長期資本負(fù)債率精選(九篇)

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第1篇：長期資本負(fù)債率范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板、資本機(jī)構(gòu)、公司績效

        一、引言

        對(duì)主板市場上市公司資本結(jié)構(gòu)以及上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系問題的研究，一直是理論界討論的熱點(diǎn)且取得了大量的成果。

        創(chuàng)業(yè)板市場作為新興的資本市場，其與主板市場有所不同，創(chuàng)業(yè)板市場主要針對(duì)扶持中小型企業(yè)與高科技企業(yè)的籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場，其入市門檻低，注重企業(yè)的增長潛力與成長性的開發(fā)，重視創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，相對(duì)于主板市場而言，創(chuàng)業(yè)板市場具有較高的前瞻性，注重公司發(fā)展前景與增長潛力；另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場的推出為中小型企業(yè)提供了更廣泛的融資渠道，很大程度上解決了中小型企業(yè)融資難的問題。從而大大改善了我國的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，使得資本市場的運(yùn)作更加活躍、通暢。但是，由于上市條件較主板市場寬松，因此，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的風(fēng)險(xiǎn)性也相對(duì)較高，對(duì)于企業(yè)信息披露的要求就更加苛刻。從國外來看，創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)存在很長時(shí)間，而我國創(chuàng)業(yè)板市場剛剛興起，從對(duì)資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系研究上看，我國理論界以創(chuàng)業(yè)板市場為對(duì)象進(jìn)行的研究還很不夠。

        創(chuàng)業(yè)板市場注重高科技企業(yè)與創(chuàng)新型企業(yè)的資本運(yùn)作，作為我國資本市場的重要組成部分，他的進(jìn)一步完善對(duì)投資通路的擴(kuò)展必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在創(chuàng)業(yè)板市場下，上市公司的成長性、上市公司的資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系等都是非常值得探討的問題，其得到的結(jié)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場以及中國資本市場的健康發(fā)展將具有十分重要的意義。

        二、文獻(xiàn)綜述

        公司績效反映的是公司經(jīng)營業(yè)績和效率，對(duì)公司績效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多，近幾年，國內(nèi)外很多專家學(xué)者圍繞公司績效做了大量的實(shí)證研究，采用的研究方法主要有財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法、市場價(jià)值評(píng)價(jià)法以及經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)法。

        財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法主要是通過銷售利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)利潤率和每股收益等傳統(tǒng)的公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量企業(yè)績效的，這些傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)具有較高的綜合性，能夠綜合的衡量企業(yè)的績效，主要包括衡量上市公司績效的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力以及成長性五個(gè)方面指標(biāo)，相比單一指標(biāo)的績效評(píng)價(jià)存在一定的優(yōu)勢，但由于資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標(biāo)具有一定的相似性，因此，對(duì)衡量結(jié)果將產(chǎn)生一定的影響。

        國外很多理論界人士傾向于通過對(duì)市場價(jià)值指標(biāo)托賓q值的測評(píng)來衡量上市公司的績效問題，其主要原因是托賓q值能夠更好的體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值和企業(yè)未來的增值潛力。其計(jì)算公式如下：q=企業(yè)市場價(jià)值/企業(yè)重置成本。但是由于國內(nèi)證券市場信息披露不對(duì)稱、國家相關(guān)的法規(guī)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、利率水平以及企業(yè)自身經(jīng)營狀況等因素都較國外存在很大差距，在樣本數(shù)據(jù)的收集上受到很大的限制，因此，采用托賓q值進(jìn)行衡量的公司績效水平的波動(dòng)性較大，準(zhǔn)確程度不高。

        基于以上兩種評(píng)價(jià)方法的諸多不足，上個(gè)世紀(jì)90年代美國思騰思特公司設(shè)計(jì)了一種新的績效評(píng)價(jià)方法，即eva評(píng)價(jià)法。該方法在計(jì)算企業(yè)成本時(shí)，在考慮公司債務(wù)成本的同時(shí)，也考慮了公司的權(quán)益成本，通過計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值來衡量公司的績效水平。但是，由于eva評(píng)價(jià)指標(biāo)是絕對(duì)值指標(biāo)，不能有效控制企業(yè)與各部門之間的規(guī)模差異。其次，eva的測量需要借助財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的數(shù)值進(jìn)行測量，因此，存在較高的人為操縱性，進(jìn)而容易導(dǎo)致功能失調(diào)或激勵(lì)失靈。最后，eva對(duì)權(quán)力的分離有一定的要求，應(yīng)用不夠廣泛。

        masulis(1983)運(yùn)用后期權(quán)衡理論進(jìn)行了實(shí)證研究，其實(shí)證研究結(jié)果表明：公司的負(fù)債水平與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)得出進(jìn)一步的結(jié)論，只有當(dāng)負(fù)債水平在0.23一0.45之間時(shí)才能夠?qū)究冃Мa(chǎn)生影響。

        bradley等(1984)通過選取1962-1981年間的公司作為研究對(duì)象，其中包括：25個(gè)行業(yè)中的851家企業(yè)，在對(duì)這些企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析之后，得到的結(jié)論是：公司的負(fù)債水平與公司的價(jià)值之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        肖作平(2005)選取1995年-2002年的204家非金融上市企業(yè)為研究對(duì)象，在運(yùn)用三階最小二乘法的模型對(duì)相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性估計(jì)的同時(shí)，采用資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效模型對(duì)這204家非金融上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，其實(shí)證研究結(jié)果表明:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效是呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系的，并且資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在一種互動(dòng)關(guān)系。

        魯靖文、朱淑芳(2008)以上市公司的年終財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為測量依據(jù)，選取2003年-2006年間的234家上市公司作為研究對(duì)象，通過建立資本結(jié)構(gòu)與公司績效模型對(duì)上述234家上市公司的年終財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，其研究結(jié)果表明:資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，有些年份資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間存在二次線性相關(guān)性。

        周三深(2009)以2007年滬深兩市a股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，選取滬深兩市a股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系進(jìn)行深入研究。首先，構(gòu)建綜合績效指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)模型，然后，運(yùn)用主成分分析方法分析出反映公司績效指標(biāo)的綜合績效指標(biāo)，最后，建立資本結(jié)構(gòu)與綜合績效指標(biāo)模型，通過一系列分析結(jié)果表明：公司的長期負(fù)債率與公司綜合績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而短期負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率、無息負(fù)債率與公司綜合績效則呈正相關(guān)關(guān)系。

        三、理論分析與研究假設(shè)

        關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者作了很多理論研究，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的研究還尚不多見。在創(chuàng)業(yè)板市場中資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系是怎樣的？資本機(jī)構(gòu)是如何影響公司績效的？影響的程度有多大等成為本文關(guān)注的重點(diǎn)。

        通過研究國內(nèi)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的理論和相關(guān)文獻(xiàn)，在已有研究成果的的基礎(chǔ)上，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的資本機(jī)構(gòu)與績效關(guān)系，提出以下幾點(diǎn)假設(shè)：

        假設(shè)一：創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率是公司年末負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。良好的資產(chǎn)負(fù)債率水平可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)使企業(yè)獲利。資產(chǎn)負(fù)債率偏高會(huì)影響公司的償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率偏低則會(huì)影響企業(yè)成長速度。創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性使其需要更多資金支持，因此，在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效水平呈正相關(guān)關(guān)系。

        假設(shè)二：創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)負(fù)債率與公司績效成正相關(guān)關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)是公司規(guī)模小、成長性較高。對(duì)于高成長性的公司，其成長速度越快，對(duì)資金的需求也就越大，當(dāng)其成長的速度高于獲取利潤的速度時(shí)，為了滿足資金周轉(zhuǎn)的需要，便需要向外界快速融資，因此，其主要偏向于短期負(fù)債融資，也就是流動(dòng)負(fù)債融資。

        假設(shè)三：創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期資本負(fù)債率與公司績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板上市公司主要偏向于短期負(fù)債融資，其長期負(fù)債一般很少，有的甚至為零。長期負(fù)債的增加將對(duì)公司償債能力產(chǎn)生影響，償債能力的下降將進(jìn)一步影響公司的績效水平。因此，長期資本負(fù)責(zé)率對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。

        四、研究方法與模型構(gòu)建

        1．變量的選擇

        研究變量包括自變量和因變量。本文選取公司績效作為本次研究的因變量（y），其變量為凈資產(chǎn)收益率（roe）。本文以資產(chǎn)負(fù)債率（dar）、流動(dòng)負(fù)債率(sdar)、長期資本負(fù)債率（ldar）和總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值（lna）作為本次研究的自變量。

        其計(jì)算公式如下：凈資產(chǎn)收益率（roe）=本期凈利潤/ 本期所有者權(quán)益；資產(chǎn)負(fù)債率（dar） = 負(fù)債總額/ 資產(chǎn)總額；流動(dòng)負(fù)債率(sdar)=短期負(fù)債/負(fù)債總額；長期資本負(fù)債率（ldar）=長期負(fù)債/(長期負(fù)債+股東權(quán)益)；總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值（lna）=公司年末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值。

        2．模型構(gòu)建

        本文采用多元線性回歸的方法，建立一個(gè)多變量回歸模型對(duì)影響公司績效的資本結(jié)構(gòu)因素進(jìn)行分析，研究其之間存在的關(guān)系，具體的模型構(gòu)建如下:

        y= a+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+ε

        其中：y為凈資產(chǎn)負(fù)債率；a為常數(shù)項(xiàng)；βi為第i個(gè)變量的回歸系數(shù)；xi為第i個(gè)公司績效的影響因素；ε為隨機(jī)變量。其中x1代表資產(chǎn)負(fù)債率，x2代表流動(dòng)負(fù)債率，x3代表長期資本負(fù)債率，x4代表總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值。

        3．?dāng)?shù)據(jù)來源 

        本文數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板信息披露平臺(tái)和深圳證券交易所中創(chuàng)業(yè)板板塊的年度報(bào)告以及國泰安數(shù)據(jù)庫。

        4．樣本選擇

        本文隨機(jī)選取深圳交易所創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司作為研究對(duì)象，選取創(chuàng)業(yè)板中前225家上市公司，查閱其2010年年度報(bào)告之后，剔除掉數(shù)據(jù)不全的公司，若這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)果。在剩余的189家中，剔除掉st的公司，這些公司或出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常的情況，或已連續(xù)虧損兩年以上。再剔除掉資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司，這類公司已經(jīng)資不抵債，存在退市可能，不能體現(xiàn)公司的正常負(fù)債水平。最終得到174家樣本公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行spss多元線性回歸。

        五、實(shí)驗(yàn)過程

        本文采用多元線性回歸的方法，為了提高實(shí)驗(yàn)結(jié)果的可信程度，采用逐步回歸法消除自變量的多重共線性，選出具有顯著關(guān)系的自變量x1、x3和x4，自變量x2被剔除，建立擬合回歸方程對(duì)所建立模型進(jìn)行擬合程度檢驗(yàn)，如表1所示。 

