風險投資退出的途徑精選(九篇)

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第1篇：風險投資退出的途徑范文

風險投資的作用

風險投資作為一個新興產(chǎn)物，在近半個世紀以來得到廣泛的發(fā)展，主要是因為它具有其他投資所不具有的優(yōu)越性。一般說來，風險投資具有以下積極作用。第一，風險投資能夠有效克服資金匱乏的缺陷，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供物質(zhì)保障；第二，風險投資優(yōu)先選擇高新技術(shù)領(lǐng)域，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了方向性的保證；第三，風險投資可以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使資源達到最有效的利用水平。第四，風險投資可以有效幫助中小企業(yè)解決融資難的問題，為創(chuàng)業(yè)者提供更廣闊的平臺和更多的機會。

風險投資存在的問題

哲學上講，事物是一分為二的，要用辯證的眼光來看待問題，既要看到事物積極的一面，又要看到其消極的一面。對待風險投資亦是如此，我們既要認可其積極作用，又要承認其存在的問題。現(xiàn)階段，風險投資主要包括以下幾個方面。

（一）政府在風險投資中所扮演的角色需要轉(zhuǎn)變

現(xiàn)階段，我國風險投資的投資主要是以政府或國有企業(yè)設(shè)立、政府持股為主體，個人及企業(yè)投入所占的比例較低。雖然說，在我國風險投資業(yè)的發(fā)展過程中，政府所發(fā)揮的領(lǐng)導(dǎo)作用有效地推動了風險投資業(yè)的發(fā)展；但是隨著我國市場經(jīng)濟模式、規(guī)模的不斷演變、擴大，政府在風險投資中理應(yīng)實現(xiàn)由“領(lǐng)導(dǎo)”向“引導(dǎo)”的角色轉(zhuǎn)變。真正成熟的風險投資更應(yīng)是一種市場行為而非政府行為，所以在我國風險投資行業(yè)已逐步邁入正軌的今天，政府應(yīng)該把工作重心放在如何為其健康發(fā)展提供有力支持上。

（二）缺乏高素質(zhì)專業(yè)風險投資人才

作為一種高風險性的特種投資活動，如果沒有一批了解國情，專業(yè)知識扎實，富有管理、金融經(jīng)驗的職業(yè)風險投資人，企業(yè)的風險投資活動是很難取得成功的。我國現(xiàn)有的風險投資人才隊伍在知識結(jié)構(gòu)、思維方式及行為模式等方面都還不能完全滿足風險投資的要求。

（三）缺乏完善的退出機制

風險投資的退出機制是整個風險投資體系的核心，然而，在我國風險投資的項目，無論項目開發(fā)的好壞，企業(yè)都很難退出，這對于風險投資行業(yè)的健康發(fā)展是十分不利的。當前，我國風險資金的退出仍缺乏暢通的途徑，突出表現(xiàn)在缺乏完善的產(chǎn)權(quán)交易市場、風險投資企業(yè)上市門檻高、專門為企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)市場尚未建立等三個方面。

（四）風險投資相關(guān)法律制度尚不健全

風險投資于20世紀80年代傳入我國，雖然至今已有近30年的歷史，但是目前尚未有一部規(guī)范和保護風險投資活動的法律法規(guī)。一方面使得投資主體的風險投資活動缺乏明確的指導(dǎo)規(guī)范，另一方面風險投資主體的合法權(quán)益也難以得到有效地保護。例如，因為相關(guān)法律制度的不健全，社會上非法集資活動屢禁不止。

做好風險投資的具體措施

（一）正確發(fā)揮政府在風險投資中的作用

盡管風險投資業(yè)的健康快速發(fā)展離不開政府的大力支持，但是作為一種市場性的行為，市場進行資源配置的主旋律是政府永遠無法取代的。所以政府在風險投資中應(yīng)盡快實現(xiàn)由“領(lǐng)導(dǎo)”向“引導(dǎo)”的角色轉(zhuǎn)變，切實將工作重心轉(zhuǎn)向充分發(fā)揮政府引導(dǎo)、規(guī)范風險投資的作用上來，而不是過多地干預(yù)市場。在這個過程中，政府可依據(jù)依法、有效、適度的原則，為風險投資的健康發(fā)展創(chuàng)造一個有利的外部環(huán)境。

（二）加強風險投資行業(yè)專業(yè)化人才隊伍建設(shè)

人才是企業(yè)發(fā)展過程中最重要的資源，這在風險投資領(lǐng)域也不例外，當前我國風險投資業(yè)急需一批了解國情，專業(yè)知識扎實，富有管理、金融經(jīng)驗的職業(yè)風險投資人，以適應(yīng)快速發(fā)展的風險投資業(yè)。加強風險投資行業(yè)專業(yè)化人才隊伍建設(shè)可以從以下幾個方面著手：首先，在高等教育中，應(yīng)根據(jù)風險投資行業(yè)的需求，鼓勵培養(yǎng)跨學科和跨專業(yè)的復(fù)合型專業(yè)人才；其次，堅持與國際接軌，加強與國外風險投資機構(gòu)的合作，學習和借鑒國外先進的的管理技術(shù)和經(jīng)驗；再次，建立風險投資行業(yè)的專業(yè)化人才市場，為人才的合理流動創(chuàng)造必要的條件。

