上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

關(guān)鍵詞：上市公司 并購(gòu)重組 資產(chǎn)評(píng)估

在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司并購(gòu)重組有著重大意義，通過(guò)上市公司并購(gòu)重組可以?xún)?yōu)化社會(huì)資源配置，提高資源的利用率，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的更好發(fā)展。在上市公司并購(gòu)重組中，資產(chǎn)評(píng)估是一個(gè)重要問(wèn)題，它關(guān)系到上市公司并購(gòu)重組后能夠順利、健康的發(fā)展。如果資產(chǎn)評(píng)估不到位，就會(huì)影響到上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)的開(kāi)展，從而不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，針對(duì)上市公司并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題，必須做好資產(chǎn)評(píng)估，確保資產(chǎn)評(píng)估的科學(xué)、合理、公正、公平是推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組后健康發(fā)展的保障。

一、上市公司并購(gòu)重組中做好資產(chǎn)評(píng)估的重要性

上市公司并購(gòu)重組是活躍市場(chǎng)的重要途徑之一，近年來(lái)，上市公司并購(gòu)重組數(shù)量不斷增多，并購(gòu)金額不斷擴(kuò)大，上市公司并購(gòu)重組在社會(huì)發(fā)展中所起的作用也越來(lái)越大。然而在上市工資并購(gòu)重組中，資產(chǎn)評(píng)估是一項(xiàng)重要的工作，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以其客觀、公正的專(zhuān)業(yè)價(jià)值意見(jiàn)，是交易雙方進(jìn)行交易的參照，是監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)估值定價(jià)的依據(jù)。如果資產(chǎn)評(píng)估工作沒(méi)有做好，勢(shì)必就會(huì)影響到交易雙方的利益，不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著上市公司并購(gòu)重組規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估也提出了更高的要求，而要想發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估在的作用，評(píng)估機(jī)構(gòu)就必須積極做好資產(chǎn)評(píng)估工作，要確保資產(chǎn)評(píng)估工作的公正、客觀、科學(xué)、合理性。

二、上市公司并購(gòu)重組中資產(chǎn)評(píng)估中存在的問(wèn)題

（一）相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，資產(chǎn)評(píng)估已有為國(guó)有資產(chǎn)管理服務(wù)擴(kuò)展到公共利益服務(wù)，雖然資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)范圍的擴(kuò)大，但是與之相配套的法律法規(guī)還沒(méi)有建立，評(píng)估機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)程中依然是采用《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估率律法存在明顯的滯后性，從而影響到評(píng)估準(zhǔn)則的制定。

（二）評(píng)估人員業(yè)務(wù)素質(zhì)、能力有待提高

在上市公司并購(gòu)重組的資產(chǎn)評(píng)估中，評(píng)估人員業(yè)務(wù)素質(zhì)、能力的高低直接影響到資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量。就目前來(lái)看，資產(chǎn)評(píng)估人員業(yè)務(wù)能力不能滿足實(shí)際工作的需要，資產(chǎn)評(píng)估人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，職業(yè)水準(zhǔn)低下，影響到資產(chǎn)評(píng)估的公正、客觀。另外，資產(chǎn)評(píng)估是一項(xiàng)較為復(fù)雜的工作，涉及內(nèi)容較多，許多評(píng)估人員在實(shí)際工作中缺乏主動(dòng)性和責(zé)任心，大多抱著完成任務(wù)的心態(tài)去進(jìn)行評(píng)估，從而影響到評(píng)估質(zhì)量。

（三）資產(chǎn)評(píng)估的監(jiān)管不到位

就目前來(lái)看，造成資產(chǎn)評(píng)估不合理的重要原因就是資產(chǎn)評(píng)估的監(jiān)管不到位。一方面，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估人員的監(jiān)管不到位，以至于評(píng)估人員在實(shí)際工作中比較隨意，影響到評(píng)估質(zhì)量；另一方面，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，沒(méi)有全面落實(shí)資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)管工作。

三、上市公司并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題的對(duì)策

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

上市公司并購(gòu)重組的資產(chǎn)評(píng)估作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，健全的法律法規(guī)是資產(chǎn)評(píng)估工作開(kāi)展的依據(jù)和保障。為此，相關(guān)部門(mén)必須加強(qiáng)上市公司并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，要結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的并購(gòu)重組活動(dòng)，建立一套完整、健全的法律保障體系，包括產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)秩序化、政策法規(guī)明確化、政府行為規(guī)范化、國(guó)有資產(chǎn)管理法律化、金融體制完善化、收購(gòu)程序合理化等，以法律來(lái)約束資產(chǎn)評(píng)估工作，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估行為 ，從而確保資產(chǎn)評(píng)估的科學(xué)、合理、公正、客觀。

（二）加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估人員的教育與管理

首先，要加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估人員專(zhuān)業(yè)教育，提高資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)上市公司并購(gòu)重組的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的人氣，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要加強(qiáng)素質(zhì)教育，提高他們的職業(yè)素養(yǎng)；其次，要強(qiáng)化資產(chǎn)評(píng)估人員的管理，全面落實(shí)責(zé)任制，將相關(guān)責(zé)任落實(shí)到資產(chǎn)評(píng)估人員的身上，從而更好地規(guī)范他們的行為，從而為資產(chǎn)評(píng)估培養(yǎng)一直業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、職業(yè)素質(zhì)高的評(píng)估隊(duì)伍。

（三）加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估工作的監(jiān)管

對(duì)于上市公司并購(gòu)重組中的資產(chǎn)評(píng)估工作，科學(xué)、有效的監(jiān)管是提高資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的有效退靜。因此，相關(guān)部門(mén)必須強(qiáng)化監(jiān)管。政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己的職能，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，明確資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的責(zé)任，要強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)評(píng)估違規(guī)行為的監(jiān)督。作為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，則要認(rèn)識(shí)到自身的職責(zé)所在，要全面畫(huà)好資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)管工作，要加大宣傳，提高工作人員對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的認(rèn)識(shí)，澄清市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估工作的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，上市公司并購(gòu)重組是優(yōu)化社會(huì)資源配置的重要途徑，鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組對(duì)推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有著積極的作用。而資產(chǎn)評(píng)估工作是影響上市公司并購(gòu)重組發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題，在上市公司并購(gòu)重組中就必須做好資產(chǎn)評(píng)估工作，無(wú)論是政府還是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，都必須引起足夠的重視，要全面做好資產(chǎn)評(píng)估工作，確保資產(chǎn)評(píng)估工作的客觀、公正、科學(xué)、合理，從而更好地發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]程鳳朝，劉旭，溫馨. 上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估與交易定價(jià)關(guān)系研究[J]. 會(huì)計(jì)研究，2013，08：40-46+96

[2]岳公俠，李挺偉，韓立英. 上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇研究[J]. 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2011，06：12-17

第2篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

摘 要 在我國(guó)，盡管我國(guó)規(guī)范外資并購(gòu)法律法規(guī)以前所未有的速度出臺(tái)，但是，我國(guó)的外資并購(gòu)法律體系仍顯得蒼白無(wú)力，難以對(duì)外資并購(gòu)進(jìn)行有效制約。試圖從法律角度切入對(duì)外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)制度中存在的問(wèn)題進(jìn)行研究，提出了完善我國(guó)外資并購(gòu)法律制度的幾點(diǎn)建議，以期將外資并購(gòu)引入規(guī)范發(fā)展的道路。

關(guān)鍵詞 外資并購(gòu) 國(guó)有企業(yè) 法律制度

一、外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的基本狀況

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域放寬，投資軟硬環(huán)境不斷改善，對(duì)國(guó)際投資吸引力增大，我國(guó)相繼出臺(tái)了一系列涉及外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的政策和法規(guī)，如《上市公司收購(gòu)管理辦法》《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等等，明確了外資可以并購(gòu)國(guó)有大中型企業(yè)，進(jìn)一步對(duì)外資并購(gòu)提供法律方面依據(jù)和可操作程序，從而掃除了外資并購(gòu)內(nèi)地上市公司的最后障礙。這一系列政策的制定和出臺(tái)意味著在允許外商投資的領(lǐng)域內(nèi)，外商投資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的道路已基本暢通。

二、外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義

1．有利于引進(jìn)外資、引進(jìn)先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)及積極的企業(yè)精神。外資并購(gòu)作為我國(guó)利用外資的一種方式，可以大量吸引外資，拓寬國(guó)內(nèi)企業(yè)籌措資金的渠道，推進(jìn)中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程。

2．有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高我國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和升級(jí)，促使我國(guó)新的資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)支柱的形成。

3．有利于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。由于并購(gòu)后建立的合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的示范作用，有利于推動(dòng)政府職能的轉(zhuǎn)變，建立起政企分開(kāi)的國(guó)有資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)的體系。

三、當(dāng)前我國(guó)外資并購(gòu)法律制度缺陷

1．欠缺體系性。外資并購(gòu)立法是一個(gè)系統(tǒng)的工程，然而我國(guó)在外資并購(gòu)立法上缺乏一個(gè)完善的規(guī)制體系?，F(xiàn)有的立法基本上遵循“成熟一個(gè)制定一個(gè)”或者是“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的指導(dǎo)思想，表現(xiàn)為外資并購(gòu)立法缺乏規(guī)劃性、超前性。由于沒(méi)有一部能統(tǒng)率外資并購(gòu)相關(guān)法律規(guī)范的基本法，有限的外資并購(gòu)立法在不同效力層次和規(guī)制領(lǐng)域上缺乏相互的配合，經(jīng)常出現(xiàn)法律規(guī)范相互間的沖突和無(wú)法可依的狀況。

2．法律效力偏低。截至目前為止，我國(guó)關(guān)于并購(gòu)的專(zhuān)門(mén)立法均為部門(mén)規(guī)章，立法效力位階的低下影響著需要配合的各種立法之間的協(xié)調(diào)，本應(yīng)作為外資并購(gòu)基本法的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》如與其他立法沖突，則會(huì)排除其適用的可能性，加之規(guī)章的不穩(wěn)定性，可能導(dǎo)致外資因難以預(yù)期、增加投資風(fēng)險(xiǎn)而怯步。

3．內(nèi)容不完備。外資并購(gòu)的規(guī)制需要相關(guān)法律法規(guī)的相互配合?？v觀各國(guó)的立法，可以發(fā)現(xiàn)在完善的外資并購(gòu)立法體系中，外資并購(gòu)審查法、公司法、證券法、反壟斷法等都扮演著非常重要的角色。證券法雖然專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司收購(gòu)問(wèn)題作出詳細(xì)、具體的規(guī)定，但其中存有明顯的疏漏與缺陷。

四、完善我國(guó)外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)法律的建議

1．對(duì)產(chǎn)業(yè)政策立法的完善。現(xiàn)階段我國(guó)頒布的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，在實(shí)質(zhì)上是起到外資并購(gòu)基本法的作用。但是，該規(guī)定效力位階較低，還存在很大問(wèn)題。因此，僅能作為過(guò)渡時(shí)期的短期立法規(guī)范。從長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)當(dāng)制定《外國(guó)投資法》，并專(zhuān)章對(duì)外資并購(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制，對(duì)外資并購(gòu)的含義、外資并購(gòu)的主體、外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、外資并購(gòu)的方式、外資并購(gòu)的待遇、外資并購(gòu)的審查、外資并購(gòu)的法律適用、法律責(zé)任等進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)定。

2．《公司法》的完善。從外資并購(gòu)的角度還應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行完善。首先，補(bǔ)充防止惡意收購(gòu)的規(guī)定：第一，立法賦予目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者面臨收購(gòu)時(shí)有尋找收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者的反收購(gòu)行動(dòng)的權(quán)利；第二，明確目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者在反收購(gòu)行動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)公司股東的誠(chéng)信義務(wù)，因?yàn)槟繕?biāo)公司股東作為與收購(gòu)關(guān)系最為密切的利害關(guān)系人，有權(quán)利要求目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)其負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)；第三，規(guī)定目標(biāo)公司董事就收購(gòu)向目標(biāo)公司股東提出意見(jiàn)和建議，并提供相關(guān)材料的義務(wù)，使目標(biāo)公司股東能在充分了解有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，作出是否出售自己股份的決定。其次，設(shè)立保護(hù)中小股東權(quán)益的制度。

3．《證券法》的完善。但是，在面對(duì)外資并購(gòu)國(guó)有上市公司給我國(guó)帶來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)方面，以適應(yīng)外資并購(gòu)上市公司的現(xiàn)實(shí)需要，證券法仍應(yīng)在以下幾個(gè)方面進(jìn)行調(diào)整：第一，賦予管理部門(mén)的個(gè)案審查職能，杜絕投機(jī)行為。第二，完善協(xié)議收購(gòu)規(guī)定。第三，加強(qiáng)立法協(xié)調(diào)，將對(duì)證券市場(chǎng)上的外資并購(gòu)的監(jiān)管與對(duì)非證券市場(chǎng)上外資并購(gòu)的監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，以保證國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)政策、外資政策和產(chǎn)業(yè)政策的統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。

4．防止國(guó)有資產(chǎn)流失的法律制度完善。外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)中，國(guó)有資產(chǎn)的流失表現(xiàn)為自愿性流失、技術(shù)性流失和制度性流失。我國(guó)應(yīng)建立規(guī)范化的制度以真正落實(shí)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的保護(hù)，具體的措施主要反應(yīng)在如下幾個(gè)方面：首先，我國(guó)應(yīng)完善國(guó)有股權(quán)或國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批制度。其次，建立統(tǒng)一、規(guī)范的資產(chǎn)評(píng)估和監(jiān)督制度。我國(guó)應(yīng)強(qiáng)制實(shí)行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估制度，凡未經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估或不按評(píng)估價(jià)值入股的外資并購(gòu)，應(yīng)當(dāng)明確予以禁止。再次，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)督，通過(guò)制定“資產(chǎn)評(píng)估條例”，規(guī)定評(píng)估員的資格、評(píng)估機(jī)構(gòu)的權(quán)利義務(wù)及其法律責(zé)任。

參考文獻(xiàn)：

[1]張遠(yuǎn)忠.外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)中的法律問(wèn)題分析.北京:法律出版社.2003.