         

        從表1中可以看出，模型1的r square為0.361，模型2的r square為0.525，模型3的r square為0.545，說明模型3較模型1、模型2的擬合優(yōu)度明顯提高，總體看來模型的擬合程度比較理想。說明自變量對(duì)公司績效的影響程度達(dá)到了50%以上。 

         

      從表2中我們可以看出，模型1 的f檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量觀察值為98.535，相應(yīng)的概率p值為0，小于0.05；模型2的f統(tǒng)計(jì)量觀察值為94.643，相應(yīng)的p值為0，小于0.05；模型3的f統(tǒng)計(jì)量觀察值為67.813，相應(yīng)的p值為0。三個(gè)模型均能通過了方程顯著性檢驗(yàn)，說明三個(gè)模型回歸系數(shù)都顯著不為0?？梢哉J(rèn)為y（凈資產(chǎn)負(fù)債率）與x1（資產(chǎn)負(fù)債率）、x3（長期資本負(fù)債率）、x4（總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值）之間有線性關(guān)系。 

         

        a. dependent variable: roe

        表3是對(duì)模型回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)，根據(jù)模型3建立的多元線性回歸方程為：y= 1.203+0.326x1-0.413x3-0.056 x4，經(jīng)t檢驗(yàn)方程常數(shù)項(xiàng)以及各自變量的概率p值均為0，全都小于0.05，說明資產(chǎn)負(fù)債率、長期資本負(fù)債率和總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值對(duì)公司績效均具有顯著性意義。

        其中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率x1的偏歸系數(shù)為0.326，表示資產(chǎn)負(fù)債率每升高一個(gè)單位，企業(yè)績效水平上升0.326個(gè)單位。公司的長期資本負(fù)債率x2的偏歸系數(shù)為-0.423，表示公司的長期負(fù)債率每升高一個(gè)單位，企業(yè)績效水平下降0.423個(gè)單位。公司的總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值x3的偏歸系數(shù)為-0.056，表示公司的總值產(chǎn)的對(duì)數(shù)每升高一個(gè)單位，企業(yè)績效水平下降-0.056個(gè)單位。

        六、研究結(jié)論與局限性

        1．研究結(jié)論

        由以上實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我們可以得到一下結(jié)論：

        （1）資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績效有顯著影響，且呈正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1相一致。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)在合理的范圍內(nèi)適當(dāng)提高其資產(chǎn)負(fù)債率，使其發(fā)揮財(cái)務(wù)光桿效應(yīng)，降低融資成本，提高公司績效水平。

        （2）由于自變量x2在試驗(yàn)中被剔除，且其p值大于0.05，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)2沒有得到證實(shí)。其原因可能是由于創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)大，貸款利息高，融資困難，再加上其中一些新興成長型企業(yè)，通過短期融資方式籌集的資金難以在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為利潤，因此，流動(dòng)負(fù)債率對(duì)公司的績效影響很小。

        （3）公司的長期資本負(fù)債率與公司績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)性顯著，與假設(shè)相反。其可能的原因是，長期資本負(fù)債率的增加會(huì)加重公司的負(fù)擔(dān)，影響其償債能力，進(jìn)而影響公司績效。

        根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)對(duì)公司績效的影響，公司應(yīng)結(jié)合自身情況，相應(yīng)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，提高公司的績效水平。

        2．研究的局限性

        （1）本次研究的數(shù)據(jù)取自巨潮資訊網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板信息披露平臺(tái)和深圳證券交易所中創(chuàng)業(yè)板板塊的年度報(bào)告以及國泰安數(shù)據(jù)庫，由于創(chuàng)業(yè)板市場剛剛興起，政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)其監(jiān)管不夠嚴(yán)格，其資本結(jié)構(gòu)也不夠完善，導(dǎo)致上市公司信息披露的情況存在很多不足，因此，可能影響本次研究的準(zhǔn)確性。

        （2）本文出于數(shù)據(jù)收集等原因，僅選取凈資產(chǎn)收益率（roe）作為公司績效的指標(biāo)，而影響公司績效的因素還有很多，因此，也在一定程度上影響了研究結(jié)果。

        （3）在模型建立方面，本文采用的實(shí)證研究模型是多元線性回歸模型，研究只涉及公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)部分，而對(duì)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)部分沒有進(jìn)行相應(yīng)研究，因此，在模型建立方面仍有待完善。

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[7]章紫藝.《上市公司績效與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究——以房地產(chǎn)上市公司為例》經(jīng)營管理者，2009年第10期

[8]王玲.《中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系研究》，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2010年05月

第2篇：長期資本負(fù)債率范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)生命周期 資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

融資管理是企業(yè)管理的一個(gè)重要方面。融資管理的重要任務(wù)就是確定最適合的資本結(jié)構(gòu)。而且資本結(jié)構(gòu)一直是證券市場的熱點(diǎn)問題。然而當(dāng)前的研究只是在研究單一方面因素了對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，當(dāng)前對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究尚不充分，無法為企業(yè)決策提供有力的支持，還需要進(jìn)一步探討。

一、研究現(xiàn)狀

Titman和Wessels（1988）的研究結(jié)果表明，人們?nèi)粘ｊP(guān)注的成長機(jī)會(huì)由于具有不確定性，不能用于抵押而且也不便于監(jiān)控，通常作為債權(quán)人會(huì)對(duì)此提出較高的資本回報(bào)率。因此具有較高的成長能力的公司為了降低成本，一般會(huì)避免債務(wù)融資，選擇股權(quán)融資。

錢穎（2007）根據(jù)財(cái)務(wù)管理指標(biāo)結(jié)合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即銷售額及其成長速度、現(xiàn)金流量的變化情況和EVA為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行了劃分，詳細(xì)研究了企業(yè)各方面的特征，提出企業(yè)不同階段不同的融資策略。

唐瀾殊（2008）對(duì)從企業(yè)生命周期角度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作了最綜合的實(shí)證研究。結(jié)論是我國上市a公司的融資結(jié)構(gòu)會(huì)隨著其生命周期階段的變化而變化；但在研究時(shí)沒有對(duì)行業(yè)因素進(jìn)行控制。同時(shí)，他證明了企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模與負(fù)債率正相關(guān)。

王艷茹（2010）對(duì)企業(yè)生命周期與融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，她將銷售收入環(huán)比增長率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，結(jié)果表明不同時(shí)期企業(yè)的融資方式不同，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)不同。為了提高資源的利用率、降低成本，在成長期企業(yè)主要進(jìn)行外部融資，當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)更加傾向內(nèi)部融資。通過列舉和比較，她還揭示了出于生命周期不同階段企業(yè)的內(nèi)部融資的構(gòu)成內(nèi)容及比例也不盡相同。

二、研究方法

（一）數(shù)據(jù)處理

本文的數(shù)據(jù)是將全部滬深A(yù)股中ST公司、金融、保險(xiǎn)行業(yè)公司以及缺失數(shù)據(jù)的公司樣本進(jìn)行剔除，直接選取2006～2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)計(jì)算。與其他學(xué)者的研究相似。

（二）假設(shè)的提出

企業(yè)在進(jìn)入期實(shí)力有限，產(chǎn)品和市場都不成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，很難通過負(fù)債的方式籌集所需資金，企業(yè)只能進(jìn)行內(nèi)部權(quán)益性融資，結(jié)果表現(xiàn)為負(fù)債率很低。通常這類企業(yè)不會(huì)上市，因此本文中沒有將進(jìn)入期作為研究對(duì)象。隨著技術(shù)和銷售的好轉(zhuǎn)，尤其是企業(yè)的產(chǎn)品被消費(fèi)者快速追捧時(shí)，企業(yè)進(jìn)入迅速增長的成長期，產(chǎn)品銷量急劇擴(kuò)張，企業(yè)的任務(wù)就是追加投資以擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)備，以滿足訂單需求。這會(huì)使得短期內(nèi)企業(yè)對(duì)資金產(chǎn)生巨大的需求，僅通過股權(quán)融資還是會(huì)有很大的缺口；另一方面，銷售增長的同時(shí)企業(yè)的信譽(yù)、價(jià)值也會(huì)逐步被社會(huì)認(rèn)可，許多投行的天使投資也會(huì)在此時(shí)為企業(yè)注資。而且隨著市場的擴(kuò)大利潤會(huì)上升，企業(yè)的資產(chǎn)可以用于向銀行抵押已取得借款。因此，此時(shí)企業(yè)的債務(wù)融資變得可行，為了降低資本成本，企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)向與債務(wù)融資，負(fù)債率會(huì)逐步上升。隨著銷售額的增長逐步趨于平緩，企業(yè)經(jīng)營趨于平穩(wěn)，盈利能力逐步達(dá)到最大，企業(yè)內(nèi)部會(huì)產(chǎn)生越來越多的自由現(xiàn)金流，與此同時(shí)，由于不再需要大規(guī)模地進(jìn)行投資，資金需求也會(huì)降低，此時(shí)企業(yè)完全可以平衡自身的資金需求，無需再舉債，此時(shí)償還債務(wù)還能提高資產(chǎn)報(bào)酬率，提高流動(dòng)性，提升企業(yè)形象，有助于股價(jià)的上升。隨著競爭的加劇以及產(chǎn)品逐步被替代，企業(yè)原有的項(xiàng)目逐漸進(jìn)入衰退期，銷售下降，產(chǎn)品大量積壓，原有的業(yè)務(wù)盈利能力大大降低，此時(shí)企業(yè)需要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，或者投資與產(chǎn)品的升級(jí)和改良，或者進(jìn)入新的領(lǐng)域，此時(shí)相當(dāng)于企業(yè)重新進(jìn)入進(jìn)入期。不同的是，企業(yè)的品牌價(jià)值已經(jīng)被社會(huì)所認(rèn)可，因此可以利用債務(wù)進(jìn)行資本擴(kuò)張，所以負(fù)債率會(huì)又有所上升?；谏鲜龇治觯纱吮境鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)1：成長期和成熟期企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（本文采取長期資本負(fù)債率來衡量）存在顯著差異。

假設(shè)2：成熟期和衰退期企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（本文采取長期資本負(fù)債率來衡量）存在顯著差異。

（三）研究規(guī)劃

本文借鑒唐瀾殊（2008）的做法，以收入增長率（主營業(yè)務(wù)收入）、經(jīng)營現(xiàn)金流量資產(chǎn)比（全年經(jīng)營現(xiàn)金總流量/年末總資產(chǎn)）和資本支出率（長期資產(chǎn)全年投資額/年末總資本）作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行分組。首先將樣本公司按照收入增長率進(jìn)行降序排列，按照樣本所處的位置分別表明序號(hào)1、2、3，然后按經(jīng)營現(xiàn)金流量資產(chǎn)比降序排列，再根據(jù)所處位置表明序號(hào)1、2、3，最后按資本支出率也進(jìn)行降序排列，再標(biāo)注1、2、3。這樣我們的樣本數(shù)據(jù)就成為了3個(gè)數(shù)字的代碼。

