貨幣政策的制定主體精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；房地產(chǎn)市場；房地產(chǎn)

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1001-828X（2015）004-00000-01

近年來，中國房地產(chǎn)市場交易非?；钴S，房價(jià)飛速上漲，引起了政府部門和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。本文從貨幣政策方面來探討貨幣政策調(diào)控與房地產(chǎn)市場的問題，提出了一些解決的對策和建議，以期通過改革和深化貨幣政策調(diào)控體系使房地產(chǎn)市場更完善，保證國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速的發(fā)展。

一、我國貨幣政策調(diào)控的不足之處

1.調(diào)控政策存在滯后，調(diào)控效應(yīng)需要釋放

任何政策從制定到獲得主要的或全部的效果，要經(jīng)過一段時(shí)間，這個(gè)時(shí)間稱為時(shí)滯。貨幣政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控也存在滯后。

2.中央銀行調(diào)控能力有限

首先，貨幣政策在土地交易價(jià)格等環(huán)節(jié)的調(diào)控中作用有限。其次，中央銀行貨幣政策的調(diào)控不僅僅依靠行政權(quán)力，還應(yīng)具備信息優(yōu)勢和較強(qiáng)的研究能力，以保證貨幣政策的制定和實(shí)施具有科學(xué)性、針對性，并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。再次，中央銀行制定貨幣政策自身的局限性。

3.微觀主體預(yù)期對貨幣政策有效性構(gòu)成挑戰(zhàn)

對貨幣政策有效性高低構(gòu)成挑戰(zhàn)的一個(gè)重要因素是微觀主體的預(yù)期。一般來說，市場主體依據(jù)其預(yù)期順應(yīng)于調(diào)控政策的實(shí)施而調(diào)整其行為，那么，貨幣政策可以較有效實(shí)施；而相逆于調(diào)控政策的實(shí)施調(diào)整其行為，則必然出現(xiàn)各種“對策”貨幣政策的有效性就會(huì)大打折扣。當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí)，市場上的微觀經(jīng)濟(jì)主體，立即會(huì)根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的后果，從而很快地作出決策，而且極少有時(shí)滯。貨幣當(dāng)局推出的貨幣政策面對微觀主體廣泛采取的對消其作用的對策，政策可能歸于無效。實(shí)際情況中，公眾的預(yù)測可能非常準(zhǔn)確，實(shí)施對策也很快，但是其效應(yīng)的發(fā)揮也要有個(gè)過程。這就是說，貨幣政策仍可奏效，但公眾的預(yù)期行為會(huì)影響政策效應(yīng)。

二、改善貨幣政策對房地產(chǎn)市場調(diào)控的幾點(diǎn)建議

隨著我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，其對貨幣政策的影響也日益深遠(yuǎn)。因此，為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，央行應(yīng)關(guān)注房地產(chǎn)市場的發(fā)展和房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，將房地產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的參考指標(biāo)和信息變量，積極借助房地產(chǎn)價(jià)格這一傳導(dǎo)渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以促進(jìn)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.貨幣政策調(diào)控中應(yīng)考慮調(diào)控滯后的存在

一是建立、完善和加強(qiáng)調(diào)控主體的調(diào)控信息系統(tǒng)，完善的數(shù)據(jù)采集、加工、處理體系，是把握和判斷時(shí)滯變動(dòng)的基礎(chǔ)。。

二是要健全和完善宏觀調(diào)控的決策體制，提高中央銀行的決策能力和其決策體制的效率，保證中央銀行能夠及時(shí)做出果斷決策，以避免貽誤時(shí)機(jī)而出現(xiàn)調(diào)控決策落后于經(jīng)濟(jì)形勢變化的問題；同時(shí)，要盡可能減少調(diào)控實(shí)施的多余環(huán)節(jié)，提高調(diào)控實(shí)施機(jī)構(gòu)的工作效率。

三是宏觀調(diào)控要從被動(dòng)調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)適應(yīng)。

2.努力提高中央銀行的調(diào)控能力

一是加強(qiáng)中央銀行宏觀調(diào)控的獨(dú)立性

只有建立真正獨(dú)立的中央銀行，貨幣政策制定的專業(yè)化、科學(xué)化才能夠真正實(shí)現(xiàn)，中央銀行執(zhí)行貨幣政策的權(quán)威才能夠得到保障，規(guī)避貨幣政策的現(xiàn)象才能夠得到有效的控制。隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和發(fā)展，宏觀調(diào)控手段己經(jīng)轉(zhuǎn)向以貨幣政策和財(cái)政政策等間接調(diào)控為主，貨幣政策在宏觀調(diào)控體系中的地位不斷提高。同時(shí)，隨著我國金融市場的逐步開放和發(fā)展，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響將越來越靈敏。所以，科學(xué)、合理的制定和執(zhí)行貨幣政策將具有至關(guān)重要的意義。

二是要加強(qiáng)與其他部門合作，實(shí)現(xiàn)調(diào)控的及時(shí)準(zhǔn)確

為了較為準(zhǔn)確地監(jiān)測房地產(chǎn)市場，中央銀行需要與其他部門合作。與許多行業(yè)相比，房地產(chǎn)業(yè)的建設(shè)期較長，一般一個(gè)樓盤從立項(xiàng)開始到交房使用大約需要3年左右的時(shí)間，其資金投入主要在前期，主要用于購地、拆遷、設(shè)計(jì)和預(yù)付建筑工程款等。在房地產(chǎn)的開始和上升階段，房地產(chǎn)價(jià)格水平較高，大量社會(huì)資金集中房地產(chǎn)業(yè)，但此時(shí)房屋供給卻無法立即增加，整個(gè)市場處于供不應(yīng)求的局面，投資繼續(xù)高速增加。兩年多后，商品房陸續(xù)上市，市場供給大幅度增加，最終超過市場的需求能力，如果此時(shí)開始進(jìn)行宏觀調(diào)控，可能已經(jīng)錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)。因此，中央銀行需要與有關(guān)部門密切合作，對房地產(chǎn)周期進(jìn)行持續(xù)深入的研究和跟蹤，提高研究判斷的準(zhǔn)確性，果斷對房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警報(bào)。

三是下放部分調(diào)控權(quán)，提高政策的靈活性

房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)域性，使得中央銀行要提高政策執(zhí)行的有效性，要將房地產(chǎn)市場的部分調(diào)控權(quán)下放到各分行乃至中心支行，以提高政策的合理性和靈活性。與此同時(shí)，還必須看到，由于房地產(chǎn)業(yè)對許多地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政府財(cái)政收入至關(guān)重要，一些分支機(jī)構(gòu)在決策過程中可能受到地方政府的影響，這就在一定程度上削弱了宏觀調(diào)控的力度和及時(shí)性。因此，中央銀行在大的方面要明確統(tǒng)一政策，強(qiáng)調(diào)政策執(zhí)行中的紀(jì)律性，加強(qiáng)檢查監(jiān)督，確保各項(xiàng)調(diào)控措施及時(shí)到位。

四是運(yùn)用多種調(diào)控工具，統(tǒng)籌兼顧調(diào)控目標(biāo)

第2篇：貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞:貨幣政策;有效性;影響因素

1、 貨幣政策工具

貨幣政策工具即中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策而采取的政策措施。中央銀行只有通過選擇合適的工具進(jìn)行操作,才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。各國中央銀行所使用的貨幣政策工具通常是依據(jù)不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)及其運(yùn)行狀況和不同的發(fā)展階段而做出的不同選擇?？傮w上,貨幣政策工具主要包括兩種類型:(l)一般性的調(diào)控工具,又稱為數(shù)量型的調(diào)控工具,從理論上說,這些工具主要是基于對貨幣供給總量的調(diào)整,對某個(gè)固定的部門或產(chǎn)業(yè)不能單獨(dú)發(fā)揮作用。主要包括公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策和法定準(zhǔn)備金制度,即所謂的貨幣政策的三大法寶。(2)選擇性的調(diào)控工具,又稱為質(zhì)量性控制工具,主要包括道義勸說,信貸分配控制、利率控制以及不動(dòng)產(chǎn)、證券、消費(fèi)等領(lǐng)域的信用控制。這些調(diào)控工具著重對個(gè)別信用領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)節(jié),從理論上其調(diào)節(jié)的主要是貨幣供給的結(jié)構(gòu)。中央銀行的主要調(diào)控工具是一般性的調(diào)控工具[1]。利率工具是重要的貨幣政策工具,中央銀行可以通過調(diào)整各種利率,影響資金的使用成本,進(jìn)一步調(diào)整貨幣的供應(yīng)量,最終影響實(shí)際投資,從而影響產(chǎn)出。

2、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣傳導(dǎo)是指貨幣政策當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的過程,其與貨幣政策目標(biāo)一起決定著貨幣政策的有效性,貨幣政策的傳導(dǎo)過程包括:貨幣政策當(dāng)局操作一―貨幣市場一―企業(yè)和消費(fèi)者三個(gè)環(huán)節(jié)。通過不同渠道和途徑來影響作為杠桿的投資支出,消費(fèi)支出和對外貿(mào)易三類總需求變量,從而間接的影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體的傳導(dǎo)渠道主要有兩種:貨幣渠道和信貸渠道[2]。貨幣渠道是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中最早的理論,它又包括利率和匯率等方面,出自凱恩斯的IS一LM模型的利率理論指當(dāng)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí),由于貨幣供應(yīng)量的增加導(dǎo)致利率的降低,資本成本的降低,從而投資相應(yīng)的增加,促使產(chǎn)出和總需求的增加,最終導(dǎo)致國民收入的增加。此外還包括預(yù)期渠道和匯率渠道,預(yù)期渠道強(qiáng)調(diào)人們對利率所得和通貨膨脹變化的預(yù)期,從而使得貨幣政策的實(shí)施效果減小。利率是貨幣渠道傳導(dǎo)中的關(guān)鍵因素,而弗里德曼也提出貨幣供給增加對利率有四種影響,分別是流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。在四種效應(yīng)當(dāng)中只有第一種是導(dǎo)致利率下降的,而后三種則會(huì)由于貨幣供給的增加導(dǎo)致利率的上升,所以貨幣渠道發(fā)揮作用實(shí)際上是以貨幣供給的增加產(chǎn)生的流動(dòng)性效應(yīng)至少在短期內(nèi)大于其他三種效應(yīng)為前提,而信貸渠道發(fā)揮作用則是以市場的不完善或存在缺陷為前提。

信貸渠道是指經(jīng)濟(jì)中的銀行貸款與債權(quán)和股票的不可完全替代時(shí),貨幣供給變化影響銀行的信貸資金的可得性,從而影響信貸供給并進(jìn)一步影響投資和消費(fèi)需求的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3 、微觀主體理性預(yù)期

20世紀(jì)70年代中期以來,以美國芝加哥大學(xué)教授R.盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派提出了一種以理性預(yù)期為假說的基礎(chǔ)理論、方法和政策的新的思想體系?！八^理性預(yù)期是指人們在預(yù)期到未來經(jīng)濟(jì)的變化趨勢時(shí),利用了一切可以獲得的相關(guān)信息,尤其是當(dāng)前信息,并按照合理的原則處理這些信息,以達(dá)到使預(yù)期與經(jīng)濟(jì)變化趨勢相一致的目的?！钡湫偷睦C出現(xiàn)在1988年的夏天,因?yàn)橛嘘P(guān)部門提出了“價(jià)格闖關(guān)”的思路再加上以前人們對物價(jià)的上漲還存在預(yù)期,使得從南到北掀起了一股“搶購”狂潮,出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的擠兌銀行存款現(xiàn)象。

4、 貨幣政策的時(shí)滯

貨幣政策的時(shí)滯指從政策開始制定到政策目標(biāo)最終實(shí)現(xiàn)所需經(jīng)歷的時(shí)間。而時(shí)滯的長度是難以預(yù)測的,中央銀行從認(rèn)識(shí)到問題出現(xiàn)到制定政策需要時(shí)間,而從政策實(shí)施到對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響也需要時(shí)間,這些長而變動(dòng)的時(shí)滯使得實(shí)施貨幣政策變得極為困難[3]。很明顯,如果貨幣政策時(shí)滯較短或者中央銀行對貨幣政策時(shí)滯能夠準(zhǔn)確預(yù)測,貨幣政策的效果就容易確定。貨幣政策工具實(shí)施后首先作用于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、作用于金融市場,接著又進(jìn)一步作用于企業(yè)和個(gè)人家庭等經(jīng)濟(jì)主體,通過經(jīng)濟(jì)主體投資、消費(fèi)活動(dòng)的變化使政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。在政策工具與政策目標(biāo)之間,必須經(jīng)過由利率、貨幣供應(yīng)量、基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金等作為中間指標(biāo)的復(fù)雜的傳導(dǎo)過程。在我國,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及宏、微觀經(jīng)濟(jì)背景、經(jīng)濟(jì)管理體制、貨幣政策力度的大小以及貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)、投資者和消費(fèi)者對市場變化及信息的反應(yīng)靈敏度等諸多因素都會(huì)是導(dǎo)致貨幣政策的時(shí)滯期趨長或趨短,增加貨幣政策實(shí)施效果不確定性的重要因素。

