直接融資的手段精選(九篇)

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第1篇：直接融資的手段范文

從我國(guó)2002年至2015年社會(huì)融資規(guī)模和直接融資的堆積柱狀圖來(lái)看，隨著政策導(dǎo)向和金融資本市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重基本逐年打一大，與國(guó)際社會(huì)比較，我國(guó)直接融資所占比重不僅明顯低于成熟市場(chǎng)，也同樣低于一些新興市場(chǎng)(見(jiàn)圖1)。

在我國(guó)，直接融資主要由兩大部分組成:非金融企業(yè)境內(nèi)債券和非金融企業(yè)股票融資。從圖2中可以看出，企業(yè)運(yùn)用債券進(jìn)行融資的規(guī)模明顯大于股票融資，這與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)負(fù)債率高達(dá)60%的現(xiàn)狀不謀而合。如果能找出這兩種不同的直接融資手段和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，不僅能夠解釋一些現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)未來(lái)如何推進(jìn)提高直接融資比重有一定指導(dǎo)意義，還可以促進(jìn)企業(yè)不同融資工具平衡發(fā)展，為直接融資營(yíng)造良好環(huán)境。

因此本文通過(guò)協(xié)整理論和向量誤差修正模型(VECM)，借助真實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嘗試探究直接融資的兩種手段:債券融資、股票融資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并在文章最后給出結(jié)論和建議。

1 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

關(guān)于直接融資方式是否與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在關(guān)系，如果存在是怎樣的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)果一直沒(méi)有最終的定論。

PhilipAresti，和PanicosDemetriades研究了不同國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，認(rèn)為股票市場(chǎng)的效率低下，沒(méi)有證據(jù)證明股票市場(chǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)有所影響。

JohnHBoyd和BruceDSmith認(rèn)為，人均高水平收人下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然伴隨著高速增長(zhǎng)的股票市場(chǎng)和比較低水平的債務(wù)比例，發(fā)展成熟的國(guó)家會(huì)大量運(yùn)用股票進(jìn)行直接融資，而發(fā)展不成熟或低水平國(guó)家也會(huì)有較低比例的股票融資規(guī)模。

RudraPPradhan運(yùn)用面板向量自回歸模型探討了債券融資市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通貨膨脹率等4個(gè)協(xié)變量之間的因果關(guān)系，提出債券市場(chǎng)發(fā)展和4個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)變量可能是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。

AshenafiBeyeneFant。和DanielMaking研究了南非債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、銀行和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，債券市場(chǎng)在南非的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了重要的作用，股票市場(chǎng)融資無(wú)法與之媲美。

劉偉、王汝芳實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)間接融資與固定資產(chǎn)投資的比率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)具有負(fù)作用影響，但是其負(fù)面影響將隨著金融改革深化逐步降低;相對(duì)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)直接融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)有著積極的作用，并且積極作用會(huì)越來(lái)越明顯。為此，建議在推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放中，要不斷提高直接融資的比重，建立多層次、多產(chǎn)品的市場(chǎng)體系。

李致平、田月紅通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)直接融資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，直接融資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了比較積極的促進(jìn)作用，但反之不成立[。

羅文波、安水平實(shí)證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，債券和股票融資都在一定程度上推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)專業(yè)，但是債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用較弱，且銀行信貸、債券融資以及FDI對(duì)于股票融資有“擠出效應(yīng)”。

左良實(shí)證結(jié)果顯示，由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直接融資不能夠有效降低融資成本，直接融資比重提高無(wú)法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)。

2 數(shù)據(jù)及實(shí)證方法

2.1 數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取了2002年第一季度至2016年第一季度每季度的國(guó)民生產(chǎn)總值當(dāng)季值(GDP)、社會(huì)融資規(guī)模每季度增量中的企業(yè)債券(Bond)和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資(Stock)作為時(shí)間序列樣本。所有的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行官方公布的數(shù)據(jù)。本文運(yùn)算與檢驗(yàn)結(jié)果是使用Exce12016和Eviews8.0軟件所獲得。

2.2 數(shù)據(jù)處理

為了減少各項(xiàng)數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢(shì)以及可能存在的異方差性，本文將獲得的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，觀測(cè)值分別為L(zhǎng)nGDP,LnBond,LnStock。由于央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有極個(gè)別缺失值(統(tǒng)計(jì)值過(guò)小趨于0)，我們認(rèn)為個(gè)別缺失值不會(huì)影響最終結(jié)果，因此對(duì)缺失值不予考慮。

圖3顯示，三組序列1nGDP,1nBond,1nStock均表現(xiàn)出了波動(dòng)上升的過(guò)程，因此可以初步判斷，這三組序列是非平穩(wěn)的。圖4是一階差分后的三組時(shí)間序列圖形。因此我們嘗試用協(xié)整的思想設(shè)定模型。

2.3 模型介紹

本文中，定義3個(gè)序列，分別是1nGDP,lnBond,1nStock，用魷=(1nGDP,lnBond,1nStock)T表示由這3個(gè)序列構(gòu)成的n維向量序列。假設(shè)它們間存在(1,1)階協(xié)整關(guān)系，則向量為a=(1，一月z,}..，一鳳)r，這種協(xié)整關(guān)系可以表示為:

向量誤差修正模型(VECM)是將協(xié)整與誤差修正的思想結(jié)合得到的模型，這種模型認(rèn)為經(jīng)濟(jì)變量間可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是短期內(nèi)這種均衡關(guān)系可能會(huì)失衡，那么將短期變動(dòng)與長(zhǎng)期均衡結(jié)合在一起就可以分析短期對(duì)長(zhǎng)期的調(diào)整過(guò)程，其一般形式為:

3實(shí)證分析

3.1單位根檢驗(yàn)

 

單位根檢驗(yàn)顯示，即使在10%的置信水平下，1nGDP,1nBond,1nStock都無(wú)法拒絕“存在單位根”的假設(shè)，但經(jīng)過(guò)一階差分后得到的一階差分序列}GDP,}Bond,}Stock均在1%的顯著水平下拒絕了單位根假設(shè)，因此我們認(rèn)為三個(gè)變量經(jīng)過(guò)一階差分后的序列是平穩(wěn)的。3.2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

為了檢驗(yàn)GDP,Bond,Stock三個(gè)變量間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，首先需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)(見(jiàn)表2,表3)。

由于估計(jì)無(wú)約束VAR模型時(shí)之后階數(shù)小于5時(shí)各判斷準(zhǔn)則的結(jié)果由于高階的情形，因此本例中滯后階數(shù)選取為4。

從Eviews的輸出結(jié)果來(lái)看，協(xié)整檢驗(yàn)只在None后面標(biāo)記，說(shuō)明協(xié)整個(gè)數(shù)是1。如表4、表5所示，跡檢驗(yàn)和極大特征值檢驗(yàn)的結(jié)果均顯示存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。再分析具體的協(xié)整方程和協(xié)整序列。

協(xié)整方程所對(duì)應(yīng)的序列是平穩(wěn)的，得出的協(xié)整方程具體為:

3.3 VECM模型估計(jì)

根據(jù)輸出的VECM估計(jì)系數(shù)，我們可以寫(xiě)出VECM模型的方程形式為:

D(1nGDP)=一0.053030x(1nGDP(一1)一0.406892x1nBOND(一1)+0.223792x1nSTOCK(一1)一9.914013)-0.031584xD(ln(}DP(一1))一0.052737xD(ln(}DP(一2))一0.067111xD(1nGDP(一3))+0.937695xD(1nGDP(一4))一0.019181xD(1nBOND(一1))一0.012016xD(1nBOND(一2))一0.006459xD(1nBOND(一3))-0.00}439xD(1nBOND(一4))+0.020318xD(1nSTOCK(一1))+0.018793

xD(1nSTOCK(一2))+0.017

489xD(1nST0('K(一3))+0.006512xD(1nST0('K(一4))+0.004878

3.4模型檢驗(yàn)

由于VECM模型的本質(zhì)是VAR模型的差分形式，因此可以通過(guò)殘差的獨(dú)立性檢驗(yàn)來(lái)判斷所得的VECM模型是否平穩(wěn)。從圖5中可以看出，幾乎所有的特征值都落在單位圓內(nèi)，因此認(rèn)為此處構(gòu)建的VECM模型是平穩(wěn)的。

VECM模型允許不同殘差之間存在相關(guān)性，因此我們此處只考察各方程對(duì)應(yīng)殘差的自相關(guān)圖。圖6顯示，各殘差不存在自相關(guān)性，滿足獨(dú)立性假設(shè)。

3.5 脈沖響應(yīng)和方差分解

從圖7中可以發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，GDP對(duì)兩種融資方式正響應(yīng)，前4期對(duì)債券融資規(guī)模影響呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，1單位作用約為0.O1，但4期之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于股票融資規(guī)模的正響應(yīng)減弱，到8期之后轉(zhuǎn)為負(fù)響應(yīng)，而對(duì)債券融資規(guī)模的響應(yīng)不斷增強(qiáng);分別從債券融資和股票融資對(duì)另外兩者的沖擊反應(yīng)來(lái)看，在短期內(nèi)，股票融資對(duì)GDP增長(zhǎng)有負(fù)響應(yīng)，而長(zhǎng)期來(lái)看，股票和債券融資均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正的響應(yīng)，但逐漸減弱。

