不同，對此給出的解釋也存在較大差異。凱恩斯認(rèn)為居民流動性偏好可能會導(dǎo)致“流動性陷阱”——通過降低利率刺激投資的擴張性貨幣政策無效；但如果經(jīng)濟在古典區(qū)間運行，則貨幣政策效果最顯著。FriedmanandSchwartzs(1968)發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟蕭條總伴隨著貨幣緊縮，而擴張性貨幣政策對于刺激真實產(chǎn)出無效。這些研究啟迪人們，貨幣政策的有效性是隨條件而變的。但貨幣政策效力的變化規(guī)律不僅僅取決于流動性偏好和市場情緒，還取決于名義和實際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等因素。

(一)主觀預(yù)期和市場情緒的非對稱調(diào)整

中央銀行通過向市場發(fā)出信號、引導(dǎo)公眾預(yù)期來調(diào)控宏觀經(jīng)濟活動，這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機制之一。因為經(jīng)濟主體的心理預(yù)期受到邊際報酬率、通貨膨脹趨勢和市場情緒等多種因素的影響，公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對稱的，使得貨幣政策傳導(dǎo)機制具有了不確定性，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對稱。

Keynes(1936)將貨幣政策的傳導(dǎo)機制歸結(jié)為資本邊際報酬率與貨幣價值之間的互動聯(lián)系?！百Y本邊際報酬率非常重要，因為預(yù)期主要是通過資本邊際報酬率(而非利率)來影響當(dāng)前的經(jīng)濟活動。具體而言，貨幣價值的預(yù)期變化通過資本邊際報酬率改變當(dāng)前產(chǎn)出總量。貨幣貶值的預(yù)期會刺激投資……因為這提高了資本的邊際報酬率；而貨幣升值的預(yù)期則會減少產(chǎn)出，因為這降低了資本的邊際報酬率?！币蚨o縮性政策可以達到預(yù)期的目標(biāo)，而擴張性政策則難以達到預(yù)定的目標(biāo)，貨幣政策對產(chǎn)出的影響出現(xiàn)了非對稱。

BallandMankiw(1994)將貨幣政策的非對稱效應(yīng)歸結(jié)為預(yù)期調(diào)整的非對稱，而通貨膨脹趨勢則是預(yù)期調(diào)整非對稱的原因。當(dāng)經(jīng)濟運行在正向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟擴張期)，人們預(yù)期價格水平還將持續(xù)上漲，貨幣政策的正向沖擊將得到強化，負(fù)向沖擊將受到削弱；當(dāng)經(jīng)濟運行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟蕭條期)，人們的預(yù)期普遍低沉，從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強，正向沖擊受到削弱。Choi(1999)進一步指出，居民流動性偏好和通貨膨脹預(yù)期隨經(jīng)濟周期呈現(xiàn)階段性變化的特征，是貨幣政策效應(yīng)非對稱的主要原因。

市場情緒的非對稱調(diào)節(jié)也是引起非對稱效應(yīng)的原因。經(jīng)濟人在蕭條期間的悲觀情緒要遠大于在繁榮時期的樂觀情緒。在蕭條時期，即使利率水平非常低，對經(jīng)濟回升的悲觀情緒也會使企業(yè)減少投資、消費者縮減支出，擴張性貨幣政策可能出現(xiàn)“啟而不動”的情況；而在經(jīng)濟擴張期，人們對未來經(jīng)濟增長充滿信心，消費和投資熱情高漲，只要緊縮性貨幣政策能夠削弱金融體系對經(jīng)濟主體的信貸需求，就能抑制經(jīng)濟過熱的局面(FlorioandMilano，2004)。

然而該理論邏輯存在邏輯自恰性問題：如果蕭條時期貨幣政策力度足夠強，仍有可能改變市場情緒和預(yù)期，從而拉動經(jīng)濟增長；而在經(jīng)濟繁榮期，只要市場熱情足夠高，利率再高也無法阻止投資膨脹，因而緊縮性貨幣政策失效。這一問題引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)家從其它角度尋找貨幣政策非對稱的原因，尤其在20世紀(jì)90年代后涌現(xiàn)出了大量文獻。

(二)名義粘性和實際粘性

由于交錯工資合同、菜單成本、工會力量和政府干預(yù)等因素，導(dǎo)致工資或價格不會隨沖擊靈活調(diào)整，即名義粘性。因沖擊的方向和幅度不同，名義粘性存在不對稱性——在大的正沖擊下，名義變量向上靈活調(diào)整，沖擊主要影響價格水平；而在小的負(fù)沖擊下，名義變量向下具有剛性，沖擊主要影響真實產(chǎn)出。由于投資的不可逆、政府勞工保障制度的限制、生產(chǎn)合同的持續(xù)性和消費慣性，真實變量也具有粘性，因而真實粘性也具有不對稱性。

貨幣政策非對稱的直接原因在于，粘性因素使得價格在經(jīng)濟擴張期間向上變動的靈活性高于經(jīng)濟收縮期間向下變動的靈活性。在經(jīng)濟緊縮階段，價格和工資粘性使貨幣政策的擴張性效應(yīng)失效(MankiwandRomer，1991)：積極的貨幣政策除了導(dǎo)致名義工資和價格上漲，對真實產(chǎn)出的拉動作用微弱。然而，緊縮性貨幣政策對真實產(chǎn)出的影響力度明顯大于擴張性貨幣政策。在名義變量具有向下調(diào)整剛性的假定下，緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)幾乎不會改變名義變量，總需求的減少總是導(dǎo)致真實產(chǎn)出的調(diào)整(Morgan，1993)。