根據(jù)生命周期理論，隨著企業(yè)的發(fā)展，銷售收入增長情況如圖1：

資本支出率也會(huì)隨著銷售的增長而呈現(xiàn)相同的趨勢。而經(jīng)營現(xiàn)金流量資產(chǎn)比通常會(huì)先隨著收入的增長而增加，到達(dá)成熟期之后比例逐漸降低。這樣，我們可以得到成長期、成熟期和衰退期的三個(gè)指標(biāo)的組合分別是“1、2、1”、“2、1、2”、“3、3、3”。

本文在研究時(shí)，首先對(duì)三組數(shù)據(jù)進(jìn)行均值、最大值和最小值的統(tǒng)計(jì)性描述，然再檢驗(yàn)這種差異是否顯著。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）樣本均值及方差

各階段樣本公司長期資本負(fù)債率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。

從表1中可以看到，各個(gè)階段的均值、最大值和最小值趨勢明顯，在成熟期比衰退期要低。

（二）差異的檢驗(yàn)

成長期和成熟期、成熟期和衰退期企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的檢驗(yàn)結(jié)果如下表2。

四、研究結(jié)論及解釋

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在期所處的生命周期不同階段存在著顯著的差異。通常來講，成長期高于成熟期。這與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、成長性、規(guī)模、盈利能力有很大的關(guān)系。成長性高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也很大，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)更加敏感，而且我國債券市場不夠成熟，不如股權(quán)融資來的方便。

成熟期比衰退期高。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，由于銷售持續(xù)惡化，不能繼續(xù)提供資金，此時(shí)債權(quán)人的權(quán)益不能得到有效的保護(hù)，便會(huì)退出，企業(yè)為了延緩衰退期的到來或者及時(shí)轉(zhuǎn)向，也會(huì)收縮規(guī)模，償還債務(wù)，從泥潭中撤出，同時(shí)也為了維護(hù)企業(yè)形象，而償還債務(wù)。

目前關(guān)于行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響的研究還不成熟，行業(yè)劃分指標(biāo)的有效性還未得到證實(shí)。本文選取的經(jīng)營杠桿這一衡量標(biāo)準(zhǔn)雖有一定的合理性，但有效性還未給出證明。對(duì)于行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成的影響還有待進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn)

[1]楊棉之，張中瑞.上市公司債權(quán)治理對(duì)公司績效影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2011，3：57-60.

[2]王艷茹.企業(yè)生命周期與融資結(jié)構(gòu)[J].財(cái)會(huì)通訊，2010，7：130-132.

[3]唐瀾殊.生命周期視角下的企業(yè)融資偏好研究[D].廈門大學(xué)，2008.

[4]曹裕，師明，馬躍如.企業(yè)不同生命周期階段的資本結(jié)構(gòu)——基于上市公司的實(shí)證研究.長沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)2008，9，3：5-11.

第3篇：長期資本負(fù)債率范文

【關(guān)鍵詞】債務(wù)期限；流動(dòng)比率；長期債務(wù)

債務(wù)期限是債務(wù)契約的重要內(nèi)容，她規(guī)范著債權(quán)人與債務(wù)人之間的權(quán)利與義務(wù)。不同期限的債務(wù)影響著公司資產(chǎn)的配置狀態(tài)和融資成本的大小，進(jìn)而給企業(yè)價(jià)值帶來不同的影響。企業(yè)不同的債務(wù)融資期限安排，也必然導(dǎo)致債務(wù)融資治理效應(yīng)的差異。同時(shí)，企業(yè)債務(wù)融資契約成本的大小也與債務(wù)融資契約的構(gòu)成特征相關(guān)。本文通過研究公司多大程度地運(yùn)用長期債務(wù)來替代研究公司債務(wù)期限的選擇，當(dāng)公司新增債務(wù)中新增的長期債務(wù)更多，說明公司傾向于選擇較長的債務(wù)期限，具有高的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。本文接下來則通過分析哪些因素顯著地影響公司對(duì)長期債務(wù)的運(yùn)用，進(jìn)而影響公司債務(wù)期限的選擇。

一、變量設(shè)定與模型選取

1.本文基于公司特征因素選取了10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量，變量含義如下：

2.模型方法：本文通過建立Logit模型來分析公司對(duì)長期負(fù)債的運(yùn)用受哪些因素的影響。本文依據(jù)成本理論、信號(hào)理論、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)理論、稅負(fù)理論及資產(chǎn)匹配理論選取了一系列公司財(cái)務(wù)指標(biāo)。按照公司是否運(yùn)用長期債務(wù)來賦值被解釋變量P。模型形式如下：

其中：P表示是否運(yùn)用長期債務(wù)，表示常數(shù)項(xiàng)，表示回歸系數(shù)，表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

二、樣本數(shù)據(jù)

本文選取了2007年前上市的724個(gè)上市公司樣本為研究對(duì)象。抽取了2007年至210年的四個(gè)年度的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)樣本數(shù)據(jù)。其中基于2010年度數(shù)據(jù)，這724家樣本公司中有302家不采用短期債務(wù)或具有很低的流動(dòng)比率，422家完全采用短期債務(wù)或具有極高流動(dòng)比率。為了研究方便及考慮數(shù)據(jù)的完備性，因此這302家公司樣本特征賦值為“1”，而422家樣本公司特征賦值為“0”。

本文選取樣本考慮了以下因素：1）剔除了金融類上公司及ST、PT上市公司；2）所有公司為2007年前上市，且最近四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)連續(xù)，不存在異常現(xiàn)象；3）基于2010年度報(bào)表，該年上市公司新增長期債務(wù)占新增總負(fù)債的比值在0.7以上或者在0.3以下的具有極高代表性的公司才納入研究樣本對(duì)象；4）解釋變量的數(shù)據(jù)是基于2010年度的滯后三期數(shù)據(jù)，具體為2007-2009年三個(gè)年度各財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值，當(dāng)樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有統(tǒng)計(jì)或經(jīng)計(jì)算后無意義則該樣本公司也被剔除。最后搜集整理了302個(gè)“運(yùn)用”長期債務(wù)樣本和422個(gè)“不采用”長期債務(wù)樣本共724個(gè)公司樣本。

三、實(shí)證分析

1.本文先采用SPSS18.0的Enter方法將10指標(biāo)全部納入解釋變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果整理如表2所示。

初步分析回歸結(jié)果得出很多變量不能通過顯著性檢驗(yàn)，這可能與指標(biāo)的選取及樣本數(shù)據(jù)有關(guān)，為了得到穩(wěn)定的擬合優(yōu)度較高的模型，則需要進(jìn)行變量篩選，剔除解釋力不強(qiáng)的變量。從回歸系數(shù)的方向看，盡管公司規(guī)模沒有通過檢驗(yàn)，其方向?yàn)檎侠碚撋系募俣?，即越是大公司越能運(yùn)用較多的長期債務(wù)。對(duì)于內(nèi)部融資能力，在本模型中也未能通過檢驗(yàn)，但其方向也驗(yàn)證了內(nèi)部融資能力強(qiáng)的公司傾向于運(yùn)用較少的長期債務(wù)。這里要指出，盡管有效稅率指標(biāo)的顯著性水平不高，但其系數(shù)值較大，且方向?yàn)樨?fù)。我們覺得這可能與企業(yè)貸款偏好及發(fā)行公司債券門檻過高有關(guān)，因此即便有效稅率高，許多公司還是傾向于運(yùn)用短期債務(wù)。另一方面，我國公司普遍實(shí)際稅率較低及利率受管制的情況下，利率期限結(jié)構(gòu)比較平坦，長期債務(wù)的稅盾優(yōu)勢大于短期債務(wù)的優(yōu)勢不是很顯著。

2.接著采用向前逐步回歸法篩選出一些解釋力強(qiáng)的變量，回歸結(jié)果整理如下表所示：

通過逐步回歸后只剩下了四個(gè)解釋變量，其中TQ和AFE在0.05的顯著性水平通過檢驗(yàn)，而DTL和LDLC則在0.01的顯著性水平通過了檢驗(yàn)。

分析自變量的回歸系數(shù)，我們可以得出托賓Q的系數(shù)有較大解釋份額，且系數(shù)為正，這與公司債務(wù)期限同成長機(jī)會(huì)倒U關(guān)系的理論不符，這可能與所選樣本大多為中等成長型公司有關(guān)，高成長性公司和成熟型公司傾向于使用較多短期債務(wù)，能中等成長穩(wěn)健型公司能夠運(yùn)用較多的長期債務(wù)。

對(duì)于異常未來收益這一指標(biāo)，其系數(shù)較小，但其系數(shù)方向不符合理論假設(shè)。一般而言，高質(zhì)量的公司有正的預(yù)期未來收益，信譽(yù)高能夠采用較多的臨時(shí)短期債務(wù)。但在我國，由于信息不對(duì)稱程度很高，公司往往會(huì)借助臨時(shí)的財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)而大量向銀行舉借長期貸款。因而一些具有正的異常收益的公司也采取多運(yùn)用長期債務(wù)以避免再融資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于綜合杠桿系數(shù)這一指標(biāo)，其顯著性水平非常高，盡管系數(shù)值較小，但其方向?yàn)樨?fù)符合理論假設(shè)，公司整體風(fēng)險(xiǎn)越高，一般而言，其比較難吸收銀行的長期貸款，同時(shí)不太可能發(fā)行公司債券，因此這類公司只能采取一些短期債務(wù)來融資，比如地下錢莊方式融資。

長期資本負(fù)債率這以指標(biāo)也顯著地通過了檢驗(yàn)，且其系數(shù)值較大，解釋份額很高。長期資本負(fù)債率高的公司，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，加上我國投資者（銀行，個(gè)人投資者）與公司的信息不對(duì)稱程度高，為了避免長期債務(wù)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不得不仍然采用滾動(dòng)型長期債務(wù)融資，以新的長期債務(wù)來維持公司經(jīng)營，避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，力圖避免短期內(nèi)的再融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然本文在選取研究樣本和時(shí)期時(shí)可能忽視了些重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。如我國從2009年起，很多公司大量發(fā)行公司債務(wù)，且大都采取分期發(fā)行，以往主要是靠短期銀行貸款融資的格局發(fā)生了微妙變化。由于樣本屬性的界定僅基于2010年度數(shù)據(jù)，因而2010年度公司新增舉借的債務(wù)中，新增長期債務(wù)占比很高，即便是公司長期資本負(fù)債率已很高的情況下，2010年公司的長期資本負(fù)債率仍然增加不少。于是本文中長期資本負(fù)債率與公司債務(wù)期限顯著地正相關(guān)。