（三）健全風險退出機制

風險退出機制，簡單來說是指風險投資機構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展比較成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投的資金由股權(quán)形式轉(zhuǎn)換為資金形式，以實現(xiàn)資產(chǎn)增值或避免和降低財產(chǎn)損失。完善的風險退出機制不僅可以為風險資本提供持續(xù)的合理流動，而且也為風險資本提供了持續(xù)的發(fā)展性，所以我們應(yīng)在完善產(chǎn)權(quán)交易市場、幫助風險投資企業(yè)上市、為企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)市場等方面狠下功夫，以盡快形成有效的退出機制，確保風險資本既進得來、也出得去，合理流動，動態(tài)發(fā)展。

第2篇：風險投資退出的途徑范文

風險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風險企業(yè)成功后將風險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機制正是風險投資變現(xiàn)的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業(yè)改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經(jīng)由這一市場退出。風險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風險投資業(yè)的統(tǒng)計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業(yè)在渡過了技術(shù)風險和市場風險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風險投資者的股份和風險企業(yè)回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)給予風險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風險企業(yè)對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業(yè)是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風險企業(yè)急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業(yè)從風險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風險企業(yè)回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標公司的行為。風險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風險企業(yè)的自身特點和當時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發(fā)展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時，風險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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第3篇：風險投資退出的途徑范文

關(guān)鍵詞：風險投資；經(jīng)濟；制度；資本

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0216-01

風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

一、風險投資的特點

風險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。風險投資為風險企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30%以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款雖然說相對比較便宜，但是銀行貸款回避風險，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。

風險投資機制與銀行貸款完全不同，其差別在于：首先，銀行貸款講安全性，回避風險；而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益，意在管理風險，駕馭風險。其次，銀行貸款以流動性為本；而風險投資卻以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長。第三，銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力；而風險投資放眼未來的收益和高成長性。第四，銀行貸款考核的是實物指標；而風險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。最后，銀行貸款需要抵押、擔保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)，而風險投資不要抵押，不要擔保，它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。

二、我國風險投資行業(yè)存在的問題

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風險投資公司和天使投資者等。我國目前的風投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔風險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。

2.風投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難

高風險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風險投資的退出機制。風投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即：公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前，我國風險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。

3.法律制度不健全

風險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風投基金進行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。

三、發(fā)展我國風險投資行業(yè)的建議

1.拓寬資金來源

投資主體多元化，努力使民有資本在風險投資中扮演重要角色。我國在解決風險資金補缺難題時，必須廣開投資渠道：原有的政府科技投資仍需保持和增加，特別要發(fā)揮政府投資的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的作用及對其他投資主體的市場導(dǎo)向作用；原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)向企業(yè)發(fā)放，使之成為風險資本的一個相對穩(wěn)定的來源；企業(yè)特別是大中型企業(yè)和企業(yè)集團要高瞻遠矚的大膽投入，逐漸使企業(yè)投資成為風險資本的一個重要來源；采取切實措施，創(chuàng)造條件，使民有資本成為中國風險投資的主要來源；要充分利用香港及其他國際金融市場，加大創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域吸引外資工作的力度，大力發(fā)展外資、中外合資創(chuàng)業(yè)基金，使外資成為風險投資的重要來源。

2.加強風險投資的立法工作

風險投資涉及到向社會公眾籌資和向風險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風險性質(zhì)，這就要求為它的運行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前我國還缺少有關(guān)風險投資企業(yè)和風險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強風險投資的立法工作，研究制定完整的風險資本市場法和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，確認對風險投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，財政補貼和信用擔保制度，保護外債和民營資本的合法權(quán)益，為風險投資的正常運作提供法律保障。

3.進一步健全我國的資本市場

以確保風險資本“進得來，出得去”。風險投資主要是以股份形式投資的，它要求產(chǎn)權(quán)清晰，確保利益。證券投資是通過在資金市場購買有價證券，以利息活股息的形式獲取收益的一種投資方式。證券投資是風險投資運行的基礎(chǔ)，它既是資金市場，也是產(chǎn)權(quán)市場，為確保公平交易，維護市場秩序，政府要制定法規(guī)予以保證。另外風險投資作為一種中長期投資，其價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實現(xiàn)公司上市，因此應(yīng)適當放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件；設(shè)立第二板股票市場和場外市場，以建立有效的風險投資退出機制。

四、小結(jié)

風險投資是一個系統(tǒng)工程，需要政府制度合理的法制法規(guī)，來促進風險投資行業(yè)的發(fā)展，這樣才能構(gòu)建我國風險投資體系，促使風險投資進入良性發(fā)展，為我國國民經(jīng)濟發(fā)展提供幫助。

參考文獻：

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[2]楊盛菁.風險投資與我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系的實證分析[J].甘肅科技,2008(20).

