上市公司的市值管理精選(九篇)

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第1篇：上市公司的市值管理范文

股權(quán)分置改革2005年啟動后，國家出臺一系列政策推動公司兼并重組，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。2010年國務(wù)院出臺《關(guān)于促進企業(yè)兼并重組的意見》提出發(fā)揮企業(yè)主體作用、堅持市場化運作、促進市場有效競爭、維護企業(yè)與社會和諧穩(wěn)定等并購重組四項原則。同時，各部委也相繼出臺了配套文件。尤其是2014年國務(wù)院《關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》又一次強調(diào)充分發(fā)揮企業(yè)在兼并重組中的主體作用，并確立了體制機制進一步完善、政策環(huán)境更加優(yōu)化、企業(yè)兼并重組取得新成效等三個目標(biāo)，《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》更是明確地把強化資本市場產(chǎn)權(quán)定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式等作為資本市場改革的方向和目標(biāo)[1]。同時，中國證券監(jiān)督管理委員會也相繼修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》及相關(guān)指導(dǎo)意見，鼓勵通過并購重組推動上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

從表1中可以看出，2005―2015年我國上市公司并購重組進入快速發(fā)展階段，并購數(shù)量累計達19 962家，累計投資總規(guī)模約33.8萬億元，其中2010年、2011年和2015年上市公司并購均達到2 000家以上。由此可見，并購活動已然成為上市公司提高核心競爭力的首要戰(zhàn)略實現(xiàn)途徑之一，也是提高其自身市場價值（Market value，MV）的有效工具之一。那么，筆者認為需要從并購視角研究上市公司市值管理（Market Value Management，MVM），進一步厘清上市公司并購所帶來的戰(zhàn)略價值與其市場價值之間的關(guān)聯(lián)性，它與微觀市值管理的邏輯關(guān)系是什么，這樣才能將上市公司市值管理與戰(zhàn)略管理有效地結(jié)合起來，促進其市場價值與內(nèi)含價值的相互匹配，從而實現(xiàn)上市公司市場價值長期、穩(wěn)定、不斷地增長。

一、并購重組、戰(zhàn)略價值及市場價值的關(guān)系

（一）并購預(yù)期價值與戰(zhàn)略價值

并購?fù)ǔＶ讣娌ⅲ∕erger）和收購（Acquisition），其中兼并一般是優(yōu)勢企業(yè)通過吸收獲得一家或者多家企業(yè)；收購是通過購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)獲得其全部資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)的所有權(quán)，或取得企業(yè)控制權(quán)。另外，還有合并（Consolidation）是將兩個或兩個以上企業(yè)合并立為新企業(yè)，變成一個獨立法人。[2]筆者認為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心是財務(wù)戰(zhàn)略，而財務(wù)戰(zhàn)略與盈利模式又緊密相關(guān)，需要從財務(wù)、客戶、管理和學(xué)習(xí)與成長四個維度尋找戰(zhàn)略利潤區(qū)。[3]上市公司并購帶來預(yù)期價值往往與其自身戰(zhàn)略管理利潤區(qū)即未來可能實現(xiàn)戰(zhàn)略價值密切相關(guān)，未來創(chuàng)造的戰(zhàn)略價值主要體現(xiàn)在明確企業(yè)發(fā)展方向、提高企業(yè)資源整合能力和核心競爭能力、保持持續(xù)競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)企業(yè)未來贏利目標(biāo)、滿足利益相關(guān)者需求等五個方面，具有長遠性、整體性和協(xié)同性三個特征。其中，并購是外延型戰(zhàn)略價值實現(xiàn)的重要實現(xiàn)途徑之一，主要是通過并購利用外部資源達到企業(yè)價值增長的目標(biāo)。[4]國內(nèi)外眾多學(xué)者也從不同角度分析了并購對我國上市公司價值的影響，例如：齊安甜、張維（2003）認為目標(biāo)企業(yè)未來價值主要體現(xiàn)在協(xié)同價值、戰(zhàn)略價值等方面[5]；孫濤（2005）認為目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價值和資產(chǎn)溢價之和為內(nèi)在價值；增長期權(quán)溢價來自于其未來獲利能力增長；協(xié)同溢價是整合，生產(chǎn)能力、管理水平、資本利用效率和獲利能力等在并購之后高于原有內(nèi)在價值所創(chuàng)造的價值決定于經(jīng)營、管理和財務(wù)等協(xié)同效應(yīng)。[6]羅斯（美，Stephen.A.Ross）（2009）認為并購后從協(xié)同的角度，將協(xié)同效應(yīng)分為收入增強、成本削減、稅收利得和減少資本投入四大類別，其中收入增強包括提高和改善先前無效的媒介節(jié)目和廣告投入、現(xiàn)有的薄弱的分銷渠道、不平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等營銷收益，以及進入新產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略收益和市場壟斷能力；成本削減包括規(guī)模經(jīng)濟、垂直整合效應(yīng)、技術(shù)轉(zhuǎn)移、資源互補、消除無效管理等；稅收利得包括虧損避稅、舉債增加、利用剩余資金等，以及減少固定資產(chǎn)和營運資本等投資。[7]

由此可見，上市公司并購不僅是其戰(zhàn)略管理的重要組成部分，也是并購后獲得預(yù)期戰(zhàn)略價值的重要途徑之一。在成熟有效的資本市場，無論上市公司并購基于何種目的，都應(yīng)該能夠給其帶來未來企業(yè)價值的增長，并最終體現(xiàn)為市值的增加。

然而，在我國新興加轉(zhuǎn)軌資本市場前提下，尤其是股權(quán)分置改革前，上市公司并購的戰(zhàn)略價值并不能完全體現(xiàn)。許多專家學(xué)者通過實證研究得出一致結(jié)論，股權(quán)分置改革前，由于同股不同權(quán)等因素影響，我國上市公司并購并未給投資者帶來戰(zhàn)略價值的預(yù)期，并購市場有效性明顯不足，對投資者來講，不僅是一種零和博弈，其還會產(chǎn)生顯著持續(xù)的財富損失。例如余光和楊榮[8]（2000）、李善民和陳玉罡（2002）[9]、張新（2003）[10]通過實證研究認為并購方公司股東影響為負面且難以在并購中獲利；李善民和朱濤（2005）[11]、王曉萌（2008）[12]通過并購事件和股權(quán)收購長期績效的實證研究，得出并購方公司股東在并購后1～3年內(nèi)遭受了顯著且持續(xù)的財富損失的結(jié)論；楊安華（2006）[13]通過實證研究認為并購?fù)稒C價值效應(yīng)與市場指數(shù)正相關(guān)，并隨投資者成熟度增加而減弱。但隨著我國資本市場轉(zhuǎn)軌過程中各項政策制度的逐步完善、監(jiān)管水平的不斷提高以及股權(quán)分置改革的逐步到位，上市公司并購的戰(zhàn)略價值預(yù)期越來越明顯，諸多專家學(xué)者也對此進行了深入研究。例如李京真（2006）[14]對50家中小板解決了股權(quán)分置問題公司改革前后托賓Q值的統(tǒng)計計量分析后認為，股改顯著提高了公司價值；田滿文（2009）[15]、王玲玲和王志仁（2009）[16]等分別運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA（Data Envelopment Analysis）及改進模型實證研究后認為，2001年以來我國并購市場效率在穩(wěn)步提高，2005年以后更為顯著；黃中文、李建良、曹麗（2012）[17]運用累計超額平均收益率CAR（Cumulative Average Abnormal return）實證研究后認為國家出臺的財政、稅收及產(chǎn)業(yè)政策等措施，尤其是股權(quán)分置改革，股市的圈錢功能不斷減弱，股市越來越成為有效率的市場，并購公司協(xié)同效應(yīng)明顯提高。還有許多專家學(xué)者對我國醫(yī)藥、煤炭、鋼鐵等行業(yè)運用一定技術(shù)和方法進行了實證研究，也得出基本相同的結(jié)論，本文不再贅述。因而，筆者認為上市公司并購事件給主并購方所帶來的未來預(yù)期價值，就是并購后能夠?qū)崿F(xiàn)的戰(zhàn)略價值，也是戰(zhàn)略管理中預(yù)計未來可實現(xiàn)的戰(zhàn)略利潤區(qū)。隨著我國資本市場有效性的不斷提高，并購市場的效率也會逐步提高，而站在上市公司的角度，需要深入研究并購戰(zhàn)略舉措將會給未來企業(yè)價值帶來預(yù)期影響并將之傳導(dǎo)給資本市場，以確保市值長期、穩(wěn)定增長。

（二）戰(zhàn)略管理與市值管理

從資本市場投資者角度看，上市公司任何一項戰(zhàn)略舉措都會在市場上引起反應(yīng)，而并購活動作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的一項重要舉措，也必然會引起投資者對上市公司未來市場價值的預(yù)判，并直接反映為上市公司股票價格的漲跌以及市場價值的增減。戰(zhàn)略管理（Strategic Management）是上市公司一定時期全局的、長遠的發(fā)展方向、目標(biāo)、任務(wù)和政策及所做出的資源調(diào)配決策等[18]。從長遠看，并購活動是上市公司戰(zhàn)略舉措的具體實施，不僅關(guān)乎其未來發(fā)展方向，也關(guān)乎投資者切身利益。斯蒂芬?P?羅賓斯（美，Stephen.P.Robbins）、瑪麗?庫爾特（美，Mary Coult）在其經(jīng)典名著《管理學(xué)》[19]中認為并購是企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的重要途徑之一。并購又分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種方式，其中橫向并購是生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品多個企業(yè)之間的并購，也稱為水平并購；縱向并購是在經(jīng)營環(huán)節(jié)、生產(chǎn)過程中密切聯(lián)系、相互銜接的不同企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購，也稱為垂直并購；多元化并購是并購雙方互不相關(guān)，沒有橫向的聯(lián)系，也沒有縱向聯(lián)系，各自處于不同的產(chǎn)業(yè)部門、不同的市場，也沒有密切替代和顯著投入產(chǎn)出關(guān)系，也稱為混合并購。并購方式不同決定著上市公司不同的發(fā)展方向，其目的無非是戰(zhàn)略或財務(wù)兩個方面。其中戰(zhàn)略并購是為了通過優(yōu)化資源配置，提高產(chǎn)出效率，達到產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)和資源互補效應(yīng)，而財務(wù)并購則主要是受籌資動機驅(qū)動，為了改善目標(biāo)公司業(yè)績，拓寬融資渠道?，F(xiàn)代企業(yè)估值理論認為滿足持續(xù)經(jīng)營條件企業(yè)價值等于未來利潤折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而通過一定方式改變市場對于上市公司未來現(xiàn)金凈流入的估計，就可實現(xiàn)企業(yè)價值的提升，也就是本文所講的預(yù)期內(nèi)含價值，它包含了并購?fù)瓿珊筇岣叩纳鲜泄井a(chǎn)業(yè)價值鏈整合、生產(chǎn)規(guī)模擴張、多元化經(jīng)營等價值創(chuàng)造能力所帶來的企業(yè)價值。[20]目前大部分專家學(xué)者是從技術(shù)層面研究市值管理和并購的關(guān)系，例如：以馮貞、劉星（2009）[21]為代表的學(xué)者，提出了前期提高市值管理溢價、中期加強投資者關(guān)系管理、后期建立相應(yīng)的市值管理模式等“三段論”管理模式；喬增（2013）[22]認為并購是上市公司成長的核心戰(zhàn)略路徑，其與市值管理的結(jié)合體現(xiàn)在兩項工作的系統(tǒng)籌劃、符合公司投資故事邏輯、做好信息披露和價值傳播三個方面。這些理論研究均未從根本上解決市值管理與并購之間的邏輯起點問題，反而會本末倒置，加劇上市公司在我國資本市場“并購概念”的炒作和投資者的投機者行為，動搖了資本市場信心。同時，所謂的“PE+上市公司”并購基金市值管理模式更是推波助瀾，公然違反“三公原則”，對我國建立有效資本市場造成無法修復(fù)的“內(nèi)傷”。[23]而其他市值管理理論也僅把并購作為上市公司進行市值管理的一項策略或工具，也未深入研究上市公司內(nèi)含價值與市場價值以及戰(zhàn)略管理與市值管理存在的內(nèi)在邏輯關(guān)系。

由上分析，筆者認為上市公司的市場價值分為現(xiàn)實內(nèi)含價值、預(yù)期內(nèi)含價值和資本品牌溢價三個層面，其中現(xiàn)實內(nèi)含價值和預(yù)期內(nèi)含價值的增長由上市公司基礎(chǔ)管理所決定。而資本市場溢價則主要由不同資本市場定價機制所決定，雖然上市公司可以通過投資者關(guān)系管理提升資本品牌溢價，但不同資本市場由于受宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、監(jiān)管環(huán)境、政策激勵和約束等因素影響，對同一企業(yè)會有不同市場溢價。[24]所以，從上市公司管理的角度看，市值管理不應(yīng)脫離原有的管理體系而自成一套體系，應(yīng)當(dāng)采取嵌入原有管理體系的方式建立起與三個層面價值管理相適應(yīng)的管理體系，其中預(yù)期內(nèi)含價值管理主要與企業(yè)傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理體系相銜接，因為預(yù)期內(nèi)含價值的增長主要與公司戰(zhàn)略發(fā)展方向以及帶來的戰(zhàn)略利潤增長緊密相關(guān)，而決定上市公司未來發(fā)展方向的公司治理層級主要是控股股東或公司決策機構(gòu)，只有激發(fā)他們的主動性和積極性，才能保證市值管理的長期性、穩(wěn)定性和有效性，才能確保市場價值長期持續(xù)地不斷增長。上市公司主并購方獲取的預(yù)期內(nèi)涵價值，主要來自于對目標(biāo)公司的準(zhǔn)確評估，決定著實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的成本[25]以及并購?fù)瓿珊笞陨韺崿F(xiàn)戰(zhàn)略價值目標(biāo)的準(zhǔn)確評估，決定著實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的價值增長兩個方面的估值。只有實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的并購，才能帶來上市公司預(yù)期凈現(xiàn)金流入的增加，而往往成功并購活動都是戰(zhàn)略并購，而非財務(wù)并購。

（三）并購事件價值的資本市場傳導(dǎo)機理

上市公司戰(zhàn)略管理中的并購事件是由一系列傳導(dǎo)機制在資本市場上進行反映的，這些傳導(dǎo)機制與上市公司自身的企業(yè)管理水平、未來盈利能力等密切相關(guān)，主要包括以下幾方面。

1. 并購事件的現(xiàn)實和預(yù)期內(nèi)含價值與資本市場之間的傳導(dǎo)機理。由于并購協(xié)同效應(yīng)，并購事件發(fā)生后將很快給資本市場傳遞一種信息，即上市公司現(xiàn)實或預(yù)期內(nèi)含價值將會有所增長，主要看是戰(zhàn)略還是財務(wù)并購，而目前上市公司并購重組事件很多還是在資本市場上體現(xiàn)為一種利好消息。例如：完成橫向并購有可能改變現(xiàn)有市場的競爭格局，完善原先的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及分銷渠道，增加其對消費者的議價能力，降低相應(yīng)的促銷等營銷投入，產(chǎn)生增加收入的正向經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；可能減少固定資產(chǎn)、營運資本投資、重復(fù)性的研發(fā)投入、增強其負債能力等，實現(xiàn)正向財務(wù)協(xié)同效應(yīng)等，而若完成縱向并購，可能通過產(chǎn)業(yè)鏈整合降低生產(chǎn)成本，節(jié)約管理費用、營銷費用等，實現(xiàn)削減成本的正向經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；可能在某種程度上改變管理的有效性、促進技術(shù)轉(zhuǎn)移、提升品牌商譽等無形資產(chǎn)的價值，產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)；可能調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)最主要體現(xiàn)在企業(yè)迅速擴張、快速實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，構(gòu)造大企業(yè)等協(xié)同紅利方面。并購案例的成敗，需結(jié)合具體并購事件進行分析并長期跟蹤，才能確定資本市場的認可度。若達到預(yù)期目標(biāo)，則股票價格持續(xù)上升，市值不斷增加；反之，股票價格持續(xù)回落，市值不斷減少。不同類型并購事件產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)存在一定差異性，但是從長期最終結(jié)果來看，均會影響企業(yè)的未來獲利能力，致使現(xiàn)實和預(yù)期內(nèi)含價值增減的。

2. 并購事件的資本品牌溢價與資本市場之間的傳導(dǎo)機理。由于受資本市場成熟度、證券市場監(jiān)管水平、宏觀經(jīng)濟形勢等多重因素影響，不同時期不同國家資本市場對同一企業(yè)的估值水平存在很大差異。近年來，許多在國外上市的中概股由于避免價值被低估、遭遇集體做空、為獲得正向溢出效應(yīng)等多方面原因又通過私有化等方式回歸我國A股市場就是一個很好的例證。[26]因而，不同時期不同資本市場對上市公司并購活動的預(yù)期也具有差異性。衡量評價上市公司并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)一直困擾著學(xué)術(shù)界和實務(wù)界，而投資者和上市公司管理層對協(xié)同效應(yīng)的分析、判斷和解讀也會不盡相同，這些因素影響著資本市場對上市公司并購預(yù)期價值的認可程度和估算水平?，F(xiàn)代行為金融學(xué)（1985）奠基人理查德?塞勒（Richard?Thaler）和 德邦特（Werner DeBondt）等經(jīng)過多年實證研究，提出的“過度反應(yīng)”假說認為投資者在實際投資活動中會對某些信息產(chǎn)生過度反應(yīng)，造成股價波動被放大，然后再反向修正回歸到合理價位，而投資者也僅是有限理性的。[27]近年來，我國許多專家學(xué)者對我國A股市場過度反應(yīng)問題也進行了大量的實證研究，例如：葛志遠和郝孟佳 （2011）[28]、張儀和高揚（2012）[29]、葉立勇（2013）[30]、沈莉（2013）[31]、蘇震宇（2014）[32]等雖然各自所站角度各不相同，但經(jīng)過大量實證研究卻一致認為我國股市存在特殊的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的特征，需要不斷提高市場透明度。事實上，我國上市公司并購預(yù)案被披露之后，資本市場往往會過度解讀，對協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生過度反應(yīng)，引起股價大幅波動，而且不同時期不同資本市場對同一企業(yè)的估值差異影響了上市公司的并購活動。例如：愛康國賓于2015年11月提出從納斯達克私有化回歸A股的計劃，遭到競爭對手美年大健康的惡意收購。美年大健康憑借A股高估值的有利條件進行融資，收購相對被低估值的愛康國賓。由此可見，不同資本市場的估值差異是促使美年大健康啟動收購計劃的關(guān)鍵，而對于愛康國賓而言，啟動相應(yīng)的市值管理計劃進行反收購?fù)瑯邮种匾＿@一案例充分說明，不同資本市場給予兩家上市公司不同的資本品牌溢價。兩家企業(yè)無論被低估，擬或被高估，都需要通過這一并購事件對這一行為所可能帶來的預(yù)期價值進行判斷。收購和反收購實際都是上市公司在資本市場上的戰(zhàn)略管理行為之一，也都是其運用特殊的市值管理工具和方法，改變自身在資本市場上競爭態(tài)勢和市場相對地位的企業(yè)管理舉措之一。由此可見，不同資本市場會給上市公司帶來不同的資本品牌溢價。上市公司并購活動作為一種戰(zhàn)略管理舉措，必然會在資本市場上引起投資者的不同反應(yīng)，而一旦實施了這一戰(zhàn)略舉措，就需要根據(jù)不同的資本市場環(huán)境對其可能帶來的資本市場品牌溢價進行預(yù)判，同時由此可能會造成對市值增減的可能性進行判斷，防止價值被低估或者高估。若被資本市場嚴(yán)重低估，則有可能被競爭者惡意收購，從而改變自身在商品或資本市場上的競爭地位。這也是筆者強調(diào)上市公司必須從自身管理角度對市值進行價值分層管理的要義所在。