5 、金融制度變遷

制度變遷是影響政策效果的一個(gè)長期因素,我國由原來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌,必然會(huì)涉及到各項(xiàng)制度的變革。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中連續(xù)的、具有實(shí)質(zhì)意義的體制改革如財(cái)政、金融、教育等各方面的改革,對經(jīng)濟(jì)主體的行為和預(yù)期所帶來的影響,以及由此給宏觀政策實(shí)施帶來的影響都是非常巨大的,特別是金融制度的變革,對于我國的貨幣政策實(shí)施的影響尤其巨大,也增加了我們對于貨幣政策傳導(dǎo)效果的判斷難度。

6 、結(jié)束語

中國貨幣政策的效果如何,是中國特定時(shí)期各種環(huán)境變化的綜合反映,這些變化包括金融體制、微觀經(jīng)濟(jì)主體行為、政府政策的配合、貨幣政策工具的協(xié)調(diào)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等。

參考文獻(xiàn):

[1]李春琦,中國貨幣政策有效性分析.第一版.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002,53一58,23一35

[2]宋立.中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與金融體系重構(gòu).第一版北京:中國計(jì)劃出版

社,2005,49一56

第3篇：貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；有效性；綜述

近幾年國內(nèi)許多學(xué)者從不同的角度出發(fā)分析了我國貨幣政策有效性較弱的原因，并且做出了大量的解釋和探討，本文將從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中涉及到的調(diào)控主體、傳導(dǎo)渠道和微觀主體出發(fā)，對國內(nèi)學(xué)者的主要觀點(diǎn)以及最新研究成果進(jìn)行歸納和總結(jié),以求推動(dòng)對我國貨幣有效性問題的進(jìn)一步研究。

一、 中央銀行

一些學(xué)者從中央銀行貨幣政策的目標(biāo)獨(dú)立性出發(fā)對央行獨(dú)立性與貨幣政策有效性之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。汪紅駒（2003）、任嘯（2005）認(rèn)為中國貨幣政策的決策并非由中國人民銀行自主決定，而是各個(gè)利益集團(tuán)經(jīng)多方談判、博弈達(dá)到利益均衡的結(jié)果，這種決策過程降低了中央銀行的目標(biāo)獨(dú)立性，使得中央銀行的貨幣政策目標(biāo)可能受到各方的干擾。范方志，蘇國強(qiáng)（2005）認(rèn)為中國貨幣政策實(shí)質(zhì)上受到物價(jià)穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定等多目標(biāo)約束，這迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡，于是中央銀行就可能采取機(jī)會(huì)主義的手段注重短期效果和表面效果，或把實(shí)現(xiàn)一種目標(biāo)當(dāng)作不能實(shí)現(xiàn)另一種目標(biāo)的借口，這種做法往往使貨幣政策顧此失彼，嚴(yán)重影響了貨幣政策的制定和執(zhí)行。

另一些學(xué)者從中央銀行的操作獨(dú)立性出發(fā)對兩者之間的關(guān)系進(jìn)行分析。張靚在《對我國中央銀行獨(dú)立性的現(xiàn)狀分析及對策探討》中認(rèn)為由于中國貨幣市場不發(fā)達(dá)，目前貨幣政策主要通過國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，于是中央銀行制定貨幣政策，必須與商業(yè)銀行共同商討確定信貸規(guī)模，這種狀況必然削弱中央銀行的操作獨(dú)立性。汪紅駒（2003）認(rèn)為政府用于公共產(chǎn)品支出的貸款容易產(chǎn)生部分銀行壞賬。當(dāng)中央銀行意識(shí)到銀行壞賬可能威脅到銀行的健康運(yùn)行時(shí)，甚至導(dǎo)致金融企業(yè)經(jīng)營困難時(shí)，中央銀行作為最后貸款人就不得不采取措施拯救這些“有問題”的金融機(jī)構(gòu)，而當(dāng)隱蔽的財(cái)政赤字積累到巨額銀行壞賬直至影響銀行正常經(jīng)營以后，最終還要由中央銀行或政府來解決，這嚴(yán)重干擾中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣政策有效性。

二、商業(yè)銀行

一些學(xué)者從國有商業(yè)銀行組織制度出發(fā)論述了商業(yè)銀行與貨幣政策有效性之間的聯(lián)系。徐洪水（2000）認(rèn)為國有商業(yè)銀行行政化組織制度使資金的縱向分配格局難以打破，資金難以在市場機(jī)制作用下橫向流動(dòng)，不利于滿足各種市場融資主體多樣化，多層次的資金需求，導(dǎo)致金融資源配置的分散化和使用的低效率，影響貨幣政策的基層實(shí)施。任嘯（2005）認(rèn)為我國四大商業(yè)銀行的行政治理結(jié)構(gòu)缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，容易導(dǎo)致銀行經(jīng)營背離利潤最大化的目標(biāo)，從而影響了貸款的增加，導(dǎo)致信貸增長障礙，影響貨幣政策的實(shí)施。張本照、楊皓、邱媛（2007）認(rèn)為由于我國商業(yè)銀行的國有產(chǎn)權(quán)使得銀行貸款偏向國有企業(yè)和中小企業(yè)的信貸擔(dān)保體系不健全等因素，使得非對稱信息下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重，影響了商業(yè)銀行對中小企業(yè)放貸的積極性，形成了信貸和貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張的障礙機(jī)制，也就影響了貨幣政策的實(shí)施效果。

一些學(xué)者從國有商業(yè)銀行信貸集中的特征出發(fā)分析了商業(yè)銀行與貨幣政策有效性之間的聯(lián)系。楊時(shí)革（2003）認(rèn)為當(dāng)前我國貸款來源主要集中于國有商業(yè)銀行，貸款投向過度集中于國有和大型企業(yè)、大型重點(diǎn)項(xiàng)目，貸款渠道相對狹窄，放貸對象趨同，造成企業(yè)間資金狀況分配不均，大量的企業(yè)資金緊張，而少數(shù)企業(yè)獲得的超額貸款，新增貸款覆蓋面過于狹窄，使中央銀行貨幣信貸政策的作用范圍受到限制。崔建軍（2006）認(rèn)為國有商業(yè)銀行信貸機(jī)構(gòu)，貸款管理權(quán)限，貸款期限，貸款區(qū)域均過于集中，這就造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道梗阻，由貨幣政策操作所推動(dòng)的貨幣供給在省級分行停止，很難達(dá)到縣域地區(qū)，貨幣政策傳導(dǎo)鏈條中斷，同時(shí)，商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)信貸資金卻自下而上“回流”，這樣會(huì)造成縣域金融服務(wù)真空，這樣就在一定程度上影響了導(dǎo)致貨幣政策的實(shí)施效果。

還有學(xué)者從國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的角度出發(fā)論述了商業(yè)銀行與貨幣政策有效性之間的關(guān)系。楊米沙、楊國英（2006）認(rèn)為商業(yè)銀行出現(xiàn)大量不良信貸資產(chǎn)，將導(dǎo)致對可用資金的擠占，從而使可用信貸資金得不到擴(kuò)充，所以在存在大量不良資產(chǎn)的情況下，這種“惜貸”行為使得銀行將較多地資金配置在央行存款和購買國債等高流動(dòng)性資產(chǎn)上，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸收縮。這種非正常經(jīng)營狀況危害貨幣供給機(jī)制，中斷供給路徑的延伸，妨礙了中央銀行貨幣供給渠道的暢通，使中央銀行的政策意圖無法實(shí)現(xiàn)。

三、貨幣市場

張國喜（2006）認(rèn)為在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中,貨幣市場發(fā)揮的作用集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 貨幣市場是解決各經(jīng)濟(jì)主體短期性或臨時(shí)性資金需求的場所,為各經(jīng)濟(jì)主體提供流動(dòng)性管理的途徑,使各種經(jīng)濟(jì)主體的資金供求得以平衡；貨幣市場為貨幣政策實(shí)施提供活動(dòng)場所；貨幣市場為中央銀行制定基準(zhǔn)利率提供依據(jù)?？资飽|（2003）認(rèn)為隨著我國貨幣市場的不斷發(fā)展和完善，交易規(guī)模越來越大，貨幣市場在貨幣政策的傳導(dǎo)中開始發(fā)揮出越來越重要的作用，主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：第一，銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場已成為調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)資金的重要場所。第二，貨幣市場的發(fā)展為運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具發(fā)揮作用創(chuàng)造了條件。第三，銀行間債券市場，同業(yè)拆借市場，票據(jù)市場等貨幣子市場的發(fā)展為利率形成機(jī)制的市場化提供了基礎(chǔ)，從而有利于貨幣政策通過利率機(jī)制來傳導(dǎo)。同時(shí)，孔曙東也指出目前我國貨幣市場存在弱化貨幣政策有效性的五大缺陷：交易主體單一，交易工具單一，貨幣市場流動(dòng)性較差、交易不活躍、各子市場嚴(yán)重分割，風(fēng)險(xiǎn)防范能力差，貨幣市場各子市場發(fā)展不均衡、結(jié)構(gòu)不合理。

四、資本市場

托賓的q效應(yīng)理論認(rèn)為,貨幣供給通過利率變動(dòng)影響收入變化,其間存在著一個(gè)股票市價(jià)或企業(yè)市價(jià)變化的問題和一個(gè)固定資本重置價(jià)格變化的問題,即貨幣政策是通過影響證券資產(chǎn)價(jià)格從而使投資者在不同資產(chǎn)之間做出選擇而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。為此,托賓引入一個(gè)新概念“q”,即企業(yè)的市場價(jià)值與資本重置成本的比值,q的高低決定了企業(yè)的投資愿望。如果q＞1，意味著企業(yè)的市場價(jià)值要高于其資本的重置成本,則企業(yè)將增加投資,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢;相反,如果q＜1,即企業(yè)的市場價(jià)值低于其資本的重置成本,則投資萎縮,經(jīng)濟(jì)不景氣。

財(cái)富效應(yīng)理論認(rèn)為消費(fèi)者是具有理性的,個(gè)人將在更長的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃其消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為,以期在整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)資源的最佳配置。因此,決定消費(fèi)的不是現(xiàn)期收入,而是消費(fèi)者的畢生資財(cái),包括人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富,股票是金融財(cái)富的一個(gè)主要組成部分。因此,貨幣供給量的變動(dòng)將通過改變利率和股票價(jià)格來影響居民的金融財(cái)富及其一生的財(cái)富量,進(jìn)而影響其消費(fèi)需求和國民收入。

流動(dòng)性效應(yīng)理論認(rèn)為,企業(yè)或居民在選擇持有何種資產(chǎn)時(shí)會(huì)考慮流動(dòng)性的要求。其原因在于耐用消費(fèi)品(如汽車、住宅等)的流動(dòng)性較弱,當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)困難而必須出售這些資產(chǎn)時(shí),不可能完全收回它們的價(jià)值;而金融資產(chǎn)(如銀行存款、股票或債券)的流動(dòng)性很強(qiáng),在需要時(shí)可以很容易地按市場價(jià)值出售而收回現(xiàn)金。當(dāng)寬松的貨幣政策刺激了股價(jià)上升,金融資產(chǎn)的價(jià)值提高,使得消費(fèi)者持有的流動(dòng)性資產(chǎn)量擴(kuò)大,消費(fèi)者感到其出現(xiàn)財(cái)務(wù)收支困難的概率大大減少,于是增加耐用品和住房支出,由此拉動(dòng)了總需求和產(chǎn)出的擴(kuò)大。

非對稱信息理論經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道中，由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)降低銀行的貸款意愿，從而影響到企業(yè)的投資支出，弱化貨幣政策的調(diào)控效果。非對稱信息理論認(rèn)為，要解決這一問題的有效辦法就是提高企業(yè)凈值或貸款擔(dān)保的價(jià)值，從而減小逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場的發(fā)展，股票價(jià)格的上漲是導(dǎo)致企業(yè)凈值增加的重要途徑，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)候，企業(yè)凈值就會(huì)增加，使企業(yè)借款時(shí)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)減少，銀行貸款隨之增加。這就是說股價(jià)水平的上升通過強(qiáng)化銀行信貸渠道而間接地作用于企業(yè)的投資支出，從而作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

劉茂平（2005）通過實(shí)證分析證明了股票市場上的財(cái)富效應(yīng)及流動(dòng)性效應(yīng)在我國還難以體現(xiàn)，我國資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的作用還不太突出。何靜（2006）認(rèn)為由于我國資本市場發(fā)展規(guī)模偏小,運(yùn)行效率不高,導(dǎo)致資本市場的財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)并不明顯，即資產(chǎn)價(jià)格變化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是投資和消費(fèi)的影響不大。史金哲（2007）提出資本市場內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和制度不合理、作為傳導(dǎo)客體的上市公司投資預(yù)算軟約束和滯后的中國金融體系市場化進(jìn)程等也是造成我國貨幣政策通過資本市場傳導(dǎo)途徑效果不佳的重要原因。