[3]陳維秀.我國風險投資發(fā)展的特點[J].湘潮(下半月)(理論),2009(01).

第4篇：風險投資退出的途徑范文

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時企業(yè)需要大量資金用于購買生產(chǎn)設(shè)備，建立營銷網(wǎng)絡(luò)和進行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒有經(jīng)營記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風險資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴展階段(擴充期)

擴充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開始為市場認同并有經(jīng)營業(yè)績，但為了進一步開發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達不到上市標準，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風險資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個階段。這時風險企業(yè)對資金的需求并不十分迫切，引進資金的目的主要是為了為公開上市作準備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風險資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風險較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對此階段的投資。

二、風險企業(yè)資金的來源

風險企業(yè)的融資渠道

風險資本是風險企業(yè)最主要的—個資金來源。能提供風險資本的機構(gòu)很多，包括政府風險基金、風險投資機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)和一些個人投資者。

啟動資金

有資料表明，早期或擴張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風險企業(yè)的營運獲取收益便使企業(yè)度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機構(gòu)向其投資人發(fā)行認購書來為風險企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對風險企業(yè)而言，上市募集提高了風險企業(yè)的知名度和融資實力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫,60,&6$#''''''''!*/4;足夠的資本并且具有流動性高的特點。缺點是交易費用高。

2、國內(nèi)風險資本主要的資金來源

(1)政府財政資金

融資擔保資金

目前北京已設(shè)立了類似的政府擔保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。

政府直接投資資金

國內(nèi)近年設(shè)立的風險投資公司中，政府財政資金也是風險資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風險投資機構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風險投資公司和風險投資基金。其次，各級政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項用于高新技術(shù)開發(fā)。再次，提供與風險投資相匹配的無息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔保公司、擔?；馂榻o風險企業(yè)貸款的金融機構(gòu)提供擔保，信用擔保公司或擔?；鹨部梢砸蟊粨Ｈ藶槠涮峁┓磽５?，引入風險融資。此外，政府財政對風險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實現(xiàn)。

(2)機構(gòu)投資者資金

目前我國風險投資主要的機構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對商業(yè)銀行從事投資有著嚴格的限制，只允許其從事政府指定的投資項目，如從事國債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進入風險投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風險投資擔保)提供風險資本。

保險公司

目前保險法對保險資金的資金運作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券、通過證券投資基金進行股票市場以及國務(wù)院指定的其他資金運作方式。故保險資金要直接進入風險投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進入風險投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營業(yè)范圍中包括項目融資、資本運作、成立投資公司經(jīng)營基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實情況下，證券公司應(yīng)該是提供風險資本的一個主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風險投資應(yīng)該成為信托資金的一個重要運用方式。財務(wù)公司財務(wù)公司作為集團企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風險企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風險投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發(fā)行股份的風險投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財政資金外最為現(xiàn)實可行的風險資本來源，國內(nèi)近年來成立的風險投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國風險資本

這是我國目前最令人關(guān)注的風險資金來源，由于外國風險資本進入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風險資本往往對項目要求非常嚴格，非常謹慎，一般只有極少數(shù)風險投資項目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風險投資的條件

評價風險企業(yè)是否滿足風險投資標準的過程既是了解風險投資人投資標準的過程，也是從融資角度對風險企業(yè)進行盡職調(diào)查的過程。風險企業(yè)要想從風險投資機構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達到風險投資機構(gòu)的對投資項目的要求和標準。

風險投資機構(gòu)對投資項目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項目進行篩選，其次是對篩選出來的投資項目進行盡職調(diào)查，以進行投資項目決策。

1、風險投資機構(gòu)對投資項目的迷選

風險投資公司在投資項目的遴選過程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會有一些風險投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進行投資。

投資項目發(fā)展階段

一個企業(yè)的成長通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴張期和成熟期四個階段，不同發(fā)展階段對風險資金的需求、未來的收益和風險都不一樣，不同風險投資機構(gòu)會結(jié)合自身的特點而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫-/)%*''''3*)#74%"+展階段的風險企業(yè)進行投資。在本世紀80年代以前，風險資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來風險投資有專注于投資風險企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢。

投資規(guī)模

不同的風險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會根據(jù)其風險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認為較為理想投資額。

區(qū)位特點

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點。通常認為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風險投資環(huán)境。

管理團隊

風險企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來適應(yīng)市場的時間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對公司未來發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風險投資機構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風險投資項目在通過初步篩選后，風險投資者即開始對篩選出來的項目開展調(diào)查，包括投資前對風險企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實際操作過程中，風險資本家對風險投資項目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風險投資人所希望達到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業(yè)。