3.逐步回歸后模型整體顯著性檢驗(yàn)如下：

逐步回歸后的對(duì)數(shù)似然值較高，但兩個(gè)可決系數(shù)不高，模型的擬合優(yōu)度不是很理想。這可能是所選的指標(biāo)間存在多重共線性。由于Logit模塊中不可以直接分析變量的共線性，而要采用替代模型分析多重共線性，限于篇幅，本文未能做深入的分析。

四、研究結(jié)論

本文通過建立Logit模型分析了一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司運(yùn)用長期債務(wù)可能性大小的影響。通過兩種Logistic回歸方法對(duì)比分析得出了哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司運(yùn)用長期債務(wù)影響顯著，哪些指標(biāo)變量有較強(qiáng)的解釋力。最后基于逐步回歸法篩選出了四個(gè)解釋變量：托賓Q、異常未來收益、綜合杠桿系數(shù)和長期資本負(fù)債率；通過這四個(gè)變量可以建立簡單的預(yù)測模型，結(jié)合公司當(dāng)年的財(cái)務(wù)指標(biāo)可近似的判斷公司是否將運(yùn)用較多的長期債務(wù)。其中，公司債務(wù)期限與托賓Q，異常未來收益，長期資本負(fù)債率正相關(guān)，與綜合杠桿系數(shù)負(fù)相關(guān)。

本文的被解釋屬性的界定是基于2010年724家上市公司的數(shù)據(jù)，解釋變量的數(shù)據(jù)是基于2007-2009年三年的平均數(shù)據(jù)。通過這一滯后數(shù)據(jù)試圖建立一穩(wěn)健的預(yù)測模型來分析公司債務(wù)期限受那些因素的影響。本文的債務(wù)期限是以新增長期債務(wù)占新增總債務(wù)的比值來度量的，加上滯后一期的解釋變量，這樣建立的Logit模型比一般的截面回歸模型有所改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

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[3]Paul B,Xiumin M and Emre U.Executive Compensation and the Maturity Structure of Corporate Debt[J].The Journal of Finance,2010(65),1123-1163.

第4篇：長期資本負(fù)債率范文

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 股權(quán)融資 資本成本 優(yōu)化

西方公司資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相比，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在著重股權(quán)輕債權(quán)、低負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度高、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小等問題，嚴(yán)重阻礙了我國資本市場的發(fā)展和上市公司的財(cái)務(wù)治理和公司治理，因此，優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)已成為當(dāng)務(wù)之急。從理論上講，任何企業(yè)都應(yīng)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，但是，在實(shí)踐中影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素很多，確定資本結(jié)構(gòu)必須充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

一、影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素

一般來說，影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，且不同因素的影響程度又各有差異，本文把這些因素分成兩類：一類是內(nèi)部影響因素；另一類是外部影響因素。

資本成本因素。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之一就是使企業(yè)綜合資本成本最低，而不同籌資方式的資本成本又是不相同的，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。在實(shí)際工作中，資本成本一般是以相對(duì)數(shù)即資本成本率表示。一般情況下，債務(wù)資本成本總是低于權(quán)益資本成本。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)，必然會(huì)加大負(fù)債資本籌集力度，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。如何把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)，是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮的問題。

企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性。企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要保證，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，必須限制在不危及自身長期穩(wěn)定經(jīng)營的范圍以內(nèi)。

貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度。雖然每位財(cái)務(wù)主管對(duì)如何運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿都有自己的分析和判斷，但貸款人和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度實(shí)際上往往也成為決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

（1）偏好股權(quán)融資，融資結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司長期資本來源有利潤留存、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道。通過對(duì)歷年交易所上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，可以看出上市公司內(nèi)部融資比例甚少，而外部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢。其中股權(quán)融資比重平均達(dá)到55%-60%，與發(fā)達(dá)國家上市公司主要依賴內(nèi)部資金、其次是負(fù)債、最后才是發(fā)行新股的融資順序截然不同。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。過去幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，全國企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率約為60%，而上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為40%。并且可以看到，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國企業(yè)的平均水平，呈逐年降低的趨勢。

（3）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。通過對(duì)歷年上市公司和全國企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)75%以上，約比全國企業(yè)高出10個(gè)百分點(diǎn)。因此，雖然上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債比率低于全國平均水平，但是流動(dòng)負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)的比率已和全國企業(yè)平均水平較為相近。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，因此上市公司偏高的流動(dòng)負(fù)債水平可能導(dǎo)致其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（1）完善資本市場體系。我國部分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，而部分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低，其原因與資本市場發(fā)展的不完善有很大關(guān)系。資本市場作為企業(yè)融通資金的主要場所，發(fā)展結(jié)構(gòu)失衡，股票市場和國債市場發(fā)展迅速，規(guī)模急劇擴(kuò)張，而企業(yè)債券的發(fā)行手續(xù)繁瑣，并實(shí)行額度管理，使企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票發(fā)行規(guī)模，債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后。。同時(shí)，建立良好的資信評(píng)估體系，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)放長期貸款提供準(zhǔn)確、客觀的信息，促進(jìn)資本市場的發(fā)展，使企業(yè)盡快擺脫資本結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債比重較大的困擾。

（2）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。對(duì)我國上市公司而言，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)首先要解決國有股在上市公司總股本中比重過高的問題。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場之間的信息不對(duì)稱程度將會(huì)降低，管理層將會(huì)從更多的渠道獲取信息來對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)做出及時(shí)調(diào)整。

（3）完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。加快證券市場改革步伐，逐漸建立完善的資本市場機(jī)制。強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)參與高層次市場競爭的基礎(chǔ)，也是優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的有效手段。

參考資料：

[1]顧衛(wèi)平.上市公司為何偏好股權(quán)融資[J].上市公司，2001，（8）.

第5篇：長期資本負(fù)債率范文

【關(guān)鍵詞】石油行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；融資決策

0 引言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例，有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。通常用資產(chǎn)負(fù)債率作為反映資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。一般在各類研究文獻(xiàn)中提到的資本結(jié)構(gòu)通常都采用其狹義的概念，即僅指長期資本的組合結(jié)構(gòu)。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使公司充分獲得財(cái)務(wù)杠桿的好處，取得優(yōu)異的業(yè)績。一定比例的負(fù)債有利于降低企業(yè)的綜合成本，但負(fù)債比例越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，從而又會(huì)提高自有資金的成本。而且一旦企業(yè)經(jīng)營不善，到期債務(wù)還本付息不僅會(huì)帶來巨大壓力，甚至?xí)苯訉?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)對(duì)其盈利能力產(chǎn)生影響。反過來，企業(yè)的盈利能力強(qiáng)弱也會(huì)影響其資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)盈利能力下降時(shí)，自有資金相應(yīng)減少，無法滿足其生產(chǎn)經(jīng)營的需要。由于股權(quán)融資所需的程序較為復(fù)雜，大多數(shù)情況下企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇債權(quán)融資。因此，負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重就會(huì)增加，從而導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力能夠相互影響，而盈利能力又是企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的重要內(nèi)容，因此研究兩者之間的關(guān)系具有重要意義。

石油行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展中有著重要的地位。近年來，石油行業(yè)同其他行業(yè)一樣，進(jìn)行了一系列的并購、重組、上市等現(xiàn)代企業(yè)資本、財(cái)務(wù)方面的運(yùn)作，同時(shí)積極開拓海外市場、收購海外優(yōu)質(zhì)資源，資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。對(duì)我國石油行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的關(guān)系進(jìn)行分析，對(duì)發(fā)揮石油行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)作用，保護(hù)廣大投資者利益以及提高石油企業(yè)自身素質(zhì)都具有積極意義。

1 文獻(xiàn)回顧

在國外研究文獻(xiàn)中，拉堅(jiān)和辛格斯（Rajan & Zingales）通過實(shí)證分析結(jié)果得出負(fù)債經(jīng)營與公司業(yè)績存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。在國內(nèi)的研究文獻(xiàn)中，嚴(yán)小明（2007）選取2001、2002、2003年的300家上市公司為樣本，運(yùn)用托賓Q值進(jìn)行實(shí)證分析，得出資本結(jié)構(gòu)與公司績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。張彥明、付會(huì)霞（2009）選取2008年石油石化行業(yè)上市公司年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，采用主成分分析等實(shí)證分析方法，通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)與獲利能力之間的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行分析，得出石油石化類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力呈現(xiàn)中度負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

2 我國三大石油公司資本結(jié)構(gòu)及盈利能力比較

2.1 我國三大石油公司與三大跨國石油公司資本結(jié)構(gòu)比較

石油有“黑色黃金”、“經(jīng)濟(jì)血液”的美譽(yù)，是創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的關(guān)鍵因素，也是影響全球政治格局、經(jīng)濟(jì)秩序和軍事活動(dòng)的重要商品。石油行業(yè)存在其自身的特殊性，石油和天然氣資源是這個(gè)行業(yè)中最優(yōu)的資產(chǎn)，能夠?yàn)楣編砭揞~利潤。擁有更多優(yōu)質(zhì)油氣資源的大型石油公司能夠利用自身優(yōu)勢在經(jīng)營中保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而有能力支持更高比例的負(fù)債。事實(shí)上，從世界主要跨國石油公司（殼牌、?？松梨?、BP）的資本結(jié)構(gòu)水平來看，其資產(chǎn)負(fù)債率近幾年一直都保持在45%-65%的水平（圖1）。

（數(shù)據(jù)來源：各公司近五年年報(bào)）

從上圖不難看出，我國三大石油公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇存在明顯差異。中石油和中海油兩家公司擁有豐富的油氣資源，盈利能力較強(qiáng)，完全可以支持高負(fù)債率經(jīng)營，但其資產(chǎn)負(fù)債率近幾年卻一直保持在相對(duì)較低的水平（22%-44%之間，圖1）。相對(duì)于中石油和中海油而言，中石化缺乏上游資源，盈利能力最弱，然而近幾年卻一直采取高負(fù)債率經(jīng)營策略（資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以上）。這一事實(shí)說明我國石油公司在資本結(jié)構(gòu)選擇方面與世界主要跨國石油公司的普遍做法存在差異。

2.2 我國三大石油公司盈利能力比較

為什么會(huì)出現(xiàn)上面這種差異呢？在回答這個(gè)問題之前，我們先分別用凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率兩大財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)三大石油公司的盈利能力進(jìn)行比較。

