風(fēng)險投資的退出途徑和方式精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;問題;退出機(jī)制

中圖分類號:F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)19-0054-03

風(fēng)險投資(VentureCapital,也稱創(chuàng)業(yè)投資),是一種風(fēng)靡全球的投資方式,是伴隨著知識經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的新型金融工具。全美風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)定義為:職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種股權(quán)資本;經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義為:凡是以高科技與知識為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資,都可視為風(fēng)險投資。中國自1985年正式發(fā)展風(fēng)險投資以來,已有二十多年的歷史,但中國對高新產(chǎn)業(yè)的推動并沒有達(dá)到預(yù)期的效果,其中一個很重要的原因是風(fēng)險投資機(jī)制不完善,資本退出困難已成為制約中國風(fēng)險投資進(jìn)一步發(fā)展的一個重要因素。

一、中國風(fēng)險投資業(yè)退出渠道的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資退出,是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段以后,風(fēng)險投資者認(rèn)為有必要是時候?qū)L(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出,因而選擇一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)通過資本市場將風(fēng)險資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個項(xiàng)目作準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險投資成功的退出實(shí)現(xiàn)的,可行的退出機(jī)制是風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵。

1.首次公開發(fā)行(IPO)。首次公開發(fā)行(initial public offerings簡稱“IPO”)是指將被投資的風(fēng)險企業(yè)以普通股方式,第一次向證券市場上的一般公眾發(fā)行股票、上市交易的做法。首次公開上市可以選擇在主板市場上和二板市場上市,由于二板市場的進(jìn)入門檻較低,IPO的最佳退出途徑是在二板市場(也稱創(chuàng)業(yè)板市場)上市。

IPO是風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險資本家最愿意采取的退出方式,其平均回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的回購和并購。IPO最佳的退出途徑是在二板市場(也稱“創(chuàng)業(yè)板市場”)上市,其優(yōu)點(diǎn)是它進(jìn)入的門檻較低,許多國家和地區(qū)都成立了專為高科技企業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場,如美國的NASDAQ市場、香港的創(chuàng)業(yè)板市場、歐盟的EASDAQ市場等。二板市場對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展十分重要,但是,中國為了確保主板市場的穩(wěn)定健康發(fā)展,把建立創(chuàng)業(yè)板市場的計劃長期擱置。這嚴(yán)重影響了中國風(fēng)險資本通過IPO方式退出的暢通性。2004年5月深圳中小企業(yè)板的推出雖然彌補(bǔ)了中國二板市場的空白。但是,目前的中小企業(yè)板離真正的創(chuàng)業(yè)板還有很大距離。中小企業(yè)板除了上市的股本總額要求比較低之外,大部分還是沿襲了主板市場的游戲規(guī)則。而且在股權(quán)流通方面更加的苛刻。IPO的另一種退出途徑是在主板上市,但是風(fēng)險企業(yè)的資本想在正規(guī)股票市場上面流通比較困難,這是因?yàn)橹靼迨袌龅囊蟊容^高并且監(jiān)管嚴(yán)格。風(fēng)險企業(yè)很難達(dá)主板市場上市的要求。中國主板市場上市不僅要求上市企業(yè)近三年內(nèi)連續(xù)盈利,公司股本總額不得少于5 000萬元,并且還要支付將近股本總額15%左右的上市費(fèi)用。而且中國風(fēng)險企業(yè)大多數(shù)是高增長潛力的中小企業(yè),在企業(yè)創(chuàng)立的前兩三年幾乎沒有任何盈利,財務(wù)方面也無法承擔(dān)上市所需的巨額費(fèi)用,能達(dá)到要求的只有少數(shù)的風(fēng)險投資企業(yè)。除此之外,中國的國有股與法人股不能夠全流通也成為制約中國風(fēng)險投資資本順利退出的瓶頸。

2.兼并與收購(M&A)。兼并與收購(Merger&Acquuisition簡稱“M&A”),是在市場機(jī)制作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)構(gòu),更是企業(yè)在激烈競爭中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列重要措施的手段。

兼并與收購實(shí)質(zhì)是對市場的一種接管行為。在中國,對接管市場發(fā)揮治理功能產(chǎn)生影響的首先是股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,即實(shí)施并購方的股權(quán)性質(zhì)及其最終取得的控股地位。并購方的股權(quán)性質(zhì)在很大程度上決定了其實(shí)施并購的行為,而控股程度則決定了其實(shí)現(xiàn)并購意圖的可能性。因而,要充分發(fā)揮接管市場的治理功能、改善其治理效果,就應(yīng)該通過政策引導(dǎo)使并購主體多元化、并購行為市場化,徹底擯棄過去那種政府主導(dǎo)型的短期行為。2002年7月證監(jiān)會了《上市公司收購管理辦法》(征求意見稿)是第一個專門針對上市公司收購的法規(guī)的藍(lán)本,對《證券法》中關(guān)于并購的原則性條文起到了重要的充實(shí)作用。此外,自2001年11月證監(jiān)會和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》以來,在不到一年的時間里,國家已經(jīng)頒布了8個涉及外資并購的法律法規(guī)。這無疑為兼并和收購的多元化發(fā)展搭建了良好的平臺,既有利于充分發(fā)揮接管市場的治理功能,又是解決國有股減持問題的可行方案。

3.清算(Write-off)。清算是指當(dāng)投資的風(fēng)險項(xiàng)目發(fā)展前景不明或投資失利時常采用的一種止損措施。它是一種不成功的退出方式,是一種迫不得已卻又不失明智的退出手段。

高風(fēng)險常常伴隨著高失敗率,當(dāng)風(fēng)險投資者意味到風(fēng)險企業(yè)發(fā)展緩慢而不能取得預(yù)期的投資收益時,或風(fēng)險投資企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重困難時,風(fēng)險資本家將采取清算的方式撤出對風(fēng)險企業(yè)的投資,這是減少風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險投資損失的最佳辦法。中國目前的風(fēng)險投資的退出比重低于歐美等一下發(fā)達(dá)國家,但是中國的實(shí)際條件決定了中國風(fēng)險投資投資的失敗率必然要高于這些國家。這說明中國有些風(fēng)險投資項(xiàng)目雖然已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題,但是由于風(fēng)險投資家對破產(chǎn)清算退出缺乏合理的認(rèn)識,仍繼續(xù)對企業(yè)進(jìn)行投資,結(jié)果造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在清算的損失。

二、現(xiàn)有退出渠道存在的問題

近年來,中國的證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場雖然有了較大的發(fā)展,但還不是十分完善。從證券上市來看,企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)高,條件嚴(yán),不利于風(fēng)險企業(yè)上市。即使風(fēng)險企業(yè)能夠上市,由于大部分法人股不能流通,也使得風(fēng)險資本難以收回。從產(chǎn)權(quán)交易市場來看,企業(yè)的買賣轉(zhuǎn)讓等一系列中介服務(wù)不規(guī)范,極大地制約了產(chǎn)權(quán)交易。由于市場不完善,使風(fēng)險機(jī)構(gòu)對風(fēng)險企業(yè)的投資在某種程度上變成了一種非銀行金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的貸款。這些因素都嚴(yán)重影響了風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展。

1.法規(guī)不完善。目前中國還沒有專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律,而與風(fēng)險投資有關(guān)的《公司法》、《合同法》、《證券法》雖然已經(jīng)進(jìn)行了修改,但仍然存在一些不利于風(fēng)險投資退出機(jī)制的條款。

比如《證券法》第81條規(guī)定,“通過證券交易所的證券交易,投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的30%時,繼續(xù)進(jìn)行收購的,應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。但經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外?！边@就是說,收購上市公司股權(quán)達(dá)30%至少要十多個交易日,持續(xù)一個多月的時間,這樣必然會推動股價的持續(xù)上漲,給收購發(fā)方帶來巨大的成本障礙。這顯然不利于風(fēng)險投資家采用購買和買殼上市的方法退出風(fēng)險資本。

2.主板上市困難。作為投資企業(yè)家與管理者首選的退出機(jī)制要數(shù)IPO了,其原因在于:IPO容易保持公司的獨(dú)立性和經(jīng)營的連續(xù)性。相對于管理層而言,IPO不會影響管理層對公司的控制,管理層可以延續(xù)其對公司的經(jīng)營管理。另外,各國或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明,IPO的收益率是各種退出方式中最高的但在中國能成功實(shí)現(xiàn)IPO的風(fēng)投企業(yè)并不多,主要原因在于:一是主板上市的條件比較高,那些創(chuàng)業(yè)之初的風(fēng)險企業(yè)無力跨進(jìn),雖然深圳中小企業(yè)板在一定程度上彌補(bǔ)了中國創(chuàng)業(yè)板市場的空白,但是對于剛剛起步的高科技企業(yè)的風(fēng)險投資企業(yè)來說在深圳中小板上市仍然具有一定的困難;二是由于主板市場的法人股、國有股不能全流通的限制,使得風(fēng)險資本在風(fēng)險投資取得收益時,無法通過拋售股票的形式順利的退出;三是中國股市受政策因素影響較大,這無疑給風(fēng)險資本的退出增加了風(fēng)險系數(shù)。