對管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風險投資人關(guān)注要方面之一。

其他標準

除了以上三個方面的投資標準外，風險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競爭優(yōu)勢?維持這種優(yōu)勢所需的投資?企業(yè)的市場定位是否恰當?市場競爭的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風險企業(yè)的勞動生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風險企業(yè)的評估價值和價格是多少?消費者對產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國內(nèi)風險投資的退出途徑

風險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發(fā)行(IPO)公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風險投資人和被投資企業(yè)來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監(jiān)管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因為這樣做意味著企業(yè)被大公司收購而失去其獨立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風險企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購條款

按照該條款風險投資人可以強迫被投資企業(yè)按議定的價格回購?fù)顿Y者手中的股份。

買賣契約

風險投資人可以強迫被投資企業(yè)管理層或者回購?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會使風險投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國內(nèi)風險投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國內(nèi)風險投資退出問題現(xiàn)狀

目前國內(nèi)風險投資的最大難題在于“出口”問題。在風險投資的三種退出方式中，國內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉(zhuǎn)讓的方式，風險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內(nèi)主板市場上電子商務(wù)資料庫")1-.1526)9!%*"市標準過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴而難以實現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國內(nèi)風險投資業(yè)，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設(shè)立二板市場。以上三項措施的實施需要制訂完備的退出機制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實現(xiàn)公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實現(xiàn)這一目標的國內(nèi)風險企業(yè)數(shù)量僅限于為數(shù)不多的幾家大的風險企業(yè)。

(2)國內(nèi)間接上市：通過收購兼并的方式間接實現(xiàn)公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績比較差的上市公司)與風險企業(yè)進行資本置換或并購上市公司資產(chǎn)方式，從而達到借殼上市的目的。

被上市公司收購

第5篇：風險投資退出的途徑范文

【關(guān)鍵詞】風險投資；退出機制

1.退出方式的比較研究

創(chuàng)業(yè)資本的退出方式主要有：首次公開發(fā)行（ipo）、銷售（sale）、轉(zhuǎn)售（secondarysale）、企業(yè)回購（buy2back），而投資失敗則進行沖銷（write2off）或清算（liquidation）。ipo是指受資企業(yè)第一次向公眾公開發(fā)行股票。不過，創(chuàng)業(yè)投資家通常不能在ipo時立即拋售持有的全部股票（甚至是部分股票），而必須等待一段時間（通常是180天），這就是鎖定期（lock2upperiod）的規(guī)定。銷售是指將整個企業(yè)賣給收購者。在實踐中，這種退出方式有很多形式。例如，將企業(yè)賣給收購者以換取現(xiàn)金、收購者的股份或其它資產(chǎn)。轉(zhuǎn)售是指創(chuàng)業(yè)投資家將持有的股份賣給第三方——典型的戰(zhàn)略收購者，或另一個創(chuàng)業(yè)投資家。與銷售不同，它是創(chuàng)業(yè)投資家將自己持有的股份賣給第三方，而企業(yè)家和其它投資者仍持有企業(yè)的股份。回購是指企業(yè)家和/或企業(yè)買回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股份。沖銷（write2off）通常在企業(yè)經(jīng)營失敗的情況下發(fā)生，不過創(chuàng)業(yè)投資家仍繼續(xù)持有企業(yè)的股份。清算則是創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)前景渺茫時理性的選擇。ipo一直是研究者關(guān)注的熱點，因為通過ipo實現(xiàn)退出最理想。研究表明，創(chuàng)業(yè)投資回報的倍數(shù)（（返回額-投資額）/投資額），ipo為1.95，銷售為0.40，企業(yè)回購為0.37，轉(zhuǎn)售為0.41，而清算和沖銷分別是-0.34和-0.37。盡管通過ipo實現(xiàn)退出最理想，但在實踐中銷售（包括轉(zhuǎn)售）也是非常重要的甚至是創(chuàng)業(yè)投資家優(yōu)先考慮的形式。

2.美國風險投資的退出

從世界各國或地區(qū)的風險投資基金發(fā)展歷程、規(guī)模組織運營模式及在促進科技創(chuàng)新方面所起的作用來看，美國的風險投資發(fā)展較好，有許多值得借鑒的寶貴經(jīng)驗。

美國風險投資的退出機制非常健全，無論是企業(yè)上市還是購并都為風險投資機構(gòu)的成功退出提供了便利的條件?；钴S的風險投資是美國得以在高科技領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的重要原因，而納斯達克股票市場為風險投資機構(gòu)最終能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回其投資并獲得投資收益提供了一種退出的市場機制。