3. 并購視角下的上市公司市場價值的分層管理。筆者強調(diào)的上市公司市值管理，從管理目標(biāo)看，是確保上市公司市場價值長期的穩(wěn)定的且與企業(yè)內(nèi)含價值相匹配的增長，防止上市公司由于自身原因而造成股價大幅波動的市值管理；從公司角度看，是確保上市公司對市場價值進行積極的、主動的，且不以犧牲長遠發(fā)展為目的又符合國家現(xiàn)有監(jiān)管要求的市值管理。上市公司從事并購活動，無論從其目的還是結(jié)果看，實際上都是公司的一種戰(zhàn)略選擇。成功的并購可以為公司帶來現(xiàn)實內(nèi)含價值、預(yù)期內(nèi)含價值以及品牌溢價的增加，而上述上市公司三個層面的價值提升，必然會通過資本市場的傳導(dǎo)帶來市場價值的提升，但也并非所有并購活動一定會帶來三個層面的價值提升及市場價值提升，不同的戰(zhàn)略選擇會有不同的結(jié)果。有效與非有效資本市場的根本區(qū)別在于，上市公司內(nèi)含價值與資本市場之間的傳導(dǎo)路徑是否暢通，也即之間的信息是否對稱，抑或信息披露是否充分。并購無論從上市公司戰(zhàn)略管理還是市值管理角度而言，實際都是一種行動的選項，不同的目的也會帶來不同的結(jié)果。所以筆者認為，從上市公司市場價值分層管理的角度看，戰(zhàn)略管理目標(biāo)決定著并購方向。如果追求的戰(zhàn)略目標(biāo)僅是提高市場占有率、降低融資成本等，那么它一定會選擇財務(wù)并購、橫向兼并等并購手段；如果追求的戰(zhàn)略目標(biāo)是多元化、上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等，那么它一定會選擇戰(zhàn)略并購、縱向、橫向或混合；如果追求目標(biāo)徹底轉(zhuǎn)型，那么它也一定會選擇戰(zhàn)略并購，或者跨市場并購。目前，我國資本市場監(jiān)管水平不斷提高，市場也越來越規(guī)范，作為上市公司戰(zhàn)略管理和市值管理工具之一的并購活動，需要嵌入公司企業(yè)管理、投資者關(guān)系管理等制度體系中，并通過股權(quán)激勵、員工持股計劃等方式促進大股東或高管人員做好并購后的重組工作，實現(xiàn)“擬定戰(zhàn)略目標(biāo)―內(nèi)含價值分層―開始并購行動―對應(yīng)管理方法―達到市值目標(biāo)”的市值管理循環(huán)圈。隨著我國資本市場做空做多等機制的逐步成熟，通過股價變動與并購活動發(fā)生之間的實證研究，即可驗證并購活動的市值管理效果。

二、上市公司并購市值管理績效實證研究

（一）研究總體思路

上市公司并購活動的市場價值分層管理，首先要解決并購活動未來預(yù)期價值應(yīng)該體現(xiàn)在哪里，這也是上市公司未來的戰(zhàn)略價值之目標(biāo)，可運用戰(zhàn)略地圖等方法確定；其次，市值管理要求并購活動產(chǎn)生正向協(xié)同效應(yīng)有哪些，可運用NPV法等折算；再次，如何將分層價值信息傳導(dǎo)給資本市場并實現(xiàn)市值長期穩(wěn)定增長，可運用市盈率等計算給投資者帶來的收益。筆者認為，如果上市公司三層面的內(nèi)含價值增加，企業(yè)價值就會越高，反映在資本市場的股價就會上漲，市值就會增加，投資者也就能獲得高于市場平均回報的超額收益率。

因此，本文從2011―2015年3 000多家上市公司中運用系統(tǒng)隨機抽樣的方法選取了50家參與并購活動的上市公司進行實證研究，期望通過分析并購前后其給投資者帶來的價值效益，從而評價上市公司市值管理在我國A股市場并購活動中的情況。

（二）理論依據(jù)和方法

1. 理論依據(jù)和思路。抽樣方法可以在保證一定置信度的同時簡化研究工作量，而事件研究法可通過研究一定時間內(nèi)市場對與某項并購活動的反應(yīng)來評價并購在價值創(chuàng)造中的作用。這樣的分析方法有一個假設(shè)前提：即資本市場在一定程度上是有效的，而且隨著我國資本市場的進一步完善，筆者也相信假設(shè)符合我國資本市場發(fā)展趨勢。

（4）假設(shè)檢驗。假設(shè)并購活動不能夠為并購方企業(yè)帶來價值創(chuàng)造，那么并購活動就同樣不能為企業(yè)的股票帶來超額收益。數(shù)理統(tǒng)計樣本平均超額收益與累計超額收益的期望值也就為0。

利用樣本數(shù)據(jù)進行假設(shè)檢驗，就可以在某一置信度下判斷并購活動的價值創(chuàng)造效益，從而對企業(yè)通過并購進行市值管理的效益進行評價。

4. 實證研究。（1）樣本抽取。本文采用系統(tǒng)抽樣的方法抽取2011―2015年3 500家參與并購的上市公司中的50家，其公司名稱及股票代碼見表2。（2）AAR與CAAR計算。依據(jù)之前所述計算方法，計算180天內(nèi)樣本平均超額收益（AAR）以及累計平均超額收益，見表3。通過折線圖1可以對其進行直觀展示。

（3）顯著性檢驗。根據(jù)AAR與CAAR的計算結(jié)果，需要對其進行統(tǒng)計顯著性檢驗。在一定置信度保證下，若顯著性檢驗的結(jié)果不顯著，則可認為股價波動屬于隨機現(xiàn)象，并購活動不能顯著提升企業(yè)價值，并購在市值管理中沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用；若統(tǒng)計結(jié)果為顯著，那么可以認為并購業(yè)務(wù)確實提高了企業(yè)價值，并購作為市值管理的手段發(fā)揮了相應(yīng)的作用。

根據(jù)統(tǒng)計學(xué)理論，可以假定：并購活動對提升公司價值沒有顯著影響時，AAR與CAAR服從均值為0的正態(tài)分布，并對其進行顯著性統(tǒng)計檢驗。

查t統(tǒng)計量表，在0.95的置信度下，AAR與CAAR的t統(tǒng)計量顯著高于臨界值。因此可以拒絕原假設(shè)H0。

由以上的顯著性檢驗可知，并購活動為企業(yè)帶來的超額收益顯著不為0。

（4）結(jié)果分析。從實證結(jié)果可以看出，并購前后90個交易日內(nèi)上市公司累計超額收益均為正值，且并購日之后超額收益增量相對加大。近年來，我國上市公司并購活動實現(xiàn)的超額收益為正值，與過去一些專家學(xué)者研究結(jié)果相近，這說明近年來我國上市公司并購活動價值創(chuàng)造功能已經(jīng)顯現(xiàn)。同時也反映出我國上市公司運用并購進行價值管理的能力有所提高，結(jié)論分析如下。

第一，本文的實證研究分析基于資本市場的有效性假說，而且現(xiàn)階段我國資本市場已逐步得到完善，多層次市場構(gòu)建也取得一定的成效。隨著國家金融市場改革的不斷深入，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)等功能也會不斷地凸顯，這是本文實證結(jié)果具有較高可信度的基礎(chǔ)。但與成熟有效的資本市場相比，尚有許多需要深化改革的方面，例如：股票期權(quán)市場不健全，當(dāng)前僅有上證50ETF期權(quán)合約，做空有效機制匱乏；再如，機構(gòu)投資者價值投資理念尚未成為A股市場的主流和主力，甚至部分投資機構(gòu)已淪為投機性機構(gòu)，這不僅助長了“打新股”“利好消息必漲”等不理性行為，而且也不利于我國建立有效的資本市場。雖然A股市場的非理性投資行為在一定程度上夸大了并購后的超額收益，但至少可以說明，資本市場對上市公司的并購活動具有一定敏感性，目前均為正向協(xié)同效應(yīng)。在積極看待上市公司通過并購提升市值管理能力的同時，也要避免犧牲上市公司的長遠發(fā)展目標(biāo)，用更長時間段來衡量上市公司并購的長期協(xié)同效應(yīng)。

第二，在成熟的資本市場，并購并非總能帶來正向協(xié)同效應(yīng)，有時甚至?xí)碡撓騾f(xié)同效應(yīng)，例如并購后由于文化相悖等方面難以融合，不僅不能提高經(jīng)濟效益，反而會背上沉重的包袱等。所以，上市公司應(yīng)該謹慎認真地對待每一次并購活動，不能因一些資本市場的不理性行為帶來短暫收益而未進行市場價值分層分析就采取行動，給公司長遠發(fā)展帶來困擾。同時，還要將市值管理嵌入公司高管薪酬、投資者關(guān)系等管理中。具體來說，管理層需要分析并購方案為上市公司帶來的內(nèi)含價值增長提出相應(yīng)的市值管理方案，其中要重點明確各層次內(nèi)含價值的現(xiàn)狀、目標(biāo)和管理預(yù)案。在制定或評價上市公司并購市值管理方案的過程中，充分考慮并購標(biāo)的公司自身價值和與上市公司之間的協(xié)同價值以及給未來市值帶來的可能變化，有效管理預(yù)期內(nèi)含價值使其平穩(wěn)增長，而且在投資者關(guān)系管理中，要增加追蹤資本市場動向，對資本品牌溢價跟蹤、分析和判斷，對投資者行為學(xué)和心理學(xué)進行分析的內(nèi)容，引導(dǎo)投資者正確合理地認知公司并購活動。

三、結(jié)論

上市公司并購活動作為一項戰(zhàn)略行動，具有一定的目的性，需要達到一定的目標(biāo)和實現(xiàn)一定戰(zhàn)略價值，而上市公司市值管理實際上也是戰(zhàn)略管理的重要組成部分之一，需根據(jù)現(xiàn)實資本市場環(huán)境，從現(xiàn)實內(nèi)含價值、預(yù)期內(nèi)含價值和資本品牌溢價三個方面入手管理上市公司在資本市場上的預(yù)期價值。本文的價值在于通過實證研究得出了我國上市公司通過并購獲取超額收益顯著為正的結(jié)論。這一現(xiàn)象，在一定程度上說明股權(quán)分置改革后，我國資本市場資本市場成熟度不斷增加，價值發(fā)現(xiàn)功能也得到逐步提升，上市公司也更加重視市值管理能力的提高。然而，這些并不足以說明，我國有效資本市場已經(jīng)完全建立，深化改革的道路還很漫長，也不能充分說明上市公司市值管理已經(jīng)到位，還是需要結(jié)合具體的案例從更長的時間區(qū)間來評判。上市公司并購活動內(nèi)含價值與市場價值之間的客觀關(guān)系還需進一步研究，盡量避免由于投資者結(jié)構(gòu)不合理、追漲情緒高等非理性因素的干擾，這也是本文實證研究的局限之處。但本文提出市場價值與對應(yīng)內(nèi)含價值的分層管理理論，避免上市公司走入市值管理叢林，濫用市值管理概念，為疏通市值管理與戰(zhàn)略管理、投資者關(guān)系管理等企業(yè)傳統(tǒng)管理活動的邏輯路徑、為建立起內(nèi)含價值與市場價值之間的量化關(guān)系奠定了基礎(chǔ)，對促進上市公司并購活動中重視資本市場反應(yīng)以及提高核心競爭力等具有一定的借鑒意義。同時，作為資本市場參與主體的上市公司，若能夠遵從該理論進行市值管理，不僅能夠看清市值管理的著力點，避免市值管理泛化，而且對建立我國成熟有效的資本市場也將大有裨益。

第2篇：上市公司的市值管理范文

【論文摘要】文章實證檢驗江蘇省上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)江蘇上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出較為獨特的特征：國家股比例與公司績效顯著負相關(guān)，流通股比例、法人股比例與公司績效關(guān)系不顯著，高管持股比例與公司績效正相關(guān)，實際控股股東比例與公司績效顯著負相關(guān)，股權(quán)集中度與公司績效顯著負相關(guān)，而第一大股東持股比例、公司規(guī)模、成長性及所在行業(yè)對公司績效無顯著關(guān)系。

廣義的公司治理結(jié)構(gòu)可以理解為股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體安排，而公司治理的結(jié)果將直接影響到公司的經(jīng)營績效。不同性質(zhì)和集中度的股權(quán)結(jié)構(gòu)會形成公司治理的不同模式，從而對企業(yè)的績效產(chǎn)生影響。良好的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅有利于改善公司治理效率，而且有利于提高企業(yè)的價值。那么股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效究竟有何關(guān)系?是否存在最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)?這些問題，一直吸引著眾多學(xué)者。一般而言，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度研究公司治理應(yīng)從兩個方面進行:一是從股權(quán)結(jié)構(gòu)性質(zhì)出發(fā)，即探討上市公司不同性質(zhì)持股比例對公司績效的影響;二是從股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度探討不同集中程度的股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東的不同行為及其對公司績效的不同影響。本文以江蘇省上市公司為樣本，在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，驗證這些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理.是否會給公司績效帶來積極效應(yīng)。

一、文獻回顧

Board & Vining(1989)發(fā)現(xiàn)西方國家的國有企業(yè)在民營化后業(yè)績有顯著提高，因而認為國有股權(quán)不如非國有股權(quán)有效率。La Porta & Lopez( 1998)認為墨西哥的國有企業(yè)在民營化后，主營收入在銷售額中的比重顯著上升，因此國有股權(quán)效率低下。Frydman ，Gary， Hessel&Rapaczynski(1999)以東歐企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在實現(xiàn)民營化的公司中國有股權(quán)對公司業(yè)績有正面影響，而在非民營化公司中則有負面影響。Sun & Tong(2001)認為流通股對公司績效有顯著的正面影響。周業(yè)安(1999)認為國家股、法人股均對凈資產(chǎn)收益率有顯著的正面影響，法人股對企業(yè)績效的促進作用顯著，非國有股對企業(yè)行為的正向激勵明顯優(yōu)于國有股。

Jensen & Mecking( 1976)對公司價值與經(jīng)理人持股之間的關(guān)系進行了研究，認為公司價值取決于內(nèi)部股東的持股比例，比例越高，公司的業(yè)績越好。Kaplan (1989 )& Smith(1990)的研究也有類似的結(jié)論。Mock，Shleifer & Vishny(1988)發(fā)現(xiàn)，管理層持股比重與公司贏利及市場表現(xiàn)之間存在倒U型的曲線關(guān)系。李維安等(2006)認為民營上市公司高管持股比例和績效之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。Berle &Means1932年提出股權(quán)分散程度與公司績效呈反向相關(guān)關(guān)系。Jenen & Meckling( 1976)認為內(nèi)部股東持股比例的增加有利于協(xié)調(diào)內(nèi)部人與外部股東的利益，從而在公司治理中發(fā)揮積極作用。Levy等人(1983)的研究發(fā)現(xiàn)美國公司的股價和股權(quán)集中度之間存在正相關(guān)性。

與此相反，有些學(xué)者認為，相對市場結(jié)構(gòu)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并不重要，只要市場競爭很激烈，就會迫使公司選擇效率最高的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，或改進現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)。否則就會被市場淘汰。Fama(1980)認為，如果企業(yè)被看成一個合約，那么其所有權(quán)性質(zhì)及其結(jié)構(gòu)并不重要，完善的經(jīng)理市場可以約束經(jīng)理的行為，解決由于兩權(quán)分離造成的問題。Jenson(1983)認為在公司股權(quán)分散的情況下，公司控制權(quán)市場在約束經(jīng)理人方面有顯著作用。Demsetz&Lehn (1985)根據(jù)Demsetz (1983)發(fā)現(xiàn)美國511個大公司前5大股東，前10大股東持股比例以及赫芬德爾指數(shù)(Herfindahl)與會計利潤率之IBS沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。Loderer & Martin( 1997)將其研究分別用最小二乘法(OLS)和二階段最小二乘法(2SLS)進行統(tǒng)計檢驗，前者發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效有顯著影響，而后者發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效并無影響。

二、研究設(shè)計

(一)研究假設(shè)

國家股是指有權(quán)代表國家進行投資的部門或機構(gòu)以其擁有的國有資產(chǎn)向股份公司投資形成的股份。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，國家是一個抽象的概念，其終極的所有權(quán)應(yīng)該是屬于全體人民。Frye & Shleifer( 1997)提出，“扶持之手”( Helping Hand )和“掠奪之手”( Grabbing Hand)理論可以解釋政府，特別是轉(zhuǎn)型國家的政府的行為。按照張維迎(2005)的研究結(jié)論，國家控制的公司，由于所有者缺位、鏈條過長，不利于對經(jīng)營者的監(jiān)督。但也有學(xué)者持不同的觀點，如Loderer & Martin(1997)的研究表明，國有企業(yè)股東持股比例的增加有利于提高公司價值。故本文提出以下假設(shè):

假設(shè)1國家股比例與上市公司績效相關(guān)，但是否是線性相關(guān)待檢驗。

我國上市公司的法人股可以分為境內(nèi)發(fā)起法人股、境外發(fā)起法人股和募集法人股三大類。作為受托人的法人經(jīng)營者可能會在出資人的委托關(guān)系中發(fā)生逆向選擇與道德風(fēng)險，但當(dāng)法人本身以委托人身份從事對外投資人時，并不排斥他能較好地制約和約束人。根據(jù)Jensen & Meckling(1976)的觀點，內(nèi)部股東的持股比例越高，其利益與公司的利益就越一致，因而越有動力去監(jiān)督經(jīng)營者，而且愿意為此付出高的監(jiān)督成本和激勵成本。我國學(xué)者也傾向于肯定法人股在公司治理中的正向作用。筆者提出如下假設(shè):

假設(shè)2法人股比例與上市公司績效正相關(guān)。

我國證券市場上可流通股份的總份額在上市公司總份額中的比重僅占三分之一左右，流通股股東無論有無財力，均不可能通過二級市場的收購機制，達到控制上市公司的目的。這樣，流通股股東基本沒有謀求對上市公司的控制權(quán)的動機。據(jù)統(tǒng)計，發(fā)達國家證券市場股票的年平均換手率不到一次，長期投資、價值型投資的投資理念受到廣泛推崇，而我國二級市場上的投資者，由于追求股票價格的短期性漲跌價差，持股耐心不足，導(dǎo)致我國股票二級市場年均換手率是發(fā)達國家年均換手率的五倍左右。如此頻繁的買賣行為使流通股東“用手投票”的市場監(jiān)督功能難以實現(xiàn)。