3.產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購、股份回購以及破產(chǎn)清算的退出方式是在產(chǎn)權(quán)交易市場中完成的。如果風(fēng)險投資家不愿意受上市條件的約束,也可以采取靈活多樣的方式,例如通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出。在中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制改革才短短三十年的時間,產(chǎn)權(quán)交易市場還不是很發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在:一是中國現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場大都受地方行政力量的控制,容易脫離地方的實(shí)際情況出現(xiàn)一哄而起的現(xiàn)象,因此影響風(fēng)險投資資本以股權(quán)的方式順利退出;二是交易成本較高,這使得風(fēng)險資本在投資不理想或失敗后退出較為困難;三是產(chǎn)權(quán)交易一般都是通過契約交易的形式完成的,過程漫長。

4.清算機(jī)制存在缺陷。目前,中國有關(guān)企業(yè)破產(chǎn)清算方面具體操作的手續(xù)復(fù)雜,過程緩慢,而且由于傳統(tǒng)觀念的原因,中國險投資企業(yè)一般都不能及時采取這種措施來減少損失。但在很多情況下,就必須斷然采取清算的方式退出。因?yàn)轱L(fēng)險投資的風(fēng)險比較大的,如不能及時退出,將導(dǎo)致更大損失,而且影響風(fēng)險投資市場可利用的資金量及風(fēng)險資本的融通。

5.缺乏專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為兩類:一種是一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等;另一種是特殊中介機(jī)構(gòu),包括行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估等。從中國的實(shí)際情況來看,特殊中介機(jī)構(gòu)在一定程度上帶有政府的色彩,并且無論是從機(jī)構(gòu)的管理者還是機(jī)構(gòu)的一些相關(guān)制度來說都缺乏一定的專業(yè)性。但一般中介機(jī)構(gòu)確實(shí)在市場的發(fā)展過程中不斷完善和發(fā)展起來的。在中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展過程中,政府只能為這些機(jī)構(gòu)的完善和發(fā)展提供有利的制度和市場條件,而不能直接參與這些機(jī)構(gòu)的成立和運(yùn)作。此外,相關(guān)人才的培養(yǎng)和機(jī)構(gòu)制度滋生的完善也是制約中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善和發(fā)展的重要瓶頸?？偠灾?一般性中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展成熟需要一個循序漸進(jìn)的過程。

三、完善中國風(fēng)險投資退出機(jī)制的建議

1.修改和完善相關(guān)法規(guī)。政府對風(fēng)險投資的重視應(yīng)該體現(xiàn)在為風(fēng)險投資提供一個良好的環(huán)境上,而不是單單的參與管理,控制股權(quán)。政府應(yīng)該在法律和規(guī)章制度上面給予風(fēng)險投資企業(yè)一些優(yōu)惠政策,如適當(dāng)下調(diào)上市公司的注冊資本,使更多的中小型風(fēng)險投資企業(yè)取得上市的資格;在修訂 《公司法》中適當(dāng)提高只是產(chǎn)權(quán)入股價值的比例。這樣做不僅有利于提高科技人員工作的積極性,還可以變相的提高風(fēng)險企業(yè)的注冊資本和資信等級,將更有利于風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動。修改企業(yè)兼并、轉(zhuǎn)售、破產(chǎn)清算的法律條款、科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的限制予以優(yōu)惠和對風(fēng)險投資項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策的力度。從而真正從法律上確立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的合法地位,以適應(yīng)風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展需要。

2.建立和推行多渠道的風(fēng)險資本上市機(jī)制。根據(jù)一些西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險投資的規(guī)模與企業(yè)的IPO市場的活躍性成很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,在國內(nèi)二板市場公開上市能以最低交易成本和最高市場效率實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出,在中國這也是風(fēng)險資本退出的最佳的途徑。當(dāng)然如果不能在二板順利上市,利用日臻完善的主板市場,采用買殼或借殼的方式上市,也是不錯的退出途徑之一。香港產(chǎn)業(yè)板1999年底的推出,為內(nèi)地風(fēng)險投資企業(yè)開辟了另一條上市的渠道。申請上市的公司只具備兩年活躍的經(jīng)營記錄及未來兩年的業(yè)務(wù)目標(biāo),并且對公眾持股要求較低即可。當(dāng)然,內(nèi)地企業(yè)在香港上市,交易成本可能偏高,但是其運(yùn)作程序更規(guī)范,更符合國際慣例,有利于內(nèi)地科技型風(fēng)險投資企業(yè)到香港市場融資。此外,國外創(chuàng)業(yè)板市場也擁有巨大的融資能力和成熟的運(yùn)作機(jī)制,如美國的NASDAQ。到海外上市不但可以獲得企業(yè)急需的資本,有助于獲得國際金融市場的認(rèn)可,而且還可以使我們學(xué)習(xí)到國外豐富的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的理論以促進(jìn)國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

3.建立專門的產(chǎn)權(quán)交易市場。由于中國中小風(fēng)險投資企業(yè)眾多,創(chuàng)業(yè)板市場推出后也不能全部滿足風(fēng)險資本的退出和融資的需求。所以,通過產(chǎn)權(quán)交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的成功退出同樣是很重要的退出方式。中國應(yīng)加緊制定有關(guān)政策法規(guī),規(guī)范并促進(jìn)風(fēng)險投資與風(fēng)險資本市場的結(jié)合,降低風(fēng)險投資與風(fēng)險資本市場結(jié)合的成本,并且理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系,進(jìn)行股份制改造、完善法人治理結(jié)構(gòu)、明確權(quán)限、實(shí)現(xiàn)資本人格化主體一方面是上市的必然要求,另一方面也為達(dá)不到上市條件和不想上市的企業(yè)實(shí)施兼并和購買奠定了良好的基礎(chǔ)。同時,也可以考慮在高新技術(shù)企業(yè)密集中的北京、上海、廣州、深圳等地區(qū),選擇一些資信好管理水平高的證券公司率先開展柜臺交易,按市場機(jī)制等方式買賣風(fēng)險投資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)。

4.建立和完善中介服務(wù)體系。在風(fēng)險資本退出的同時,必然涉及到股權(quán)和產(chǎn)權(quán)的界定、估價等具體事項(xiàng),所以應(yīng)積極培育各種中介機(jī)構(gòu),保證其公正性和權(quán)威性。中介機(jī)構(gòu)要不斷體改自己的業(yè)務(wù)素質(zhì),加強(qiáng)對風(fēng)險投資企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度,并且不斷提高管理者和從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)和涵養(yǎng),使風(fēng)險投資資本退出更充分。

5.完善風(fēng)險投資企業(yè)清算破產(chǎn)程序。對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說,一旦確認(rèn)風(fēng)險投資企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長太緩慢,就要果斷退出,將收回的資金投入另一個項(xiàng)目。目前,有關(guān)部門已經(jīng)制定了有關(guān)清算工作的程序和管理方法。但實(shí)踐中,企業(yè)的清算程序在具體操作中還是比較煩瑣,并且經(jīng)常以為產(chǎn)權(quán)、債權(quán)等因素制約,使企業(yè)不能正常完成清算。這顯然不能滿足風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)展的需要。所以,應(yīng)完善有關(guān)破產(chǎn)清算反面的法律法規(guī),調(diào)整改善風(fēng)險投資企業(yè)的清算條件,為風(fēng)險投資企業(yè)清算破產(chǎn)建立有效的程序,使風(fēng)險投資企業(yè)的清算退出獲得相應(yīng)的法律保障。

總之,沒有退出渠道的風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的,而沒有機(jī)制健全的退出渠道對于風(fēng)險投資同樣是沒有前途的。就中國現(xiàn)在的金融環(huán)境來說,雖然證監(jiān)會已明確提出在金融市場穩(wěn)定的時候適時推出創(chuàng)業(yè)板,但中國風(fēng)險投資業(yè)尚處于特殊的轉(zhuǎn)軌時期,我們需要情形的看到中國在風(fēng)險投資內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和外部環(huán)境的缺陷和差距,不斷創(chuàng)造人才、科技、社會經(jīng)濟(jì)、法律等各方面的條件逐步掃除障礙,推進(jìn)退出機(jī)制的完善。同時我們也應(yīng)該不失時機(jī)的建立多層次、多渠道的風(fēng)險投資退出機(jī)制,使風(fēng)險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益,從而使資本市場與科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。只有這樣中國的風(fēng)險投資才會成功轉(zhuǎn)軌,走向更加完善的結(jié)局。

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第2篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：R&D 風(fēng)險投資 退出方式 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