從方差分解的結(jié)果來(lái)看(見(jiàn)圖8)，股票直接融資規(guī)模變動(dòng)在短期內(nèi)受GDP的影響程度大約為30%，但這個(gè)程度會(huì)隨著時(shí)間變化而逐漸減弱，債券融資對(duì)其僅能帶來(lái)微弱的影響，股票融資規(guī)模變動(dòng)主要源于自身影響;債券融資自身影響會(huì)隨時(shí)間變化明顯減弱，繼而受股票融資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度會(huì)逐漸增強(qiáng);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)受自身變化作用明顯，長(zhǎng)期來(lái)看債券融資的影響程度不斷增強(qiáng)，而股票會(huì)先上升后減弱。

4 結(jié)語(yǔ)

第2篇：直接融資的手段范文

[關(guān)鍵詞]直接融資；汽貿(mào)行業(yè)；企業(yè)

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.15.199

直接融資是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人）與資金短缺需要補(bǔ)充資金的單位，相互之間直接進(jìn)行協(xié)議，或者在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買(mǎi)后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給所需要補(bǔ)充資金的單位使用，從而完成資金融通的過(guò)程。直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于融資過(guò)程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在有金融機(jī)構(gòu)參與的情況下，判斷是否直接融資的標(biāo)志在于該中介機(jī)構(gòu)在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，若形成了各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系則是間接融資，如果沒(méi)有形成各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)僅僅是起到中介機(jī)構(gòu)的作用，則是屬于直接融資。

汽貿(mào)企業(yè)就是取得汽車廠家品牌授權(quán)進(jìn)行汽車銷售的企業(yè)，其股東結(jié)構(gòu)多數(shù)為自然人出資的有限責(zé)任公司，在經(jīng)營(yíng)模式上多數(shù)為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個(gè)4S店的金額從幾百萬(wàn)至上千萬(wàn)元不等，這主要取決于品牌的廠家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運(yùn)營(yíng)一個(gè)4S店需要幾百萬(wàn)元的投資，若投資運(yùn)營(yíng)一個(gè)高端國(guó)際知名品牌，則至少投資幾千萬(wàn)元，甚至更高，如追星集團(tuán)投資運(yùn)營(yíng)的保時(shí)捷中心，單店投資額都在1億元以上。

盡管4S店業(yè)務(wù)屬于資金密集型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于各汽貿(mào)企業(yè)投資建設(shè)的固定資產(chǎn)多數(shù)屬于無(wú)證資產(chǎn)，如在租賃土地上建設(shè)的4S展廳就沒(méi)有房產(chǎn)證和土地證，導(dǎo)致其投資形成的資產(chǎn)不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車）也由于屬于承兌車輛，車輛合格證抵押給承兌銀行，而導(dǎo)致其也無(wú)法進(jìn)行抵押貸款，故汽貿(mào)企業(yè)從銀行融資較為困難，通常情況下要通過(guò)企業(yè)互?；蜃杂袔?kù)存車輛合格證質(zhì)押的方式才能獲的銀行的資金。

如何破解汽貿(mào)企業(yè)融資難的問(wèn)題，是擺在所有汽車人面前的一個(gè)難題，縱觀近幾年國(guó)內(nèi)汽貿(mào)企業(yè)的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。

在股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，是一些大型汽貿(mào)集團(tuán)的融資途徑，但由于其門(mén)檻高、限制條件多讓多數(shù)的汽貿(mào)企業(yè)望而卻步，相比股票融資的高門(mén)檻，債券市場(chǎng)具有較低的門(mén)檻，且能提供多樣化的債權(quán)產(chǎn)品而備受汽貿(mào)企業(yè)的追捧和青睞。目前債券市場(chǎng)上有公司債、企業(yè)債、中小企業(yè)私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，適用于上市公司發(fā)行；企業(yè)債由國(guó)家發(fā)改委監(jiān)管，適用于非上市的公司制企業(yè)；中小企業(yè)私募債由證券交易所監(jiān)管，適用于非上市的中小微企業(yè)；短期融資緩橢釁諂本縈芍泄銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管，適用于具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業(yè)債的審核方式為核準(zhǔn)制，分別需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委的核準(zhǔn)，導(dǎo)致門(mén)檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業(yè)私募債實(shí)行的是證券交易所的備案制，短期融資緩橢釁諂本菔敵械氖侵泄銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的注冊(cè)制，后兩種方式由于具有入戶門(mén)檻低、對(duì)發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利能力無(wú)具體要求等優(yōu)勢(shì)，而備受眾多汽貿(mào)企業(yè)的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車股份有限公司發(fā)行了第一次中小企業(yè)私募債券，開(kāi)啟了汽貿(mào)行業(yè)在中小企業(yè)私募債市場(chǎng)上的先河，首期發(fā)行額為5000萬(wàn)元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場(chǎng)的短期融資緩橢釁諂本藎中小企業(yè)私募債由于無(wú)信用評(píng)級(jí)和信用增進(jìn)計(jì)劃，屬于完全市場(chǎng)化的信用債券，投資風(fēng)險(xiǎn)大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規(guī)模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規(guī)模小的短板導(dǎo)致越來(lái)越多的汽貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行間市場(chǎng)進(jìn)行融資，由于銀行間市場(chǎng)屬于公募，有相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)和增信機(jī)構(gòu)，且到目前為止，銀行間市場(chǎng)尚未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性違約行為，故其投資風(fēng)險(xiǎn)小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規(guī)模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規(guī)模較大的汽貿(mào)企業(yè)單筆融資額更可高達(dá)15億元，如廣匯汽車在2011年1月發(fā)行的短期融資壞ケ誓技資金額為15億元，故此越來(lái)越多的汽貿(mào)企業(yè)選擇在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。

截至2014年8月18日，2013年全國(guó)汽貿(mào)企業(yè)50強(qiáng)中有10家汽貿(mào)企業(yè)已經(jīng)加入銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，成為交易商協(xié)會(huì)會(huì)員，具備了從銀行間市場(chǎng)直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車、2龐大汽貿(mào)、3中升（大連）集團(tuán)、4浙江物產(chǎn)中大元通、5潤(rùn)華集團(tuán)、6蘇州寶信、7天津浩物機(jī)電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會(huì)員企業(yè)中有5家已經(jīng)成功地從銀行間市場(chǎng)募得資金，其融資情況統(tǒng)計(jì)如下表：

從進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的時(shí)間上看，廣匯汽車最早涉入銀行間市場(chǎng)，并于2011年1月通過(guò)發(fā)行短期融資懷曬δ技資金15億元，其他汽貿(mào)企業(yè)也緊跟其步伐，如：潤(rùn)華集團(tuán)、浙江物產(chǎn)中大元通、中升（大連）集團(tuán)等分別于2012年1月從銀行間市場(chǎng)通過(guò)短期融資荒嫉米式稹

以上是截至目前中國(guó)汽貿(mào)企業(yè)在債券市場(chǎng)上（尤其是銀行間市場(chǎng)）融資情況的簡(jiǎn)介。

一般而言，一個(gè)企業(yè)從開(kāi)始啟動(dòng)銀行間市場(chǎng)的直接融資工作到最后的成功發(fā)行，大約需要經(jīng)歷6個(gè)月至1年左右的時(shí)間，相比股票融資而言，已經(jīng)是較短的時(shí)間里程。

小結(jié)：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，汽貿(mào)企業(yè)的融資渠道也正在經(jīng)歷著多樣化的變革，正在由傳統(tǒng)的間接融資向直接融資過(guò)渡，作為一個(gè)普通的自然人，當(dāng)我們不再習(xí)慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時(shí)，作為一個(gè)追求利潤(rùn)最大化的汽貿(mào)企業(yè)，也需要到資本市場(chǎng)上與資金供給者直接對(duì)話，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場(chǎng)，也需要用直接融資去對(duì)抗傳統(tǒng)的間接融資。

第3篇：直接融資的手段范文

摘 要 在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代,許多企業(yè)都面臨融資困難,我國(guó)也加大了對(duì)中小企業(yè)的貸款,但這在解決企業(yè)資金流動(dòng)困難的同時(shí),也積累了商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖通過(guò)分析中國(guó)企業(yè)當(dāng)前的融資特點(diǎn),對(duì)英、美、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的融資模式和融資結(jié)構(gòu)比較,以便為中國(guó)企業(yè)融資模式的選擇提供有益的借鑒。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 英美模式 外源融資

一、發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資模式

目前發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)融資主要有兩大模式:一種是以英美為代表的證券融資模式。另一種是以德國(guó)、日本銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。

1.英美企業(yè)以證券為主導(dǎo)的融資模式

由于美英國(guó)是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)高度證券化,企業(yè)不但可以通過(guò)銀行借貸,而在資本市場(chǎng)可以發(fā)行企業(yè)債、公司債獲得融資。英美企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資本,證券融資成為企業(yè)外源融資的主要方式。

從上表可以看出截止1999年12月,美國(guó)的非金融類企業(yè)的融資渠道中,來(lái)自銀行的貸款占12.1%,股票和債券類融資占到總額的74.8%;英國(guó)的企業(yè)融資模式和美國(guó)及其相似,而且英美主要是以內(nèi)源融資為主。隨著英美機(jī)構(gòu)持股得到快速發(fā)展,目前在總量上約占全部上市公司股本的60%。

2.日本、德國(guó)企業(yè)的銀行融資模式

德日模式是指一種銀行實(shí)行綜合制經(jīng)營(yíng),并通過(guò)銀行對(duì)企業(yè)參股與持股而全面介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的模式。日本的企業(yè)融資主要為外源性融資,且銀行貸款所占比列較高,占到外源融資總比的90.33%,而以股票為主的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)較小。而德國(guó)企業(yè)的融資模式基本上與日本相同,實(shí)行的是一種全能銀行融資體制,可以持有任何非金融企業(yè)任何數(shù)量的股票由此產(chǎn)生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似,德國(guó)的銀行貸款融資比列較高,也占到33%左右。

