直接融資的定義精選(九篇)

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第1篇：直接融資的定義范文

【關(guān)鍵詞】融資 貸款 股票 債券

一、企業(yè)融資概述

（一）融資定義

融資即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過(guò)程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于兩個(gè)方面，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)而產(chǎn)生的由股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上這種附加風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)層次：一是企業(yè)可能喪失償還能力的風(fēng)險(xiǎn)；二是由于舉債而可能導(dǎo)致企業(yè)股東的利益遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

二、企業(yè)融資的方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。

（一）內(nèi)源融資方式

內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。

（二）外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。

（1）直接融資方式。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

（2）間接融資方式。從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主。在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70%-80%，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

三、我國(guó)企業(yè)融資管理的現(xiàn)狀

（1）企業(yè)的融資通道過(guò)窄。由于證券市場(chǎng)門(mén)檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行的準(zhǔn)入障礙，企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。據(jù)中國(guó)人民銀行2003年8月的調(diào)查顯示，我國(guó)企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來(lái)自銀行貸款，即直接融資僅占1.3%。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護(hù)體系和政策扶持體系，企業(yè)也難以通過(guò)股權(quán)融資。

（2）獲得信貸支持少。因貸款交易和監(jiān)控成本高等原因，銀行不愿對(duì)企業(yè)放貸。同時(shí)企業(yè)因資信等級(jí)低，缺乏抵押資產(chǎn)，融資成本高等原因，難以得到銀行資金支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)300萬(wàn)戶私營(yíng)企業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。2003年全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、個(gè)體私營(yíng)、“三資”企業(yè)的短期貸款占銀行全部短期貸款的比重僅為14.4%。據(jù)浙江省2001年統(tǒng)計(jì)，全省民間投資中自籌占55.9%，銀行貸款20.1%，直接融資不到1%。

（3）流動(dòng)負(fù)債所占比例較大，而長(zhǎng)期負(fù)債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會(huì)為企業(yè)提供短期貸款，而由于各種原因一般不會(huì)提供長(zhǎng)期貸款。

（4）企業(yè)之間互相擔(dān)保，申請(qǐng)貸款。一旦一家公司因經(jīng)營(yíng)不善而蒙受損失，則會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。若短期內(nèi)急需資金，企業(yè)之間會(huì)互相拆借，或通過(guò)內(nèi)部融資的方式解決。

四、對(duì)我國(guó)企業(yè)融資的建議

要解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，需要政府部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和社會(huì)的共同努力，針對(duì)存在的問(wèn)題，統(tǒng)籌安排，系統(tǒng)規(guī)劃，逐步解決，具體建議如下：

（1）加強(qiáng)宏觀政策引導(dǎo)，為企業(yè)融資發(fā)展創(chuàng)造條件。

（2）建立信用體系。

（3）增加投入，加快擔(dān)保體系建設(shè)。

（4）開(kāi)放和完善民間融資市場(chǎng)。

（5）引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)改善信貸管理，全方位開(kāi)展金融創(chuàng)新。

（6）提高企業(yè)自身素質(zhì)，重塑企業(yè)形象。

第2篇：直接融資的定義范文

1公司治理概念的界定及含義

關(guān)于公司治理的定義，多個(gè)研究學(xué)者從不同的角度出發(fā)對(duì)其下了不同的定義。如有些研究學(xué)者就從股東治理的角度來(lái)看，伯利和米恩斯認(rèn)為公司治理的目的在于處理好所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系；我國(guó)學(xué)者吳敬璉認(rèn)為公司治理既要保證經(jīng)營(yíng)者放手經(jīng)營(yíng)，還要防止所有者失去對(duì)經(jīng)營(yíng)者的最終控制。有些研究學(xué)者從利益相關(guān)者治理的角度入手，布萊爾認(rèn)為公司治理是關(guān)于公司控制權(quán)或剩余索取權(quán)的一套法律和制度安排。

從涉及范圍來(lái)看，公司治理有廣義和狹義之分，狹義指公司內(nèi)部治理，主要是由董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)及公司管理層組成的公司治理結(jié)構(gòu)以及相關(guān)的制度安排。而廣義則不局限在所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束，還涉及債權(quán)人、員工、政府、供應(yīng)商等利益相關(guān)者，此時(shí)的公司治理是這些利益集團(tuán)之間的彼此制衡。

2公司治理模式分類

2.1英美為代表的外部監(jiān)管模式

該模式的主要影響因素有：第一，股權(quán)的高度流動(dòng)性和分散性。在英國(guó)和美國(guó)都十分重視股東的權(quán)益，他們都遵循著股東至上的治理原則。而且在這兩個(gè)國(guó)家中，資本市場(chǎng)擁有悠久的發(fā)展歷史，并且高度發(fā)達(dá)，政府都提倡民主制度，反對(duì)財(cái)富過(guò)度集中，對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度比較低，因此在英美兩國(guó)就形成了股權(quán)分散化并且流動(dòng)性較高的公司治理模式。第二，外部市場(chǎng)作用。由于公司股權(quán)的分散性，一般的股東很難影響公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)與決策，往往會(huì)出現(xiàn)所有者權(quán)益受損的現(xiàn)象。但是由于存在高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，股東能夠及時(shí)將所持有的股票拋售出去，因此股東這種“用腳投票”的方式無(wú)形中就會(huì)對(duì)內(nèi)部管理者造成壓力，如果公司經(jīng)營(yíng)不善，市場(chǎng)上的股票持有者就會(huì)大幅減少，從而導(dǎo)致公司融資不足，反之亦然。第三，直接融資占大多數(shù)。在英美兩國(guó)，市場(chǎng)法律較為健全，資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，政府政策對(duì)于銀行持有公司股權(quán)有很多限制，例如在美國(guó)的法律中就明確規(guī)定：銀行的貸款業(yè)務(wù)不能超過(guò)七年。公司的融資方式主要以直接融資為主，即發(fā)行債券或股票，很小部分來(lái)自于銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款。英美兩國(guó)高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為企業(yè)的直接融資提供了方便，也體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)股東的制約性。第四，內(nèi)部監(jiān)督由董事會(huì)施行。在英美兩國(guó)，內(nèi)部公司治理由三部分組成：股東大會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層。董事會(huì)在公司治理方面就發(fā)揮著重要作用。在美國(guó)董事會(huì)必須由內(nèi)部董事和外部董事兩部分組成。

2.2德日為代表的內(nèi)部監(jiān)管模式

該模式主要影響因素有：第一，股權(quán)相對(duì)集中。在德國(guó)和日本股權(quán)相對(duì)集中，主要以銀行持股以及公司法人彼此持股為主。銀行在兩國(guó)企業(yè)發(fā)展中都發(fā)揮著重要作用，在日本形成了主銀行制度，主銀行是企業(yè)最大的債權(quán)人，同時(shí)也是企業(yè)最大的股東，在德國(guó)是全能銀行制度，銀行能夠向企業(yè)發(fā)放貸款，也能夠持有企業(yè)所發(fā)行的股票。第二，銀行主導(dǎo)制。同英美兩國(guó)的股權(quán)制度不同，在德國(guó)和日本銀行在公司治理中充當(dāng)重要角色。持有公司股票的個(gè)人以及政府、保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu)都會(huì)將股票中附有的決策權(quán)、選舉權(quán)等權(quán)利委托給銀行行使。第三，雙層董事會(huì)制度。從公司機(jī)構(gòu)設(shè)置上來(lái)看，德國(guó)設(shè)立雙層董事會(huì)，既存在執(zhí)行董事會(huì)又存在監(jiān)督董事會(huì)。兩者的職能各有不同，執(zhí)行董事會(huì)負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營(yíng)情況，監(jiān)督董事會(huì)負(fù)責(zé)公司的重大決策并且對(duì)各個(gè)經(jīng)理人員實(shí)施監(jiān)督。執(zhí)行董事會(huì)與監(jiān)督董事會(huì)兩者的職責(zé)不同，并且成員也不交叉。而日本則是實(shí)行內(nèi)部董事制度，即董事會(huì)所有成員均來(lái)自于公司內(nèi)部。公司的運(yùn)營(yíng)全部由內(nèi)部董事會(huì)集體商議決定。 第四，間接融資為主。在德國(guó)和日本，公司融資主要是通過(guò)間接融資來(lái)進(jìn)行，很少部分通過(guò)直接融資。原因有兩點(diǎn)，其一是因?yàn)樵诠局卫碇秀y行占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，會(huì)參與到公司的一些重大決策中；其二是因?yàn)樵诘聡?guó)和日本沒(méi)有形成像英美兩國(guó)那樣高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，直接融資的作用并不明顯。相比直接融資，間接融資存在這樣的優(yōu)勢(shì)：在銀行主導(dǎo)制的情況下，銀行能夠較為容易的掌握公司的內(nèi)部信息，減少了信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3東南亞為代表的家族監(jiān)管模式

該模式主要影響因素有：第一，家族成員掌控公司。在這種公司治理模式下，公司的所有權(quán)和決策權(quán)高度集中，都掌握在家族成員的手中，當(dāng)一任管理者卸任會(huì)有其家族內(nèi)部成員接任其職位，家族成員以外的人很難掌握公司的決策權(quán)或所有權(quán)。第二，激勵(lì)機(jī)制。在東南亞的這些國(guó)家中，經(jīng)營(yíng)者受到了來(lái)自家族利益和親情的雙重激勵(lì)和約束。由于受儒家傳統(tǒng)文化的影響，公司管理呈現(xiàn)明顯的家庭化管理，凝聚力較高。第三，政府強(qiáng)有力干預(yù)。在家族監(jiān)管的模式下，政府在公司治理中扮演著重要角色。在東南亞等國(guó)家從西方殖民統(tǒng)治下獨(dú)立后，為了快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)，政府實(shí)施各種利好政策，降低銀行貸款的門(mén)檻，為公司發(fā)展提供了優(yōu)越條件。

第3篇：直接融資的定義范文

“小的是美好的”，這是西方學(xué)者對(duì)小企業(yè)的描述。

小企業(yè)的美好不僅表明這是成為大企業(yè)的起點(diǎn)，不僅在于“船小好掉頭”，而是意味著小企業(yè)才是一個(gè)國(guó)家的真正經(jīng)濟(jì)支柱。