BallandMankiw(1994)從名義剛性的角度尋找貨幣政策非對稱的根源。在靜態(tài)分析中，標(biāo)準(zhǔn)菜單成本模型表明“大”的貨幣沖擊“中性”，而小的貨幣沖擊才具有真實效應(yīng)。因為當(dāng)“大”的貨幣沖擊導(dǎo)致不調(diào)整價格的機會成本大于菜單成本時，調(diào)整產(chǎn)品價格的策略則為占優(yōu)策略。這一思想所產(chǎn)生的結(jié)論與直覺相?！⒎秦泿耪吡Χ仍酱螅瑢Ξa(chǎn)出的影響就越大。在央行采取高強度貨幣政策成為社會共同知識的條件下，企業(yè)的最優(yōu)策略是改變產(chǎn)品的價格而非產(chǎn)量，那么政策沖擊會導(dǎo)致物價水平的變動；相反，如果央行采取不可預(yù)測的或溫和的貨幣政策時，企業(yè)最優(yōu)策略是改變產(chǎn)量以避免高昂的菜單成本，政策沖擊產(chǎn)生了真實效應(yīng)。由此可見，貨幣政策的力度與真實產(chǎn)出的波動之間具有非線性、不成正比的關(guān)系。

還有學(xué)者從真實粘性的角度尋找貨幣政策效應(yīng)非對稱的根源。ShapiroandStiglitz(1984)認(rèn)為“效率工資”是菲利普斯曲線凸性的主要原因，而工資變化率與失業(yè)率之間的非線性關(guān)系是貨幣政策非對稱的深層次原因。一方面，假定經(jīng)濟本身存在通貨膨脹的趨勢，企業(yè)不太可能對負(fù)向的價格沖擊做出反應(yīng)，從而緊縮性貨幣政策的真實效應(yīng)較弱；另一方面，企業(yè)為了減少人的“偷懶行為”將設(shè)定一個效率工資，這導(dǎo)致名義工資向下調(diào)整剛性，緊縮性貨幣政策對真實產(chǎn)出的影響相對較大。所以，貨幣政策效應(yīng)取決于菲利普斯曲線凸性——在經(jīng)濟高漲期，緊縮性貨幣政策的效應(yīng)主要體現(xiàn)為工資快速下降；而在經(jīng)濟經(jīng)濟衰退期，擴張性貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)的效應(yīng)更大，對通貨膨脹的效應(yīng)較弱。

名義粘性和真實粘性是產(chǎn)生貨幣政策非對稱效應(yīng)的主要原因。在存在價格調(diào)整成本的情況下，企業(yè)連續(xù)調(diào)整價格以達到最優(yōu)產(chǎn)出水平的菜單成本高昂。在高通貨膨脹水平時期的價格向下調(diào)整剛性得到強化，負(fù)向貨幣沖擊會導(dǎo)致真實產(chǎn)量的調(diào)整；而正向貨幣沖擊誘使企業(yè)提高價格而不是進行產(chǎn)量調(diào)整。盡管粘性理論從價格調(diào)整非對稱的角度解釋了貨幣政策的非對稱性，但對非對稱程度和貨幣政策效力的個體差異解釋力不足，尚需納入其它重要因素。

(三)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道

貨幣政策主要通過“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，傳導(dǎo)渠道的非對稱決定了貨幣政策作用效果的非對稱。兩類傳導(dǎo)渠道對經(jīng)濟的影響力度和作用機制存在著較大的差異，分別從銀行和企業(yè)的角度考察貨幣政策的非對稱性效應(yīng)。二者都認(rèn)為，信貸市場缺陷使得外部融資比內(nèi)部融資更加昂貴，這反映在外部融資升水導(dǎo)致借款人凈資產(chǎn)的變化上。貨幣供給的減少會加重金融市場委托一問題，進而影響經(jīng)濟活動；但貨幣供給的增加則沒有類似的效果，貨幣政策呈現(xiàn)出了非對稱的特征。

1、貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道。Lamont(1997)把貨幣政策效應(yīng)非對稱性的潛在原因歸結(jié)為“債務(wù)積壓”(DebtOverhang)，即新項目的投資收益都流向了債權(quán)人，使新項目流動性支持不足，因而當(dāng)前債務(wù)形成了新投資的障礙。BlissandKaufman(2003)對債務(wù)積壓理論進行了拓展，并在銀行親周期效應(yīng)、信貸危機和貨幣政策非對稱效應(yīng)之間建立了一個統(tǒng)一的分析框架。他們將貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道非對稱性歸之為“雙重約束”——準(zhǔn)備金約束和資本金約束。首先，在經(jīng)濟衰退和貨幣擴張期，資本金將對銀行構(gòu)成約束。銀行資本金在該階段的實際水平很可能隨著貸款違約、呆帳核銷和呆帳損失準(zhǔn)備提取而減少，這迫使銀行減少貸款，除非銀行能夠從外部融入資本金；雖然擴張性貨幣政策為銀行提供了充足的準(zhǔn)備金，但資本金約束使銀行無法將超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換為貸款。在準(zhǔn)備金約束放松、但資本金約束強化的條件下，中央銀行增加的高能貨幣只會轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟呜泿哦鴾粼阢y行體系內(nèi)部，出現(xiàn)商業(yè)銀行流動性過剩，因而擴張性貨幣政策對增加信貸總量、拉動經(jīng)濟復(fù)蘇的作用乏力。其次，在經(jīng)濟擴張和貨幣緊縮期，準(zhǔn)備金約束對銀行信貸行為非常有效。在此期間，雖然銀行不受資本金約束，但其信貸擴張的能力受到中央銀行法定準(zhǔn)備金政策的約束。所以，中央銀行約束經(jīng)濟擴張比刺激經(jīng)濟更加有效，其旨在穩(wěn)定經(jīng)濟的貨幣政策具有了非對稱效應(yīng)。