自nasdaq市場建立后，美國的風險投資機構(gòu)的資本大部分都是通過ipo方式退出的。但從2001年開始，美國風險投資機構(gòu)以ipo退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以ipo退出的項目數(shù)有262個，2001年猛跌到41個，到2003年只有29個項目以ipo方式退出。近年來，美國風險投資機構(gòu)以兼并收購方式（m&a）退出的數(shù)量占退出數(shù)的比例越來越高。美國的大股東多為機構(gòu)投資者，在持股公司業(yè)績不好時，機構(gòu)投資者一般不直接干預(yù)公司運轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場賣出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生。盡管如此，來自廣東的一份調(diào)查顯示，廣東風險投資機構(gòu)中上市出售股份這種退出方式只占到11%，企業(yè)并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式卻高達60%以上，說明最有效的退出方式受到了抑止。從退出的數(shù)量分布來看，2004年廣東風險投資機構(gòu)項目退出數(shù)量占全國項目退出數(shù)量的68%（其中深圳占50%），遠遠高于北京的17%和上海的14%，說明與國內(nèi)其他地區(qū)相比，盡管廣東風險投資的進入與退出較為活躍，但是其退出機制還是不暢通。

3.我國風險投資機構(gòu)的退出機制研究

影響風險投資退出的主要障礙因素是中國缺乏一個完善的多層次資本市場體系。而今隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，極大的推動了成長型中小企業(yè)成長，是支持國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺。但其作用還要在以后的發(fā)展中才能凸顯。

從現(xiàn)有的退出情況來看，我國風險投資退出比例比較小，有相當大比例的風險投資被固化在風險項目上，不能退資。我國上市、被其他企業(yè)購并和企業(yè)內(nèi)部回購等三種撤出方式之間的比例大致為4:1:5。上市和被其他企業(yè)購并所占比例明顯低于國外，上市偏低的原因是眾所周知的，被其他企業(yè)購并偏低的原因主要是：國外的資本市場具有極強的資源配置功能，國外企業(yè)間的購并主要是利用資本市場的資源配置功能，通過“股權(quán)置換方式”或者“以股權(quán)置換為主、現(xiàn)金投入為輔”的方式進行，中國資本市場的主要功能是融資，而并非資源配置功能，這在一定程度上導(dǎo)致了中國企業(yè)間的購并以現(xiàn)金收購方式為主，結(jié)果是，不僅大大增加了企業(yè)購并的難度和風險，更使得中國風險投資機構(gòu)難以借助企業(yè)購并的方式進行資本變現(xiàn)。

另外，國內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場的退出作用有限。在國外，場外交易市場是多層次資本市場的重要組成部分。目前我國產(chǎn)權(quán)交易市場相當于國外的場外交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場是指各類企業(yè)作為獨立的產(chǎn)權(quán)主體從事以產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的交易場所。狹義的產(chǎn)權(quán)市場是指實物產(chǎn)權(quán)交易市場；廣義的產(chǎn)權(quán)市場既包括實物型產(chǎn)權(quán)交易市場，也包括證券市場。與上市發(fā)行相比，產(chǎn)權(quán)交易的優(yōu)勢體現(xiàn)在：產(chǎn)權(quán)交易的門檻比ipo低得多，限制條件少，只要時機恰當，遇到合適的買方，風險投資機構(gòu)就能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。然而，風險投資在產(chǎn)權(quán)交易市場退出的成功案例并不多。

最后，由于中國特殊的法律法規(guī)限制與規(guī)定，許多帶有國資色彩的本土風險投資，通常需要通過產(chǎn)權(quán)交易市場交易方式實現(xiàn)退出。目前國內(nèi)風險投資機構(gòu)最大的退出途徑是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但政府控股的風險投資機構(gòu)在產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)讓投資的項目時須經(jīng)過上報各地國資委審批等較多程序，過程繁瑣。根據(jù)我們的調(diào)查，這樣的產(chǎn)權(quán)交易對價格有許多的限制（甚至包括最高價的限制），因此容易導(dǎo)致估值偏低，與風險投資追求高風險高回報的本性相違背，因為風險投資通過不同的高風險高收益項目進行組合，來降低風險，實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。如果沒有高收益的項目來填補低收益、甚至虧損的項目，則風險投資就無法實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，從而驅(qū)使它們選擇從事低風險項目。

第6篇：風險投資退出的途徑范文

【關(guān)鍵詞】風險投資 退出方式 退出機制

風險投資作為我國中小型企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的主要金融投資方式，已經(jīng)越來越得到相關(guān)部分的重視和關(guān)注，通過總結(jié)西方發(fā)達國家的投資經(jīng)驗我們能夠知道，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展與高新技術(shù)的研發(fā)是密不可分的，從某一角度來講，高新技術(shù)研發(fā)成果的更新?lián)Q代速度快慢決定了國家經(jīng)濟水平的高低，就我國而言，由于國家正處于社會主義經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展時期，因此，我國的風險投資行業(yè)發(fā)展并不樂觀，業(yè)務(wù)所受局限性也比較大。