假設(shè)3流通股比例與上市公司績效負相關(guān)。

傳統(tǒng)的委托關(guān)系主要發(fā)生在股東與經(jīng)理之間，由于信息不對稱、契約不完全和人的有限理性等原因，經(jīng)理人員往往以個人利益最大化為行動指南，常常會對股東利益造成損害，由此產(chǎn)生的一系列成本稱之為廣義的成本。早在1932年，Berle & Means就注意到這一問題，在其(現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》一書中提到當(dāng)高管人員擁有很少股權(quán)時，會追求個人價值最大化，侵害股東利益，降低企業(yè)價值。Jensen&Meckling( 1976，Shleifer & Vishny( 1986)的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)分散的前提并不普遍存在，相反，股權(quán)集中卻是普遍現(xiàn)象。本文以雙重委托理論框架為基礎(chǔ)，從高管持股所帶來的利益趨同效應(yīng)和壕溝防守效應(yīng)兩方面分析高管持股與企業(yè)價值的關(guān)系。

假設(shè)4高管持股與上市公司績效正相關(guān)。

從控股股東所有權(quán)性質(zhì)角度研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響的研究并不多。方芳和閏曉彤(2004)對上市公司控股股東變更對公司業(yè)績的影響進行了研究，并發(fā)現(xiàn)第一大股東為法人股東(主要為非國有法人股東)的公司業(yè)績優(yōu)于第一大股東為國家股股東的公司。Sun&Tong(2002)發(fā)現(xiàn)，政府持有的股份與公司業(yè)績之間存在非線性相關(guān)，即當(dāng)國家持有公司股份開始降低時，公司業(yè)績得到改善，但當(dāng)國家進一步減少持有的股份到一定程度時，公司業(yè)績反而惡化。

假設(shè)5實際控股股東的國家股性質(zhì)對公司績效有負面影響，但實際控股股東的國有法人股、私有股性質(zhì)對公司業(yè)績沒有顯著影響。

股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)“量”的體現(xiàn):一是股權(quán)高度集中，如僅有一個控股股東，他對上市公司擁有絕對控制權(quán);二是股權(quán)高度分散，如公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本分離;三是股權(quán)適度集中，如公司擁有一些相對控股的大股東。不同的股權(quán)集中度在經(jīng)營激勵、收購兼并、權(quán)競爭、監(jiān)督機制等方面所發(fā)揮的作用也不相同，對公司績效具有正面或負面的影響。根據(jù)孫永祥、黃祖輝(1999)的研究，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提高上市公司績效。同時.由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，股權(quán)高度集中往往意味著國有股在公司股份中一股獨大或占有較大比例，而國有股的“強勢”會造成行政上的“超強控制”和產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”，從而降低公司績效。

假設(shè)6股權(quán)集中度與公司績效呈倒U型關(guān)系。

(二)變量選取

被解釋變量。在衡量公司績效指標(biāo)中，較常用的是丁。Tobin’s Q值(即公司市場價值與公司資產(chǎn)重置價值的比率)，ROE反映的是公司的賬面業(yè)績。Tobin’s Q值變化反映了投資者對公司績效的市場判斷，市場是公司績效最好的評估師，以個人分散決策為基礎(chǔ)的市場機制對公司的各種信息具有強大的解釋和綜合能力，因而O值的變化是上市公司績效的客觀反映。本文采用郎咸平的計算方法，令Tobin’s Q企業(yè)總資本的市場價值/企業(yè)總資本的重置成本:(年末流通市值十非流通股中凈資產(chǎn)的金額+長期負債合計十短期負債合計)/年末總資產(chǎn)，非流通股中的凈資產(chǎn)的金額=每股凈資產(chǎn)x非流通股股份數(shù)。

股權(quán)性質(zhì)變量。無論是孫永祥、黃祖輝(1999)，還是劉茂平(2008)在對股權(quán)結(jié)構(gòu)的實證研究中都以國有股比例(Sosp)、流通股比例(Lsp)和法人股比例(Csp)為最基本的三個股權(quán)性質(zhì)變量。由于各公司內(nèi)部持股股東的性質(zhì)不同，本文參照李維安等的研究把高管持股比例(Ssp)和實際控股股東性質(zhì)(Control)列入研究范圍。

股權(quán)集中度指標(biāo)。本文選擇第一大股東持股比例Cr1，第二到第五大股東持股比例的平方Hirf2-5， Z指數(shù)對樣本進行衡量。其中，第一大股東持股比例二第一大股東持股份額/總股本，第二到第五大股東持股比例是指第二到第五大股東持股比例的Hirfindahl指數(shù)，Z指數(shù)=第一大股東持股比例/第二到第五大股東持股比例之和。

控制變量。本文根據(jù)Mock(1988 )& MaConnell( 1990)等人的研究采用公司規(guī)模(Lnsize，公司主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù))、成長能力(Grow，凈利潤增長率)、行業(yè)(( Industry，若公司屬于工業(yè)行業(yè)，則該公司啞變量為1，否則為0)三個為控制變量。

(三)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2006-2008年為數(shù)據(jù)窗口，選取公布2006-2008年度報告的116家江蘇上市公司為研究樣本，剔除S下類的6家18個樣本，去除有缺失值的61個樣本，最后論文采用的樣本有269個，其中制造業(yè)樣本164個，其他行業(yè)105個。有其他學(xué)者在研究地區(qū)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的時候采用某一年度的截面數(shù)據(jù)，考慮到這種數(shù)據(jù)不能反映結(jié)論的普遍性，本文采用的是面板數(shù)據(jù)，一般認為這樣的結(jié)果具有普遍性。

(四)研究模型

為了驗證本文所提到的假設(shè)，本文構(gòu)造了如下模型驗證整體股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司綜合經(jīng)營績效的相關(guān)性:

模型中α為截距，β，(i=1 ，2，3)為模型回歸系數(shù)，ζ為隨機變量，代表影響公司績效的其他變量。

三、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

各變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果見表1。從表1可以看出，國家股、法人股、高管股最小值都為0，國家股、法人股和流通股的最大值都在70%以上，而高管控股比例還是較低，這反映了江蘇省作為沿海省份的特色。另外，第一大股東持股比例與第二到第五大股東持股比例的平方分別呈現(xiàn)出不同的形態(tài)。從表中還可以看出，我國股權(quán)集中度還是比較高的，上市公司的公司規(guī)模與成長能力在股權(quán)結(jié)構(gòu)與組織績效的關(guān)系中也起了一定的作用。

(二)回歸分析

第3篇：上市公司的市值管理范文

北京xx干部管理學(xué)院是我們xx系統(tǒng)干部培訓(xùn)的最高學(xué)府，也是國家認定的工商管理知識培訓(xùn)資格院校。為了辦好這次干部培訓(xùn)班，學(xué)院不僅為我們提供了良好的學(xué)習(xí)環(huán)境和食宿條件，而且還將為我們講授理論與實踐緊密結(jié)合的工商管理知識和經(jīng)營理念。在此，讓我們以熱烈的掌聲，向北京石油干部管理學(xué)院的領(lǐng)導(dǎo)和培訓(xùn)教師，表示衷心的感謝！

下面，就進一步加強領(lǐng)導(dǎo)干部的理論、業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，努力提高領(lǐng)導(dǎo)干部的綜合素質(zhì)，講三點意見。

一、要進一步認識加強領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)培訓(xùn)的重要意義，努力做“學(xué)習(xí)型”企業(yè)帶頭人

我們xxxx是一個技術(shù)密集、業(yè)務(wù)交叉、管理復(fù)雜的技術(shù)型企業(yè)，企業(yè)的每一個決策、每一項管理、每一道工序，都離不開科學(xué)技術(shù)的支持和現(xiàn)代管理知識的運用。特別是重組上市以后，xx成為按照國際管理規(guī)范運作的地區(qū)公司，經(jīng)過三年的獨立運行，雖然初步建立了適應(yīng)上市公司要求的新體制，但我們目前的工作運行機制還不能完全適應(yīng)上市公司新體制的要求，廣大干部員工的思想觀念也滯后于新的管理體制。一些領(lǐng)導(dǎo)干部滿足于“知識不多有文憑、水平不高能對付”，“憑經(jīng)驗工作，憑感覺辦事，以不變應(yīng)萬變”，沒有看到形勢的發(fā)展變化對企業(yè)改革發(fā)展提出了更高的要求，也沒有看到日新月異的科技進步對領(lǐng)導(dǎo)干部提出了更大的挑戰(zhàn)，致使自己的素質(zhì)與形勢的發(fā)展存在著差距，與工作崗位需要存在著差距，與上市公司的要求存在著差距。因此，我們一定要“知不足而后學(xué)”，千萬不能知而不學(xué)，更不能知不足而不學(xué)。要充分認識加強理論學(xué)習(xí)的現(xiàn)實意義和長遠意義，大力加強自身的理論學(xué)習(xí)和修養(yǎng)，不但要向書本學(xué)，還要向?qū)嵺`學(xué)，做到理論聯(lián)系實際，缺什么補什么，干什么學(xué)什么，學(xué)什么用什么，努力實現(xiàn)知識與管理的最佳結(jié)合，驅(qū)動以創(chuàng)新為目的的知識管理。

創(chuàng)建學(xué)習(xí)型社會，起步于20世紀(jì)60年代。70年代，聯(lián)合國教科文組織提出“向?qū)W習(xí)化社會前進”的目標(biāo)，后來又提出“終生學(xué)習(xí)是二十一世紀(jì)的生存概念”。因此說，建立“學(xué)習(xí)型”企業(yè)，推進“知識型”管理，是時展的大勢所趨，也是企業(yè)發(fā)展的必然選擇。目前，強化各級領(lǐng)導(dǎo)干部的學(xué)習(xí)意識，增強領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)的自覺性，提高領(lǐng)導(dǎo)干部的綜合素質(zhì)，已提到公司黨委的重要工作日程；適應(yīng)新形勢，學(xué)習(xí)新知識，研究新問題，實現(xiàn)知識與業(yè)務(wù)的最佳結(jié)合，已成為油田分公司各級領(lǐng)導(dǎo)干部的當(dāng)務(wù)之急。各級領(lǐng)導(dǎo)干部要帶頭轉(zhuǎn)變思想、更新觀念，堅持學(xué)習(xí)就是工作、工作離不開學(xué)習(xí)，把學(xué)習(xí)當(dāng)作工作和生活的第一需要，學(xué)會用理論指導(dǎo)我們的工作，用工作來驗證我們的學(xué)習(xí)，實現(xiàn)工作學(xué)習(xí)化、學(xué)習(xí)工作化，努力做到“無一事不學(xué)、無一時不學(xué)、無一處不學(xué)”，切實把現(xiàn)代工商管理知識導(dǎo)入企業(yè)的經(jīng)營管理之中，用知識培養(yǎng)企業(yè)，盡快使學(xué)習(xí)成果轉(zhuǎn)化為工作創(chuàng)新的動力。

二、要進一步明確學(xué)習(xí)的目的，努力營造濃厚的學(xué)習(xí)氛圍

重組改制以來，xx公司按照新體制、新機制的要求，大力加強各級領(lǐng)導(dǎo)干部的理論學(xué)習(xí)和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，完善了各級管理人員的培訓(xùn)制度，取得了較好的效果。2004年，公司對1400多名科級干部進行了系統(tǒng)的理論和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，連續(xù)兩年舉辦了新提拔的副處級領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)培訓(xùn)班。2005年，公司又在大連理工大學(xué)對200多名處級干部進行了封閉式理論培訓(xùn)。同時，結(jié)合公司技術(shù)創(chuàng)新的實際，采取“走出去”的形式，組織近20名專業(yè)技術(shù)人員在美國進行了專業(yè)培訓(xùn)，并對采油、注汽班站長進行分期分批培訓(xùn)，目前已經(jīng)培訓(xùn)了9期。公司機關(guān)按照“每周一次理論學(xué)習(xí)、每月一次業(yè)務(wù)培訓(xùn)、每季一次專題講座”的要求，也進行了較為規(guī)范的理論學(xué)習(xí)和業(yè)務(wù)培訓(xùn)。這些學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，有力地推動了公司的觀念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，為實現(xiàn)公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。當(dāng)前，隨著知識經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，知識已經(jīng)取代了資本在生產(chǎn)要素構(gòu)成中的重要地位，成為對經(jīng)濟發(fā)展起著決定作用的主導(dǎo)因素。近年來，我們xxxx雖然在職工學(xué)習(xí)培訓(xùn)中，投入了很大的精力，也取得了很好的效果，但是面對日新月異的科技發(fā)展和紛繁復(fù)雜的形勢變化，許多領(lǐng)導(dǎo)干部的思想政治素質(zhì)和文化科技知識，還遠遠不能適應(yīng)形勢任務(wù)發(fā)展的需要。舉辦這次工商管理培訓(xùn)班，是重組改制后，xxxx司對處級干部進行的一次系統(tǒng)培訓(xùn)，也是我們xxxx公司在取得良好業(yè)績指標(biāo)過程中，一次推動xx持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的前瞻性舉措。因此，各級領(lǐng)導(dǎo)干部一定要進一步明確本次學(xué)習(xí)培訓(xùn)的目的，把這次學(xué)習(xí)培訓(xùn)當(dāng)作搞好企業(yè)改革與發(fā)展的一個“加油站”和“助推器”，以新知識，新能量來豐富頭腦，更新觀念。結(jié)合“管理增效年”活動，進一步深化、細化“三個五工程”，力爭把所學(xué)的理論和知識，融入到經(jīng)營管理、勘探開發(fā)等各項工作中去，運用新知識、新理論去研究、解決本單位、本部門生產(chǎn)經(jīng)營中難題和矛盾，努力提高經(jīng)營管理的知識含量，加大油氣生產(chǎn)的技術(shù)豐度，以濃厚的學(xué)習(xí)氛圍，推進xxxx公司“知識型管理”的進程。

三、要進一步強化學(xué)習(xí)培訓(xùn)的規(guī)范化、制度化建設(shè)，確保學(xué)習(xí)質(zhì)量和效果

當(dāng)前，學(xué)習(xí)已經(jīng)跨越了學(xué)校教育范圍而貫穿人的一生，學(xué)習(xí)已經(jīng)從單純的求知行為發(fā)展成為現(xiàn)代生活的主要方式。美國未來學(xué)家托夫勒先生有句名言“未來的文盲不再是不識字的人，而是不會學(xué)習(xí)的人”。因此，我們要牢牢把握這次學(xué)習(xí)培訓(xùn)的機會，抓緊時間學(xué)習(xí)，嚴(yán)肅認真學(xué)習(xí)，力求多學(xué)一點、學(xué)深一點。我們這次學(xué)習(xí)內(nèi)容，都是xx干部管理學(xué)院精心安排的，希望大家結(jié)合生產(chǎn)實踐中遇到的問題和矛盾，虛心向老師請教，真正把課堂上的理論應(yīng)用到生產(chǎn)實踐，在實踐中提升本領(lǐng)，在實踐中發(fā)展本領(lǐng)，努力使我們xxxx成為工商管理知識的最大“消費者”。

當(dāng)前，我們在各項工作任務(wù)十分繁重的情況下，專門抽出時間，投入一定財力，又把你們從工作崗位請進了教室，聽取國內(nèi)具有較高水平的教授和專家給我們每位領(lǐng)導(dǎo)干部“充電”，就是為了使大家能夠靜下心來系統(tǒng)地學(xué)習(xí)我們所渴求的知識，確保我們的學(xué)習(xí)質(zhì)量和學(xué)習(xí)效果，培養(yǎng)領(lǐng)導(dǎo)干部的創(chuàng)新、前瞻、開闊的思維方式，努力提升領(lǐng)導(dǎo)干部的綜合素質(zhì)。

今天大家到這里來進行學(xué)習(xí)，要克服很多困難，無論是廠長、書記還是處級副職，都有一個適應(yīng)的問題。一是環(huán)境變了，從繁忙的工作崗位到了一個安靜的學(xué)習(xí)課堂；二是身份變了，從一名領(lǐng)導(dǎo)干部到一個重新學(xué)習(xí)的學(xué)生；三是工作內(nèi)容變了，從熱火朝天的生產(chǎn)經(jīng)營實踐到潛心鉆研理論學(xué)習(xí)，這一切都需要我們適應(yīng)和克服心理上的煩躁情緒，靜下心來，做好角色的轉(zhuǎn)變。所以，這次學(xué)習(xí)，也是我們對各級領(lǐng)導(dǎo)干部進行的一次心理素質(zhì)、適應(yīng)能力的考驗。因此，希望大家把自己作為一名學(xué)生，積極支持臨時黨支部、班委會的工作，認真遵守培訓(xùn)班的各項管理制度，保證學(xué)習(xí)時間，嚴(yán)格履行請銷假制度，樹立xxxx領(lǐng)導(dǎo)干部的良好形象。

第4篇：上市公司的市值管理范文

【關(guān)鍵詞】盈余管理；管理當(dāng)局；委托-；治理結(jié)構(gòu)

隨著經(jīng)濟全球化帶來企業(yè)競爭越來越激烈及我國商品由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，產(chǎn)品營銷面臨更大的壓力，上市公司管理當(dāng)局為了實現(xiàn)其經(jīng)濟和政治目的，通過盈余管理（Earnings

Management）粉飾其會計報表的現(xiàn)象越來越多。那么什么是盈余管理，盈余管理的動因是什么以及我們應(yīng)采取什么對策。

一、盈余管理的概念

美國會計學(xué)會前會長凱瑟琳?雪柏（Katherine?Schipper）認為盈余管理是企業(yè)管理人員為了獲得私利，從而有目的地干預(yù)對外財務(wù)會計報表過程的一種管理行為，是一種廣義上的“披露管理”（Disclosure Management）的概念。當(dāng)前，盈余管理一般被認為是為了局部利益或某些人的利益，而有目的干預(yù)對外披露的財務(wù)報告，這樣無疑會誤導(dǎo)那些以公司的經(jīng)濟業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的利益關(guān)系人的決策或者影響那些以會計報表數(shù)字為基礎(chǔ)的契約的后果，即上市公司的人通過會計政策的選擇、會計方法的運用、會計估計的變動、會計方法的運用時點、交易事項發(fā)生時點的控制等來實現(xiàn)盈余管理。盡管在一個足夠長的時間內(nèi)通過盈余管理并不能增加或減少企業(yè)實際盈利，僅改變其在各個會計期間的分布，但卻損害了國家、債權(quán)人和社會公眾等利益相關(guān)者的利益。