盡管各國(guó)對(duì)小企業(yè)的定義不盡相同，但學(xué)者們普遍認(rèn)為，小企業(yè)總量不僅占據(jù)一國(guó)企業(yè)數(shù)量的絕大部分，而且為社會(huì)提供了至少六成以上的就業(yè)崗位。小企業(yè)盡管美好，但創(chuàng)業(yè)艱難，而且常常因話語(yǔ)權(quán)不足而被政策忽視。

近來(lái)中國(guó)開(kāi)始重視小企業(yè)問(wèn)題，特別是小企業(yè)融資難問(wèn)題得到政府長(zhǎng)期關(guān)注，近期國(guó)務(wù)院又了《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出八點(diǎn)政策，旨在從多個(gè)方面促進(jìn)小微企業(yè)在間接融資和直接融資方面取得進(jìn)展。

客觀地看，這八條政策考慮到了小微企業(yè)特殊性，力求在政策上有所突破，但實(shí)踐中恐怕依然無(wú)法獲得預(yù)期效果。

首先小微企業(yè)的定義有些模糊。小企業(yè)和微型企業(yè)發(fā)展階段不同，胡子眉毛一把抓，恐怕不能分清小企業(yè)與微型企業(yè)的金融狀況，就無(wú)法解決這些企業(yè)的融資問(wèn)題。

微型企業(yè)基本處于發(fā)展初期，在這個(gè)階段，營(yíng)業(yè)額低，維持生存就算成功，能夠發(fā)展，則是萬(wàn)幸，此時(shí)微型企業(yè)基本沒(méi)有信用，因而其企業(yè)融資主要靠?jī)?nèi)源性融資，也就是主要靠利潤(rùn)留存、投資者借款和信用卡貸款等。鼓勵(lì)銀行給微型企業(yè)融資，甚至開(kāi)辟直接融資通道，這基本上只能是畫(huà)個(gè)大餅，能看不能吃。

而微型企業(yè)發(fā)展到小企業(yè)，才存在社會(huì)性融資問(wèn)題。不過(guò)與大企業(yè)不同，小企業(yè)融資有其特殊性。我在10年前研究過(guò)美國(guó)小企業(yè)融資問(wèn)題，總結(jié)已有學(xué)術(shù)研究，發(fā)現(xiàn)小企業(yè)融資呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)。

其一，小企業(yè)融資最重要特征，就是信息嚴(yán)重不透明。原因在于小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理模式簡(jiǎn)單，其缺乏嚴(yán)格的財(cái)務(wù)與審計(jì)要求，也沒(méi)有信息披露的強(qiáng)制規(guī)定。因而，小企業(yè)無(wú)法提供給外部資金供應(yīng)者經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。另一個(gè)原因在于其小企業(yè)獨(dú)特的所有者特征，致使小企業(yè)的信息壟斷程度更高。絕大多數(shù)小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與產(chǎn)權(quán)所有者往往是一體的，不存在委托關(guān)系，也就沒(méi)有信號(hào)傳遞渠道，外界也就無(wú)法識(shí)別信息真?zhèn)巍?/p>

其二，小企業(yè)所有者目標(biāo)函數(shù)多元，影響融資來(lái)源。相比傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論中企業(yè)所有者追求企業(yè)價(jià)值最大化的基本假設(shè)，小企業(yè)所有者一方面要在財(cái)富積累和控制權(quán)稀釋之間進(jìn)行取舍，另一方面還要在企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)和快速成長(zhǎng)之間進(jìn)行取舍，而這種目標(biāo)函數(shù)將影響企業(yè)探尋不同融資來(lái)源的意愿。

其三，融資方式主要通過(guò)私募權(quán)益和債務(wù)融資通道。美國(guó)小企業(yè)一般難以進(jìn)行公開(kāi)上市的原因則在于企業(yè)規(guī)模導(dǎo)致的融資成本問(wèn)題，而在中國(guó)這種IPO審批制資本市場(chǎng)條件下，不僅上市成本更大，而且上市機(jī)會(huì)渺茫。

其四，小企業(yè)所有者并不清楚各種融資來(lái)源。這與小企業(yè)主教育背景和社會(huì)關(guān)系復(fù)雜有關(guān)，事實(shí)上，小企業(yè)所有者往往缺乏足夠的融資知識(shí)。同時(shí)，企業(yè)沒(méi)有專業(yè)的融資人員，使得部分小企業(yè)在融資過(guò)程中，無(wú)法選擇合適的融資方式。

小企業(yè)的這些融資特點(diǎn)，注定了一刀切式的融資政策無(wú)法解決眾多小企業(yè)的資金饑渴問(wèn)題。

第4篇：直接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：金融壓抑 中小微企業(yè) 銀行融資 非均衡模型

Abstract：Financial repression is one of the main causes of the financing difficulty of medium small and micro-sized enterprises (MSME). This paper analyzes the inhibition on the financing of MSME of financial repression in China based on analysis of a non-equilibrium model, reviews the efforts of Chinese government comprehensively, and gives some strategy and specific recommendations about the reform of financial system to promote the financing of MSME.

Key Words：financial repression;medium small and micro-sized enterprises;bank financing;non-equilibrium model

中小微企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題已成為全社會(huì)高度關(guān)注的熱點(diǎn)。在間接融資和直接融資兩個(gè)方面，中小微企業(yè)的融資障礙都非常突出。

國(guó)家發(fā)改委等四部委2011年6月18日的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，主要以營(yíng)業(yè)收入和從業(yè)人員數(shù)為劃分指標(biāo)，對(duì)84個(gè)行業(yè)大類的中小微企業(yè)重新進(jìn)行了定義。根據(jù)國(guó)家工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)，我國(guó)中小微企業(yè)的數(shù)量占全部企業(yè)數(shù)量的比例高達(dá)99.8%，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)達(dá)70%，并提供了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，50%的稅收，65%的發(fā)明專利，75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。中小微企業(yè)可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)中最活躍、最具創(chuàng)造力的企業(yè)群體。

我國(guó)中小微企業(yè)包括融資環(huán)境在內(nèi)的惡劣的生存環(huán)境，與我國(guó)高速增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)形成了巨大的反差。盡管在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等的大力推動(dòng)下，商業(yè)銀行的小企業(yè)貸款余額迅速增加，據(jù)人行統(tǒng)計(jì)，2008年末，小企業(yè)貸款余額僅4.4萬(wàn)億元，2009、2010、2011年末分別達(dá)到5.82億元、7.55億元和10.8億元，已占到貸款總額的20%。但中小微企業(yè)的融資難問(wèn)題至今仍是一個(gè)普遍問(wèn)題。據(jù)全國(guó)工商聯(lián)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)民營(yíng)的中小微企業(yè)有90%以上從來(lái)未向銀行貸過(guò)款，微小企業(yè)95%沒(méi)有與金融機(jī)構(gòu)發(fā)生任何借貸關(guān)系，而能從資本市場(chǎng)上融資的企業(yè)更是屈指可數(shù)。北大國(guó)家發(fā)展研究院和阿里巴巴集團(tuán)2012年1月聯(lián)合的《2011年沿海三地區(qū)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)與融資現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》顯示，長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)的小微企業(yè)，從銀行獲得的貸款占融資的比例分別只有35%、21%和29%，從民間借貸獲得的資金分別占23%、7%和13%，而向親友的借款分別占到47%、34%和31%?？梢?jiàn)，內(nèi)源性融資，即來(lái)自于親友等非正式渠道的資金仍是我國(guó)中小微企業(yè)的主要融資渠道。溫州、鄂爾多斯、江蘇等地發(fā)生的民營(yíng)企業(yè)家“跑路”事件，也從另一個(gè)側(cè)面印證了中小微企業(yè)的融資困境。

對(duì)于中小微企業(yè)融資難的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界進(jìn)行了廣泛的理論分析。比較著名的有Stiglitz和Weiss（1981）由信息不對(duì)稱引出逆向選擇（Adverse Selection）和道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral Hazard）來(lái)解釋中小微企業(yè)的融資缺口（Financing Gap），即即使愿意付出更高的利息，中小微企業(yè)仍然得不到銀行貸款。Merton（1973）通過(guò)期權(quán)理論說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率都比較大的小企業(yè)并不為銀行所青睞，而更加適用于股權(quán)融資，等等。但最根本的原因，是McKinnon和Shaw（1973）提出的金融壓抑（Financial Repression）論，即在市場(chǎng)機(jī)制作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮的發(fā)展中國(guó)家存在金融管制過(guò)多、利率限制、信貸配額以及金融資產(chǎn)單調(diào)等現(xiàn)象，容易形成金融供給不足和利率雙軌制，導(dǎo)致中小微企業(yè)融資難并出現(xiàn)效益損失。

一、中國(guó)金融壓抑背景下中小微企業(yè)融資難的主要原因

第5篇：直接融資的定義范文

理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的建設(shè)與應(yīng)用

（一）理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)建設(shè)

中央結(jié)算公司于2010年3月和銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部共同完成《銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制研究》課題，后期在銀監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)及創(chuàng)新部的具體指導(dǎo)下，開(kāi)始全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)）的規(guī)劃設(shè)計(jì)工作。系統(tǒng)自2012年11月正式開(kāi)始建設(shè)，2013年1月在工商銀行、光大銀行、北京銀行、匯豐銀行四家銀行試點(diǎn)運(yùn)行。2013年6月17日，銀監(jiān)會(huì)辦公廳《關(guān)于全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)（一期）運(yùn)行工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2013〕167號(hào)），標(biāo)志著理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)在全國(guó)范圍內(nèi)正式上線，全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品集中登記工作正式開(kāi)始。

理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)對(duì)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，分別從產(chǎn)品端和投資端對(duì)產(chǎn)品申報(bào)、發(fā)行募集、投資交易和終止清算整個(gè)生命周期的所有關(guān)鍵信息進(jìn)行全流程登記，由產(chǎn)品報(bào)告系統(tǒng)、產(chǎn)品登記系統(tǒng)、權(quán)益登記系統(tǒng)、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、從業(yè)人員登記系統(tǒng)組成。