五、外匯市場

王呂、王斌卿（2007）、劉超（2006）認(rèn)為在盯住美元的固定匯率制度下，由于我國近年來持續(xù)大量的國際貿(mào)易順差，在外匯市場上外匯供給過量引起人民幣有升值的預(yù)期，這樣就與固定的匯率制度相沖突，為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定，中央銀行要發(fā)行大量的人民幣進(jìn)行干預(yù)、對沖，由此形成了了外匯占款，雖然一部分外匯占款可以由于央行發(fā)行政府債券來收回，但是這個(gè)過程實(shí)際上減少了中央銀行的獨(dú)立性，進(jìn)而減少貨幣政策的有效性。張建斌、劉清華（2006）認(rèn)為我國現(xiàn)有的強(qiáng)制結(jié)售匯制度對貨幣政策的有效性產(chǎn)生了重大影響，當(dāng)國際收支出現(xiàn)順差時(shí),外匯指定銀行就要?jiǎng)佑么娣旁谘胄械某~存款準(zhǔn)備金結(jié)匯,在外匯頭寸的限制下,外匯指定銀行只能擁有小部分的外匯頭寸,而剩余的就由央行統(tǒng)一收購,這樣一來,外匯指定銀行在央行的超額存款準(zhǔn)備金率就會(huì)減少,從而降低了貨幣乘數(shù)（貨幣乘數(shù)＝ 1 / (法定存款準(zhǔn)備金率+超額準(zhǔn)備金率+提現(xiàn)率) ）,這樣貨幣乘數(shù)就隨著超額存款準(zhǔn)備金率的減少而增加，這樣貨幣政策的有效性就相應(yīng)的降低。

劉鳳（2006）分析了我國外匯市場的資本管制對貨幣政策有效性的影響。該觀點(diǎn)認(rèn)為從理論上講匯率和利率是相互影響的，但在資本管制嚴(yán)格的情況下，利率和匯率的相互影響存在較大的阻隔，無法通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)。由蒙代爾—－弗萊明模型可知：在固定匯率制度下，財(cái)政政策有效，貨幣政策無效；而在浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政政策無效，貨幣政策有效。因而在我國存在資本管制并且實(shí)行盯住美元的固定匯率制度的情況下，貨幣政策是要大打折扣的。

六、企業(yè)

藍(lán)天祥、侯治國、劉澄（2006）從國有企業(yè)與非國有企業(yè)在獲取銀行貸款的難易程度的角度出發(fā)，分析了企業(yè)對貨幣政策有效性的影響。國有企業(yè)在改革初期，存在“預(yù)算軟約束”和對信貸供給的高度依賴，在緊縮貨幣政策下，國有企業(yè)“倒逼”中央銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，從而降低了貨幣政策的有效性。在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，雖然國有企業(yè)比重不斷下降，但是國有商業(yè)銀行貸款仍向國有企業(yè)傾斜，既導(dǎo)致資金利用效率降低又使得以國企為傳導(dǎo)主渠道的貨幣政策效果大打折扣；非國有企業(yè)對利率極其敏感，但由于信息不對稱及政策的慣性，很難獲得外源融資。這樣貨幣政策無論從信貸途徑（依靠國有企業(yè)）還是從利率途徑（國有企業(yè)效率低，非國有企業(yè)很難獲得外源）都受到了阻塞，大大降低了貨幣政策的有效性。

石長洪（2004）通過建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，從企業(yè)的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)、所有制的不同、企業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)及融資結(jié)構(gòu)五個(gè)方面出發(fā)論證了企業(yè)對貨幣政策有效性的影響，得出以下結(jié)論：在企業(yè)自主決策的情況下，中央銀行必須針對企業(yè)的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)做出合理的評估，并在此基礎(chǔ)上確立更為實(shí)際的觀察指標(biāo)，才能提高中央銀行政策的直接性和精確性；由于所有制不同的企業(yè)對信息的選擇、理解與利用持有不同的態(tài)度和傾向?qū)е聦ω泿耪叩膫鲗?dǎo)會(huì)因所有制的主導(dǎo)結(jié)構(gòu)不同而不同；對于不同的區(qū)域結(jié)構(gòu)，企業(yè)的集中度也不相同，金融資源會(huì)由于企業(yè)的集中度的疏密而對貨幣政策產(chǎn)生不同的效果；由于企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)的資金密集度和勞動(dòng)密集度不同，不同的資源密集度的行業(yè)對貨幣政策的傳導(dǎo)作用也不同；企業(yè)在面臨融資時(shí)，會(huì)因?yàn)椴煌谫Y渠道的不同造成對貨幣政策有效性的不同。

七、居民個(gè)人

居民個(gè)人可以通過貨幣需求、消費(fèi)機(jī)制影響貨幣政策的有效性。陳學(xué)彬、楊凌、方松(2005 ) 認(rèn)為：現(xiàn)階段決定我國居民消費(fèi)、儲(chǔ)蓄的最主要因素仍然是居民收入；對利率敏感度較差的工薪收入在居民收入中比重甚高，并且居民儲(chǔ)蓄中對利率敏感度較高的金融資產(chǎn)收入比重甚低；居民收入的不確定性上升和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加。這些因素綜合作用導(dǎo)致我國居民消費(fèi)儲(chǔ)蓄對利率的敏感度較低，使得通過利率傳導(dǎo)的貨幣政策效應(yīng)下降。

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第4篇：貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)業(yè)金融功能貨幣政策

保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司，開發(fā)促銷新產(chǎn)品，經(jīng)歷了“儲(chǔ)蓄型——保障型——投資型”的演變。最初，將保險(xiǎn)單的利率與銀行存款相比，渲染保險(xiǎn)單的儲(chǔ)蓄回報(bào)功能。在銀行利率一再下調(diào)的壓力下，保險(xiǎn)公司不得不放棄高利率的保單，重新回歸保障功能。而后開始大力引進(jìn)國外投資型險(xiǎn)種，如投資連結(jié)保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)，曾一度紅火了沿海各大城市。

但是僅從防范利差損目的出發(fā)開發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)而要求拓寬投資渠道；或者，僅從繁榮股市目的出發(fā)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市及保險(xiǎn)公司上市，都患了“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的近視病，過多資金入市也可能引發(fā)股市過熱的危險(xiǎn)。因此，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能需要從更宏觀的視角出發(fā)。筆者認(rèn)為，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能還可以從貨幣政策體系入手。

貨幣政策的新發(fā)展

貨幣政策目標(biāo)是通過貨幣政策工具的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)的。但從中央銀行動(dòng)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，中間要經(jīng)過許多環(huán)節(jié)。中央銀行為了隨時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)狀況的發(fā)展變化，必須利用一些能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的金融變量，作為觀察從貨幣政策工具到最終目標(biāo)的實(shí)施過程和效果的指標(biāo)。長期以來，美聯(lián)儲(chǔ)把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，以公開市場業(yè)務(wù)作為調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要手段。但進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生了很大變化。第一，金融創(chuàng)新的發(fā)展，特別是各種衍生金融工具層出不窮，一方面使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)越來越困難，貨幣供應(yīng)量漸趨失控；另一方面使貨幣需求的穩(wěn)定性大大下降。第二，金融市場的快速發(fā)展、融資方式的創(chuàng)新，使中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量以影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)投資行為的政策意圖難以見效，商業(yè)銀行對貨幣政策的傳導(dǎo)功能弱化。第三，經(jīng)濟(jì)金融全球化及金融市場深化導(dǎo)致的大量資本在國際間的流動(dòng)，使傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間的聯(lián)系被打破。正是以上原因使得美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)的貨幣政策的有效性受到嚴(yán)重限制。

在我國也出現(xiàn)類似情況，中央銀行為了刺激投資需求和消費(fèi)需求的增加，連續(xù)8次下調(diào)利率，希望通過利率機(jī)制對銀行儲(chǔ)蓄分流，鼓勵(lì)居民、企業(yè)貸款、消費(fèi)，或進(jìn)入證券市場進(jìn)行投、融資，獲得更大的利益，發(fā)揮資本市場將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要功能，實(shí)現(xiàn)中央銀行刺激投資消費(fèi)的貨幣政策的目標(biāo)。然而，操作效果不盡如人意。利率政策的杠桿效應(yīng)以及由此帶來的債券、股票市場上的財(cái)富效應(yīng)均難以奏效。

影響貨幣政策傳導(dǎo)的不通暢或發(fā)生扭曲的因素較多，其他金融機(jī)構(gòu)不受中央銀行的約束、貫徹落實(shí)貨幣政策的意識(shí)和動(dòng)力不強(qiáng)是原因之一。由于在我國目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則，在金融機(jī)構(gòu)主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展情況下，中央銀行能夠直接監(jiān)督和調(diào)控的只有銀行、信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司，對證券、保險(xiǎn)、投資基金等機(jī)構(gòu)則難以直接調(diào)控。這些機(jī)構(gòu)的行為是否與中央銀行的貨幣政策意圖一致，中央銀行無力進(jìn)行直接約束，從而削弱了貨幣政策的權(quán)威性和統(tǒng)一性。

金融創(chuàng)新實(shí)踐證明，中央銀行只控制商業(yè)銀行的活期存款而忽視非銀行金融機(jī)構(gòu)在信用創(chuàng)造方面的作用，其結(jié)果是導(dǎo)致了大量的金融和信用失控現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣政策的失敗。為此，中央銀行必須擴(kuò)大貨幣政策調(diào)節(jié)和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業(yè)銀行體系以外的各類非銀行金融機(jī)構(gòu)，調(diào)控范圍擴(kuò)大到全部金融資產(chǎn)，并注意政策的均衡性。

保險(xiǎn)業(yè)對貨幣政策的作用

金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)綜合化和金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化趨勢，模糊了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，混淆了這兩大類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)造存款貨幣功能上的本質(zhì)區(qū)別。隨著融資證券化程度的提高和金融市場的日益發(fā)達(dá)、支票帳戶電子資金劃撥系統(tǒng)、可轉(zhuǎn)讓存單、電話存款、證券化貸款等業(yè)務(wù)的逐漸完善，使得存款貨幣的創(chuàng)造不再局限于商業(yè)銀行，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)也有創(chuàng)造貨幣的功能。金融創(chuàng)新以后，在開始混業(yè)經(jīng)營的國家里，貨幣供給由過去的中央銀行提供通貨和商業(yè)銀行提供存款貨幣二類主體擴(kuò)展為中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)三類主體。貨幣供應(yīng)主體增加，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為貨幣供應(yīng)主體。因此，有些學(xué)者認(rèn)為多層次的貨幣應(yīng)包括有些流動(dòng)性好的金融工具，如短期政府債券、儲(chǔ)蓄債券、具有現(xiàn)金價(jià)值的人壽保險(xiǎn)單、互助基金股份等。由于在金融市場發(fā)達(dá)的情況下，這些金融工具可以隨時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的貨幣，即貨幣化，因此，一些國家也把這些近似貨幣計(jì)算到貨幣供應(yīng)量之中。

貨幣政策制定后廣泛地通過信貸市場、貨幣市場、資本市場傳導(dǎo)。保險(xiǎn)業(yè)對貨幣政策的影響表現(xiàn)在：

對利率政策的反應(yīng)

利率政策是中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，所制定的調(diào)整利率水平和利率結(jié)構(gòu)的政策、措施，以此引導(dǎo)各微觀經(jīng)濟(jì)主體向宏觀經(jīng)濟(jì)需要的方向從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。作為重要的經(jīng)濟(jì)變量，利率一直是中央銀行調(diào)節(jié)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的工具之一。

在利率政策發(fā)生作用的過程中，保險(xiǎn)，特別是長期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮著重要作用。例如，當(dāng)中央銀行采用擴(kuò)張貨幣政策，市場利率下調(diào)，在其他各因素不變的假設(shè)下，保險(xiǎn)公司長期險(xiǎn)（壽險(xiǎn)）資金運(yùn)用收益預(yù)期下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升，通過價(jià)格效應(yīng)，居民的保險(xiǎn)需求下降，實(shí)物消費(fèi)可能增加，最終推動(dòng)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。這在金融市場不發(fā)達(dá)的國家表現(xiàn)得尤其明顯，而在發(fā)達(dá)國家，保險(xiǎn)公司可通過多渠道運(yùn)用資金均衡收益，因此費(fèi)率可不必依附于利率。

當(dāng)然在這一過程中可能因?yàn)楸ｋU(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制配套問題而發(fā)生扭曲。比較典型的例子是，為抑制通貨緊縮，我國央行連續(xù)8次降息。但在名義儲(chǔ)蓄利率大幅變動(dòng)時(shí)，保險(xiǎn)監(jiān)管政策未能及時(shí)作出反應(yīng)，加上壽險(xiǎn)公司自身缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，假定的預(yù)定投資回報(bào)率高估，部分公司甚至渲染這種差價(jià)，造成居民對保險(xiǎn)商品的搶購，將央行利用貨幣政策希望從銀行“分流”的儲(chǔ)蓄，部分重新流入了壽險(xiǎn)公司，沒能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大實(shí)物消費(fèi)的作用，抵消了央行貨幣政策效果；而由于投資渠道狹窄、能力受限，壽險(xiǎn)公司自身面臨嚴(yán)重的“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)業(yè)通過貨幣市場對貨幣政策傳導(dǎo)的作用

理論上，市場利率以資金供求為基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司的同業(yè)拆借、債券買賣業(yè)務(wù)等資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的逐利性，為中央銀行利率杠桿作用的發(fā)展提供了微觀基礎(chǔ)。保險(xiǎn)公司通過從事政府債券的買賣和同業(yè)拆借活動(dòng)，可以直接成為央行公開市場操作的交易方，完成央行吞吐貨幣的重要過程；也可以與其它金融機(jī)構(gòu)交易，間接影響央行的貨幣政策傳導(dǎo)。在這一過程中，保險(xiǎn)公司廣泛參與了整個(gè)市場利率的變動(dòng)過程，即保險(xiǎn)公司的資金供求變化帶來的信貸、貨幣市場的資金流動(dòng)，成為影響貨幣市場銀根松緊的一個(gè)重要因素，也最終影響長期國債收益率、同業(yè)拆借利率的形成。