[2]葉軍.外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的法律分析.北京:法律出版社.2004.

[3]蔣澤中.企業(yè)兼并與反壟斷問(wèn)題.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2001.

第3篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

關(guān)鍵詞：上市公司 資產(chǎn)重組 收益法 利潤(rùn)補(bǔ)償

一、上市公司重大資產(chǎn)重組的利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制概述

（一）收益法估值下的利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制

證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》要求“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允”。根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》，對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值可選用的評(píng)估方法包括收益法、市場(chǎng)法及成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法），其中收益法是最主要的方法，筆者對(duì)2014年全部170起上市公司重大資產(chǎn)重組案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，使用收益法估值的為113例，占比達(dá)66%（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊），而收益法的具體方法中，最常用的是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

對(duì)于采用收益法這種基于未來(lái)收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的，為避免利益輸送，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定：“在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專(zhuān)項(xiàng)審核意見(jiàn)；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議?！?/p>

以自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估值并以?xún)衾麧?rùn)補(bǔ)償?shù)木唧w方法是：首先對(duì)擬購(gòu)入資產(chǎn)未來(lái)收入、成本、費(fèi)用等進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，然后以該凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，通過(guò)以下公式來(lái)計(jì)算自由現(xiàn)金流量：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)+利息費(fèi)用-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)；最后，對(duì)各年自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值。而確定補(bǔ)償金額時(shí)以將來(lái)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審核的凈利潤(rùn)數(shù)與上述預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)比較進(jìn)行計(jì)算。業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式有兩種，一是股份補(bǔ)償，一是現(xiàn)金補(bǔ)償。在實(shí)務(wù)中，業(yè)績(jī)補(bǔ)償期限一般為重組實(shí)施完畢后的三年，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)較賬面值溢價(jià)過(guò)高的，視情況延長(zhǎng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償期限。

（二）證監(jiān)會(huì)對(duì)利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制的監(jiān)管

如果在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)使用的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，不僅需要補(bǔ)償，甚至可能面臨證監(jiān)會(huì)的處罰?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》還規(guī)定，重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，凡因不屬于上市公司管理層事前無(wú)法獲知且事后無(wú)法控制的原因，上市公司或者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)報(bào)告或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況與重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，以及對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在上市公司披露年度報(bào)告的同時(shí)，在同一報(bào)刊上做出解釋?zhuān)⑾蛲顿Y者公開(kāi)道歉；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)金額50%的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以對(duì)上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報(bào)告等監(jiān)管措施。

可以看出，證監(jiān)會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組估值的監(jiān)管十分嚴(yán)格，其主要原因可能是：一方面中國(guó)有很大比率的重大資產(chǎn)重組發(fā)生在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，避免關(guān)聯(lián)方之間通過(guò)高估標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行利益輸送；另一方面，重大資產(chǎn)重組發(fā)生時(shí)，廣大中小股東往往對(duì)被收購(gòu)資產(chǎn)的情況知之甚少，無(wú)法對(duì)估值的合理性做出判斷。因此，上述規(guī)定是一項(xiàng)非常重要的中小投資者保護(hù)措施。

二、收益法估值下的利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制矛盾性分析

（一）利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制矛盾性產(chǎn)生的根源

上市公司在重大資產(chǎn)重組中采用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估值，估值金額取決于凈現(xiàn)金流量，即基于收付實(shí)現(xiàn)制邏輯下的“收益”；而后期是否需要補(bǔ)償，以及補(bǔ)償數(shù)額的計(jì)算，則使用的是利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)，即權(quán)責(zé)發(fā)生制邏輯下的“收益”。這兩種收益的差異使得利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制本身就存在矛盾性。

企業(yè)的凈利潤(rùn)雖然與企業(yè)價(jià)值高度相關(guān)，但現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值最終由其現(xiàn)金流量決定。企業(yè)自成立伊始，就必須以現(xiàn)金進(jìn)行各項(xiàng)人力、物力的投入以形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須的資產(chǎn)準(zhǔn)備，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中從采購(gòu)原材料到產(chǎn)品或服務(wù)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售推廣，更是每一步都離不開(kāi)現(xiàn)金的支持，價(jià)值最終能否實(shí)現(xiàn)，還要看企業(yè)是否提供了社會(huì)所需的產(chǎn)品或服務(wù)，繼而能產(chǎn)生現(xiàn)金流入，由此實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量的循環(huán)。企業(yè)就是在這種現(xiàn)金循環(huán)中實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的，一旦現(xiàn)金流量出現(xiàn)中斷，將直接威脅到企業(yè)的生存。

凈利潤(rùn)作為以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)直觀反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)經(jīng)常被不同程度地粉飾，另外，當(dāng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或者企業(yè)所采用的會(huì)計(jì)政策發(fā)生變化時(shí)，凈利潤(rùn)會(huì)受到影響。因此，凈利潤(rùn)的真實(shí)性、可信度常常受到質(zhì)疑。而企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)實(shí)際收支的現(xiàn)金差額，計(jì)算自由現(xiàn)金流量所需的財(cái)務(wù)信息來(lái)源涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表三大會(huì)計(jì)報(bào)表，比凈利潤(rùn)的來(lái)源更廣泛，所以，自由現(xiàn)金流量受會(huì)計(jì)方法的影響比較小，受到操縱的可能性也較小。

艾爾文?費(fèi)雪（Irving Fisher）在1906年發(fā)表的專(zhuān)著《資本與收入的性質(zhì)》中，從收入與資本的關(guān)系角度入手，說(shuō)明了價(jià)值創(chuàng)造的源泉，認(rèn)為資本價(jià)值實(shí)質(zhì)上是資本預(yù)期收入的折現(xiàn)值。1990年湯姆?科普蘭（Tom Copeland）和蒂姆?科勒（Tim Koller）、杰克?默林（Jack Murrin）三人合作創(chuàng)作了《價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值衡量與管理》一書(shū)。該書(shū)明確提出了企業(yè)的價(jià)值源于它產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報(bào)能力的觀點(diǎn)，該觀點(diǎn)當(dāng)前被理論界和實(shí)務(wù)界廣泛接受和應(yīng)用。

（二）利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制矛盾性導(dǎo)致的后果

由于重組資產(chǎn)的評(píng)估采用預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流量數(shù)，而利潤(rùn)補(bǔ)償?shù)挠?jì)算采用預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)數(shù)，這樣交易對(duì)價(jià)與補(bǔ)償?shù)挠?jì)算存在相對(duì)獨(dú)立性，將可能發(fā)生交易方在不影響預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的情況下高估自由現(xiàn)金流量，從而高估了標(biāo)的資產(chǎn)，提高了交易對(duì)價(jià)。這種利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制矛盾性產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果應(yīng)從資產(chǎn)評(píng)估操作過(guò)程，特別是從自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和具體計(jì)算方式上剖析。

自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）的概念最早是由詹森（Michael Jensen）1986年從成本的研究角度出發(fā)提出的，他定義其為公司在不影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，滿足了再投資需求后，可分配給公司資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金量。1990年，科普蘭（Tom Copeland）指出自由現(xiàn)金流量是公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的，可以提供給公司所有投資者（股東和債權(quán)人）的稅后現(xiàn)金流量總額，進(jìn)一步給出了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式，也就是現(xiàn)在通用的計(jì)算方法：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出。

可以看出，企業(yè)自由現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)的重要差異在于，前者扣除了營(yíng)運(yùn)資本增加額和資本支出。這兩項(xiàng)的變動(dòng)不會(huì)體現(xiàn)在利潤(rùn)表上，也就不影響企業(yè)的凈利潤(rùn)?；蛘哒f(shuō)，這兩項(xiàng)的調(diào)整不會(huì)改變利潤(rùn)補(bǔ)償?shù)挠?jì)算數(shù)額，但會(huì)影響標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。因此，利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制的矛盾性使重大資產(chǎn)重組交易中，可能發(fā)生營(yíng)運(yùn)資本或者資本支出被低估從而自由現(xiàn)金流量被高估，但不影響凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況發(fā)生。

三、案例分析

實(shí)踐中，是否會(huì)發(fā)生實(shí)際凈利潤(rùn)超過(guò)預(yù)測(cè)值而實(shí)際自由現(xiàn)金流低于預(yù)測(cè)值的情況呢？筆者對(duì)部分上市公司重大資產(chǎn)重組案例的公開(kāi)材料進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組估值的信息披露不統(tǒng)一，很多上市公司沒(méi)有披露估值時(shí)使用的自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅披露凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；另外，根據(jù)目前的監(jiān)管要求，在重大資產(chǎn)重組完成后，上市公司需要對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的實(shí)際凈利潤(rùn)進(jìn)行單獨(dú)披露，并與預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)進(jìn)行比較，以確定是否需要進(jìn)行補(bǔ)償，但并沒(méi)有要求單獨(dú)披露收購(gòu)資產(chǎn)實(shí)際自由現(xiàn)金流，因此也無(wú)法與預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流做出比較。根據(jù)這一信息披露現(xiàn)狀，筆者僅能就個(gè)別案例進(jìn)行分析和推測(cè)并提出合理質(zhì)疑。

以新疆西部建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“西部建設(shè)”）2012年向中國(guó)建筑一局（集團(tuán)）有限公司等七家企業(yè)收購(gòu)中建商品混凝土有限公司100%股權(quán)、天津中建新紀(jì)元商品混凝土有限公司100%股權(quán)、山東建澤混凝土有限公司55%股權(quán)情況為例。該案例中，截至評(píng)估基準(zhǔn)日（2012年4月30日），標(biāo)的資產(chǎn)合并口徑歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)為112，345萬(wàn)元，評(píng)估值合計(jì)為238，168萬(wàn)元，增值125，823萬(wàn)元，增值率為112%。根據(jù)其于2013年3月的《西部建設(shè)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（修訂稿）》及2014年4月《西部建設(shè)2013年度重大資產(chǎn)重組盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況的說(shuō)明》，上述收購(gòu)資產(chǎn)股權(quán)估值時(shí)預(yù)測(cè)的2013年凈利潤(rùn)合計(jì)為29，126萬(wàn)元，實(shí)際完成為30，042萬(wàn)元，完成率103%；預(yù)測(cè)的2013年企業(yè)自由現(xiàn)金流合計(jì)為7，837萬(wàn)元，而實(shí)際完成的自由現(xiàn)金流量因?yàn)椴恍枰抖荒軠?zhǔn)確獲得。

筆者對(duì)西部建設(shè)2013年公告的現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，認(rèn)為收購(gòu)資產(chǎn)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的自由現(xiàn)金流與上述預(yù)測(cè)值存在較大差異。

通過(guò)以下公式可以計(jì)算上市公司整體企業(yè)自由現(xiàn)金流：企業(yè)自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本性支出=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，得出2013年西部建設(shè)合并企業(yè)自由現(xiàn)金流為-71，779萬(wàn)元，其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-41，762萬(wàn)元，資本性支出為30，017萬(wàn)元，由于西部建設(shè)合并范圍還包括其他公司，因此不能由此斷定收購(gòu)資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流量為負(fù)。首先，資本性支出主體不一定是上述被收購(gòu)公司發(fā)生的，從最謹(jǐn)慎角度，假設(shè)上述被收購(gòu)公司未發(fā)生任何資本性支出，那么，西部建設(shè)合并現(xiàn)金流量表-41，762的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量有多少是被收購(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)生的呢？西部建設(shè)2013年完成收購(gòu)前后營(yíng)業(yè)收入的結(jié)構(gòu)如表所示。

從上表可看出，西部建設(shè)所收購(gòu)企業(yè)的主業(yè)與上市公司原業(yè)務(wù)是一致的，都是商品砼。由于是同樣的行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量一般具有相似的特征，而收購(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占到總收入的73%，因此可以合理的推測(cè)，-41，762的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量主要受到收購(gòu)資產(chǎn)的影響，也就是說(shuō)收購(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)生的企業(yè)自由現(xiàn)金流超過(guò)預(yù)測(cè)水平，即超過(guò)7，837萬(wàn)元的可能性較小。

雖然由于信息披露的限制，可能對(duì)準(zhǔn)確的實(shí)際情況不得而知，但確實(shí)有足夠的理由表示質(zhì)疑。（以上數(shù)據(jù)均通過(guò)公開(kāi)資料整理）

四、當(dāng)前利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制存在的原因及改良建議

（一）當(dāng)前利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制存在的原因分析

（1）相比于以?xún)衾麧?rùn)進(jìn)行估值，自由現(xiàn)金流量估值法應(yīng)用更廣泛。以?xún)衾麧?rùn)進(jìn)行估值的方法包括兩類(lèi)：一類(lèi)是相對(duì)估值法如PE估值、EV/EBITDA估值等，這種方法并不是以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值作為估值的依據(jù)，而且很容易受到股市行情的影響（在牛熊市中，同一企業(yè)的PE可能相差極大），存在明顯的缺陷；另一類(lèi)是對(duì)經(jīng)營(yíng)性盈利進(jìn)行貼現(xiàn)，如剩余收益貼現(xiàn)法估值，但未獲得主流認(rèn)可。另外，從本質(zhì)上講，貼現(xiàn)法是專(zhuān)門(mén)針對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行處理的一項(xiàng)技術(shù)，對(duì)盈利進(jìn)行貼現(xiàn)并不合適。

（2）數(shù)量龐大的個(gè)人投資者，甚至眾多的機(jī)構(gòu)投資者，更傾向于使用凈利潤(rùn)評(píng)估是否進(jìn)行投資，而不是自由現(xiàn)金流。也就是說(shuō)，當(dāng)重大資產(chǎn)重組完成后，投資者僅會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)關(guān)心，而不再關(guān)心自由現(xiàn)金流量。因此，利用凈利潤(rùn)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)囊罁?jù)也迎合了投資者的需要。