二、上市公司盈余管理的動因

任何一項政策的采納與使用，都有其一定的動因，上市公司盈余管理也不例外，筆者認為，主要包括以下幾個方面：（1）委托―關(guān)系假設(shè)。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)之間的分離而產(chǎn)生了所有者與經(jīng)營者之間的委托―關(guān)系。由于所有者追求的是企業(yè)價值最大化，而經(jīng)營者追求的是其自身利益的最大化，這使得委托―雙方的目標(biāo)在不同程度上產(chǎn)生了差異，甚至在某些時候相反，而這種目標(biāo)不一致帶來的直接后果是人的道德風(fēng)險和逆向選擇?，F(xiàn)實中，委托―人之間的利益鴻溝雖不能完全徹底消除，但可以通過采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣砜s小這一鴻溝。按照契約理論，企業(yè)是一系列契約的集合，其中很重要的一項契約是所有者與經(jīng)營者之間的報酬契約。報酬作為委托人對人勞動的補償，之所以能夠成為一種激勵約束手段，理論上應(yīng)當(dāng)將其與人的努力程度聯(lián)系在一起，而且這種聯(lián)系越密切激勵效果越明顯，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效果不佳時，人便會通過盈余管理的手段使企業(yè)利潤達到業(yè)績考核目標(biāo)，實現(xiàn)其自身利益最大化，其表現(xiàn)為企業(yè)管理者報酬的增加、在職消費層次的提高以及社會地位的提升等。（2）政治成本假設(shè)。政治成本假設(shè)是指當(dāng)企業(yè)盈利能力比較強時，它就會受到更多的關(guān)注和宣傳，比如稅務(wù)部門可能會對其征收更多的稅金，社會公益部門可能要求其提供更多的贊助，環(huán)保部門可能對其進行更高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保要求，同行可能提高對其商業(yè)秘密的竊取程度，社區(qū)可能以水污染、噪音污染等而對其進行索賠，地方政府可能采取行政干預(yù)的方式迫使其去兼并虧損企業(yè)，結(jié)果使其背上沉重的負擔(dān)。俗話說，“人怕出名豬怕壯”，可能引發(fā)權(quán)之爭，進而威脅人的職位。因此為了避免可能發(fā)生的政治成本，企業(yè)管理當(dāng)局就會選擇那些能夠平滑利潤的會計方法來進行盈余管理。（3）債務(wù)契約假設(shè)。債務(wù)契約假設(shè)就是指在構(gòu)成企業(yè)的契約關(guān)系中，債權(quán)人為了保護自身的利益，在同企業(yè)簽定契約時，往往會制定一些限制性條款，比如對流動比率、速動比率、主營業(yè)務(wù)利潤比率等規(guī)定一個下限，股利發(fā)放率等規(guī)定一個上限，由于企業(yè)違約要付出很大的代價，并且企業(yè)管理當(dāng)局為了獲得債權(quán)人的后續(xù)支持，所以當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)其會計報表已顯示違反了規(guī)定條款時，便對盈余進行管理以達到債權(quán)人的要求范圍之內(nèi)，從而減少違約的可能性。（4）資本市場假設(shè)。企業(yè)管理當(dāng)局通過盈余管理可以呈現(xiàn)一個穩(wěn)定的每股盈利額，以此來刺激投資者對上市公司股票的需求，抬高股票價格，從而在急需追加資本時創(chuàng)造出一個有利于股票發(fā)行的市場環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。如果企業(yè)利潤忽高忽低，通過股票市場向社會公眾傳遞一個企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)的信號，供應(yīng)商不敢同企業(yè)做賒銷生意，甚至催要欠款，銀行不敢向企業(yè)提供融資，優(yōu)秀人員不愿意到企業(yè)工作，并且當(dāng)企業(yè)需要資金時，無法達到上市、配股、增資擴股及發(fā)行債券的資格條件。因此，企業(yè)管理當(dāng)局有強烈的盈余管理動機。（5）地方政府財政補貼假設(shè)。由于爭取發(fā)行上市指標(biāo)的難度大，“殼資源”依然稀缺，地方政府作為本地上市公司的行政領(lǐng)導(dǎo)和直接或間接的所有者，不愿其失去寶貴的上市資格，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善出現(xiàn)無法配股或面臨摘牌的狀態(tài)時，地方政府常常采取種種借口，比如支農(nóng)補貼，儲備補貼、貢獻補貼等來給上市公司注資，使其達到配股或免遭摘牌的資格條件。這顯然是上市公司利用地方政府的財政補貼所進行的盈余管理。（6）《企業(yè)會計準(zhǔn)則》、《企業(yè)會計制度》本身的缺陷假設(shè)。會計準(zhǔn)則制度制定人員為了適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的變異和未來的不確定性，在制定準(zhǔn)則制度時留有一定的彈性空間，由企業(yè)會計人員根據(jù)企業(yè)實際情況而進行會計政策的選擇，比如“八項”減值準(zhǔn)備的計提比例、固定資產(chǎn)折舊年限的估計等。然而，企業(yè)會計人員將準(zhǔn)則制度的彈性空間作為企業(yè)利潤調(diào)節(jié)的“蓄水池”即企業(yè)不需要利潤時多計提減值準(zhǔn)備減少利潤，需要利潤時沖銷計提的減值準(zhǔn)備增加利潤，這顯然是違背了準(zhǔn)則制定人員原有的目的而為了上市公司自身的利益所進行的盈余管理。

三、遏止盈余管理的幾點建議

人都是理性的，采用盈余管理追求自身利益最大化是人的理，我們不能將盈余管理所產(chǎn)生的嚴(yán)重經(jīng)濟后果一味地推向人。盡管盈余管理影響的是會計報表中的盈利，而不是企業(yè)的實際盈利，這實質(zhì)上背離了中立性原則，損害了委托人、債權(quán)人、社會公眾、政府等利益相關(guān)者的利益，可能引發(fā)資本市場的混亂和社會誠信危機。因此必須加以遏止，對此筆者提出以下幾點建議：

1.建立和完善高質(zhì)量的會計準(zhǔn)則體系，同時促使會計報表重心的轉(zhuǎn)移。筆者認為，盈余管理之所以需要加以遏止是因為盈余管理所涉及的決不僅僅是會計信息失真的問題，也暴露出我國為確保會計信息客觀性所作出的制度安排（如企業(yè)會計準(zhǔn)則中八項減值準(zhǔn)備計提制度，注冊會計師的行業(yè)自律機制等）存在著嚴(yán)重的缺陷。比如當(dāng)前應(yīng)計制會計中的預(yù)計、攤銷等都很容易被利用作盈余管理。準(zhǔn)則制定應(yīng)采用規(guī)則導(dǎo)向的準(zhǔn)則制定模式，明確界定某些準(zhǔn)則的操作彈性空間，比如對“八項”減值準(zhǔn)備的計提范圍、計提比例、沖銷時間、沖銷比例等會計處理的專業(yè)判斷范圍和對會計政策、會計估計等的變更選擇權(quán)作出必要的限制，以降低上市公司利用準(zhǔn)則制度來盈余管理的空間。同時，將會計報表重心由當(dāng)前的利潤表轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表，不要僅僅關(guān)注賬面利潤，更要關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量，這不僅關(guān)系到上市公司的持續(xù)發(fā)展，更重要的是遏制上市公司盈余管理的根本措施。

2.加大注冊會計師的審計監(jiān)督力度，改革會計師事務(wù)所機構(gòu)體制。提高注冊會計師的個人素質(zhì)和注冊會計師行業(yè)的整體素質(zhì)，充分發(fā)揮注冊會計師“經(jīng)濟警察”的職能，要求注冊會計師全面、客觀、及時地披露上市公司的盈余管理。同時，對會計師事務(wù)所體制進行相應(yīng)的配套改革，比如對會計師事務(wù)所的業(yè)務(wù)范圍作出限制，即將審計業(yè)務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)分開，提高其獨立性；實行審計單位輪換制度和注冊會計師輪審制度，以避免發(fā)生如安達信會計師事務(wù)所長期為安然公司出具虛假報告欺騙社會公眾的悲劇重演；將有限責(zé)任會計師事務(wù)所改制為合伙制會計師事務(wù)所，讓注冊會計師和會計師事務(wù)所承擔(dān)無限責(zé)任，使注冊會計師和會計師事務(wù)所不愿、不敢出具虛假審計報告，從而將盈余管理壓縮在最小范圍內(nèi)。因此，完善注冊會計師制度是治理盈余管理的必要條件。

3.建立科學(xué)的業(yè)績評價體系，完善相關(guān)規(guī)范。對人的業(yè)績評價，不能僅單一采用利潤總額作為業(yè)績考核指標(biāo)，還要參考采用EVA（經(jīng)濟增加值）、REVA（修訂經(jīng)濟增加值）、BSC（平衡計分卡）等工具指標(biāo)來評價人業(yè)績；對是否允許上市公司增發(fā)股票或配售股票等方面，不應(yīng)只單一考核凈資產(chǎn)收益率這一容易操縱的指標(biāo)，而應(yīng)該建立多指標(biāo)考核體系進行檢驗，比如可以增加（上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額÷收入總額）比率、主營業(yè)務(wù)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤在凈利潤中的比重等指標(biāo)進行綜合考察，目的是保證前一次募集資金投向與公司主營業(yè)務(wù)有關(guān)，并促使再融資的資金投向公司的主營業(yè)務(wù)。同時，為了防止某些上市公司“讓我一次虧個夠”、“大額計提大額轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備”的做法，也應(yīng)改變將連續(xù)三年虧損作為終止上市公司掛牌交易的唯一條件，可以考慮采用“累積虧損”、“凈資產(chǎn)虧損率”作為退市和摘牌的標(biāo)準(zhǔn)，從根本上遏止這些上市公司盈余管理的空間。

4.建立和健全公司治理結(jié)構(gòu)，加強企業(yè)內(nèi)部控制制度。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司中，所有者和經(jīng)營者責(zé)、權(quán)、利的界定以及他們之間關(guān)系和相應(yīng)的制度安排被稱為公司治理結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)由股東大會、董事會、監(jiān)事會和高層經(jīng)理人員組成，通過有效的權(quán)利分配，權(quán)利制衡和信息披露等機制，能迫使上市公司管理層客觀、公正地信息，達到均衡信息分布，用企業(yè)內(nèi)部控制制度約束信息不對稱現(xiàn)象。建立和健全公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的獨立董事制度：（1）就優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，關(guān)鍵應(yīng)當(dāng)由市場引導(dǎo)上市公司中第一大股東降低持股比例，積極創(chuàng)造條件實現(xiàn)國有股減持，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，允許和引導(dǎo)基金、保險、養(yǎng)老金機構(gòu)持股，與國有股減持同步推進，以徹底改變“一股獨大”的局面，國家應(yīng)從政策上鼓動股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化，積極推動國有股、法人股上市流通，促進公司控制權(quán)市場的形成；（2）就建立有效的獨立董事制度而言，應(yīng)當(dāng)建立一種合理的獨立董事選擇機制，保證獨立董事的“獨立”和“懂事”。同時，把獨立董事的監(jiān)督與監(jiān)事會監(jiān)督有機結(jié)合起來，做到分工明確、各有側(cè)重，特別是獨立董事要對董事會提交股東大會討論的事項出具獨立專家意見，真正發(fā)揮獨立董事的獨立監(jiān)督作用。

5.制定法律法規(guī)規(guī)范地方政府補貼行為。制定法律法規(guī)規(guī)范政府補貼行為并且對地方政府補貼收入的會計處理作出詳細的規(guī)定。比如上市公司應(yīng)將補貼收入作為公司的資本公積，而不作為公司的當(dāng)期收入計入本期利潤，同時還要在會計報表附注中詳細披露補貼原因、補貼金額、補貼時間等，以防止一些上市公司魚目混珠，利用補貼來進行盈余管理。此外，還要不斷加強證券市場透明度，充分發(fā)揮市場自身盈余管理的約束力。

參 考 文 獻

[1]董望，陳漢文.內(nèi)部控制、應(yīng)計質(zhì)量與盈余反應(yīng)[J].審計研究

2011（4）：68～78

[2]方紅星，金玉娜.高質(zhì)量內(nèi)部控制能抑制盈余管理嗎？[J].會計研究.2011（8）：53～61

[3]王躍堂，周 雪.長期資產(chǎn)減值：公允價值的體現(xiàn)還是盈余管理行為

第5篇：上市公司的市值管理范文

根據(jù)利益相關(guān)者理論和企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)管理層的主要目標(biāo)是在滿足利益相關(guān)者需求的基礎(chǔ)上增加股東財富。Carrol（l1979、1991）認為，企業(yè)社會責(zé)任包含四個方面內(nèi)容：盈利的經(jīng)濟責(zé)任；遵紀(jì)守法的法律責(zé)任；行事正確、公正、公平的道德責(zé)任；為社會、文化及教育事業(yè)做出貢獻的慈善責(zé)任[10、11]。其中，第一個維度（盈利，即增加股東財富）構(gòu)成了企業(yè)通過提高員工、顧客和社區(qū)生活質(zhì)量在內(nèi)的對社會負責(zé)的承諾基礎(chǔ)（即為其他利益相關(guān)者的利益服務(wù)）。中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)于2007年對4586位企業(yè)經(jīng)營者的專題調(diào)查報告顯示，中國企業(yè)經(jīng)營者普遍高度認同履行經(jīng)濟、法律、倫理、公益4個方面社會責(zé)任的重要意義，認識到履行社會責(zé)任有利于企業(yè)自身的持續(xù)發(fā)展。企業(yè)社會責(zé)任的工具理論（Friedman，1970）將企業(yè)社會責(zé)任視為增加股東價值的一種工具，任何提倡的社會活動只有在能增加財富時才會被接受（Mackey等，2007）[12、13]。歐洲委員會于2011年賦予企業(yè)社會責(zé)任以新的內(nèi)涵，這個委員會將企業(yè)社會責(zé)任定義為：“企業(yè)對其給社會產(chǎn)生的影響所承擔(dān)的責(zé)任。對適用法規(guī)和社會參與者間的集體協(xié)議的尊重是履行責(zé)任的先決條件。為了充分履行企業(yè)社會責(zé)任，企業(yè)應(yīng)該具備將社會、環(huán)境、道德、人權(quán)和消費者關(guān)心的問題同經(jīng)營活動相整合的流程，并具備和其利益相關(guān)者密切協(xié)作的核心戰(zhàn)略，這個戰(zhàn)略的目標(biāo)是使企業(yè)的所有者/股東及其他利益相關(guān)者和整個社會的共享價值的創(chuàng)造性最大化。”上述定義都認同股東財富創(chuàng)造是企業(yè)進行社會責(zé)任活動的基礎(chǔ)，因此，有大量研究都在探究企業(yè)財務(wù)業(yè)績與社會責(zé)任之間的關(guān)系，且大多支持兩者間存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論（Ruf等，2001；沈洪濤，2008）。然而，由于反映財務(wù)業(yè)績的指標(biāo)一般是通過會計報表數(shù)據(jù)計算得到的，而應(yīng)計制記賬基礎(chǔ)下的會計數(shù)據(jù)存在操縱空間，因此，對財務(wù)業(yè)績和企業(yè)社會責(zé)任之間正向關(guān)系的研究也并不能完全反映企業(yè)社會責(zé)任的改善就是源于企業(yè)真實業(yè)績的提高。基于此，學(xué)術(shù)界對于企業(yè)履行社會責(zé)任的動機進行了大量的研究，但至今未達成一致的結(jié)論。兩種對立的觀點中，支持道德假說的學(xué)者們認為，企業(yè)履行社會責(zé)任，應(yīng)該源于自身的慈善行為，源于對社會風(fēng)險的管理，源于對綜合目標(biāo)的平衡，也源于對最大化社會福利的貢獻等（李偉陽和肖，2011）[16]。支持利益假說的學(xué)者們則認為，企業(yè)管理層追逐自身利益或組織的經(jīng)濟利己主義時，道德準(zhǔn)則可能僅僅只是弄虛作假的煙霧彈（陳昕，2013）[17]，企業(yè)可能通過慈善來掩蓋或轉(zhuǎn)移公眾對企業(yè)其他不當(dāng)行為的關(guān)注，從而降低企業(yè)的聲譽損失。

如果將企業(yè)家或者企業(yè)看作道德主體，則企業(yè)履行社會責(zé)任更可能是源于企業(yè)家或者企業(yè)的純粹道德良知。②企業(yè)社會責(zé)任道德理論指出，企業(yè)必須將社會責(zé)任作為一種道德約束（Phillips等，2003）[18]，這要求履行社會責(zé)任的企業(yè)必須關(guān)注所有利益相關(guān)者的合法權(quán)益和指導(dǎo)性的道德準(zhǔn)則。同時，Linthicum等（2010）將企業(yè)社會責(zé)任活動視為一種建立和維持聲譽的途徑。如果一個企業(yè)看重它的聲譽，那么保護這一聲譽的意愿可以抑制企業(yè)及其管理層參與不被社會接受的活動。因此，管理層可能基于加強企業(yè)聲譽的戰(zhàn)略動機去履行企業(yè)社會責(zé)任，并通過限制盈余管理來降低對企業(yè)聲譽的潛在損害（Kim等，2012）。Laksmana和Yang（2009）研究發(fā)現(xiàn)，同社會責(zé)任履行情況不佳的企業(yè)相比，社會責(zé)任履行情況較好的企業(yè)有著可預(yù)測性更高、更加持續(xù)和平穩(wěn)的收入。Hong和Andersen（2011）基于美國數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，對社會越負責(zé)的企業(yè)的應(yīng)計質(zhì)量越高，且從事真實盈余管理的可能性越低。此外，根據(jù)Jensen和Meckling（1976）提出的理論，委托人（股東）與人（管理層）之間存在利益沖突?；诶嫦嚓P(guān)者理論對委托理論進行擴展，則委托人可能是社會或政府等利益相關(guān)者，在這種情形下，對企業(yè)社會責(zé)任的履行可以降低兩權(quán)分離所帶來的利益沖突和成本，緩解可能產(chǎn)生的信息不對稱。上述理論均支持盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間存在正向影響關(guān)系的假設(shè)，這一關(guān)系也與Kim等學(xué)者的研究結(jié)論一致。國內(nèi)亦有學(xué)者對此問題展開研究。朱松（2011）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，市場評價越高，會計盈余的信息含量也越高。鐘向東和樊行?。?011）通過對企業(yè)社會責(zé)任、財務(wù)業(yè)績與盈余管理關(guān)系的研究也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會責(zé)任能夠抑制盈余管理。鄧學(xué)衷等（2011）亦通過實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余管理對社會責(zé)任會產(chǎn)生顯著的負向影響。綜上所述，如果管理者秉承“公心”———基于利益相關(guān)者價值最大化目標(biāo)，出于建立和維護聲譽、提高財務(wù)業(yè)績的戰(zhàn)略動機，或者出于道德約束的利他動機來履行社會責(zé)任，我們將觀察到盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間的正向影響關(guān)系。因此，本文提出假設(shè)1：H1：盈余質(zhì)量較好的企業(yè)，會更多的履行企業(yè)社會責(zé)任。然而，有限理性理論（Simon，1955）認為，現(xiàn)實生活中的決策者是介于完全理性與非理性之間的“有限理性”的“管理人”，個體的理性被信息、時間或認知能力等約束條件所限制。盈余質(zhì)量低的企業(yè)管理者可能通過“信息超載”（informationoverload）的方式（Agnew和Szykman，2005），借助履行企業(yè)社會責(zé)任行為所帶來的聲譽效應(yīng)掩蓋其所做的盈余操縱及其他不當(dāng)行為，轉(zhuǎn)移公眾的視線（Hemingway和Maclagan，2004）。因此，社會責(zé)任的履行很可能與管理者追逐自身利益有關(guān)聯(lián)（McWilliams等，2006）。如果管理者出于投機動機履行社會責(zé)任，那么他們可能誤導(dǎo)利益相關(guān)者對企業(yè)價值和財務(wù)業(yè)績的判斷。