（二）理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)運(yùn)行情況

運(yùn)行三年來(lái)，理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)不斷完善和升級(jí)，運(yùn)行平穩(wěn)、效率較高、方便實(shí)用，未發(fā)生任何系統(tǒng)事故。截至2016年6月末，有631家商業(yè)銀行、銀監(jiān)會(huì)8個(gè)部室、全國(guó)36個(gè)銀監(jiān)局在理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)注冊(cè)，并實(shí)現(xiàn)與系統(tǒng)的專線聯(lián)網(wǎng)。系統(tǒng)累計(jì)登記了自2011年以來(lái)的92萬(wàn)只理財(cái)產(chǎn)品信息，自2013年以來(lái)的421.46萬(wàn)億元理財(cái)產(chǎn)品募集資金信息，195.25萬(wàn)只理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)信息，以及2014年以來(lái)的1166.58萬(wàn)條理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)交易信息，成為銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)的大數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的效用

2015年1月12日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在北京銀監(jiān)局黨委班子民主生活會(huì)上指出：要深入調(diào)研，結(jié)合實(shí)際，創(chuàng)新監(jiān)管理念和方式，減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管的作用和效能。以理財(cái)監(jiān)管為例，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，近期會(huì)里推出了一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品登記系統(tǒng)，通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)，能一目了然地查到所有理財(cái)產(chǎn)品的各個(gè)要素，可以有效節(jié)約監(jiān)管資源。

1.服務(wù)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管

一是系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了理財(cái)產(chǎn)品銀行報(bào)告、監(jiān)管審閱流程的電子化管理，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品分散登記到全國(guó)集中登記，從紙質(zhì)報(bào)告、線下審閱到電子化報(bào)告、線上審閱，從手工辦理到系統(tǒng)自動(dòng)辦理的重大轉(zhuǎn)變，大大提高了工作效率，降低了成本。

二是實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品端到投資端的全面登記，有利于提高監(jiān)管的有效性。通過(guò)涵蓋產(chǎn)品端和投資端的全流程登記，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可在線查看管轄范圍內(nèi)所有產(chǎn)品的詳細(xì)情況，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及時(shí)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。

三是建立了銀行理財(cái)市場(chǎng)集中數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的大數(shù)據(jù)分析。理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的明細(xì)數(shù)據(jù)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管、引導(dǎo)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型乃至國(guó)家宏觀管理提供了詳實(shí)、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。

2.服務(wù)理財(cái)業(yè)務(wù)健康規(guī)范發(fā)展

一是有利于理財(cái)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。系統(tǒng)通過(guò)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)中各類概念、數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確定義，制定并標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)?shù)怯洝皵?shù)據(jù)元”，可使理財(cái)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售管理、投資運(yùn)作上更加規(guī)范、統(tǒng)一、透明；通過(guò)對(duì)理財(cái)?shù)怯洈?shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，可及時(shí)、準(zhǔn)確展現(xiàn)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，為行業(yè)協(xié)作打下基礎(chǔ)；通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善，可為市場(chǎng)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供技術(shù)平臺(tái)。

二是有利于保護(hù)投資者利益。根據(jù)監(jiān)管要求，一般個(gè)人類產(chǎn)品只有報(bào)告通過(guò)且獲得登記編碼后才可正式發(fā)售，且銀行須在產(chǎn)品銷售文本中公布登記編碼，投資者可據(jù)此在中國(guó)理財(cái)網(wǎng)（.cn）進(jìn)行產(chǎn)品合規(guī)性查詢。該披露機(jī)制實(shí)現(xiàn)了多個(gè)機(jī)構(gòu)自行披露信息到全國(guó)集中披露信息的重大轉(zhuǎn)變，有利于保護(hù)投資者利益并控制產(chǎn)品發(fā)行端的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，防止“飛單”產(chǎn)生。

三是有利于銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)管理。全面、規(guī)范、詳實(shí)的信息登記要求將促使銀行實(shí)現(xiàn)高效、規(guī)范的內(nèi)部信息管理，從而為其防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)打下基礎(chǔ)；基于登記基礎(chǔ)，系統(tǒng)可為銀行提供理財(cái)估值、績(jī)效評(píng)價(jià)等服務(wù)，提高銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在全國(guó)各行業(yè)資產(chǎn)管理市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的應(yīng)用

1.理財(cái)統(tǒng)計(jì)分析

基于理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的大數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部同意，中央結(jié)算公司完成并對(duì)外了全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)2013年以來(lái)的年報(bào)、半年報(bào)，引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)外共有100余家紙質(zhì)媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)年報(bào)和半年報(bào)進(jìn)行了全方位的報(bào)道。同時(shí)，每月理財(cái)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)月報(bào)以及部分專題研究報(bào)告也為監(jiān)管部門(mén)及時(shí)掌握理財(cái)市場(chǎng)的運(yùn)行情況提供了重要參考。

2.理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)

系統(tǒng)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)將實(shí)現(xiàn)對(duì)理財(cái)行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)、單個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、單個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警，為銀監(jiān)會(huì)等主管部門(mén)管控風(fēng)險(xiǎn)、制定政策提供支持。

3.理財(cái)信息披露

中國(guó)理財(cái)網(wǎng)是經(jīng)銀監(jiān)會(huì)同意建立的全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息集中披露門(mén)戶網(wǎng)站，集中提供理財(cái)信息披露、產(chǎn)品合規(guī)性查詢、理財(cái)研究資訊和投資者教育等服務(wù)。網(wǎng)站自2013年底上線以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，社會(huì)影響力持續(xù)提升。2015年最高日訪客數(shù)超15000人次，最高日頁(yè)訪問(wèn)量超30萬(wàn)次。

理財(cái)托管機(jī)制的建設(shè)

關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品托管，銀監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)獨(dú)立第三方托管制度的重要性。例如2014年《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2014〕35號(hào)）明確提出“建立獨(dú)立的托管機(jī)制”。經(jīng)財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)同意，中央結(jié)算公司發(fā)起設(shè)立銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“理財(cái)?shù)怯浲泄苤行摹保?016年8月26日，理財(cái)?shù)怯浲泄苤行脑诒本┱匍_(kāi)座談會(huì)。銀監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)同志在座談會(huì)上指出，成立理財(cái)?shù)怯浲泄苤行氖羌訌?qiáng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管、服務(wù)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展和銀行理財(cái)服務(wù)社會(huì)的需要。理財(cái)?shù)怯浲泄苤行囊M(jìn)一步加強(qiáng)理財(cái)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成為銀行業(yè)監(jiān)管平臺(tái)、理財(cái)市場(chǎng)中介服務(wù)平臺(tái)、投資者教育平臺(tái)，為促進(jìn)銀行業(yè)的健康發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

理財(cái)?shù)怯浲泄苤行膶ｉT(mén)從事銀行理財(cái)?shù)谌酵泄軜I(yè)務(wù)，具備了獨(dú)立性、規(guī)范性、效率高等特點(diǎn)。

（一）獨(dú)立性

理財(cái)?shù)怯浲泄苤行氖侨珖?guó)唯一一家銀監(jiān)會(huì)指定的理財(cái)?shù)谌酵泄軝C(jī)構(gòu)，與理財(cái)產(chǎn)品管理人無(wú)利益沖突、無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，客觀、中立、獨(dú)立的身份有助于保證托管業(yè)務(wù)的公允性，確?？蛻糍Y產(chǎn)安全和業(yè)務(wù)信息保密。

（二）規(guī)范性

理財(cái)托管系統(tǒng)由賬戶管理系統(tǒng)、資金系統(tǒng)、核算系統(tǒng)、清算系統(tǒng)、投資監(jiān)督系統(tǒng)和信息披露系統(tǒng)六大子系統(tǒng)組成，再加上現(xiàn)有的中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、理財(cái)資產(chǎn)估值系統(tǒng)等技術(shù)平臺(tái)，理財(cái)?shù)怯浲泄苤行目赏ㄟ^(guò)系統(tǒng)全面、規(guī)范履行各項(xiàng)托管人職責(zé)，樹(shù)立行業(yè)標(biāo)桿。

（三）效率高

理財(cái)?shù)怯浲泄苤行目赏ㄟ^(guò)系統(tǒng)全面對(duì)接資產(chǎn)管理人、交易前臺(tái)和結(jié)算后臺(tái)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全程系統(tǒng)化的數(shù)據(jù)和指令的傳輸與處理，有效提高業(yè)務(wù)效率。通過(guò)理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)與理財(cái)托管系統(tǒng)的數(shù)據(jù)交互，可以確保登記信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，亦為理財(cái)產(chǎn)品管理人減輕登記工作量。

理財(cái)直接融資工具和銀行理財(cái)管理計(jì)劃創(chuàng)新工作

（一）業(yè)務(wù)背景

為落實(shí)2014年7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“縮短企業(yè)融資鏈條”、“理財(cái)產(chǎn)品資金運(yùn)用原則上應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對(duì)接”和2015年12月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“積極發(fā)展直接融資”、“豐富直接融資工具”等政策要求，以及銀監(jiān)會(huì)提出的“按照資金供需雙方直接對(duì)接原則推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新”、“探索理財(cái)業(yè)務(wù)有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新產(chǎn)品、新模式”等工作部署，經(jīng)監(jiān)管指導(dǎo)、市場(chǎng)推動(dòng)，理財(cái)直接融資工具和銀行理財(cái)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生。

（二）業(yè)務(wù)特點(diǎn)

理財(cái)直接融資工具是一種標(biāo)準(zhǔn)化投資載體，由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立，直接以企業(yè)融資為資金投向，在指定機(jī)構(gòu)統(tǒng)一托管、在合格投資者間公開(kāi)交易、在指定渠道進(jìn)行公開(kāi)信息披露。銀行理財(cái)管理計(jì)劃是由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立，按照與客戶約定的方式和投資范圍對(duì)客戶委托的資金進(jìn)行投資、運(yùn)作、管理的特殊目的載體，是投資標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的開(kāi)放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品。