（3）各種投資機(jī)會(huì)可能很難預(yù)測(cè)，在重大資產(chǎn)評(píng)估發(fā)生時(shí)可能無(wú)法預(yù)計(jì)未來(lái)新的資本性投入，相應(yīng)地，也就沒(méi)有考慮新增投入產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。

（二）當(dāng)前利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制的改良建議

顯然，以自由現(xiàn)金流估值而以?xún)衾麧?rùn)補(bǔ)償?shù)臉I(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制存在理論邏輯的不一致，而且在實(shí)際操作中可能會(huì)高估標(biāo)的資產(chǎn)。如果以?xún)衾麧?rùn)估值并以?xún)衾麧?rùn)補(bǔ)償，雖然能夠消除這種不一致，但如上文所述，凈利潤(rùn)估值法存在一定的缺陷。

因此，合理的方式則是以自由現(xiàn)金流估值并以自由現(xiàn)金流補(bǔ)償。但在以自由現(xiàn)金流進(jìn)行補(bǔ)償時(shí)，應(yīng)在審計(jì)報(bào)告扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，考慮營(yíng)運(yùn)資金的增加和資本性支出。

（1）當(dāng)期資本性投入是否計(jì)入自由現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待。計(jì)算補(bǔ)償時(shí)，應(yīng)以評(píng)估假設(shè)為基礎(chǔ)進(jìn)行檢驗(yàn)，凡是在評(píng)估假設(shè)中已經(jīng)考慮的項(xiàng)目，應(yīng)對(duì)此項(xiàng)目的實(shí)際發(fā)生額進(jìn)行核查，已確定是否存在重大差異。

（2）當(dāng)期被收購(gòu)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金的增加應(yīng)全部考慮。營(yíng)運(yùn)資金增加在性質(zhì)上屬于流動(dòng)資金投入，其目的通常為增加當(dāng)期銷(xiāo)售收入（如增加客戶賒銷(xiāo)額度、增加產(chǎn)成品的儲(chǔ)備等），降低當(dāng)期原材料采購(gòu)成本或風(fēng)險(xiǎn)（如降低賒購(gòu)比率、增加原料儲(chǔ)備等），因此，營(yíng)運(yùn)資金投入的經(jīng)濟(jì)效用已經(jīng)在當(dāng)期全部體現(xiàn)，計(jì)算補(bǔ)償時(shí)應(yīng)當(dāng)全部考慮。

參考文獻(xiàn)：

[1]斯蒂?H?佩因曼（著）.劉力，陸正飛（譯）.財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)（第二版）[M].北京：中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2009.

[2]蒂姆?科勒，馬克?戈德哈特，戴維?威賽爾斯（著）.高健，魏平，朱曉龍等（譯）.價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值的衡量與管理（第四版）[M].北京：電子工業(yè)出版社，2007-2.

[3]劉淑蓮.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略研究――兩種價(jià)值模式與六大驅(qū)動(dòng)因素[J].會(huì)計(jì)研究，2009（9）.

[4]殷越，徐丹丹.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型綜述及在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（2）.

第4篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)評(píng)估 資產(chǎn)重組 上市公司 評(píng)估方法

一、上市公司資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

（1）資產(chǎn)評(píng)估方法及對(duì)象更加復(fù)雜。目前資產(chǎn)評(píng)估的種類(lèi)很多，如兼并、收購(gòu)、資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑐鶆?wù)重組等。這主要決定于主體的重組原因、兼并或收購(gòu)對(duì)象狀況等。因此，為了有效地評(píng)估不同對(duì)象的資產(chǎn)價(jià)值，應(yīng)有選擇地運(yùn)用不同的評(píng)估的方法，甚至綜合多種方法一起使用。所以，評(píng)估對(duì)象的復(fù)雜化導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估方法的多樣化。那么評(píng)估業(yè)務(wù)的內(nèi)容也將變得更加復(fù)雜，那么在評(píng)估的時(shí)候，評(píng)估師必須根據(jù)評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀，評(píng)估的原因及目的，以及行業(yè)的市場(chǎng)狀況等，從而能更加合理地選擇相應(yīng)的方法來(lái)評(píng)估對(duì)象。

（2）資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果有效性較高。以2009年資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)為例，該年有57家上市公司需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，最終85.96%的公司采納最終結(jié)果作為交易的最終依據(jù)；而其中的7.02%是根據(jù)市場(chǎng)情況，按最終交易結(jié)果定價(jià)的，但他們都是企業(yè)之間的并購(gòu)重組；除此之外，其他公司是依據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)的結(jié)果進(jìn)行了下浮?？偟膩?lái)說(shuō)，大部分上市公司都直接按照評(píng)估結(jié)果作為最終交易價(jià)格，少數(shù)則在評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)行了上浮或下調(diào)。

（3）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)狀況。還是以2009年評(píng)估行業(yè)為例，該年的業(yè)務(wù)量有77家企業(yè)，主要是并購(gòu)、資產(chǎn)出售等。這些業(yè)務(wù)的經(jīng)辦機(jī)構(gòu)情況如下：66.23%業(yè)務(wù)是選擇了北京的評(píng)估機(jī)構(gòu)，33.77%選擇了評(píng)估對(duì)象所在地的評(píng)估機(jī)構(gòu)而非北京的注冊(cè)機(jī)構(gòu)而其中有17家評(píng)估機(jī)構(gòu)參與了這些評(píng)估業(yè)務(wù)，但每個(gè)單位承擔(dān)的業(yè)務(wù)量卻差距明顯，有一家承做了12家業(yè)務(wù)之多，而另外承做數(shù)量最少的一家僅做了1家。

二、上市公司重組資產(chǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題

（1）評(píng)估方法的選擇及使用問(wèn)題。如上文所述，評(píng)估方法眾多，每種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，也有其特定的使用條件，因此，在較為復(fù)雜時(shí)應(yīng)選用多種評(píng)估方法進(jìn)行多角度評(píng)估。然而，在使用條件及其特點(diǎn)的不同，即便是評(píng)價(jià)同一對(duì)象也可能會(huì)產(chǎn)生不一樣的結(jié)果，從而影響投資人的決策及其權(quán)益。

（2）評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員的監(jiān)管問(wèn)題。資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象可能是建筑物、土地、無(wú)形資產(chǎn)、設(shè)備等，因此對(duì)這些東西的評(píng)估需要涉及相關(guān)的行業(yè)組織，而這幾項(xiàng)又分別歸屬于建設(shè)部、財(cái)政部、國(guó)土資源部管理。各部門(mén)在評(píng)估時(shí)都有屬于自己的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)有一定程度上的差異，但各部門(mén)之間的溝通與協(xié)調(diào)又不足。因此，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的管理比較混亂，“多頭管理”情況嚴(yán)重。

（3）評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量有待提升。由于起步較晚，我國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)還不成熟，又存在行業(yè)管理問(wèn)題，執(zhí)業(yè)質(zhì)量也需要進(jìn)一步提高：部分執(zhí)業(yè)人員為避免自己可能要承擔(dān)的責(zé)任，經(jīng)常在評(píng)估報(bào)告中加“特別事項(xiàng)說(shuō)明”一條，從而將自己的責(zé)任排除在外，由上市公司自己或會(huì)計(jì)師等其他中介機(jī)構(gòu)；評(píng)估報(bào)告中設(shè)定過(guò)多的假設(shè)條件，使評(píng)估結(jié)果不符合評(píng)估對(duì)象的實(shí)際情況，不符合實(shí)際的評(píng)估報(bào)告必定不能真正體現(xiàn)評(píng)估對(duì)像的價(jià)值；評(píng)估機(jī)構(gòu)為追求效率或降低評(píng)估成本而不按正常評(píng)估程序進(jìn)行，從而導(dǎo)致評(píng)估工作的效果。

三、如何完善上市公司重組資產(chǎn)評(píng)估工作

（1）對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一管理。為避免因“多頭管理”影響評(píng)估業(yè)，應(yīng)該建立統(tǒng)一的資格審批和監(jiān)管機(jī)制。相關(guān)法律規(guī)定我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資格必須遵循嚴(yán)格的資格審查，相關(guān)部門(mén)確認(rèn)之后才能正式營(yíng)業(yè)，并且必須接受有關(guān)部門(mén)的統(tǒng)一監(jiān)督和管理，這樣使資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的管理更加有序。

為資產(chǎn)評(píng)估業(yè)建立相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會(huì)，從而可以由行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的管理。行業(yè)協(xié)會(huì)不僅可以監(jiān)督管理業(yè)內(nèi)企業(yè)的行為，而且還能結(jié)合業(yè)內(nèi)需要制訂統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及操作規(guī)范，建立統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，建立統(tǒng)一的資格認(rèn)證體系，從而規(guī)范每個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)及執(zhí)業(yè)人員的評(píng)估行為。

（2）加大對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果直接影響了投資者或委托人的權(quán)益，影響其在資產(chǎn)重組中的決策行為，甚至因評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確（一般價(jià)值偏高）而損害某些權(quán)益人的利益。因此，為避免評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估師作出違反行業(yè)道德的行業(yè)，應(yīng)該加強(qiáng)行為監(jiān)督機(jī)制，使評(píng)估過(guò)程更加規(guī)范，評(píng)估結(jié)果更加真實(shí)。與此同時(shí)，還可以讓行業(yè)協(xié)會(huì)及評(píng)估單位進(jìn)行自我監(jiān)督。

（3）有效地選擇合適的評(píng)估方法。評(píng)估方法很多，各有所長(zhǎng)，而每一資產(chǎn)重組的對(duì)象、目的、市場(chǎng)狀況各有不同，因此，評(píng)估師應(yīng)該根據(jù)評(píng)估對(duì)象的情況靈活多變地選擇合適的評(píng)估方法。目前，具體的方法主要有：收益現(xiàn)值的評(píng)估方法適用于評(píng)估對(duì)象具有良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平，較佳的獲利能力；清算價(jià)格方法則適用于評(píng)估對(duì)象存在經(jīng)營(yíng)不善的情況，且長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，毫無(wú)發(fā)展前途可言；重置成本方法則適用于評(píng)估對(duì)象在經(jīng)營(yíng)管理方面較差，但還是有一定的發(fā)展前景，獲利較低。

（4）加強(qiáng)對(duì)評(píng)估人員的再教育。目前，我國(guó)評(píng)估執(zhí)業(yè)人員的教育形式是一站式，且受傳統(tǒng)教育的影響，教育方法脫離實(shí)際，實(shí)用性不強(qiáng)，且其再教育缺乏。而評(píng)估業(yè)的評(píng)估工作是需要與時(shí)俱進(jìn)，這就需要加強(qiáng)執(zhí)業(yè)人員的再教育，可以從這幾方面著手：

引進(jìn)激勵(lì)機(jī)制，建立再教育經(jīng)歷、學(xué)識(shí)、職稱(chēng)與其工資或獎(jiǎng)金直接掛鉤，從而激發(fā)執(zhí)業(yè)人員對(duì)再教育的積極性。建立內(nèi)容豐富的培訓(xùn)體系。受時(shí)間、空間、收入水平、受教育程度等的限制，相關(guān)人員對(duì)再教育的需要會(huì)各有差異，因此，可以由行業(yè)協(xié)會(huì)、大專(zhuān)院?；蛟u(píng)估機(jī)構(gòu)自行舉辦各種類(lèi)型的培訓(xùn)以滿足不同執(zhí)業(yè)人員的需求。

與時(shí)俱進(jìn)增加培訓(xùn)的內(nèi)容，市場(chǎng)在發(fā)展，評(píng)估需求也是不斷在變化，因此，培訓(xùn)部門(mén)、機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)培訓(xùn)內(nèi)容不斷更新，根據(jù)新出現(xiàn)的問(wèn)題，在培訓(xùn)中有針對(duì)性的提供相應(yīng)的解決辦法，或案件分析。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙彥麗.對(duì)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中存在問(wèn)題的探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008，（5） .

[2]劉茜.論依法治理會(huì)計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估中介行業(yè)的違規(guī)違紀(jì)問(wèn)題[J].中國(guó)工會(huì)財(cái)會(huì)，2008，（10）.