基于此，學(xué)者們展開了大量研究。Fritzche（1991）研究發(fā)現(xiàn)，管理層追逐自身利益或組織的經(jīng)濟利己主義時，道德準(zhǔn)則可能僅僅只是弄虛作假的煙霧彈，管理層會通過履行社會責(zé)任來掩蓋企業(yè)經(jīng)營管理中存在的不當(dāng)行為。Petrovits（2006）研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)報告中利潤略大于0的企業(yè)會更傾向于履行慈善活動（如資助慈善基金會），這表明企業(yè)為了達到特定閾值（如利潤0點）、避免虧損，會有動機進行盈余操縱，同時戰(zhàn)略性的運用企業(yè)慈善項目來加以掩飾。Prior等（2008）以26個國家的593家企業(yè)作為樣本，研究企業(yè)是否會使用企業(yè)社會責(zé)任從戰(zhàn)略上來隱瞞盈余管理。他們從SiRiproTM數(shù)據(jù)庫中選擇指標(biāo)作為企業(yè)社會責(zé)任的變量，使用業(yè)績調(diào)整的修正Jones模型來衡量盈余管理，最終發(fā)現(xiàn)盈余管理與企業(yè)社會責(zé)任之間存在正向影響關(guān)系。Chih等（2008）從FTSE全球指數(shù)數(shù)據(jù)庫中選取46個國家的1653家企業(yè)作為研究樣本，并將樣本劃分為社會責(zé)任表現(xiàn)較好和較差的兩個子樣本，研究了在社會責(zé)任表現(xiàn)較好的子樣本中的企業(yè)是否存在盈余管理。他們發(fā)現(xiàn)，更好履行社會責(zé)任的企業(yè)在應(yīng)計盈余管理中更為激進。在Kim等（2012）看來，企業(yè)可能將參與社會責(zé)任作為維持聲譽的一種手段，通過履行和披露社會責(zé)任為企業(yè)營造出一種透明的形象，以獲取企業(yè)進行盈余管理的“通行證”，從而“躲”在貌似透明的社會形象背后進行盈余管理。這一動機在某種程度上與Prior等（2008）的研究結(jié)論一致，即企業(yè)基于機會主義，在從事盈余管理行為之后，會試圖通過履行和披露企業(yè)社會責(zé)任來掩蓋它們的盈余操控行為。高勇強等（2012）基于中國民營企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可能會利用慈善捐贈來掩蓋或轉(zhuǎn)移外界對員工薪酬福利水平低、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題的關(guān)注[6]。此外，通過在理論的框架下關(guān)注管理者的投機行為，Petrovits（2006）和Prior等（2008）發(fā)現(xiàn)，基于對自身職業(yè)生涯或個人名聲的考慮，管理層可能也會更多的履行企業(yè)社會責(zé)任，這些投機取巧的動機和我們對“誠實守信的商人”的理解相反。綜上所述，如果管理者更多的是出于“私利”考慮，基于掩蓋或轉(zhuǎn)移公眾對企業(yè)不當(dāng)行為關(guān)注的動機來履行社會責(zé)任，我們將觀察到盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間的負向影響關(guān)系。基于此，我們提出與假設(shè)1存在競爭性的假設(shè)2：H2：盈余質(zhì)量較差的企業(yè)，會更多的履行企業(yè)社會責(zé)任。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文以滬深兩市2005~2011年A股上市公司作為初選樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司設(shè)計開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫。對于初始數(shù)據(jù)，本文進行了如下的處理：（1）剔除歸屬于金融行業(yè)的上市公司樣本；（2）剔除樣本期間被冠以ST、PT的財務(wù)狀況異常的上市公司樣本；（3）剔除在發(fā)行A股的同時發(fā)行有B股或H股的上市公司樣本；（4）剔除資產(chǎn)負債率大于1的上市公司樣本；（5）剔除總資產(chǎn)或所有者權(quán)益小于零的樣本；（6）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進行篩選，最終得到9371個有效的公司/年度樣本觀測值，其中，觀測樣本的年度分布情況為：2005年1158個、2006年1147個、2007年1167個、2008年1289個、2009年1365個、2010年1448個、2011年1797個。此外，為了控制異常值對研究結(jié)論的影響，本文對模型中涉及的所有連續(xù)型變量進行了上下1%的winsorize處理。

（二）變量的選擇和度量1.被解釋變量———企業(yè)社會責(zé)任的度量。借鑒沈洪濤等（2011）的做法，本文選用上海證券交易所2008年5月的《關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作的通知》中涉及的每股社會貢獻值來衡量企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。具體計算公式為：每股社會貢獻值=（凈利潤+所得稅費用+營業(yè)稅金及附加+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+本期應(yīng)付職工薪酬-上期應(yīng)付職工薪酬+財務(wù)費用+捐贈）/期初和期末總股數(shù)的平均值2.解釋變量———盈余質(zhì)量的度量。（1）修正Jones模型（Dechow等，1995）?，F(xiàn)存最常用到的研究盈余管理的方法就是通過Dechow等（1995）的橫截面修正的Jones模型估計可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)。具體來說，首先使用模型（1）分行業(yè)－年度回歸。在模型（1）中，TACCj,t是j公司在第t年的總應(yīng)計利潤，它是凈利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量計算得到的；TAj,t-1是j公司在第t-1年的期末總資產(chǎn)；ΔREVj,t是j公司在第t年主營業(yè)務(wù)收入的變動；PPEj,t是j公司在第t年末的固定資產(chǎn)總額。此外，該模型在傳統(tǒng)估計方程中加入常數(shù)項，有利于消除異方差和緩和模型缺乏規(guī)模變量而引起的計量偏誤。由于盈余管理可能存在向上或向下的不同策略，為了綜合考慮企業(yè)對盈余的操縱情況，本文對DAj,t取絕對值后作為盈余質(zhì)量的第一個變量DA1。由于DA1反映的是企業(yè)對盈余進行操縱的程度，所以取其絕對值作為盈余質(zhì)量變量時，數(shù)值越小說明盈余質(zhì)量越好。（2）修正Jones模型的改進（Kothari等，2005）。Dechow等（1995）的研究還發(fā)現(xiàn)，在Jones模型下，企業(yè)的極端績效會對計算結(jié)果產(chǎn)生顯著的影響。為克服這種現(xiàn)象，同時增加盈余管理研究的可信度，Kothari等（2005）將公司的績效代入Jones模型的估計過程中，提出兩個改進的模型，其中之一為業(yè)績調(diào)整的修正Jones模型：在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入ROAj,t-1作為業(yè)績的替代變量，同時在銷售額變動的基礎(chǔ)上扣除應(yīng)收賬款的變動，得到模型（3）。其中，ROAj,t-1是j公司在第t-1年的總資產(chǎn)收益率。與文中計算DA1的方法一致，對模型（3）分行業(yè)-年度回歸的殘差取絕對值，得到盈余質(zhì)量的第二個變量DA2。此外，Kothari等學(xué)者還提出另一個與業(yè)績相關(guān)的修正Jones模型，以控制業(yè)績與企業(yè)應(yīng)計之間相關(guān)性。具體做法是，對于每個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，按照總資產(chǎn)收益率排序并分組，然后為每一家企業(yè)選取總資產(chǎn)收益率最為接近的企業(yè)作為配對樣本，采用模型（1）、（2）計算每家企業(yè)的DA1，將企業(yè)與配對樣本的DA1相減（配對公司值為減數(shù)）作為該企業(yè)盈余質(zhì)量的第三個變量DA3。綜上所述，本文采用Dechow等（1995）的分行業(yè)年度的橫截面修正Jones模型以及Kothari等（2005）的業(yè)績調(diào)整和業(yè)績配對的修正Jones模型分別計算可操控應(yīng)計利潤，考慮到盈余管理可能存在向上或向下的不同策略，對計算得出的可操控應(yīng)計利潤均取其絕對值。作為上市公司盈余質(zhì)量衡量指標(biāo)的DA1、DA2、DA3，均為指標(biāo)數(shù)值越小表明企業(yè)的盈余質(zhì)量越好。（3）盈余質(zhì)量的另一種衡量指標(biāo)是應(yīng)計質(zhì)量。根據(jù)調(diào)整的Dechow和Dichev（2002）模型計算盈余質(zhì)量指標(biāo)（DD），這一指標(biāo)廣泛應(yīng)用于財務(wù)報告質(zhì)量的研究文獻之中（Francis等，2005；Rajgopal和Venkat－achalam，2011）。為計算該變量，首先分行業(yè)－年度回歸如下模型：在模型（4）中，ΔWCj,t為j公司第t年營運資金的變動，具體地說，為應(yīng)收賬款、存貨和其他資產(chǎn)的變動之和，減去應(yīng)付賬款和應(yīng)交所得稅的變動；CFOj,t為j公司第t年經(jīng)營性現(xiàn)金流量；ΔREVj,t為營業(yè)收入的變動；PPEj,t為j公司第t年末的固定資產(chǎn)價值；TAj,t-1為j公司第t-1年末總資產(chǎn)。在對模型（4）分行業(yè)－年度回歸后，得到各企業(yè)各年度的回歸殘差，根據(jù)第t年和之前4年的回歸殘差計算標(biāo)準(zhǔn)差，即得到企業(yè)第t年的應(yīng)計質(zhì)量指標(biāo)，該指標(biāo)數(shù)值越小則表示企業(yè)的應(yīng)計盈余質(zhì)量越好。3.控制變量。本文在回歸模型中使用了一些控制變量，以避免可能影響盈余質(zhì)量和企業(yè)社會責(zé)任關(guān)系的遺漏變量問題。之前的文獻研究表明，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)社會責(zé)任之間存在相關(guān)關(guān)系，大規(guī)模的上市公司更有動機去強調(diào)它們對企業(yè)社會責(zé)任的承諾，因此本文控制了企業(yè)規(guī)模（Size）。另外，研究表明，企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)價值正相關(guān)，具有高度道德承諾的企業(yè)的市場價值更高，企業(yè)價值高的企業(yè)會承諾高水平的企業(yè)社會責(zé)任以保持它們在市場中的地位，因此本文控制了企業(yè)價值（TobinQ），并預(yù)測企業(yè)價值會對企業(yè)社會責(zé)任的履行產(chǎn)生正向影響。為了控制與杠桿作用相關(guān)的盈余管理動機以及杠桿作用對企業(yè)社會責(zé)任的潛在影響，本文控制了上市公司的資產(chǎn)負債率（Leverage）。我們加入營業(yè)收入增長率（Salesgrowth），以控制企業(yè)增長機會的影響。此外，由于Petron（i1992）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在自身財務(wù)業(yè)績不佳時更有可能進行盈余管理，傾向于通過盈余管理規(guī)避損失，因此參照Choi和Pae（2011）的做法，在本文的主回歸模型中分別引入反映企業(yè)虧損情況的虛擬變量（LossD）和反映企業(yè)現(xiàn)金流情況的虛擬變量（NegcfoD）。最后，我們還加入了年度虛擬變量（Year）及行業(yè)虛擬變量（Industry），以分別控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)。變量的定義和度量見表1。

（三）實證模型參考Choi和Pae（2011）的模型，本文估計了如下回歸模型來檢驗盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系：在模型（5）中，CSRj,t為j公司第t年的社會責(zé)任表現(xiàn)；QAj,t為j公司第t年的盈余質(zhì)量，分別由DA1、DA2、DA3和DD來度量。H1意味著β1<0，即盈余操縱程度較小、盈余質(zhì)量較好的企業(yè)，會更多的履行社會責(zé)任，表明企業(yè)傾向于更多的從事社會責(zé)任活動以回報社會。H2意味著β1>0，即盈余操縱程度較大、盈余質(zhì)量較差的企業(yè)，會更多的履行社會責(zé)任，表明企業(yè)履行社會責(zé)任的動機更可能是為了轉(zhuǎn)移公眾的視線，掩飾其對盈余所做的操控。同時，考慮到本文所使用的樣本數(shù)據(jù)是典型的短面板，借鑒Petersen（2009）的方法，所有回歸結(jié)果在報告t值時，均采用公司層面聚類調(diào)整的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤。

三、實證結(jié)果及分析

（一）單變量分析1.描述性統(tǒng)計。表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。（1）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）的均值為1.0799，中位數(shù)為0.8536，但都與最大值5.4257相去甚遠。這符合預(yù)期，一方面，數(shù)據(jù)表明當(dāng)前半數(shù)以上的企業(yè)的社會責(zé)任履行情況低于平均水平；另一方面，即使進行了99%百分位的winsorize處理異常值，在樣本中仍包含個別社會責(zé)任履行情況很好的企業(yè)，不過對于大多數(shù)企業(yè)來說，如此超高的企業(yè)社會責(zé)任值并不是普遍情況。（2）關(guān)于盈余質(zhì)量的指標(biāo)，在分別采用修正Jones模型、業(yè)績調(diào)整以及業(yè)績配對的修正Jones模型時，DA1、DA2、DA3的均值分別為0.0950、0.0913和0.1324。此外，采用Dechow和Dichev模型計算的盈余質(zhì)量指標(biāo)（DD）的均值為0.0334，中位數(shù)為0.0282，最小值為0.0047，最大值為0.1172，企業(yè)間總體變化不大。（3）控制變量方面，企業(yè)規(guī)模變量（Size）的均值為21.7099，中位數(shù)為21.5624，說明樣本企業(yè)的規(guī)模基本符合正態(tài)分布；企業(yè)價值（TobinQ）變量在25百分位上的數(shù)值都超過1，表明大多數(shù)企業(yè)的估值都高于資產(chǎn)的賬面價值；企業(yè)資產(chǎn)負債率（Leverage）的均值為0.4847，中位數(shù)為為0.4996，表明樣本中半數(shù)以上企業(yè)的負債小于所有者權(quán)益，企業(yè)償債能力尚可；營業(yè)收入增長率（Salesgrowth）均值為21.22%，在包含受到全球金融危機影響的2008年觀察值的樣本中，仍能有這樣的結(jié)果，說明中國企業(yè)的成長性是非常不錯的。2.單變量差異性檢驗。如表3所示，按照企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）的中位數(shù)將樣本分為兩組，一個樣本組的CSR值小于中位數(shù)（以下簡稱：組1），另一個樣本組的CSR值大于中位數(shù)（以下簡稱：組2）。在組1和組2中，分別計算盈余質(zhì)量變量（DA1、DA2、DA3、DD）的均值，并對組間均值進行差異性檢驗。結(jié)果（見表3）表明，采用修正Jones模型計算的可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)（DA1、DA2、DA3），在組1中的均值小于在組2中的均值，且DA2、DA3指標(biāo)的組間均值都在1%的統(tǒng)計水平上存在顯著差異。這個結(jié)論初步印證了本文的假設(shè)H2，考慮到不同變量在差異性檢驗中存在的不一致結(jié)果，我們在后續(xù)的多元回歸分析中予以進一步檢驗。3.相關(guān)性分析。表4列示了主要變量間的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表4的分析結(jié)果來看，盈余管理程度指標(biāo)，無論是修正Jones模型計算的可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)（DA2、DA3），還是Dechow和Dichev模型計算的應(yīng)計盈余值（DD），都與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，初步支持了本文的假設(shè)H2，在之后的多元回歸分析中本文將進一步展開檢驗。此外，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）與企業(yè)規(guī)模（Size）正相關(guān)，表明大規(guī)模的企業(yè)有更強的動機履行企業(yè)社會責(zé)任。本文使用不同模型計算的三個可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)（DA1、DA2、DA3）與采用Dechow和Dichev模型計算的應(yīng)計盈余值（DD）高度相關(guān)。表中各變量之間（除解釋變量的多個變量之間）的相關(guān)系數(shù)絕對值大部分都小于0.4，表明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任表5檢驗了企業(yè)盈余管理與企業(yè)社會責(zé)任之間的關(guān)系。在列（1）到列（3）中，我們分別采用修Jones模型及其相關(guān)衍生模型計算的指標(biāo)作為關(guān)鍵解釋變量，對模型進行回歸分析。結(jié)果顯示，回歸后關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正，表明進行更多盈余管理的企業(yè)，其社會責(zé)任表現(xiàn)值（CSR）越高，由此，假設(shè)H2得到驗證。第（4）列中采用Dechow和Dichev模型計算的應(yīng)計盈余值（DD）的系數(shù)亦在1%的水平上顯著。此外，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，這個結(jié)果與“政治成本假說”一致，即大規(guī)模企業(yè)有著更強的履行社會責(zé)任的動機。這些企業(yè)受到媒體和投資者更高的關(guān)注，它們因此更注重自身的公眾形象。企業(yè)價值（TobinQ）的系數(shù)顯著為正，Choi和Pae（2011）基于韓國的企業(yè)樣本研究表明，價值高的企業(yè)會致力于履行高水平的社會責(zé)任，以維系它們在市場中的領(lǐng)先地位。本文的研究結(jié)論與這兩位韓國學(xué)者的觀點一致?？偟膩碚f，結(jié)果支持假設(shè)H2，即積極操縱盈余的企業(yè)會更多的履行社會責(zé)任以轉(zhuǎn)移公眾視線，掩蓋其對公眾不利的行為。