二、我國(guó)企業(yè)融資特點(diǎn)與評(píng)價(jià)

我國(guó)的企業(yè)融資長(zhǎng)期以來(lái)受到融資渠道的限制,主要以銀行貸款為主。這主要是我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高且證券市場(chǎng)落后造成的。我國(guó)企業(yè)融資的特點(diǎn):

首先,企業(yè)內(nèi)源融資率低,外源銀行融資依賴過(guò)高。目前我國(guó)企業(yè)資金80%來(lái)源于外源融資,其中60%以上又來(lái)自于銀行。

其次,直接融資發(fā)展迅速,但比重仍然偏小。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)改革,股票債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛,但規(guī)模較發(fā)達(dá)國(guó)家仍然落后且不成熟。

再者,是以銀行為中介的間接融資為主。我國(guó)四大國(guó)有專業(yè)銀行集中了全社會(huì)75%以上的存款和80%的貸款。

企業(yè)直接融資的困難加重了對(duì)銀行間接融資的依賴,企業(yè)融資中股票和債券結(jié)構(gòu)失衡。在發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)外源融資結(jié)構(gòu)中,股票所占的比重一般在 20 %以內(nèi),債券占到 80%以上,但我國(guó)企業(yè)在債券籌資結(jié)構(gòu)中債券與股票的比例卻正好相反;2006年,股票和債券共僅占21.3%,這也說(shuō)明了我國(guó)企業(yè)面臨著直接融資較少且渠道單一的狀況。

三、發(fā)達(dá)國(guó)家融資模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒

通過(guò)分析英美德日四國(guó)企業(yè)融資模式,可以為我國(guó)企業(yè)提供一些經(jīng)驗(yàn)借鑒,但是出于我國(guó)資本市場(chǎng)的滯后現(xiàn)狀,我們更應(yīng)該根據(jù)國(guó)情適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家融資經(jīng)驗(yàn)。

1.應(yīng)該發(fā)展多種形式的企業(yè)融資手段

政府應(yīng)著手改變我國(guó)企業(yè)融資渠道主要靠銀行的畸形局面,大力發(fā)展銀行、證券、內(nèi)源、商業(yè)信用和國(guó)際融資等多種融資手段,這不僅能降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),而且有助于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體系的平穩(wěn)運(yùn)行。

2.促進(jìn)股權(quán)融資和債權(quán)融資的良好協(xié)調(diào)

我國(guó)不僅直接融資比重較小,在直接融資中也存在著股權(quán)與債權(quán)融資比例不協(xié)調(diào)的問(wèn)題。由于債券融資成本低于股權(quán)融資,所以上市公司融資方式應(yīng)首選債券融資,其次才是股權(quán)融資,進(jìn)一步合理調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

[1]December 28.2000 Research and Statistics Department Bank of Japan.

第4篇：直接融資的手段范文

關(guān)鍵詞：融資 內(nèi)源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎(chǔ)。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略與發(fā)展需要，經(jīng)過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，通過(guò)一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)行為。20世紀(jì)80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關(guān)于企業(yè)融資順序的理論前提。

企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對(duì)融資方式進(jìn)行說(shuō)明。

（一）內(nèi)源融資和外源融資

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤(rùn)（包括公積金、公益金和未分配利潤(rùn)）等。

內(nèi)源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內(nèi)源融資財(cái)務(wù)成本小，不需要向外支付相關(guān)的融資成本和費(fèi)用。內(nèi)源融資不存在支付危機(jī)，因而不會(huì)出現(xiàn)由支付危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲(chǔ)蓄為集中的、大額的資金。對(duì)于債權(quán)融資，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息；對(duì)于股權(quán)融資，雖然不需要直接支付資金使用費(fèi)，但是要向中介機(jī)構(gòu)支付各種融資費(fèi)用。債券融資存在的支付危機(jī)會(huì)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資在證券市場(chǎng)的高流動(dòng)性會(huì)帶來(lái)交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過(guò)程中資金運(yùn)動(dòng)是否經(jīng)過(guò)銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲(chǔ)蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲(chǔ)蓄者要取回本金與發(fā)行者無(wú)關(guān)。直接融資的股票和債券在市場(chǎng)上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過(guò)銀行作為中介，把分散的儲(chǔ)蓄集中起來(lái)，然后再供應(yīng)給融資者；而融資者也只能通過(guò)銀行間接獲得資金。間接融資的特點(diǎn)完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)收貨款融資等在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用較廣；在我國(guó)也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會(huì)、農(nóng)村基金會(huì)等，盡管其中出現(xiàn)過(guò)這樣那樣的問(wèn)題，但畢竟是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。

西方國(guó)家企業(yè)融資順序及動(dòng)因分析

（一）以美國(guó)企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來(lái)源總額的比重一直在65%以上，最高時(shí)（1992年）甚至達(dá)到97%，平均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國(guó)企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對(duì)受到冷落。一般地，美國(guó)企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序。

美國(guó)企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時(shí)，主要基于以下原因：美國(guó)具有發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。美國(guó)反對(duì)金融勢(shì)力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機(jī)銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買(mǎi)賣(mài)。銀行只能經(jīng)營(yíng)7年以內(nèi)的貸款。美國(guó)企業(yè)7年以上的長(zhǎng)期資本只能依靠證券市場(chǎng)直接進(jìn)行籌集。同時(shí)，美國(guó)稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期資本中有2/3是通過(guò)發(fā)行公司債而取得的。

（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

相對(duì)于美國(guó)以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家的資金來(lái)源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來(lái)源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢(shì)。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。

我國(guó)企業(yè)融資順序分析

由于社會(huì)歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會(huì)環(huán)境的不同，不同國(guó)家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國(guó)是一個(gè)處于市場(chǎng)化改革初級(jí)階段的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行制度上的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)上的完善，汲取經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)有中國(guó)特色的企業(yè)融資模式。

（一）我國(guó)企業(yè)融資方式的特點(diǎn)

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國(guó)企業(yè)處于擴(kuò)張期內(nèi)部積累不夠，證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制尚未建立，并且由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題造成企業(yè)整體業(yè)績(jī)水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國(guó)企業(yè)負(fù)債率高，因此利用股票融資無(wú)可厚非。但是，我國(guó)上市公司通過(guò)發(fā)行上市，負(fù)債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來(lái)比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開(kāi)先河以來(lái)，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國(guó)上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過(guò)股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國(guó)同期債券融資達(dá)9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國(guó)企業(yè)融資順序的因素

我國(guó)上市公司不追求通常認(rèn)為的資金成本較低的債券融資而偏好股權(quán)融資方式?？傮w來(lái)說(shuō)，這與我國(guó)還不太成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國(guó)的企業(yè)和資本市場(chǎng)而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。我國(guó)的上市公司改制前大部分為國(guó)有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革相對(duì)滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績(jī)普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)源融資主要來(lái)源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績(jī)水平限制了我國(guó)的上市企業(yè)的內(nèi)部融資比例。

2.資本市場(chǎng)發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同，總體來(lái)說(shuō)，利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分配的過(guò)程。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡，資本市場(chǎng)的畸形發(fā)展最終導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時(shí)也帶來(lái)了上市企業(yè)過(guò)高的融資成本。

3.企業(yè)經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求。在我國(guó),經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權(quán)的消費(fèi)，如吃喝、娛樂(lè)、消費(fèi)高檔“公共消費(fèi)品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒(méi)有什么關(guān)系。目前控制權(quán)收益(非貨幣性收入)占我國(guó)上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權(quán)融資，進(jìn)而越不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)越偏好于股權(quán)融資。而且，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，其結(jié)果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會(huì)動(dòng)搖其對(duì)企業(yè)的控制，還避免了債權(quán)融資的硬約束。

（三）我國(guó)企業(yè)融資順序選擇原因分析

我國(guó)企業(yè)的融資順序普遍實(shí)行先外源融資后內(nèi)源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內(nèi)源融資所占比例最大不超過(guò)20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國(guó)企業(yè)融資順序與西方國(guó)家會(huì)有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點(diǎn)方面進(jìn)行分析。

1.內(nèi)源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國(guó)家企業(yè)首選內(nèi)源融資，我國(guó)企業(yè)首選外源融資。西方國(guó)家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進(jìn)的科學(xué)管理方法，使得企業(yè)無(wú)論是在產(chǎn)品力、銷售力還是品牌力上都是中國(guó)企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過(guò)外源融資來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過(guò)內(nèi)源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。

我國(guó)企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢(shì)必要通過(guò)外源融資來(lái)完成資本的原始積累這一過(guò)程。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期階段，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，如果市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反映積極的話，需要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務(wù)融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時(shí)期舉債（短期債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)）就成為了首選。進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競(jìng)爭(zhēng)力，尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平已有了一定基礎(chǔ)，實(shí)行長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國(guó)家企業(yè)首選間接融資，我國(guó)企業(yè)首選直接融資。中西方國(guó)家企業(yè)之所以會(huì)產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機(jī)構(gòu)體系和金融市場(chǎng)體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)論是銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（銀行），還是非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運(yùn)作其發(fā)展水平都是我國(guó)目前無(wú)法達(dá)到的。

我國(guó)從20世紀(jì)90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由財(cái)政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變成為金融主導(dǎo)型，在金融主導(dǎo)型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過(guò)分依賴直接投資，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是很危險(xiǎn)的。