第5篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

在我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組中，采取關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象十分普遍。一般的市場(chǎng)交易，交易雙方由于不存在共同利益，往往會(huì)從各自的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，一般不會(huì)輕易接受不利條款，這是以信息基本對(duì)稱(chēng)、自由行為等基礎(chǔ)上形成的交易，是一種公平交易，公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)告一般認(rèn)為是建立在公平交易基礎(chǔ)上的。在存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系時(shí)，關(guān)聯(lián)方之間的交易往往不是建立在公平交易基礎(chǔ)上的。因?yàn)?，關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生交易時(shí)，缺乏充分競(jìng)爭(zhēng)、自由行為等條件，而且由于交易雙方的特殊關(guān)系和非盈利目的，常常使雙方利益產(chǎn)生交集或趨同，從而影響交易。關(guān)聯(lián)公司間往往通過(guò)虛假交易就可以輕易達(dá)到提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各種目的。

一、上市公司資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易類(lèi)型

我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易主要表現(xiàn)為上市公司與其母公司或母公司所屬其他子公司之間的資產(chǎn)交易。其主要類(lèi)型有：

（一）切除型

上市公司剝離不良資產(chǎn)，由母公司或母公司所屬的其他子公司來(lái)接盤(pán)。適用于上市公司受累于不良資產(chǎn)而急需脫身。

（二）輸血型

母公司向上市公司注入盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。適用于“營(yíng)養(yǎng)不良”的上市公司。采用這種方式，上市公司可以通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)，或上市公司配股時(shí)母公司以非現(xiàn)金資產(chǎn)作為配股資金注入。因?yàn)槟腹緸榱巳〉幂^好發(fā)展，必須依賴(lài)其控股的上市公司的融資職能，不斷通過(guò)證券市場(chǎng)取得資金，盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)。為帶動(dòng)整個(gè)集團(tuán)規(guī)模擴(kuò)大和效益的提高，從整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的利益出發(fā)，不得不將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司，將其不良資產(chǎn)剝離出去，從而讓上市公司在證券市場(chǎng)中套現(xiàn)；否則將面臨“摘牌”，失去證券市場(chǎng)的融資能力，并很可能危及整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展。

（三）混合型

上市公司剝離不良資產(chǎn)，由母公司或母公司所屬的其他子公司來(lái)接盤(pán)，同時(shí)母公司向上市公司注入盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一般以某些民營(yíng)企業(yè)或其他企業(yè)收購(gòu)上市公司之后居多。在收購(gòu)之后，為盡快提高上市公司的盈利水平，故既要向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，又需將不良資產(chǎn)或劣質(zhì)資產(chǎn)予以剝離，以達(dá)到買(mǎi)“殼”上市的目的。

二、關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組存在的主要問(wèn)題

資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易對(duì)盡快提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有重要意義，但同時(shí)我們也應(yīng)關(guān)注其給證券市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響。如大量存在非規(guī)范的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組會(huì)扭曲資本市場(chǎng)資源配置功能并誤導(dǎo)投資者、通過(guò)資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)操縱、大股東通過(guò)它損害其它股東的經(jīng)濟(jì)利益或造成國(guó)有資產(chǎn)的流失等。

（一）大量非規(guī)范關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的存在，會(huì)扭曲資本市場(chǎng)資源配置的功能并誤導(dǎo)投資者

資本市場(chǎng)最基本的功能是資源的優(yōu)化配置功能，即通過(guò)上市將社會(huì)資源向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良，有發(fā)展前景的公司集中，從而提高資源的利用效率。但是非規(guī)范關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的存在，使那些沒(méi)有多大發(fā)展前途公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠一下子提升，給人造成一種繁榮假象，投資者將資金向這些公司集中，會(huì)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果，導(dǎo)致資源利用效率的低下。同時(shí)，此類(lèi)上市公司股價(jià)往往處于高位，易形成巨大泡沫，危害證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。另外，由于關(guān)聯(lián)交易操作而導(dǎo)致股價(jià)上漲，容易誤導(dǎo)投資者，使其形成一種越投資績(jī)差股越賺錢(qián)的錯(cuò)誤理念，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（二）關(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)重組成為大股東謀求超額收益的手段

我國(guó)資本市場(chǎng)建立之初就是為國(guó)有企業(yè)脫貧服務(wù)的，把融資放在第一位，而把優(yōu)化資源配置放在第二位，而且在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上，基本上是第一大股東處于絕對(duì)控股地位，使本屬于公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的股東大會(huì)形同虛設(shè)，成為一個(gè)表決機(jī)器。因此，在資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易中，大股東出于對(duì)自身利益的考慮，會(huì)無(wú)視中小股東的利益。由于我國(guó)證券市場(chǎng)管理體系尚不完善，作為控股股東的大股東往往通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，甚至以“黃金換垃圾”的方式將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)廉價(jià)換取昂貴的劣質(zhì)資產(chǎn)，使上市公司迅速提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，取得配股資格，從投資者手中圈錢(qián)；然后，通過(guò)上市公司收購(gòu)其擁有的所謂“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)，在資本市場(chǎng)中套取現(xiàn)金，從而在反復(fù)的資產(chǎn)置換和關(guān)聯(lián)交易中取得非法超額收益，嚴(yán)重侵害了中小股東的權(quán)益。

（三）缺乏對(duì)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組的監(jiān)管機(jī)制，從而損害了國(guó)家和中小股東的利益

由于我國(guó)目前國(guó)有資產(chǎn)管理體制尚未理順，上市公司中國(guó)有股權(quán)代表缺位，且缺乏應(yīng)有的監(jiān)督機(jī)制，在日常的企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中，國(guó)家將國(guó)有資產(chǎn)（股本）交給一部分人來(lái)管理，他們?cè)诖韲?guó)有股權(quán)進(jìn)行投票時(shí)，可能存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”行為。這部分人的利益與國(guó)家利益以及股東利益常常不完全一致，當(dāng)出現(xiàn)矛盾時(shí)，利益分配很容易傾向于一小部分人，尤其是當(dāng)具有國(guó)有性質(zhì)的大股東參與、且這個(gè)大股東控制了該公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)時(shí)，他就有可能既損害國(guó)家股東的利益，又損害小股東利益，從而出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。內(nèi)部人控制很容易通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱交易價(jià)格，或?qū)⒗麧?rùn)轉(zhuǎn)移等，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

三、規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易之對(duì)策

（一）完善有關(guān)法規(guī)，以保護(hù)國(guó)家股東權(quán)益和中小股東的利益

我國(guó)目前涉及關(guān)聯(lián)交易的法規(guī)主要有《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第36號(hào)――關(guān)聯(lián)方披露》、《公司法》。特別是2005年新頒布的《公司法》中規(guī)定：公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他人不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系侵占公司利益；否則，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。明確了董事回避制度，即上市公司董事與董事會(huì)會(huì)議決議事項(xiàng)所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不得對(duì)該項(xiàng)決議行使表決權(quán)，也不得其他董事行使表決權(quán)；該董事會(huì)會(huì)議由過(guò)半數(shù)的無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事出席即可舉行，董事會(huì)會(huì)議所作決議須經(jīng)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事過(guò)半數(shù)通過(guò)，出席董事會(huì)的無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事人數(shù)不足3人的，應(yīng)將該事項(xiàng)提交上市公司股東大會(huì)審議?！豆痉ā返倪@一修改，使關(guān)聯(lián)交易納入《公司法》這一基本法律的規(guī)范范疇。證券管理部門(mén)和證券交易所應(yīng)該在此基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的旨在保護(hù)中小股東和國(guó)家利益及對(duì)關(guān)聯(lián)交易實(shí)施監(jiān)管的信息披露等規(guī)范制度。由于資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易具有一次易金額大、定價(jià)較為復(fù)雜，而且必須聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行評(píng)估等特點(diǎn)，按現(xiàn)行準(zhǔn)則要求所披露的內(nèi)容（性質(zhì)、類(lèi)型、要素）投資者根本無(wú)法判斷資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易是否損害了自身的權(quán)益，因此，還應(yīng)增加披露資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、誰(shuí)聘請(qǐng)的、評(píng)估的金額和評(píng)估報(bào)告內(nèi)容簡(jiǎn)要、最終交易價(jià)格與評(píng)估金額差異及原因等。

（二）完善公司法人治理結(jié)構(gòu)

由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性，處于絕對(duì)控股地位的第一大股東，往往利用關(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)重組獲取非法的超額收益。因此，必須對(duì)上市公司這種較為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。目前實(shí)行的股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了股票市場(chǎng)的全流通，大股東和中小股東有了共同的利益基礎(chǔ)，對(duì)完善公司治理有一定好處。應(yīng)該在此基礎(chǔ)上引進(jìn)更多的戰(zhàn)略投資者，使他們成為公司的第二，第三，第四等大股東，使上市公司最終能夠形成相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成公司主要大股東之間的相互制衡，這不僅可以改變過(guò)去那種第一大股東“一票定乾坤”的歷史，使上市公司建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，保證上市公司法人治理結(jié)構(gòu)得到逐步完善，而且還可以起到保護(hù)中小投資者利益的作用。另外，建立和完善委托關(guān)系，對(duì)經(jīng)理人的內(nèi)部控制實(shí)現(xiàn)有效制約，加強(qiáng)國(guó)有股的人格化建設(shè)，杜絕內(nèi)部人通過(guò)非法運(yùn)作或違規(guī)操作追求個(gè)人資本積累的不合法行為。

第6篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

關(guān)鍵詞跨國(guó)并購(gòu)直接投資資產(chǎn)重組市場(chǎng)化

1引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)利用外商直接投資獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。截止2002年12月底，全國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)外商投資企業(yè)424196個(gè)，合同外資8280.60億美元，實(shí)際使用外資4479.66億美元，跨國(guó)公司直接投資在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出。但由于我國(guó)政策的限制，國(guó)際直接投資進(jìn)入我國(guó)一般都是采用新設(shè)投資的方式，跨國(guó)并購(gòu)這一跨國(guó)直接投資的最主要方式在我國(guó)利用外資中所占比重并不高。2002年“世界投資報(bào)告”顯示，2001年我國(guó)吸收了468.88億美元的國(guó)際直接投資，但只有不到5%是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式進(jìn)入我國(guó)的。本文論述了汽車(chē)工業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之所以難以在我國(guó)廣泛展開(kāi)，主要面臨著法律、體制、資本市場(chǎng)、企業(yè)文化等方面的障礙。

2跨國(guó)并購(gòu)面臨的主要障礙分析2.1法律障礙

（1）有關(guān)外資并購(gòu)的法律體系不健全。我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)適用于外資并購(gòu)的法律，僅有的幾個(gè)用于調(diào)節(jié)外資并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)章制度，如2002年10月證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》，2002年11月，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家工商總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合的《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》，特別是2003年3月7日頒布、4月12日起施行的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，成為我國(guó)第一部外資并購(gòu)的綜合性行政法規(guī)。綜觀這些法規(guī)，其規(guī)定原則性太強(qiáng)，缺乏可操作性。另外，缺乏一系列的外資并購(gòu)配套法規(guī)，如《反壟斷法》、《社會(huì)保障法》等等，在一定程度上阻礙了外資并購(gòu)的發(fā)展。

（2）缺乏科學(xué)、高效、透明的外資并購(gòu)審批制度。我國(guó)在《合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《外商投資企業(yè)法》及其實(shí)施條例、細(xì)則中對(duì)外資進(jìn)入做了規(guī)定，但這些規(guī)定從總體上看，具有重審批權(quán)限和程序界定，輕操作辦法的特點(diǎn)。例如《外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的暫行規(guī)定》雖然是直接針對(duì)外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)行為制定的，但其中的實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容只是設(shè)定了審批權(quán)限和審批程序，而對(duì)許多細(xì)節(jié)性操作問(wèn)題沒(méi)有明確規(guī)定，缺乏內(nèi)在協(xié)調(diào)性和結(jié)構(gòu)的嚴(yán)密性，難以構(gòu)成一個(gè)相對(duì)完整和獨(dú)立的審查外資準(zhǔn)入的審批制度，因而極易引起外商的誤解。

（3）缺乏排斥地方利益約束及國(guó)有股權(quán)管理的法律制度體系。由于汽車(chē)制造企業(yè)是以資本為紐帶，以全球?yàn)橘Y源利用銷(xiāo)售市場(chǎng)的綜合產(chǎn)業(yè)，其本質(zhì)決定了該產(chǎn)業(yè)排斥地域封鎖和地方保護(hù)主義。而我國(guó)汽車(chē)制造企業(yè)一般都與所在地方具有密切的聯(lián)系，許多汽車(chē)生產(chǎn)廠家都是借助于地方性產(chǎn)業(yè)政策及地方法律法規(guī)得以發(fā)展起來(lái)。更多的地方通過(guò)設(shè)立國(guó)有股權(quán)投資公司來(lái)對(duì)相應(yīng)的地方汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到控股或參股。因此，急需建立排斥地方利益約束的法律制度體系。汽車(chē)制造企業(yè)一直以國(guó)有股權(quán)為主控制，雖然多數(shù)汽車(chē)制造企業(yè)特別是上市公司都已經(jīng)進(jìn)行了改制，但國(guó)有股包括國(guó)有法人股的股東權(quán)利的行使路徑并沒(méi)有真正清晰過(guò)。因此如何建立關(guān)于國(guó)有股權(quán)管理的法律制度體系是中國(guó)汽車(chē)工業(yè)發(fā)展需要解決的首要問(wèn)題。

2.2體制障礙

(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，治理結(jié)構(gòu)不健全。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的條件下，跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的收購(gòu)標(biāo)的本身就蘊(yùn)涵了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)后的企業(yè)組織也難以通過(guò)產(chǎn)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的內(nèi)部化配置，并形成跨國(guó)直接投資的內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清嚴(yán)重制約了跨國(guó)公司的并購(gòu)意愿。又比如股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷，目前我國(guó)企業(yè)的大股東平均控股比例大多在50%以上，這種特殊的股本結(jié)構(gòu)使得外商想成為控股股東就必須取得較大比例的股權(quán)，無(wú)形之中增加了并購(gòu)成本。外資企業(yè)若不能控制被并購(gòu)企業(yè)，就無(wú)法獲得轉(zhuǎn)移技術(shù)和管理能力優(yōu)勢(shì)的收益，也無(wú)法把在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)手段、售后服務(wù)等方面的經(jīng)驗(yàn)嫁接到國(guó)內(nèi)企業(yè)中來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)就不能得到充分發(fā)揮。

(2)資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題。外商購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)企業(yè)時(shí)遇到的首要問(wèn)題就是購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估大多采用國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估制度。評(píng)估部門(mén)的評(píng)估和國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的確認(rèn)是以賬面資產(chǎn)為準(zhǔn)的，而外商接受的價(jià)值不是賬面價(jià)值而是市場(chǎng)重置價(jià)，即該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，這和賬面價(jià)值有較大的差距。這個(gè)問(wèn)題是外商購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)企業(yè)難以成交的結(jié)癥之一。另外，全國(guó)僅有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)400多家，專(zhuān)門(mén)從業(yè)人員

1000余人，遠(yuǎn)不能滿足需要，評(píng)估實(shí)際水平距國(guó)際水平差別甚大，操作過(guò)程中有時(shí)還受行政干預(yù)。一些國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)規(guī)范化的核定和評(píng)估，如對(duì)企業(yè)品牌、商標(biāo)、信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估。