有大部分研究中將風(fēng)險投資作為風(fēng)險企業(yè)初創(chuàng)時期的權(quán)益資本，事實(shí)上風(fēng)險投資不僅可以作為企業(yè)的初始資本，也是研發(fā)活動重要的融資來源。然而，目前從R&D角度考慮風(fēng)險投資退出的研究較為少見。此外，風(fēng)險投資選擇何種方式退出是多種影響因素綜合作用的結(jié)果，且這些影響因素相互之間的關(guān)系較為模糊，采用特定的分級標(biāo)準(zhǔn)具有一定的局限性?；谶@一現(xiàn)狀，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為例，在分析研發(fā)融資與風(fēng)險投資退出的關(guān)系基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展、R&D及風(fēng)險投資現(xiàn)狀，運(yùn)用模糊綜合分析法，建立評價模型，研究R&D風(fēng)險投資退出的最佳方式。

一、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資與風(fēng)險投資退出的動態(tài)系統(tǒng)化分析

（一）醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的特點(diǎn)分析

第一，資金需求量大。研發(fā)是藥品開發(fā)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要投入大量的資金。第二，持續(xù)周期長。開發(fā)一種新藥的周期較長，一般需要10年左右的時間，這也決定了其融資成本將高于其他產(chǎn)業(yè)。第三，融資風(fēng)險高。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化失敗率較高，這使得投資機(jī)構(gòu)無法判斷投資風(fēng)險是否在其風(fēng)險承受范圍之內(nèi)，導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)融資比較困難。第四，高投資回報。研發(fā)技術(shù)一旦由產(chǎn)業(yè)化階段轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，將迎來確定的消費(fèi)市場、高額的附加值、壟斷的市場份額以及高額的利潤，這就決定了醫(yī)藥企業(yè)有必要通過多種方式和途徑擴(kuò)大融資規(guī)模。

（二）風(fēng)險投資是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的重要來源

從投資行為的角度來看，風(fēng)險投資屬于一種將資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，其投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。投資期限至少為3年至5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而且不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。風(fēng)險投資人一般會對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)資本的增值。風(fēng)險投資的上述特征及優(yōu)勢與本文所分析的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資體系特征有諸多吻合之處，風(fēng)險投資作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的重要來源，對激發(fā)我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力，推動整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

（三）風(fēng)險投資退出影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)后續(xù)研發(fā)融資能力

研發(fā)融資是風(fēng)險資本進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的途徑之一，該途徑與風(fēng)險投資退出分別位居一項(xiàng)研發(fā)活動的首尾，研發(fā)融資與風(fēng)險投資退出之間存在著動態(tài)系統(tǒng)化的關(guān)系。風(fēng)險投資的目的是為了在風(fēng)險資本退出時，獲得超額收益。如果風(fēng)險投資者無法尋覓到風(fēng)險資本流動出口，不能使風(fēng)險資本順暢退出，其所獲得的收益將會大打折扣。此外，風(fēng)險投資退出所實(shí)現(xiàn)的收益具有示范性，如果獲得了高額報酬，已有的、潛在的風(fēng)險投資者均會積極的投資該產(chǎn)業(yè)，從而使得該產(chǎn)業(yè)的后續(xù)研發(fā)資金得到了一定程度的保證。因此，為了保證產(chǎn)業(yè)研發(fā)資金充足，風(fēng)險資本獲得高額收益，完善的退出機(jī)制以及合理的退出方式是關(guān)鍵所在。

二、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D風(fēng)險投資退出方式的模糊綜合評價

（一）評價因素集和評語集的確定

按照模糊綜合評價模型程序，本文將評估因素分為三個層次，評價因素集U=U1，U2，U3=醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響因素，R&D影響因素，風(fēng)險投資影響因素。其中U1=U11，U12，U13，U14=利潤，稅收，新增加固定資產(chǎn)，新開工項(xiàng)目，U2=U21，U22，U23，U24，U25=新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出，R&D人員全時當(dāng)量，擁有發(fā)明專利數(shù)，研發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)，U3=U31，U32，U33，U34，U35=管理風(fēng)險資本總量，項(xiàng)目經(jīng)營時間5年以上，新募集風(fēng)險資本總量，投資規(guī)模，投資強(qiáng)度。設(shè)立評語集V=V1，V2，V3，V4=優(yōu)，良，中，差，相應(yīng)得分分別為95，80，65，50。若最后綜合得分為優(yōu)秀，則醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D風(fēng)險投資退出可采用IPO方式以實(shí)現(xiàn)資本增值最大化；若最后綜合得分為良好，則使用股權(quán)轉(zhuǎn)讓或IPO方式；若最后綜合得分為中等，則風(fēng)險投資退出可考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式；若最后綜合得分為差，則可采用清算方式實(shí)現(xiàn)退出。

（二）構(gòu)建隸屬度函數(shù)

為使研究具有普遍性，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)2008-2011年的數(shù)據(jù)來預(yù)測適合風(fēng)險企業(yè)的退出方式。本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響因素中利潤指標(biāo)為例，構(gòu)建如下隸屬度函數(shù)：

2008-2011年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平均利潤U11為1 181億元，根據(jù)隸屬度函數(shù)計算可得，V1（U11）=0，V2（U11）=0.555，V3（U11）=0.445，V4（U11）=0。同理可得到其他指標(biāo)的隸屬度函數(shù)，其結(jié)果如表1所示。

（三）評價指標(biāo)權(quán)重的確定

根據(jù)變異系數(shù)法，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營影響因素、R&D影響因素及風(fēng)險投資影響因素各指標(biāo)2000-2011年的指標(biāo)值為基礎(chǔ)確定權(quán)重，第二層指標(biāo)權(quán)重確定結(jié)果為三者同等重要，具體如表2所示。

（四）模糊綜合評價的計算

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營狀況模糊評價結(jié)果為：

B1=（0.303，0.274，0.291，0.132）

■=（0，0.549，0.451，0）

R&D方面模糊綜合評價結(jié)果為：

B2=（0.238，0.225，0.183，0.278，0.076）

■=（0，0.583，0.417，0）

風(fēng)險投資方面模糊綜合評價結(jié)果為：

B3=（0.182，0.079，0.150，0.289，0.300）

■=（0.082，0.643，0.275，0）

模糊綜合評價二級綜合計算為：

B4=（1/3，1/3，1/3）

■=（0.027，0.592，0.381，0）

由此可計算出綜合得分T=0.027×95+0.592×80+0.381×65+0×50=74.69。

（五）結(jié)果分析

通過上述計算，根據(jù)最大隸屬度原則，可以得出以下結(jié)論：從經(jīng)營方面情況來看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營效果良好。從R&D方面情況來看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D狀況良好，但與優(yōu)秀R&D狀況距離較大，說明R&D水平仍有較大提升空間。從風(fēng)險投資本身發(fā)展情況來看，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況較好，但也與優(yōu)秀發(fā)展?fàn)顩r存在較大距離，說明還應(yīng)對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展予以進(jìn)一步的加強(qiáng)和重視。綜合評價結(jié)果74.69分屬于中等水平，與優(yōu)秀評價結(jié)果分?jǐn)?shù)相距較大。因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可以采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，這一結(jié)論也基本上與我國目前風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀相吻合。

三、相關(guān)政策建議

（一）選擇合適的股權(quán)轉(zhuǎn)讓時機(jī)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為風(fēng)險投資常見的退出方式，其稅務(wù)處理也是關(guān)系到風(fēng)險投資收益的一個重要內(nèi)容。近年來，國家稅務(wù)總局針對企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅務(wù)處理了一系列規(guī)范性文件。但是，這些文件并未較好地解決股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的納稅問題。2007年2月，國家稅務(wù)總局、財政部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額”。但該規(guī)定對創(chuàng)投企業(yè)自身以及被投資企業(yè)的條件要求都非常嚴(yán)格，在實(shí)際中滿足優(yōu)惠條件具有一定的困難。因此，創(chuàng)投企業(yè)需要在實(shí)務(wù)操作中進(jìn)行稅收籌劃，合理地降低稅負(fù)，盡可能選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最佳時機(jī)，例如可在利潤分配完成后再進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

（二）完善產(chǎn)權(quán)交易市場

產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)過多年的發(fā)展已日益規(guī)范，信息和披露等網(wǎng)絡(luò)體系、交易規(guī)則也已經(jīng)得到了程序化。盡管如此，我國產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓中仍然存在著較多問題，例如體制政策約束，市場、信息及中介發(fā)育不全，人才缺乏和產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范等。這些問題的存在都會使風(fēng)險投資以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出不暢或使其收益有所損失，從而不利于風(fēng)險投資的順利退出。因此，完善產(chǎn)權(quán)交易市場風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