RavnandSola(2004)進一步指出，信貸約束是貨幣政策非對稱的根源。當(dāng)經(jīng)濟周期處于擴張階段時，因為投資收益高，廠商凈現(xiàn)金流充沛，凈資產(chǎn)現(xiàn)值也相應(yīng)增加，因而可以直接通過內(nèi)源資金或資本市場進行項目融資，而不必求助于銀行貸款，所以債務(wù)積壓不會對廠商形成硬約束，擴張階段貨幣政策幾乎無法通過信貸渠道傳導(dǎo)；當(dāng)經(jīng)濟處于蕭條階段時，廠商投資收益降低，甚至可能出現(xiàn)虧損，凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)金流萎縮，以至于無法正常歸還銀行貸款，債務(wù)積壓問題突出，所以利用內(nèi)源資金或證券市場進行項目融資的難度較大，新項目投資資金來源主要是銀行貸款，此階段貨幣政策通過信貸渠道發(fā)揮的效果明顯。債務(wù)積壓生動形象地描述了經(jīng)濟周期不同階段廠商投資的障礙，正是這種債務(wù)障礙的存在隔斷了廠商連續(xù)投資的行為。由于廠商其他融資渠道有限，只能求助于銀行貸款，而廠商的凈資產(chǎn)和抵押資產(chǎn)縮水，銀行預(yù)期信貸風(fēng)險增加，其信貸配給形成了對廠商的硬約束，此時，貨幣政策通過信貸渠道產(chǎn)生的效果最為顯著，從而出現(xiàn)貨幣政策的非對稱性。

2、貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道。在金融市場信息不對稱的條件下，銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險，由此導(dǎo)致廠商的融資限額行為受到融資約束和成本約束。這兩重約束在經(jīng)濟周期不同階段對企業(yè)投資行為的影響是非對稱的，從而導(dǎo)致貨幣政策效力的非對稱。

金融市場缺陷會產(chǎn)生投融資雙方的委托—問題，從而導(dǎo)致金融摩擦的存在，致使內(nèi)外源融資單位成本存在差異(BernankeandGertler，1989，1995；KiyotakiandMoore，2002；GreenwaldandStiglitz，1987)。這一差異稱為外部融資升水，反映了成本的變化。在經(jīng)濟周期的不同階段，投融資雙方委托—問題的嚴(yán)重程度隨價格水平變化，成本也呈現(xiàn)周期性變化的特征。在經(jīng)濟衰退階段，由于廠商凈資產(chǎn)的現(xiàn)值降低、抵押資產(chǎn)縮水，銀行將向企業(yè)索取更高的風(fēng)險升水和貸款留存。企業(yè)收益降低、成本增加、凈資產(chǎn)價值下降、財務(wù)杠桿提高，從而惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)的融資條件，導(dǎo)致外部融資的可獲得性降低。由于企業(yè)凈資產(chǎn)和貸款抵押資產(chǎn)價值下降，還款保障能力下降、經(jīng)營風(fēng)險增加，銀行貸款決策更加審慎。所以，在經(jīng)濟蕭條期，盡管中央銀行為拉動經(jīng)濟復(fù)蘇實施擴張性貨幣政策，銀行信貸規(guī)模不會明顯增大，貨幣政策對真實產(chǎn)出的影響較弱。

沖擊傳導(dǎo)渠道的非對稱是貨幣政策效應(yīng)非對稱的重要原因。根據(jù)Bernanke等人的金融加速器理論，資產(chǎn)負(fù)債表渠道對負(fù)向沖擊有加速和乘數(shù)效應(yīng)，但對正向沖擊的效應(yīng)卻較小，擴張性貨幣政策對經(jīng)濟的影響弱于緊縮性貨幣政策。在經(jīng)濟繁榮期，緊縮性貨幣政策相當(dāng)于負(fù)向沖擊，金融體系存在的金融加速器能夠?qū)⒅铀俸头糯?，從而對企業(yè)投融資決策產(chǎn)生顯著的影響。由此可見，緊縮性貨幣政策與擴張性貨幣政策效應(yīng)存在著明顯的非對稱性。