2.3資本市場(chǎng)障礙

所謂資本市場(chǎng)障礙是指現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)的缺陷，從而為企業(yè)之間產(chǎn)權(quán)交易設(shè)置的障礙。資本市場(chǎng)的建立和完善是企業(yè)間開(kāi)展并購(gòu)的前提條件和基礎(chǔ)。不僅如此，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還決定了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)達(dá)程度。對(duì)于上市公司而言，證券市場(chǎng)的發(fā)展直接影響著上市公司并購(gòu)的質(zhì)量。國(guó)外大多數(shù)企業(yè)間的并購(gòu)都是在證券市場(chǎng)上完成的。我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，仍處于初級(jí)發(fā)展階段，不僅市場(chǎng)規(guī)模比較小，而且本身帶有很多的不規(guī)范性。目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，除A股市場(chǎng)剛開(kāi)始對(duì)合資企業(yè)開(kāi)放之外，基本不對(duì)外資開(kāi)放；證券市場(chǎng)上“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出，國(guó)有股、法人股不流通，而流通股B股、H股數(shù)量有限，加之股市低迷、信息披露不規(guī)范、幕后交易時(shí)有發(fā)生。這些都大大限制了外資通過(guò)證券資本市場(chǎng)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。

資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟的另一表現(xiàn)是金融工具品種少，企業(yè)籌資渠道狹窄。并購(gòu)活動(dòng)耗資巨大，單純依靠一個(gè)公司自有資金顯然是不現(xiàn)實(shí)的。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，跨國(guó)公司主要利用國(guó)際資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，借別人的錢(qián)來(lái)完成跨國(guó)并購(gòu)。90%以上的并購(gòu)資金是通過(guò)發(fā)行股票、債券、以股換股、抵押貸款、信用貸款等融資手段籌資。但我國(guó)絕大部分并購(gòu)活動(dòng)還僅僅停留在資產(chǎn)無(wú)償劃撥、承擔(dān)債務(wù)或現(xiàn)金收購(gòu)等方式上，并購(gòu)活動(dòng)中的融資效率十分低下。

2.4企業(yè)文化差異造成的整合障礙

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出范圍廣、巨額化、跨國(guó)化等一系列新特點(diǎn)，逐漸成為世界各國(guó)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最有效的戰(zhàn)略選擇。但這一戰(zhàn)略選擇的實(shí)現(xiàn)并不完全取決于有形資產(chǎn)規(guī)模(如廠房、機(jī)器、技術(shù)、資本等)的簡(jiǎn)單疊加，更重要的是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)從有形資源到以企業(yè)文化為核心的無(wú)形資源的整合，從而在根本上提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？鐕?guó)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方來(lái)自不同的國(guó)家，政治、經(jīng)濟(jì)背景不同，社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，東西方文化差異造成的沖突不可避免。由于并購(gòu)中往往要涉及到人員變動(dòng)、管理模式選擇等問(wèn)題，雙方文化的差異就表現(xiàn)得更為突出和明顯。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)資產(chǎn)重組的成功率只有43%左右，而那些失敗的重組案中80%以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。因此，如何通過(guò)整合在企業(yè)內(nèi)部建立統(tǒng)一的價(jià)值觀和企業(yè)文化，實(shí)現(xiàn)“l(fā)+1>2”的效應(yīng)是并購(gòu)雙方必須認(rèn)真考慮的問(wèn)題。

3采取的主要對(duì)策與建議

3.1健全外資并購(gòu)法律法規(guī)，適當(dāng)簡(jiǎn)化審批程序

首先，充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家及其發(fā)展中國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建起既符合國(guó)際慣例，又體現(xiàn)我國(guó)具體國(guó)情的、操作性強(qiáng)的外資并購(gòu)法規(guī)體系。具體而言，應(yīng)將重點(diǎn)放在《企業(yè)兼并法》、《反壟斷法》、《產(chǎn)業(yè)政策法》等法律的制定上。在制定上述法律的基礎(chǔ)上，還應(yīng)完善其他配套法規(guī)和制度，以更好適應(yīng)外資并購(gòu)的需要，如修改《公司法》中關(guān)于公司投資限制的規(guī)定，適當(dāng)放寬收購(gòu)資金的到位期限；完善《證券法》中要約收購(gòu)的規(guī)定，使國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓的比例進(jìn)一步合理化；完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，使破產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)清晰、職工安排與安置進(jìn)一步合理化，減輕外資并購(gòu)的相關(guān)成本等。其次，簡(jiǎn)化外資并購(gòu)的審批程序。外資并購(gòu)的審批制度要按照國(guó)際慣例改為實(shí)行有限度的自動(dòng)核準(zhǔn)制，用統(tǒng)一的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范審批程序，明確審批權(quán)限，強(qiáng)化審批責(zé)任，簡(jiǎn)化審批手續(xù)，合理規(guī)定審批時(shí)限。外資并購(gòu)的審批權(quán)力可以適當(dāng)下放，此外，國(guó)家及各省市都應(yīng)該盡可能設(shè)立或委派專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)開(kāi)展外資并購(gòu)的審批工作，以防止出現(xiàn)政出多門(mén)、相互沖突的現(xiàn)象。

3.2規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估制度，提高資產(chǎn)評(píng)估水平

科學(xué)合理的資產(chǎn)評(píng)估制度為企業(yè)并購(gòu)提供了可靠的依據(jù)，有助于外商對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)價(jià)值、獲利能力等重要指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)了解與科學(xué)分析，從而確定恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)交易價(jià)格，使得整個(gè)外資并購(gòu)工作定量化、規(guī)范化，避免主觀隨意性。因此，必須進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估制度，努力提高評(píng)估水平，積極與國(guó)際慣例接軌，以實(shí)現(xiàn)既保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)在外資并購(gòu)中不受侵害，同時(shí)又保證外資并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行的目標(biāo)。我們?cè)谵D(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，要尊重國(guó)際通用的評(píng)估原則和方法，不應(yīng)人為地要求國(guó)有資產(chǎn)、國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)，也要改變不論國(guó)有資產(chǎn)質(zhì)量如何，一律用重置成本法來(lái)評(píng)估其價(jià)值的做法。

3.3大力發(fā)展資本市場(chǎng)，暢通外資并購(gòu)的市場(chǎng)渠道

資本市場(chǎng)是跨國(guó)并購(gòu)的重要平臺(tái)。就目前來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模還相對(duì)較小，而且缺乏高度流動(dòng)性和穩(wěn)定性，要想真正成為外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的基本平臺(tái)，還應(yīng)重點(diǎn)做好以下工作：一是加快推進(jìn)符合條件的外商投資企業(yè)在A股市場(chǎng)上市；二是當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)成熟，監(jiān)管制度相對(duì)健全時(shí)，有限度地對(duì)外資開(kāi)放二級(jí)市場(chǎng)，適當(dāng)允許外資通過(guò)收購(gòu)流通股來(lái)達(dá)到并購(gòu)的目的；三是對(duì)于外資收購(gòu)的上市公司國(guó)有股、法人股等非流通股，在“禁售期”滿之后，是否可以借助QFII機(jī)制，以及其他配套措施來(lái)解決其持有股份的流通問(wèn)題，以調(diào)動(dòng)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的積極性，也給外資退出被并購(gòu)企業(yè)提供一個(gè)良好的市場(chǎng)渠道；四是建立上市公司國(guó)際并購(gòu)審查制度，防止國(guó)家相關(guān)的優(yōu)惠規(guī)定被純粹的投機(jī)性外資所利用，擾亂正常的市場(chǎng)秩序；五是建立一支能夠?yàn)橥赓Y并購(gòu)提供全方位服務(wù)的國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)。

3.4以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為核心，規(guī)范汽車(chē)制造企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)制度

按照現(xiàn)代公司制度規(guī)范，依法落實(shí)股東責(zé)任、董事責(zé)任和經(jīng)營(yíng)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)責(zé)權(quán)利相結(jié)合，使其成為符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求、具有完全行為能力的獨(dú)立主體，徹底脫離行政附庸的角色。逐步實(shí)現(xiàn)地方國(guó)有股權(quán)在當(dāng)?shù)仄?chē)制造企業(yè)中退出控股地位，這樣在消除地方保護(hù)主義影響的同時(shí)，還可以保障汽車(chē)制造業(yè)在全國(guó)甚至全球范圍進(jìn)行零部件采購(gòu)和汽車(chē)銷(xiāo)售，徹底消除地區(qū)貿(mào)易壁壘和資源壁壘。與此同時(shí)，建立清晰有效的中央與地方兩級(jí)有機(jī)結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)管理體系。

3.5加快產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)

市場(chǎng)化是汽車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的根本保障。要建立以自由競(jìng)爭(zhēng)為特征的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)系紐帶，逐步形成以股權(quán)并購(gòu)為主要形式的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)，同時(shí)以法律制度的形式確立企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)則。同時(shí)通過(guò)汽車(chē)制造企業(yè)國(guó)有股權(quán)出讓獲得資金，專(zhuān)門(mén)建立以汽車(chē)技術(shù)開(kāi)發(fā)為主的投資公司，支持中小科技企業(yè)，確保中國(guó)在汽車(chē)新技術(shù)方面的合理利用和技術(shù)開(kāi)發(fā)，再以向大企業(yè)轉(zhuǎn)讓或由原企業(yè)股東回購(gòu)的方式退出，逐步建立中國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的汽車(chē)技術(shù)支撐體系。

參考文獻(xiàn)

1史建三.跨國(guó)并購(gòu)論[M].北京：立信會(huì)計(jì)出版社，1999

2葉勤.跨國(guó)并購(gòu)影響因素的理論解釋與述評(píng)[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2003(1)

第7篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)利用外商直接投資獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。截止2002年12月底，全國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)外商投資企業(yè)424196個(gè)，合同外資8280.60億美元，實(shí)際使用外資4479.66億美元，跨國(guó)公司直接投資在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出。但由于我國(guó)政策的限制，國(guó)際直接投資進(jìn)入我國(guó)一般都是采用新設(shè)投資的方式，跨國(guó)并購(gòu)這一跨國(guó)直接投資的最主要方式在我國(guó)利用外資中所占比重并不高。2002年“世界投資報(bào)告”顯示，2001年我國(guó)吸收了468.88億美元的國(guó)際直接投資，但只有不到5%是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式進(jìn)入我國(guó)的。本文論述了汽車(chē)工業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之所以難以在我國(guó)廣泛展開(kāi)，主要面臨著法律、體制、資本市場(chǎng)、企業(yè)文化等方面的障礙。

2跨國(guó)并購(gòu)面臨的主要障礙分析2.1法律障礙

（1）有關(guān)外資并購(gòu)的法律體系不健全。我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)適用于外資并購(gòu)的法律，僅有的幾個(gè)用于調(diào)節(jié)外資并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)章制度，如2002年10月證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》，2002年11月，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家工商總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合的《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》，特別是2003年3月7日頒布、4月12日起施行的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，成為我國(guó)第一部外資并購(gòu)的綜合性行政法規(guī)。綜觀這些法規(guī)，其規(guī)定原則性太強(qiáng)，缺乏可操作性。另外，缺乏一系列的外資并購(gòu)配套法規(guī)，如《反壟斷法》、《社會(huì)保障法》等等，在一定程度上阻礙了外資并購(gòu)的發(fā)展。

（2）缺乏科學(xué)、高效、透明的外資并購(gòu)審批制度。我國(guó)在《合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《外商投資企業(yè)法》及其實(shí)施條例、細(xì)則中對(duì)外資進(jìn)入做了規(guī)定，但這些規(guī)定從總體上看，具有重審批權(quán)限和程序界定，輕操作辦法的特點(diǎn)。例如《外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的暫行規(guī)定》雖然是直接針對(duì)外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)行為制定的，但其中的實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容只是設(shè)定了審批權(quán)限和審批程序，而對(duì)許多細(xì)節(jié)性操作問(wèn)題沒(méi)有明確規(guī)定，缺乏內(nèi)在協(xié)調(diào)性和結(jié)構(gòu)的嚴(yán)密性，難以構(gòu)成一個(gè)相對(duì)完整和獨(dú)立的審查外資準(zhǔn)入的審批制度，因而極易引起外商的誤解。

（3）缺乏排斥地方利益約束及國(guó)有股權(quán)管理的法律制度體系。由于汽車(chē)制造企業(yè)是以資本為紐帶，以全球?yàn)橘Y源利用銷(xiāo)售市場(chǎng)的綜合產(chǎn)業(yè)，其本質(zhì)決定了該產(chǎn)業(yè)排斥地域封鎖和地方保護(hù)主義。而我國(guó)汽車(chē)制造企業(yè)一般都與所在地方具有密切的聯(lián)系，許多汽車(chē)生產(chǎn)廠家都是借助于地方性產(chǎn)業(yè)政策及地方法律法規(guī)得以發(fā)展起來(lái)。更多的地方通過(guò)設(shè)立國(guó)有股權(quán)投資公司來(lái)對(duì)相應(yīng)的地方汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到控股或參股。因此，急需建立排斥地方利益約束的法律制度體系。汽車(chē)制造企業(yè)一直以國(guó)有股權(quán)為主控制，雖然多數(shù)汽車(chē)制造企業(yè)特別是上市公司都已經(jīng)進(jìn)行了改制，但國(guó)有股包括國(guó)有法人股的股東權(quán)利的行使路徑并沒(méi)有真正清晰過(guò)。因此如何建立關(guān)于國(guó)有股權(quán)管理的法律制度體系是中國(guó)汽車(chē)工業(yè)發(fā)展需要解決的首要問(wèn)題。

2.2體制障礙

(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，治理結(jié)構(gòu)不健全。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的條件下，跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的收購(gòu)標(biāo)的本身就蘊(yùn)涵了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)后的企業(yè)組織也難以通過(guò)產(chǎn)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的內(nèi)部化配置，并形成跨國(guó)直接投資的內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清嚴(yán)重制約了跨國(guó)公司的并購(gòu)意愿。又比如股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷，目前我國(guó)企業(yè)的大股東平均控股比例大多在50%以上，這種特殊的股本結(jié)構(gòu)使得外商想成為控股股東就必須取得較大比例的股權(quán)，無(wú)形之中增加了并購(gòu)成本。外資企業(yè)若不能控制被并購(gòu)企業(yè)，就無(wú)法獲得轉(zhuǎn)移技術(shù)和管理能力優(yōu)勢(shì)的收益，也無(wú)法把在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)手段、售后服務(wù)等方面的經(jīng)驗(yàn)嫁接到國(guó)內(nèi)企業(yè)中來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)就不能得到充分發(fā)揮。