（三）積極完善相關(guān)法律法規(guī)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國現(xiàn)階段風(fēng)險資本退出最適宜的方式，但是也存在著諸多法律障礙，從而導(dǎo)致風(fēng)險投資以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出并不順利。例如，《公司法》規(guī)定管理層的董事、監(jiān)事和經(jīng)理在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股份，不利于激發(fā)管理層和核心技術(shù)人員的積極性。對于股票期權(quán)計劃中的股票來源和資金來源兩方面內(nèi)容，現(xiàn)有政策和法律也尚未進(jìn)行明確和具體的規(guī)定。此外，企業(yè)家是否能夠購買自己的公司，是否存在例外條例以及是否存在持股數(shù)量上的限制；如何保證股東和雇員的利益，在信息披露方面應(yīng)做何規(guī)定，收購后的公司承擔(dān)何種義務(wù)，管理層個人經(jīng)濟(jì)問題中存在的風(fēng)險，信息披露的道德風(fēng)險以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險等，也都是需要在立法層面予以明確的重要問題。X

參考文獻(xiàn)：

第3篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時企業(yè)需要大量資金用于購買生產(chǎn)設(shè)備，建立營銷網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒有經(jīng)營記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)

擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開始為市場認(rèn)同并有經(jīng)營業(yè)績，但為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個階段。這時風(fēng)險企業(yè)對資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開上市作準(zhǔn)備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對此階段的投資。

二、風(fēng)險企業(yè)資金的來源

風(fēng)險企業(yè)的融資渠道

風(fēng)險資本是風(fēng)險企業(yè)最主要的—個資金來源。能提供風(fēng)險資本的機(jī)構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險基金、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些個人投資者。

啟動資金

有資料表明，早期或擴(kuò)張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風(fēng)險企業(yè)的營運(yùn)獲取收益便使企業(yè)度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機(jī)構(gòu)向其投資人發(fā)行認(rèn)購書來為風(fēng)險企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對風(fēng)險企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫,60,&6$#''''''''!*/4;足夠的資本并且具有流動性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費(fèi)用高。

2、國內(nèi)風(fēng)險資本主要的資金來源

(1)政府財政資金

融資擔(dān)保資金

目前北京已設(shè)立了類似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。

政府直接投資資金

國內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險投資公司中，政府財政資金也是風(fēng)險資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金。其次，各級政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項(xiàng)資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項(xiàng)用于高新技術(shù)開發(fā)。再次，提供與風(fēng)險投資相匹配的無息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)?；馂榻o風(fēng)險企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)?；鹨部梢砸蟊粨?dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險融資。此外，政府財政對風(fēng)險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實(shí)現(xiàn)。

(2)機(jī)構(gòu)投資者資金

目前我國風(fēng)險投資主要的機(jī)構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對商業(yè)銀行從事投資有著嚴(yán)格的限制，只允許其從事政府指定的投資項(xiàng)目，如從事國債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風(fēng)險投資擔(dān)保)提供風(fēng)險資本。

保險公司

目前保險法對保險資金的資金運(yùn)作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券、通過證券投資基金進(jìn)行股票市場以及國務(wù)院指定的其他資金運(yùn)作方式。故保險資金要直接進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實(shí)，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營業(yè)范圍中包括項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作、成立投資公司經(jīng)營基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險資本的一個主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資應(yīng)該成為信托資金的一個重要運(yùn)用方式。財務(wù)公司財務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項(xiàng)配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發(fā)行股份的風(fēng)險投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財政資金外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險資本來源，國內(nèi)近年來成立的風(fēng)險投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國風(fēng)險資本

這是我國目前最令人關(guān)注的風(fēng)險資金來源，由于外國風(fēng)險資本進(jìn)入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風(fēng)險資本往往對項(xiàng)目要求非常嚴(yán)格，非常謹(jǐn)慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險投資項(xiàng)目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風(fēng)險投資的條件

評價風(fēng)險企業(yè)是否滿足風(fēng)險投資標(biāo)準(zhǔn)的過程既是了解風(fēng)險投資人投資標(biāo)準(zhǔn)的過程，也是從融資角度對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的過程。風(fēng)險企業(yè)要想從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達(dá)到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的對投資項(xiàng)目的要求和標(biāo)準(zhǔn)。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資項(xiàng)目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其次是對篩選出來的投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，以進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。

1、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資項(xiàng)目的迷選

風(fēng)險投資公司在投資項(xiàng)目的遴選過程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會有一些風(fēng)險投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。

投資項(xiàng)目發(fā)展階段

一個企業(yè)的成長通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個階段，不同發(fā)展階段對風(fēng)險資金的需求、未來的收益和風(fēng)險都不一樣，不同風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會結(jié)合自身的特點(diǎn)而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫-/)%*''''3*)#74%"+展階段的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀(jì)80年代以前，風(fēng)險資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來風(fēng)險投資有專注于投資風(fēng)險企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢。

投資規(guī)模

不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會根據(jù)其風(fēng)險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認(rèn)為較為理想投資額。

區(qū)位特點(diǎn)

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險投資環(huán)境。

管理團(tuán)隊(duì)

風(fēng)險企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來適應(yīng)市場的時間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對公司未來發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風(fēng)險投資項(xiàng)目在通過初步篩選后，風(fēng)險投資者即開始對篩選出來的項(xiàng)目開展調(diào)查，包括投資前對風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨(dú)立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實(shí)際操作過程中，風(fēng)險資本家對風(fēng)險投資項(xiàng)目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風(fēng)險投資人所希望達(dá)到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業(yè)。

對管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險投資人關(guān)注要方面之一。

其他標(biāo)準(zhǔn)

除了以上三個方面的投資標(biāo)準(zhǔn)外，風(fēng)險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競爭優(yōu)勢?維持這種優(yōu)勢所需的投資?企業(yè)的市場定位是否恰當(dāng)?市場競爭的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強(qiáng)大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)的勞動生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險企業(yè)的評估價值和價格是多少?消費(fèi)者對產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國內(nèi)風(fēng)險投資的退出途徑

風(fēng)險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實(shí)現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風(fēng)險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發(fā)行(IPO)公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風(fēng)險投資人和被投資企業(yè)來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監(jiān)管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因?yàn)檫@樣做意味著企業(yè)被大公司收購而失去其獨(dú)立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風(fēng)險企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項(xiàng)合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購條款

按照該條款風(fēng)險投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)按議定的價格回購?fù)顿Y者手中的股份。

買賣契約

風(fēng)險投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)管理層或者回購?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會使風(fēng)險投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國內(nèi)風(fēng)險投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國內(nèi)風(fēng)險投資退出問題現(xiàn)狀

目前國內(nèi)風(fēng)險投資的最大難題在于“出口”問題。在風(fēng)險投資的三種退出方式中，國內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內(nèi)主板市場上電子商務(wù)資料庫")1-.1526)9!%*"市標(biāo)準(zhǔn)過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴(yán)而難以實(shí)現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設(shè)立二板市場。以上三項(xiàng)措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機(jī)制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實(shí)現(xiàn)公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)數(shù)量僅限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險企業(yè)。

(2)國內(nèi)間接上市：通過收購兼并的方式間接實(shí)現(xiàn)公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績比較差的上市公司)與風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購上市公司資產(chǎn)方式，從而達(dá)到借殼上市的目的。

被上市公司收購

第4篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

[摘要]風(fēng)險投資的退出機(jī)制是風(fēng)險投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資的退出機(jī)制是否完善有效，退出渠道的選擇是否適當(dāng)，是決定風(fēng)險投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險投資幾種主要退出渠道進(jìn)行了相關(guān)的分析與比較。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資退出機(jī)制渠道

一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險高收益無法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險投資公司無力進(jìn)行風(fēng)險投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機(jī)制，已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。

3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨(dú)立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險資本的退出給運(yùn)營造成的震動，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購意愿和實(shí)力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。

我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進(jìn)入證券市場進(jìn)行交易的機(jī)會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達(dá)的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單，

一，加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會反對并購。

3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認(rèn)識，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機(jī)會成本，在風(fēng)險投資達(dá)不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損，將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。新晨

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

一、風(fēng)險投資基金的本質(zhì)屬性

風(fēng)險投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險投資，而風(fēng)險投資運(yùn)行的期限長，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險企業(yè)”。這類企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷等前期市場開發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險性在于：一方面在企業(yè)無任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場、產(chǎn)品投放時機(jī)等因素又潛伏著投資的市場風(fēng)險。風(fēng)險投資所面臨的技術(shù)性和市場性的雙重風(fēng)險，決定了風(fēng)險投資企業(yè)成功率不會很高，因而風(fēng)險頗大。因此，需要一種資金籌集機(jī)制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險達(dá)到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制，通過建立風(fēng)險投資基金，即可實(shí)現(xiàn)資金來源的分散化，又可以進(jìn)行分散投資，以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的投資收益。