(四)異質(zhì)經(jīng)濟主體

經(jīng)濟人是一個含義深刻而廣泛的概念，不同的經(jīng)濟人假設(shè)會導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)差異。古典經(jīng)濟學(xué)假定經(jīng)濟人是一個具有完全理性的、同質(zhì)(homogeneity)的“抽象人”概念，其所掌握的信息是完全的、對稱的，所有的家庭和企業(yè)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)具有對稱性，因而貨幣沖擊傳導(dǎo)機制的對稱性決定了政策效力的對稱性。然而，事實上經(jīng)濟人是異質(zhì)(heterogeneity)的，家庭和廠商可能分屬于不同類型，他們對貨幣沖擊的反應(yīng)也不同。目前，經(jīng)濟學(xué)家們主要從企業(yè)異質(zhì)屬性來考察貨幣政策的非對稱性。

企業(yè)具有不同的屬性，根據(jù)規(guī)模差異可分為大企業(yè)和小企業(yè)，按融資條件不同又可分為“受約束企業(yè)”和“不受約束企業(yè)”。Bernanke和Kiyotaki等人分別從不同類型企業(yè)角度研究了貨幣政策非對稱的成因。

BernankeandGertler(1989)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模差異是貨幣政策非對稱的原因之一。大多數(shù)企業(yè)的直接融資成本高昂，尤其是新企業(yè)和中小企業(yè)，主要原因是信息不對稱、缺乏信貸記錄等。相反，大企業(yè)的信譽卓著、信用評級高、信息披露制度完善，直接融資成本相對較低。因而，小企業(yè)比大企業(yè)更加依賴銀行信貸，這意味著信貸沖擊對大企業(yè)和小企業(yè)具有不對稱的效應(yīng)。

KiyotakiandMoore(1997)將貨幣政策的非對稱效應(yīng)歸結(jié)為異質(zhì)企業(yè)的非對稱融資條件。中央銀行通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場利率，因而由資本品相對價格變化而形成的貨幣政策傳導(dǎo)機制具有沖擊放大和持續(xù)效應(yīng)，靜態(tài)乘子和動態(tài)乘子分別形成沖擊放大效應(yīng)和持續(xù)效應(yīng)。靜態(tài)乘子取決于當(dāng)期資本品價格對沖擊的響應(yīng)程度。負(fù)向沖擊導(dǎo)致受信貸約束企業(yè)凈值減少，由于其財務(wù)杠桿較高，現(xiàn)金流下降更快，從而信貸約束更緊，企業(yè)被迫削減對土地的投資。為保證市場出清，當(dāng)期土地供給缺口必須由不受信貸約束企業(yè)的土地投資需求增加來彌補，這相應(yīng)要求地租下調(diào)。因為地價是資本化地租，所以按凈現(xiàn)值原理地價也會下調(diào)。地價降低導(dǎo)致受約束企業(yè)資產(chǎn)貶值，凈值進一步減少，當(dāng)期土地投資更低。預(yù)期惡性循環(huán)形成了當(dāng)期的靜態(tài)乘子效應(yīng)，強化了沖擊的乘數(shù)效應(yīng)。動態(tài)乘子取決于受約束企業(yè)的凈值、投資需求、地租和地價的互動關(guān)系。在沖擊產(chǎn)生第一輪(t期)靜態(tài)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，t+1期受約束企業(yè)投資減少，生產(chǎn)資料的減少會降低利潤和凈值，土地投資減少加劇供給缺口，從而進一步降低地租和地價，此邏輯會延伸至未來各期，所以跨期動態(tài)乘子的效應(yīng)更大，等于靜態(tài)乘子／實際利率。土地價格的整體下降是現(xiàn)在和未來使用成本下降的積累效應(yīng)所致，這源于受約束企業(yè)凈值和土地需求的持續(xù)減少，這反過來會加劇t期土地價格和受約束企業(yè)凈值的下跌。市場的新均衡會在地價下跌到不受約束公司的土地投資需求受現(xiàn)金流制約時才形成。在貨幣政策沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟達到一個新均衡的過程中，融資條件不同的企業(yè)對貨幣政策的反應(yīng)存在差異。

從企業(yè)財務(wù)杠桿角度，Excerpt(2001)進一步指出企業(yè)融資條件不同是導(dǎo)致貨幣政策非對稱性的原因。負(fù)向沖擊對企業(yè)的影響程度取決于企業(yè)對金融市場的依賴程度，當(dāng)企業(yè)完全依靠內(nèi)部資金為項目融資時，沖擊幾乎不會影響企業(yè)的投資決策；但當(dāng)企業(yè)完全依靠外部資金進行項目融資時，很小的負(fù)向沖擊都可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。在兩種極端情況下，金融摩擦導(dǎo)致的均衡產(chǎn)出損失為零，而正常情況下，均衡產(chǎn)出損失與金融摩擦呈倒“U”型關(guān)系。金融市場缺陷決定了外部資金與內(nèi)部資金不能完全替代，金融摩擦增加時，負(fù)向沖擊對融資條件不同的企業(yè)會產(chǎn)生截然不同的效應(yīng)。假定A、B兩企業(yè)具有不同的財務(wù)杠桿，負(fù)向沖擊導(dǎo)致兩個企業(yè)的收人降低、凈資產(chǎn)減少，為了保持合理的投資，兩個企業(yè)都必然增加外部融資和減少其他開銷。但由于金融摩擦的存在，兩種融資方式不能完全替代；B企業(yè)由于財務(wù)杠桿高、外部融資依賴性強，問題更突出，必須為外部融資支付更多的風(fēng)險溢價，從而B企業(yè)受到的負(fù)面影響更大；而A企業(yè)受到外部融資約束小，有能力依靠內(nèi)源融資平抑產(chǎn)量的減少，所以對政策沖擊的反應(yīng)較小。因此，對于異質(zhì)企業(yè)而言，貨幣政策的傳導(dǎo)機制具有不對稱性，貨幣沖擊通常在衰退期或信貸緊縮期效應(yīng)更顯著。