理財(cái)直接融資工具和銀行理財(cái)管理計(jì)劃的業(yè)務(wù)特點(diǎn)有：一是有利于全面發(fā)揮商業(yè)銀行的客戶、信譽(yù)、專業(yè)和橋梁優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)銀行由間接融資主體向直接融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型；二是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金需求和社會(huì)資金直接對(duì)接，促進(jìn)直接融資；三是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資金需求的金融產(chǎn)品化，豐富企業(yè)的融資工具選擇；四是建立了全程信息披露和公開(kāi)簿記發(fā)行機(jī)制，透明度較高；五是實(shí)現(xiàn)了理財(cái)直接融資工具公開(kāi)報(bào)價(jià)和轉(zhuǎn)讓，有利于銀行盤(pán)活資產(chǎn)、提高流動(dòng)性；六是為理財(cái)直接融資工具提供每日第三方估值，有利于資產(chǎn)的公允定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的客觀計(jì)量；七是實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)發(fā)行、信息披露、報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓和付息兌付的系統(tǒng)化、一體化，業(yè)務(wù)效率較高；八是以注冊(cè)制、市場(chǎng)化為核心，建立了涵蓋全業(yè)務(wù)流程的基本制度。

（三）業(yè)務(wù)進(jìn)展

中央結(jié)算公司建立的理財(cái)直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，全面支持理財(cái)直接融資工具的發(fā)行、登記、托管、轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、付息兌付、信息披露等相關(guān)工作。截至2016年9月30日，共有27家銀行作為發(fā)起管理人發(fā)行了390只理財(cái)直接融資工具，發(fā)行金額近1400億元。此外，共有44家銀行開(kāi)立了161個(gè)開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品的工具托管賬戶。

經(jīng)過(guò)三年的發(fā)展，該項(xiàng)業(yè)務(wù)取得顯著成效：

一是支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是國(guó)家宏觀政策支持的行業(yè)和領(lǐng)域，如制造業(yè)、保障房、棚戶區(qū)改造等，理財(cái)直接融資工具資金投向全國(guó)28個(gè)省、市、自治區(qū)，地區(qū)覆蓋面較廣。

二是創(chuàng)新了融資方式，理財(cái)直接融資工具是可交易、可估值、信息透明的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，為企業(yè)提供了一種新型的直接融資方式，推進(jìn)多層次直接融資體系建設(shè)。

三是提高了融資效率，理財(cái)直接融資工具有助于實(shí)現(xiàn)“去通道、去鏈條、去杠桿”的目標(biāo)，且注冊(cè)流程簡(jiǎn)便、發(fā)行方式靈活，有利于提高融資效率、降低融資成本。

四是引導(dǎo)了理財(cái)轉(zhuǎn)型，銀行理財(cái)管理計(jì)劃具有動(dòng)態(tài)管理、組合投資、信息透明等特征，有助于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、化解期限錯(cuò)配，將產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益有效地傳遞給投資者。

五是契合了投資需求，豐富了投資者的理財(cái)選擇。

未來(lái)展望

展望未來(lái)，中央結(jié)算公司將在銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)部門(mén)的指導(dǎo)下，以理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臑楠?dú)立運(yùn)營(yíng)實(shí)體，不斷豐富完善多位一體的理財(cái)基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)。

（一）持續(xù)加強(qiáng)理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)建設(shè)

一是加快推進(jìn)理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)直聯(lián)接口的開(kāi)發(fā)、推廣工作，全面提高登記工作的準(zhǔn)確性和效率。二是加快推進(jìn)理財(cái)權(quán)益登記子系統(tǒng)和配套制度的建設(shè)工作，為服務(wù)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管和理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)新奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。三是本著為銀行提供更多服務(wù)的原則，不斷優(yōu)化系統(tǒng)功能，提升用戶體驗(yàn)。

（二）持續(xù)完善理財(cái)大數(shù)據(jù)應(yīng)用

一是為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)提供定制研究分析報(bào)告，深入挖掘理財(cái)產(chǎn)品收益期限特征、投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益水平等，為決策制定提供支持。二是建立完善理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，通過(guò)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全過(guò)程、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，輔助監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。三是建立理財(cái)產(chǎn)品收益率相關(guān)指標(biāo)，研發(fā)收益率曲線，促進(jìn)理財(cái)市場(chǎng)形成公開(kāi)、透明的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。四是開(kāi)展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)和銀行理財(cái)產(chǎn)品評(píng)級(jí)，為投資者提供公正、客觀的投資參考。

（三）持續(xù)做好理財(cái)信息披露和投資者教育

中國(guó)理財(cái)網(wǎng)將進(jìn)一步完善信息資訊體系、豐富信息披露內(nèi)容、拓展網(wǎng)站服務(wù)功能、提升網(wǎng)站用戶體驗(yàn)，利用信息權(quán)威、專業(yè)、全面的優(yōu)勢(shì)，為用戶提供全方位的理財(cái)信息服務(wù)，打造“賣(mài)者有責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的良好市場(chǎng)環(huán)境。

（四）促進(jìn)理財(cái)直接融資工具和銀行理財(cái)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)發(fā)展

一是加強(qiáng)制度建設(shè)，完善管理機(jī)制，提高業(yè)務(wù)規(guī)范性和效率。二是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，落實(shí)國(guó)家重點(diǎn)區(qū)域戰(zhàn)略（京津冀、一帶一路、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略），并切實(shí)支持西部地區(qū)企業(yè)和中小企業(yè)融資。三是打造產(chǎn)品特色、開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過(guò)對(duì)融資主體、融資用途、含權(quán)方式的創(chuàng)新，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下匹配融資企業(yè)多種不同的合理融資需求。四是引導(dǎo)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步推廣開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品。

（五）持續(xù)推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立第三方托管工作

理財(cái)?shù)怯浲泄苤行膶⒈M快研究制定理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立第三方托管業(yè)務(wù)規(guī)范和實(shí)施方案，提供高標(biāo)準(zhǔn)、高效率的理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立第三方托管服務(wù)，以真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，保障投資者權(quán)益。

第6篇：直接融資的定義范文

民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門(mén)檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！彼侥脊蓹?quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先,私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營(yíng)企業(yè)融資提供了先決條件。近年來(lái)，通過(guò)各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)的條件有了很大的改觀。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場(chǎng)中來(lái)。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國(guó)內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開(kāi)始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營(yíng)提高競(jìng)爭(zhēng)力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開(kāi)展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來(lái)。經(jīng)過(guò)近一年多來(lái)的暴發(fā)性增長(zhǎng)，中國(guó)的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資提供了豐富的資金來(lái)源。

第7篇：直接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：金融脫媒；金融中介；交易成本

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2010)06－0012－06

一、引言

金融脫媒作為一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，自上世紀(jì)60年代首次在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)就引起了學(xué)者們的研究興趣。在研究和討論的過(guò)程中，對(duì)金融脫媒的理解多與各國(guó)的金融實(shí)踐相聯(lián)系，對(duì)金融脫媒的產(chǎn)生、作用機(jī)理和發(fā)展趨勢(shì)的討論缺少理論支持。

Freixas and Rochet(1999)把金融中介定義為從事金融合同和證券買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)的專門(mén)人(機(jī)構(gòu))。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，金融中介通常被認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利不重要而被忽視。在標(biāo)準(zhǔn)的新古典模型中幾乎看不到金融中介的身影。嚴(yán)格地講，真正的對(duì)金融中介的研究始于上世紀(jì)五六十年代并形成了以Gudey和Shfdw(l955，1960)為代表的傳統(tǒng)金融中介理論。20世紀(jì)70年代以來(lái)，交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展為研究金融中介提供了新的分析框架并促進(jìn)了新金融中介理論的形成。金融中介理論中各種觀點(diǎn)的思維方式、觀察問(wèn)題的角度不盡相同，并且各觀點(diǎn)之間更多的時(shí)候表現(xiàn)出互補(bǔ)性，因此金融中介理論可能為全面理解金融脫媒提供理論支持。

本文將嘗試在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上明確金融脫媒的概念并以金融中介理論中的各種觀點(diǎn)為基礎(chǔ)，從多個(gè)角度對(duì)金融脫媒進(jìn)行詮釋。

二、金融脫媒的概念

金融脫媒(financial disintermediation)，又稱金融去中介化。從最初出現(xiàn)到現(xiàn)在，金融脫媒的概念出現(xiàn)了變化和擴(kuò)展。金融脫媒最早出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，指的是當(dāng)時(shí)在定期存款利率上限管制條件下，當(dāng)市場(chǎng)利率水平高于存款機(jī)構(gòu)可支付的存款利率水平時(shí)，存款機(jī)構(gòu)的存款資金流向收益更高的證券從而限制了銀行可貸資金的現(xiàn)象(Mishkin，2001)。Hes-ter(1969)最早提出金融脫媒的概念，但他認(rèn)為金融脫媒已在Gurley和Shaw的思想中有所體現(xiàn)：脫媒代表了從使用中間人的服務(wù)向一個(gè)或者沒(méi)有金融交易存在或者金融交易是最終的儲(chǔ)蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉(zhuǎn)變。Hamilton(1986)把金融脫媒定義為企業(yè)不通過(guò)銀行或其他金融中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上借款。Harmes(2001)認(rèn)為金融脫媒在投資者或者金融工具購(gòu)買(mǎi)者與生產(chǎn)者直接交易產(chǎn)品時(shí)發(fā)生，這時(shí)跳過(guò)了像保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人這樣的中介機(jī)構(gòu)。Theodore(2000)把金融脫媒分為四個(gè)階段，第一階段包括儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、互助基金、特別養(yǎng)老基金、人壽保險(xiǎn)政策對(duì)銀行存款的影響：第二階段是金融市場(chǎng)作為信用的提供者承擔(dān)了銀行的部分傳統(tǒng)角色；第三階段是技術(shù)進(jìn)步使得辦公室操作更現(xiàn)代化，從而降低了對(duì)銀行業(yè)務(wù)的需求；第四階段是指在過(guò)去的十年里隨著ATMS、電話銀行、個(gè)人電腦系統(tǒng)和因特網(wǎng)的普及所產(chǎn)生的銀行產(chǎn)品分銷的脫媒。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融脫媒的理解也不盡相同。辛琪(1990)認(rèn)為金融脫媒是指融資行為不經(jīng)過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)手而直接發(fā)生于投資者與籌資者之間的現(xiàn)象。唐旭(2006)從狹義和廣義兩個(gè)層次對(duì)金融脫媒進(jìn)行了定義：狹義的金融脫媒是指在存款利率上限管制條件下，貨幣市場(chǎng)利率水平高于存款機(jī)構(gòu)可支付存款利率水平時(shí)，存款機(jī)構(gòu)的存款資金大量流向貨幣市場(chǎng)工具的現(xiàn)象；廣義的金融脫媒不僅指存款資金流向高息資產(chǎn)，而且指資金使用方不再經(jīng)過(guò)金融中介，直接在貨幣市場(chǎng)發(fā)行短期債務(wù)工具的行為。李揚(yáng)(2007)認(rèn)為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機(jī)構(gòu)。