(2)資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題。外商購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)企業(yè)時(shí)遇到的首要問(wèn)題就是購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估大多采用國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估制度。評(píng)估部門(mén)的評(píng)估和國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的確認(rèn)是以賬面資產(chǎn)為準(zhǔn)的，而外商接受的價(jià)值不是賬面價(jià)值而是市場(chǎng)重置價(jià)，即該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，這和賬面價(jià)值有較大的差距。這個(gè)問(wèn)題是外商購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)企業(yè)難以成交的結(jié)癥之一。另外，全國(guó)僅有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)400多家，專(zhuān)門(mén)從業(yè)人員

1000余人，遠(yuǎn)不能滿足需要，評(píng)估實(shí)際水平距國(guó)際水平差別甚大，操作過(guò)程中有時(shí)還受行政干預(yù)。一些國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)規(guī)范化的核定和評(píng)估，如對(duì)企業(yè)品牌、商標(biāo)、信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估。

2.3資本市場(chǎng)障礙

所謂資本市場(chǎng)障礙是指現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)的缺陷，從而為企業(yè)之間產(chǎn)權(quán)交易設(shè)置的障礙。資本市場(chǎng)的建立和完善是企業(yè)間開(kāi)展并購(gòu)的前提條件和基礎(chǔ)。不僅如此，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還決定了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)達(dá)程度。對(duì)于上市公司而言，證券市場(chǎng)的發(fā)展直接影響著上市公司并購(gòu)的質(zhì)量。國(guó)外大多數(shù)企業(yè)間的并購(gòu)都是在證券市場(chǎng)上完成的。我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，仍處于初級(jí)發(fā)展階段，不僅市場(chǎng)規(guī)模比較小，而且本身帶有很多的不規(guī)范性。目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，除A股市場(chǎng)剛開(kāi)始對(duì)合資企業(yè)開(kāi)放之外，基本不對(duì)外資開(kāi)放；證券市場(chǎng)上“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出，國(guó)有股、法人股不流通，而流通股B股、H股數(shù)量有限，加之股市低迷、信息披露不規(guī)范、幕后交易時(shí)有發(fā)生。這些都大大限制了外資通過(guò)證券資本市場(chǎng)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。

資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟的另一表現(xiàn)是金融工具品種少，企業(yè)籌資渠道狹窄。并購(gòu)活動(dòng)耗資巨大，單純依靠一個(gè)公司自有資金顯然是不現(xiàn)實(shí)的。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，跨國(guó)公司主要利用國(guó)際資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，借別人的錢(qián)來(lái)完成跨國(guó)并購(gòu)。90%以上的并購(gòu)資金是通過(guò)發(fā)行股票、債券、以股換股、抵押貸款、信用貸款等融資手段籌資。但我國(guó)絕大部分并購(gòu)活動(dòng)還僅僅停留在資產(chǎn)無(wú)償劃撥、承擔(dān)債務(wù)或現(xiàn)金收購(gòu)等方式上，并購(gòu)活動(dòng)中的融資效率十分低下。

2.4企業(yè)文化差異造成的整合障礙

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出范圍廣、巨額化、跨國(guó)化等一系列新特點(diǎn)，逐漸成為世界各國(guó)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最有效的戰(zhàn)略選擇。但這一戰(zhàn)略選擇的實(shí)現(xiàn)并不完全取決于有形資產(chǎn)規(guī)模(如廠房、機(jī)器、技術(shù)、資本等)的簡(jiǎn)單疊加，更重要的是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)從有形資源到以企業(yè)文化為核心的無(wú)形資源的整合，從而在根本上提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？鐕?guó)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方來(lái)自不同的國(guó)家，政治、經(jīng)濟(jì)背景不同，社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，東西方文化差異造成的沖突不可避免。由于并購(gòu)中往往要涉及到人員變動(dòng)、管理模式選擇等問(wèn)題，雙方文化的差異就表現(xiàn)得更為突出和明顯。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)資產(chǎn)重組的成功率只有43%左右，而那些失敗的重組案中80%以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。因此，如何通過(guò)整合在企業(yè)內(nèi)部建立統(tǒng)一的價(jià)值觀和企業(yè)文化，實(shí)現(xiàn)“l(fā)+1>2”的效應(yīng)是并購(gòu)雙方必須認(rèn)真考慮的問(wèn)題。

3采取的主要對(duì)策與建議

3.1健全外資并購(gòu)法律法規(guī)，適當(dāng)簡(jiǎn)化審批程序

首先，充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家及其發(fā)展中國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建起既符合國(guó)際慣例，又體現(xiàn)我國(guó)具體國(guó)情的、操作性強(qiáng)的外資并購(gòu)法規(guī)體系。具體而言，應(yīng)將重點(diǎn)放在《企業(yè)兼并法》、《反壟斷法》、《產(chǎn)業(yè)政策法》等法律的制定上。在制定上述法律的基礎(chǔ)上，還應(yīng)完善其他配套法規(guī)和制度，以更好適應(yīng)外資并購(gòu)的需要，如修改《公司法》中關(guān)于公司投資限制的規(guī)定，適當(dāng)放寬收購(gòu)資金的到位期限；完善《證券法》中要約收購(gòu)的規(guī)定，使國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓的比例進(jìn)一步合理化；完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，使破產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)清晰、職工安排與安置進(jìn)一步合理化，減輕外資并購(gòu)的相關(guān)成本等。其次，簡(jiǎn)化外資并購(gòu)的審批程序。外資并購(gòu)的審批制度要按照國(guó)際慣例改為實(shí)行有限度的自動(dòng)核準(zhǔn)制，用統(tǒng)一的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范審批程序，明確審批權(quán)限，強(qiáng)化審批責(zé)任，簡(jiǎn)化審批手續(xù)，合理規(guī)定審批時(shí)限。外資并購(gòu)的審批權(quán)力可以適當(dāng)下放，此外，國(guó)家及各省市都應(yīng)該盡可能設(shè)立或委派專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)開(kāi)展外資并購(gòu)的審批工作，以防止出現(xiàn)政出多門(mén)、相互沖突的現(xiàn)象。

3.2規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估制度，提高資產(chǎn)評(píng)估水平

科學(xué)合理的資產(chǎn)評(píng)估制度為企業(yè)并購(gòu)提供了可靠的依據(jù)，有助于外商對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)價(jià)值、獲利能力等重要指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)了解與科學(xué)分析，從而確定恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)交易價(jià)格，使得整個(gè)外資并購(gòu)工作定量化、規(guī)范化，避免主觀隨意性。因此，必須進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估制度，努力提高評(píng)估水平，積極與國(guó)際慣例接軌，以實(shí)現(xiàn)既保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)在外資并購(gòu)中不受侵害，同時(shí)又保證外資并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行的目標(biāo)。我們?cè)谵D(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，要尊重國(guó)際通用的評(píng)估原則和方法，不應(yīng)人為地要求國(guó)有資產(chǎn)、國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)，也要改變不論國(guó)有資產(chǎn)質(zhì)量如何，一律用重置成本法來(lái)評(píng)估其價(jià)值的做法。

3.3大力發(fā)展資本市場(chǎng)，暢通外資并購(gòu)的市場(chǎng)渠道

資本市場(chǎng)是跨國(guó)并購(gòu)的重要平臺(tái)。就目前來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模還相對(duì)較小，而且缺乏高度流動(dòng)性和穩(wěn)定性，要想真正成為外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的基本平臺(tái)，還應(yīng)重點(diǎn)做好以下工作：一是加快推進(jìn)符合條件的外商投資企業(yè)在A股市場(chǎng)上市；二是當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)成熟，監(jiān)管制度相對(duì)健全時(shí)，有限度地對(duì)外資開(kāi)放二級(jí)市場(chǎng)，適當(dāng)允許外資通過(guò)收購(gòu)流通股來(lái)達(dá)到并購(gòu)的目的；三是對(duì)于外資收購(gòu)的上市公司國(guó)有股、法人股等非流通股，在“禁售期”滿之后，是否可以借助QFII機(jī)制，以及其他配套措施來(lái)解決其持有股份的流通問(wèn)題，以調(diào)動(dòng)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的積極性，也給外資退出被并購(gòu)企業(yè)提供一個(gè)良好的市場(chǎng)渠道；四是建立上市公司國(guó)際并購(gòu)審查制度，防止國(guó)家相關(guān)的優(yōu)惠規(guī)定被純粹的投機(jī)性外資所利用，擾亂正常的市場(chǎng)秩序；五是建立一支能夠?yàn)橥赓Y并購(gòu)提供全方位服務(wù)的國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)。

3.4以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為核心，規(guī)范汽車(chē)制造企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)制度

按照現(xiàn)代公司制度規(guī)范，依法落實(shí)股東責(zé)任、董事責(zé)任和經(jīng)營(yíng)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)責(zé)權(quán)利相結(jié)合，使其成為符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求、具有完全行為能力的獨(dú)立主體，徹底脫離行政附庸的角色。逐步實(shí)現(xiàn)地方國(guó)有股權(quán)在當(dāng)?shù)仄?chē)制造企業(yè)中退出控股地位，這樣在消除地方保護(hù)主義影響的同時(shí)，還可以保障汽車(chē)制造業(yè)在全國(guó)甚至全球范圍進(jìn)行零部件采購(gòu)和汽車(chē)銷(xiāo)售，徹底消除地區(qū)貿(mào)易壁壘和資源壁壘。與此同時(shí)，建立清晰有效的中央與地方兩級(jí)有機(jī)結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)管理體系。

3.5加快產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)

市場(chǎng)化是汽車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的根本保障。要建立以自由競(jìng)爭(zhēng)為特征的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)系紐帶，逐步形成以股權(quán)并購(gòu)為主要形式的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)，同時(shí)以法律制度的形式確立企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)則。同時(shí)通過(guò)汽車(chē)制造企業(yè)國(guó)有股權(quán)出讓獲得資金，專(zhuān)門(mén)建立以汽車(chē)技術(shù)開(kāi)發(fā)為主的投資公司，支持中小科技企業(yè)，確保中國(guó)在汽車(chē)新技術(shù)方面的合理利用和技術(shù)開(kāi)發(fā)，再以向大企業(yè)轉(zhuǎn)讓或由原企業(yè)股東回購(gòu)的方式退出，逐步建立中國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的汽車(chē)技術(shù)支撐體系。新晨

參考文獻(xiàn)

1史建三.跨國(guó)并購(gòu)論[M].北京：立信會(huì)計(jì)出版社，1999

2葉勤.跨國(guó)并購(gòu)影響因素的理論解釋與述評(píng)[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2003(1)

3陳弘，岳才保.外資汽車(chē)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的策略分析[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2003(10)

4趙英.中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與對(duì)策[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003(4)

第8篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

[關(guān)鍵詞]股權(quán)分置改革 企業(yè)并購(gòu) 估值方法 應(yīng)用研究

股改作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本性制度改革,對(duì)我國(guó)原有的企業(yè)并購(gòu)估值理路及并購(gòu)估值方法產(chǎn)生極大影響,我們不得不思索在股改完成后如何使用西方經(jīng)典估值方法。筆者擬從分析股改對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的影響入手,研究股改后如何引進(jìn)西方經(jīng)典估值方法,以及如何結(jié)合非市場(chǎng)化估值方法進(jìn)行估值結(jié)論驗(yàn)證工具。

一、 問(wèn)題的提出

在西方成熟市場(chǎng)上,大規(guī)模并購(gòu)依托的是資本市場(chǎng)的流動(dòng)性,而這正是股改前我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)缺乏活力的制度。股改的目的就在于解除這一基本的制度,進(jìn)而形成流動(dòng)性充沛的資本市場(chǎng),恢復(fù)市場(chǎng)定價(jià)功能?？梢哉雇?股改后,無(wú)論是并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力,還是并購(gòu)的估值方式都將發(fā)生根本性改變。

股改為應(yīng)用經(jīng)典估值方法創(chuàng)造條件。就估值環(huán)境而言,股改將使傳統(tǒng)估值方法在全流通背景下失去獨(dú)立使用的條件。在全流通時(shí)代,作為整體置換主流方法的重置成本法的地位也將受動(dòng)搖。如果完全以賬面評(píng)估價(jià)值作為定價(jià)基礎(chǔ),必然會(huì)忽略商譽(yù)價(jià)值的存在,這種方式的資產(chǎn)交易會(huì)損害收購(gòu)方的利益。就實(shí)踐操作而言,股改的完成將減小我國(guó)企業(yè)并購(gòu)估值的難度,使得當(dāng)前西方流行的并購(gòu)估值方法在我國(guó)的適用性增強(qiáng)。但另一方面,作為轉(zhuǎn)型時(shí)期的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),我國(guó)企業(yè)并購(gòu)仍將面臨著一個(gè)與西方企業(yè)不同的市場(chǎng)環(huán)境,因此在借鑒西方企業(yè)并購(gòu)估值方法時(shí)仍要結(jié)合我國(guó)特點(diǎn)進(jìn)行必要的改進(jìn),才能使得參與并購(gòu)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值最大程度地接近企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

二、股改后并購(gòu)估值方法應(yīng)用探析

(一) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)用探析

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法作為西方經(jīng)典估值方法,在我國(guó)股權(quán)分置時(shí)期極少實(shí)踐應(yīng)用,本部分將對(duì)該種估值方法在全流通背景下適用性進(jìn)行探析。

1.適用性探析

股權(quán)分置時(shí)期,我國(guó)學(xué)者對(duì)其理論研究論證結(jié)果多是呼吁將其照搬過(guò)來(lái)直接引用,而就技術(shù)層面來(lái)看,鮮有上市公司利用該方法作為并購(gòu)估值方法使用,究其原因,主要是在于股權(quán)分置時(shí)期,我國(guó)資本市場(chǎng)并非發(fā)達(dá)完善的資本市場(chǎng),在確定現(xiàn)金流量折現(xiàn)法兩大難點(diǎn),即未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)與資本成本的估算這兩方面都無(wú)法達(dá)到。