（數(shù)據(jù)來源：各公司近五年年報(bào)）

（數(shù)據(jù)來源：各公司近五年年報(bào)）

從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)比較結(jié)果來看，中海油的凈資產(chǎn)收益率最高，近五年平均為24.80%；中石油次之，近五年平均為15.92%；中石化相對(duì)較弱，近五年平均僅為15.47%（圖2）。從銷售凈利率指標(biāo)比較結(jié)果來看，中海油的銷售凈利率最高，近五年平均為31.36%；中石油次之，近五年平均為11.68%；中石化最弱，近五年平均僅為3.95%（圖3）。同時(shí)參照三家公司近五年的平均資產(chǎn)負(fù)債率，中海油為27.96%、中石油為35.18%、中石化為55.50%，這一事實(shí)顯然與張彥明、付會(huì)霞得出的石油石化類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈現(xiàn)中度負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論基本吻合。

造成上述差異的原因主要在于目前上游板塊仍然是我國石油公司的主要利潤來源，從優(yōu)質(zhì)油氣資源的占有量來看，中石化相比較另外兩家石油公司而言存在較大差距。由于現(xiàn)階段我國原油市場已于國際接軌，而成品油市場仍然屬于國家宏觀調(diào)控范疇，成品油業(yè)務(wù)的利潤水平遠(yuǎn)低于原油業(yè)務(wù)的利潤水平，所以在上游資源（主要是原油）和上游業(yè)務(wù)方面占有優(yōu)勢的中石油和中海油的利潤水平和盈利能力要比以成品油經(jīng)營見長的中石化高出很多，擁有更多的留存收益。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)將優(yōu)先考慮內(nèi)部留存收益，然后會(huì)考慮債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。因此，中石油和中海油兩家公司在融資決策時(shí)會(huì)更傾向于選擇內(nèi)部融資的方式，優(yōu)先使用留存收益和折舊的現(xiàn)金流量，債務(wù)融資會(huì)相對(duì)較少，股權(quán)融資相對(duì)更少，從而使其資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在相對(duì)較低的水平。

3 我國三大石油公司資本結(jié)構(gòu)選擇動(dòng)因淺析

3.1 我國三大石油公司近幾年負(fù)債情況比較

從負(fù)債總額來看，中石油、中海油近幾年總體呈現(xiàn)遞增趨勢（ 圖4）。特別是在2009年，中石油、中海油負(fù)債大幅度增加，增幅都在25%以上，尤其是中石油，從2009年開始，負(fù)債總額一舉超過中石化，2011年更是達(dá)到8349.62億元人民幣的高峰。

通過上述舉措，中石油的資產(chǎn)負(fù)債率從2007年的26.82%上升至2011年的43.54%。中海油的資產(chǎn)負(fù)債率先由2007年的25.29%下降至2008年的22.47%，然后又上升至2010年的32.24%，2011年與2010年基本持平，為31.59%?？梢钥闯龉竟芾韺拥倪\(yùn)作思路：保持相對(duì)較低的資產(chǎn)負(fù)債率，但是又不能因?yàn)橐晃蹲非蟮拓?fù)債率而放棄債務(wù)融資的好處。因此，根據(jù)公司戰(zhàn)略擴(kuò)張及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，兩家公司近兩年均選擇采取適當(dāng)增大債務(wù)融資比例的措施。然而債務(wù)增加的同時(shí)也會(huì)或多或少影響到公司的凈利潤，從而影響公司的盈利能力。中石油近3年負(fù)債的大幅增加也從一定程度上解釋了該公司近3年凈資產(chǎn)收益率大幅下降，甚至低于中石化的原因（圖2）。至于中石化，該公司自2007年以來資產(chǎn)負(fù)債率雖有所下降，但下降幅度很小，相比較中石油和中海油而言，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大。在負(fù)債方面，中石化近幾年的變動(dòng)幅度不大，且呈現(xiàn)出小幅增長的趨勢（圖4）。

（數(shù)據(jù)來源：各公司近五年年報(bào)）

從我國三大石油公司近五年負(fù)債總額的變化可以看出公司管理層在選擇資本結(jié)構(gòu)方面的認(rèn)識(shí)并不相同。中石油和中海油兩家公司在前幾年均保持負(fù)債率較低的資本結(jié)構(gòu)，而中石化則一直維持較高的負(fù)債率（相對(duì)中石油和中海油而言，與國外大公司相比較尚屬正常，圖1），但近兩年中石油和中海油都不約而同地選擇了適當(dāng)提高負(fù)債率，充分發(fā)揮債務(wù)融資優(yōu)勢的策略。這是由于三大石油公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、面對(duì)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)都有各自的特點(diǎn)，因而直接導(dǎo)致了三大公司在對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選取上存在較大差異。

3.2 我國三大石油公司資本結(jié)構(gòu)選取差異之動(dòng)因淺析

三大石油公司在融資決策時(shí)都會(huì)權(quán)衡各方面利益，尋找適合本企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使資本成本達(dá)到最低，企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，同時(shí)還能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者的積極性。然而，在現(xiàn)實(shí)中并不存在能夠適用于所有行業(yè)或所有企業(yè)的某種固定的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于同一企業(yè)也不存在永遠(yuǎn)不變的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。因此，只要適應(yīng)企業(yè)自身經(jīng)營情況，有利于促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，提高企業(yè)盈利能力的資本結(jié)構(gòu)，就可以認(rèn)為是企業(yè)目前應(yīng)該選擇的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。中石油和中海油兩家石油公司選擇低負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)可能出于以下原因：

一是公司經(jīng)營戰(zhàn)略的需要，在貸款方面留有一定的額度以備將來之用。中石油和中海油都擁有優(yōu)越的油氣資源，目前兩家公司的基本經(jīng)營戰(zhàn)略都是立足國內(nèi)，積極開展海外油氣資源的勘探開發(fā)和并購業(yè)務(wù)，而且兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率在石油企業(yè)中屬于較低的，約低于正常水平10%-20%。從公司經(jīng)營戰(zhàn)略角度出發(fā)，兩家石油公司在自身現(xiàn)金流能夠滿足海外擴(kuò)張需求的情況下，有意維持低負(fù)債率，從而保留了較大的貸款額度，以滿足今后可能發(fā)生的更大的海外擴(kuò)張活動(dòng)所產(chǎn)生的貸款需要。

二是降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在通過提高負(fù)債率充分享受財(cái)務(wù)杠桿的好處的同時(shí)也面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)經(jīng)營不善，到期債務(wù)還本付息不僅會(huì)帶來巨大壓力，甚至?xí)苯訉?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，中石油和中海油維持低負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)能夠減少債務(wù)合約帶來的束縛，從而降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，保持公司長期健康發(fā)展。

三是樹立良好的公司形象，獲得更高的信用評(píng)級(jí)。中石油和中海油采取低負(fù)債率經(jīng)營的策略，從某種方面來講也是在向外界傳遞這樣一種正面的信息：公司的經(jīng)營狀況良好，現(xiàn)金流充足，無需大量借債或增發(fā)股份，從而增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來發(fā)展的信心，獲得更高的信用評(píng)級(jí)。較高的信用評(píng)級(jí)有助于公司今后以較低的成本籌集資金，以適應(yīng)公司未來進(jìn)一步擴(kuò)張、創(chuàng)造更優(yōu)異業(yè)績的需要。

簡而言之，盈利能力較強(qiáng)的中石油、中海油在融資決策時(shí)會(huì)傾向于較低負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)，而保持低負(fù)債率經(jīng)營反過來又有助于上述企業(yè)進(jìn)一步提高其盈利能力。上述低負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢都是建立在公司擁有較強(qiáng)盈利能力的基礎(chǔ)上的。對(duì)于盈利能力相對(duì)較差的中石化來說，管理層肯定也考慮到了低負(fù)債率的種種好處，但在國內(nèi)上游資源相對(duì)匱乏、自身現(xiàn)金流不夠充足的情況下，為了獲取更多的海外油氣資源，保證公司可持續(xù)發(fā)展，盡快縮小與另兩大石油公司在盈利能力方面的差距，只能選擇暫時(shí)放棄低負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)而通過財(cái)務(wù)杠桿來彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不足。這就不難解釋中石化為何一直維持高負(fù)債率經(jīng)營了。

4 結(jié)語

根據(jù)我國三大石油公司在資本結(jié)構(gòu)和盈利能力方面的比較分析結(jié)果可以得出，我國石油行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其盈利能力一般呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)能夠相互影響，一般情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，盈利能力越強(qiáng)。同時(shí)，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，其內(nèi)部融資能力也越強(qiáng)，只有在內(nèi)部資金不足的情況下才會(huì)考慮債權(quán)融資。因此，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)一般負(fù)債較少，而盈利能力較差的企業(yè)通常負(fù)債率都比較高。綜上所述，由于我國石油行業(yè)上市公司一般以股東財(cái)富最大化為企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，因此在融資決策時(shí)應(yīng)根據(jù)各自所處的環(huán)境和經(jīng)營情況不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而增強(qiáng)公司的盈利能力，不斷提升公司業(yè)績，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為投資者帶來豐厚的回報(bào)。

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第6篇：長期資本負(fù)債率范文

［關(guān)鍵詞］Logistic回歸；上市公司；投資價(jià)值

［中圖分類號(hào)］F324［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2014）24-0168-03

上市公司投資價(jià)值是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。隨著我國證券市場的逐步成熟與監(jiān)管機(jī)制的完善,股市投資也逐漸從投機(jī)向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型。價(jià)值投資是利用某一測度方法測定股票的“內(nèi)在價(jià)值”,并與該股票的市場價(jià)格進(jìn)行比較,進(jìn)而決定對(duì)該股票的買賣策略。本文從具有投資價(jià)值的和不具有投資價(jià)值的農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)比率指標(biāo)中,應(yīng)用獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)和因子分析的方法篩選出具有顯著性的財(cái)務(wù)比率指標(biāo),通過構(gòu)建Logistic回歸模型對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行判斷,從財(cái)務(wù)視角來分析上市公司的投資價(jià)值。

1樣本采集

本文選取了40家農(nóng)業(yè)上市公司2010―2012年報(bào)數(shù)據(jù),其中20家表現(xiàn)較優(yōu)的作為具有投資價(jià)值的公司,另20家表現(xiàn)較差的作為不具有投資價(jià)值的公司,總共40家樣本公司。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和比率數(shù)據(jù)來源于WIND資訊。

2指標(biāo)選擇

21初始指標(biāo)

基于實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和其他人的理論研究成果［1］,本文從上市公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力及成長能力四方面選取22項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建初始財(cái)務(wù)指標(biāo)體系(表1)。

表1初始財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)屬性指標(biāo)名稱指標(biāo)屬性指標(biāo)名稱盈利能力

指標(biāo)銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動(dòng)資產(chǎn)凈利率X3

固定資產(chǎn)凈利率X4

權(quán)益凈利率X5

息稅前利潤與資產(chǎn)比X6

資產(chǎn)報(bào)酬率X7償債能

力指標(biāo)流動(dòng)比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負(fù)債率X15