一、我國風險投資退出機制的現(xiàn)狀

（一）股份回購融資比較困難

風險投資企業(yè)通常在對投資人持有的股份進行回購時常采用現(xiàn)金交易方式，倘若公司的流動資金不足，盡管它能夠通過向銀行借貸的方式來支付回購所需要的大量資金，但是會極大的提高公司的負債率，使公司的一些決策和行為受到很大的限制，因此，企業(yè)在決定回購?fù)顿Y人的股份之前一定要儲備好大量的回購資金，倘若投資人向企業(yè)索要更多的回購資金，那么同樣也會提高其與投資企業(yè)的談判失敗的概率。

（二）產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓暫居主渠道地位

目前我國風險投資的退出機制還不夠系統(tǒng)、完善，產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)染仍然是退出機制所應(yīng)用的主要風險投資退出方式。盡管IPO的現(xiàn)代性體現(xiàn)較為明顯，但產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相對IPO而言，具有最明顯的優(yōu)勢就是成本低廉、對企業(yè)財務(wù)狀況不構(gòu)成威脅、退出周期短、另外還可以在退出風險資金時可以同股權(quán)購買方共同協(xié)商，選擇一種最佳的渠道來退出風險投資，就現(xiàn)階段的風險投資市場而言，這無疑是最能夠符合市場實際情況的一種退出方式，甚至是在未來很長一段時間內(nèi)都是風險投資市場一種最佳的退出方式。

（三）風險資本IPO退出門檻較高

IPO可以說是風險投資家和風險企業(yè)家最青睞和最希望選擇的一種風險投資退出方式，因為其平均回報率要遠高于其它方式進行的企業(yè)回購和企業(yè)購并。但是就我國目前的金融行業(yè)發(fā)展來看，IPO這種退出方式只能有為數(shù)不多的企業(yè)能夠應(yīng)用，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素有很多，但最為主要的我國證券市場的發(fā)展水平還比較低，尤其是在有關(guān)證券法律法規(guī)的確立方面，根本無法實現(xiàn)與IPO的對接，中小型投資企業(yè)除了僅有少量的企業(yè)除了上市的股本總額要求低以外，大部分還是沿用了主板的游戲規(guī)則。

二、影響我國風險投資退出機制的因素分析

（一）風險企業(yè)的控制權(quán)

選用首次公開上市退出，將風險投資家們所持有的股份控制權(quán)消弱，這樣風險企業(yè)家的控股權(quán)就會加大，而并購、回購等風險投資退出方式對風險企業(yè)家擴大企業(yè)的控股權(quán)是十分無益的，甚至還會引起投資家和企業(yè)家之間的矛盾，將他們之間的利益沖突激化到最大。

（二）經(jīng)濟景氣程度

風險投資家們會根據(jù)市場經(jīng)濟環(huán)境的變化和景氣程度而選擇最合適的退出方式，當市場經(jīng)濟情況處于繁榮或鼎盛時期，市場資金流動量比較大、流動速度比較快時，投資家們就會信心十足，因此他們常常會選擇首次公開上市退出方式，這樣他們的成功率也會相應(yīng)提高，而當市場經(jīng)濟氣氛比較低迷時，風險投資家們選擇首次公開上市退出方式的概率就會相應(yīng)提升。

三、有效發(fā)揮我國風險投資退出機制效果的對策

（一）完善產(chǎn)權(quán)交易機制

首先，我國政府應(yīng)當完善和優(yōu)化有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的有關(guān)法律條令。目前我國有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)比較零散、混亂，沒有建立完整、系統(tǒng)的法律配套體系，比如破產(chǎn)法、反不正當競爭法等等。此外，與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的社會保障問題、景榮問題、資產(chǎn)問題、稅收問題等等也必須要在法律完善過程中得以體現(xiàn)，這也就要求政府部門制定投以的指導(dǎo)和管理方針，幫助企業(yè)明確在產(chǎn)權(quán)交易市場上的法律定位、監(jiān)管途徑和監(jiān)管主體，使產(chǎn)權(quán)交易過程中的所有環(huán)節(jié)和細節(jié)都能夠有法可依、有跡可循。其次，加大政府部門政策保護和扶持力度。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場秩序還比較混亂，正處于經(jīng)濟發(fā)展的成長期，經(jīng)驗和資歷都尚且不足，收入也不夠穩(wěn)定，而產(chǎn)權(quán)交易常常作為非營利性機構(gòu)，應(yīng)當啟用最好的服務(wù)功能，此時，政府部門就叫加大對市場的保護力度，同時給予大量的資金支援，以保證市場風險投資市場交易的穩(wěn)定進行。

（二）中介機構(gòu)建設(shè)