（三）穩(wěn)健性檢驗為了使研究結(jié)果更具有說服力，本文進行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗。1.交換被解釋變量和解釋變量。本文構(gòu)造了以企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)為被解釋變量，盈余質(zhì)量指標(biāo)為解釋變量的回歸模型。由于將解釋變量和被解釋變量轉(zhuǎn)換有利于解決可能存在的測量誤差（Choi和Pae，2011），因此，本文參考Kim等（2012）、Hong和Andersen（2011）[22]的做法構(gòu)造模型（6）進行檢驗。表6的列（1）至列（3）分別呈現(xiàn)了以可操控應(yīng)計利潤值（DA1、DA2、DA3）作為被解釋變量進行回歸的結(jié)果，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)值（CSR）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正；列（4）給出了以應(yīng)計盈余指標(biāo)（DD）作為被解釋變量進行回歸的結(jié)果，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)值（CSR）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。顯然，逆向的回歸結(jié)果證實了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與盈余管理存在正向影響關(guān)系的結(jié)論，即社會責(zé)任與盈余質(zhì)量存在負向影響關(guān)系，這進一步支持了本文的假設(shè)H2。企業(yè)價值（TobinQ）的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，即有著高市價的企業(yè)更傾向于進行盈余管理。企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為負，表明企業(yè)規(guī)模越大，盈余質(zhì)量越好。2.解釋變量的選擇。為了減少盈余質(zhì)量變量上的測量誤差，我們分別使用了由修正Jones模型及它的兩個衍生模型、Dechow和Dichev模型計算的四個反映應(yīng)計盈余質(zhì)量的指標(biāo)，回歸后得到一致的結(jié)果。在此，本文進一步采用基本Jones模型及它的三個衍生模型③計算可操控應(yīng)計利潤指標(biāo)，作為盈余質(zhì)量的變量（分別用DA4、DA5、DA6及DA7表示）重新進行回歸。結(jié)果如表7所示，變量的回歸系數(shù)及顯著性水平并未發(fā)生實質(zhì)性改變。3.變量標(biāo)準(zhǔn)化處理。參考Laksmana和Yang（2009）的做法，本文將所有連續(xù)型變量減去其均值后除以標(biāo)準(zhǔn)差進行標(biāo)準(zhǔn)化處理（這樣做是因為指標(biāo)的單位不一致）。④我們將標(biāo)準(zhǔn)化處理后的變量（即表8中帶有“_s”后綴的變量）代入模型，替換原變量重新進行了回歸，回歸結(jié)果（見表8）仍然與假設(shè)H2保持一致，只是系數(shù)的大小不同而已。4.差分模型的設(shè)置與檢驗。為了盡可能地減小模型中因疏漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文將所有變量的當(dāng)期值與上期值進行差分得到變動值（即模型7和表9中帶有“Δ”前綴的變量），并用變動值構(gòu)造如下change模型，對模型（7）進行回歸，結(jié)果（見表9）仍然與假設(shè)H2保持一致。5.樣本期間的選擇。為了排除在盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任關(guān)系中金融危機影響的可能性，本文從研究樣本中排除2008和2009年觀察值，并重新進行上述回歸。結(jié)果（見表10）與前文假設(shè)H2保持一致。

（四）內(nèi)生性檢驗由于企業(yè)自身特征可能會影響盈余管理程度，進而影響企業(yè)社會責(zé)任。因此，為了克服樣本自選擇偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用Heckman（1979）的兩階段回歸法進行檢驗。具體做法是：第一階段，參考Cohen和Zarowin（2010）以及于忠泊等（2011）的做法，主要考慮公司規(guī)模、財務(wù)業(yè)績及成長性等特征對企業(yè)盈余管理行為的影響，使用Probit模型回歸并估計InverseMill’sRatio（IMR）。⑤具體模型如下：在模型（8）中，被解釋變量QA_dum為虛擬變量，當(dāng)企業(yè)盈余管理程度⑥大于行業(yè)年度中值時，該變量取1，否則取0。解釋變量包括公司規(guī)模（Size）、市賬率（MTB）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、營業(yè)收入增長率（Salesgrowth）以及資產(chǎn)負債率（Leverage），我們同時在模型中加入行業(yè)虛擬變量（Industry）和年度虛擬變量（Year）以控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)。第二階段，將IMR代入模型（5）得到模型（9），該模型可以修正由于自選擇偏誤所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題：表11的PanelA部分報告了Heckman（1979）的第一階段回歸結(jié)果。從中可以看出，公司規(guī)模較小、市賬率較高、營業(yè)收入增長率較高、資產(chǎn)負債率較高的上市公司更有可能進行盈余管理。表11的PanelB部分為Heckman（1979）的第二階段回歸結(jié)果。結(jié)果表明，控制了盈余管理的自選擇偏差后，盈余管理仍然對企業(yè)社會責(zé)任存在顯著的正向影響，進一步驗證了本文的假設(shè)H2。此外，控制變量的符號和顯著性水平也與文中主回歸結(jié)果保持一致。

四、進一步研究

（一）企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的影響我國證券市場建立二十多年以來，民營企業(yè)得到了迅猛發(fā)展，但國有企業(yè)占優(yōu)勢的局面并未得到較大改變。目前，60%以上的中國上市公司最終控制人為國家。國有企業(yè)目標(biāo)函數(shù)的多元化導(dǎo)致企業(yè)行為承載著太多的政治任務(wù)（如保障就業(yè)率、社會穩(wěn)定等）（黃速建和余菁，2006），其經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)是為非經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)服務(wù)的，而且國有企業(yè)的管理層更注重自身的政治前途（吳聯(lián)生等，2010）。因此，國有企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任更有可能是基于政治動機而非投機動機。然而，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)更清晰，經(jīng)營目標(biāo)更單一。當(dāng)非國有企業(yè)面臨較大市場壓力時，基于IPO動機、增發(fā)或配股動機、扭虧保殼動機，往往會更多地考慮進行盈余管理（劉鳳委，2005），通過供銷價格差異、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等方式粉飾財務(wù)報表（陳信元，2003），以調(diào)高業(yè)績。企業(yè)性質(zhì)決定了其所擔(dān)負的社會責(zé)任并非是與生俱來的，而是完全來自于外部壓力。非國有企業(yè)的社會責(zé)任履行更傾向于“戰(zhàn)略慈善”，其對經(jīng)濟動機的考慮更加明顯（辛宇和左乃健，2012）。因此，在其他條件不變的情況下，本文預(yù)期相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的盈余質(zhì)量對企業(yè)社會責(zé)任的負向影響應(yīng)該更顯著。根據(jù)股權(quán)性質(zhì)對樣本進行分組，得到國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個子樣本，分別用分組樣本對模型（5）進行回歸，以驗證在不同股權(quán)性質(zhì)下，盈余質(zhì)量與企業(yè)社會責(zé)任之間的關(guān)系是否存在差異。結(jié)果如表12的列（1）、（2）、（5）、（6）所示。在非國有企業(yè)的樣本中，盈余管理程度指標(biāo)（DA3、DD）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；在國有企業(yè)的樣本中，我們沒有發(fā)現(xiàn)該類變量系數(shù)的統(tǒng)計顯著性。進一步，我們對國有和非國有樣本組中關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)進行差異性檢驗。結(jié)果表明，列（1）、（2）中DA3的系數(shù)差異性檢驗的卡方值為4.31，p值為0.0380；列（5）、（6）中DD的系數(shù)差異性檢驗的卡方值為3.99，p值為0.0459?？偟膩碚f，非國有樣本組的盈余管理程度回歸系數(shù)在5%的水平上顯著大于國有樣本組，組間差異在統(tǒng)計上顯著。這表明，通過履行社會責(zé)任來掩飾盈余操縱行為的做法，更多的存在于非國有企業(yè)中。由此可見，由于非國有企業(yè)政策支持度以及政治關(guān)聯(lián)度相對較低，因此，在履行企業(yè)社會責(zé)任時，更易受到自身盈余質(zhì)量水平的影響。

（二）企業(yè)股權(quán)集中度的影響自Berle和Means的經(jīng)典論著《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》于1932年問世以來，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的效率問題就成為公司財務(wù)研究領(lǐng)域長盛不衰的焦點問題之一（陳德萍和陳永圣，2011）。由于我國資本市場尚未達到半強勢有效，大股東控制權(quán)對企業(yè)發(fā)展的干預(yù)仍然在較大范圍內(nèi)存在。因此，本文擬針對非國有企業(yè)樣本組，進一步考慮企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余質(zhì)量與社會責(zé)任間關(guān)系的影響。股權(quán)集中度作為衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，可以看作公司治理效率的度量。在股權(quán)分散的企業(yè)中，廣大中小股東“搭便車”的心理嚴(yán)重，難以對管理層進行有效地制衡和監(jiān)管。在這種情況下，基于理論框架的管理層機會主義假說，管理層更可能出于私利的考慮進行盈余管理，并通過履行企業(yè)社會責(zé)任來掩飾對盈余所做的操縱。此外，在股權(quán)分散的情況下，管理層的盈余管理行為對公司股價造成的潛在壓力，一般不太可能直接對中小股東構(gòu)成致命威脅。從博弈論的角度來看，其更有可能無視管理層的盈余操縱行為及其后通過企業(yè)社會責(zé)任所做的掩飾。因此，在其他條件不變的情況下，本文預(yù)期在非國有企業(yè)中，相對于股權(quán)集中的企業(yè)，股權(quán)相對分散的企業(yè)的盈余質(zhì)量與社會責(zé)任之間的負向影響關(guān)系更顯著。在非國有企業(yè)的樣本組中，使用赫芬達爾指數(shù)（前10大股東持股比率的平方和）的均值對樣本進行分組，得到股權(quán)相對集中和股權(quán)相對分散的兩個子樣本組，對子樣本的回歸結(jié)果見表12的列（3）、（4）、（7）、（8）。在股權(quán)相對分散的企業(yè)中，盈余管理程度的衡量指標(biāo)DA3、DD的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；在股權(quán)集中的企業(yè)中，我們沒有發(fā)現(xiàn)該類變量系數(shù)的顯著性。進一步在股權(quán)集中和股權(quán)分散的組間進行關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)差異性檢驗，結(jié)果表明，列（3）、（4）中DA3的系數(shù)差異性檢驗的卡方值為2.99，p值為0.0839，但列（7）、（8）中DD的系數(shù)未通過差異性檢驗。因此，我們有所保留的認可，在非國有企業(yè)樣本組中，股權(quán)分散的企業(yè)的盈余管理程度的回歸系數(shù)大于股權(quán)集中的企業(yè)。由此可見，通過履行社會責(zé)任來掩飾盈余管理行為的做法，更可能存在于監(jiān)管力度相對薄弱的股權(quán)分散型的非國有企業(yè)中。

五、研究結(jié)論

第6篇：上市公司的市值管理范文

關(guān)鍵詞:上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)

中圖分類號:F830.91 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)10-086-02

南開大學(xué)公司治理研究中心的2009年1234家上市公司評價樣本中,上市公司治理指數(shù)平均值為56.89,最大值為69.52,最小值為42.68。在上市公司總體治理水平連續(xù)多年提高的情況下,首次出現(xiàn)了“回調(diào)”。上市公司在公司治理實際行為上的改進遠比法律規(guī)范方面的進步要小,有些方面并無實質(zhì)性的改進,我國上市公司的公司治理缺陷依然很明顯,高治理質(zhì)量公司數(shù)量仍然偏少。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),因此,本文基于股權(quán)結(jié)構(gòu)視角思考如何優(yōu)化我國上市公司治理結(jié)構(gòu)。

一、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,內(nèi)部人控制現(xiàn)象仍普遍存在。股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司治理的基礎(chǔ),其合理與否對公司治理的效率起著決定性的作用。股權(quán)分置改革實現(xiàn)了全流通,為國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供了便利,社會各類非國有股不斷注入,使得國有股在公司總股本中所占的比重有所下降,有效地改善了股權(quán)結(jié)構(gòu),但就目前而言,上市公司國有控股的比例依然較大,國有上市公司的股權(quán)仍過于集中,流通股比例過少,國有股“一股獨大”。國有股東可以從調(diào)整宏觀政策和對其人的任命兩方面實現(xiàn)對公司的控制,股權(quán)的高度集中會明顯增強控股股東對公司的控制力,雖然這有助于推動公司經(jīng)理人員與股東尤其是控股股東的利益趨同,但股權(quán)的過度集中往往也會導(dǎo)致董事會包括獨立董事、監(jiān)事、甚至中介機構(gòu)缺乏獨立性,增加了大股東欺壓小股東的風(fēng)險,還可能導(dǎo)致公司經(jīng)營偏離經(jīng)濟利益最大化的目標(biāo),轉(zhuǎn)而追求其他目標(biāo),削弱公司的盈利能力,同時也容易滋生腐敗,從而導(dǎo)致其他公司治理機制的失效。國有股“一股獨大”使得上市公司中出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象,這將導(dǎo)致高昂的成本。從公司的運行模式和經(jīng)營狀況來看,內(nèi)部人控制公司并違反法律規(guī)定或者股東會授權(quán)范圍的行為,使得成本高昂主要表現(xiàn)為過度的職務(wù)消費、過度投資耗用企業(yè)資源和信用、超越權(quán)限投資等。

2.國有股“所有者缺位”和政府官員的行政干預(yù)。國有資產(chǎn)的最終所有者是全體人民,但是對于國有產(chǎn)權(quán)行使者的主體、權(quán)利、義務(wù)和法律責(zé)任等問題,目前的法律體系包括出臺的《物權(quán)法》都沒有對此作出明確的說明及可行的規(guī)定。實際上真正能夠?qū)匈Y產(chǎn)使用和處置的只能是代表人民利益的政府機關(guān)及其授權(quán)的相關(guān)部門。國有股的“產(chǎn)權(quán)虛置”以及國有企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)函數(shù)的多元性,使得委托人無法對人實施有效的監(jiān)督約束。國家與企業(yè)之間這種不規(guī)范的委托關(guān)系,使得上市公司難免出現(xiàn)經(jīng)營者的道德風(fēng)險,管理人員缺乏為國有資產(chǎn)的利益考慮的積極性,再加上上市公司的董事會、經(jīng)理等進行監(jiān)督約束及激勵的缺失,從而出現(xiàn)國有股的“所有者缺位”現(xiàn)象,進而形成事實上的內(nèi)部人控制。而且,在上市公司國有控股的情況下,政府監(jiān)督往往帶有很強的行政色彩,導(dǎo)致過多的干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營,特別是當(dāng)其行政目標(biāo)與所有者目標(biāo)發(fā)生沖突時,政府可能會以犧牲公司的利益為代價追求其行政目標(biāo)。因此,不規(guī)范的委托關(guān)系,使得上市公司即便能夠通過從證券市場上募集大量資金,但是仍然不能改變上市公司整體出現(xiàn)劣化的趨勢。

3.機構(gòu)投資者發(fā)揮的治理作用有限,大股東侵害小股東利益?！耙还瑟毚蟆笔巧鲜泄痉ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)不平衡、不完善的主要根源,也是導(dǎo)致產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”、證券市場資源配置效率低下、小股東合法權(quán)益受到侵害等諸多弊端的源頭。與個人投資者相比,機構(gòu)投資者由于較大的持股比例,很大程度上已經(jīng)使他們擺脫了公司治理中“搭便車”問題的困擾,機構(gòu)投資者可以更好地通過其股權(quán)的行使來影響和推進上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善。但是在我國流通股的持有群體中,相較成熟市場,我們的機構(gòu)投資者不管是數(shù)量還是所占比重仍然較低,我國機構(gòu)投資者在大股東尤其是國有股占主導(dǎo)地位的上市公司中,難以發(fā)揮機構(gòu)投資者在改善公司治理結(jié)構(gòu)方面的作用。

4.獨立董事制度的缺陷依然沒有改善。由于股權(quán)的過度集中,公眾股東的高度分散,董事會由大股東操縱或由內(nèi)部人控制。為增強董事會的獨立性和監(jiān)督職能,近年來,我國在董事會的制度建設(shè)上引入了獨立董事制度。但獨立董事制度在我國還是一項很不成熟的制度。由于我國大多數(shù)獨立董事是由大股東、公司董事、公司高管推薦,并由董事會提名,經(jīng)股東大會選舉產(chǎn)生,其他股東推薦的獨立董事很少,獨立董事從一開始就已經(jīng)喪失了獨立性。而且我國獨立董事的薪酬主要是由上市公司承擔(dān),獨立董事的利益與其所監(jiān)督的主體的利益產(chǎn)生關(guān)聯(lián)性,這也使得其失去了獨立性。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分,構(gòu)成了公司治理的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)如何將決定公司控制權(quán)的分布,決定所有者與經(jīng)營者之間的委托關(guān)系的性質(zhì),即決定著公司治理結(jié)構(gòu)的模式,良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)是產(chǎn)生好的公司治理效果的前提條件。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)可看作是上市公司的一種契約結(jié)構(gòu),良好的股權(quán)契約結(jié)構(gòu)有利于形成建設(shè)性的公司治理行為,促進公司業(yè)績的提升。股東可以通過對董事會的控制間接決定經(jīng)理人選,股權(quán)結(jié)構(gòu)的素質(zhì)與分布就成了決定公司控制權(quán)分布的重要因素,從根本上決定了所有者與經(jīng)營者之間的委托關(guān)系的性質(zhì)。首先,股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司的股東結(jié)構(gòu)及股東大會,進而決定了企業(yè)內(nèi)部各項監(jiān)督機制的構(gòu)成和運作方式,可以說上市公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機制是基于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)而發(fā)揮作用的;另一方面,股權(quán)結(jié)構(gòu)在受公司外部治理機制影響的同時,也對外部治理機制產(chǎn)生間接作用。因此,股權(quán)結(jié)構(gòu)作為現(xiàn)代股份制公司財產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要形式,在很大程度上決定了股份公司的治理結(jié)構(gòu),并通過公司治理影響公司運作的績效。

(1)在股權(quán)集中的上市公司中,大股東有積極性參與公司治理,而且由于大股東的絕對控制地位,一般可以直接委任自己的人擔(dān)任上市公司的高層管理者,比較容易更換不能勝任的人,并選拔優(yōu)秀的管理者繼任,這樣可以在一定程度上提高管理層的整體水平。從這個角度來看,大股東的利益和上市公司的利益是一致的。但公司如果被單一的大股東絕對控股,控股股東也可能出于自身利益需要作出侵害中小股東利益,影響上市公司發(fā)展的行為。從這個意義上說,股權(quán)的高度集中又不利于上市公司發(fā)展。

(2)在股權(quán)分散的上市公司中,由于單個股東的作用有限,股東實施監(jiān)督所花費的成本完全由自己承擔(dān),而監(jiān)督帶來的好處則由全體股東共同分享,因而,小股東在監(jiān)督經(jīng)營者上存在嚴(yán)重的“搭便車”心理,參與股東大會和權(quán)競爭的積極性很小,也沒有能力和動力去監(jiān)督經(jīng)理人員,進而使公司容易形成內(nèi)部人控制或經(jīng)營者主導(dǎo)。小股東主要利用退出機制和惡意接管來對公司管理層的經(jīng)營形成了較強的監(jiān)督和約束作用。外部接管市場對公司管理層產(chǎn)生很大壓力可以促使他們努力工作,至少不敢脫離利潤最大化太遠。

2.股權(quán)性質(zhì)通過公司治理機制對公司績效的影響。上市公司的股權(quán)性質(zhì)也會對其治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的影響,股權(quán)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)決定上市公司的治理質(zhì)量,這在我國資本市場反映最為明顯。

(1)國家作為上市公司的大股東,由于其自身并不直接行使對公司的管理,而是委托相關(guān)人員對公司進行經(jīng)營管理。在所有者“缺位”的情況下,國家無法得知企業(yè)的真實情況,造成對公司經(jīng)營者缺乏有效的監(jiān)督。而另一方面,國家股股東擁有更多可支配的資源和可以得到更多的政策性優(yōu)惠,這在一定程度上形成了保護性的進入壁壘,使企業(yè)獲得較好的績效。

(2)法人股代表的除了國家資本,還有一些集體資本和私人資本,其收益主要依賴于上市公司的分紅派息,因此,他們有較大的動力去監(jiān)督經(jīng)營者,對企業(yè)進行監(jiān)控的積極性相對較高。法人股東獲取信息的能力強于社會公眾股股東,因此可以減少信息不對稱所帶來的問題,有利于優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。但是法人股東中又有相當(dāng)一部分是由國家產(chǎn)權(quán)所控制,操作一定程度的約束軟化現(xiàn)象,這又可能導(dǎo)致法人股對公司績效的負面影響。