二、風(fēng)險投資基金的形成模式

在不同國家，風(fēng)險投資基金的來源有很大區(qū)別。雖然都來自于政府部門、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風(fēng)險投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領(lǐng)域的風(fēng)險資本來說，在發(fā)展風(fēng)險投資時就必須根據(jù)本國企業(yè)發(fā)展模式和資本市場的狀況，對風(fēng)險資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風(fēng)險投資基金的來源渠道，但從實(shí)踐上來看，我國應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險投資

我國目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設(shè)立從事風(fēng)險投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險投資公司，形成了針對風(fēng)險投資的風(fēng)險投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上?！暗谝话儇洝迸c清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險投資公司的建立，必將形成非常可觀的風(fēng)險資本，使之成為我國風(fēng)險投資資金的又一主要來源渠道。風(fēng)險投資公司投資于風(fēng)險企業(yè)，不僅為風(fēng)險投資的發(fā)展開創(chuàng)了新的資金來源渠道，也必將使公司以風(fēng)險投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲蓄存款持續(xù)上升。銀行儲蓄利率下調(diào)以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無直接關(guān)系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產(chǎn)的增加和投資意識的增強(qiáng)，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風(fēng)險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風(fēng)險投資基金構(gòu)成上來看，養(yǎng)老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國保險市場的發(fā)展，社會資金會急劇向保險業(yè)集中，目前每年增加的報費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進(jìn)入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發(fā)展社會保障基金特別是養(yǎng)老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發(fā)展趨勢來看，兩基金必將成為風(fēng)險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點(diǎn)和財政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國有企業(yè)出資形成的風(fēng)險投資資金，因受國有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒有為我國發(fā)展風(fēng)險投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導(dǎo)風(fēng)險投資的作用，國家財政部門和地方政府應(yīng)按財政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險投資，作為風(fēng)險投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險投資不愿意涉足的風(fēng)險更大的投資領(lǐng)域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險、信托分業(yè)經(jīng)營，而風(fēng)險投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業(yè)建立長期風(fēng)險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風(fēng)險投資領(lǐng)域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風(fēng)險投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時，通過以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險資本的一個重要來源。

三、我國風(fēng)險投資基金的退出模式

由于風(fēng)險投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營業(yè)利潤收益對其不具有誘惑力，風(fēng)險企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風(fēng)險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風(fēng)險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風(fēng)險資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉(zhuǎn)讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關(guān)系來決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險投資的國家都在主板市場的基礎(chǔ)上開辟了二板市場，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營期限等達(dá)不到主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險企業(yè)在二板市場上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風(fēng)險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行以來，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場設(shè)立的動力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場將成為內(nèi)地風(fēng)險資本退出的重要渠道。同時，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國風(fēng)險企業(yè)海外二板市場上市開創(chuàng)了先河?？梢灶A(yù)料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風(fēng)險企業(yè)到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家取得共識。

第6篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 分析 建議

一、風(fēng)險投資的涵義

1.什么是風(fēng)險投資

風(fēng)險投資簡稱VC，在我國是一個具有特定內(nèi)涵的約定俗成的概念，把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資是比較合適的。廣義的風(fēng)險投資是指所有高潛力、高風(fēng)險的收益投資，狹義的風(fēng)險投資是基于高科技，生產(chǎn)和商業(yè)投資技術(shù)密集型產(chǎn)品。據(jù)美國全國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到擁有巨大潛在的、新興的、快速發(fā)展的一種權(quán)益性資本。

2.風(fēng)險投資的特點(diǎn)

（1）具有高風(fēng)險、高回報的投資風(fēng)險。一方面，高風(fēng)險是投資風(fēng)險的一個特點(diǎn)。在發(fā)展的早期階段小型和中型的高新技術(shù)產(chǎn)品或高新技術(shù)企業(yè)作為投資對象，具有增長潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資。在經(jīng)營過程中由于這些高科技企業(yè)缺乏資金支持，領(lǐng)先的風(fēng)險投資目標(biāo)常常在最初的設(shè)計階段的“種子”技術(shù)的高科技產(chǎn)品具有良好的市場潛力，但轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力可能有更多的不確定性因素，使風(fēng)險資本承受高于正常投資。

（2）風(fēng)險投資屬于一種權(quán)益資本，并非借貸資本。風(fēng)險投資為風(fēng)險投資公司投資的權(quán)益資本一般占企業(yè)的總資本的30%以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來講，風(fēng)險投資屬于一種昂貴的資金來源，但它可能是唯一可行的資金來源。相對便宜的銀行貸款，然而銀行貸款規(guī)避風(fēng)險，首要是安全性，高科技創(chuàng)新企業(yè)沒有辦法得到它。

二、風(fēng)險投資業(yè)在中國的現(xiàn)狀

1.在稅收方面政府的扶持不夠

（1）在風(fēng)險投資上缺乏稅收優(yōu)惠政策，雙重征稅的問題在風(fēng)險投資公司經(jīng)營過程中存在。

（2）在中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠政策之一是“對于新辦高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅兩年”，這項(xiàng)政策有兩大缺點(diǎn)，一個是剛剛投入的風(fēng)險企業(yè)通常沒有利潤，豁免繳稅過早，第二是風(fēng)險投資通常4至7年退資獲得收益，這一政策對幫助小型和中小型企業(yè)并沒有明顯效果。

2.風(fēng)險投資專業(yè)人才缺乏。

發(fā)展風(fēng)險投資人才是風(fēng)險投資的關(guān)鍵。風(fēng)險投資橫跨技術(shù)和資金兩大領(lǐng)域，是一項(xiàng)有風(fēng)險的特殊活動，風(fēng)險投資的發(fā)展涉及企業(yè)管理、金融投資等諸多學(xué)科，實(shí)用性很強(qiáng)。既懂技術(shù)也懂經(jīng)濟(jì)管理并具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和良好的職業(yè)素養(yǎng)的綜合人才，是非常重要的風(fēng)險投資發(fā)展的加速器。因?yàn)槿狈︼L(fēng)險投資專業(yè)人士，不僅使企業(yè)資本的優(yōu)勢發(fā)揮受到影響，并在一定程度上對風(fēng)險投資的健康發(fā)展產(chǎn)生阻礙，絕大多數(shù)的風(fēng)險投資公司由政府設(shè)立，實(shí)際操作公司常常是非專業(yè)人士，真正具備風(fēng)險投資知識的人才難以發(fā)揮才能。

3.單一的資金來源

政府和國有企業(yè)是風(fēng)險投資的主要來源，主要是憑借銀行開發(fā)貸款和財政撥款，目前我們的大部分風(fēng)險資本尚未形成包括非金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人結(jié)合的資金供給渠道。導(dǎo)致中國的科學(xué)和技術(shù)風(fēng)險投資公司擁有的控股權(quán)主要是國有企業(yè)，民間借貸資金雖然增長迅速，但普遍風(fēng)險管理大、規(guī)模小，無法與國有企業(yè)競爭。所以，由于單一的風(fēng)險投資資金來源，導(dǎo)致風(fēng)險投資基金只能停留在一個小規(guī)模上，難以承擔(dān)更大的風(fēng)險，財政支持和提供長期的低成本資金支持，只能支持小風(fēng)險、低投資和短期的項(xiàng)目，不能反映真正意義上的風(fēng)險投資，從而使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)受到影響。

三、中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的途徑

1.提供優(yōu)惠的稅收政策

加強(qiáng)政府的風(fēng)險投資、稅收政策，以體現(xiàn)政府支持風(fēng)險投資發(fā)展的政策支持，可以有效地規(guī)范、促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展。所以，根據(jù)我國的實(shí)際情況，可以通過稅法調(diào)整投資的風(fēng)險管理，并通過立法，減少風(fēng)險投資公司和基金提供者的稅收數(shù)量，降低投資者的風(fēng)險和交易成本，提高風(fēng)險投資收益，增加風(fēng)險投資熱情；另一方面加大稅收優(yōu)惠，可以通過稅率降低，不斷擴(kuò)大減免稅的范圍，加大高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，發(fā)展稅收優(yōu)惠政策，以一種靈活的方式吸引越來越多的資金投入到風(fēng)險投資中。

2.保護(hù)風(fēng)險投資者的利益，完善退出機(jī)制

按照國際經(jīng)驗(yàn)，退出渠道的完善對于投資者和投資機(jī)構(gòu)具有非常重要的意義，退出渠道的建立和完善，才能使風(fēng)險投資公司進(jìn)行規(guī)范的操作，同時對風(fēng)險投資者的既得利益進(jìn)行保證。然而，在中國兼并和收購是風(fēng)險資本退出的主要途徑，破產(chǎn)清算和公開發(fā)行（IPO），并輔以多樣性方式開展風(fēng)險投資退出渠道，提出幾點(diǎn)建議：