第5篇：直接融資的手段范文

隨著中小企業(yè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有著越來(lái)越重要的地位，與此同時(shí)，它的作用也得到了社會(huì)各界人士的認(rèn)同，不過(guò)中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，尤其是在融資過(guò)程中所呈現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題也開(kāi)始得到更多人的重視。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)的融資通道過(guò)窄。由于證券市場(chǎng)門(mén)檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行存在準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。據(jù)中國(guó)人民銀行　2003　年　8　月的調(diào)查顯示，我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)的　98.7％來(lái)自銀行貸款，即直接融資僅占　1.3％。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護(hù)體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，中小企業(yè)也難以通過(guò)股權(quán)融資。

2.中小企業(yè)貸款困難，銀行放款也難。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)是：一是抵押難；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人；三是一些基層銀行授權(quán)有限，辦事程序復(fù)雜繁瑣。

3.流動(dòng)負(fù)債所占比例較大，而長(zhǎng)期負(fù)債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會(huì)為中小企業(yè)提供短期貸款，而由于各種原因一般不會(huì)提供長(zhǎng)期貸款。

4.中小企業(yè)之間互相擔(dān)保，申請(qǐng)貸款。一旦一家公司因經(jīng)營(yíng)不善而蒙受損失，則會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。若短期內(nèi)急需資金，中小企業(yè)之間會(huì)互相拆借，或通過(guò)內(nèi)部融資的方式解決。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

1.中小企業(yè)自身的原因造成融資困難。剛剛成立的中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有很長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，參與的交易活動(dòng)相對(duì)也比較少，在此基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)歷史也不會(huì)很長(zhǎng)，并且在剛成立的時(shí)候，存在較多的不確定因素，能夠作為信用記錄的資料并不是很多，這些資料不能使投資方有更多的信任，較難獲得外部融資，一般采用內(nèi)部融資的方式籌措資金。但內(nèi)部融資難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，必然要尋求外部融資。但中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和組織形式多樣化，產(chǎn)品的品種和供銷渠道變化較大，增加了銀行的審查成本，所以銀行往往減少對(duì)中小企業(yè)的信貸投放；另外，中小企業(yè)在申請(qǐng)擔(dān)保的過(guò)程中，由于自身固定資產(chǎn)較少，無(wú)形資產(chǎn)在其資產(chǎn)組合中的比重較大，導(dǎo)致銀行維護(hù)債權(quán)的難度較大；而最重要的一點(diǎn)在于中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度存在缺陷，財(cái)務(wù)管理水平不高，導(dǎo)致信息披露可能存在部分虛假，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國(guó)商業(yè)銀行的信貸管理制度造成中小企業(yè)融資困難。我國(guó)商業(yè)銀行為避免呆賬、壞賬，將信貸管理權(quán)限上收。嚴(yán)格的授權(quán)、授信制度不僅對(duì)中小企業(yè)接受基層商業(yè)銀行放貸受到一定的影響，而且它的主動(dòng)權(quán)也會(huì)有所減弱，從而造成基層商業(yè)銀行逐漸降低對(duì)中小企業(yè)的放貸能力。與此同時(shí)，不管是什么類型的金融機(jī)構(gòu)都針對(duì)信貸員第一責(zé)任制、終身責(zé)任制進(jìn)行全面推行，在對(duì)信貸員風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)加強(qiáng)的同時(shí)，使中小企業(yè)貸款的難度也在一定程度上有所加強(qiáng)。若是發(fā)放的貸款不能及時(shí)收回，對(duì)信貸員的收入也有直接的影響，甚至對(duì)其未來(lái)的職業(yè)發(fā)展也有影響，這樣的話，信貸員在發(fā)放貸款的時(shí)候就會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎。這些情況都使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了“惜貸”、“慎貸”的狀況。

3.中小企業(yè)直接融資困難。資本市場(chǎng)是進(jìn)行直接融資的重要渠道，但是我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)。與此同時(shí)，在資本市場(chǎng)行融資通常都會(huì)有一個(gè)最低發(fā)行量，而大多數(shù)中小企業(yè)所需要的資金與這個(gè)最低發(fā)行量是不相符的；就算是在市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，因?yàn)闆](méi)有太大的發(fā)行量，所需的發(fā)行費(fèi)用也會(huì)使資金的單位交易成本過(guò)高，直接融資本身的成本優(yōu)勢(shì)根本體現(xiàn)不出來(lái)，最終造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

三、中小企業(yè)主要融資模式分析

1.內(nèi)源融資模式。內(nèi)源融資是指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)一定的方式在自身內(nèi)部進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)通過(guò)自身的利潤(rùn)留成和折舊進(jìn)行的融資。內(nèi)源融資是中小企業(yè)初期啟動(dòng)時(shí)最主要的融資模式。在中小企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，內(nèi)源融資雖然比例逐漸減少，但是仍然起著不可忽視的作用。從財(cái)務(wù)理論上看，內(nèi)源融資由于減少了企業(yè)的對(duì)外融資費(fèi)用，也不用對(duì)外支付利息、股利等，所以不會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流出，緩減了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)這是非常重要的。但是內(nèi)源融資方式也有其缺陷性，最關(guān)鍵的制約因素是數(shù)量受限制，中小企業(yè)的性質(zhì)決定了這一點(diǎn)，必須從外部進(jìn)行融資，滿足企業(yè)不斷發(fā)展壯大的需要。

2.外源融資模式。外源融資同時(shí)又可以分為直接融資和間接融資。

（1）直接融資。所謂直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，用直接面對(duì)資產(chǎn)供應(yīng)者借款或發(fā)行股票、債券等方式所進(jìn)行的融資活動(dòng)。在直接融資過(guò)程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，無(wú)須通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)。它包括以下幾種方式：

①股市融資和發(fā)行債券。在我國(guó)，發(fā)行股票和債券都是有嚴(yán)格要求的。在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，股票發(fā)行額度和上市公司要受到企業(yè)規(guī)模限制，如股份有限公司注冊(cè)資本最低為　1000　萬(wàn)元，上市公司股本總額不少于　5000　萬(wàn)元等要求。中小企業(yè)很難達(dá)到這個(gè)要求，所以股市融資和發(fā)行債券不可能是中小企業(yè)融資的來(lái)源。

②融資租賃。融資租賃模式是當(dāng)企業(yè)需要籌措資金、添置設(shè)備時(shí)，不是以直接購(gòu)買(mǎi)的方式投資，而是以付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備。這種方式對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)不大，較為可取。但是也存在融資方向太單一的問(wèn)題，企業(yè)只能融入機(jī)器設(shè)施一類的固定資產(chǎn)，而企業(yè)想籌措用于科研開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展的資金就有些無(wú)能為力了。

第6篇：直接融資的手段范文

有著40多萬(wàn)家中小企業(yè)的溫州地區(qū)，具備上市條件的公司可以說(shuō)是鳳毛麟角。絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模在1000萬(wàn)左右，屬于傳統(tǒng)行業(yè)范疇，根本就不具備上市融資條件。

另一方面，我國(guó)中小企業(yè)上市融資一般通過(guò)中小板和創(chuàng)業(yè)板，而到現(xiàn)在為止，這兩板市場(chǎng)加起來(lái)的容量?jī)H有區(qū)區(qū)幾百家，對(duì)溫州幾十萬(wàn)家中小企業(yè)，可謂是僧多粥少。眾多中小企業(yè)被擋在了門(mén)外，成為了資本的棄兒。當(dāng)然，除了上市，還可選擇非公開(kāi)股權(quán)融資，但這更加困難。溫州40多萬(wàn)家中小企業(yè)中，只有朗詩(shī)德電氣有限公司一家企業(yè)進(jìn)行了非上市股權(quán)融資，用萬(wàn)里挑一來(lái)形容一點(diǎn)都不為過(guò)。周德文說(shuō)，到現(xiàn)在為止，這家企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好。

另一種可行的方式是債權(quán)融資。周德文說(shuō)，在西方國(guó)家，企業(yè)無(wú)論大小，只要運(yùn)作規(guī)范都可以向社會(huì)發(fā)放債券。在中國(guó)，只有國(guó)企和一些大型企業(yè)才可以發(fā)行債券，中小企業(yè)鮮有機(jī)會(huì)通過(guò)發(fā)放債券方式融資。所以，債權(quán)融資手段同樣不適合中國(guó)眾多中小企業(yè)。

周德文說(shuō)，正常情況下，國(guó)外中小企業(yè)融資80%來(lái)自于股權(quán)市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)直接融資，20%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)剛好相反，80%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)間接融資，20%來(lái)自直接融資。中小企業(yè)之所以在股權(quán)及債權(quán)市場(chǎng)上融資困難，是因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的目的就是要追求利潤(rùn)最大化，如今最好的退出機(jī)制就是通過(guò)上市。這樣那些預(yù)上市企業(yè)就成為了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注資的首選目標(biāo)，以便退市后獲得幾倍、幾十倍的回報(bào)。對(duì)于一般傳統(tǒng)企業(yè)而言，一年利潤(rùn)也就只有3%到10%，這么低的收益，創(chuàng)投資本根本就不會(huì)介入。

周德文出具了一組數(shù)據(jù)：溫州現(xiàn)有民間資本大約1萬(wàn)億，進(jìn)入到VC/PE領(lǐng)域的資本大約有1500億，由于資本逐利的天性，這1500億創(chuàng)投資金投向外地的大約占80%，投向溫州本地只有大約20%。溫州市政府也成立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金，但由于門(mén)檻高，真正能夠用到引導(dǎo)基金的企業(yè)很少。

第7篇：直接融資的手段范文

關(guān)鍵詞：金融脫媒 經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型 業(yè)務(wù)創(chuàng)新