產(chǎn)權(quán)比率X16

權(quán)益乘數(shù)X17

長期資本負(fù)債率X18營運(yùn)能

力指標(biāo)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9

存貨周轉(zhuǎn)率X10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11成長能

力指標(biāo)總資產(chǎn)增長率X19

凈利潤增長率X20

營業(yè)利潤增長率X21

基本每股收益增長率X22

22T檢驗(yàn)

對(duì)樣本數(shù)據(jù)中具有投資價(jià)值的20家農(nóng)業(yè)上市公司和不具有投資價(jià)值的20家農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)用獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)［2］(表2),判別兩組樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否具有差異性。

表2獨(dú)立雙樣本T檢驗(yàn)結(jié)果財(cái)務(wù)指標(biāo)相伴概率同方差假設(shè)同均值假設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相伴概率同方差假設(shè)同均值假設(shè)銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動(dòng)資產(chǎn)凈利率X3

固定資產(chǎn)凈利率X4

權(quán)益凈利率X5

息稅前利潤與資產(chǎn)比X6

資產(chǎn)報(bào)酬率X7

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9

存貨周轉(zhuǎn)率X10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X110422

0476

0095

0314

0138

0333

0151

0004

0744

0067

000101

0001

0629

0122

0103

0969

0956

0057

0605

024

0068流動(dòng)比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負(fù)債率X15

產(chǎn)權(quán)比率X16

權(quán)益乘數(shù)X17

長期資本負(fù)債率X18

總資產(chǎn)增長率X19

凈利潤增長率X20

營業(yè)利潤增長率X21

基本每股收益增長率X22001

0004

0005

0003

005

0125

0003

0549

00410252

0166

0248

039

0062

0062

0457

0606

0489

0503

0217

T檢驗(yàn)原假設(shè)：兩組樣本的方差不具有顯著差異；兩組樣本的均值不具有顯著差異。在01的顯著性水平下,固定資產(chǎn)凈利率X4、權(quán)益凈利率X5、存貨周轉(zhuǎn)率X10、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11、營業(yè)利潤增長率X21、息稅前利潤與資產(chǎn)比X6、資產(chǎn)報(bào)酬率X18項(xiàng)指標(biāo)相伴概率大于01,這8項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不論是方差還是均值不具有顯著性差異,可先剔除這些指標(biāo)。

23因子分析

經(jīng)過T檢驗(yàn)后,對(duì)剩余的14項(xiàng)具有差異性的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析［3］［4］,根據(jù)提取公因子的結(jié)果進(jìn)一步篩選財(cái)務(wù)指標(biāo)。

方差解釋表中前5個(gè)公因子解釋了原有變量總方差的84579%,這5個(gè)公因子基本涵蓋了原有指標(biāo)的大部分信息。現(xiàn)對(duì)經(jīng)過最大正交旋轉(zhuǎn)后得到的因子載荷矩陣(表3)進(jìn)行分析,挑選出相對(duì)獨(dú)立且具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

表3因子載荷矩陣Component12345銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動(dòng)資產(chǎn)凈利率X3

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11

流動(dòng)比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負(fù)債率X15

產(chǎn)權(quán)比率X16

權(quán)益乘數(shù)X17

長期資本負(fù)債率X18

凈利潤增長率X20

基本每股收益增長率X22-0608

-0583

-0167

-0089

0029

-0137

-0091

-012

0739

0927

0927

0684

025

0178-0003

0017

-0009

-0091

-0034

0936

0937

0858

-053

-0108

-0108

-0119

-0372

-0067-0054

0391

0183

0939

0975

-0133

-0063

0045

0031

-004

-004

0006

0048

00750597

0555

0175

0043

0081

-0153

-0191

0015

0093

0093

0264

0773

078-0286

-0248

0839

0239

-0008

0022

0023

-0058

-0258

-0023

-0023

-0325

022

0137

從因子載荷矩陣可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率X15、產(chǎn)權(quán)比率X16、權(quán)益乘數(shù)X17與因子1相關(guān)性高；流動(dòng)比率X12、速凍比率X13與因子2相關(guān)性高；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11與因子3相關(guān)性高；凈利潤增長率X20和基本每股收益增長率X22與因子4相關(guān)性高；流動(dòng)資產(chǎn)凈利率X3與因子5相關(guān)性高。這5個(gè)因子分別代表長期償債能力、短期償債能力、營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力。因此與5個(gè)因子相關(guān)的上述11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠比較全面地反映出農(nóng)業(yè)上市公司的投資價(jià)值。

3模型建立

在Logistic回歸中選用逐步排除法選擇模型變量,在決定上述11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量是否有資格進(jìn)入模型和是否應(yīng)該繼續(xù)留在模型時(shí)判斷概率設(shè)為005。回歸分析結(jié)果見表4。

表4回歸分析(部分)BSEWalddfSigExp(B)Step 7a

流動(dòng)資產(chǎn)凈利率X3

產(chǎn)權(quán)比率X16

資產(chǎn)負(fù)債率X15

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8

Constant-1044

-7665

24269

0819

-40370787

3618

11234

042

20182763

4489

4667

3804

40041

1

1

1

10084

0034

0031

0051

00450352

347E+10

2268

0018

從表4可以看出,經(jīng)過7次迭代后,在01的顯著性水平下,流動(dòng)資產(chǎn)凈利率X3、產(chǎn)權(quán)比率X16、資產(chǎn)負(fù)債率X15和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8進(jìn)入最終的評(píng)價(jià)模型,農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型為:

P=exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)1+exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)

4模型的檢驗(yàn)

選取市場公認(rèn)的具有投資價(jià)值的農(nóng)業(yè)上市公司20家和市場公認(rèn)的不具有投資價(jià)值的20家農(nóng)業(yè)上市公司,分別代入回歸模型計(jì)算出P的值進(jìn)行判別。采用加權(quán)評(píng)分法驗(yàn)證該模型的準(zhǔn)確率達(dá)到83%,說明該財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型具有一定的實(shí)用價(jià)值,能夠?qū)r(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值的大小做出評(píng)判。

5結(jié)論

本文僅就特定行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，利用Logistic回歸分析得到相應(yīng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型。該評(píng)價(jià)模型的判別精準(zhǔn)度較高,比較真實(shí)地反映了上市公司的投資價(jià)值。由于樣本的限制,模型能否推廣到其他行業(yè)中運(yùn)用還需驗(yàn)證。此外,模型中能夠反映盈利能力和營運(yùn)能力的指標(biāo)均與流動(dòng)資產(chǎn)相關(guān),且反映成長能力的指標(biāo)沒有進(jìn)入最終模型,這些問題還有待更深入的研究。

參考文獻(xiàn):

［1］吳世農(nóng),盧賢義我國上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測模型研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究,2001(6)

［2］程林財(cái)務(wù)視角下上市公司投資價(jià)值分析［J］.財(cái)會(huì)通訊,2008(9)

［3］屈新,賀宇路企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系構(gòu)建及其應(yīng)用［J］.統(tǒng)計(jì)與決策,2011(22)

第7篇：長期資本負(fù)債率范文

    我們收集了國內(nèi)54只封閉式基金自2002年9月至2006年11月的75次歷史分紅數(shù)據(jù),以基金收益分配日時(shí)間為T日,考察T日之前40個(gè)工作日和T日之后10個(gè)工作日之間的折價(jià)率變化情況。最終,我們得到如下圖所示的收益分配單一因素對(duì)折價(jià)率的影響情況:

    從圖中我們可以看到,在收益分配日前40日到前8日,基金的折價(jià)率水平變化不大。而隨著收益分配日的臨近,到收益分配日前8日以后,基金折價(jià)率開始快速收窄,在收益分配日當(dāng)天折價(jià)率還會(huì)有較大幅度的下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,收益分配可以使封閉式基金的折價(jià)率在短期內(nèi)下降4%。收益分配日以后,基金折價(jià)率會(huì)有一定程度的上升,但在折價(jià)率穩(wěn)定之后的水平仍然較收益分配前的折價(jià)率水平下降了2%。因此,根據(jù)我們的研究,總體來看收益分配可以使得折價(jià)率有2%的下降。

    美國市場封閉式基金的收益分配政策

    按照美國1940年投資公司法(The Investment Company of 1940)第19章的有關(guān)規(guī)定,基金收益分配分為兩類。

    一是基金凈收入的分配,實(shí)際運(yùn)作中稱為日常收入分配。此項(xiàng)分配的來源是基金累積的未分配凈收入,包括基金投資的股息和債息收入,不包括基金買賣證券或其他資產(chǎn)的差價(jià)收入,即資本利得。由于美國稅制的原因,不同來源的凈收入適用的稅率也是不同的,因此基金凈收入又進(jìn)一步細(xì)分為應(yīng)稅收入和免稅收入兩類。1940年投資公司法要求,基金實(shí)施分配時(shí)必須披露基金凈收入的各項(xiàng)來源。

    二是基金資本利得的分配,實(shí)際運(yùn)作中分為短期資本利得分配和長期資本利得分配兩類。短期資本利得分配和長期資本利得分配適用的稅率是不同的。實(shí)際運(yùn)作中,短期資本利得分配視同于基金的日常收益分配,而長期資本利得分配則需根據(jù)不同持有期限等因素適用不同稅率。

    美國封閉式基金的收益分配適用于上述關(guān)于基金收益分配的一般規(guī)定,但由于封閉式基金的特殊性質(zhì),又有一些不同。其中,最重要的區(qū)別在于封閉式基金一般采用定期定量的收益分配,即每月或每季度分配一次,每次收益分配保持相對(duì)固定的分配比例或者分配金額,這種做法的好處在于穩(wěn)定持有人預(yù)期,降低基金折價(jià)率。

    由于施行定期定額的收益分配政策,可能造成基金收益分配所需金額超過前述基金凈收入分配和基金資本利得分配的總和,為此美國封閉式基金采用了以下兩個(gè)方法予以解決。一是增加長期資本利得的分配力度。二是增加了本金分配(Return of Capital),即定期定量分配中超過基金凈收入和資本利得總和的部分可以使用基金本金予以彌補(bǔ)。本金分配的金額是免稅的?；疬€要對(duì)本金分配進(jìn)行專門披露,避免投資者誤將本金分配當(dāng)作基金凈收入或資本利得。

    我國封閉式基金也可以引入本金分配策略

    按照證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法的有關(guān)規(guī)定,我國證券投資基金在實(shí)際運(yùn)作中,均以基金收益作為收益分配的來源?；鹗找媸侵富鹜顿Y所得紅利、股息、債券利息、買賣證券差價(jià)、銀行存款利息以及其他收入?；鹗找婵鄢嚓P(guān)費(fèi)用后為基金凈收益,基金凈收益可用于收益分配。