（1）市場準(zhǔn)入制度要寬嚴(yán)適度，加強(qiáng)上市公司的信息披露，堅(jiān)決貫徹落實(shí)嚴(yán)格的退出機(jī)制措施，提供多層次、多渠道的中國風(fēng)險投資退出機(jī)制，提高高新技術(shù)企業(yè)在中國的資本實(shí)力，從而使我國經(jīng)濟(jì)的整體競爭力得以提高。

（2）對現(xiàn)有上市公司的市場要努力規(guī)范，對非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動來講盡量減少風(fēng)險投資業(yè)對其產(chǎn)生的影響，對股票市場流通體系進(jìn)行逐步改革和完善，提供一定的制度保障給風(fēng)險資本的退出。

3.風(fēng)險投資資金來源拓寬

眼下在中國，風(fēng)險資本的主要來源是科學(xué)技術(shù)開發(fā)的國家財政撥款和銀行貸款。需要政府的大力支持中國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，然而大量的投資不應(yīng)該是政府支持的重點(diǎn)，而應(yīng)該以政策為導(dǎo)向。為了解決資金來源單一的問題，必須以政府投資為導(dǎo)向，增加吸引力，私募基金，實(shí)現(xiàn)多種渠道、多種方式的融資。因此，一方面可以實(shí)施和制定各種政策和制度，鼓勵民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資行業(yè)，讓私人投資發(fā)揮主體作用，以彌補(bǔ)中國風(fēng)險投資單一來源的弱點(diǎn)，另一方面培養(yǎng)城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的風(fēng)險投資意識，吸收更多的私人投資，公共、機(jī)構(gòu)和個人投資都愿意通過風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將資金投向風(fēng)險投資公司，呈現(xiàn)多元化的投資者結(jié)構(gòu)，從而使風(fēng)險投資基金的來源擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn)：

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[2]金瓊；論我國風(fēng)險投資的組織形式和運(yùn)作要點(diǎn)[J]；經(jīng)濟(jì)縱橫；1999年03期

第7篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；退出機(jī)制；公開上市；二板市場

中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、風(fēng)險投資退出機(jī)制概述

風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，泛指創(chuàng)業(yè)投資家向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中投入權(quán)益資本，

并主要通過資本經(jīng)營服務(wù)，直接參與風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興的高科技企業(yè)）做長期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，并通過所投資企業(yè)的資本增值來實(shí)現(xiàn)投資回報的一種投資方式。

風(fēng)險投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險投資者在其所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資――管理――退出――再投資。

風(fēng)險投資的退出機(jī)制有很多，主要有公開上市、出售、回購、清算退出。

（一）公開上市（IPO）方式是風(fēng)險投資退出的最佳渠道，也是風(fēng)險投資最常見的退出方式之一。公開上市退出風(fēng)險投資者通過創(chuàng)業(yè)公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并通過轉(zhuǎn)手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。公開上市風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資家既可獲得大量的收益又可提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司形象，為企業(yè)做大做強(qiáng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時，目前有不少國家和地區(qū)建立了為高科技企業(yè)和風(fēng)險投資服務(wù)的二板市場，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場、歐洲的EASDAQ市場和香港的創(chuàng)業(yè)板（GEM）市場等。二板市場的上市條件與主板市場相比較為寬松，主要為具備高成長性的新興中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務(wù)。

（二）出售。通過出售實(shí)現(xiàn)退出主要有兩種形式，即公司收購（也稱一期收購）和金融收購（也稱二期收購）。公司收購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購兼并；金融收購則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一家創(chuàng)業(yè)投資公司收購，接受后繼續(xù)投資。

（三）股權(quán)回購。由被投資企業(yè)出資購買風(fēng)險投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購，也可以是通過建立一個員工持股基金進(jìn)行的收購。它是風(fēng)險投資公司實(shí)現(xiàn)投資退出的最保守方法。一般來說，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險投資公司無法通過首次公開招股或私下轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資退出時，風(fēng)險投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價格與方式要求所投資風(fēng)險企業(yè)回購其所持股權(quán)；另外，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不希望他人控制該企業(yè)時，也可以主動要求回購風(fēng)險投資公司所持股權(quán)。

（四）破產(chǎn)清算方式是風(fēng)險資本不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于前景不佳的項(xiàng)目采取斷然措施，進(jìn)行破產(chǎn)清算，雖承擔(dān)一定損失，但卻可避免更大的損失，并可轉(zhuǎn)投于其他項(xiàng)目。

上述退出渠道各有優(yōu)劣：公開發(fā)行上市是風(fēng)險投資回報率最高、利潤最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡便的方法；股權(quán)回購作為一種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的一個基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風(fēng)險投資失敗時減小并停止投資損失最有效的方法。

二、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的主要問題

（一）資本市場不夠健全完善

1、公開上市（IPO）門檻過高。我國主板市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)較為成熟的股票市場，但由于歷史的原因和作為主板市場的特點(diǎn)，風(fēng)險投資很難通過主板上市形式退出。而現(xiàn)行的中小企業(yè)板仍基本沿襲主板的游戲規(guī)則，僅在無損大局的細(xì)節(jié)上根據(jù)中小企業(yè)的公司特性有所變更，除了降低股本規(guī)模外，中小企業(yè)板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙了風(fēng)險資本有安全退出，制約我國風(fēng)險投資快速、健康發(fā)展。

2、產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為，與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場管理混亂，導(dǎo)致了資源過度分散，不利于資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低了運(yùn)作效率，對產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險企業(yè)以兼并收購方式退出。

（二）相關(guān)法律法規(guī)不夠健全完善。我國《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》等現(xiàn)有的法律體系，尚未考慮到風(fēng)險投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風(fēng)險性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法規(guī)，極大地抑制了我國風(fēng)險資本的退出。在《公司法》等法律法規(guī)中的有關(guān)條款，限制了風(fēng)險投資的公開上市和回購。

（三）缺乏有效的中介組織。風(fēng)險投資實(shí)現(xiàn)退出順暢也需要具備完善而有效的中介組織。為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)可以分為兩類：專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。前者包括風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國大部分還沒有發(fā)展起來。后者包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資銀行等，這些在我國都有不同程度的發(fā)展，但由于我國風(fēng)險投資處于起步階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，需要進(jìn)行整頓，這一不足也影響了風(fēng)險投資的退出及風(fēng)險投資行業(yè)的健康發(fā)展。

三、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制對策建議

（一）不斷完善資本市場

1、完善國內(nèi)中小板市場，加快建立二板市場。政府應(yīng)盡快出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場及未來建立二板市場提供重要的法律依據(jù)。隨著風(fēng)險投資活動的不斷發(fā)展，為滿足眾多成長性強(qiáng)的新型中小企業(yè)或大批高新技術(shù)企業(yè)的融資需求，必須建立主要服務(wù)于風(fēng)險資本發(fā)展的二板市場。政府應(yīng)盡快將中小板市場發(fā)展成為真正意義上的二板市場；二板市場定位應(yīng)注重與主板市場的互補(bǔ)性，把主要服務(wù)對象定位于具有高成長性的中小企業(yè)。為風(fēng)險資本提供“出口”或投資回報實(shí)現(xiàn)的機(jī)制，提高風(fēng)險資本的流動性和效率，促使風(fēng)險投資進(jìn)入良性循環(huán)和大規(guī)模擴(kuò)張。同時，二板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露等方面需要切實(shí)考慮中小企業(yè)的實(shí)際，為企業(yè)創(chuàng)造健康的融資環(huán)境，進(jìn)而完善我國風(fēng)險投資退出機(jī)制。

2、鼓勵與引導(dǎo)風(fēng)險投資企業(yè)境外上市。鼓勵和引導(dǎo)地方風(fēng)險投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)上市也是解決風(fēng)險投資退出問題的有效途徑。政府應(yīng)為風(fēng)險投資企業(yè)境外上市創(chuàng)造有利的條件和提供必要的支持，扶持企業(yè)通過上市審批程序及縮短周期。

3、大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場退出渠道。產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，且限制條件少，對于注重資本循環(huán)利用的投資來說，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，可以盡快完成資本循環(huán)實(shí)現(xiàn)資本增值。設(shè)立場外交易市場，調(diào)整有關(guān)政策，通過稅收等各方面優(yōu)惠政策，鼓勵大企業(yè)兼并、收購風(fēng)險企業(yè)，為風(fēng)險投資的退出開拓渠道。

（二）完善法律法規(guī)體系。風(fēng)險資本如果通過兼并收購和破產(chǎn)清算的方式退出，法律法規(guī)的約束和保障就顯得尤為重要，許多國家都出臺了相關(guān)的法律規(guī)章制度。我國目前除了少數(shù)幾個城市制定了有關(guān)風(fēng)險投資的地方性法規(guī)外，仍沒有一個全國性的相關(guān)法律制度保障風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。因此，我國要根據(jù)風(fēng)險投資的運(yùn)行規(guī)律，特別是根據(jù)風(fēng)險投資不同退出方式的特點(diǎn)，對我國現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修訂和完善；盡快制定《風(fēng)險投資法》，使風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)有法可依；特別要注意待起草的《風(fēng)險投資法》與《公司法》、《證券法》、《個人合伙法》、《稅法》等法律之間的協(xié)調(diào)，完善和消除各種法律之間關(guān)于同一對象的規(guī)定差異，完善和健全法規(guī)體系，為建立各種法律之間關(guān)于我國的風(fēng)險投資退出機(jī)制提供切實(shí)可行的法律保障。

（三）培育和健全風(fēng)險投資市場中介服務(wù)體系。發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的重要一環(huán)是建立專業(yè)風(fēng)險投資咨詢及管理公司，建立風(fēng)險投資的中介機(jī)構(gòu)，建立良好的信譽(yù)體系，為國內(nèi)外投資者評估、推薦風(fēng)險投資項(xiàng)目，并接受投資者的委托對投資項(xiàng)目進(jìn)行管理。

（作者單位：長春工業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

［1］程昆，劉仁和.風(fēng)險投資退出機(jī)制研究：來自廣東的經(jīng)驗(yàn).中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2006.11.