在股權(quán)分置時(shí)期,并購(gòu)是掏空上市公司資源的重要手段,所以并購(gòu)方較少關(guān)注上市公司未來(lái)的發(fā)展和盈利能力。股份分置改革結(jié)束后,并購(gòu)方需要理性地關(guān)注企業(yè)因正常生產(chǎn)盈利而獲得股票價(jià)格的提升,進(jìn)而獲得投資回報(bào)。在全流通背景下,一個(gè)成熟完善的資本市場(chǎng)逐步形成,故嘗試將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法適當(dāng)修改后加以使用將極具實(shí)踐意義。

2.難點(diǎn)探析及應(yīng)用建議

(1)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估的起點(diǎn)和基礎(chǔ),合理預(yù)測(cè)的未來(lái)凈利潤(rùn)是能否成功評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。國(guó)際成熟的資產(chǎn)評(píng)估師將企業(yè)劃分為利潤(rùn)加速增長(zhǎng)期和穩(wěn)定期,據(jù)此建立模型。西方國(guó)家具有穩(wěn)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)人才,中介機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)極少出現(xiàn)分歧,從我國(guó)來(lái)看,機(jī)構(gòu)對(duì)各上市公司的預(yù)測(cè)差異極大。筆者隨機(jī)抽取化肥行業(yè)一家上市公司來(lái)做各機(jī)構(gòu)未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)分析,具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

從上表看,各機(jī)構(gòu)對(duì)云天化2007年每股收益預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè),其中光大證券最為樂(lè)觀(每股收益預(yù)測(cè)值1.57元),國(guó)信證券最保守(每股收益預(yù)測(cè)值1.16元),兩者相差0.41元,該差額占2006年已公布每股收益(1.09元)的38%;在對(duì)云天化2008年市盈率預(yù)測(cè)中,申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)測(cè)值為12.97倍,海通證券預(yù)測(cè)值為15.33倍,這兩者差異也較大。鑒于機(jī)構(gòu)并未逐一披露對(duì)每一家上市公司盈利預(yù)測(cè)依據(jù),我們無(wú)法對(duì)其預(yù)測(cè)值合理性進(jìn)行判斷,僅從上表整體分析,不同機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)結(jié)果差異較大,使得利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法作為并購(gòu)估值方法時(shí)并購(gòu)需進(jìn)行甄別。

(2)企業(yè)計(jì)提各項(xiàng)準(zhǔn)備環(huán)節(jié)

在新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得轉(zhuǎn)回。這是與國(guó)際準(zhǔn)則主要的差異之一,也將對(duì)我國(guó)引用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法產(chǎn)生重大影響。這是因?yàn)?規(guī)定企業(yè)計(jì)提減值準(zhǔn)備不得回轉(zhuǎn)后,對(duì)于計(jì)算企業(yè)所得稅而言,減值準(zhǔn)備與折舊沒(méi)有區(qū)別,故會(huì)計(jì)師在確定企業(yè)當(dāng)期應(yīng)繳企業(yè)所得稅金額時(shí)將與以往有所區(qū)別,對(duì)企業(yè)所得稅的影響也就是對(duì)企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流出的影響,最終影響到企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流量?jī)纛~。

以上只是作為一個(gè)研究點(diǎn)來(lái)剖析股改結(jié)束后在并購(gòu)中使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中可能會(huì)與經(jīng)典模型取值存在差異的方面?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前西方最科學(xué)、最成熟的評(píng)估方法,也是對(duì)模型中各項(xiàng)參數(shù)取值最敏感的,西方國(guó)家之所以能將該種方法作為主流評(píng)估方法,依賴(lài)于成熟、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)和具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)評(píng)估師。在我國(guó),股改為使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法提供了前提條件,要使此經(jīng)典估值方法作為我國(guó)評(píng)估主流方法,更需要評(píng)估師在未來(lái)并購(gòu)案例中積累經(jīng)驗(yàn),將其調(diào)整為適合我國(guó)企業(yè)的模型。

(二)可比交易法應(yīng)用探析

可比交易法也是西方經(jīng)典估值方法,在我國(guó)股權(quán)分置時(shí)期一直沒(méi)有實(shí)踐應(yīng)用,本部分將對(duì)該種估值方法在全流通背景下適應(yīng)性進(jìn)行探析。

1.適用性探析

可比交易法在西方國(guó)家得到廣泛使用,在我國(guó)股改時(shí)期作為輔助的估值方法也得到一定的運(yùn)用。但因其對(duì)參照并購(gòu)交易趨同性要求較高,而股權(quán)分置使各上市公司并購(gòu)交易基本情況不具有可比性,故理論界和并購(gòu)實(shí)踐都未對(duì)其適用性進(jìn)行探討。筆者認(rèn)為,此方法無(wú)論對(duì)并購(gòu)環(huán)境還是對(duì)目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)、并購(gòu)交易動(dòng)機(jī)等都相當(dāng)敏感,股改結(jié)束后的短期內(nèi)也不宜作為主流評(píng)估方法。不過(guò),可比交易法作為西方流行估值方法,在我國(guó)形成成熟穩(wěn)定的資本市場(chǎng)后一定會(huì)作為主流估值方法來(lái)使用,故,作為一種前沿探討,仍有必要對(duì)其在我國(guó)使用情況和發(fā)展進(jìn)行分析。

2.難點(diǎn)探析及應(yīng)用建議

可比交易法需要確定兩個(gè)“類(lèi)似”,即類(lèi)似的目標(biāo)企業(yè)與類(lèi)似的并購(gòu)交易動(dòng)機(jī)。只有在保證這兩項(xiàng)條件滿足的前提下才具備使用可比交易法的可能性。對(duì)于“類(lèi)似”的內(nèi)涵,需要我們?cè)谖磥?lái)并購(gòu)實(shí)踐中摸索和總結(jié)。作為一種經(jīng)驗(yàn)的積累,在股改對(duì)價(jià)方案中,不少上市公司在闡述股改對(duì)價(jià)依據(jù)時(shí)對(duì)價(jià)方案均提及由某種“類(lèi)似股改方案測(cè)算而來(lái)”,這就說(shuō)明了可比交易法在我國(guó)使用時(shí)具有的其他評(píng)估方法所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

在分析類(lèi)似并購(gòu)交易的成交價(jià)格時(shí),無(wú)法區(qū)分不同的收購(gòu)者對(duì)目標(biāo)企業(yè)溢價(jià)比率的估計(jì),因而,可嘗試采用平均溢價(jià)倍數(shù)作為評(píng)估依據(jù)。以并購(gòu)相似可比公司交易時(shí)的平均溢價(jià)倍數(shù)作為評(píng)估依據(jù),即統(tǒng)計(jì)同類(lèi)公司在被并購(gòu)時(shí),并購(gòu)方公司支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平,再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格。這種方法可更多適用于資本市場(chǎng)上公開(kāi)標(biāo)購(gòu)的上市公司。

可比交易法體現(xiàn)交易直觀及公平的特點(diǎn)在股改結(jié)束后作為并購(gòu)估值的輔助方法將會(huì)廣泛使用,這將為這項(xiàng)估值方法提供寶貴的原始數(shù)據(jù)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),以使其在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候成為主流估值方法。

(三) 重置成本法應(yīng)用探析

重置成本法作為股權(quán)分置時(shí)期并購(gòu)估值主流方法,長(zhǎng)期以來(lái)無(wú)論其優(yōu)點(diǎn)或弊端業(yè)界都有了較多的探討,本部分嘗試將其在全流通市場(chǎng)中的適用性進(jìn)行探析。

1.適用性探析

國(guó)資委《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)通知》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》規(guī)定國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果,同時(shí)要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況,國(guó)有資產(chǎn)交易應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作價(jià)為參考依據(jù),且當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí),應(yīng)當(dāng)暫停交易。由于在股改結(jié)束后的較長(zhǎng)一段時(shí)期,國(guó)有上市公司仍將占上市公司的重要成分,故在對(duì)整體企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí),特別是以國(guó)有企業(yè)改制為目的的整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中,重置成本法仍將作為主要估值方法。

2.難點(diǎn)探析及應(yīng)用建議

重置成本法作為目前我國(guó)主要估值方法,除了考慮防止國(guó)有資產(chǎn)流失外,也與目前評(píng)估界專(zhuān)業(yè)能力受限有直接關(guān)系。相關(guān)法規(guī)規(guī)定,對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí),除采用重置成本法以外,還要運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗(yàn)證,但實(shí)際上大部分企業(yè)嫌麻煩或因其他技術(shù)方面的原因,而完全擯棄收益現(xiàn)值法。采用重置成本加和法評(píng)估出的結(jié)果是企業(yè)的所有資產(chǎn)的價(jià)值,而不是企業(yè)的價(jià)值,極易造成對(duì)商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的漏評(píng),導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際價(jià)值與評(píng)估價(jià)值產(chǎn)生重大差異。

三、結(jié)論及政策建設(shè)

比較我國(guó)資本市場(chǎng)和成熟市場(chǎng),兩者之間的最大區(qū)別就在于股權(quán)分置。在西方成熟市場(chǎng),并購(gòu)活動(dòng)依托于流動(dòng)性,而我國(guó)股權(quán)分置是制約資本市場(chǎng)流動(dòng)性的制度因素。股權(quán)分置時(shí)期的并購(gòu)活動(dòng)是為并購(gòu)方掠取超額利益,實(shí)現(xiàn)投機(jī)價(jià)值的行為,其估值方法都是協(xié)議形式而非市場(chǎng)化的模式。本文正是在此背景下,研究股改對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因產(chǎn)生的影響,進(jìn)而剖析了股改對(duì)并購(gòu)估值方法產(chǎn)生影響的程度。通過(guò)分析,筆者發(fā)現(xiàn),股改促進(jìn)了我國(guó)上市公司并購(gòu)從非市場(chǎng)化模式向市場(chǎng)化模式轉(zhuǎn)換,在這樣的并購(gòu)背景下,政府應(yīng)該引導(dǎo)并購(gòu)雙方摒棄非市場(chǎng)化的估值方法,轉(zhuǎn)而選擇以市場(chǎng)化估值方法進(jìn)行估值定價(jià)。股改完成了我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度建設(shè),在全流通形成后的較長(zhǎng)一段時(shí)間,我國(guó)仍無(wú)法形成完成成熟的資本市場(chǎng),通過(guò)筆者論證,全流通形成后的一段時(shí)間,不能完全照搬西方經(jīng)典估值方法,而應(yīng)該選擇以市場(chǎng)化估值方法為主,非市場(chǎng)化估值方法為輔的綜合估值定價(jià)體系。

參考文獻(xiàn):

[1]吳曉求.股權(quán)分置改革后的中國(guó)資本市場(chǎng).北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2006;84-92

[2]李增泉.掏空、支持與并購(gòu)重組-來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).中國(guó)知網(wǎng).經(jīng)濟(jì)研究電子版,2005;1

第9篇：上市公司收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估范文

余國(guó)杰(1964-)，男，湖北武漢人，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授

印戰(zhàn)(1975-)，男，湖北仙桃人，中國(guó)平安保險(xiǎn)有限公司稽核部職員

郝萌萌(1984-)，女，湖北武漢人，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生

摘要：上市公司MBO中作為收購(gòu)者的管理者和作為出讓者的公司股東，由于各自所處的地位及專(zhuān)業(yè)程度的限制，常使得收購(gòu)價(jià)格難以協(xié)調(diào)。因此，MBO的評(píng)估定價(jià)問(wèn)題是進(jìn)行MBO需要考慮的重要因素。本文選取我國(guó)證券市場(chǎng)中的部分案例，分析和研究了上市公司MBO定價(jià)時(shí)采用的模式和存在的問(wèn)題，并提出了結(jié)論和建議。

關(guān)鍵詞：MBO　定價(jià)

我國(guó)上市公司目前實(shí)施的MBO，多是以管理層(直接或間接地)協(xié)議受讓非流通的國(guó)有股份的方式進(jìn)行的。由于事關(guān)是否存在國(guó)有資產(chǎn)流失，也就使MBO的定價(jià)問(wèn)題尤為敏感。目前市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)上市公司MBO定價(jià)的質(zhì)疑，主要集中在缺乏依據(jù)。在許多上市公司MBO的案例中，都沒(méi)有對(duì)定價(jià)依據(jù)進(jìn)行公告，甚至有些股權(quán)在相近的時(shí)間內(nèi)分批轉(zhuǎn)讓的價(jià)格也不相同，公司也沒(méi)有給出任何解釋。價(jià)格過(guò)低。大部分上市公司MBO的價(jià)格都低于每股凈資產(chǎn)值，有些上市公司高管對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)劑，從而達(dá)到預(yù)期的價(jià)格水平。定價(jià)缺乏公平性。目前上市公司MBO多通過(guò)協(xié)議方式進(jìn)行定價(jià)，實(shí)際上是管理層與大股東之間的談判，但這種方式有可能會(huì)損害流通股股東的利益。