對(duì)于金融脫媒，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的角度、層次及發(fā)展階段進(jìn)行了定義，本文在梳理這些定義的基礎(chǔ)上，把資金繞過(guò)“媒”(intermediary)而直接在資金盈余者和資金需求者之間調(diào)劑并產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的現(xiàn)象定義為金融脫媒。具體來(lái)說(shuō)，本文的金融脫媒包括兩個(gè)維度(見(jiàn)表1)。第一個(gè)維度是“媒”。這里的“媒”包括狹義和廣義兩個(gè)層次，狹義層次是指銀行，廣義層次是指金融部門(mén)。第二個(gè)維度是說(shuō)金融脫媒可能發(fā)生在“媒”的資產(chǎn)方或者負(fù)債方，當(dāng)然也可以在資產(chǎn)方和負(fù)債方同時(shí)發(fā)生：負(fù)債方的金融脫媒，指資金盈余者的資金不流入“媒”，資金盈余者沒(méi)有形成對(duì)“媒”的要求權(quán)；資產(chǎn)方的脫媒。資金需求者不通過(guò)“媒”獲得資金，“媒”不擁有對(duì)資金需求者的要求權(quán)。

從兩個(gè)維度來(lái)定義金融脫媒是基于如下考慮：首先，對(duì)“媒”進(jìn)行區(qū)分是必要的。Gurley和Shaw(1960)，尤其是Tobin和Brainard(1967)的研究表明，各類金融中介機(jī)構(gòu)的投資組合行為可能不同，并且這些不同之處對(duì)評(píng)價(jià)各種政策工具的有效性是很重要的。金融部門(mén)的重要性并不等于銀行的重要性。銀行發(fā)生金融脫媒時(shí)，金融部門(mén)整體上可能并未發(fā)生金融脫媒。其次。從資產(chǎn)和負(fù)債兩方面討論金融脫媒是有價(jià)值的。金融脫媒的出現(xiàn)可能具有不對(duì)稱性，McKean(1949)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)分析總投資組合行為時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表的兩方面都必須考慮。

三、從傳統(tǒng)金融中介理論理解金融脫媒

Gurley和Shaw是傳統(tǒng)金融中介理論的代表人物。Gurley和Shaw在1955、1956年的兩篇論文中闡述了各類金融中介機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄一投資過(guò)程中的作用等問(wèn)題。在之后合著的《金融理論中的貨幣》一書(shū)中，兩人又對(duì)以前的觀點(diǎn)進(jìn)行了發(fā)展。他們認(rèn)為金融中介的主要職能是從最終借款人那里買(mǎi)進(jìn)初級(jí)證券，并為最終貸款人持有資產(chǎn)而發(fā)行間接證券。在這一過(guò)程中，金融中介利用了借貸中規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處。從貸款方面看，中介機(jī)構(gòu)從事投資或經(jīng)營(yíng)初級(jí)證券投資，其單位成本可以遠(yuǎn)低于大多數(shù)個(gè)人貸款者的投資。僅就其資產(chǎn)規(guī)模而言。就可以通過(guò)多樣化大大降低風(fēng)險(xiǎn)。它可以調(diào)整期限結(jié)構(gòu)，從而最大限度地縮小了流動(dòng)性危機(jī)的可能性。從借款方面看，有著大量存款人的中介機(jī)構(gòu)可以正常預(yù)測(cè)償付要求的情況，即使流動(dòng)性比較小的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也可以應(yīng)付裕如。中介機(jī)構(gòu)吸引無(wú)數(shù)債權(quán)、債務(wù)人從事大規(guī)模借貸活動(dòng)的好處，可以優(yōu)惠貸款條件的形式分到債務(wù)人身上，可以利息支付和其他利益形式分到債權(quán)人身上，也可以用優(yōu)厚紅利的形式分到股東身上以吸引更多的資本。從整個(gè)社會(huì)來(lái)看。金融中介是生產(chǎn)性的，他們通過(guò)使資金更有效的使用而增加資金的社會(huì)價(jià)值。金融中介具備兩個(gè)方面的技術(shù)：分配技術(shù)和中介技術(shù)。分配技術(shù)有助于提高整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄和投資水平以及促進(jìn)儲(chǔ)蓄在各種投資機(jī)會(huì)之間有效配置；中介技術(shù)能夠通過(guò)協(xié)調(diào)借貸雙方的不同金融需求和生產(chǎn)各種金融產(chǎn)品進(jìn)一步降

低金融交易的成本(參見(jiàn)孫杰1998)。

在Gurley和Shaw(1960)的分析框架內(nèi)，金融中介分為貨幣金融中介和非貨幣金融中介兩類，其中貨幣金融中介如銀行，供應(yīng)各種類型的貨幣；而非貨幣金融中介如保險(xiǎn)公司，則提供非貨幣間接證券。雖然對(duì)金融中介進(jìn)行了區(qū)分，但是貨幣金融中介與非貨幣金融中介間的區(qū)別在分析貨幣金融中介的功能時(shí)并沒(méi)起到實(shí)質(zhì)性作用，他們的分析只是簡(jiǎn)單的基于比較只有銀行是中介的情形與完全沒(méi)有金融部門(mén)、融資采用自我融資或者直接融資形式的情形。

雖然存在一些不足之處，但傳統(tǒng)的金融中介理論也為我們理解金融脫媒提供了一些思路?！盁o(wú)論初級(jí)證券的種類組成如何，也總是要求某些證券市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)而不是其他的證券市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)”，實(shí)質(zhì)上強(qiáng)調(diào)了貨幣金融中介、非貨幣金融中介以及證券市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)和替代關(guān)系。而這種替代關(guān)系的關(guān)鍵就在于交易成本。在交易技術(shù)還不發(fā)達(dá)的時(shí)期。金融中介可以利用技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低交易成本，因而具有優(yōu)勢(shì)。按照這種理論，隨著交易技術(shù)的進(jìn)步，金融中介在降低交易成本上的優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，金融中介將失去其存在的意義，金融部門(mén)層次的金融脫媒將隨之出現(xiàn)。但美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融實(shí)踐表明，金融中介不僅沒(méi)有消失，各種各樣的非銀行金融中介反而如雨后春筍般發(fā)展起來(lái)。這是傳統(tǒng)金融中介理論無(wú)法回答的問(wèn)題，需要從理論上尋求合理的解釋。

四、從新金融中介理論理解金融脫媒

(一)金融中介：解決特定信息或激勵(lì)問(wèn)題的“專家”

新金融中介理論方面的許多文獻(xiàn)利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新成果，以市場(chǎng)不完全為前提，通過(guò)模型的設(shè)定，強(qiáng)調(diào)借款人和貸款人之間特定的信息或激勵(lì)問(wèn)題，并證明在一定條件下金融中介能解決特定的問(wèn)題，因而被認(rèn)為是解決特定信息或激勵(lì)問(wèn)題的“專家”。金融中介的這些特殊的能力在其資產(chǎn)和負(fù)債方面都有所體現(xiàn)。

在資產(chǎn)方面，金融中介可以成為很好的投資者和監(jiān)督人。

Leland和Pvle(1977)將金融中介看成一種“信息共享同盟”。認(rèn)為金融中介可以低成本搜索和甄別“好”的投資項(xiàng)目，它比單個(gè)投資者去搜索“好”的投資項(xiàng)目和借款人具有規(guī)模效益。如果沒(méi)有金融中介這個(gè)“信息共享聯(lián)盟”，那么，由于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)只有項(xiàng)目所有者即借款者知道，因而貸款者在搜尋投資項(xiàng)目時(shí)將會(huì)遇到由信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題。結(jié)果，通常只有“差”項(xiàng)目的所有者才會(huì)進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。而“好”項(xiàng)目的所有者將不得不退出金融市場(chǎng)，只能為項(xiàng)目進(jìn)行內(nèi)部融資。因此“好”項(xiàng)目的所有者需要通過(guò)“信號(hào)顯示”，即進(jìn)行一定規(guī)模的內(nèi)部融資，將自己與“壞”項(xiàng)目的所有者區(qū)分開(kāi)來(lái)，使貸款人放心貸款給他。但是，這種信號(hào)顯示是有成本的。因?yàn)轫?xiàng)目所有人本來(lái)是想進(jìn)行外部融資，現(xiàn)在不得不改用內(nèi)部融資。但是如果“好”項(xiàng)目的所有者組成信息共享聯(lián)盟，由聯(lián)盟代表全體成員進(jìn)行信號(hào)顯示，那么由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，信號(hào)顯示成本就大大降低了。而金融中介正好是這樣一種信息共享聯(lián)盟。很明顯，金融中介由于其規(guī)模和專業(yè)優(yōu)勢(shì)相對(duì)于分散的單個(gè)貸款人更容易了解和搜尋項(xiàng)目信息，這樣，由金融中介搜尋項(xiàng)目信息，貸款人可以直接從金融中介處得到這些信息，從而大大降低了交易成本。