我國現(xiàn)階段的專業(yè)風險投資中介機構(gòu)十分少見，這在一定程度上也限制了風險投資行業(yè)的發(fā)展和運行。風險投資中介機構(gòu)存在的主要作用具有有以下兩種：第一，知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)能夠風險企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)值進行科學有效分評估，無形中就為公司的科技成果爭取到更大的股份權(quán);第二，標準認證機構(gòu)能夠?qū)ζ涓咝录夹g(shù)領(lǐng)域的內(nèi)開發(fā)成果和研究技術(shù)的現(xiàn)代性進行甄別，看是否能夠達到相關(guān)標準。

總而言之，我國目前關(guān)于風險投資的退出機制的完善措施還沒有真正發(fā)揮作用，退出方式選擇的靈活性也不夠理想，除此之外，退出機制的完善過程也經(jīng)常受到一些不確定的外界因素干擾，因此才會使我國的風險投資發(fā)展受到制約，進入發(fā)展困難期。風險投資最為現(xiàn)代社會的一種亞新事物，仍有待我們?nèi)ネ晟坪蛢?yōu)化，同時要在總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)的過程中思考退出方式選擇的合理性和科學性，以便能夠根據(jù)實際情況選擇最佳的退出方式來完成風險投資退出行為，并在政府的幫助下，制定出實用性更強的風險投資退出方案。

參考文獻：

第7篇：風險投資退出的途徑范文

正當美國的創(chuàng)業(yè)板NASDAQ在世界風靡之時，1999年，我國也開始了創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立設(shè)想。但是隨之而來的經(jīng)濟衰退，給世界各國風起云涌的創(chuàng)業(yè)板以沉重的打擊。許多創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)蕭條，一些國家的創(chuàng)業(yè)板為此關(guān)閉。同時，倉促上陣的創(chuàng)業(yè)板也暴露出來一些問題，比如創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)質(zhì)量不高，魚龍混雜；上市企業(yè)價值低估，發(fā)生劣質(zhì)企業(yè)驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)企業(yè)現(xiàn)象，最終使得好企業(yè)不愿意到創(chuàng)業(yè)板上市；信息不透明，市場欺詐現(xiàn)象嚴重，投資者也不愿意向創(chuàng)業(yè)板投資等等。結(jié)果，全世界創(chuàng)業(yè)板依然只有美國的NASDAQ獨占風光。由于中國歷來對于金融改革和創(chuàng)新持小心謹慎態(tài)度，為防止出現(xiàn)大規(guī)模的金融動蕩，生不逢時的創(chuàng)業(yè)板自然被一再延遲。當然，創(chuàng)業(yè)板的延遲推出還有其他原因，如股票市場仍然將為國有企業(yè)改革服務(wù)為宗旨，為防止創(chuàng)業(yè)板分流資金，只好推遲創(chuàng)業(yè)板的推出。當初設(shè)計創(chuàng)業(yè)板之時，就考慮了創(chuàng)業(yè)板要全流通，而當時股權(quán)分置改革沒有進行，主板市場尚未實現(xiàn)全流通。如果創(chuàng)業(yè)板推出，那么，全流通的創(chuàng)業(yè)板必將會給主板一個沉重打擊。再加上自2001年以后，深滬股市走了漫漫熊途，作為國有企業(yè)主戰(zhàn)場的主板市場，無疑成為政府力保的對象。因此，創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出也就可以理解。

但是，創(chuàng)業(yè)板的延遲推出確實損害了中國的經(jīng)濟。不說深交所因為停擺而使深圳金融業(yè)的發(fā)展緩慢，單就中小企業(yè)的發(fā)展來說，就受損嚴重。我國經(jīng)濟自抓大放小原則提出以來，就開始著力培養(yǎng)以國有企業(yè)為主的大企業(yè)集團，許多國有企業(yè)借著行政壟斷背景做大起來，但并沒有做強。而做大的國有壟斷企業(yè)在就業(yè)機會的創(chuàng)造和技術(shù)創(chuàng)新方面卻又乏善可陳。在增加就業(yè)、加強創(chuàng)新的要求下，大力發(fā)展中小企業(yè)，尤其是創(chuàng)新型企業(yè)成為一個必然的選擇。但是由于創(chuàng)新型企業(yè)具有風險大、規(guī)模小、設(shè)立時間短、各方面都不穩(wěn)定等特點，融資難成為其發(fā)展的瓶頸。而作為支持中小企業(yè)發(fā)展的風險投資，卻由于創(chuàng)業(yè)板未創(chuàng)立、退出機制不暢等原因，對中小企業(yè)的支持力度受到很大限制。