(3)股票價格的變化會對社會公眾持股股東的經(jīng)濟利益產(chǎn)生直接的影響,因此,在成熟的資本市場中,在不考慮監(jiān)督成本的情況下,社會公眾股東會對公司的經(jīng)營進行監(jiān)督,也會對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)甚至公司績效產(chǎn)生正面影響。因為當(dāng)公司績效不好時,中小股東可以通過轉(zhuǎn)讓自己的股份來“用腳投票”,造成公司下一步融資的困難,嚴(yán)重的可能導(dǎo)致公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。這種監(jiān)督能夠給公司經(jīng)營者構(gòu)成壓力,促使公司提高績效。但中國上市公司存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制,中小股東對公司的監(jiān)督成本過高,再加上我國缺乏對中小投資者的保護措施和相關(guān)法規(guī),這些因素的共同作用,導(dǎo)致中小投資者主要出于投機目的購買股票,而很少關(guān)心公司治理及其績效。從這一層面分析,中小股東對公司治理和公司績效起不到明顯的促進作用,甚至?xí)胸撁孀饔?。要使流通股對上市公司?jīng)營績效起到促進作用,必須要加大中小股東的持股比例,而這一問題可以直接通過股權(quán)分置改革之后國有股的減持得到一定程度的解決。

三、優(yōu)化我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的路徑

1.控制過高的國有股比例,逐步減持國有股,以有效的股權(quán)制衡改善公司治理。股權(quán)分置改革以后,我國上市公司股權(quán)機構(gòu)中國有股有了一定幅度的降低,但國有股“一股獨大”的現(xiàn)象依然存在。要想完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),必須進一步減持國有股,降低國有股在上市公司中所占的比重。減持國有股主要是通過國有股配售、國有股回購、國有股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股等手段完成的。(1)國有股配售是指股權(quán)分置改革完成以后,向普通股股東以低于市價的方式出讓國有非流通股。采取國有股配售的方式減持國有股,可以通過降低國有股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的比重,實現(xiàn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新配置,達到改變上市公司董事會人員組成結(jié)構(gòu)的目的,使上市公司內(nèi)部形成有效的制衡機制,從而優(yōu)化和完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。(2)國有股回購指的是上市公司購買本公司在外發(fā)行的國有股股票,通過注銷這一部分以達到降低國有股在上市公司所占比重的經(jīng)營行為。適當(dāng)?shù)墓煞莼刭徲兄趪泄傻臏p持,增加上市公司其他流通股股東的持股比例,能夠完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)。股份回購既可以借助資本市場溢價效應(yīng)實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值,又可以通過財務(wù)結(jié)構(gòu)和股利分配政策的調(diào)整,提升公司的內(nèi)在價值。(3)上市公司的股東有普通股股東和優(yōu)先股股東之分,優(yōu)先股股東持有的優(yōu)先股相對于普通股股東持有的普通股,可以優(yōu)先獲得公司的利潤分紅以及公司財產(chǎn)的分配。將國有普通股換為優(yōu)先股來減持國有股,既實現(xiàn)了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的,又可以切斷政府與上市公司的聯(lián)系,從而避免了政府對上市公司的越位干預(yù)。

2.培育機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者與分散的小股東相比,其在優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)方面有著明顯的優(yōu)勢。祈斌等(2006)實證研究發(fā)現(xiàn),“在控制了公司規(guī)模的前提下,機構(gòu)投資者持股比例與股票波動性之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系……實證結(jié)果支持了機構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場功能的觀點。”機構(gòu)投資者的存在可以適度降低股票市場的流動性,間接有利于公司的治理,通過機構(gòu)投資者本身的公司治理功能完善公司治理。高雷、張杰(2008)實證研究發(fā)現(xiàn),機構(gòu)投資者在一定程度上參與了上市公司治理,機構(gòu)投資者的持股比例越高,越有助于提高公司治理水平,也越能有效地監(jiān)督管理層的盈余管理行為。

相比西方發(fā)達國家,我們國家的機構(gòu)投資者在上市公司中所占的比重還相對較小。今后,國家應(yīng)結(jié)合我國國情并借鑒國外成功經(jīng)驗,通過提升機構(gòu)投資者的內(nèi)在素質(zhì)和構(gòu)建適宜的市場環(huán)境推進機構(gòu)投資者的發(fā)展,以達到改善我國上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),并進一步完善我國上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。同時,相關(guān)部門也要建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警機制,加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管。

3.完善職工持股制度,構(gòu)建有效的公司治理機制。職工持股制度的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在,職工持股后成為公司的股東,職工代表可以進入公司的董事會、監(jiān)事會參與制定、決策公司的重大經(jīng)營事件。職工對公司生產(chǎn)狀況能夠有比較切身的了解,可以對公司經(jīng)理人員進行有效監(jiān)督。在股權(quán)分置改革后,我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有了巨大改變,從以前的“一股獨大”到股權(quán)分散,為實行職工持股制度提供了有利的條件。職工持股的比重應(yīng)該是根據(jù)職工對公司所做貢獻程度的不同,來確定公司職工不同的持股比例。公司職工持股以后,作為公司的股東,公司經(jīng)營狀況的好壞直接影響其個人的收入,為了使自身利益最大化,工人有意愿積極工作,付出更大的努力。但職工所持股份在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比重較小,且比較分散,職工以自然人身份行使股東權(quán)力,往往難以影響公司的生產(chǎn)決策。從西方發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗來看,建立職工持股制度并且使職工持股會以公司法人的形式獨立于公司,這能方便公司對職工股份的管理,又能集中力量影響公司決策。職工持股會在行使職工股東權(quán)利時,應(yīng)首先在職工內(nèi)部充分聽取不同觀點,成統(tǒng)一意見。

4.完善獨立董事制度。我國獨立董事制度存在的問題主要是獨立性不夠,上市公司獨立董事在履行職責(zé)時,會不同程度地受到控股股東和實際控制人的影響。所以,我國首先應(yīng)在法律層面上明確規(guī)范獨立董事的職權(quán)和定位,要求獨立董事不僅應(yīng)獨立于公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、獨立于管理層和控制股東,還應(yīng)與公司沒有交易關(guān)系、雇傭關(guān)系和親友關(guān)系。其次,要進一步完善獨立董事的選任程序,應(yīng)該成立獨立董事協(xié)會,擴大專業(yè)獨立董事的數(shù)量。同時還要完善細化獨立董事對公司重大事務(wù)的知情權(quán)、發(fā)表意見的權(quán)力保障制度,建立獨立董事與股東信息交流溝通制度。

5.培育法人股東,發(fā)揮銀行等金融機構(gòu)在公司治理中的作用,改善公司治理結(jié)構(gòu)。在我國牽涉到國計民生等敏感重大領(lǐng)域的企業(yè),國家在持股問題上應(yīng)占絕對控股地位,同時還應(yīng)當(dāng)引入監(jiān)督動機的法人股,只有這樣才能充分競爭,有利于完善公司治理結(jié)構(gòu),使公司真正按照市場機制公平競爭進行運行。銀行作為上市公司的主要債權(quán)人,是上市公司資金的主要來源之一,這意味著銀行等金融機構(gòu)實際上處于一種“準(zhǔn)股東”的地位。從國際金融市場的情況來看,銀行等金融機構(gòu)由于其資本雄厚,相比中小股東具有明顯的信息和成本優(yōu)勢,能夠很好地監(jiān)督和控制上市公司的經(jīng)營行為,在一定程度上能夠起到改善公司治理、提高企業(yè)市場價值的作用。我國銀企關(guān)系制度的設(shè)計主要是以防范金融風(fēng)險為主要目的,在鼓勵銀行積極參與公司治理方面還有所欠缺。銀行作為上市公司的重要投資人,鼓勵和支持銀行參與到公司治理結(jié)構(gòu)中去,不僅有利于銀行業(yè)的改革和發(fā)展,也有利于完善企業(yè)的投融資體系,為上市公司提供可持續(xù)的金融支持。

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第7篇：上市公司的市值管理范文

新會計準(zhǔn)則的施行是我國會計史上的里程碑，標(biāo)志著我國的會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則的接軌，公允價值計量是本次準(zhǔn)則修改中的重點，在新會計準(zhǔn)則體系中有17項準(zhǔn)則采用了公允價值計量屬性。這使得公允價值的應(yīng)用，成為此次準(zhǔn)則修改中的一大亮點。

【關(guān)鍵詞】

不確定性；公允價值；凈資產(chǎn)

《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》第42條把公允價值定義為：在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。該定義和國際會計準(zhǔn)則對公允價值的定義大體一致。從公允價值定義可以看出，要保證估計的價值是公平的，就必須假定交易雙方在交易過程中滿足以下四個條件：一是公平交易（非不平等交易）；二是熟悉情況（非不熟悉情況）；三是自愿讓渡（非強制轉(zhuǎn)讓）；四是持續(xù)經(jīng)營（非破產(chǎn)清算）。在滿足上述條件下的資產(chǎn)交換或負債清償價值自然就是“公允價值”。

1 公允價值不確定性的表現(xiàn)

1.1 公允價值的獲取存在一定的難度

一方面是由于企業(yè)的資產(chǎn)種類繁多，并處于不同的市場環(huán)境中，市場信息的真實性難以辨認，不存在活躍市場交易價格的判斷難度較大等問題難以解決，因此在實際工作中，只能大致的估計或采取近似價值的操作，在市場信息不充分的情況下，容易形成操縱利潤的嫌疑。另一方面，對公允價值進行判斷的主要形式——現(xiàn)值技術(shù)的運用，因不同投資者之間，投資者與管理當(dāng)局之間對投資的期望報酬率不可能完全統(tǒng)一，對未來現(xiàn)金流量的估計具有較大不確定性，這同樣導(dǎo)致在具體的技術(shù)操作上難度較大，加之無論是貼現(xiàn)率的選擇還是對未來現(xiàn)金流量的估計，均離不開對未來事項和不確定性的主觀判斷，以上這些主觀判斷因素的存在，在增加公允價值的不確定性的同時無疑也大大增加了企業(yè)會計人員“捕獲”公允價值的難度。

1.2 對公允價值審慎使用缺乏必要的解釋和溝通

我國企業(yè)會計準(zhǔn)則體系在確定公允價值時，更充分考慮了我國的國情，做了審慎的改進，嚴(yán)格規(guī)范了運用公允價值的前提條件，即公允價值應(yīng)當(dāng)能夠可靠計量?；緶?zhǔn)則強調(diào)“企業(yè)對會計要素進行計量時，一般應(yīng)當(dāng)采用歷史成本，采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值計量的，應(yīng)當(dāng)保證所確定的會計要素能夠取得并可靠計量”，之所以要強調(diào)只有在能夠可靠計量條件下才可確認，無非是說明公允價值的使用是有條件的，這一原則在投資性房地產(chǎn)、非貨幣易、債務(wù)重組等具體會計準(zhǔn)則中都有充分的體現(xiàn)。

1.3 可操作性問題

比較國內(nèi)外對于公允價值的研究，其對公允價值操作應(yīng)用方面主要涉及的問題是兩個：一個是范圍問題，主要回答哪些經(jīng)濟事項需要按照公允價值計量；另一個是方法問題，主要回答如何按照公允價值計量。對于前一個問題，我國的新企業(yè)會計準(zhǔn)則中已經(jīng)做了明確的規(guī)定，不需贅言，但是對于后一個問題，在新企業(yè)會計準(zhǔn)則中卻說明得十分有限，這樣的現(xiàn)象，最容易產(chǎn)生的后果是，會計人員雖然知道哪些具體業(yè)務(wù)需要進行公允價值計量，但是如何對其進行計量，卻顯得辦法不多，或者干脆無所適從。因此，我國單獨的公允價值計量準(zhǔn)則及相關(guān)指引內(nèi)容的缺失，可能會成為阻礙公允價值計量合理有效運用的關(guān)鍵因素。

2 不確定性下公允價值對上市管理的影響

公允價值計量是本次準(zhǔn)則修改中的重點，在新會計準(zhǔn)則體系中有17項準(zhǔn)則采用了公允價值計量屬性。下面就我在校期間學(xué)過的比較熟悉的幾項準(zhǔn)則中不確定性下的公允價值對上市公司盈余管理影響給予分析。

2.1 在《長期股權(quán)投資》準(zhǔn)則中的表現(xiàn)與分析

（1）初始成本確認——以公允價值作為初始投資成本。當(dāng)投資成本大于取得被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額時，視同購買被投資單位商譽，不調(diào)整投資成本；當(dāng)投資成本小于取得被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額時，其差額計入當(dāng)期損益，同時調(diào)整投資成本。

（2）投資收益確認——投資企業(yè)在確認應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額時，應(yīng)當(dāng)以取得投資時被投資單位各項可辨認資產(chǎn)等的公允價值為基礎(chǔ)，對被投資單位的凈利潤進行調(diào)整后確認。

（3）將初始投資成本差額計入商譽或當(dāng)期損益存在被上市公司濫用的可能性。由于在被投資單位凈資產(chǎn)公允價值的確定過程中，需要較多的職業(yè)判斷，計算也較為復(fù)雜，投資企業(yè)可以通過對多個單項資產(chǎn)公允價值的誤判來影響總體凈資產(chǎn)的數(shù)額，從而影響初始投資成本差額的數(shù)額和方向。投資借差計入當(dāng)期損益，而投資貸差計入商譽且不攤銷，會使部分上市公司通過收購高投資差額子公司來調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤。此外，投資收益的確認會因為被投資單位凈資產(chǎn)公允價值的難以取得或?qū)ζ涔蕛r值的誤判而容易被人為管理。

2.2 在《非貨幣性資產(chǎn)交換》準(zhǔn)則中的表現(xiàn)與分析

（1）在非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實質(zhì)和換入、換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以公允價值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費作為換入資產(chǎn)的成本，公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值的差額計入當(dāng)期損益。

（2）在商業(yè)實質(zhì)判斷問題上，準(zhǔn)則要求關(guān)注交易各方是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系。關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在可能導(dǎo)致發(fā)生的非貨幣性資產(chǎn)交換不具有商業(yè)實質(zhì)。

（3）由于對商業(yè)實質(zhì)的判斷是基于“未來現(xiàn)金流量”的，上市公司可能會為了達到確認損益的目的而人為安排不必要的交易。對于未來現(xiàn)金流量的計算，不同的人通過不同的方法會得出不同的結(jié)果，所以具有商業(yè)實質(zhì)的條件很容易被利用。對換入、換出資產(chǎn)的公允價值能否可靠地計量以及其金額如何確定也有一定的難度，這就為利益主體確認損益提供了便利。由于準(zhǔn)則對關(guān)聯(lián)方之間的非貨幣性資產(chǎn)交換未予以明確規(guī)范，因此非貨幣性資產(chǎn)交換更容易被利益群體操縱。

2.3 在《債務(wù)重組》準(zhǔn)則中的表現(xiàn)與分析

（1）在采用非現(xiàn)金資產(chǎn)償還債務(wù)和將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本的方式進行債務(wù)重組的情況下，企業(yè)可以分別按照非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價值和債權(quán)人享有股份的公允價值沖減重組債務(wù)的賬面價值，差額計入當(dāng)期損益。

（2）執(zhí)行新會計準(zhǔn)則后，對于債務(wù)人來說，在再融資和以非經(jīng)常性損益為目標(biāo)上的盈余管理空間不大；但對于債權(quán)人來說，由于在以資產(chǎn)或股權(quán)清償債務(wù)方式進行債務(wù)重組時，抵債資產(chǎn)公允價值直接影響到債權(quán)人資產(chǎn)入賬價值及債務(wù)重組損失的金額，所以存在一定的盈余管理空間。具體來說，若高估抵債資產(chǎn)公允價值，則會低估債權(quán)人當(dāng)期債務(wù)重組損失；若低估抵債資產(chǎn)公允價值，則會高估債權(quán)人當(dāng)期債務(wù)重組損失，同時高估未來資產(chǎn)價值實現(xiàn)當(dāng)期的盈余。特別需要注意的是，未來期間實現(xiàn)的資產(chǎn)價值計入經(jīng)常性損益，如固定資產(chǎn)的折舊、存貨的變現(xiàn)等，而當(dāng)期債務(wù)重組損失計入經(jīng)常性損益。

因此，上市公司存在通過調(diào)節(jié)抵債資產(chǎn)公允價值的高低，在不同損失金額、不同損失確認期間、經(jīng)常性損益與非經(jīng)常性損益之間進行盈余管理的可能性。

2.4 在《企業(yè)合并》準(zhǔn)則中的表現(xiàn)與分析

（1）非同一控制下的企業(yè)合并，購買方在購買日對作為企業(yè)合并對價付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負債應(yīng)當(dāng)按照公允價值計量，公允價值與其賬面價值的差額，計入當(dāng)期損益。購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認為商譽。購買方對合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，應(yīng)當(dāng)對取得的被購買方各項可辨認資產(chǎn)、負債及或有負債的公允價值以及合并成本的計量進行復(fù)核，經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計入當(dāng)期損益。

（2）通過調(diào)節(jié)支付對價資產(chǎn)以及被購方資產(chǎn)和負債的公允價值來操縱利潤。通過重估支付對價資產(chǎn)的價值，購買企業(yè)可以直接將其公允價值和賬面價值的差額計入當(dāng)期損益，調(diào)節(jié)利潤。另外，也可以利用大幅度壓低購入資產(chǎn)的重估價值，比如低估被購買方的資產(chǎn)、高估其負債，這樣就可以為合并后創(chuàng)造盈利空間。例如，將低估的存貨在后期高價賣出，立即就可以實現(xiàn)經(jīng)營收益。同時，高估和低估后產(chǎn)生的巨額價差可以作為商譽入賬。按準(zhǔn)則規(guī)定，商譽不需要攤銷，只要求定期進行減值測試，這樣合并中產(chǎn)生的虛資產(chǎn)就不會給企業(yè)帶來折舊或攤銷的壓力。

（3）通過確認被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值來調(diào)節(jié)利潤。我們需要關(guān)注被購買方對無形資產(chǎn)確認的公允性，如正在進行中的研究開發(fā)項目的確認等。通過調(diào)節(jié)被購買方無形資產(chǎn)確認的金額，從而影響商譽的確認。此外，對于被購買方或有負債的確認也對上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生較大的影響。此類負債轉(zhuǎn)回可以增加以后年度的利潤，將成為上市公司并購中操縱利潤的又一個工具。

公允價值只有不斷的完善和修正才能充分發(fā)揮公允價值的優(yōu)勢，并將使我國的會計計量水平再上一個新的臺階，隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展、計量理論及技術(shù)的日臻完善，公允價值計量的理念將更加深入人心，公允價值計量在我國實務(wù)中運用將會逐步走向成熟。