Chan(1983)在模型中引入了搜尋投資機(jī)會(huì)的成本，在不存在金融中介的情況下，每個(gè)投資者都要獨(dú)立支付一筆搜尋成本；而金融中介的存在能將這一成本分散于眾多投資者之間，因而金融中介則可以在不同投資項(xiàng)目之間進(jìn)行廣泛的搜尋，一旦找到了某個(gè)有效益的項(xiàng)目，還可與其他投資者一同分享。

Chant(1989)認(rèn)為，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他們傾向于多樣化投資以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但投資的多樣化在降低不確定性的同時(shí)卻增加了交易成本。而如果由金融中介眾多的投資者進(jìn)行多樣化投資，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在將大大降低分?jǐn)偟矫總€(gè)投資者的交易成本。

Diamond(1984)注意到貸款者、借款者以及金融中介之間存在信息不對(duì)稱并將導(dǎo)致逆向選擇。而解決逆向選擇的有效方法是貸款者委托金融中介對(duì)借款者進(jìn)行監(jiān)督。因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)在對(duì)借款者的監(jiān)督中也存在，所以金融中介眾多貸款者監(jiān)督借款者，從而避免各個(gè)貸款者分別監(jiān)控的高成本。為了保證監(jiān)督者認(rèn)真監(jiān)督借款者，金融中介作為被委以監(jiān)督責(zé)任的人保證向貸款者支付固定金額的回報(bào)，自身則作為投資項(xiàng)目收益的剩余索取人，它的收益與項(xiàng)目的收入緊密相關(guān)，因而會(huì)盡心盡力地監(jiān)督借款人。

在負(fù)債方面，金融中介特殊的作用來(lái)自于他們?yōu)槠淇蛻籼峁┝鲃?dòng)性并且能夠承諾即使是在不利的條件下也能如此。為客戶提供一定的流動(dòng)性報(bào)酬的功能是基于他們從客戶手中獲得存款的功能。

Diamond和Dybvig(1983)的模型中，消費(fèi)需求是隨機(jī)的，在不存在金融中介的情況下，單個(gè)投資者可能會(huì)因?yàn)橥蝗坏南M(fèi)需求而不得不提前結(jié)束投資；而金融中介(主要是指存款類金融中介)可以通過(guò)向存款者提供活期存款合約向借款人提供非流動(dòng)性貸款，將非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性負(fù)債。這就相當(dāng)于金融中介為存款人提供了一種流動(dòng)性保險(xiǎn)，允許他們?cè)谧钚枰臅r(shí)候進(jìn)行消費(fèi)。之后Bencivenga和Smith(1991)把此模型簡(jiǎn)化、發(fā)展成了一個(gè)兩期模型，在該模型中金融中介可以起到“流動(dòng)性蓄水池”的作用。為具有非預(yù)期的流動(dòng)性的投資者提供流動(dòng)性保險(xiǎn)。金融中介之所以能夠起到這種作用是因?yàn)楦鶕?jù)大數(shù)法則，投資者不會(huì)同時(shí)遇到流動(dòng)性沖擊，因此金融中介面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常小于單個(gè)投資者所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

依托于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，新金融中介理論中的模型對(duì)于成本的設(shè)定比傳統(tǒng)金融中介理論更加具體化和多樣化。以上各模型在涉及成本時(shí)雖然設(shè)定各異，有的強(qiáng)調(diào)事前的搜尋成本，有的強(qiáng)調(diào)事后的監(jiān)督成本，但在證明金融中介機(jī)構(gòu)在解決特定信息或激勵(lì)問(wèn)題的優(yōu)勢(shì)時(shí)，都沿用了傳統(tǒng)金融中介理論中規(guī)模經(jīng)濟(jì)節(jié)約成本的思路。金融中介的優(yōu)勢(shì)仍然體現(xiàn)在對(duì)成本的降低。這就意味著隨著市場(chǎng)的不斷完善。由信息不完全造成的成本將不斷減小，金融中介在降低特定成本方面的優(yōu)勢(shì)也隨之減弱，因此資本市場(chǎng)對(duì)金融中介的替代，金融脫媒的出現(xiàn)也是順理成章的事情。

強(qiáng)調(diào)金融中介在流動(dòng)性提供方面優(yōu)勢(shì)的文獻(xiàn)給我們理解金融脫媒提供了新的思路。如果金融中介的優(yōu)勢(shì)在于流動(dòng)性的提供，那么金融脫媒的發(fā)生則意味著金融中介提供這種流動(dòng)性保險(xiǎn)的功能在不斷減弱。而研究表明這種功能減弱的原因是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的上升。Syron(1991)認(rèn)為銀行資本金的不足使得銀行信貸能力下降以及銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而導(dǎo)致了金融脫媒的出現(xiàn)。Allen和Santomero(1998)認(rèn)為包括金融企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)本身就有風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，這主要是由管理者的自我利益、稅收的非線性、財(cái)務(wù)困境和資本市場(chǎng)的非完美性這四個(gè)原因造成的(參見(jiàn)鄧

向榮，2006)。

(二)金融中介：節(jié)約參與成本

Alien和Santomero(1998)提出了一個(gè)新的概念――參與成本。他們認(rèn)為，在傳統(tǒng)的無(wú)摩擦理論中，中介不增加價(jià)值，并且假設(shè)所有的投資者都能無(wú)成本地參與交易，這也就意味著存在一個(gè)完全參與(fun participation)的市場(chǎng)，中介沒(méi)有必要去管理風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)只是一個(gè)有限參與(limited participation)的市場(chǎng)。而有限參與的原因主要是因?yàn)閰⑴c成本的存在：投資者學(xué)習(xí)某種金融工具需要花費(fèi)固定成本，同時(shí)還得支付平時(shí)監(jiān)控與跟隨市場(chǎng)的邊際成本。而且。由于人們的時(shí)間價(jià)值隨著收入和生活狀況的改善而大為上升，因此個(gè)人花費(fèi)時(shí)間去參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本更是迅速提高。在這種情況下，一個(gè)有效的辦法便是由金融中介代替?zhèn)€人來(lái)參與市場(chǎng)和進(jìn)行投資。因?yàn)榻鹑谥薪樽鳛閷I(yè)機(jī)構(gòu)具有專業(yè)優(yōu)勢(shì)。可以通過(guò)創(chuàng)造現(xiàn)金流量穩(wěn)定分布的金融產(chǎn)品為其顧客節(jié)約參與成本(參見(jiàn)張杰，2001)。

參與成本是AHen和Santomero(1998)對(duì)金融中介理論的一個(gè)重大貢獻(xiàn)，利用參與成本可以解釋各類金融中介之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這也為我們理解金融脫媒提供了新的視角：市場(chǎng)的完善降低了交易成本。但是投資者的時(shí)間成本等的價(jià)值都增加了，這就增加了個(gè)人投資者的金融市場(chǎng)參與成本。而共同基金的參與成本較低，因此共同基金為個(gè)人投資是有效率的，其自然可以分流一部分銀行儲(chǔ)蓄，從而導(dǎo)致銀行層面出現(xiàn)金融脫媒，而金融部門(mén)層面不出現(xiàn)金融脫媒。此外，根據(jù)參與成本理論，即使企業(yè)間信息溝通逐步加強(qiáng)，銀行仍能發(fā)揮作用，而且銀行憑借其在信息中介方面的優(yōu)勢(shì)。也能夠提供新的金融業(yè)務(wù)。同其他產(chǎn)業(yè)部門(mén)一樣。銀行業(yè)處于一個(gè)功能逐漸豐富完善的過(guò)程之中。

(三)金融中介：功能觀的理解

20世紀(jì)90年代中期，功能觀(functional pempec-tive)的提出大大地拓展了金融中介理論的視野。而Melton(1995)是最早系統(tǒng)地闡述此觀點(diǎn)的文獻(xiàn)，其核心思想是：金融體系的基本功能較穩(wěn)定。但金融機(jī)構(gòu)的構(gòu)成及形式卻是不斷變化的。應(yīng)該以金融體系需要發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)功能為依據(jù)，再去尋求一種最好的組織機(jī)構(gòu)，即在金融中介機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展中，誰(shuí)能更充分發(fā)揮金融體系的功能，誰(shuí)將會(huì)具有更有利的發(fā)展空間。Merton(1995)還進(jìn)一步把金融中介與金融市場(chǎng)之間的關(guān)系解釋為一種“金融創(chuàng)新螺旋(financial innovation sphira)”的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。金融中介機(jī)構(gòu)相當(dāng)于金融產(chǎn)品走向市場(chǎng)的推進(jìn)裝置，一旦原先小規(guī)模、獨(dú)具特色的金融服務(wù)或產(chǎn)品克服了信息不對(duì)稱，逐步為大多數(shù)人熟悉和接受后，交易規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品形式日趨標(biāo)準(zhǔn)化后，金融新產(chǎn)品就從原先的金融中介轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，意味著一個(gè)新的金融品種交易市場(chǎng)的形成。原因在于市場(chǎng)在大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易中比金融中介更具成本優(yōu)勢(shì)。隨著技術(shù)的進(jìn)步、金融創(chuàng)新的加速，這些新金融產(chǎn)品的交易市場(chǎng)會(huì)迅速增長(zhǎng)，從而使通過(guò)金融中介量身定做的新金融產(chǎn)品不斷增加，結(jié)果提高了市場(chǎng)的完整性。為了從這些產(chǎn)品的頭寸上套利，生產(chǎn)者和金融中介都參與新市場(chǎng)上的交易，從而促使交易量迅速擴(kuò)大以及邊際交易成本的下降，最終使中介能夠完成更多新產(chǎn)品的定做，依此螺旋演進(jìn)，朝著理論上邊際成本為零的極限情形靠近，最終達(dá)到動(dòng)態(tài)的完全市場(chǎng)(參見(jiàn)張杰，2001)。因此，家庭持有的金融產(chǎn)品，其提供者既不是單純的中介，也不是單純的市場(chǎng)，而是中介一市場(chǎng)的循環(huán)。如果中介與市場(chǎng)相互間無(wú)法建立有效聯(lián)系，將不會(huì)為家庭提供多樣化和具有充分可分性的有效資產(chǎn)組合?？傊魟?dòng)態(tài)地看待金融中介與市場(chǎng)的關(guān)系，二者是相互補(bǔ)充和促進(jìn)的，共同促使金融產(chǎn)品日趨多樣化，推動(dòng)金融職能和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的交叉和重組，導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，形成金融體系的螺旋式演進(jìn)。