    由于相關(guān)法律法規(guī)未對(duì)基金本金分配做出明確規(guī)定,所以現(xiàn)有封閉式基金和開放式基金僅按照上述規(guī)定制訂了收益分配政策,沒有制訂本金分配政策。以基金收益為基礎(chǔ)的收益分配政策,在證券市場處于上升階段時(shí)效果較好:一方面基金折價(jià)率較低甚至?xí)霈F(xiàn)溢價(jià)情況;另一方面,由于基金投資收益較高,即使出現(xiàn)較高的折價(jià)率,基金也有較大空間通過收益分配來降低折價(jià)率。但是,當(dāng)證券市場處于長期持續(xù)下跌階段時(shí),基金折價(jià)率較高,同時(shí)基金的收益較低甚至為負(fù),不具備收益分配能力,無法通過收益分配的方式縮小折價(jià)。在此情況下,只有通過引入本金分配,才能發(fā)揮基金分配降低折價(jià)率的作用。

    由于現(xiàn)有會(huì)計(jì)核算制度限定了基金收益分配的范圍,而相關(guān)法律法規(guī)對(duì)實(shí)施本金分配并無限制性規(guī)定,因此可以考慮在收益分配之外,單獨(dú)增加基金本金分配條款,規(guī)避收益分配的限制,從而達(dá)到擴(kuò)大基金分配范圍,確?；鹪谔潛p的情況下也可以實(shí)施分配,起到穩(wěn)定投資者信心的重要作用,達(dá)到降低基金折價(jià)率的效果。

    在制訂本金分配原則時(shí),還可以將實(shí)施本金分配與基金折價(jià)率相關(guān)聯(lián),強(qiáng)化縮小基金折價(jià)的預(yù)期引導(dǎo)作用。另外,為了避免頻繁分配和過度分配對(duì)基金運(yùn)作可能造成的不利影響,也可以對(duì)本金分配的次數(shù)、本金分配后基金的資產(chǎn)凈值和資產(chǎn)負(fù)債率做出限制。綜上所述,可以嘗試在基金收益分配條款之外增加如下的本金分配原則:

    1、折價(jià)率連續(xù)若干個(gè)交易日超過一定比率,可實(shí)施本金分配;

    2、在滿足收益分配原則的情況下,應(yīng)優(yōu)先實(shí)施收益分配,再實(shí)施本金分配;

    3、基金用于本金分配的資金為實(shí)收基金;

第8篇：長期資本負(fù)債率范文

【關(guān)鍵詞】電力企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 面板數(shù)據(jù) 影響因素

電力行業(yè)是國家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，電力需求相應(yīng)提高，“電荒”現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)。為滿足日益增長的電力需求，電力行業(yè)近年來逐漸加大投資力度。隨著全國對(duì)電力行業(yè)能減排的要求加大，我國電力行業(yè)也進(jìn)入新的整合階段。在當(dāng)前電力行業(yè)面臨大規(guī)模資產(chǎn)投資和重組的背景下，電力企業(yè)資金需求逐步擴(kuò)大。然而，隨著我國電力行業(yè)市場化逐步完善，電力企業(yè)通過傳統(tǒng)撥款或壟斷利潤積累方式已經(jīng)不能滿足投資需求。在內(nèi)部資金不足滿足投資需求時(shí)，包括舉債與發(fā)行新股等外部資金來源成為電力企業(yè)必要的融資渠道。不同資金來源的組合產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且可能造成資金成本的差異，進(jìn)而影響企業(yè)的市場價(jià)值。合理的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)的生存及長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在我國電力行業(yè)進(jìn)入高成長階段時(shí)，研究我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重要意義。

1.我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素可以分為微觀和宏觀兩大類。一般認(rèn)為宏觀因素中宏觀經(jīng)濟(jì)水平、貨幣政策、資本市場對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響。微觀因素包括行業(yè)因素和公司因素。公司因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響一直是資本結(jié)構(gòu)研究的熱點(diǎn)之一，最早研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)研究的就是公司特質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響[1]。本文結(jié)合電力行業(yè)特點(diǎn)主要研究公司因素對(duì)我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

1.1企業(yè)規(guī)模

現(xiàn)有理論認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。權(quán)衡理論認(rèn)為，規(guī)模越大的公司傾向于多元化戰(zhàn)略，與小規(guī)模公司相比具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有可能承受較高的負(fù)債水平。因此，可以從理論上預(yù)測公司規(guī)模應(yīng)與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結(jié)論，因企業(yè)的規(guī)模和信息不對(duì)稱程度的反向關(guān)系，即規(guī)模越大信息不對(duì)稱程度越低，或者說大公司比小公司公開披露的信息更多，股東權(quán)益在市場上能有較為準(zhǔn)確的定價(jià)，因此規(guī)模大的公司應(yīng)傾向于股權(quán)融資。在我國目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規(guī)模較大的公司。國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論大致相同，即上市公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

1.2 盈利能力

盈利能力對(duì)于資本結(jié)構(gòu)存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，從信息不對(duì)稱與理性預(yù)期來看，內(nèi)源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)的負(fù)債比率較低。而靜態(tài)權(quán)衡模型則認(rèn)為，考慮到成本、破產(chǎn)成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業(yè)往往傾向于采用較高的負(fù)債率，企業(yè)盈利能力與負(fù)債率正相關(guān)。在現(xiàn)有的實(shí)證研究中，大多數(shù)結(jié)論支持“優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)，但結(jié)合我國實(shí)際，我國資本市場尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優(yōu)序現(xiàn)象。

1.3 成長性

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，高成長性公司面臨著發(fā)展資金不足的問題，內(nèi)部保留盈余難以滿足公司快速成長所需的巨大資金需求，往往選擇次優(yōu)的負(fù)債融資。而根據(jù)權(quán)衡理論，高成長性的企業(yè)在高速成長同時(shí)具有較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)概率，因此成長性強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)選擇低杠桿率，即成長性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。電力行業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，屬于典型的資金密集型行業(yè)，電力企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目具有投資規(guī)模大，投資回收期長的特點(diǎn)，企業(yè)通常選擇長期資本融資。我國學(xué)者實(shí)證研究表明，我國電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢，表現(xiàn)出具有強(qiáng)烈的負(fù)債融資偏好[4]。

1.4 資產(chǎn)有形性

電力企業(yè)的資金需求很大，動(dòng)輒上百億資金，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此有形資本的擔(dān)保就顯得尤為必要。根據(jù)成本理論，股東和債權(quán)人的利益沖突，致使債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，而有形資產(chǎn)的擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，資產(chǎn)有形性高的企業(yè)更容易取得銀行貸款。優(yōu)序融資理論也認(rèn)為擔(dān)保債務(wù)可以緩解企業(yè)管理者與外部股東、債權(quán)人之間的信息非對(duì)稱程度，具有貸款優(yōu)勢?；诖耍梢灶A(yù)測資產(chǎn)有形性與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

1.5非負(fù)債稅盾

Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個(gè)人稅和非負(fù)債稅盾相聯(lián)系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結(jié)構(gòu)模型。在這一研究中，他們發(fā)現(xiàn)折舊和投資的稅收減免是企業(yè)負(fù)債稅盾的替代物，這些公司較少需要負(fù)債帶來的抵稅作用，因此對(duì)于有較大的非負(fù)債稅盾的企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較低。電力企業(yè)屬于固定資產(chǎn)投資較多的企業(yè)，因此除負(fù)債具有抵稅作用外，無形資產(chǎn)的攤銷、電力設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊具有較大的“非負(fù)債稅盾”價(jià)值。非負(fù)債稅盾作為負(fù)債的一種替代形式的杠桿，且不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。因此可以認(rèn)為，擁有大量非負(fù)債稅盾的電力企業(yè)會(huì)更少利用債務(wù)，即非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

1.6資產(chǎn)流動(dòng)性

在我國電力企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中流動(dòng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大的比重。理論上資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的。一方面，流動(dòng)性高的公司短期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，容易取得貸款，因此流動(dòng)性與長期負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)較多，資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)就可以用部分流動(dòng)資產(chǎn)作為長期投資資金來源，從而減少了債務(wù)融資需求，因此流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.7產(chǎn)生內(nèi)部資源能力

平衡理論認(rèn)為產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強(qiáng)的公司選擇更高的債務(wù)水平以獲取更多的債務(wù)稅盾，因此產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。同時(shí)若企業(yè)擁有較大的自由現(xiàn)金流以及較少的債務(wù)，管理層就可以將自由現(xiàn)金流視為“緩沖器”以應(yīng)付可能發(fā)生的損失，這使得企業(yè)會(huì)缺乏約束機(jī)制以保證項(xiàng)目經(jīng)營的有效性。因此，出于對(duì)管理層監(jiān)督和約束的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)水平。而根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在，公司更偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡時(shí)，公司才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)序理論考慮，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[6]。

2.我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

2.1數(shù)據(jù)來源及樣本選取

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的上市公司行業(yè)分類指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數(shù)據(jù)的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業(yè)上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)來源：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（）。

2.2相關(guān)變量的界定

本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中對(duì)相關(guān)變量的界定，結(jié)合電力企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)上述影響因素的變量進(jìn)行定義，具體見表1。

3. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表3和圖1分別以表和圖的形式來反映各相關(guān)變量平均值的變化趨勢。

從表2可以看出：（1）除變量成長性和資產(chǎn)流動(dòng)性外，其他變量的中位值和平均值相當(dāng)接近，表明變量是符合統(tǒng)計(jì)分析的，分布比較對(duì)稱。（2）成長性和資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明各企業(yè)成長性和資產(chǎn)流動(dòng)性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規(guī)模來看，我國電力上市公司的規(guī)模處于不斷擴(kuò)大中，但增長速度較緩慢。（2）從成長性波動(dòng)幅度較大來看，電力企業(yè)可能由于受到國家政策變影響，波動(dòng)性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢說明國家限制電力投資過熱的政策對(duì)電力企業(yè)影響比較顯著。（3）盈利能力在整個(gè)研究年限內(nèi)波動(dòng)較小，這說明電力企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。（4）非負(fù)債稅盾處于下降狀態(tài)，說明我國電力企業(yè)的資產(chǎn)更新速度放緩。（5）資產(chǎn)流動(dòng)比率均小于1，說明電力企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性小于生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率，短期償債能力較低，所以企業(yè)一般選擇長期負(fù)債。（6）產(chǎn)生內(nèi)部資源能力在研究期內(nèi)較為穩(wěn)定，說明我國電力企業(yè)的自由現(xiàn)金流量狀況比較穩(wěn)定。（7）資產(chǎn)負(fù)債率，處于上升狀態(tài)，說明電力企業(yè)在逐步提高財(cái)務(wù)杠杠，更多的以負(fù)債滿足增長的資金需求。

4. 實(shí)證結(jié)果與分析

根據(jù)描述性分析結(jié)果可知資產(chǎn)負(fù)債率隨時(shí)間有所變動(dòng)，因此本文選擇基于面板數(shù)據(jù)的固定影響變截距模型，以截距的不同來反映時(shí)間的影響，模型如下：