隨著我國(guó)金融體制改革的縱深推進(jìn)，“金融脫媒”日益成為業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)。“金融脫媒”一般是指資金不經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行這個(gè)媒介體系而從供給方直接輸送到需求方，從而造成資金在銀行體系外循環(huán)，使得商業(yè)銀行等間接金融中介機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融體系中的重要程度有所降低。從國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，“金融脫媒”現(xiàn)象的產(chǎn)生是金融市場(chǎng)發(fā)展的必然過(guò)程。

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對(duì)金融的管制逐步放松，資金的配置越來(lái)越依靠市場(chǎng)手段，各種提供直接融資的金融機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)，金融創(chuàng)新工具也不斷推陳出新，多種金融業(yè)務(wù)的提供使得企業(yè)和個(gè)人的投資和融資決策有了更多的選擇，對(duì)銀行的資金依賴性不斷降低。

目前，我國(guó)銀行業(yè)同樣面臨著“金融脫媒”問(wèn)題的困擾。筆者認(rèn)為，這一問(wèn)題既是對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，同時(shí)也為銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)了難得的機(jī)遇。

本文試圖從分析金融脫媒現(xiàn)象在我國(guó)的表現(xiàn)入手，對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型提出政策建議。

我國(guó)金融脫媒現(xiàn)象的主要表現(xiàn)

在我國(guó)的融資體系中，通過(guò)銀行貸款進(jìn)行間接融資是企業(yè)融資的主要手段，而信貸業(yè)務(wù)也是商業(yè)銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源。從上世紀(jì)90年代起，隨著我國(guó)金融體制改革的不斷深入，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)快速發(fā)展，企業(yè)融資渠道越來(lái)越趨于多元化，直接融資的比重不斷增加，而個(gè)人的資金運(yùn)用除了銀行存款外也有了更多的運(yùn)用渠道。金融脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)使得商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在現(xiàn)階段，金融脫媒現(xiàn)象在我國(guó)主要表現(xiàn)在以下兩方面：

（一）企業(yè)融資渠道的多元化對(duì)銀行信貸的依賴性降低

近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)建設(shè)的不斷深入，各種金融工具不斷推陳出新，企業(yè)的融資渠道越來(lái)越寬。許多業(yè)績(jī)優(yōu)良的大公司通過(guò)股票或債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，而部分質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)也可以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行直接融資或者獲得風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。直接融資規(guī)模的增加對(duì)銀行的貸款規(guī)模有顯著的替代效應(yīng)。《中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提供的數(shù)據(jù)顯示，從2003年起，企業(yè)通過(guò)境內(nèi)或境外上市發(fā)行股票進(jìn)行融資的比例越來(lái)越高。至2005年底，通過(guò)股票發(fā)行融資量已占全年總?cè)谫Y量的6%。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式進(jìn)行融資對(duì)銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)，隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在融資總量中所占的比重逐年下降，從2003年的85.1%降到了2005年的78.1%。2005年，企業(yè)短期融資債業(yè)務(wù)的推出，對(duì)商業(yè)銀行短期貸款業(yè)務(wù)形成了強(qiáng)烈的沖擊，由于短期融資券的發(fā)行實(shí)行備案制，其準(zhǔn)入和發(fā)行比一般債券和銀行貸款快，融資成本也低，因此對(duì)大中型企業(yè)具有強(qiáng)烈的吸引力。2005年累計(jì)發(fā)行各種短期融資券1424億元人民幣，相當(dāng)于2005年全國(guó)各項(xiàng)新增貸款額18273億元的7.8%，人民幣新增貸款的27%。

（二）多種金融工具使銀行存款不再是居民金融資產(chǎn)的唯一選擇

隨著我國(guó)金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，個(gè)人的各種投資理財(cái)產(chǎn)品除了傳統(tǒng)的股票、債券、基金及保險(xiǎn)產(chǎn)品外，近幾年來(lái)，信托投資公司發(fā)行的各類信托計(jì)劃及銀行自身發(fā)行的各種理財(cái)產(chǎn)品也極大的拓寬了居民的理財(cái)渠道，在一定程度上分流了居民的儲(chǔ)蓄存款。從1999年至2005年金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支的結(jié)構(gòu)變化可知，從資金來(lái)源來(lái)看，儲(chǔ)蓄存款占資金來(lái)源的比重從1999年的48.38%下降到了2005年的46.70%。而儲(chǔ)蓄存款中，活期儲(chǔ)蓄存款占比增加較快，從1999年的24.60%增加到了2005年的34.59%。與之相反，定期存款的占比卻不斷下降，從1999年的75.40%下降到2005年的65.41%，下降了10個(gè)百分點(diǎn)。這表明近幾年隨著居民的投資渠道不斷增加，居民相應(yīng)減少了定期儲(chǔ)蓄存款，增加了活期儲(chǔ)蓄存款，以便在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)投資于其他資產(chǎn)。

我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型建議

“金融脫媒”現(xiàn)象的出現(xiàn)使得長(zhǎng)期在社會(huì)信用中居于壟斷地位的商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，迫使銀行必須改變?cè)械囊揽科髽I(yè)貸款獲取利息收入的單一的盈利模式，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)目前仍面臨著銀行業(yè)整體盈利能力偏弱、資金缺口巨大、不良貸款比率偏高等諸多問(wèn)題，在這種情況下，如果銀行不及時(shí)調(diào)整策略，則會(huì)在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展在分流了銀行的貸款業(yè)務(wù)的同時(shí)，也給商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了不可多得的良機(jī)。在目前情況下，商業(yè)銀行可從以下幾方面入手，改善業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，以應(yīng)付不斷深化的“金融脫媒”現(xiàn)象帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

（一）在負(fù)債業(yè)務(wù)方面，拓展多種形式的融資渠道

居民及企業(yè)存款長(zhǎng)期以來(lái)，一直是商業(yè)銀行的主要資金來(lái)源渠道，從銀行業(yè)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)上看，金融脫媒不可避免地帶來(lái)儲(chǔ)蓄分流，存款的流失如果沒(méi)有得到有效的控制及其他資金的補(bǔ)充，將會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。另外，銀行也將失去資金運(yùn)用所帶來(lái)的利差收入。因此，為應(yīng)付金融脫媒帶來(lái)的儲(chǔ)蓄分流，商業(yè)銀行必須不斷拓展多種形式的融資渠道。

資本市場(chǎng)發(fā)展在分流銀行儲(chǔ)蓄存款的同時(shí)，相當(dāng)一部分將以證券公司客戶交易結(jié)算資金、自有營(yíng)運(yùn)資金存款、登記公司自有資金、清算備付金、驗(yàn)資資金存款等金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款以及企業(yè)存款的形式回流至商業(yè)銀行。資本市場(chǎng)發(fā)展越快，同業(yè)存款的增長(zhǎng)就越迅速。因此，同業(yè)存款及企業(yè)機(jī)構(gòu)大額存款業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行的發(fā)展機(jī)遇。

不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，創(chuàng)造符合客戶需要的高質(zhì)量、高效率的新型理財(cái)品種，主動(dòng)吸引客戶資金，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品型負(fù)債。由于客戶的需求是多方面的，而且處于不斷的變化中，而傳統(tǒng)存款的目的只能滿足客戶的單一需求。因此，要吸引客戶的資金，必須善于把握客戶需求變化的趨勢(shì)，不斷創(chuàng)造符合客戶需要的高質(zhì)量、高效率的理財(cái)品種。實(shí)踐證明，各家銀行開(kāi)發(fā)的一些新型理財(cái)產(chǎn)品、投資性避險(xiǎn)產(chǎn)品及年金管理產(chǎn)品等都取得了良好的市場(chǎng)效應(yīng)。

通過(guò)主動(dòng)借入負(fù)債，可以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，不僅為企業(yè)提供了更多的融資渠道，同時(shí)也為銀行提供了更多的資金來(lái)源渠道，商業(yè)銀行不僅可以通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行同業(yè)借款和票據(jù)融資，還可以通過(guò)資產(chǎn)回購(gòu)，發(fā)行金融債等方式在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。

（二）在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，開(kāi)發(fā)新的貸款業(yè)務(wù)品種

努力擴(kuò)大商業(yè)銀行的可貸款對(duì)象，發(fā)展中小企業(yè)貸款。中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題一直是金融界關(guān)注的焦點(diǎn)，為此，不同學(xué)者也提出了多種解決方案，但在實(shí)際操作上，商業(yè)銀行還是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大、成本高不愿意做、貸款“壘大戶”現(xiàn)象依然是普遍的做法。在金融脫媒的背景下，大企業(yè)能夠順利地通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，而對(duì)銀行的融資需求減少。商業(yè)銀行必須開(kāi)拓新的市場(chǎng)。中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的生力軍，但長(zhǎng)期以來(lái)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所做的貢獻(xiàn)與其所獲得的信用資金的市場(chǎng)份額嚴(yán)重不成比例，因此，注重開(kāi)發(fā)適合中小企業(yè)的貸款創(chuàng)新產(chǎn)品，是擴(kuò)大商業(yè)銀行可貸對(duì)象的重要手段。關(guān)于貸款與風(fēng)險(xiǎn)控制的技術(shù)問(wèn)題，可以參考有些銀行的現(xiàn)行做法，比如將貸款整體打包給小額貸款機(jī)構(gòu)。小額貸款機(jī)構(gòu)不是存款機(jī)構(gòu)，但是小額貸款方面的專家能幫銀行做零售。另外，由于貸款利率上限已經(jīng)放開(kāi)管制，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)提高利率來(lái)彌補(bǔ)。