對于風險投資活動,能夠及時地從被投資企業(yè)撤出是進入的必要前提。由于風險投資不是以長期掌握企業(yè)的控制權(quán)為目的，而是以獲取高額風險收益為目的，因此，當企業(yè)進入到低風險的正常運營之時，風險投資就會退出。風險投資退出途徑主要有風險企業(yè)上市、并購、回購、清算等方式。通過風險企業(yè)上市，風險投資形成的股權(quán)可以通過市場轉(zhuǎn)讓而退出；若所投資企業(yè)被其他企業(yè)收購，或者是風險投資所持股權(quán)被其他企業(yè)購買，風險投資亦可實現(xiàn)退出；如果企業(yè)管理層或者員工購買風險投資所持有股權(quán)，那么通過這種回購活動，風險投資就可以撤出；另外，如果由于種種原因被投資企業(yè)終止經(jīng)營，按照清算要求對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清理與處分，風險投資也可以退出。顯然，在風險投資退出的各種方案中，風險企業(yè)上市居于核心地位。這主要體現(xiàn)在，上市除作為一個主要的風險投資退出渠道外，其過程也是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程，可以為風險投資的其他退出渠道提供價格參照。因此，雖然上市在風險投資退出中所占比重并不大，但是所起的作用卻非常關(guān)鍵，不可或缺。

第8篇：風險投資退出的途徑范文

風險投資(Venturecapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風險資本,是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔風險的前提下,通過科學評估和嚴格的篩選,把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品,并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風險企業(yè)股份的投資行為,而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應(yīng)的高額利潤。風險投資家對風險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后,選擇一種合適的退出方式實現(xiàn)投資收益,并將投資再投入到下一個風險企業(yè)中去,在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風險企業(yè)成功后將風險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風險資本撤出,以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個項目做準備。

我國的風險投資業(yè)開始于20世紀80年代,被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日,我國第一家專營新技術(shù)風險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展,到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風險投資公司和風險投資管理公司,參與投資了大量的高新技術(shù)項目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年,我國風險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。

到20世紀90年代,風險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展,許多風險資本到了從風險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段,但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全,使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn),風險投資公司難以融到新的資金進行新的投資,追求的高風險高收益無法實現(xiàn),造成許多風險投資公司無力進行風險投資,也不愿再進行風險投資。我國的風險投資退出機制,已成為我國風險投資發(fā)展的瓶頸。

二、風險投資常見的幾種退出渠道

從風險投資的發(fā)展歷程來看,目前,風險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO),是指風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市,是指風險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進入門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認,這種方式不但保持了企業(yè)的獨立性,而且有助于企業(yè)提高聲譽、樹立形象,并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(M&A,MergerAndAcquisition)

兼并與收購是風險資本退出的比較常用的一種方式,是投資商通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出,從而實現(xiàn)風險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司,而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標公司的行為。

風險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式,即一般收購和二期收購。一般收購,是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司,由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。

3.管理層收購(MBOManagementBuy—outs)

管理層收購是在風險投資退出時,風險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有,采取主動回購風險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔保,或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔保,向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金,將股份買回,風險投資家成功退出。在風險投資的導(dǎo)入期和成長期,風險投資所占風險企業(yè)的股份額不是太大,比較適合采用這種途徑退出。管理層收購,雖然使風險企業(yè)保持相對獨立性,管理層仍持有對風險企業(yè)的控制權(quán),避免因風險資本的退出給運營造成的震動,但是,其最終的實現(xiàn),取決于管理層的收購意愿和實力。

4.清算(Write—off)

清算退出是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風險資本家來說,一旦所投資的風險企業(yè)經(jīng)營失敗,就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國風險投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見的退出方式中,公開上市通常認為是最理想的退出方式。據(jù)美國風險投資業(yè)的統(tǒng)計,風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為:并購為15%,而發(fā)行股票上市為30%~60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報,而且為風險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間,如果條件許可大部分風險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達的資本市場做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場,如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。

我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板,但其上市標準和準入條件與主板市場一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場,因此很難為處于高速成長期的中小風險企業(yè)提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下,風險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的,也是難以實現(xiàn)的。

2.風險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達的資本市場,我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達已經(jīng)成為風險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙,導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一,加大了企業(yè)并購的難度和風險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽,可能會反對并購。

3.管理層收購是目標公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進而通過重組目標公司,實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等,都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風險投資止損的一種有效手段,風險投資者應(yīng)該有一個明確的認識,應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想,勇于面對失敗,重視機會成本,在風險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損,將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。因此,不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司,在決定退出投資時,應(yīng)根據(jù)風險企業(yè)的自身特點和當時的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。

目前,在我國風險投資的退出活動還十分活躍,風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發(fā)展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物,還需要我們在今后的實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

參考文獻:

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[5]高朕:風險投資退出方式比較及我國的現(xiàn)實退出策略[J].科技情報開發(fā)與經(jīng)濟,2005(02)

第9篇：風險投資退出的途徑范文

風險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風險企業(yè)成功后將風險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機制正是風險投資變現(xiàn)的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業(yè)改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經(jīng)由這一市場退出。風險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風險投資業(yè)的統(tǒng)計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。

2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業(yè)在渡過了技術(shù)風險和市場風險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風險投資者的股份和風險企業(yè)回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)給予風險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風險企業(yè)對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業(yè)是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風險企業(yè)急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業(yè)從風險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風險企業(yè)回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標公司的行為。風險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語