根據(jù)西方金融理論，貨幣政策通過資本市場的財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此保險(xiǎn)資金的直接入市、間接入市，甚至保險(xiǎn)公司上市都在一定程度上增加了資本市場的資金量，并通過影響股票債券價(jià)格來影響企業(yè)居民的行為。

保險(xiǎn)業(yè)還通過迂回的途徑，間接地影響企業(yè)和居民的貨幣需求。由于保險(xiǎn)為企業(yè)和居民提供了保障，他們繳納保險(xiǎn)費(fèi)而得到預(yù)期財(cái)富效應(yīng)，節(jié)省出更多的資金用于投資和消費(fèi)。

影響貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度

保險(xiǎn)公司作為金融中介，其信用擴(kuò)張不同于銀行體系。

與銀行貸款不同，保險(xiǎn)公司的貸款在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)一增一減，并未產(chǎn)生派生存款。但在我國，保險(xiǎn)公司的銀行存款并不像企業(yè)存款一樣計(jì)入貨幣供應(yīng)量，因此，保險(xiǎn)公司提供貸款時(shí)，保險(xiǎn)公司存款的減少帶來的商業(yè)銀行負(fù)債方企業(yè)存款的增加就事實(shí)上增加了貨幣供應(yīng)量，等同于派生存款。若此時(shí)中央銀行仍只調(diào)控商業(yè)銀行信貸，忽略了非銀行的信用擴(kuò)張，就可能造成過多的貨幣供應(yīng)。如1995年《保險(xiǎn)法》出臺(tái)以前，我國的保險(xiǎn)資金可用于流動(dòng)資金貸款，1984-1989年，累計(jì)運(yùn)用保險(xiǎn)資金37億元，其中投資貸款占97%，1991年才開始有所調(diào)整，應(yīng)該說這對當(dāng)時(shí)的通貨膨脹起了推波助瀾的作用?！侗ｋU(xiǎn)法》規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券等，這又矯枉過正，杜絕了派生存款的同時(shí)卻在另一方面延長了資金的流轉(zhuǎn)，降低了貨幣流通速度。

雖然保單質(zhì)押貸款并非一般意義上的貸款，事實(shí)上它是在保單現(xiàn)金價(jià)值內(nèi)預(yù)支，并未超出保單現(xiàn)金價(jià)值。但這意味著保單權(quán)益的支付期限縮短，體現(xiàn)了保單資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。因此，它雖并未非派生存款，但起到提高貨幣流通速度的作用。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司廣泛地支付高比例的傭金通過人、經(jīng)紀(jì)人推銷產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司自身的業(yè)務(wù)費(fèi)用及層層機(jī)構(gòu)的收入分流就形成了不容忽視的現(xiàn)金漏損，也即減小了保險(xiǎn)公司的信用擴(kuò)張能力。

將保險(xiǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控納入貨幣政策體系

從中央銀行來看，中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當(dāng)面對多樣化的包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的金融資產(chǎn)。雖然目前，我國保險(xiǎn)資金相對于上萬億的銀行存款來說，作用較小，但隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的壯大，保費(fèi)的增加，保險(xiǎn)單作為居民的金融資產(chǎn)的作用也將逐漸增大；且保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力增強(qiáng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模也將增加，成為不可忽視的金融資產(chǎn)。

第5篇：貨幣政策的制定主體范文

內(nèi)容摘要：改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)的快速、健康發(fā)展，但同時(shí)通貨膨脹上漲壓力與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)上升成為我國經(jīng)濟(jì)中突出的重大問題，對貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生重大影響。本文認(rèn)為，要采取實(shí)施貨幣政策通脹目標(biāo)制、完善資本市場、做好通脹預(yù)期引導(dǎo)、加快人民幣匯率和利率改革等有效措施，來防范資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格 貨幣政策 相關(guān)性

自20世紀(jì)70年代以來，在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮之中，金融全球化的進(jìn)程日益加快，金融市場日益深化，金融創(chuàng)新步伐加快，金融資產(chǎn)存量不斷增加，但進(jìn)入20世紀(jì)80年代中后期，隨著北歐、日本、美國等國家資產(chǎn)價(jià)格極度膨脹，致使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重偏離，這對全球中央銀行制定貨幣政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)（陳偉忠、黃炎龍，2011）。經(jīng)過改革開放以來多年的快速、健康發(fā)展，我國宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了全球奇跡，金融資產(chǎn)存量不斷增加。隨著幾次大幅度的起落，我國股市仍然保持向上趨勢，房地產(chǎn)價(jià)格則長期居高不下，通貨膨脹上漲壓力和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)上升并存成為我國經(jīng)濟(jì)中突出的重大問題。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)系

（一）貨幣供給內(nèi)生性深受理性預(yù)期的影響

當(dāng)前，增加貨幣供給表現(xiàn)出很大的內(nèi)生性，央行增加貨幣供給過快，傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，必然表現(xiàn)為物價(jià)上漲，而在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，則表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的膨脹過度。我國貨幣政策目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)增長，并保持人民幣幣值穩(wěn)定，物價(jià)穩(wěn)定是其前提條件。CPI作為反映物價(jià)變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，盯住物價(jià)指數(shù)然后實(shí)施決策，這是貨幣政策判斷的基本依據(jù)，但是目前全球大多數(shù)國家的物價(jià)指數(shù)中，對于資產(chǎn)價(jià)格并沒有反映出來，這必然會(huì)帶來決策上一定程度的偏差。近幾年來，由于我國的外匯儲(chǔ)備增長過快、居高不下，自然帶來強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，大量的國外游資進(jìn)入我國進(jìn)行套利，又進(jìn)一步增加了外匯儲(chǔ)備數(shù)量。目前我國仍然實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度，要保持幣值穩(wěn)定，從而使得基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放，外生貨幣供給內(nèi)生化，可以說這種匯率體制使得貨幣政策的有效性在一定程度上被削弱了。在限制通貨膨脹的同時(shí)還要保持幣值穩(wěn)定，從而使貨幣政策陷入兩難境地，最終出現(xiàn)幣值穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定之間的不一致性。

（二）資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)沖擊貨幣政策目標(biāo)

金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)異常，一旦破裂則將可能形成金融危機(jī)，嚴(yán)重沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對于貨幣政策的最終目標(biāo)形成嚴(yán)重的影響。在形成和持續(xù)階段，由于托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)的存在，資產(chǎn)泡沫影響了居民、企業(yè)的消費(fèi)投資，并進(jìn)一步通過“自我實(shí)現(xiàn)和自我增強(qiáng)”的效應(yīng)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)多個(gè)領(lǐng)域，其對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的不利影響能夠通過金融體系加以放大。由于資產(chǎn)泡沫并非產(chǎn)生于基本經(jīng)濟(jì)面，一旦膨脹過度，短期內(nèi)多以股災(zāi)等形式反映出來，資產(chǎn)泡沫一旦破裂，必然威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。伴隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步加快，證券市場發(fā)展、房地產(chǎn)價(jià)格上漲，對貨幣政策帶來的挑戰(zhàn)，這些現(xiàn)實(shí)問題是貨幣政策所無法回避的。由于金融全球化趨勢越來越快，資本市場也同時(shí)得以進(jìn)一步深化，貨幣需求總量呈現(xiàn)明顯非穩(wěn)定性，測算貨幣流通速度也失去原本意義，中央銀行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的有效性隨之失去。綜上所述，如果在制定貨幣政策的時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)完全被忽視顯然是不明智的，但是其是否應(yīng)成為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，目前尚在爭論之中。

（三）貨幣需求量受到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響

古典的貨幣需求函數(shù)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件下已經(jīng)完全不適應(yīng)，資本市場發(fā)展與深化，在某種程度上增加了貨幣需求，對于貨幣需求的穩(wěn)定性在一定程度上造成了很大的沖擊（謝啟超，2011）。比如股市的大幅起落，極大可能使得現(xiàn)金、存款等資產(chǎn)的相對價(jià)格發(fā)生變化，從而進(jìn)一步改變貨幣需求的總量和結(jié)構(gòu)。由于資本市場的存類，除存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系空間之外，相當(dāng)數(shù)量的貨幣同樣也存在于資本市場體系。費(fèi)雪貨幣數(shù)量公式為MV=PQ，考慮金融資產(chǎn)價(jià)格因素，可以擴(kuò)展為MV=PQ +P`Q`。在這個(gè)公式中，用MV來表示貨幣流通總量，用Q來表示商品總量，用P來表示商品的價(jià)格水平，商品市場所需的貨幣流通量就是PQ，用P`來表示金融產(chǎn)品價(jià)格，用Q`來表示金融產(chǎn)品數(shù)量，證券市場所需的貨幣流通量可用P`Q`來表示。不但受到證券市場的影響，而且也取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，貨幣流通速度受到了多種因素的影響。通過證券市場替代效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)的共同作用，股票預(yù)期收益、居民的可支配收入和其他資產(chǎn)平均收益等多種因素影響到貨幣需求。由于證券市場的財(cái)富效應(yīng)大于替代效應(yīng)，金融資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)使得貨幣需求量相應(yīng)增加。

（四）資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響貨幣政策傳導(dǎo)渠道

作為貨幣政策“杠桿效應(yīng)”的作用系數(shù)，貨幣乘數(shù)放大了中央銀行的貨幣政策效果，但是由于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)起伏，貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性得到增強(qiáng)，其穩(wěn)定性受到很大影響。由于在新的傳導(dǎo)機(jī)制之下，資產(chǎn)價(jià)格是關(guān)鍵變量，資本市場處于中介地位，從理論上來說，對于中央銀行貨幣政策工具的變動(dòng)，資本市場迅速對此會(huì)做出反應(yīng)，通過金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，影響企業(yè)與社會(huì)公眾的消費(fèi)與投資行為，由于新傳導(dǎo)機(jī)制的政策時(shí)滯較短，政策傳導(dǎo)效率相應(yīng)較高，政策效應(yīng)比較顯著。在宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，家庭、企業(yè)和銀行等微觀經(jīng)濟(jì)主體的反應(yīng)變化，中央銀行很難進(jìn)行預(yù)測，自然對貨幣政策的有效性帶來很大的影響。同時(shí)增加了金融資產(chǎn)的價(jià)格傳導(dǎo)渠道，多樣化、間接化使得經(jīng)濟(jì)主體的行為選擇更加無法預(yù)測，貨幣政策傳導(dǎo)渠道變得更加復(fù)雜，相應(yīng)增加不可測控性。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對我國貨幣政策制定的影響

第6篇：貨幣政策的制定主體范文

記得1978年秋我跨入大學(xué)校門攻讀金融專業(yè)時(shí)，在《貨幣銀行學(xué)》課本里還沒有貨幣政策方面的內(nèi)容。所以，直到大學(xué)畢業(yè)，我對“貨幣政策”這個(gè)概念都十分陌生。也難怪，當(dāng)時(shí)我國實(shí)行嚴(yán)厲的金融計(jì)劃管制，也沒有形成中央銀行和商業(yè)銀行分設(shè)的二級銀行制度，貨幣政策根本沒有發(fā)揮作用的體制土壤。課本里沒有貨幣政策方面的內(nèi)容似乎也無可厚非。

今天，貨幣政策已經(jīng)成為國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系中至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，貨幣政策的走向、工具的運(yùn)用以及政策調(diào)控力度的改變，都受到經(jīng)濟(jì)界和公眾的高度關(guān)注。這是我國市場經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)步的表現(xiàn)，自然值得人們欣喜。

然而，欣喜之余我們注意到，我國始終沒有一個(gè)成形的金融政策。金融政策長期缺失與貨幣政策的活躍形成了強(qiáng)大的反差。而這其中一個(gè)重要的原因，就是人們常常把金融政策和貨幣政策等同起來，混為一談。

所謂金融政策，是政府為了實(shí)現(xiàn)金融業(yè)發(fā)展目標(biāo)而制定的有關(guān)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)安排、產(chǎn)業(yè)技術(shù)手段提高的政策。金融政策和貨幣政策雖然都屬于政府的宏觀政策范疇，但其作用范圍、功能以及調(diào)節(jié)手段存在明顯的差別：

貨幣政策：只對形成貨幣需求的那部分金融活動(dòng)發(fā)揮作用。其調(diào)節(jié)手段主要有兩類：一類是運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的數(shù)量調(diào)節(jié)，另一類是運(yùn)用利率、匯率等政策工具的變動(dòng)去影響市場主體行為的價(jià)格調(diào)節(jié)。

金融政策：影響所有金融行業(yè)和金融資源的配置方式，同時(shí)也影響一國金融開放程度和金融業(yè)的整體發(fā)展進(jìn)程。除了間接調(diào)控以外，金融政策還包括行政調(diào)節(jié)和法律規(guī)制。

為什么要制定金融政策？

制定金融政策的意義，擇其要者主要有三：

第一， 制定金融政策可以使金融發(fā)展具有明確的目標(biāo)約束。

社會(huì)公眾是直接的金融消費(fèi)者，在金融與社會(huì)公眾的聯(lián)系愈來愈廣泛的情況下，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的供給程度，直接關(guān)系到公眾的福利水平。特別是隨著資本市場的發(fā)展，公眾手中的證券資產(chǎn)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模后，金融發(fā)展水平制約下的資本市場結(jié)構(gòu)的深化程度和市場穩(wěn)定程度，更是與公眾切身的經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān)。