融資融券、證券質(zhì)押貸款等支持金融市場(chǎng)和金融交易的新型融資業(yè)務(wù)將獲得發(fā)展契機(jī)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及券商融資融券業(yè)務(wù)的推出，券商將可以以證券質(zhì)押的形式為客戶提供資金，銀行可以借此開(kāi)展針對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)的新型資產(chǎn)業(yè)務(wù)。同時(shí)隨著直接融資的發(fā)展，證券品種的日益增加以及證券市值的不斷擴(kuò)大，銀行的證券抵押貸款業(yè)務(wù)將面臨新的發(fā)展機(jī)遇。此外，投資者在交易中有對(duì)流動(dòng)性資金的需求，銀行將有機(jī)會(huì)延伸其傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)收購(gòu)兼并、企業(yè)和券商承銷業(yè)務(wù)、基金公司融資、機(jī)構(gòu)的新股申購(gòu)業(yè)務(wù)等提供過(guò)橋貸款等其他融資服務(wù)。

（三）從資產(chǎn)負(fù)債綜合角度來(lái)看，推行多形式資產(chǎn)業(yè)務(wù)

資產(chǎn)證券化是美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，做為商業(yè)銀行的一種特殊融資手段經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是指一個(gè)實(shí)體將其在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可識(shí)別的現(xiàn)金流收益集合起來(lái)，并轉(zhuǎn)移給投資者，從而達(dá)到融資目的的一種融資方式。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，有效的運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具，可以綜合協(xié)調(diào)資產(chǎn)和負(fù)債的平衡。一方面，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以化解由于存款短期化和貸款長(zhǎng)期化而產(chǎn)生的流動(dòng)性問(wèn)題，轉(zhuǎn)移由于利率波動(dòng)而產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，通過(guò)有選擇性的購(gòu)入市場(chǎng)上其他商業(yè)銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也可以增加資金運(yùn)用的渠道，對(duì)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置。

我國(guó)資產(chǎn)證券化目前尚處于起步階段。2005年啟動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今，建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別發(fā)行了30億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券和99億元（兩期）信貸資產(chǎn)支持證券，這是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的積極探索。從目前情況看，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化主要有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是證券化試點(diǎn)的資產(chǎn)比較單一，主要為長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施貸款或長(zhǎng)期住房按揭貸款，做為試點(diǎn)產(chǎn)品，兩家試點(diǎn)銀行更注重產(chǎn)品發(fā)行的成功，因此選取的資產(chǎn)均為長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這種優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的證券化不能滿足銀行分散風(fēng)險(xiǎn)的需求，因此，還不具有普遍的可操作性；二是目前資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易僅限于銀行間市場(chǎng)，商業(yè)銀行仍然是相關(guān)產(chǎn)品的主要投資者，投資主體單一化的局面與債券市場(chǎng)日益多元化的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)極不相稱，不利于分散銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)與資產(chǎn)證券化相配套的法律法規(guī)、稅收制度及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)仍然不夠健全，有待于進(jìn)一步完善。

從短期來(lái)看，金融脫媒現(xiàn)象給銀行帶來(lái)的直接結(jié)果是銀行的流動(dòng)性過(guò)剩，商業(yè)銀行目前所面臨的主要是貸款需求不足與資金供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩的矛盾。在這一時(shí)期，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)不足。但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具來(lái)調(diào)節(jié)資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)是趨勢(shì)，商業(yè)銀行必須及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略不斷適應(yīng)環(huán)境的變化和市場(chǎng)的發(fā)展，積極利用好資產(chǎn)證券化工具，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式的全面轉(zhuǎn)型。

參考文獻(xiàn)：

1.呂耀明.商業(yè)銀行創(chuàng)新與發(fā)展.人民出版社，2003

第8篇：直接融資的手段范文

在面對(duì)民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構(gòu)成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問(wèn)題時(shí)，刑法理論往往難以通過(guò)全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實(shí)沖突之間化解個(gè)案爭(zhēng)議或者彌合制度斷裂。對(duì)此，筆者認(rèn)為，刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架，從此類案件頻發(fā)的金融動(dòng)因，即市場(chǎng)融資需求的角度出發(fā)，拓展刑法規(guī)范分析視野，將所有與民間融資有關(guān)的犯罪——融資犯罪作為一個(gè)整體進(jìn)行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動(dòng)，嚴(yán)重侵害金融市場(chǎng)機(jī)制與投資者權(quán)益，根據(jù)刑法規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行區(qū)分，融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達(dá)成協(xié)議，侵犯直接融資市場(chǎng)機(jī)制的犯罪行為。我國(guó)刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪，第179條擅自發(fā)行股票、債券罪，第225條非法經(jīng)營(yíng)罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護(hù)證券發(fā)行核準(zhǔn)與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務(wù)國(guó)家許可經(jīng)營(yíng)制度以及嚴(yán)厲打擊通過(guò)發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對(duì)直接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過(guò)欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機(jī)構(gòu)資金，或者以金融機(jī)構(gòu)名義從事融資業(yè)務(wù)或者變相從事融資業(yè)務(wù)，侵犯間接融資市場(chǎng)機(jī)制的犯罪行為。我國(guó)刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營(yíng)罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護(hù)銀行存貸款業(yè)務(wù)許可經(jīng)營(yíng)制度與存貸款資金安全以及嚴(yán)厲打擊通過(guò)公開(kāi)吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對(duì)間接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制?，F(xiàn)階段我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的融資犯罪，本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分、民間融資中介服務(wù)受限制、金融信用與風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯(cuò)位現(xiàn)狀下融資主體對(duì)刑法規(guī)范文本的僭越。然而，我國(guó)融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構(gòu)性紊亂，對(duì)于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機(jī)制在實(shí)踐操作中受到扭曲，金融風(fēng)險(xiǎn)分配與控制在刑事立法與司法過(guò)程中也未引起重視，這實(shí)質(zhì)性地加深了對(duì)融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對(duì)此，筆者認(rèn)為，以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當(dāng)前合法、非法或者構(gòu)成犯罪的民間融資行為，有助于全面把握我國(guó)刑法規(guī)制各類直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構(gòu)，動(dòng)態(tài)地考察與反思當(dāng)前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場(chǎng)機(jī)制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯(cuò)位問(wèn)題，在融資制度改革①的背景下對(duì)刑事立法與司法實(shí)踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實(shí)踐建議。

融資犯罪刑事控制：結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡

融資是一種支付超過(guò)現(xiàn)金的資金成本取得相關(guān)資產(chǎn)的金融行為。[5]其中，直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過(guò)出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金；間接融資則是通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)間接地獲取金融機(jī)構(gòu)從金融市場(chǎng)中吸收的投資者資金。我國(guó)刑法對(duì)融資市場(chǎng)及其相關(guān)法律制度設(shè)置了以四個(gè)不同層面的刑法規(guī)范為基礎(chǔ)的高強(qiáng)度保障機(jī)制。第一層次：證券發(fā)行核準(zhǔn)制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國(guó)證券法的規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。同時(shí)，根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定，商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營(yíng)吸收公眾存款業(yè)務(wù)，證券公司、證券交易所、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)以及任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)的，分別構(gòu)成我國(guó)刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次：直接融資與間接融資市場(chǎng)的資本權(quán)益刑法保障。無(wú)論是直接融資還是間接融資，基于保護(hù)投資者資金安全的現(xiàn)實(shí)需要，融資方獲取投資方資金必須進(jìn)行充分的信息披露。嚴(yán)重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關(guān)融資信息披露規(guī)則，在招股說(shuō)明書(shū)、認(rèn)股書(shū)、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，構(gòu)成欺詐發(fā)行股票、債券罪；以欺騙手段取得銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等，給銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，構(gòu)成騙取貸款罪。第三層次：證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)審批許可經(jīng)營(yíng)制度刑法保障。我國(guó)對(duì)證券與銀行業(yè)務(wù)實(shí)行審批許可經(jīng)營(yíng)制度，違反國(guó)家規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)從事股票承銷或交易等證券業(yè)務(wù)或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務(wù)，嚴(yán)重?cái)_亂直接融資與間接融資市場(chǎng)秩序的，構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪。第四層次：投資者與金融機(jī)構(gòu)財(cái)產(chǎn)權(quán)以及金融安全刑法保障?；诜欠ㄕ加心康?，通過(guò)以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的，構(gòu)成集資詐騙罪；編造引進(jìn)資金、項(xiàng)目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)保、超出抵押物價(jià)值重復(fù)擔(dān)?；蛘咭云渌椒?，詐騙銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的貸款、數(shù)額較大的，構(gòu)成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國(guó)刑法四個(gè)層次的融資機(jī)制規(guī)范保障體系，完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構(gòu)完整、罪名配置對(duì)稱均衡等結(jié)論。但是，如果從刑法規(guī)范動(dòng)態(tài)運(yùn)作的角度進(jìn)行深度解析，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)融資犯罪刑事控制實(shí)踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡：其一，直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年至2010年，全國(guó)公安機(jī)關(guān)破獲非法集資類案件5000余起；2011年1月至9月，全國(guó)就立案非法集資類案件1300余起，涉案金額達(dá)133.8億元。[6]可見(jiàn)，以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實(shí)踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實(shí)踐，除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開(kāi)展非法證券業(yè)務(wù)等嚴(yán)重侵害投資者利益與國(guó)家金融管制的案件之外，欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對(duì)金融市場(chǎng)投資者實(shí)施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來(lái)僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個(gè)案中，不僅融資犯罪者刑事制裁強(qiáng)度較低，而且存在投資者利益無(wú)法及時(shí)且全面彌補(bǔ)問(wèn)題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強(qiáng)化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強(qiáng)烈的反差，深刻地反映出立法機(jī)關(guān)基于平等保護(hù)融資市場(chǎng)各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過(guò)程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場(chǎng)保護(hù)的失衡，而間接融資市場(chǎng)實(shí)際上是以金融壟斷為基礎(chǔ)的利益集中平臺(tái)。其二，融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構(gòu)可知，欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪；集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構(gòu)成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認(rèn)定為融資詐騙犯罪，而其中的非法占有目的顯然應(yīng)當(dāng)是一個(gè)主觀見(jiàn)之于客觀的證明過(guò)程，故理論上融資犯罪客觀構(gòu)成要件的證明壓力應(yīng)當(dāng)略強(qiáng)于主觀構(gòu)成要件。然而，就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實(shí)踐中的爭(zhēng)議焦點(diǎn)來(lái)看，各方觀點(diǎn)集中于非法占有目的的推定與反駁問(wèn)題[7]。對(duì)于詐騙行為的論證存在明顯不足，這實(shí)際上導(dǎo)致融資犯罪主觀構(gòu)成要件證明壓力過(guò)大。盡管司法解釋在很大程度上強(qiáng)調(diào)通過(guò)客觀事實(shí)推定非法占有目的，但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個(gè)基于個(gè)案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問(wèn)題，司法解釋有關(guān)非法占有目的的規(guī)定仍然存在過(guò)于原則、過(guò)于依賴實(shí)質(zhì)判斷或者價(jià)值判斷、以客觀結(jié)果機(jī)械化反推主觀目的等重重弊端。