功能觀的提出不僅拓展了新金融中介理論的視角，同時(shí)也為我們理解金融脫媒提供了新的思路。功能觀認(rèn)為。金融體系是依據(jù)經(jīng)濟(jì)中的功能需求尋找實(shí)行這些功能的最優(yōu)金融中介。因此，銀行層面的金融脫媒可以理解為，當(dāng)金融市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)并且其他非銀行中介還沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)，銀行是金融體系中資金融通方面效率最高的機(jī)構(gòu)(組織形式)，從而在全社會(huì)的資金融通中占統(tǒng)治地位。隨著保險(xiǎn)、基金等非銀行金融中介的不斷發(fā)展以及直接融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通過(guò)非銀行金融中介融資和直接融資這兩種融資方式的重要性將日益突出。如果非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展很快并且資金融通效率超過(guò)了直接融資和銀行。則會(huì)出現(xiàn)銀行層面的金融脫媒；如果直接融資的效率高于銀行和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，則表現(xiàn)為金融部門(mén)層面的金融脫媒。另一方面功能觀強(qiáng)調(diào)，雖然金融中介和市場(chǎng)之間存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但如果從動(dòng)態(tài)的來(lái)看，兩者是相互補(bǔ)充和相互促進(jìn)的。因此，我們不能把銀行資金融通功能的弱化理解為整個(gè)銀行部門(mén)在經(jīng)濟(jì)中重要性的下降或者未來(lái)銀行將死去。面對(duì)金融脫媒，銀行將拓展新的功能。盡管在長(zhǎng)期中還是會(huì)有新的機(jī)構(gòu)(組織形式)在這些新功能上占優(yōu)于銀行。

五、結(jié)語(yǔ)

從20世紀(jì)60年代至今，隨著金融中介的發(fā)展演變，金融脫媒的概念也在變化，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)金融脫媒的定義也不盡相同。本文對(duì)這些定義進(jìn)行了梳理，認(rèn)為從銀行、金融部門(mén)兩個(gè)層次以及“媒”的資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)方面考慮金融脫媒能更全面、更細(xì)致地考察金融中介的發(fā)展演變。

本文以金融中介理論發(fā)展為脈絡(luò)，依據(jù)金融中介理論中的各種觀點(diǎn)，從多個(gè)角度對(duì)金融脫媒進(jìn)行了詮釋。

傳統(tǒng)金融中介理論強(qiáng)調(diào)金融中介和資本市場(chǎng)之間為競(jìng)爭(zhēng)和替代關(guān)系；而金融中介的優(yōu)勢(shì)在于可以利用技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低交易成本。隨著交易技術(shù)的進(jìn)步，這種理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力明顯下降：按照這種理論，交易技術(shù)的不斷進(jìn)步，將使得金融中介在降低交易成本上的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，金融中介將失去其存在的意義，金融部門(mén)層次的金融脫媒將隨之出現(xiàn)。但美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融實(shí)踐表明，隨著交易技術(shù)的不斷進(jìn)步，金融中介不僅沒(méi)有消失，各種各樣的金融中介機(jī)構(gòu)反而如雨后春筍般發(fā)展壯大。于是，新金融中介理論開(kāi)始尋求更合理的解釋。

借助于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，因信息和激勵(lì)問(wèn)題而導(dǎo)致的各種交易成本，如事前的搜索成本、事后的監(jiān)督成本，一度成為新金融中介理論的核心概念。雖然新金融中介理論沿用了傳統(tǒng)金融中介理論中規(guī)模經(jīng)濟(jì)節(jié)約成本的思路。但對(duì)交易成本的設(shè)定比傳統(tǒng)金融中介理論更為精確和具體。金融中介的優(yōu)勢(shì)仍然體現(xiàn)在對(duì)成本的降低。這就意味著隨著市場(chǎng)的不斷完善，由信息不完全造成的成本將不斷減小，金融中介在降低特定成本方面的優(yōu)勢(shì)也隨之減弱。因此資本市場(chǎng)對(duì)金融中介的替代及金融層面的金融脫媒仍然會(huì)順理成章的出現(xiàn)。而流動(dòng)性提供論者認(rèn)為銀行的特殊的作用來(lái)自于他們?yōu)槠淇蛻籼峁┝鲃?dòng)性并且能夠承諾即使是在不利的條件下也能如此。但

銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的上升弱化了銀行的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能，從而導(dǎo)致了銀行層面金融脫媒的出現(xiàn)。

第8篇：直接融資的定義范文

港口投融資：“欣欣向榮”的資本市場(chǎng)

作為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，港口對(duì)泊位、大型設(shè)備資產(chǎn)的投資金額巨大、回收期長(zhǎng)，表現(xiàn)出明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。國(guó)家和當(dāng)?shù)卣畬?duì)碼頭建設(shè)大力支持，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范、完善以及拓展，加上碼頭岸線資源尤其是深水岸線資源的相對(duì)稀缺及碼頭發(fā)展前景的良好預(yù)期，港口企業(yè)融通資金的能力已大大增強(qiáng)。

以上市融資為例，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)操作的日益規(guī)范化、制度化，在建設(shè)資金缺口較大的情況下，港口企業(yè)上市融資可以說(shuō)是一條高效的融資渠道，各港口上市公司2003年-2015年直接融資規(guī)模如圖1所示。

港口板塊歷年融資、趨勢(shì)如圖2所示（以直接融資規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)）。不難看出，在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)后的短暫調(diào)整后的2010年-2011年，港口業(yè)迎來(lái)首個(gè)融資?。▓D1，以直接融資規(guī)模為例），唐山港、寧波港和大連港2010年在A股IPO籌資總額達(dá)144億元，2011年，各大港口上市公司融資規(guī)模更是達(dá)到頂峰的312億元，其中上港集團(tuán)、連云港、唐山港和珠海港等上市公司通過(guò)在滬深港新四大資本市場(chǎng)更是籌集到超過(guò)600億元人民幣的資金，加上其他港口企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資規(guī)模，當(dāng)年港口企業(yè)融資總額愈2000億。

2012年-2014年，受下游基建投資與進(jìn)出口增速下滑因素影響，中國(guó)港口吞吐量增速回落，港口吞吐量增速均出現(xiàn)不同程度下滑，一些港口甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)收入與盈利規(guī)模進(jìn)入下行通道。

2015年，我國(guó)外貿(mào)出現(xiàn)回升跡象，外貿(mào)吞吐量增速自6月份起由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)在“一帶一路”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，行業(yè)投融資建設(shè)似乎又進(jìn)入一個(gè)“多點(diǎn)開(kāi)花”的新增長(zhǎng)期。

按照《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》規(guī)劃，天津、廈門(mén)等16個(gè)港口城市被定義為“一帶一路”海上戰(zhàn)略支點(diǎn)，這將為上述港口城市迎來(lái)前所未有的重大機(jī)遇。

目前來(lái)看，“一帶一路”所涉港口投資熱情高漲，對(duì)各地“一帶一路”投資項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，未來(lái)計(jì)劃開(kāi)工的港口水利項(xiàng)目投資總額將達(dá)到1765.92億元，占“一帶一路”計(jì)劃總投資額的16.95%，僅次于鐵路建設(shè)投資。僅以環(huán)渤海港口群為例，大連港集團(tuán)已有固定資產(chǎn)超過(guò)了1000多億元；天津港集團(tuán)在近四年內(nèi)投資94.2億元；河北港口建設(shè)在“十二五”期間累計(jì)完成投資849億元，未來(lái)規(guī)劃投資3萬(wàn)億元；山東省僅2015年就計(jì)劃在港航建設(shè)上投資120億元。

港口建設(shè)：是“香餑餑”還是“大包袱”

中國(guó)永遠(yuǎn)不缺乏投資的激情和能力，尤其是有題材支撐的行業(yè)，更是資本市場(chǎng)追逐的藍(lán)籌。從以上數(shù)據(jù)上看，港口規(guī)劃和建設(shè)活動(dòng)，絕對(duì)是這一時(shí)期資本市場(chǎng)、各地政府所追捧的寵兒。而我國(guó)港口也在各方共同的強(qiáng)力助推下，規(guī)模和吞吐量排名在全球港口中一路攀升，躋身前列，大有問(wèn)鼎世界桂冠之勢(shì)，這似乎首先就為市場(chǎng)規(guī)劃了一副美好的愿景。

在2014年中，我國(guó)港口企業(yè)的融資規(guī)模雖有所回落，但新增泊位數(shù)量卻大幅增加，新增產(chǎn)能創(chuàng)歷史巔峰。其中，沿海港口新建生產(chǎn)性泊位274個(gè)，其中深水泊位128個(gè)；改造減少生產(chǎn)性泊位57個(gè)，其中深水泊位減少9個(gè)。合計(jì)凈增生產(chǎn)性泊位217個(gè)，其中深水泊位119個(gè)。凈增通過(guò)能力6.43億t，新增固定資產(chǎn)1041億元。2014年新增產(chǎn)能和固定資產(chǎn)投資均超過(guò)以往最高的2007 年，成為我國(guó)沿海港口基本建設(shè)巔峰之年。

不過(guò)，美好的愿景是一方面，實(shí)際的信心又是另一方面了。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年第一季度，港口企業(yè)景氣指數(shù)預(yù)計(jì)為80.49點(diǎn)，跌入相對(duì)不景氣區(qū)間，創(chuàng)下2008年以來(lái)的歷史新低；而港口企業(yè)信心指數(shù)預(yù)計(jì)為73.18點(diǎn)，也跌入較為不景氣區(qū)間。