但是金融政策的長期缺失，使金融發(fā)展沒有一個(gè)明晰的總體發(fā)展目標(biāo)，處于一種懵里懵懂和放任自流的狀態(tài)，具有很大的盲目性和隨意性。即使對某些改革和發(fā)展路徑已經(jīng)十分明確的重大金融問題，推進(jìn)步伐也很緩慢甚至遲遲不能破題。國有商業(yè)銀行上市就是一例。年復(fù)一年，這一事關(guān)金融發(fā)展全局的改革至今仍停留在無休止的討論和各種實(shí)施方案的比較上，在實(shí)際操作層面卻沒有取得任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

如果有了金融政策，金融發(fā)展就有了明確的政策目標(biāo)約束。盡管這種約束不具有指令性作用，但其無疑會(huì)使金融發(fā)展具有明晰的方向感和目標(biāo)感，從而增強(qiáng)金融發(fā)展的預(yù)見性、主動(dòng)性和實(shí)效性，有利于加快金融發(fā)展的進(jìn)程。

第二， 制定金融政策可以降低金融發(fā)展的成本，增加金融發(fā)展的收益。

成本-收益關(guān)系是經(jīng)濟(jì)生活中一對基本的比例關(guān)系，而金融發(fā)展也有一個(gè)成本和收益的對比問題。由于沒有明確的金融政策，政府主管部門往往是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，金融發(fā)展缺乏整體感和層次感：

一些曾被推崇并且付諸實(shí)施的金融發(fā)展措施，一段時(shí)間后又成了“改革”的對象；

一些金融機(jī)構(gòu)在設(shè)立時(shí)由于市場定位模糊，發(fā)展方向不明，業(yè)務(wù)開展起來后多有“違規(guī)”之嫌，政府還要支付整頓監(jiān)管成本；

對某些勢在必行、迫在眉睫的帶有攻堅(jiān)性質(zhì)的改革與發(fā)展舉措，或是由于相關(guān)利益部門的干擾和博弈，或是出于維護(hù)金融穩(wěn)定的考慮，政府舉棋難定，躊躇不決，無法做到“該出手時(shí)就出手”。

凡此種種，都極大地增加了金融發(fā)展的時(shí)間成本。

第三， 制定金融政策可以給社會(huì)公眾相對穩(wěn)定的政策預(yù)期。

政策信息對金融穩(wěn)定的重要性是不言而喻的，這在股市上表現(xiàn)得尤為突出。政策信息是通過影響公眾的心理預(yù)期和交易行為來影響股市的，而這種影響的程度大小，又與政策信息的確定性直接相關(guān)。

模糊的政策信息使公眾難以形成穩(wěn)定的心理預(yù)期。例如，在國有股減持問題上，一直沒有一個(gè)明晰的市場發(fā)展政策，以至于政策上左右搖擺：忽而決定公司新股發(fā)行時(shí)按市價(jià)減持國有股以補(bǔ)充社?；鹑笨?，忽而又決定停止減持?？梢哉f，國有股減持已經(jīng)成為引致股市動(dòng)蕩的最大利空因素，是懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。政府對此事久拖不決，嚴(yán)重影響了投資者的投資信心和熱情，也影響了股市的穩(wěn)定。

事實(shí)證明，市場最怕的是不確定性，它比單純的利空因素對市場的殺傷力更大。

對貨幣政策和金融政策的“厚此薄彼”，與其說是政府在政策生成機(jī)制上的一種“政策歧視”，倒不如說是政府在政策設(shè)計(jì)和政策安排方面的一種缺陷更為準(zhǔn)確。

政府是社會(huì)公共利益的代表者和維護(hù)者，金融業(yè)雖然有別于一般的公共產(chǎn)業(yè)，但就其與社會(huì)公共利益聯(lián)系的緊密程度及其對社會(huì)公共利益的影響程度看，絲毫不比其它社會(huì)公共問題遜色。盡快制定符合我國國情的金融政策，引領(lǐng)金融發(fā)展步入快車道，于國于民，善莫大焉。

金融政策的基本點(diǎn)

金融政策的內(nèi)容如下：

金融產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)

金融各行業(yè)與金融市場各子市場的發(fā)展規(guī)劃

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化

金融產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步

金融產(chǎn)業(yè)對外開放

金融產(chǎn)業(yè)監(jiān)管

金融產(chǎn)業(yè)政策手段等

其中，產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃是金融政策的核心內(nèi)容，其它內(nèi)容都是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃服務(wù)的。

金融政策的構(gòu)成要素包括：

金融產(chǎn)業(yè)組織政策

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、金融產(chǎn)業(yè)布局政策

其中，產(chǎn)業(yè)組織政策和結(jié)構(gòu)政策是金融政策的基本點(diǎn)。由于我國金融業(yè)目前的主要問題是競爭不足而非競爭過度，因此，產(chǎn)業(yè)組織政策的重心應(yīng)放在鼓勵(lì)競爭、限制壟斷方面。通過各種制度規(guī)則的建立與實(shí)施，改革金融行政審批制度，降低市場進(jìn)入壁壘，著力為金融主體造就公正、公平、透明的市場競爭環(huán)境，以保障公平競爭，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融資源的配置效率。

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的實(shí)質(zhì)，在于政府通過相關(guān)政策措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，進(jìn)而推進(jìn)金融發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策在中國金融政策中占有核心地位。

第7篇：貨幣政策的制定主體范文

[摘要]近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明，貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性，我國當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。需要說明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

回顧20世紀(jì)90年代以來，尤其是1993年以來我國宏觀經(jīng)濟(jì)的走向及其調(diào)控，我們發(fā)現(xiàn)：在1993年開始的以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和反通貨膨脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，在缺乏財(cái)政政策有效配合的情況下，貨幣政策起到了主導(dǎo)作用且政策效果非常顯著。1997年以后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，由長期的社會(huì)供給不足和有效需求相對旺盛轉(zhuǎn)向社會(huì)有效需求不足和供給的相對過剩。這種轉(zhuǎn)變在貨幣層面上表現(xiàn)為周期性通貨膨脹轉(zhuǎn)向持續(xù)性通貨緊縮趨勢。由此也帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的根本性轉(zhuǎn)變，在實(shí)施積極的財(cái)政政策如擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模、增發(fā)國債、增加離退休及行政事業(yè)單位工資等的配合下，實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策：自1996年起先后七次調(diào)低存貸款利率；1998年1月1日起，取消對國有獨(dú)資商業(yè)銀行長期實(shí)行的貸款規(guī)模限額控制；1998年3月大幅降低存款準(zhǔn)備金率；1999年將消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)放寬到所有商業(yè)銀行，消費(fèi)信貸種類放寬到所有大件消費(fèi)品并先后頒布了一系列支持農(nóng)業(yè)、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的信貸指導(dǎo)意見……。然而，近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明，貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性，我國當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。

需要說明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

一、從貨幣結(jié)構(gòu)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

筆者認(rèn)為：擴(kuò)張性的貨幣政策是建立在擴(kuò)張貨幣供給總量和提高貨幣流動(dòng)性的基礎(chǔ)之上的。而一般的擴(kuò)張性貨幣政策所實(shí)現(xiàn)的貨幣供給量的增長是僅就廣義貨幣而言的，在消費(fèi)及投資需求不振，市場低迷的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)和居民會(huì)減少現(xiàn)金及活期存款持有量而更多地以儲(chǔ)蓄存款、定期存款及外幣存款等廣義貨幣的形式持有其資產(chǎn)，由此在貨幣總量增長的同時(shí)卻引起貨幣流動(dòng)性的減弱，如1994年底m1占m2的比率為43．8％，1999年則降為35％，致使擴(kuò)張性貨幣政策的政策效應(yīng)大打折扣。由此我們也就不難理解1997年以來擴(kuò)張性貨幣政策對有效需求的拉動(dòng)作用效微力乏的原因了。

政策建議：(1)在繼續(xù)執(zhí)行積極財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，要緩解通貨緊縮、有效需求不足的問題，貨幣政策方面必須改變一味增加貨幣供應(yīng)總量的做法，在維持廣義貨幣m2增長率相對穩(wěn)定的前提下，將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向調(diào)控貨幣供給結(jié)構(gòu)即提高貨幣流動(dòng)性方面，鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄存款、定期存款等準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及活期存款，使m1的增長率相對高于m2的增長率。(2)通過鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，對高達(dá)6億多的儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行分流，而鼓勵(lì)消費(fèi)的基礎(chǔ)性工作在于建立穩(wěn)定的社會(huì)保障機(jī)制和社會(huì)化的個(gè)人信用評估體系。而鼓勵(lì)投資，一方面要加強(qiáng)我國的金融工具創(chuàng)新以增加金融投資的渠道，另一方面必須進(jìn)一步降低投資限制以鼓勵(lì)實(shí)業(yè)投資。

二、從貨幣供給的影響因素看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

當(dāng)中央銀行為刺激社會(huì)需求而采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，主要是通過基礎(chǔ)貨幣的投放和降低法定存款準(zhǔn)備金率的辦法來實(shí)現(xiàn)的。但是，在微觀經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)和投資意愿低下的經(jīng)濟(jì)背景中：(1)由于物價(jià)水平持續(xù)下跌情況下“買漲不買跌”的消費(fèi)心理及名義利率水平尤其是名義儲(chǔ)蓄存款利率水平相對低下，居民的經(jīng)濟(jì)行為往往表現(xiàn)為持幣待購，由此導(dǎo)致社會(huì)現(xiàn)金流通量的增加和現(xiàn)金漏損率的提高，客觀上起到了降低貨幣乘數(shù)和抵消中央銀行貨幣供給的作用。(2)因?yàn)殇N售不暢和生產(chǎn)經(jīng)營的萎縮，企業(yè)對于活期存款的交易性需求減少，加上其投資行為受到遏制，企業(yè)活期存款在一定程度上會(huì)轉(zhuǎn)化為定期存款，如上所述，定期存款比率的上升同樣起到降低貨幣乘數(shù)、抵消中央銀行貨幣供給的作用。(3)商業(yè)銀行在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況下，可用資金大量增加，與此同時(shí)其貸放規(guī)模并未隨之相應(yīng)增長，原因有二：第一，企業(yè)和居民貸款意愿低下使得全社會(huì)貸款需求不振；第二，貸放風(fēng)險(xiǎn)尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)增加，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)安全性的需要嚴(yán)格控制資金貸放，出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象。最終體現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，即超額存款準(zhǔn)備金的超常增長，這在一定程度上也起到了降低貨幣乘數(shù)，抵消中央銀行貨幣供給的作用。

綜上所述

，在中央銀行為刺激社會(huì)需求而試圖擴(kuò)張貨幣供給的過程中，其他經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為在客觀上卻與中央銀行的政策意向背道而馳，進(jìn)而在相當(dāng)程度上抑制了貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

政策建議：(1)在擴(kuò)張性貨幣政策中的制定和實(shí)施中注重中央銀行的決定性作用的同時(shí)，必須將調(diào)控重點(diǎn)放在引導(dǎo)商業(yè)銀行、工商企業(yè)及居民的經(jīng)濟(jì)行為上，使之“順對貨幣政策的風(fēng)向”，從而在最大程度上發(fā)揮擴(kuò)張性貨幣政策刺激需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)。(2)在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施中注重諸多經(jīng)濟(jì)政策如財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障政策等的綜合協(xié)調(diào)運(yùn)用，過度依賴于少數(shù)經(jīng)濟(jì)政策如貨幣及財(cái)政政策的做法在理論和實(shí)踐上都是不可行的。(3)加快和深化金融體制改革，這是走出通貨緊縮，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長所必不可少的。

三、從貨幣政策的傳導(dǎo)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，貨幣政策的主要目的在于綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求，從而對全社會(huì)的投資水平和消費(fèi)支出規(guī)模產(chǎn)生影響，并最終影響社會(huì)總供給和社會(huì)總需求，使之達(dá)到一種動(dòng)態(tài)的平衡狀態(tài)。由此，從中央銀行具體制定和實(shí)施貨幣調(diào)控到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)之間，必然有一個(gè)相關(guān)的傳導(dǎo)過程。以擴(kuò)張性貨幣政策的傳導(dǎo)為例，這一過程可分為三個(gè)層次：

1、中央銀行根據(jù)刺激社會(huì)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的既定貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用各種貨幣政策工具增加基礎(chǔ)貨幣投放，提高商業(yè)銀行派生存款創(chuàng)造能力，并降低利率水平。這是擴(kuò)張性貨幣政策是否有效的基礎(chǔ)。但是，在現(xiàn)階段中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)一部分并未進(jìn)入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過程，其原因在于銀行資金的內(nèi)部短路現(xiàn)象，它是指銀行體系增加的準(zhǔn)備金沒有最終用于向工商企業(yè)和居民的放款，而是滯留在了銀行體系內(nèi)部，或是用于銀行之間的資金拆借和證券買賣，或是以超額存款準(zhǔn)備金的形式存在。這種現(xiàn)象在客觀上起到了減少基礎(chǔ)貨幣的作用，基礎(chǔ)貨幣的減少又通過多倍存款貨幣的緊縮進(jìn)一步縮減了貨幣的實(shí)際供給，導(dǎo)致社會(huì)資金相對減少。