第9篇：直接融資的手段范文

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 金融改革 利率市場(chǎng)化 直接融資

【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

在當(dāng)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上決定了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的效率。從這個(gè)意義上講，金融業(yè)與民生和經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)。同時(shí)，金融業(yè)又是非常專業(yè)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，規(guī)則由少數(shù)精英所制定，關(guān)于金融改革的討論與普通大眾的距離比較遙遠(yuǎn)。不過(guò)，由于余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的異軍突起，使2013年成為中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融元年，而且也使金融這個(gè)“高大上”的話題成了尋常百姓的餐桌談資。

以余額寶為例，這是一種便捷、高收益的活期理財(cái)產(chǎn)品。它的出現(xiàn)，使普通人認(rèn)識(shí)到原來(lái)金融變革離自己如此之近。余額寶的發(fā)展速度絕對(duì)超乎傳統(tǒng)金融人士的想象，有關(guān)人士曾預(yù)計(jì)，今年其規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億。這是個(gè)什么概念呢？這是一個(gè)超過(guò)中國(guó)第三大保險(xiǎn)公司中國(guó)太平洋保險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)模。余額寶發(fā)展如此之快，凸顯出中國(guó)金融需求受到嚴(yán)重的壓抑。余額寶或者類余額寶產(chǎn)品本質(zhì)上是存款利率市場(chǎng)化的產(chǎn)品。中國(guó)貸款利率市場(chǎng)化幾年前已經(jīng)實(shí)施，但存款利率市場(chǎng)化則遲遲沒(méi)有推行。據(jù)高善文等人的研究①，中國(guó)銀行負(fù)債端市場(chǎng)化定價(jià)的產(chǎn)品占比約30%，利率受管制的產(chǎn)品占比仍然高達(dá)70%。而余額寶通過(guò)貨幣基金的形式將那些原本只能忍受受管制利率的資金集中起來(lái)，然后投放到利率已經(jīng)市場(chǎng)化的金融同業(yè)市場(chǎng)，使得在原來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境中受利率管制的70%的資金也可能享受到完全市場(chǎng)化的利率。有人稱余額寶的做法是監(jiān)管套利，這種說(shuō)法有點(diǎn)負(fù)面，筆者更愿意將之看成是自下而上的一次存款利率市場(chǎng)化變革，而且截止到目前，以余額寶、理財(cái)通等為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品得到了監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可。

余額寶為什么在一夜之間就取得如此突出的成績(jī)？這就不得不提及其母公司支付寶。電商巨頭阿里巴巴生態(tài)鏈上的支付寶公司最初的誕生是為了解決網(wǎng)絡(luò)支付環(huán)境中的信用缺乏問(wèn)題。但是由于支付寶這么一個(gè)小小的金融創(chuàng)新，使得中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)在過(guò)去十幾年間迅速發(fā)展，至今中國(guó)電子商務(wù)在社會(huì)零售總額中的占比比美國(guó)還要高。與此同時(shí)，支付寶自身也發(fā)展壯大，2012年其注冊(cè)用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)7億，而活躍用戶數(shù)目前已經(jīng)超過(guò)3億。

正是因?yàn)辇嫶蟮挠脩粢?guī)模，所以當(dāng)支付寶推出余額寶時(shí)就可以迅速接觸到廣大的用戶。因此，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到壓抑之外，還有很重要的一點(diǎn)是依賴于以前并不起眼的第三方支付工具所積累的客戶資源，這真可謂“大風(fēng)起于青萍之末”。

互聯(lián)網(wǎng)金融的帕累托改進(jìn)

吳曉求教授在《互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯》一文中指出，按照現(xiàn)代金融功能理論的劃分，金融系統(tǒng)具有六項(xiàng)基本功能，即：跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置；提供支付、清算和結(jié)算；提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法和機(jī)制；提供價(jià)格信息；儲(chǔ)備資源和所有權(quán)分割；創(chuàng)造激勵(lì)機(jī)制。②目前互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)提供其中四種功能，即互聯(lián)網(wǎng)金融的四條產(chǎn)品線：快捷、低成本和安全的支付系統(tǒng)，服務(wù)更廣大人群的理財(cái)服務(wù)，服務(wù)更廣大企業(yè)和個(gè)人的信貸服務(wù)以及金融產(chǎn)品的銷售渠道。

當(dāng)然，隨著互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合，更多的產(chǎn)品線仍然在不斷地涌現(xiàn)，有些一開(kāi)始我們還很難對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確界定。比如最近出現(xiàn)的“娛樂(lè)寶”，這是一款保險(xiǎn)產(chǎn)品還是僅僅是營(yíng)銷手段呢？同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融業(yè)的沖擊也不僅僅體現(xiàn)在銀行業(yè)，對(duì)于證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)都會(huì)有較大影響，比如證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)金融徹底顛覆。迄今為止，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在消費(fèi)金融領(lǐng)域展現(xiàn)出了出色的經(jīng)營(yíng)能力，這與它們本身擅長(zhǎng)與消費(fèi)者打交道有關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，它們更加重視客戶體驗(yàn)，因此，能夠在金融市場(chǎng)快速贏得消費(fèi)者的心也不奇怪。那些漠視消費(fèi)者體驗(yàn)、不用心經(jīng)營(yíng)用戶的金融巨頭們真的要小心了。

整體上而言，筆者認(rèn)為，以余額寶、理財(cái)通、百度百發(fā)等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品為代表的存款利率市場(chǎng)化產(chǎn)品對(duì)于中國(guó)金融改革的意義最大，而且是帕累托改進(jìn)的過(guò)程，原因有三點(diǎn)：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶的利益；其次，銀行的資金成本上升之后，很難向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本，因此迫使銀行更多地服務(wù)于廣大中小企業(yè)，從而有可能降低這些企業(yè)的融資成本；第三，它促使中國(guó)誕生一個(gè)更加發(fā)達(dá)的直接融資資本市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有了這個(gè)直接融資的渠道，融資成本也不一定會(huì)上升。此時(shí)，資本市場(chǎng)才真正起到了讓低成本的社會(huì)資本流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)的作用，也使得社會(huì)資本的分配優(yōu)化，這將提高整體金融和經(jīng)濟(jì)效率。

上述三點(diǎn)中，第二點(diǎn)值得進(jìn)一步討論。為什么在銀行資金成本上升之后，中國(guó)企業(yè)的融資成本不會(huì)上升呢？原因在于中國(guó)信貸市場(chǎng)的雙軌制，筆者認(rèn)為實(shí)際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國(guó)實(shí)際上存在至少四種貸款利率：第一種是低于8%的基準(zhǔn)貸款利率，即官方貸款利率；第二種是企業(yè)通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品拿到的資金利率，在8%到12%之間；第三種是企業(yè)通過(guò)信托拿到的資金利率，在10%到15%之間；第四種是民間借貸，高于15%。如果銀行能夠真正為中小微企業(yè)提供信貸服務(wù)，那么這些原本只能通過(guò)民間借貸進(jìn)行融資的企業(yè)，其融資成本很有可能是下降的。