(五)區(qū)域性差異

由于歐洲各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平等方面存在差異，統(tǒng)一的貨幣政策對各國宏觀經(jīng)濟會產(chǎn)生非對稱影響。貨幣政策的非對稱性對于EMU貨幣政策執(zhí)行至關(guān)重要，因為不同國家間有差別、不對稱的沖擊很可能導(dǎo)致政治沖突和貨幣政策制定框架出現(xiàn)問題，目前這類沖擊使各成員國失業(yè)率上升到無法控制的水平，歐洲中央銀行在制定貨幣政策中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

BemankeandBlinder(1992)將EMU成員國間存在的非對稱貨幣政策效應(yīng)歸之于不對稱的金融和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?！耙粌r定律”是貨幣政策效應(yīng)一致的必要條件，各國間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致這一條件無法滿足，由此導(dǎo)致貨幣沖擊的信貸傳導(dǎo)機制大相徑庭。當(dāng)各國信貸傳導(dǎo)差異超越某一臨界水平時，最優(yōu)貨幣政策的確定將取決于沖擊來源國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。歐洲中央銀行制定貨幣政策時，必須考慮該國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及其在EMU中的地位。Feuerstein(1997)進一步指出，由于德國在EMU中的主導(dǎo)地位，使EMU發(fā)展成了一個非對稱體系，這直接導(dǎo)致EMU各國對歐洲央行貨幣政策的非對稱反應(yīng)。

EMU存在非對稱的貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策非對稱性的主要原因。Korinek(2000)分析了貨幣政策在金融市場、銀行部門、非銀行部門的傳導(dǎo)效應(yīng)——包括匯率效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、收入效應(yīng)、替代效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、財富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、貸款效應(yīng)等對真實產(chǎn)出的影響，發(fā)現(xiàn)歐盟各國之間的這八類效應(yīng)存在差異，這些效應(yīng)的差異最終都歸結(jié)到貨幣沖擊對商品和服務(wù)價格的影響上。經(jīng)濟人的有限理性預(yù)期在貨幣政策的傳導(dǎo)機制中起著重要作用，經(jīng)濟主體預(yù)期的非對稱導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機制的非對稱性。在不同的國家內(nèi)，共同貨幣政策可能對產(chǎn)出和通貨膨脹具有不對稱的沖擊，非對稱的貨幣傳導(dǎo)機制與利率、匯率、國際收支平衡表、金融結(jié)構(gòu)和銀行信貸渠道有關(guān)(DixitandLambertini，2001)。

三、結(jié)論與評述

第8篇：貨幣政策力度范文

【關(guān)鍵詞】中介目標(biāo) 相關(guān)性 可控性

自中央銀行開始行使其社會職能以來，在國內(nèi)市場經(jīng)濟環(huán)境中積極發(fā)揮著調(diào)控指導(dǎo)作用，期間我國平安度過了東南亞經(jīng)濟危機及其零八年的全球經(jīng)濟危機。雖然央行已經(jīng)體現(xiàn)出它良好的宏觀調(diào)控導(dǎo)向，但這并不代表我們的經(jīng)濟政策就不存在問題。自九八年起央行正式取消了銀行的貸款政策的頂額限制，轉(zhuǎn)而采取間接的調(diào)控方式，而就我國經(jīng)濟市場現(xiàn)狀來看，在諸多非政策原因的影響下這勢必會影響到央行在經(jīng)濟活動中的把控力度。

一、文獻引入

在一段很長時間內(nèi)，國外學(xué)者對貨幣流動方向和市場價值的計算方法有著不同的見解，其計算方式也不同，而對于貨幣在經(jīng)濟市場中的時效作用也一直有著激烈的探討。其中格蘭杰的因果檢驗理論和向量自回歸理論VAR在其中發(fā)揮了重要作用。而近些年來，在越來越多的貨幣與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究工作中，采用的研究方法是以VAR為基礎(chǔ)而開展的，其中脈沖響應(yīng)分析是可以直接地看出貨幣政策的變化內(nèi)容，通過建立向量自回歸模型，計算出相對時間內(nèi)貨幣的對應(yīng)值產(chǎn)生的波動變化來確定貨幣政策的內(nèi)容和貨幣政策對市場體制帶來的影響，所以說，在某種程度上，我們可以認(rèn)為向量回歸模式可以正確反映中介目標(biāo)在市場的變化過程和其對市場經(jīng)濟產(chǎn)生影響內(nèi)容。