2、商業(yè)銀行在接受中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣，超額存款準(zhǔn)備金大量增加的基礎(chǔ)上，對中央銀行的具體調(diào)控做出反應(yīng)，即根據(jù)中央銀行擴(kuò)大貨幣供給的意向相應(yīng)調(diào)整其業(yè)務(wù)，動(dòng)用超額準(zhǔn)備金擴(kuò)大向工商企業(yè)和居民個(gè)人放款的規(guī)模并調(diào)低放款的利率水平，同時(shí)通過派生存款創(chuàng)造機(jī)制影響貨幣供應(yīng)總量的增加。作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當(dāng)傳導(dǎo)媒介的商業(yè)銀行，在利益驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，能否對中央銀行的宏觀調(diào)控意圖做出“順對政策風(fēng)向”的迅速反應(yīng)，是貨幣政策順利傳導(dǎo)的基本保證。但是，由于現(xiàn)階段商業(yè)銀行資產(chǎn)的單一化以及現(xiàn)存的銀行信貸配給機(jī)制自身抑制需求和減少流通中貨幣的作用，加上銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，在中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，放松銀根時(shí)，出現(xiàn)了日益普遍的“惜貸”和前文提及的銀行資金內(nèi)部短路現(xiàn)象，大量資金滯留于銀行體系內(nèi)部而未形成對投資和消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)。

3、工商企業(yè)和居民個(gè)人根據(jù)中央銀行發(fā)出的放松銀根的政策意向，在商業(yè)銀行擴(kuò)大放款規(guī)模，金融市場上資金供給充裕、利率水平下降的情況下，相應(yīng)擴(kuò)大其投資和消費(fèi)支出，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策刺激社會(huì)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。這一層次是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵，近年我國宏觀金融調(diào)控的實(shí)際效應(yīng)業(yè)已證明，現(xiàn)階段，即使在積極財(cái)政政策的配合下，無論是社會(huì)消費(fèi)支出，還是投資支出，擴(kuò)張性的貨幣政策均無法有效拉動(dòng)。應(yīng)該說，當(dāng)前我國出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢其實(shí)質(zhì)是體制性的，是我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)包括金融體制中諸多深層次矛盾的集中反映。

第8篇：貨幣政策的制定主體范文

[關(guān)鍵詞]國庫資金；經(jīng)濟(jì)貿(mào)易；金融運(yùn)行

隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，財(cái)政、稅收及金融體制均發(fā)生了明顯的變化，國庫的業(yè)務(wù)量也隨之成倍增加。貨幣政策的制定必須研究國庫資金收支活動(dòng)及財(cái)政政策、稅收政策和國家信用的變化情況，國庫部門只有建立起財(cái)、稅、庫良性互動(dòng)的工作機(jī)制，共同收集相關(guān)信息資料，才能確保財(cái)政預(yù)算收支的科學(xué)性和完整性。國庫與財(cái)稅部門相比，國庫數(shù)據(jù)的最大特點(diǎn)就是時(shí)間最及時(shí)、金額最準(zhǔn)確。在此基礎(chǔ)上，建立起包括稅收、預(yù)算計(jì)劃、貨幣投放回籠、信貸規(guī)模、儲(chǔ)蓄、國債發(fā)行、兌付等在內(nèi)的統(tǒng)計(jì)信息資料庫，才能真正為政府提供有價(jià)值、有分量的分析資料和政策性建議。

國庫資金分析工作是指運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理對國庫收支（包括稅收、利潤、事業(yè)收入、國債發(fā)行兌付及收入退庫）等情況進(jìn)行分析，是宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重要組成部分，全面細(xì)致地進(jìn)行國庫資金分析既能彌補(bǔ)貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)之不足，并配合貨幣政策的實(shí)施，對貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起促進(jìn)作用，又能對地方政府的預(yù)算收支進(jìn)行有效管理，同時(shí)國庫資金還是構(gòu)成貨幣政策中介指標(biāo)的內(nèi)在因素，其為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提供了資金來源。近年來，財(cái)政、稅收及金融體制均發(fā)生了巨大的變化，擔(dān)負(fù)經(jīng)理國庫的中央銀行，是聯(lián)結(jié)財(cái)政、稅務(wù)及地方政府的橋梁和紐帶，從客觀上講有必要研究國庫資金收支的變化和發(fā)展趨勢對經(jīng)濟(jì)生活發(fā)展變化、對經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的影響及產(chǎn)生的效應(yīng)，為政府正確的決策提供準(zhǔn)確的參考資料，因此，對國庫資金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析是非常必要的。

一、國庫資金分析是政府進(jìn)行正確經(jīng)濟(jì)決策的重要依據(jù)

（一）由于國家金庫處于特殊的地位，其統(tǒng)計(jì)分析工作為政府經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)中，國庫資金“取之于民，用之于民”，國家每年都會(huì)在國家預(yù)算中安排一定規(guī)模的國庫資金直接投資基本建設(shè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及重點(diǎn)行業(yè)，一般而言，財(cái)政部門側(cè)重于對財(cái)政收支狀況及預(yù)算執(zhí)行情況的分析，中央銀行側(cè)重于對金融運(yùn)行貨幣政策執(zhí)行情況的分析。具體說來，國庫分析是央行對財(cái)政資金運(yùn)行給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來影響的分析，如財(cái)政收支對當(dāng)?shù)刎泿磐斗拧⒒鼗\量大小的影響、財(cái)政支撥與庫存余額的關(guān)系、稅收征收數(shù)與入庫數(shù)的比較分析、財(cái)政收支與預(yù)算收支計(jì)劃差額分析、國債發(fā)行對地方資金吸納大小的影響分析等等。國庫分析主體的特點(diǎn)使這一分析更具有客觀性、真實(shí)性和可參考性。各級政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，比較注重統(tǒng)計(jì)分析的社會(huì)性、全面性、客觀性和真實(shí)性，而國庫收支分析正好能提供這方面的服務(wù)。國庫資金從性質(zhì)上講不同于銀行的信貸資金，應(yīng)歸屬財(cái)政資金。但在目前的實(shí)際操作中，其資金的大量流動(dòng)能夠創(chuàng)造或減少貨幣供應(yīng)量，從而影響地方銀行的短期信貸行為。

（二）國庫收支分析不僅為分析宏觀金融運(yùn)行和制定貨幣政策服務(wù)，相當(dāng)程度上促進(jìn)了貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)發(fā)展。國庫資金通過貨幣政策工具的有效運(yùn)用，為貨幣政策的執(zhí)行提供了強(qiáng)有力的手段。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行在金融市場上公開買賣各種政府債券及銀行承兌票據(jù)等有價(jià)證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。開展公開市場業(yè)務(wù)，是貨幣政策操作的最主要的手段，而適度規(guī)模的國債是開展公開市場業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性條件，是國庫資金收支不足的平衡器。公開市場業(yè)務(wù)的開展理順了中央銀行與政府、財(cái)政、商業(yè)銀行的關(guān)系，強(qiáng)化了央行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立地位，為貨幣政策的實(shí)施提供了強(qiáng)有力的保證。財(cái)政彌補(bǔ)赤字不再向中央銀行透支。中央銀行通過在公開市場上吞吐有價(jià)證券，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量，控制金融機(jī)構(gòu)信用，影響貨幣供應(yīng)和市場利率，達(dá)到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。公開市場業(yè)務(wù)對信用創(chuàng)造的影響因素也將成為財(cái)政政策與貨幣政策之間協(xié)調(diào)配合的重要領(lǐng)域，對貫徹執(zhí)行貨幣政策、實(shí)施科學(xué)有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有重要意義。

（三）國庫資金的最大職能是服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)、社會(huì)總供給與社會(huì)總需求不平衡時(shí)，國家可以直接利用國庫資金進(jìn)行調(diào)控。如要控制總需求，可通過提高稅率，增加財(cái)政收入，壓縮財(cái)政支出，特別是基本建設(shè)支出等措施；而要刺激需求，則可通過減稅、擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模、增加固定資產(chǎn)投資等手段較快實(shí)現(xiàn)調(diào)控的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?？梢姡瑖鴰熨Y金調(diào)控的特點(diǎn)是時(shí)間短、見效快。而貨幣政策調(diào)節(jié)則不同，從中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具到貨幣政策發(fā)揮效力，對最終目標(biāo)產(chǎn)生影響，有一個(gè)極其復(fù)雜的過程。首先是中央銀行運(yùn)用各種調(diào)節(jié)手段，調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金和對商業(yè)銀行貸款數(shù)量，以影響商業(yè)銀行的行為。在控制總需求時(shí)，就調(diào)高商業(yè)銀行對中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率及再貼現(xiàn)比率，反之，則降低比率。在此之后，商業(yè)銀行對中央銀行行為做出反映，相應(yīng)調(diào)整對企業(yè)和居民的貸款規(guī)模，并通過派生機(jī)能影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。企業(yè)和居民再對商業(yè)銀行的行為做出反映，相應(yīng)調(diào)整投資和消費(fèi)支出，影響社會(huì)需求，從而達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，調(diào)節(jié)效果相對滯后。

二、國庫資金分析對地方政府的預(yù)算收支管理具有重要的參考價(jià)值

（一）國庫分析內(nèi)容的特殊性，成為政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)深化改革的綜合性較強(qiáng)的參考材料。國庫分析不僅是為中央銀行服務(wù)，在相當(dāng)程度上也是為各級政府經(jīng)濟(jì)部門服務(wù)。國庫分析的特點(diǎn)決定了它是對有關(guān)貨幣政策與財(cái)政政策結(jié)合點(diǎn)的“邊緣性”問題進(jìn)行的分析和研究，以促進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，支持國民經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展，因此，它起著其他分析工作所不可替代的作用。國庫分析更有利于為各級政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、深化改革方面提供服務(wù)。近幾年來，各級國庫在國庫收支分析方面盡心盡職，基本上能及時(shí)反映當(dāng)?shù)貒鴰焓罩顩r，做到隨時(shí)關(guān)注當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，認(rèn)真、細(xì)致地從財(cái)政收支、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、外貿(mào)出口、固定資產(chǎn)投資增長、銀行儲(chǔ)蓄、個(gè)人消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變及央行貨幣政策、信貸、稅收與企業(yè)情況全面地進(jìn)行分析，為當(dāng)?shù)卣峁┝溯^好的經(jīng)濟(jì)參考決策依據(jù)。因此國庫收支分析為地方政府經(jīng)濟(jì)決策提供了重要的參考依據(jù)。

（二）統(tǒng)計(jì)、分析并預(yù)測國庫資金流動(dòng)趨勢和國庫資金存量，為政府債務(wù)政策提供參考。各級政府在確定債務(wù)政策時(shí)，需要研究、分析以往財(cái)政收入和支出的資金流動(dòng)規(guī)律，根據(jù)下一時(shí)期的政策方向，預(yù)測財(cái)政資金存量的變化趨勢，將債務(wù)政策與國庫資金狀況聯(lián)系起來，以減少債務(wù)成本，提高債務(wù)收入資金的效益和債務(wù)政策的靈活度。

（三）分析國債發(fā)行、兌付對地方經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的影響是地方政府應(yīng)該認(rèn)真考慮的事情。國債是中央財(cái)政籌集資金的一種有效方式，而對地方來說，卻是當(dāng)?shù)孛耖g資金的流失，各級政府部門應(yīng)十分關(guān)注國債吸納本地資金的大小。國債不同于稅收之處在于國債是一種有償性或輔的中央財(cái)政收入，但就其將地方資金轉(zhuǎn)移到中央財(cái)政這一作用來說，國債和中央稅收則無二致。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，中央財(cái)政可以通過國債集中相當(dāng)一部分資金，支持國家重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。除了國債導(dǎo)致地方資金的流失及中央財(cái)政收人和國債兌付資金對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的影響之外，國債購買主體、國債發(fā)行總量、時(shí)機(jī)和期限都會(huì)對地方資金供給和需求以及中央國庫收入、支出和資金存量產(chǎn)生較大影響。國債發(fā)行、兌付資金數(shù)量的大小，國債的流動(dòng)性效應(yīng)和利率效應(yīng)會(huì)對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。

三、國庫資金構(gòu)成貨幣政策中介指標(biāo)的內(nèi)在因素，為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提供了資金來源

（一）國庫分析能為財(cái)政政策的有效實(shí)施，深化財(cái)稅改革提供服務(wù)。國庫部門通過對國庫支出的總量和構(gòu)成的分析，反映財(cái)政政策執(zhí)行的情況；通過對收入總量及構(gòu)成的分析，反映財(cái)政政策的最終實(shí)施結(jié)果；通過對財(cái)政改革前與改革后的情況對比分析，反映財(cái)政改革的成果及存在的問題，為進(jìn)一步深化改革服務(wù)。

（二）國庫資金來源于企業(yè)、個(gè)人，與微觀經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)。資金在支出時(shí)，把資金直接投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等一些關(guān)系國計(jì)民生、國家長遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過減免農(nóng)業(yè)稅、直接發(fā)放補(bǔ)貼，積極解決“三農(nóng)”問題，實(shí)行信貸資金貼息、稅收減免財(cái)政補(bǔ)貼，引導(dǎo)金融部門認(rèn)真貫徹執(zhí)行國家的產(chǎn)業(yè)政策和貨幣信貸政策，扶優(yōu)限劣，優(yōu)化投入，積極支持有效益、有市場、有規(guī)模的企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