一、每股凈資產(chǎn)定價(jià)：洞庭水殖模式

洞庭水殖(600257)是湖南一家經(jīng)營(yíng)農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)的上市公司。2002年公司公告稱(chēng)：日前，接湖南洞庭水殖股份有限公司第一大股東常德市國(guó)有資產(chǎn)管理局(以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)資局)、第二大股東湖南泓鑫控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)泓鑫控股)的通知，國(guó)資局與泓鑫控股簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。國(guó)資局?jǐn)M將持有的公司1590．6萬(wàn)股國(guó)家股(占總股本21．79％)轉(zhuǎn)讓1245．8萬(wàn)股(占總股本17．07％)給泓鑫控股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格暫定為每股5．73元(以2001年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)為準(zhǔn))，共計(jì)71384340元(實(shí)際成交價(jià)款為71633500元)。泓鑫控股在協(xié)議簽署后20個(gè)工作日內(nèi)一次性將總價(jià)款支付給國(guó)資局。該股份轉(zhuǎn)讓尚需獲得財(cái)政部的批準(zhǔn)。泓鑫控股系公司第二大股東，持股937．2萬(wàn)股，占總股本的12．84％。受讓國(guó)資局轉(zhuǎn)讓的部分國(guó)家股股份完成后，共持有公司股份2 183萬(wàn)股，占總股本的29．90％，成為公司的第一大股東。國(guó)資局持有股份減至為344．8萬(wàn)股，占總股本的4．72％，成為公司的第三大股東。轉(zhuǎn)讓完成后泓鑫控股成為公司實(shí)際控制人，而湖南泓鑫控股有限公司的新任大股東為湖南常德晟禾農(nóng)業(yè)有限公司，而持有常德晟禾94．9％的股權(quán)的實(shí)際控制人羅祖亮正是洞庭水殖的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。由此案可以看出，MBO的定價(jià)依據(jù)是按經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表確定的每股凈資產(chǎn)，此種定價(jià)方式一般涉及國(guó)有法人股的轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨毎凑铡豆煞萦邢薰緡?guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見(jiàn)》，不得低于每股凈資產(chǎn)。因此，按合法的最低標(biāo)準(zhǔn)每股凈資產(chǎn)定價(jià)是雙方都可以接受的。

二、雙方協(xié)議進(jìn)行定價(jià)：粵美的模式

美的集團(tuán)(000527)的前身就是1968年何享健帶著23個(gè)人，湊足5000塊錢(qián)辦起的一個(gè)生產(chǎn)藥瓶蓋的生產(chǎn)組。1980年，生產(chǎn)藥瓶蓋的“生產(chǎn)組”換成了“順德縣美的風(fēng)扇廠”，開(kāi)始了在家電領(lǐng)域的起步。1992年美的進(jìn)行股份制改造，1993年上市，成為我國(guó)第一批進(jìn)行股份制改造、第一家上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。2000年4月，由粵美的工會(huì)、何享健等22名股東出資成立美托投資有限公司，注冊(cè)資本為1036．87萬(wàn)元，法定代表人為何享健，何享健持有美托投資有限公司25％的股份。2000年5月，美托投資有限公司與美的控股有限公司簽訂法人股轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓其所持部分粵美的法人股3518．4萬(wàn)股，占粵美的總股本的7．26％，受讓價(jià)格為人民幣2．95元／股，成為粵美的第三大法人股東。2000年12月，美托投資有限公司又從美的控股有限公司受讓了粵美的法人股7243．0331萬(wàn)股，占粵美的總股本的14．94％，受讓價(jià)格為每股人民幣3．00元。股份受讓后，美托投資有限公司共持有粵美的法人股10761．4321萬(wàn)股，占其股本總額的22．19％，成為粵美的第一大法人股東?；浢赖腘BO中兩次股權(quán)都是按協(xié)議價(jià)進(jìn)行，第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2．95元，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元，均低于公司2000年每股凈資產(chǎn)4．07元。對(duì)此粵美的解釋說(shuō)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)是考慮了內(nèi)部職工對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)等因素而做出的決定，并不違反現(xiàn)有規(guī)定。雙方協(xié)議定價(jià)方式一般為社會(huì)法人股的轉(zhuǎn)讓?zhuān)簧婕皣?guó)有法人股的轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼?，不受《股份有限公司?guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見(jiàn)》的約束。由于管理層一般在目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，對(duì)目標(biāo)企業(yè)和主管單位的信息非常了解，因而容易在實(shí)施MBO的過(guò)程中產(chǎn)生腐敗現(xiàn)象，這也導(dǎo)致協(xié)議定價(jià)行為通常被人們所病詬。

三、公開(kāi)競(jìng)拍方式定價(jià)：宇通客車(chē)模式

宇通客車(chē)(600066)是鄭州一家經(jīng)營(yíng)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)，其第一大股東鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)宇通集團(tuán))持有宇通客車(chē)2350萬(wàn)股股份，占17．19％。2001年3月，包括宇通客車(chē)董事長(zhǎng)湯玉祥在內(nèi)的21名高管，注冊(cè)成立上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司，注冊(cè)資金1．2億元。這些注冊(cè)資金實(shí)際上是838名員工共同籌集的，其資金來(lái)源主要是利用出售職工股和向機(jī)構(gòu)貸款取得。2001年6月，上海宇通與鄭州市國(guó)資局(其職能后劃到市財(cái)政局)簽署了《關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《股權(quán)委托管理協(xié)議》，約定由上海宇通受讓市財(cái)政局持有的宇通集團(tuán)89．8％股權(quán)并呈報(bào)財(cái)政部審批；在報(bào)批期間宇通集團(tuán)該部分股權(quán)(含宇通客車(chē)國(guó)家股2350萬(wàn)股)由上海宇通代為管理。2001年8月，鄭州市財(cái)政局收取了上海宇通支付的合同約定股權(quán)轉(zhuǎn)讓全部?jī)r(jià)款。鑒于財(cái)政局既沒(méi)有向上海宇通合法轉(zhuǎn)讓約定股權(quán)，也沒(méi)有返還已收取的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，2003年12月，上海宇通以申請(qǐng)支付令方式向鄭州市二七區(qū)人民法院提訟，要求財(cái)政局返還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款并賠償利息。鄭州市二七區(qū)人民法院裁定凍結(jié)了財(cái)政局持有宇通集團(tuán)的100％股權(quán)并委托鄭州拍賣(mài)總行公開(kāi)拍賣(mài)。2003年12月，鄭州拍賣(mài)總行對(duì)財(cái)政局所持宇通集團(tuán)100％股權(quán)進(jìn)行了公開(kāi)拍賣(mài)。該股權(quán)拍賣(mài)保留價(jià)為經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限公司確定的評(píng)估值人民幣159764200元。通過(guò)競(jìng)價(jià)上海宇通以人民幣14850萬(wàn)元的價(jià)格拍得宇通集團(tuán)90％的股權(quán)，宇通發(fā)展以人民幣1650萬(wàn)元的價(jià)格拍得宇通集團(tuán)10％的股權(quán)。公開(kāi)競(jìng)拍是通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)的一種交易方式，因此是比較有說(shuō)服力。但在競(jìng)拍過(guò)程中要注意信息公開(kāi)性和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的公平性，對(duì)此最高人民法院專(zhuān)門(mén)制定了《關(guān)于凍結(jié)、拍賣(mài)上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定》進(jìn)行約束，但實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中也沒(méi)有達(dá)到理想的效果。

四、混合定價(jià)方式：勝利股份

2000年3月，勝利股份(000407)公告了股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)：一是勝邦企業(yè)于2000年3月協(xié)議受讓東營(yíng)銀廈146．25萬(wàn)股法人股，受

讓價(jià)格每股1．5元；二是勝邦企業(yè)2000年3月通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)買(mǎi)人了勝利股份流通股289．35萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)市價(jià)在12．4―13．7元之間；三是通百惠于2000年2月通過(guò)深圳市信啟成拍賣(mài)有限公司以競(jìng)買(mǎi)方式買(mǎi)受勝利股份630萬(wàn)國(guó)家股，每股價(jià)格0．71元。而可以為當(dāng)時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格參照的公司每股凈資產(chǎn)值有兩個(gè)：一是股權(quán)轉(zhuǎn)讓后不久勝利股份公布的1999年年報(bào)數(shù)據(jù)，每股凈資產(chǎn)是1．69元；一是股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生之前已公告的1999年中報(bào)數(shù)據(jù)，公司每股凈資產(chǎn)攤薄約1．57元。該案例中協(xié)議轉(zhuǎn)讓法人股的價(jià)格約等于每股凈資產(chǎn)值，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入流通股的價(jià)格為每股凈資產(chǎn)值的8-9倍，而拍賣(mài)國(guó)有股的價(jià)格不到公司每股凈資產(chǎn)值的一半。因此，通過(guò)拍賣(mài)競(jìng)價(jià)進(jìn)行定價(jià)的方式遭到了許多人的質(zhì)疑。本案例對(duì)于我國(guó)上市公司MBO定價(jià)的參考意義在于：為降低管理層的收購(gòu)成本，轉(zhuǎn)讓非流通股成為我國(guó)上市公司MBO的必然選擇；并非所有的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓都遵循了“不低于每股凈資產(chǎn)值”的原則，MBO的定價(jià)也不必“死扣”每股凈資產(chǎn)值的所謂底線；通過(guò)引入競(jìng)價(jià)機(jī)制(如拍賣(mài))，并非一定能夠提高M(jìn)BO的價(jià)格，堵住國(guó)有資產(chǎn)流失的漏洞。

五、有關(guān)結(jié)論及政策建議

管理層幾乎都是通過(guò)收購(gòu)非流通股來(lái)實(shí)施MBO，這也正是社會(huì)公眾對(duì)我國(guó)上市公司MBO質(zhì)疑的重要原因。由于歷史原因?qū)е挛覈?guó)證券市場(chǎng)非流通股和流通股并存的雙軌制，股權(quán)分置成為管理層實(shí)施MBO的一個(gè)突破口。因?yàn)榉橇魍ǖ某杀具h(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股成本，管理層通過(guò)很低的成本就獲取了上市公司控制權(quán)，這必然損害了流通股股東的利益。由于我國(guó)上市公司MBO收購(gòu)的是非流通股，不宜沿用國(guó)外根據(jù)流通市價(jià)估值，對(duì)于非流通股的估價(jià)大多采用資產(chǎn)定價(jià)的方法(此時(shí)每股凈資產(chǎn)值是個(gè)重要的參考指標(biāo))。而且我國(guó)的MBO也不是全面的要約收購(gòu)，MBO以后企業(yè)并沒(méi)有完全私有化，管理層沒(méi)有擁有企業(yè)的全部?jī)r(jià)值。筆者認(rèn)為，我國(guó)上市公司的MBO估價(jià)是介于資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估之間的一種行為，不能簡(jiǎn)單地以每股凈資產(chǎn)值為標(biāo)準(zhǔn)。目前市場(chǎng)對(duì)于MBO定價(jià)的質(zhì)疑，主要集中在低于凈資產(chǎn)價(jià)格的MBO案例上，認(rèn)為“目前MBO的定價(jià)方式缺乏市場(chǎng)機(jī)制，很容易出現(xiàn)賤賣(mài)國(guó)有股和侵害中小股東利益的行為”；“中國(guó)的MBO應(yīng)采取競(jìng)價(jià)的方式，讓其他投資者也有參與競(jìng)價(jià)的機(jī)會(huì)，這樣可以提高轉(zhuǎn)讓價(jià)格，使國(guó)有資產(chǎn)保值增值”，即通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)可以產(chǎn)生公平合理的較高的交易價(jià)格。筆者認(rèn)為，在上市公司MBO過(guò)程中，引入競(jìng)價(jià)機(jī)制應(yīng)該更公平、更合理、但不一定更有效率。這里“效率”具有兩層含義：一是可行性，競(jìng)價(jià)的結(jié)果如果是別的機(jī)構(gòu)成為收購(gòu)主體，就不叫管理層收購(gòu)；二是效率性，即使通過(guò)拍賣(mài)等市場(chǎng)競(jìng)價(jià)行為，非流通股的交易價(jià)格也并不一定高于其凈資產(chǎn)價(jià)值。

根據(jù)以上結(jié)論，筆者爭(zhēng)對(duì)MBO定價(jià)問(wèn)題試給出如下建議：

第一，需要建立MBO評(píng)標(biāo)機(jī)制，來(lái)評(píng)價(jià)MBO者的資格和能力、MBO價(jià)格合理性，以及確認(rèn)MBO后的業(yè)務(wù)規(guī)劃是否合理以及是否具有執(zhí)行能力，不能以MBO交易價(jià)格低于凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)斷定交易價(jià)格低。從目前定價(jià)過(guò)程中存在的問(wèn)題來(lái)看，MBO的定價(jià)要充分反映當(dāng)事各方的利益分配情況，使其達(dá)到合理、公正，要建立一個(gè)比較完善的定價(jià)機(jī)制來(lái)代替現(xiàn)有的僅僅依靠管理層與當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)部門(mén)協(xié)商定價(jià)的機(jī)制。在具體的定價(jià)操作上可以以企業(yè)價(jià)值作為定價(jià)的基礎(chǔ)，談判雙方應(yīng)該圍繞這個(gè)基礎(chǔ)討價(jià)還價(jià)，綜合考慮公司的贏利能力、負(fù)債能力、每股現(xiàn)金流量等因素，最終收購(gòu)價(jià)格的確定應(yīng)該反映目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值，同時(shí)要充分考慮到管理層對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)，也要盡可能地避免國(guó)有資產(chǎn)的流失。另外，目標(biāo)公司的其他利益相關(guān)群體以及相關(guān)的監(jiān)督部門(mén)也應(yīng)該參與定價(jià)談判，可以沒(méi)有直接的表決權(quán)，但是可以通過(guò)一定的方式用間接的手段對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響，以保證自己的利益不受侵犯。

第二，由于我國(guó)上市公司的股權(quán)被割裂為流通股和非流通股，兩者成本不同市場(chǎng)價(jià)格自然相異。這使得我國(guó)上市公司的MBO,不可能采用發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的要約收購(gòu)形式。因此，協(xié)議收購(gòu)非流通股的國(guó)有股和法人股，幾乎成為我國(guó)上市公司MBO的惟一通道。但非流通股目前沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格，因此，必須首先給出一個(gè)協(xié)商的框架，即提供最優(yōu)的估值模型并估計(jì)可能的價(jià)格范圍，然后交易雙方心中才會(huì)有一個(gè)基本的底線，有了這個(gè)底線后談判才會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行。至于雙方談判得出的MBO價(jià)格是否合理，是否造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失，是否侵害了中小股東的利益，關(guān)鍵不在于低于或高于每股凈資產(chǎn)值，也不是高出多少或低于多少的問(wèn)題，而在于其定價(jià)的依據(jù)是否科學(xué)、合理，在于其定價(jià)過(guò)程是否遵循了公正、公平、公開(kāi)的原則，在于其定價(jià)結(jié)果是否能夠得到市場(chǎng)的認(rèn)同。