放眼國際來看，很多國家則更側(cè)重于采用貨幣的供應(yīng)量（M1、M2）與信貸結(jié)果總值之間的比對值，進而確定中介目標(biāo)所造成的影響。而我國也一直采用此方法來衡量貨幣的流通渠道與信貸結(jié)果在貨幣流通中疏導(dǎo)作用，而反過來貨幣政策改變和中介目標(biāo)的選定優(yōu)惠對信貸政策和貨幣流通量造成哪些影響，之所以可以把這些聯(lián)系起來，是因為其內(nèi)部存在很輕的相互管理和相互制約的關(guān)系。

在國內(nèi)，對貨幣政策有效性的研究工作分兩個方面，一是中介目標(biāo)內(nèi)容中的信貸政策和貨幣量的相對變化會對最終執(zhí)行目標(biāo)產(chǎn)生哪些方面的影響；二是在不考慮中介目標(biāo)的情況下，如央行仍采取直接控制方式對信貸政策和貨幣總量進行直接監(jiān)控，那么效果又會怎樣、其中有哪些局限性。前者注重中介目標(biāo)與最終執(zhí)行目標(biāo)的相對關(guān)系，而后者則更傾向于從這種假設(shè)中找出貨幣控制環(huán)節(jié)中的各個問題所在。只有綜合衡量研究結(jié)果，正確運用脈沖模型、格蘭杰理論才能更好對我國貨幣政策提出合理性意見和正確的改革方向。

二、選擇變量和對數(shù)據(jù)進行處理

（一）選取變量

我們在這里采用基礎(chǔ)貨幣來當(dāng)做貨幣政策的最終執(zhí)行目標(biāo)，并且假定央行對基礎(chǔ)貨幣有完全的操控性，這樣我們就可以利用基礎(chǔ)貨幣受到外界干擾的內(nèi)容來判定貨幣政策的調(diào)控內(nèi)容。在這里我們選取貨幣的供應(yīng)量和銀行的信貸政策為中介目標(biāo)，而實際的產(chǎn)出值和當(dāng)下的物價水平為貨幣政策的最終操控目標(biāo)，在這些變量都已經(jīng)確定的情況下，對我國中央銀行的貨幣調(diào)控力度進行監(jiān)控就變得有方向、有方法。

（二）處理數(shù)據(jù)

那么我們要怎樣對我們選取來的變量進行數(shù)據(jù)化處理，使其變成變量函數(shù)的一部呢？在這里我們通過中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫摘取了二零零零年一月到三月這三個月的人民消費水平報表和工業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)，并且對這些數(shù)據(jù)進行篩選整理，操作過程是這樣的：第一步、確定物價消費指數(shù)CPI的月比和同比數(shù)據(jù)值，并且以這個數(shù)值為基礎(chǔ)確定這三個月的CPI月基比對值，利用確定的基比值將工業(yè)經(jīng)濟增加值IAV轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)值；第二步、選取數(shù)值應(yīng)該具有代表性，不能太隨意，它們所體現(xiàn)出的變化關(guān)系應(yīng)該能代表這三個月來市場的整體變化情況，并根據(jù)變量特性和表格中數(shù)據(jù)值的基本特征，預(yù)估其合理的變化范圍，并對數(shù)據(jù)進行適當(dāng)?shù)脑抡{(diào)整。第三步、對選取來的變量數(shù)值進行合理計算，將統(tǒng)計值轉(zhuǎn)化為表格數(shù)據(jù)值，從而得到具有代表性的工業(yè)實際產(chǎn)出值、當(dāng)下市場中的物價水平和基礎(chǔ)貨幣、貨幣政策、信貸政策對應(yīng)的數(shù)據(jù)值，打好數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)我們才能利用數(shù)據(jù)對應(yīng)的函數(shù)關(guān)系將其帶入函數(shù)中，并根據(jù)函數(shù)呈現(xiàn)出的走向特點確定這三個月的經(jīng)濟環(huán)境變化情況。數(shù)據(jù)表和函數(shù)關(guān)系是我們研究市場經(jīng)濟變化情況的主要手段，對市場貨幣的流動情況、貨幣政策才生的調(diào)控能力等都有良好的體現(xiàn)，可以說數(shù)據(jù)的函數(shù)變化情況是我們研究中介目標(biāo)的相關(guān)性和可控性的好方法。

三、實證研究成果

上表為二零零零年一月到三月我們選取出的人民消費值與工業(yè)產(chǎn)值對應(yīng)的數(shù)據(jù)表格。

（一）數(shù)據(jù)單位根值與整體驗核

首先，我們應(yīng)對得來數(shù)據(jù)進行整體整合，分別計算出每一變量對應(yīng)的水平數(shù)值與差價數(shù)值，利用ADF式單位根理論進行核驗，以便從平穩(wěn)性上判斷個尋列數(shù)值。核驗結(jié)果說明，其相對應(yīng)數(shù)值有著整體的關(guān)聯(lián)性，并且處于一個價單中，并卻在時間順序上有其合理性。之后對各個數(shù)據(jù)變量中的常數(shù)數(shù)值項（包含有趨勢項目數(shù)值），采用喬納森檢驗方法對其進行檢驗。由結(jié)果我們可以看出其穩(wěn)定下控制在百分之九十九，這說明每個變量數(shù)值之間存在非常大的聯(lián)系性，進而得出結(jié)論每個數(shù)值對應(yīng)的項目之間都存在著合理和緊密的關(guān)聯(lián)性。