（三）中央銀行國庫資金的收支行為能為貨幣政策制定帶來大量真實(shí)可信的數(shù)據(jù)、資料、信息，反饋貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的效果，傳遞微觀經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策的反應(yīng)。在貨幣政策實(shí)施時(shí)，國庫資金為中央銀行提供了資金來源，通過貨幣政策工具的有效使用，充當(dāng)了貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)器，直接或間接引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸投向及信貸規(guī)模，有力地支持了貨幣政策的實(shí)施，使貨幣政策的制定、實(shí)施既便于宏觀調(diào)控又服務(wù)于微觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

總之，國庫資金收支分析對地方政府經(jīng)濟(jì)決策、為國家財(cái)政政策、貨幣政策的制定和執(zhí)行提供分析參考資料，具有其他經(jīng)濟(jì)分析不可替代的作用，我們應(yīng)該在做好日常國庫收支核算的同時(shí)，努力綜合運(yùn)用多種方法和技術(shù)手段進(jìn)行國庫資金收支分析，提高分析的信息含量，為地方政府經(jīng)濟(jì)決策提供有價(jià)值的參考資料，以贏得政府對國庫工作的理解與支持，同時(shí)建立起財(cái)、稅、庫良性互動(dòng)的工作機(jī)制，共同收集相關(guān)信息資料，確保國庫收支分析的完整，提高國庫統(tǒng)計(jì)分析質(zhì)量，充分發(fā)揮其各種效應(yīng)，當(dāng)好政府經(jīng)濟(jì)決策的參謀。

[參考文獻(xiàn)]

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[2]雷庭梅。國庫會(huì)計(jì)在改革中不斷前進(jìn)。預(yù)算管理與會(huì)計(jì)，2005，（8）。

第9篇：貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；非對稱；傳導(dǎo)機(jī)制

一、引言

貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是否對稱?這實(shí)質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性，因而貨幣政策效力隨具體條件而變，并呈現(xiàn)出了非對稱的特征。貨幣政策效應(yīng)非對稱是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟(jì)周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸?shí)產(chǎn)出的影響存在差異，主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動(dòng)之間不確定的非線性關(guān)系。

貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響不僅依賴于貨幣政策的方向和強(qiáng)度，而且依賴于經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。在經(jīng)濟(jì)收縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)各國普遍存在貨幣政策非對稱效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實(shí)產(chǎn)出之間不是簡單的映射關(guān)系，并非政策力度越強(qiáng)、市場的反應(yīng)程度就越高，二者存在著隨條件而變的非線性函數(shù)關(guān)系。

貨幣政策效應(yīng)非對稱性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對稱。傳導(dǎo)機(jī)制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，對此進(jìn)行深入研究不但有助于打開“傳導(dǎo)黑箱”(BernankeandGertler，1995)，而且有利于中央銀行因地制宜制定和實(shí)施貨幣政策、提高政策效力。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，本文從理論上分析了貨幣政策效應(yīng)非對稱性的形成機(jī)理。研究表明，名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等都會(huì)導(dǎo)致貨幣政策非對稱的傳導(dǎo)機(jī)制，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)出現(xiàn)非對稱性。

二、貨幣政策非對稱性的形成機(jī)理

引起貨幣政策出現(xiàn)非對稱效應(yīng)的因素很多，各流派由于假設(shè)前提、研究視角和方法不同，對此給出的解釋也存在較大差異。凱恩斯認(rèn)為居民流動(dòng)性偏好可能會(huì)導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”——通過降低利率刺激投資的擴(kuò)張性貨幣政策無效；但如果經(jīng)濟(jì)在古典區(qū)間運(yùn)行，則貨幣政策效果最顯著。FriedmanandSchwartzs(1968)發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)蕭條總伴隨著貨幣緊縮，而擴(kuò)張性貨幣政策對于刺激真實(shí)產(chǎn)出無效。這些研究啟迪人們，貨幣政策的有效性是隨條件而變的。但貨幣政策效力的變化規(guī)律不僅僅取決于流動(dòng)性偏好和市場情緒，還取決于名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等因素。

(一)主觀預(yù)期和市場情緒的非對稱調(diào)整

中央銀行通過向市場發(fā)出信號、引導(dǎo)公眾預(yù)期來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報(bào)酬率、通貨膨脹趨勢和市場情緒等多種因素的影響，公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對稱的，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對稱。

Keynes(1936)將貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制歸結(jié)為資本邊際報(bào)酬率與貨幣價(jià)值之間的互動(dòng)聯(lián)系。“資本邊際報(bào)酬率非常重要，因?yàn)轭A(yù)期主要是通過資本邊際報(bào)酬率(而非利率)來影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。具體而言，貨幣價(jià)值的預(yù)期變化通過資本邊際報(bào)酬率改變當(dāng)前產(chǎn)出總量。貨幣貶值的預(yù)期會(huì)刺激投資……因?yàn)檫@提高了資本的邊際報(bào)酬率；而貨幣升值的預(yù)期則會(huì)減少產(chǎn)出，因?yàn)檫@降低了資本的邊際報(bào)酬率?！币蚨o縮性政策可以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，而擴(kuò)張性政策則難以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，貨幣政策對產(chǎn)出的影響出現(xiàn)了非對稱。

BallandMankiw(1994)將貨幣政策的非對稱效應(yīng)歸結(jié)為預(yù)期調(diào)整的非對稱，而通貨膨脹趨勢則是預(yù)期調(diào)整非對稱的原因。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在正向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期)，人們預(yù)期價(jià)格水平還將持續(xù)上漲，貨幣政策的正向沖擊將得到強(qiáng)化，負(fù)向沖擊將受到削弱；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期)，人們的預(yù)期普遍低沉，從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強(qiáng)，正向沖擊受到削弱。Choi(1999)進(jìn)一步指出，居民流動(dòng)性偏好和通貨膨脹預(yù)期隨經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)階段性變化的特征，是貨幣政策效應(yīng)非對稱的主要原因。

市場情緒的非對稱調(diào)節(jié)也是引起非對稱效應(yīng)的原因。經(jīng)濟(jì)人在蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于在繁榮時(shí)期的樂觀情緒。在蕭條時(shí)期，即使利率水平非常低，對經(jīng)濟(jì)回升的悲觀情緒也會(huì)使企業(yè)減少投資、消費(fèi)者縮減支出，擴(kuò)張性貨幣政策可能出現(xiàn)“啟而不動(dòng)”的情況；而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，人們對未來經(jīng)濟(jì)增長充滿信心，消費(fèi)和投資熱情高漲，只要緊縮性貨幣政策能夠削弱金融體系對經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求，就能抑制經(jīng)濟(jì)過熱的局面(FlorioandMilano，2004)。

然而該理論邏輯存在邏輯自恰性問題：如果蕭條時(shí)期貨幣政策力度足夠強(qiáng)，仍有可能改變市場情緒和預(yù)期，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；而在經(jīng)濟(jì)繁榮期，只要市場熱情足夠高，利率再高也無法阻止投資膨脹，因而緊縮性貨幣政策失效。這一問題引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家從其它角度尋找貨幣政策非對稱的原因，尤其在20世紀(jì)90年代后涌現(xiàn)出了大量文獻(xiàn)。

(二)名義粘性和實(shí)際粘性

由于交錯(cuò)工資合同、菜單成本、工會(huì)力量和政府干預(yù)等因素，導(dǎo)致工資或價(jià)格不會(huì)隨沖擊靈活調(diào)整，即名義粘性。因沖擊的方向和幅度不同，名義粘性存在不對稱性——在大的正沖擊下，名義變量向上靈活調(diào)整，沖擊主要影響價(jià)格水平；而在小的負(fù)沖擊下，名義變量向下具有剛性，沖擊主要影響真實(shí)產(chǎn)出。由于投資的不可逆、政府勞工保障制度的限制、生產(chǎn)合同的持續(xù)性和消費(fèi)慣性，真實(shí)變量也具有粘性，因而真實(shí)粘性也具有不對稱性。

貨幣政策非對稱的直接原因在于，粘性因素使得價(jià)格在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間向上變動(dòng)的靈活性高于經(jīng)濟(jì)收縮期間向下變動(dòng)的靈活性。在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，價(jià)格和工資粘性使貨幣政策的擴(kuò)張性效應(yīng)失效(MankiwandRomer，1991)：積極的貨幣政策除了導(dǎo)致名義工資和價(jià)格上漲，對真實(shí)產(chǎn)出的拉動(dòng)作用微弱。然而，緊縮性貨幣政策對真實(shí)產(chǎn)出的影響力度明顯大于擴(kuò)張性貨幣政策。在名義變量具有向下調(diào)整剛性的假定下，緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)幾乎不會(huì)改變名義變量，總需求的減少總是導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)出的調(diào)整(Morgan，1993)。

BallandMankiw(1994)從名義剛性的角度尋找貨幣政策非對稱的根源。在靜態(tài)分析中，標(biāo)準(zhǔn)菜單成本模型表明“大”的貨幣沖擊“中性”，而小的貨幣沖擊才具有真實(shí)效應(yīng)。因?yàn)楫?dāng)“大”的貨幣沖擊導(dǎo)致不調(diào)整價(jià)格的機(jī)會(huì)成本大于菜單成本時(shí)，調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的策略則為占優(yōu)策略。這一思想所產(chǎn)生的結(jié)論與直覺相?！⒎秦泿耪吡Χ仍酱螅瑢Ξa(chǎn)出的影響就越大。在央行采取高強(qiáng)度貨幣政策成為社會(huì)共同知識(shí)的條件下，企業(yè)的最優(yōu)策略是改變產(chǎn)品的價(jià)格而非產(chǎn)量，那么政策沖擊會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的變動(dòng)；相反，如果央行采取不可預(yù)測的或溫和的貨幣政策時(shí)，企業(yè)最優(yōu)策略是改變產(chǎn)量以避免高昂的菜單成本，政策沖擊產(chǎn)生了真實(shí)效應(yīng)。由此可見，貨幣政策的力度與真實(shí)產(chǎn)出的波動(dòng)之間具有非線性、不成正比的關(guān)系。

還有學(xué)者從真實(shí)粘性的角度尋找貨幣政策效應(yīng)非對稱的根源。ShapiroandStiglitz(1984)認(rèn)為“效率工資”是菲利普斯曲線凸性的主要原因，而工資變化率與失業(yè)率之間的非線性關(guān)系是貨幣政策非對稱的深層次原因。一方面，假定經(jīng)濟(jì)本身存在通貨膨脹的趨勢，企業(yè)不太可能對負(fù)向的價(jià)格沖擊做出反應(yīng)，從而緊縮性貨幣政策的真實(shí)效應(yīng)較弱；另一方面，企業(yè)為了減少人的“偷懶行為”將設(shè)定一個(gè)效率工資，這導(dǎo)致名義工資向下調(diào)整剛性，緊縮性貨幣政策對真實(shí)產(chǎn)出的影響相對較大。所以，貨幣政策效應(yīng)取決于菲利普斯曲線凸性——在經(jīng)濟(jì)高漲期，緊縮性貨幣政策的效應(yīng)主要體現(xiàn)為工資快速下降；而在經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)衰退期，擴(kuò)張性貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)的效應(yīng)更大，對通貨膨脹的效應(yīng)較弱。

名義粘性和真實(shí)粘性是產(chǎn)生貨幣政策非對稱效應(yīng)的主要原因。在存在價(jià)格調(diào)整成本的情況下，企業(yè)連續(xù)調(diào)整價(jià)格以達(dá)到最優(yōu)產(chǎn)出水平的菜單成本高昂。在高通貨膨脹水平時(shí)期的價(jià)格向下調(diào)整剛性得到強(qiáng)化，負(fù)向貨幣沖擊會(huì)導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)量的調(diào)整；而正向貨幣沖擊誘使企業(yè)提高價(jià)格而不是進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)整。盡管粘性理論從價(jià)格調(diào)整非對稱的角度解釋了貨幣政策的非對稱性，但對非對稱程度和貨幣政策效力的個(gè)體差異解釋力不足，尚需納入其它重要因素。

(三)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道

貨幣政策主要通過“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，傳導(dǎo)渠道的非對稱決定了貨幣政策作用效果的非對稱。兩類傳導(dǎo)渠道對經(jīng)濟(jì)的影響力度和作用機(jī)制存在著較大的差異，分別從銀行和企業(yè)的角度考察貨幣政策的非對稱性效應(yīng)。二者都認(rèn)為，信貸市場缺陷使得外部融資比內(nèi)部融資更加昂貴，這反映在外部融資升水導(dǎo)致借款人凈資產(chǎn)的變化上。貨幣供給的減少會(huì)加重金融市場委托一問題，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；但貨幣供給的增加則沒有類似的效果，貨幣政策呈現(xiàn)出了非對稱的特征。