【參考文獻】

[1]王婷婷，《公允價值對上市公司盈余管理的影響》，《時代經(jīng)貿(mào)（下旬刊）》，2007年第06期

第8篇：上市公司的市值管理范文

一、上市公司外部治理機制對盈余管理的影響

（一）制度環(huán)境對盈余管理的影響 制度環(huán)境是公司外部治理機制中的主要因素，分析其對公司治理有效性的影響，并探討制度環(huán)境中幾個重要因素如何影響上市公司的盈余管理。

（1）市場化改革。從改革開放以來我國在市場化改革方面取得明顯成就，尤其東部沿海城市相對較發(fā)達，市場化進展很快；而另外一些城市非市場因素仍然占有非常重要地位。因此，制度環(huán)境對不同地區(qū)的公司產(chǎn)生的影響是不同的，企業(yè)行為特點就會表現(xiàn)不同，市場環(huán)境在逐漸完善的過程中促使企業(yè)競爭加劇，管理者面臨競爭壓力可能采取盈余管理手段操縱利潤。

（2）政府干預(yù)行為。政府作為控股股東會采取對公司的實際控制權(quán)獲取收益，這種股權(quán)特點帶來許多問題：董事會形同虛設(shè)難以發(fā)揮應(yīng)有的作用；非控股股東由于力量薄弱難以維護自己的利益；若沒有政府的干預(yù)，由于國有股占絕對控股地位且股權(quán)不能流通，上市公司控制權(quán)不可能發(fā)生變動。公司經(jīng)理人市場也受到政府行為的影響，使眾多治理機制無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此，傳統(tǒng)的治理機制處于此制度環(huán)境中無法起有效作用，更可能導(dǎo)致盈余管理現(xiàn)象的出現(xiàn)。

（3）法律制度環(huán)境。發(fā)達國家依靠法律法規(guī)的威懾作用處理公司治理問題，比我國的公司治理問題處理的相對較好，擁有健全的法律法規(guī)并嚴(yán)格執(zhí)法，就能對上市公司違規(guī)行為起一定的抑制作用。所以依托于健全的法律法規(guī)體系，加之嚴(yán)厲的執(zhí)法部門和人員，將有效制約公司治理中違法違規(guī)行為的出現(xiàn)。因此，我們可以說法律制度環(huán)境水平影響著公司盈余管理的程度。

（4）會計制度變革。監(jiān)管部門在最近幾年中制定一系列制度和標(biāo)準(zhǔn)，并采取相應(yīng)措施改善會計信息質(zhì)量，為抑制盈余管理營造一個良好大環(huán)境。特別是2006年對會計制度進行較大范圍的修訂，采取基本統(tǒng)一的確認、計量、記錄和披露標(biāo)準(zhǔn)并提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)。新制度將能改善上市公司會計信息質(zhì)量，能有效抑制上市公司進行盈余管理的動機。實行信息披露、準(zhǔn)則規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)等也會減少發(fā)行上市公司的盈余管理行為。

（二）市場競爭對盈余管理的影響 市場競爭會給盈余管理造成重要的影響。其中主要的是控制權(quán)市場、資本市場、產(chǎn)品競爭市場、經(jīng)理人市場。

（1）控制權(quán)市場。激烈的控制權(quán)市場競爭使得公司有被吞并、收購、兼并的潛在危機，經(jīng)理人員也存在被代替的可能。因機會主義行為或績效欠佳而被取代的風(fēng)險時刻存在，就會對公司管理人員形成直接有力的壓力，上市公司在面對控制權(quán)市場的壓力下，當(dāng)經(jīng)營者業(yè)績達不到期望時，將可能采取盈余管理提高公司的經(jīng)營業(yè)績。

（2）資本市場。資本市場要求企業(yè)公司管理層必須定期公開披露其財務(wù)情況，使會計盈余在資本市場中發(fā)揮著重要作用，它直接關(guān)系著企業(yè)價值的定位。另外企業(yè)市場價值還與經(jīng)理人個人利益聯(lián)系密切，經(jīng)理人會產(chǎn)生強烈動機采取操作盈余信息從而影響企業(yè)價值。對外披露的會計信息質(zhì)量越高，業(yè)績越是良好，就會增強投資者對企業(yè)的信心，企業(yè)就能募集到更多的權(quán)益性資本，也會減少成本，增加企業(yè)經(jīng)營管理的空間和自由度，從而經(jīng)理人越是有盈余管理的動機。

（3）產(chǎn)品市場。產(chǎn)品市場的競爭對企業(yè)產(chǎn)生生存的直接壓力，使經(jīng)理人重視企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。較高的會計盈余披露會吸引其他潛在的生產(chǎn)者進入該行業(yè)或生產(chǎn)領(lǐng)域，使競爭更加激烈，最終導(dǎo)致失去較高盈利。若是壟斷性或與國計民生有關(guān)的戰(zhàn)略性生產(chǎn)行業(yè)，相對較高的會計盈余披露、公眾的壓力會促使政府加強監(jiān)督與管制，避免政治關(guān)注和新競爭者進入，會促進經(jīng)理人采取選擇會計政策與估計變更進行盈余管理，使對外報告的凈收益以非暴利的正常形象出現(xiàn)。

（4）經(jīng)理人市場。會計盈余信息是經(jīng)理人能力、價值評估的一個非常重要因素，而這種評估的前提是存在著一個完善、健全的經(jīng)理人市場。通過競爭機制能力強的經(jīng)理人會得到很多工作機會且往往是高薪聘用，而能力欠強的經(jīng)理人則往往會被替換，從而面臨失業(yè)的威脅，因此經(jīng)理人為在競爭中取得優(yōu)勢，盈余管理便成為其常用的手段。

（三）債權(quán)人治理對盈余管理的影響 公司債務(wù)對于企業(yè)管理層的約束來自債權(quán)人，特別是銀行的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債務(wù)條款。債權(quán)人（尤其銀行等大債權(quán)人）的專業(yè)化能有效改善公司治理的績效，債權(quán)人治理在日德公司治理模式中占有重要地位，銀行在公司監(jiān)控方面存在實質(zhì)性的參與，為滿足債權(quán)人的要求，避免違反一系列與債權(quán)人簽定的苛刻條件，并因此陷入財務(wù)困境，企業(yè)管理者往往會通過盈余管理操縱企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，蒙騙債權(quán)人。

（四）市場中介對盈余管理的影響 市場中介組織在市場運作中處于非常重要的地位，使政府與企業(yè)緊密聯(lián)系起來，成為它們之間的紐帶和橋梁。下面從審計市場、機構(gòu)投資者等方面分析其對盈余管理的影響。

（1）審計市場。投資者主要根據(jù)財務(wù)報告獲得企業(yè)重要信息，并依據(jù)這些信息做出投資決策。但是因為外部投資者與經(jīng)營者之間信息不對稱使經(jīng)營者增加了扭曲財務(wù)報告信息的可能性。通過讓外部人了解財務(wù)報告的真實性和有效性，審計減少經(jīng)理層和公司股東間的信息不對稱，審計質(zhì)量的高低在盈余管理上會有所表現(xiàn)，因此盈余質(zhì)量可以反映審計質(zhì)量的高低，同時高質(zhì)量的審計是可以鑒別出企業(yè)盈余管理的程度。

（2）機構(gòu)投資者。投資規(guī)模的大小直接影響投資人對上市公司進行監(jiān)督的動力。但很多研究認為機構(gòu)投資者缺少必要的專業(yè)經(jīng)驗，所以不能有效的對管理者進行監(jiān)督。因此機構(gòu)投資者并不發(fā)揮積極主動的監(jiān)督功能，而是注重短期利益的運作方式，會通過資本市場給經(jīng)營者施加壓力，當(dāng)盈余無法達到機構(gòu)預(yù)期時管理者極有可能通過盈余管理手段操控盈余。

二、上市公司以外部治理機制規(guī)范盈余管理完善對策

（一）加快市場化改革，加強制度環(huán)境建設(shè) 改善制度環(huán)境能有效抑制上市公司盈余管理行為，通過資本市場建立公司所在區(qū)域市場環(huán)境的披露機制，不僅可以使投資者把握市場環(huán)境，而且能促使該區(qū)域的政府主動改善制度環(huán)境，從而加快地區(qū)的市場化進程，逐步改善公司面臨的制度環(huán)境。

（二）加強經(jīng)理人市場與聲譽機制建設(shè)，創(chuàng)造良好的市場競爭氛圍 所有盈余管理行為都與具體的管理者密切相關(guān)，因此需要建立良好的經(jīng)理人聲譽機制，激勵和制約經(jīng)理人的行為，從而促使管理者當(dāng)面對市場壓力時，通過努力工作而不是盈余操控來提高公司的真實業(yè)績。

（三）增強債權(quán)人治理，維護債權(quán)人利益 增強債權(quán)人在公司治理中的作用，發(fā)揮其主動監(jiān)督的功效，從制度層次上保證債權(quán)人參與公司重大決策，并建立償債機制，切實做到維護債權(quán)人利益。

（四）加強審計市場管理，規(guī)范機構(gòu)投資者行為 逐漸建設(shè)審計市場，使審計師充分顯示外部監(jiān)督者的功能，成立相對完善的審計職業(yè)規(guī)范體系，并加強對會計師事務(wù)所的監(jiān)督和明確注冊會計師的責(zé)任，改變機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，引進更多需要長期投資的機構(gòu)投資者，能有效的發(fā)揮其外部監(jiān)督者的作用。

三、結(jié)論

盈余管理受到外部治理機制的影響，健全外部機制才能配合內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而發(fā)揮公司治理結(jié)構(gòu)的最大功能， 就是在上市公司的內(nèi)部和外部通過制度化、結(jié)構(gòu)化的安排達到大股東和中小股東、公司內(nèi)部人和外部人之間權(quán)力的有效配置，以平衡兩者之間的利益沖突，從而有效抑制盈余管理行為。

參考文獻：

[1]劉娥平：《盈余管理、公司治理與可轉(zhuǎn)債績效滑坡》，《管理科學(xué)》2011年第5期。

[2]杜瑞：《機構(gòu)投資者持股比例與上市公司盈余管理的實證研究》，《管理評論》2011年第3期。

[3]盧闖：《市場化程度、盈余管理與銀行貸款定價》，《科學(xué)決策》2010年第9期。

[4]雷強：《銀行債權(quán)與盈余管理的公司治理效應(yīng)》，《金融論壇》2010年 第9期。

第9篇：上市公司的市值管理范文

[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行 全面風(fēng)險管理 銀行公司治理 內(nèi)部治理 政府監(jiān)管

一、背景

如今，銀行風(fēng)險管理已經(jīng)逐漸成為了銀行經(jīng)營管理的重要內(nèi)容。一般來說，銀行的風(fēng)險管理總共有四個階段。20世紀(jì)60年代，銀行開始其資產(chǎn)風(fēng)險管理，到如今開始了全面風(fēng)險管理。商業(yè)銀行之所以進入全面風(fēng)險管理階段，是由它所處的金融環(huán)境背景決定的。20世紀(jì)80年代期間，銀行業(yè)競爭加劇，大量金融衍生品出現(xiàn)，及至90年代中后期亞洲金融危機昭示，任何損失都不再是由單一風(fēng)險造成，而是由信用風(fēng)險、聲譽風(fēng)險、操作風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、國家風(fēng)險及戰(zhàn)略風(fēng)險等多種風(fēng)險因素交織作用導(dǎo)致。國際銀行業(yè)的新變化使得風(fēng)險管理朝向更科學(xué)完善的方向發(fā)展。2004年的《巴塞爾新資本協(xié)議》出臺，標(biāo)志著商業(yè)銀行的風(fēng)險管理由以前單純的信貸風(fēng)險管理模式向全面風(fēng)險管理階段轉(zhuǎn)變。

二、全面風(fēng)險管理和商業(yè)銀行公司治理概述

《全面風(fēng)險管理框架》里提到：全面風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程。全面風(fēng)險管理模式體現(xiàn)了面向全球的風(fēng)險管理體系、全面風(fēng)險管理范圍、全面風(fēng)險管理過程、全新風(fēng)險管理方法和全員風(fēng)險管理文化等先進的風(fēng)險管理理念和方法，但是這種動態(tài)的理念方法和執(zhí)行過程，受到董事會，高級管理層和其他人員的影響，貫穿在公司治理的各項活動之中，以識別可能會影響商業(yè)銀行的潛在事件，進而將風(fēng)險控制在風(fēng)險偏好內(nèi)。

由此可見，離開特定的公司治理環(huán)境而研究全面風(fēng)險管理，不會產(chǎn)生有意義的結(jié)果，需要結(jié)合公司治理為科學(xué)決策和效率經(jīng)營提供保障。2004年COSO委員會正式頒布《企業(yè)風(fēng)險管理——整體框架》，確定了董事會在風(fēng)險管理中的核心地位，它認為企業(yè)風(fēng)險管理終極目標(biāo)就是增加利益相關(guān)者的利益，著重強調(diào)公司治理在風(fēng)險管理中的重要性。另外，2002年，我國證監(jiān)會也制定《上市公司治理準(zhǔn)則》，其可以為我國上市公司提供有效的規(guī)范，為有效進行內(nèi)部控制、風(fēng)險管理提供了有力保障。

公司治理既有內(nèi)部又有外部治理，商業(yè)銀行也不例外。關(guān)于商業(yè)銀行的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，股份制商業(yè)銀行在形式上不僅要建立“股東大會——董事會——監(jiān)事會——經(jīng)營者”這樣的治理結(jié)構(gòu)，也要從實際中實施。董事會是公司治理機制的中心環(huán)節(jié)，承擔(dān)商業(yè)銀行經(jīng)營管理的最終責(zé)任，對股東大會負責(zé)，享有對高層管理者雇傭、解雇、發(fā)放薪酬的重要權(quán)力。銀行董事會的主要作用是對于杠桿作用、風(fēng)險的平衡能力。商業(yè)銀行通常為了保持董事會的獨立性，必須擁有足夠的非執(zhí)行董事或獨立董事。除了由股東大會、董事會、監(jiān)事會和高級管理層等構(gòu)成的內(nèi)部治理主體外，商業(yè)銀行作為金融機構(gòu)的特殊性，決定了它最具特點的治理機制就是普遍存在的政府監(jiān)管。監(jiān)管當(dāng)局通過銀行內(nèi)部的評估進行現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)督檢查，確保商業(yè)銀行有科學(xué)可靠的內(nèi)部評估方法和程序，使銀行能夠準(zhǔn)確地評估、判斷所面臨的風(fēng)險敞口。商業(yè)銀行外部的監(jiān)督力量主要是市場和債權(quán)人，努力將市場約束作為資本監(jiān)管的第三支柱。

三、基于公司治理的商業(yè)銀行全面風(fēng)險管理

1.依靠股東利益驅(qū)動，強調(diào)提高信息披露要求特別是風(fēng)險狀況

由于市場約束力量關(guān)注商業(yè)銀行的途徑，主要是商業(yè)銀行對外披露的信息，因此，從公司治理的要求與實際情況出發(fā)，銀行需要主動提高信息披露水平，及時全面提供準(zhǔn)確的信息，加大透明度，加強對商業(yè)銀行高管層進行外部監(jiān)督，推動商業(yè)銀行進一步對公司治理進行完善，從而不斷提高經(jīng)營與管理水平。銀行披露信息的范圍包括資本充足率、資本構(gòu)成、風(fēng)險敞口及風(fēng)險管理策略、盈利能力、管理水平及過程等。

2.創(chuàng)新全面風(fēng)險管理各項政策，執(zhí)行全新風(fēng)險管理辦法

隨著經(jīng)濟全球化趨勢的加深，企業(yè)經(jīng)營區(qū)域和業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步國際化和多樣化，給銀行風(fēng)險管理帶來了新挑戰(zhàn)。目前銀行風(fēng)險管理的重點已經(jīng)從原有的信用風(fēng)險管理擴大到一體化綜合管理，信用風(fēng)險管理高度關(guān)注所有信用敞口的總體風(fēng)險控制。為避免各類風(fēng)險的集中，商業(yè)銀行可以采取統(tǒng)一授信管理、資產(chǎn)組合管理和資產(chǎn)證券化、金融衍生品等創(chuàng)新風(fēng)險管理技術(shù)與方法，防范或轉(zhuǎn)移風(fēng)險。與此同時，可以通過定量分析的方法去識別計量和控制風(fēng)險。

3.灌輸全員風(fēng)險管理文化的思想

風(fēng)險存在于銀行業(yè)務(wù)的每個環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行內(nèi)在風(fēng)險特性，決定了全面風(fēng)險管理必須體現(xiàn)在每一個員工的行為中，從銀行董事會、管理層到所有的工作人員，都應(yīng)該有風(fēng)險管理意識和自覺性，每個人都必須深刻了解可能存在的潛在風(fēng)險因素，主動去建立針對風(fēng)險的文化措施，營造出良好的風(fēng)險管理和控制環(huán)境，建立全員普遍接受的合規(guī)文化；完善商業(yè)銀行制度，使規(guī)章制度的科學(xué)性得以保證；建立科學(xué)的信貸文化。

4.建立和完善商業(yè)銀行內(nèi)部激勵與約束機制

建立和完善商業(yè)銀行內(nèi)部激勵和約束機制，主要是為了防范商業(yè)銀行的操作風(fēng)險。商業(yè)銀行要以股東價值最大化和長期發(fā)展戰(zhàn)略為方向，建立長效化、市場化、企業(yè)化的內(nèi)部激勵機制，按需設(shè)崗、以崗定薪、業(yè)績掛鉤，最大限度激發(fā)員工的工作積極性；同時加強對高層管理人員的約束與監(jiān)督，避免行長或相關(guān)負責(zé)人獨斷行為發(fā)生。

5.加強政府監(jiān)管行為

無論是亞洲金融風(fēng)暴，還是美國的次貸危機，都表現(xiàn)在金融領(lǐng)域。所以，金融機構(gòu)是經(jīng)濟的最敏感神經(jīng)，的確會影響全局。我國處于計劃向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變之中，會出現(xiàn)經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，所以，政府對金融界的銀行監(jiān)管就顯得十分必要。對證券、保險、銀行業(yè)的監(jiān)管，加上人民銀行對貨幣政策和金融風(fēng)險的整體調(diào)控，也形成了我國“一行三會”式的金融監(jiān)管格局。商業(yè)銀行需要依照經(jīng)濟規(guī)律辦事和完善相關(guān)制度的建設(shè)，服從政府的監(jiān)管，以促進經(jīng)濟活動健康的發(fā)展。

四、總結(jié)

風(fēng)險的管理控制，決定著商業(yè)銀行經(jīng)營的成敗的。而且，對這些風(fēng)險進行有效識別分析、計量、監(jiān)測并采取科學(xué)的控制策略，也是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心內(nèi)容之一。而有效的商業(yè)銀行公司治理是樹立市場信心、鼓勵更加穩(wěn)定與長期的國際資本流入、保證商業(yè)銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展和增強銀行的風(fēng)險抵御能力的重要保證。因此，基于公司治理對我國商業(yè)銀行進行全面風(fēng)險管理，已經(jīng)成為我國商業(yè)銀行當(dāng)前必須正視和亟待解決的重要課題。

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