（二）利用格蘭杰因果理論對計算結(jié)果進行檢驗

我們在對數(shù)據(jù)的計算和整理過程中，對于不穩(wěn)定數(shù)據(jù)值應(yīng)該使用格蘭特理論對其進行檢驗和數(shù)值變化趨勢的整體把控。這理論中我們假設(shè)，當(dāng)變化量V產(chǎn)生變化值在數(shù)列中是可以預(yù)算W的變化量的，并且其存在相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)性，這樣我們就可以稱V是W的格蘭特因果數(shù)。

在對數(shù)列進行研究時，我們能看到這樣一個數(shù)值，P代表零假設(shè)值，其數(shù)值越大代表代表其預(yù)測能力越弱，也代表其值與數(shù)列中其他值的關(guān)系性越差，進而說明其數(shù)值對應(yīng)的項目所產(chǎn)生的影響力越小。其表格數(shù)據(jù)前者說明不管貸款的總量和貨幣供應(yīng)量對工業(yè)產(chǎn)出值和實際物價有很強的制約關(guān)系。所以從這兩者與中介目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性強這點來看，其作為中介目標(biāo)的內(nèi)容再合適不過了。第三行的數(shù)據(jù)結(jié)果說明實際的產(chǎn)出量和物價水平與基礎(chǔ)貨幣之間有格蘭杰因果關(guān)系，而我國貨幣政策會因為最終目標(biāo)發(fā)生變化時而做出自己的內(nèi)部調(diào)節(jié)。

（三）對脈沖函數(shù)的解析

脈沖函數(shù)所代表的意義是在隨機選中的誤差值中加上一個標(biāo)準(zhǔn)差值的沖擊，這個沖擊所帶來的當(dāng)下數(shù)值影響和將會產(chǎn)生的影響，真?zhèn)€過程顯示出一個長期的關(guān)聯(lián)性。由對表格結(jié)果的分析，我們可以得出這樣的結(jié)論：第一，產(chǎn)出值會對物價造成影響，而在他們影響的共同作用下，貨幣政策又會產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這種變化是貨幣內(nèi)部的自我調(diào)節(jié)。其次，隨著市場經(jīng)濟反映越來越快，貨幣的流通量發(fā)生了變化，也就說銀行也要跟隨者發(fā)展政策和方向變動，而由于非政策、信貸量變化等原因，銀行的貨幣變化情況又不可能完全滿足人民的需要，換而言之，貨幣政策的發(fā)展方向是又幾個方面左右的，即人民對貨幣的需求變化、信貸量值、非政策因素。

現(xiàn)實產(chǎn)出量與政策方向的沖擊。在函數(shù)變量中安插一個標(biāo)準(zhǔn)差值，在段時間內(nèi)會對貨幣政策產(chǎn)一個巨大的沖擊，這是因為基于基礎(chǔ)貨幣而制定的貨幣政策雖然可以長期平穩(wěn)地把控貨幣市場，但當(dāng)遇到一個明顯的波動時其所帶來的短期內(nèi)沖擊響應(yīng)變化是很明顯的，其沖擊容易帶來經(jīng)濟市場的大起大落，說明此事的貨幣政策相對落后，需要改變。

信貸變化所帶來的沖擊與貨幣變化帶來的沖擊，其軌跡十分相似。這是因為在我國貨幣政策的基礎(chǔ)還是基于貨幣而定的，在我國無論是企業(yè)經(jīng)濟行為還是個人經(jīng)濟行為，行為的基礎(chǔ)都是基于貨幣的實際交易而定的，因此我國貨幣政策在經(jīng)濟政策中其主導(dǎo)作用，也就是說，信貸量所產(chǎn)生的經(jīng)濟交易量是起輔助貨幣經(jīng)濟的作用。所以信貸量的變化軌跡才會與貨幣變化的軌跡如此相似。

在變化沖擊中中介目標(biāo)帶來的影響。在一個差值沖擊下貨幣供應(yīng)值的變化量最小，也就是說，在面對政策沖擊時，貨幣供應(yīng)量所受到的影響最小，也就說明在間接經(jīng)濟調(diào)控體制中，央行對貨幣流量的宏觀調(diào)控值遠遠弱于對信貸政策的控制能力，也就是說明中介目標(biāo)中對信貸政策的控制力強，而貨幣量產(chǎn)生的市場的影響更大，兩者即想關(guān)聯(lián)又優(yōu)勢互補。

（四）預(yù)算方差解析

預(yù)算方差是指在不同的可預(yù)測期內(nèi)對預(yù)算差進行解析以預(yù)算在真?zhèn)€數(shù)值變化過程中可能出現(xiàn)的數(shù)值變化情況、政策波動情況。這個方差值主要來自實際產(chǎn)出值、信貸政策的貸款量、貨幣的流量，其實基于市場經(jīng)濟行為而進行的計算，這個預(yù)算差值說明信貸政策帶來的波動量在短期不受貨幣政策的影響，但時間一長，貨幣政策對信貸行為的控制作用就顯現(xiàn)出來，從主體調(diào)控作用，而貨幣政策的變化有一定的自我調(diào)節(jié)作用，這說明在一般情況下，貨幣的供應(yīng)量變化所造成的貨幣經(jīng)濟沖擊要遠遠大于信貸變化所造成的影響，而信貸變化相對好控制，所以在間接調(diào)控政策下銀行采取對信貸進行調(diào)整，而貨幣供應(yīng)量不做調(diào)整的原因。