1、貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道。Lamont(1997)把貨幣政策效應(yīng)非對稱性的潛在原因歸結(jié)為“債務(wù)積壓”(DebtOverhang)，即新項(xiàng)目的投資收益都流向了債權(quán)人，使新項(xiàng)目流動(dòng)性支持不足，因而當(dāng)前債務(wù)形成了新投資的障礙。BlissandKaufman(2003)對債務(wù)積壓理論進(jìn)行了拓展，并在銀行親周期效應(yīng)、信貸危機(jī)和貨幣政策非對稱效應(yīng)之間建立了一個(gè)統(tǒng)一的分析框架。他們將貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道非對稱性歸之為“雙重約束”——準(zhǔn)備金約束和資本金約束。首先，在經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣擴(kuò)張期，資本金將對銀行構(gòu)成約束。銀行資本金在該階段的實(shí)際水平很可能隨著貸款違約、呆帳核銷和呆帳損失準(zhǔn)備提取而減少，這迫使銀行減少貸款，除非銀行能夠從外部融入資本金；雖然擴(kuò)張性貨幣政策為銀行提供了充足的準(zhǔn)備金，但資本金約束使銀行無法將超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換為貸款。在準(zhǔn)備金約束放松、但資本金約束強(qiáng)化的條件下，中央銀行增加的高能貨幣只會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟呜泿哦鴾粼阢y行體系內(nèi)部，出現(xiàn)商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩，因而擴(kuò)張性貨幣政策對增加信貸總量、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用乏力。其次，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和貨幣緊縮期，準(zhǔn)備金約束對銀行信貸行為非常有效。在此期間，雖然銀行不受資本金約束，但其信貸擴(kuò)張的能力受到中央銀行法定準(zhǔn)備金政策的約束。所以，中央銀行約束經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張比刺激經(jīng)濟(jì)更加有效，其旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策具有了非對稱效應(yīng)。

RavnandSola(2004)進(jìn)一步指出，信貸約束是貨幣政策非對稱的根源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于擴(kuò)張階段時(shí)，因?yàn)橥顿Y收益高，廠商凈現(xiàn)金流充沛，凈資產(chǎn)現(xiàn)值也相應(yīng)增加，因而可以直接通過內(nèi)源資金或資本市場進(jìn)行項(xiàng)目融資，而不必求助于銀行貸款，所以債務(wù)積壓不會(huì)對廠商形成硬約束，擴(kuò)張階段貨幣政策幾乎無法通過信貸渠道傳導(dǎo)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段時(shí)，廠商投資收益降低，甚至可能出現(xiàn)虧損，凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)金流萎縮，以至于無法正常歸還銀行貸款，債務(wù)積壓問題突出，所以利用內(nèi)源資金或證券市場進(jìn)行項(xiàng)目融資的難度較大，新項(xiàng)目投資資金來源主要是銀行貸款，此階段貨幣政策通過信貸渠道發(fā)揮的效果明顯。債務(wù)積壓生動(dòng)形象地描述了經(jīng)濟(jì)周期不同階段廠商投資的障礙，正是這種債務(wù)障礙的存在隔斷了廠商連續(xù)投資的行為。由于廠商其他融資渠道有限，只能求助于銀行貸款，而廠商的凈資產(chǎn)和抵押資產(chǎn)縮水，銀行預(yù)期信貸風(fēng)險(xiǎn)增加，其信貸配給形成了對廠商的硬約束，此時(shí)，貨幣政策通過信貸渠道產(chǎn)生的效果最為顯著，從而出現(xiàn)貨幣政策的非對稱性。

2、貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道。在金融市場信息不對稱的條件下，銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，由此導(dǎo)致廠商的融資限額行為受到融資約束和成本約束。這兩重約束在經(jīng)濟(jì)周期不同階段對企業(yè)投資行為的影響是非對稱的，從而導(dǎo)致貨幣政策效力的非對稱。

金融市場缺陷會(huì)產(chǎn)生投融資雙方的委托—問題，從而導(dǎo)致金融摩擦的存在，致使內(nèi)外源融資單位成本存在差異(BernankeandGertler，1989，1995；KiyotakiandMoore，2002；GreenwaldandStiglitz，1987)。這一差異稱為外部融資升水，反映了成本的變化。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，投融資雙方委托—問題的嚴(yán)重程度隨價(jià)格水平變化，成本也呈現(xiàn)周期性變化的特征。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，由于廠商凈資產(chǎn)的現(xiàn)值降低、抵押資產(chǎn)縮水，銀行將向企業(yè)索取更高的風(fēng)險(xiǎn)升水和貸款留存。企業(yè)收益降低、成本增加、凈資產(chǎn)價(jià)值下降、財(cái)務(wù)杠桿提高，從而惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)的融資條件，導(dǎo)致外部融資的可獲得性降低。由于企業(yè)凈資產(chǎn)和貸款抵押資產(chǎn)價(jià)值下降，還款保障能力下降、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行貸款決策更加審慎。所以，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，盡管中央銀行為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，銀行信貸規(guī)模不會(huì)明顯增大，貨幣政策對真實(shí)產(chǎn)出的影響較弱。

沖擊傳導(dǎo)渠道的非對稱是貨幣政策效應(yīng)非對稱的重要原因。根據(jù)Bernanke等人的金融加速器理論，資產(chǎn)負(fù)債表渠道對負(fù)向沖擊有加速和乘數(shù)效應(yīng)，但對正向沖擊的效應(yīng)卻較小，擴(kuò)張性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響弱于緊縮性貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，緊縮性貨幣政策相當(dāng)于負(fù)向沖擊，金融體系存在的金融加速器能夠?qū)⒅铀俸头糯?，從而對企業(yè)投融資決策產(chǎn)生顯著的影響。由此可見，緊縮性貨幣政策與擴(kuò)張性貨幣政策效應(yīng)存在著明顯的非對稱性。

(四)異質(zhì)經(jīng)濟(jì)主體

經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)含義深刻而廣泛的概念，不同的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)差異。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)假定經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)具有完全理性的、同質(zhì)(homogeneity)的“抽象人”概念，其所掌握的信息是完全的、對稱的，所有的家庭和企業(yè)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)具有對稱性，因而貨幣沖擊傳導(dǎo)機(jī)制的對稱性決定了政策效力的對稱性。然而，事實(shí)上經(jīng)濟(jì)人是異質(zhì)(heterogeneity)的，家庭和廠商可能分屬于不同類型，他們對貨幣沖擊的反應(yīng)也不同。目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主要從企業(yè)異質(zhì)屬性來考察貨幣政策的非對稱性。

企業(yè)具有不同的屬性，根據(jù)規(guī)模差異可分為大企業(yè)和小企業(yè)，按融資條件不同又可分為“受約束企業(yè)”和“不受約束企業(yè)”。Bernanke和Kiyotaki等人分別從不同類型企業(yè)角度研究了貨幣政策非對稱的成因。

BernankeandGertler(1989)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模差異是貨幣政策非對稱的原因之一。大多數(shù)企業(yè)的直接融資成本高昂，尤其是新企業(yè)和中小企業(yè)，主要原因是信息不對稱、缺乏信貸記錄等。相反，大企業(yè)的信譽(yù)卓著、信用評級高、信息披露制度完善，直接融資成本相對較低。因而，小企業(yè)比大企業(yè)更加依賴銀行信貸，這意味著信貸沖擊對大企業(yè)和小企業(yè)具有不對稱的效應(yīng)。

KiyotakiandMoore(1997)將貨幣政策的非對稱效應(yīng)歸結(jié)為異質(zhì)企業(yè)的非對稱融資條件。中央銀行通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場利率，因而由資本品相對價(jià)格變化而形成的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有沖擊放大和持續(xù)效應(yīng)，靜態(tài)乘子和動(dòng)態(tài)乘子分別形成沖擊放大效應(yīng)和持續(xù)效應(yīng)。靜態(tài)乘子取決于當(dāng)期資本品價(jià)格對沖擊的響應(yīng)程度。負(fù)向沖擊導(dǎo)致受信貸約束企業(yè)凈值減少，由于其財(cái)務(wù)杠桿較高，現(xiàn)金流下降更快，從而信貸約束更緊，企業(yè)被迫削減對土地的投資。為保證市場出清，當(dāng)期土地供給缺口必須由不受信貸約束企業(yè)的土地投資需求增加來彌補(bǔ)，這相應(yīng)要求地租下調(diào)。因?yàn)榈貎r(jià)是資本化地租，所以按凈現(xiàn)值原理地價(jià)也會(huì)下調(diào)。地價(jià)降低導(dǎo)致受約束企業(yè)資產(chǎn)貶值，凈值進(jìn)一步減少，當(dāng)期土地投資更低。預(yù)期惡性循環(huán)形成了當(dāng)期的靜態(tài)乘子效應(yīng)，強(qiáng)化了沖擊的乘數(shù)效應(yīng)。動(dòng)態(tài)乘子取決于受約束企業(yè)的凈值、投資需求、地租和地價(jià)的互動(dòng)關(guān)系。在沖擊產(chǎn)生第一輪(t期)靜態(tài)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，t+1期受約束企業(yè)投資減少，生產(chǎn)資料的減少會(huì)降低利潤和凈值，土地投資減少加劇供給缺口，從而進(jìn)一步降低地租和地價(jià)，此邏輯會(huì)延伸至未來各期，所以跨期動(dòng)態(tài)乘子的效應(yīng)更大，等于靜態(tài)乘子／實(shí)際利率。土地價(jià)格的整體下降是現(xiàn)在和未來使用成本下降的積累效應(yīng)所致，這源于受約束企業(yè)凈值和土地需求的持續(xù)減少，這反過來會(huì)加劇t期土地價(jià)格和受約束企業(yè)凈值的下跌。市場的新均衡會(huì)在地價(jià)下跌到不受約束公司的土地投資需求受現(xiàn)金流制約時(shí)才形成。在貨幣政策沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)達(dá)到一個(gè)新均衡的過程中，融資條件不同的企業(yè)對貨幣政策的反應(yīng)存在差異。

從企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿角度，Excerpt(2001)進(jìn)一步指出企業(yè)融資條件不同是導(dǎo)致貨幣政策非對稱性的原因。負(fù)向沖擊對企業(yè)的影響程度取決于企業(yè)對金融市場的依賴程度，當(dāng)企業(yè)完全依靠內(nèi)部資金為項(xiàng)目融資時(shí)，沖擊幾乎不會(huì)影響企業(yè)的投資決策；但當(dāng)企業(yè)完全依靠外部資金進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)，很小的負(fù)向沖擊都可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。在兩種極端情況下，金融摩擦導(dǎo)致的均衡產(chǎn)出損失為零，而正常情況下，均衡產(chǎn)出損失與金融摩擦呈倒“U”型關(guān)系。金融市場缺陷決定了外部資金與內(nèi)部資金不能完全替代，金融摩擦增加時(shí)，負(fù)向沖擊對融資條件不同的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生截然不同的效應(yīng)。假定A、B兩企業(yè)具有不同的財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)向沖擊導(dǎo)致兩個(gè)企業(yè)的收人降低、凈資產(chǎn)減少，為了保持合理的投資，兩個(gè)企業(yè)都必然增加外部融資和減少其他開銷。但由于金融摩擦的存在，兩種融資方式不能完全替代；B企業(yè)由于財(cái)務(wù)杠桿高、外部融資依賴性強(qiáng)，問題更突出，必須為外部融資支付更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而B企業(yè)受到的負(fù)面影響更大；而A企業(yè)受到外部融資約束小，有能力依靠內(nèi)源融資平抑產(chǎn)量的減少，所以對政策沖擊的反應(yīng)較小。因此，對于異質(zhì)企業(yè)而言，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有不對稱性，貨幣沖擊通常在衰退期或信貸緊縮期效應(yīng)更顯著。

(五)區(qū)域性差異

由于歐洲各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平等方面存在差異，統(tǒng)一的貨幣政策對各國宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生非對稱影響。貨幣政策的非對稱性對于EMU貨幣政策執(zhí)行至關(guān)重要，因?yàn)椴煌瑖议g有差別、不對稱的沖擊很可能導(dǎo)致政治沖突和貨幣政策制定框架出現(xiàn)問題，目前這類沖擊使各成員國失業(yè)率上升到無法控制的水平，歐洲中央銀行在制定貨幣政策中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

BemankeandBlinder(1992)將EMU成員國間存在的非對稱貨幣政策效應(yīng)歸之于不對稱的金融和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。“一價(jià)定律”是貨幣政策效應(yīng)一致的必要條件，各國間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致這一條件無法滿足，由此導(dǎo)致貨幣沖擊的信貸傳導(dǎo)機(jī)制大相徑庭。當(dāng)各國信貸傳導(dǎo)差異超越某一臨界水平時(shí)，最優(yōu)貨幣政策的確定將取決于沖擊來源國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。歐洲中央銀行制定貨幣政策時(shí)，必須考慮該國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其在EMU中的地位。Feuerstein(1997)進(jìn)一步指出，由于德國在EMU中的主導(dǎo)地位，使EMU發(fā)展成了一個(gè)非對稱體系，這直接導(dǎo)致EMU各國對歐洲央行貨幣政策的非對稱反應(yīng)。

EMU存在非對稱的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策非對稱性的主要原因。Korinek(2000)分析了貨幣政策在金融市場、銀行部門、非銀行部門的傳導(dǎo)效應(yīng)——包括匯率效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、收入效應(yīng)、替代效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、貸款效應(yīng)等對真實(shí)產(chǎn)出的影響，發(fā)現(xiàn)歐盟各國之間的這八類效應(yīng)存在差異，這些效應(yīng)的差異最終都?xì)w結(jié)到貨幣沖擊對商品和服務(wù)價(jià)格的影響上。經(jīng)濟(jì)人的有限理性預(yù)期在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中起著重要作用，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的非對稱導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對稱性。在不同的國家內(nèi)，共同貨幣政策可能對產(chǎn)出和通貨膨脹具有不對稱的沖擊，非對稱的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與利率、匯率、國際收支平衡表、金融結(jié)構(gòu)和銀行信貸渠道有關(guān)(DixitandLambertini，2001)。

三、結(jié)論與評述