發(fā)展直接融資市場(chǎng)的必要性

至于為大企業(yè)融資服務(wù)的直接融資市場(chǎng)，中國(guó)還沒(méi)有準(zhǔn)備就緒。目前，中國(guó)仍然是一個(gè)以間接融資為主的市場(chǎng)：2013年中國(guó)社會(huì)融資總額為17.3萬(wàn)億，其中銀行貸款8.9萬(wàn)億、信托等影子銀行5.2萬(wàn)億，也就是說(shuō)間接融資占比仍然高達(dá)81.5%。從存量看，2013年中國(guó)的銀行的總資產(chǎn)約為150萬(wàn)億；而同時(shí)保險(xiǎn)業(yè)只有可憐的8.3萬(wàn)億；債券只有約29萬(wàn)億，其中90%以上是國(guó)債和金融債；股市的總市值也不過(guò)24萬(wàn)億。銀行的規(guī)模顯然過(guò)于龐大，而如果我們繼續(xù)任由銀行不斷擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，在存款利率受到管制的情況下輕松賺取利差，其實(shí)是在積累更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國(guó)上市的商業(yè)銀行的市值多在凈資產(chǎn)上下交易，這說(shuō)明資本市場(chǎng)擔(dān)憂銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，即壞賬。市場(chǎng)擔(dān)心的壞賬來(lái)源有兩個(gè)：一是房地產(chǎn)，普遍的觀點(diǎn)是中國(guó)房?jī)r(jià)存在泡沫，而且存在建設(shè)過(guò)度的問(wèn)題；另一個(gè)來(lái)源即地方融資平臺(tái)，據(jù)審計(jì)署截至2013年6月底的數(shù)據(jù)，地方政府的債務(wù)約18萬(wàn)億，其中10萬(wàn)億是銀行貸款。對(duì)于上述巨額的銀行高風(fēng)險(xiǎn)貸款，解決辦法有兩個(gè)：一個(gè)是將之打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化；另一個(gè)就是讓借債主體進(jìn)行直接融資市場(chǎng)發(fā)債。資產(chǎn)證券化今年已經(jīng)開(kāi)始了，與資產(chǎn)證券化相比，直接融資市場(chǎng)更值得大力發(fā)展。

以上更多是從消除風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)談發(fā)展直接融資市場(chǎng)的必要性。而從實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本效用最大化的角度，高效的直接融資市場(chǎng)也是一個(gè)必然的選擇。直接融資市場(chǎng)讓資金的需求方和供給方直接面對(duì)面，消除了中間環(huán)節(jié)，降低了因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的成本，從而提高了資金配置的效率。取消了中間環(huán)節(jié)，使得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)匹配得更加好，也有利于避免出現(xiàn)太大而不能倒的“金融怪獸”。

直接融資渠道無(wú)非是兩個(gè)――權(quán)益和債務(wù)類，二者都有賴于一個(gè)發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。權(quán)益類的證券市場(chǎng)就是股票市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)采取審批制，這不僅導(dǎo)致了大量設(shè)租尋租，而且使得上市本身變得無(wú)比困難，大量企業(yè)無(wú)法上市，成為上市公司本身價(jià)值巨大――一個(gè)可用來(lái)佐證的事實(shí)就是，中國(guó)股票市場(chǎng)殼公司的價(jià)值往往高達(dá)10億元。今年，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確提出加快推進(jìn)實(shí)施注冊(cè)制。筆者相信，一個(gè)健康的進(jìn)出自由的股票市場(chǎng)，不僅對(duì)中國(guó)股市的投資者是個(gè)好消息，而且對(duì)于提高中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的效率也有重大意義。

在股權(quán)融資、銀行間接融資和企業(yè)發(fā)債直接融資這三種外源性融資方式中，企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券直接融資是成本最低的一種融資方式，低成本融資不僅可以為企業(yè)提供擴(kuò)大生產(chǎn)所需的資金，而且可以提高企業(yè)的投資效率。然而，中國(guó)的企業(yè)債發(fā)展嚴(yán)重滯后，這無(wú)疑提高了企業(yè)的融資成本，誠(chéng)如之前所提到的，中國(guó)債券市場(chǎng)主要是國(guó)債和金融債，真正以普通企業(yè)為主體發(fā)的債還不到10%。相比之下，美國(guó)以企業(yè)為發(fā)債主體的債券占到債券總體市場(chǎng)份額60%以上（2005年的數(shù)據(jù)）。造成這種現(xiàn)狀的原因在于1993年出臺(tái)了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行主體的資格、利率、資金用途都做出了嚴(yán)格限制，由此導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模較小。同時(shí)，由于上述限制，也使得中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重滯后，在金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏話語(yǔ)權(quán)即是明證。

除了標(biāo)準(zhǔn)化的證券市場(chǎng)之外，類似PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）這樣的直接融資也值得鼓勵(lì)，但是這類投資必定是一種補(bǔ)充，在整體融資市場(chǎng)中占比不可能太高。

總之，以銀行為主導(dǎo)的間接融資發(fā)展到了目前這么大的規(guī)模，無(wú)論是政策制定者還是投資者，甚至是銀行的經(jīng)營(yíng)者，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的理解都有困難，管理好其中的風(fēng)險(xiǎn)則是更大的挑戰(zhàn)。銀行風(fēng)險(xiǎn)的外溢性又決定了一旦銀行發(fā)生危機(jī)，政府就不得不出手救援，這種利益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條存在明顯的道德風(fēng)險(xiǎn)，是時(shí)候終止這種惡性循環(huán)了，而大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)就是打破上述循環(huán)的關(guān)鍵一步。

直接融資之外的金融創(chuàng)新難當(dāng)大任

互聯(lián)網(wǎng)金融除了以余額寶為代表的利率市場(chǎng)化產(chǎn)品之外，還有P2P網(wǎng)貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式，但是與利率市場(chǎng)化的影響比，這些業(yè)務(wù)模式都不會(huì)發(fā)展到很大的規(guī)模，只會(huì)是對(duì)傳統(tǒng)金融的一種補(bǔ)充，不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。比如P2P網(wǎng)貸，目前是在沒(méi)有監(jiān)管條件下的野蠻生長(zhǎng)，其中存在顯而易見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：一是平臺(tái)的中間資金賬戶缺乏監(jiān)管，這直接導(dǎo)致老板卷款跑路時(shí)有發(fā)生。二是平臺(tái)倒閉，無(wú)法兌現(xiàn)收益。雖然承諾的收益驚人，但如果最終不能兌現(xiàn)還有什么意義呢？反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果可以不用兌現(xiàn)承諾，那又有什么是不可以承諾的呢？三是虛假貸款。據(jù)筆者所知，P2P公司居然可以給一些小公司授信，比如某小企業(yè)主獲得一個(gè)1000萬(wàn)的授信額度，還可以發(fā)展下家。事實(shí)上，目前，我們并沒(méi)有看到P2P網(wǎng)貸在信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理上有什么本質(zhì)創(chuàng)新，因此，一旦對(duì)之進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，中國(guó)P2P的發(fā)展速度會(huì)急劇下降，規(guī)模也會(huì)萎縮。

眾籌分為實(shí)物眾籌和股權(quán)眾籌。實(shí)物眾籌這種商業(yè)模式雖然有一點(diǎn)金融的特性，但性質(zhì)上與阿里巴巴的“娛樂(lè)寶”更可類比，它更像一種營(yíng)銷方式而不是金融產(chǎn)品。而股權(quán)眾籌因?yàn)楣痉ê妥C券法的限制，實(shí)際上是游走在法律的邊緣，前景也并不樂(lè)觀。

今年，政府批準(zhǔn)了5家民營(yíng)銀行試點(diǎn)，不少人對(duì)民營(yíng)銀行改善中小微企業(yè)融資難寄予厚望，希望以此促進(jìn)金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。筆者對(duì)此也不樂(lè)觀，原因在于：首先，從牌照和監(jiān)管的角度看沒(méi)有這種可能性。我們?cè)诎l(fā)起這些民營(yíng)銀行時(shí)設(shè)定的目標(biāo)就是對(duì)原有金融系統(tǒng)的一個(gè)有益的補(bǔ)充，而不是取代。比如銀監(jiān)會(huì)明確要求這些試點(diǎn)銀行“堅(jiān)持服務(wù)小微企業(yè)和社區(qū)民眾的市場(chǎng)定位，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供高效和差異化的金融服務(wù)，實(shí)行有限牌照”。其次，即使給了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全業(yè)務(wù)牌照，短期內(nèi)也不大可能對(duì)傳統(tǒng)的銀行業(yè)形成大的沖擊。原因在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做銀行業(yè)還有一些明顯的能力短板。銀行業(yè)的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，無(wú)非是從公眾吸收存款，然后將之貸給有資金需求且有還款能力的企業(yè)或者個(gè)人，銀行賺取存貸利率的差價(jià)（中國(guó)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入占比還很低，暫不討論）。這個(gè)商業(yè)模式要求銀行面向兩類用戶，一類是資金提供方，即存款的公眾，另一類是借款的企業(yè)或個(gè)人?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)多秉持消費(fèi)者導(dǎo)向的、用戶至上的經(jīng)營(yíng)理念，因此，筆者相信互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)辦的銀行在服務(wù)個(gè)人客戶方面會(huì)做得很好，但是，服務(wù)企業(yè)客戶的經(jīng)驗(yàn)則不足，尤其是如何確定風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，還需要一個(gè)學(xué)習(xí)和證明自己的過(guò)程。再次，金融是一個(gè)有資本約束的行業(yè)，民營(yíng)銀行沒(méi)有可能迅速積累類似于目前大銀行一樣雄厚的資本金，因此，從資本約束上也限制了民營(yíng)銀行的規(guī)模。

因此，就目前的情況看，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)吹響了存款利率市場(chǎng)化的號(hào)角，如果能夠促進(jìn)中國(guó)拉開(kāi)大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)的序幕，那將提高整體經(jīng)濟(jì)和金融的效率，真正釋放出制度變革的紅利。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程的阻力不小，噪音也很多，決策者不必糾結(jié)于一些細(xì)枝末節(jié)的東西，比如P2P、眾籌、民營(yíng)銀行等，而應(yīng)從大處著眼，真正實(shí)施和鼓勵(lì)提高整體經(jīng)濟(jì)效率的創(chuàng)新和改革。

注釋

高善文、姚學(xué)康、尤宏業(yè)：《利率市場(chǎng)化與余額寶的興起》，安信證券宏觀研究報(bào)告，2014年3月23日。