［2］簡毅芳.風(fēng)險投資退出機(jī)制問題研究.商業(yè)會計，2007.5.

第8篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制；

一、引言

風(fēng)險投資是指將資產(chǎn)投向蘊(yùn)藏著巨大發(fā)展?jié)摿r值，同時存在巨大風(fēng)險失敗領(lǐng)域的一種投資行為。風(fēng)險投資最早出現(xiàn)在1946年的美國，以半導(dǎo)體技術(shù)為代表的信息技術(shù)革命性創(chuàng)新后，個人電腦的廣泛應(yīng)用，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)上獲得了巨額利潤，風(fēng)險投資才進(jìn)入快速發(fā)展階段。進(jìn)入80年代后，風(fēng)險投資在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來，目前風(fēng)險投資已經(jīng)成為了一種新興的金融工業(yè)。

國內(nèi)風(fēng)險投資的探索始于20世紀(jì)80年代中葉。1984年，原國家科委提出了建立風(fēng)險投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月，國內(nèi)第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)—中國高技術(shù)風(fēng)險投資公司成立。雖然近年來我國風(fēng)險投資事業(yè)得到了較快的發(fā)展，但是與風(fēng)險投資發(fā)展比較成熟的國家相比，仍處于起步階段，遠(yuǎn)未發(fā)揮出其支持技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展中小型企業(yè)的應(yīng)有作用，對于經(jīng)濟(jì)增長及其結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國家。然而風(fēng)險投資是以高盈利為目的的，如何選擇風(fēng)險投資退出時機(jī)是非常重要的，本文主要對風(fēng)險投資的退出機(jī)制以及如何預(yù)防其退出時財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生進(jìn)行研究。

二、風(fēng)險投資的退出機(jī)制

風(fēng)險投資的退出，就是將風(fēng)險投資家在對企業(yè)價值評估后，將持有的風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)，收回風(fēng)險投資，以獲得高額回報或者更多損失的過程。風(fēng)險投資的退出機(jī)制是整個風(fēng)險投資運(yùn)作過程中一個重要的組成部分。只有風(fēng)險投資順利退出，才能收回原來的投資，并尋找下一個投資機(jī)會，開始新一輪的風(fēng)險投資，從而開始新的循環(huán)。所以，風(fēng)險投資的退出是風(fēng)險投資運(yùn)作過程的最后環(huán)節(jié)，也是獲得高額投資回報，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前，風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：

1.首次公開上市（IPO）

首次公開上市，是風(fēng)險投資最理想的退出方式，是指當(dāng)風(fēng)險企業(yè)通過風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者的培育，發(fā)展到相當(dāng)成熟的階段后。風(fēng)險投資家通過風(fēng)險企業(yè)在證券市場首次公開發(fā)行股票，將其所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票出售以實(shí)現(xiàn)其價值增值的一種退出方式。

企業(yè)成功上市時，風(fēng)險投資家一般可以獲得非?？捎^的資本收益，因而有動力為企業(yè)提供最優(yōu)的管理增值服務(wù)；首次公開發(fā)行也使外部投資者具有衡量風(fēng)險投資公司業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，為在日趨激烈的競爭中樹立自己的聲譽(yù)，風(fēng)險投資公司必然會竭盡全力地扶持風(fēng)險企業(yè)并使其成功地上市。

然而，通過二板市場首次公開發(fā)行退出風(fēng)險資本并非完美無缺。在實(shí)際操作過程中，首次公開發(fā)行退出方式也會受到一些因素的制約，如上市費(fèi)用較高、受外在宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境影響大、法律對風(fēng)險資本退出規(guī)定了鎖定條款要求在一定期限之后才能完全出售所持股份等。

2.股份回購（MBO）

股份回購是指風(fēng)險企業(yè)收回風(fēng)險投資家或風(fēng)險投資公司所持有的風(fēng)險企業(yè)的股份。它對于大多數(shù)投資者來說，這是一個備用的退出方式，當(dāng)投資不是很成功時采用這種方式。股份回購?fù)秋L(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)簽訂投資協(xié)議時所設(shè)定的一項(xiàng)重要條款，協(xié)議規(guī)定，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)無法上市或無法轉(zhuǎn)售給其他公司的情況下，風(fēng)險資本家有權(quán)以確定的價格和支付方式要求企業(yè)回購風(fēng)險資本家擁有的股份，或企業(yè)有權(quán)從風(fēng)險資本家那里獲得回購股份。

股份回購只涉及風(fēng)險企業(yè)或企業(yè)家與風(fēng)險投資公司兩方面的當(dāng)事人，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡便易行；股份回購幾乎不受管制，風(fēng)險資本可迅速退出，并取得合法可觀的收益；股份回購對企業(yè)管理人員具有特殊魅力，它可以將外部股權(quán)全部內(nèi)部化，使風(fēng)險企業(yè)保持充分的獨(dú)立性，并擁有足夠的資本進(jìn)行保值增值，預(yù)留了巨大的升值想象空間。

3.企業(yè)并購（M&A）

兼并和收購是風(fēng)險投資基金退出投資的另一條主要渠道，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展較為成熟，特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場價值時，風(fēng)險企業(yè)常常與其他企業(yè)合并或被其他企業(yè)收購，風(fēng)險投資公司所持有的股份變成現(xiàn)金或具有更高流動性的證券，實(shí)現(xiàn)投資退出，獲取風(fēng)險收益。企業(yè)兼并和收購是風(fēng)險企業(yè)無法獲得IPO的情況下采用的主要退出途徑。

企業(yè)并購?fù)貌坏斤L(fēng)險企業(yè)管理層的歡迎，因?yàn)轱L(fēng)險企業(yè)一旦被一家大公司收購后就不能保持其獨(dú)立性，風(fēng)險企業(yè)管理層將會受到影響。

4.清算退出

當(dāng)風(fēng)險投資公司意識到風(fēng)險企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的投資回報，或者當(dāng)風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重困境出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時。為了避免各大風(fēng)險，風(fēng)險投資家采取清算的方式收回部分或全部風(fēng)險投資的一種退出方式。

三、風(fēng)險資本退出的財務(wù)風(fēng)險

1.風(fēng)險資本退出的財務(wù)風(fēng)險

領(lǐng)先的技術(shù)和產(chǎn)品，高水平的管理團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險資金投入安排使風(fēng)險企業(yè)快速成長起來。風(fēng)險資本家需要從快速成長的企業(yè)獲取高額收益。如果風(fēng)險資本無法合理退出，導(dǎo)致資本沉淀、固化，無法循環(huán)使用，風(fēng)險資本家后續(xù)經(jīng)營無以為繼。風(fēng)險資本家為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的順利退出就必須分析風(fēng)險資本退出時的財務(wù)風(fēng)險，并加以控制。風(fēng)險資本退出會在以下方面面臨財務(wù)風(fēng)險：

（1）風(fēng)險資本退出的渠道選擇

風(fēng)險投資面臨的主要風(fēng)險是不能及時收回投資，他們的投資回報要通過退出變現(xiàn)，因此選擇一個理想的退出渠道對風(fēng)險投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。風(fēng)險資本自它投入創(chuàng)新項(xiàng)目時起，也就努力為自己尋找一條便捷、安全，能夠獲得最大收益的退出渠道，而能否成功地退出也是風(fēng)險投資能否成功的重要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之一。國內(nèi)的不完善的產(chǎn)權(quán)交易市場、產(chǎn)權(quán)交易的專業(yè)人士缺乏、金融機(jī)構(gòu)的參與度不高等原因都限制了風(fēng)險資本退出的渠道選擇。