四、中介目標(biāo)的相關(guān)性與可控性

（一）中介目標(biāo)相關(guān)性

在對中介目標(biāo)中基礎(chǔ)貨幣、借貸模式和貨幣的流動量所產(chǎn)生的格蘭杰因果關(guān)系來看，借貸模式和貨幣流量對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的相關(guān)性最強，所以我們可以將其二者用于中介目標(biāo)。但在實際經(jīng)濟體制調(diào)控方面，基礎(chǔ)貨幣對實體經(jīng)濟環(huán)境的控制力度要小于借貸模式的控制力度，而這兩者均小于貨幣流量所產(chǎn)生的控制力度，所以我們最終選在借貸模式和貨幣流量為中介目標(biāo)，以貨幣流量為經(jīng)濟實體環(huán)境的主控力量，以借貸政策為輔助，而且兩者有著很強的關(guān)系性，這是央行對中介目標(biāo)的控制更有把握，從而增強對實體市場的控制力度。

（二）中介目標(biāo)可控性

從上文結(jié)果分析得來的結(jié)論而知，在間接經(jīng)濟模式下，央行對經(jīng)濟市場的把控力度主要還是在于對中介目標(biāo)的控制，也就是說從信貸模式和貨幣流量這兩個方面入手的，但央行對貨幣政策的影響力不及對信貸模式的影響力，表現(xiàn)為在對脈沖函數(shù)的分析中，當(dāng)貨幣政策出現(xiàn)波動時會出現(xiàn)很大的短期波動，但信貸模式波動就小，但從長期市場影響關(guān)系來看，央行對兩者均有長期調(diào)控能力，且對信貸模式的調(diào)控能力要強于對貨幣的調(diào)控能力。

（三）貨幣政策有效性

即使格蘭杰因果論表明基礎(chǔ)貨幣政策會產(chǎn)生相應(yīng)的實體經(jīng)濟環(huán)境影響，并且對實體環(huán)境中的經(jīng)濟情況變化產(chǎn)生相應(yīng)的反映機制，但由于經(jīng)濟體制中存在諸如信貸危機和貨幣沖擊等一系列非政策原因的影響，央行仍在對中介目標(biāo)的控制力度上顯出疲軟之態(tài)，所以現(xiàn)階段央行的一切政策指向都是以調(diào)控中介目標(biāo)位手段進而對最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。然而研究表明，這一影響過程有長期性，短期波動性，也就是說，央行已經(jīng)可以把握穩(wěn)定環(huán)境中的長期經(jīng)濟環(huán)境，但對于短期波動環(huán)境或長期波動環(huán)境央行是不可能通過中介標(biāo)來完成對市場經(jīng)濟的掌控，中介目標(biāo)只能起長期的調(diào)控作用。所以對于央行而言先要增加自己對市場經(jīng)濟環(huán)境的掌控力度就要從多角度、多政策、多途徑入手，以達到最佳的控制效果。

五、總結(jié)

在間接調(diào)控體制下，銀行對貨幣市場和國內(nèi)整體經(jīng)濟行為的把控能力是通過中介目標(biāo)來實現(xiàn)的，此時是否能正確地選擇中介目標(biāo)，使其能更好地發(fā)揮調(diào)控作用就成了解決問題的關(guān)鍵所在。中介目標(biāo)內(nèi)容的選定需謹(jǐn)慎全面，考慮其內(nèi)部關(guān)聯(lián)性和可操控性綜合進行分析，利用脈沖型函數(shù)和秀格蘭因果理論科學(xué)分析數(shù)值變化關(guān)系，以便找到其中的融合點，制定合理的經(jīng)濟政策。

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第9篇：貨幣政策力度范文

制定和執(zhí)行貨幣政策是各國央行的法定職責(zé)。也因此，隨著國內(nèi)外環(huán)境的不斷變化，貨幣政策調(diào)控也成為考驗各國央行的永恒挑戰(zhàn)。

易綱在今年年初執(zhí)筆的《貨幣政策回顧與展望》一文中就坦言，“從國際上看，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策將進一步趨向正?；?，全球利率中樞可能會有所上行。來自外部的不確定變化也可能向國內(nèi)經(jīng)濟金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，全球經(jīng)濟復(fù)蘇和大宗商品價格回暖還可能給國內(nèi)物價形成一些壓力。主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策取向變化也會對我們的政策空間形成一定擠壓，增大貨幣政策操作的難度”，“從國內(nèi)看，內(nèi)生增長動力仍待強化，結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠，債務(wù)和杠桿水平還處在高位，資產(chǎn)泡沫’堰塞湖’的警報尚不能完全解除，金融亂象仍然存在，金融監(jiān)管構(gòu)架還有待進一步完善”。

面對國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，易綱對于今年的貨幣政策取向開出了四個“藥方”：

一是保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。不能依靠貨幣信貸的“大水漫灌”來拉動經(jīng)濟增長，央行要根據(jù)調(diào)控需要和流動性形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，進一步增強流動性管理的靈活性和有效性，保持銀行體系流動性合理穩(wěn)定，促進貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的流動性環(huán)境。