同時(shí)，市場(chǎng)的需求狀況也未必能夠迎合國(guó)內(nèi)港口這個(gè)巨大的“胃口”。全國(guó)主要港口外貿(mào)貨物、集裝箱吞吐量累計(jì)同比一路下跌，增幅收窄，雖然期間有幾次小幅反彈，但總體趨勢(shì)未發(fā)生改變，下行壓力較大，如圖3所示。上海國(guó)際航運(yùn)研究中心也在《全球港口發(fā)展報(bào)告（2015）》中指出，2015年全球港口增長(zhǎng)呈現(xiàn)“弧頂區(qū)域”態(tài)勢(shì)，總體增速僅維持1%左右，各大港口貨物與集裝箱吞吐量多現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)格局，2016年主要港口或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑。這也和目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的L型走勢(shì)趨于一致，而L型的走勢(shì)也意味著，將在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持底部的運(yùn)行，這樣的形勢(shì)下，港口建設(shè)和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目也許今天還是資本市場(chǎng)、地方政府手里的“香餑餑”，明天就成為一個(gè)想丟卻又不能丟下的“大包袱”了。

而過(guò)度投資建設(shè)帶來(lái)的更深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)方面影響可能要在建設(shè)的后期或運(yùn)營(yíng)階段可能才會(huì)慢慢得以顯現(xiàn)，這可能需要幾年的時(shí)間?！膀T虎難下”這個(gè)詞或許會(huì)成為一些地方政府面對(duì)港口建設(shè)態(tài)度的真實(shí)寫(xiě)照。到那時(shí)，各地政府和港口企業(yè)自身如果能真正從自身港口實(shí)際情況出發(fā)，承受住內(nèi)外各種壓力的同時(shí)，做好各項(xiàng)起承轉(zhuǎn)合的工作，或許才能真正配得上這頂王冠，但在目前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下，并不那么容易。

第9篇：直接融資的定義范文

1我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)用近30年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐證明:計(jì)劃經(jīng)濟(jì)“步履維艱”—— 單一的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)缺少競(jìng)爭(zhēng)、缺乏活力,導(dǎo)致了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的衰退。窮則思變,在姓“資”姓“社”的爭(zhēng)論中,“股份制”被決策層接納,20世紀(jì)80年代初首期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行拉開(kāi)了我國(guó)建立資本市場(chǎng)的序幕。

直至1990年,中國(guó)資本市場(chǎng)真正興起,到今天已經(jīng)整整20年了。20年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)取得了巨大建設(shè)成就。統(tǒng)計(jì)顯示,以股票市場(chǎng)為例,1990年滬深兩市IPO募集資金合計(jì)18.45億元。而2010年(截至10月8日),滬深兩市IPO募集資金總額已達(dá)到7730.44億元。這一數(shù)字已經(jīng)接近2007年7985.82億元?dú)v史紀(jì)錄,是1990年募集資金總量的433倍。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展,目前,中國(guó)資本市場(chǎng)已擁有A股、B股、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、期貨、黃金、外匯等多個(gè)交易市場(chǎng),擁有股票、債券、期貨等多個(gè)交易品種,擁有上市公司1800家,證券投資者開(kāi)戶數(shù)接近1.5億戶。從1990年至今天的20年,中國(guó)資本市場(chǎng)改變了計(jì)劃融資體系,推動(dòng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立;促進(jìn)了企業(yè)改革和發(fā)展以及新制度建設(shè);新的投資渠道頻生,使中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向完善。

2資本市場(chǎng)的多層次需求

2.1 資本市場(chǎng)定義

資本市場(chǎng)涵蓋證券市場(chǎng)(股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)—— 長(zhǎng)期國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券等)、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)(長(zhǎng)期抵押貸款、長(zhǎng)期項(xiàng)目融資等)、衍生工具市場(chǎng)(金融期貨市場(chǎng)、金融期權(quán)市場(chǎng)等)。綜上所述,我們可以概括資本市場(chǎng)是全部中長(zhǎng)期資本(一年以上)交易活動(dòng)的總和,包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等,其融通的資金主要作為擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本使用,資本市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)收益的預(yù)期來(lái)導(dǎo)向資源配置的機(jī)制。

2.2 資本的多層次需求

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng),金融市場(chǎng)對(duì)資本旺盛的需求愈加迫切,而這種需求還是多元化的。在資本市場(chǎng)上,不同的投資者與融資者有著不同的規(guī)模大小與主體特征,存在著對(duì)資本市場(chǎng)金融服務(wù)的不同需求。投資者與融資者對(duì)投融資金融服務(wù)的多樣化需求決定了資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)多層次的市場(chǎng)體系。多層次資本市場(chǎng)應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面。

2.2.1 主板市場(chǎng)

證券交易所市場(chǎng),進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)交易,主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

2.2.2 二板市場(chǎng)

又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場(chǎng),此市場(chǎng)還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià),風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。

2.2.3 三板市場(chǎng)(場(chǎng)外市場(chǎng))

包括柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng),主要解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。

3我國(guó)有待改進(jìn)的資本市場(chǎng)機(jī)制和結(jié)構(gòu)

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展,中國(guó)作為全球第二大資本市場(chǎng),機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面有待改進(jìn)。

機(jī)制方面。中國(guó)的資本市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)化程度還不夠高。全球主要的交易所都是相對(duì)市場(chǎng)化的,而我們實(shí)行的是核準(zhǔn)制。而結(jié)構(gòu)方面尤為突出,在美國(guó),紐交所上市企業(yè),納斯達(dá)克(美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板,),場(chǎng)外交易電子報(bào)價(jià)板,粉單市場(chǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng),分別是2800家、3100多家、3400多家和9300家,下面還有6萬(wàn)家左右的企業(yè)在更低一級(jí)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。如此,美國(guó)資本市場(chǎng)自上而下形成了一個(gè)金字塔型,這個(gè)結(jié)構(gòu)總體來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)固的。資本能在各個(gè)層次上找到出處,投資者也能找到適合他們的投資渠道。

我們的市場(chǎng)正好相反:主板是1500家上市企業(yè),中小板是500家,創(chuàng)業(yè)板是131家,底下就沒(méi)有了,正好是一個(gè)倒金字塔結(jié)構(gòu)。說(shuō)倒底,就是我國(guó)債券市場(chǎng)尚不夠發(fā)達(dá),缺乏作為資本市場(chǎng)“金字塔的底盤(pán)”。也就是缺乏針對(duì)中小企業(yè)融資的低端的、大面積的資本市場(chǎng),主要是債券市場(chǎng)。

4我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

按傳統(tǒng)金融學(xué)定義,金融市場(chǎng)是擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)的所有者在其中進(jìn)行借貸的場(chǎng)所或機(jī)制。因此,企業(yè)債券市場(chǎng)能規(guī)范化存在的前提是整個(gè)市場(chǎng)參與者必須具有清晰的產(chǎn)權(quán)制度,否則,不可能形成有序的債券市場(chǎng)。但從我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程來(lái)看,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)開(kāi)發(fā)是在傳統(tǒng)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度框架內(nèi)進(jìn)行的。而傳統(tǒng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度一個(gè)典型的缺陷是國(guó)有企業(yè)并不真正擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán),因而制約了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。

由于國(guó)有企業(yè)的公司制改造基本完成,資本市場(chǎng)上的公司證券就主要是公司債券與股票。顯然,就目前中國(guó)企業(yè)外部資本供給來(lái)源看,主要包括銀行貸款、發(fā)行債券和股票,企業(yè)較偏重于銀行貸款和股票發(fā)行,對(duì)債券融資的內(nèi)在積極性不是很大,尤其是在金融監(jiān)管較嚴(yán)的情況下就更是如此了。原因是,銀行貸款利率是較低的官方管制利率,成本費(fèi)用較低,期滿不能償還時(shí),還能展期甚至掛帳;而對(duì)于債券,企業(yè)并不青睞。外部融資渠道是按銀行貸款—股票—債券的順序來(lái)選擇利用的。究其根本,是市場(chǎng)機(jī)制尚未健全。

當(dāng)銀行信貸不再包攬中長(zhǎng)期基建或技改性質(zhì)的固定資產(chǎn)投資,斬?cái)嗥髽I(yè)對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴機(jī)制,才能對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行放松額度控制,債券的供給才會(huì)表現(xiàn)出隨需求、利率變動(dòng)而有所起伏的合理彈性,那時(shí)的市場(chǎng)機(jī)制也才算真正有了眉目。

5債券市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成

我們說(shuō)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),其中缺乏二級(jí)市場(chǎng)是個(gè)主因。這種狀況影響了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求。本來(lái),中國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)是從企業(yè)債券交易開(kāi)始的,有關(guān)企業(yè)債券的行政法規(guī)也明確規(guī)定企業(yè)債券可以轉(zhuǎn)讓,但時(shí)至今日,企業(yè)債券在上市交易的沒(méi)有幾只,有也是有行無(wú)市,場(chǎng)外柜臺(tái)交易也沒(méi)有形成。可以說(shuō),企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)尚未培育建立起來(lái)。主要原因,是發(fā)行利率控制過(guò)嚴(yán),沒(méi)有市場(chǎng)化;其次是額度管理使得每家企業(yè)發(fā)行規(guī)模過(guò)小,機(jī)構(gòu)交易在二級(jí)市場(chǎng)上無(wú)法進(jìn)行,在成本收益對(duì)比的原則下,賣(mài)不出去,也買(mǎi)不進(jìn)來(lái),這種狀況使債券流動(dòng)性非常低,機(jī)構(gòu)投資者和交易商的需求不大。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)情況看,公司債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者持有和買(mǎi)賣(mài)的,而這取決于發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)、較高的流動(dòng)性,否則,公司債券市場(chǎng)就缺乏支撐的基礎(chǔ)。

“十二五”規(guī)劃建議中提出了要“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè),顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場(chǎng),穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)”。首先要以大力發(fā)展直接融資、改善我國(guó)融資結(jié)構(gòu)作為多層次資本市場(chǎng)支持“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的突破口,進(jìn)一步豐富融資方式和融資工具,顯著提高直接融資比重,改善融資結(jié)構(gòu)。此中把積極發(fā)展債券市場(chǎng)作為改善我國(guó)融資結(jié)構(gòu),建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容。