第9篇：風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文

所謂風(fēng)險投資退出機(jī)制是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)相對成熟后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。吸引投資者從事風(fēng)險投資的最重要原因是其帶來的高回報，與其他投資工具不同的是，風(fēng)險投資獲取收益主要不是通過分享企業(yè)的經(jīng)營利潤，而是通過上市、被其他企業(yè)收購或在股權(quán)變現(xiàn)過程中獲得收益，所以風(fēng)險投資的退出機(jī)制就成為風(fēng)險投資最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資的順利退出，對補(bǔ)償風(fēng)險資本承擔(dān)的風(fēng)險、準(zhǔn)確評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險投資活動的價值、吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列，具有重要意義。根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境的不同，退出途徑主要有以下三種方式：

1、公開上市（首次公開上市發(fā)行，IPQ）。IPO通常是風(fēng)險投資最佳的退出方式。通過這種方式可以使風(fēng)險資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善睂?shí)現(xiàn)盈利性和流動性，而且收益普遍較高；IPO是金融市場對該公司生產(chǎn)業(yè)績的一種確認(rèn)，而且這種方式保持了公司的獨(dú)立性,還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。但公開上市難度較大。據(jù)資料顯示，只有30％的風(fēng)險資本選擇公開上市退出。它需要有良好的資本市場條件，如Nasdaq市場、中國香港創(chuàng)業(yè)版市場。

2、股份轉(zhuǎn)讓。在風(fēng)險投資的退出渠道選擇上，更多的風(fēng)險投資家選擇股份轉(zhuǎn)讓方式退出。一方面公開上市難度較大，時間長，即便公開上市成功，風(fēng)險資本也要在發(fā)行股票后還需一段時間才能完全退出。另一方面公開上市硬性規(guī)定較多，不具有靈活性。因此，股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險投資家退而求其次的選擇。股份轉(zhuǎn)讓包括股份回購、一期并購、二期并購,其中股份回購是指風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險企業(yè)家本人買回風(fēng)險投資家持有的本企業(yè)股份，這種股份回購方式在美國基本上達(dá)到38％，比公開上市還要多，也是最常采用防止股權(quán)稀釋的方法之一。一期購并是指購買者是新的投資者,這種購并是企業(yè)間的收購與兼并，在風(fēng)險資本退出方式中占23％。二期購并是指購買者為另一家風(fēng)險投資公司，新的風(fēng)險資本進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)，在風(fēng)險資本退出方式中占9％。股份轉(zhuǎn)讓在總量上比公開上市多得多，但收益率僅為公開上市的1/5。由于它具有簡單、易行、靈活、方便、時短、費(fèi)少等優(yōu)點(diǎn)，所以股份轉(zhuǎn)讓仍不失為風(fēng)險資本退出的良好渠道。

3、清算破產(chǎn)。由于高科技創(chuàng)新所具有的巨大的不確定性和高風(fēng)險性，大部分的風(fēng)險企業(yè)不是很成功的，相當(dāng)一部分風(fēng)險企業(yè)最終會以失敗而告終。特別是對于處在萌芽階段的風(fēng)險企業(yè),它的失敗比例非常之高。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展不利和已沒有發(fā)展前途時，風(fēng)險投資家便會想方設(shè)法擺脫風(fēng)險企業(yè)，使自己的風(fēng)險資本最大可能的保全。因此，清算破產(chǎn)就成為在企業(yè)經(jīng)營狀況惡化且形勢難以扭轉(zhuǎn)時減少損失的最好辦法。

二、中國風(fēng)險投資退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇

對于中國目前的風(fēng)險投資退出方式問題，國內(nèi)很多專家學(xué)者傾向于大力發(fā)展二板市場，或者通過兼并收購的方式實(shí)現(xiàn)中國風(fēng)險資本的退出。

（一）公開上市（IPO）

1、從主板市場來看。高科技企業(yè)上市十分困難：一是受上市規(guī)模的限制，二是爭相上市的企業(yè)多?，F(xiàn)階段我國企業(yè)普遍資金緊張，特別是一些國有企業(yè)在計劃經(jīng)濟(jì)體制下形成高負(fù)債率、設(shè)備老化等問題，急需大量資金，隨著國有企業(yè)改革的深化，大批國有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險資本也無法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。我國的中小型高新技術(shù)企業(yè)在主板市場上市的難度很大，具體體現(xiàn)在以下方面：一是上市標(biāo)準(zhǔn)太高，主板市場對上市公司的股本總額、發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、無形資產(chǎn)比例都有較高的要求，風(fēng)險企業(yè)難以逾越。二是上市指標(biāo)太少，我國股票發(fā)行實(shí)行“計劃控制指標(biāo)”，而爭相上市的企業(yè)又多，大批國有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險資本也無法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。三是現(xiàn)有制度規(guī)定法人股、國有股不能流通和交易，只能進(jìn)行場外協(xié)議收購，與風(fēng)險投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、獲取資本利得的特性相背離，因此風(fēng)險投資通過主板市場退出幾乎不可能。但我們?nèi)阅苷业阶兺ǖ霓k法，即風(fēng)險企業(yè)可以利用現(xiàn)有上市公司資源進(jìn)行“買殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作，這是目前比較實(shí)際的風(fēng)險投資退出方式。

2、從創(chuàng)業(yè)板市場來看。近年來，雖然我國的風(fēng)險投資業(yè)有了很大的發(fā)展，基本形成了自己的發(fā)展體系，但現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)還沒有真正建立，風(fēng)險投資在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中遠(yuǎn)未起到應(yīng)有的作用。建立我國創(chuàng)業(yè)板市場的目的，是為了給具有高成長性和高科技的中小風(fēng)險企業(yè)提供籌資渠道，從而促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；是為了給風(fēng)險投資提供必要的退出渠道，以促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。雖然接受風(fēng)險投資的風(fēng)險企業(yè)不一定每個都能上市，甚至不乏失敗的案例，但創(chuàng)業(yè)板市場畢竟能為風(fēng)險資金建立一種釋放機(jī)制、一個出口。沒有出口，無法獲得高增長階段的高利潤，就無法彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。而讓資金卷入常規(guī)業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資的功能就喪失了，退化為普通資金。依靠境外創(chuàng)業(yè)板市場到境外上市的科技公司應(yīng)得到鼓勵，但不能沒有自己的創(chuàng)業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場，缺乏國內(nèi)廣大投資群眾的參與，風(fēng)險投資市場機(jī)制是無法建成的。

3、海外上市。隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系愈益密切?？梢詫L(fēng)險投資退出的渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場上市。要利用好二板市場，一是準(zhǔn)備上市的高科技企業(yè)要解決類似于H股市場存在的公司治理結(jié)構(gòu)問題，建立真正現(xiàn)代意義上的公司產(chǎn)權(quán)制度和管理制度。二是有關(guān)部門在上市企業(yè)的選擇和審批中應(yīng)采取有別于H股的一些標(biāo)準(zhǔn)，盡可能按市場原則取舍，向高科技企業(yè)傾斜，放松民營和私營企業(yè)的審批。在對待國內(nèi)高科技風(fēng)險企業(yè)到海外上市的問題上，我們應(yīng)持一種樂觀支持的態(tài)度，因?yàn)槲覈且粋€發(fā)展中國家，無論在風(fēng)險投資領(lǐng)域或在資本市場的運(yùn)作方面我們都存在的許多不完善的地方，通過使少數(shù)成功的風(fēng)險企業(yè)到海外的二板市場上市，不僅可擴(kuò)大利用外資的規(guī)模，而且有利于按照國際慣例與標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范內(nèi)地風(fēng)險資本的運(yùn)作經(jīng)營，拓寬內(nèi)地相對狹窄的退出渠道。對風(fēng)險投資來說，重要的是能夠有效地實(shí)現(xiàn)資本退出，至于退出的市場設(shè)在哪里并不重要，而且許多國外市場對其他國家公司的上市持積極歡迎態(tài)度。目前，我國已有中華網(wǎng)、亞信公司、裕興電腦、青鳥環(huán)宇、搜狐和網(wǎng)易等高科技風(fēng)險企業(yè)在美國NASDAQ市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場上市。但是境外資本市場對于風(fēng)險投資的企業(yè)之國際化程度、境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧都有較高的要求。

（二）股份轉(zhuǎn)讓。選擇股份回購、一期購并和二期購并即股份轉(zhuǎn)讓方式的專家共計達(dá)到了38％，總和超過了選擇通過二板市場退出的比例。結(jié)合中國特殊的法律政策環(huán)境限制以及實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)，這種方式也確實(shí)具有現(xiàn)實(shí)意義。股份轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽、企業(yè)成長性較好且具有一定盈利規(guī)模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無法盡快上市的被投資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過投資機(jī)構(gòu)自有的渠道完成，如促成不同投資機(jī)構(gòu)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行、證券公司的收購和兼并部門完成。在這方面訊龍公司被新浪收購以及邦訊被亞信收購都是很成功的退出案例。