式（1）中，βt包含了各年間的資產(chǎn)負(fù)債率水平差異，μit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設(shè)定誤差的影響，假設(shè)其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關(guān)。

利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析可得估計(jì)結(jié)果如表4，模型的檢驗(yàn)結(jié)果如表5。

由表4和表5的實(shí)證結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

（1）該模型有較強(qiáng)的解釋力?；貧w系數(shù)顯著不為0，調(diào)整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優(yōu)度極高，表明模型通過整體的顯著性檢驗(yàn)。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項(xiàng)，因此D.W.檢驗(yàn)不再有效。結(jié)合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的伴隨概率值均小于0.05，說明對(duì)應(yīng)解釋變量的系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢。由于表4中時(shí)點(diǎn)的固定影響系數(shù)表示各年份回歸模型截距對(duì)平均截距（即第1行系數(shù)估計(jì)值14.4353）的偏離，從表4中的結(jié)果可以看出，我國電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢，這一結(jié)果符合電力企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，從國際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來看，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)82%以上。我國近年來經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，電力行業(yè)負(fù)債水平截止2010年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發(fā)達(dá)國家電力企業(yè)負(fù)債水平相比，仍有一定負(fù)債空間。

（3）公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為2.25），這符合基于權(quán)衡理論的預(yù)測，說明我國電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？梢暈楹饬科髽I(yè)破產(chǎn)的反變量，同時(shí)也說明，在我國電力企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，規(guī)模大的企業(yè)具有優(yōu)勢。

（4）盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與基于優(yōu)序理論的預(yù)測結(jié)果一致，但與基于平衡理論的預(yù)測結(jié)果相反。這表明我國電力企業(yè)在盈利狀況很好時(shí)更傾向于通過保留盈余的內(nèi)部融資來籌措資金。這也說明我國電力行業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債水平的空間，以達(dá)到充分利用債務(wù)稅盾效益的目的。

（5）成長性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這一結(jié)果符合基于優(yōu)序融資理論和理論的預(yù)測結(jié)果。這表明我國電力企業(yè)在進(jìn)行電站擴(kuò)容時(shí)，公司的留存收益不能夠滿足成長所需資金，需要借助負(fù)債等來滿足其資金需求，結(jié)合我國電力行業(yè)“上大壓小”政策可以推測，我國電力企業(yè)近年來關(guān)停能耗高、污染重的小火電機(jī)組，加大高效、清潔機(jī)組的建設(shè)，國家發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘刻幱诖蠓仙隣顟B(tài)。

（6）資產(chǎn)有形性與資本產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這符合基于理論和權(quán)衡理論的預(yù)測結(jié)果。這表明我國電力企業(yè)的有形資產(chǎn)作為負(fù)債的抵押資產(chǎn)可以有效降低債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱性，企業(yè)能夠降低負(fù)債成本，獲得更多的負(fù)債融資。

（7）非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這說明我國電力企業(yè)非債務(wù)稅盾效益較大，對(duì)債務(wù)進(jìn)行了有效的替代。對(duì)于電力設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊較多的電力企業(yè)，擁有的非負(fù)債稅盾較大，這樣的企業(yè)減少了負(fù)債融資。

（8）資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。我國電力企業(yè)普遍具有較低但相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)比率，資金周轉(zhuǎn)快，一部分流動(dòng)資金可作為長期投資的資金來源，從而相對(duì)減少了對(duì)外源融資的需求。從資產(chǎn)流動(dòng)性的系數(shù)較低可以說明，我國電力企業(yè)負(fù)債融資時(shí)多選擇長期負(fù)債的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

（9）企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資產(chǎn)負(fù)債率不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這不符合基于優(yōu)序融資理論的預(yù)測，這表明企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量不能滿足企業(yè)的融資需求，企業(yè)需要大量融資時(shí)更偏好負(fù)債融資。

5.結(jié)論

本文通過對(duì)我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的公司因素的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)有形性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，盈利能力、非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結(jié)果相同，但與賈利軍博士[4]等的結(jié)果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與柳瑞禹教授的結(jié)論不一致，產(chǎn)生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關(guān)。

本文的研究結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)有形性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大正影響，因此企業(yè)要提高資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)對(duì)存貨和固定資產(chǎn)等可抵押資產(chǎn)的管理以及充分利用規(guī)模效益，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。盈利能力和非負(fù)債稅盾對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大負(fù)影響，這表明盈利能力較低的企業(yè)難以獲得股權(quán)融資，只能通過負(fù)債融資解決資產(chǎn)需求；擁有非負(fù)債稅盾較小，即資產(chǎn)更新速度較慢的公司可通過擴(kuò)大負(fù)債融資來獲得負(fù)債的稅盾效益。

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第9篇：長期資本負(fù)債率范文

關(guān)鍵詞：新能源行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效；現(xiàn)狀分析

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

近年來，我國對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)于企業(yè)績效的研究可謂如火如荼，比較常規(guī)的一個(gè)研究視角是選擇不同行業(yè)，如鋼鐵行業(yè)、汽車行業(yè)、電子行業(yè)等，選取行業(yè)數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究進(jìn)一步得出不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系。本文循著一般的研究視角，選擇一個(gè)新的行業(yè)新能源行業(yè)來簡要介紹一下目前我國新能源行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的現(xiàn)狀。為進(jìn)一步做新能源行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的實(shí)證研究做一個(gè)鋪墊。

一、新能源行業(yè)的界定

新能源是一個(gè)比較新的概念，在這個(gè)整個(gè)生態(tài)環(huán)境受到威脅的時(shí)代也是我們?nèi)祟惖母Ｒ?。新能源是一個(gè)國家和地區(qū)高新技術(shù)發(fā)展水平的重要依據(jù)，也是新一輪國際競爭的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，世界發(fā)達(dá)國家和地區(qū)都把發(fā)展新能源作為順應(yīng)科技潮流、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措。加之，目前我國提出區(qū)域?qū)I(yè)化、產(chǎn)業(yè)集聚化的方針，并大力規(guī)劃、發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，相繼出臺(tái)一系列扶持政策，使得新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)如雨后春筍般出現(xiàn)。

根據(jù)聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署（UNDP）的分類，新能源按其形成和來源分類分為來自太陽輻射的能量，如：太陽能、水能、風(fēng)能、生物能等。來自地球內(nèi)部的能量，如：核能、地?zé)崮?。天體引力能，如：潮汐能。按開發(fā)利用狀況分類分為常規(guī)能源，如：水能、核能。新能源，如：生物能、地?zé)?、海洋能、太陽能、風(fēng)能。按屬性分類分為：可再生能源，如：太陽能、地?zé)?、水能、風(fēng)能、生物能、海洋能。非可再生能源，如：核能。新能源按轉(zhuǎn)換傳遞過程分類：（1）一次能源，直接來自自然界的能源。如：水能、風(fēng)能、核能、海洋能、生物能。（2）二次能源，如：沼氣、蒸汽、火電、水電、核電、太陽能發(fā)電、潮汐發(fā)電、波浪發(fā)電等。

二、新能源行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

為了開發(fā)新能源，隨之蓬勃發(fā)展的是新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)，新能源行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)如下：

1.新能源行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高。這說明國家政策支持為新能源上市公司提供較便利的負(fù)債融資，同樣也說明新能源上市公司也在積極利用財(cái)務(wù)杠桿作用。便利的融資渠道使得新能源行業(yè)在飛速發(fā)展階段第一時(shí)間得到資金來擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模。值得注意的是資產(chǎn)負(fù)債率在較高的水平下有逐漸增長的趨勢，說明負(fù)債融資比例有不斷上升的趨勢，在這種趨勢下，應(yīng)該防止出現(xiàn)負(fù)債率過高的情況出現(xiàn)，避免重蹈無錫尚德的覆轍。

2.年度負(fù)債融資政策變化不大。新能源行業(yè)發(fā)展歷史比較短，有的處于探索摸索階段，大部分又是其他行業(yè)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)過來的。年度負(fù)債融資政策變化都不大。

3.新能源上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)比較平衡。流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較均衡，新能源上市公司對(duì)短期資金的依賴性不強(qiáng)；但是新能源上市公司的長期資產(chǎn)負(fù)債率較低，長期負(fù)債占長期資本的比重偏小，說明長期負(fù)債并沒有得到很好的利用，而作為低碳經(jīng)濟(jì)的典范，表明上市公司用于研究開發(fā)項(xiàng)目的資金不足，這是我國新能源上市公司出現(xiàn)核心技術(shù)和關(guān)鍵部件瓶頸因素的原因。

4.新能源上市公司的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中，外部融資所占比重較高，新能源上市公司的借貸資金壓力處于較高的位置，目前我國新能源企業(yè)的資金壓力非常明顯，龐大的銀行貸款正在成為拖累新能源資產(chǎn)負(fù)債狀況的因素。

三、新能源行業(yè)上市公司公司績效的特點(diǎn)

1.盈利指標(biāo)低于行業(yè)平均水平。新能源上市公司各盈利指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率、市盈率、每股收益均略低于市場平均水平。這表明我國新能源行業(yè)上市公司盈利勢頭才初見成效。新能源市場惡性競爭以及核心技術(shù)的欠缺以及新能源行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)人才的緊缺是導(dǎo)致的利潤率較低的原因之一。

2.整體營運(yùn)能力較強(qiáng)。新能源上市公司營運(yùn)能力指標(biāo)表明其整體營運(yùn)能力較強(qiáng)包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。并且營運(yùn)能力指標(biāo)該指標(biāo)有增長的趨勢，說明在新能源上市公司中流動(dòng)資本被大量的占用，經(jīng)營性現(xiàn)金流需要改善。

3.資產(chǎn)負(fù)債近幾年內(nèi)變化不大。包括所有者權(quán)益比率和每股凈資產(chǎn)在內(nèi)的償債能力指標(biāo)表明新能源行業(yè)上市公司的融資政策比較穩(wěn)定。

4.總資產(chǎn)增長率有不斷降低。對(duì)于處于初創(chuàng)期的新能源產(chǎn)業(yè)來講，其發(fā)展能力應(yīng)該是不斷增長的，而新能源行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率等發(fā)展能力指標(biāo)下降，兩者相違背，究其原因是我國的新能源企業(yè)中存在部分企業(yè)從其他類型的公司中轉(zhuǎn)型而成，也由此反映出我國上市公司并沒有對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)行一個(gè)明確的劃分，新能源的定義方面有很多無法衡量的東西，加之新能源處于一個(gè)火熱發(fā)展的行業(yè)，部分上市公司甚至是發(fā)展能力處于衰退期的公司將業(yè)務(wù)靠近新能源以求得新的發(fā)展。

5.現(xiàn)金流基本充足新能源行業(yè)上市公司雖然處于初步發(fā)展階段，但現(xiàn)金流基本充足。

參考文獻(xiàn)：

[1]于東智.資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)治理與公司績效：一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003，1.