投資估值方法精選(九篇)

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第1篇：投資估值方法范文

【關(guān)鍵詞】：固定資產(chǎn)；投資；審計；風(fēng)險防范；控制方法

[ Abstract ]: This article through the combination of theory with practice, summarizes the audit of fixed assets investment in the presence of several risk, and the prevention and control measures were discussed.

[ Key words ]: fixed assets; investment; audit; risk prevention; control method

中圖分類號：F530.67文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：

前言：隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，城市化進程不斷加快，大型基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)的投資也不斷加大。作為審計部門，在固定資產(chǎn)投資審計過程中，要承擔(dān)一定的投資審計風(fēng)險，為了更好的減輕甚至避免固定資產(chǎn)投資審計過程中的風(fēng)險，以減少甚至避免產(chǎn)生經(jīng)濟損失，審計部門必須對固定資產(chǎn)投資審計的風(fēng)險有一個清醒的認(rèn)識，也只有這樣才能更好的對審計風(fēng)險進行防范和采取必要的控制方法。

固定資產(chǎn)投資一方面是優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟效益的關(guān)鍵工程，同時又是投資大、建設(shè)周期長，施工過程和施工工藝復(fù)雜、工程材料和設(shè)備工器具繁多，工程變更比較多，造價的不確定性因素貫穿整個建設(shè)過程的風(fēng)險項目，因此，由其自身的特性所決定的固定資產(chǎn)投資審計工作。固定資產(chǎn)投資竣工決算審計，具有審計周期長、審計內(nèi)容多、涉及到工程竣工結(jié)算審計和財務(wù)審計，且技術(shù)經(jīng)濟性較強、審計方法復(fù)雜、審計范圍廣泛以及審計要求較高等一系列特征，決定固定資產(chǎn)投資審計的風(fēng)險也較大；對審計風(fēng)險的關(guān)注、預(yù)測、分析、評價，進行識別及科學(xué)分類，有利于審計人員增強風(fēng)險意識，正確認(rèn)識和評估審計風(fēng)險，有效防范和控制風(fēng)險水平，保障審計質(zhì)量，提高審計效率。

1.審計風(fēng)險的定義和特征

1.1審計風(fēng)險是審計人員在審計過程中采用了沒有意識到的不恰當(dāng)?shù)膶徲嫵绦蚝头椒?或者錯誤地估計和判斷了審計事項,作出了與事實不相符合的審計結(jié)論,進而受到有關(guān)利害關(guān)系人或潛在的利害關(guān)系人的指控,乃至承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的可能性。審計風(fēng)險防范的好壞,將直接影響到審計部門的聲譽和形象。

1.2投資審計風(fēng)險的特征

1.2.1風(fēng)險是客觀存在的。審計風(fēng)險涵蓋了工程從立項開始到竣工驗收的全過程,在固定資產(chǎn)投資審計中,建設(shè)工程工期長、技術(shù)復(fù)雜、一次性不可逆轉(zhuǎn)、外部條件的不確定性等客觀事實決定了風(fēng)險是客觀存在的,不因人的意志而轉(zhuǎn)移。

1.2.2風(fēng)險具有潛在性。有時審計人員所做出的審計結(jié)論偏離了被審計事項的客觀事實,但沒有造成不良后果,審計風(fēng)險暫停留在某階段,這并不能說風(fēng)險就不存在,一旦造成影響,引發(fā)追究行為,潛在風(fēng)險就能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實風(fēng)險。

1.2.2風(fēng)險損失具有多重性。投資審計風(fēng)險的后果,損失的層面不僅是審計部門責(zé)任,而且也造成企業(yè)或國家資金的損失,降低審計部門的權(quán)威。

1.2.3風(fēng)險是可以控制的。審計風(fēng)險客觀存在,不以人的意志為轉(zhuǎn)移,然而審計人員在實際工作中可以采取有效的措施和審計方法,經(jīng)過工程竣工圖與現(xiàn)場核對等恰當(dāng)?shù)膶徲嫵绦?去降低或控制風(fēng)險。

2.固定資產(chǎn)投資審計過程中存在的風(fēng)險

根據(jù)作者多年的審計實踐經(jīng)驗，認(rèn)為固定資產(chǎn)投資審計過程中主要存在如下幾個方面的風(fēng)險：

2.1審計技術(shù)與方法運用的局限性，這是現(xiàn)代審計方法本身的缺陷。如審計分析性復(fù)核方法和抽樣方法的采用，審計抽樣帶來了推斷總體和抽樣結(jié)果的誤差，必然帶來審計風(fēng)險；而大量的分析性復(fù)核又會產(chǎn)生分析性復(fù)核的風(fēng)險，使審計風(fēng)險的構(gòu)成內(nèi)容更為復(fù)雜。

2.2被審計單位潛在的審計風(fēng)險。被審計單位不積極配合，提供的資料不真實或不完整，是審計人員不能全面了解和發(fā)現(xiàn)被審計單位的問題，而作出錯誤的判斷。

2.3依據(jù)混亂、審計操作困難。審計依據(jù)既包括與項目審計相關(guān)的法律、法規(guī)、制度、標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)的技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)，也包括項目建設(shè)過程中與建設(shè)管理行為直接有關(guān)的施工簽證、設(shè)計變更、圖紙等；由于建設(shè)管理依據(jù)來源于建設(shè)、金融、交通、通信等各行業(yè)的歸口管理部門，考慮本行業(yè)的特點較多，審計人員在進行工程審計時，常發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的文件相互之間存在著矛盾，審計操作比較困難，如在我省對建筑裝飾工程造價的審計，可同時使用省建工系統(tǒng)、輕工系統(tǒng)頒布的工程預(yù)算定額，同一項目使用這兩套定額，得出的審計結(jié)果差異較大，另由于施工簽證不實、不全，特別是隱蔽工程部分，也會潛在的影響審計質(zhì)量，增加審計風(fēng)險。

2.4審計人員專業(yè)結(jié)構(gòu)、知識、經(jīng)驗和能力的有限性。由于固定資產(chǎn)投資審計工作體現(xiàn)了較強的技術(shù)經(jīng)濟綜合性特征，工程審計人員既要具備一定的財務(wù)知識，還要具備深厚的工程技術(shù)知識，同時還必須具有十分豐富的工作經(jīng)驗和職業(yè)判斷能力，才能完成與施工技術(shù)內(nèi)容有關(guān)的審計工作；目前我省電信審計人員多為財務(wù)等部門的轉(zhuǎn)崗人員，專業(yè)素質(zhì)較高的工程審計人員仍比較缺乏，如不注重改善審計人員的專業(yè)結(jié)構(gòu)、拓展知識面，固定資產(chǎn)投資審計的風(fēng)險必定會日益加大。

2.5審計人員的風(fēng)險意識、職業(yè)道德素質(zhì)和職業(yè)關(guān)注意識。審計人員的風(fēng)險意識和職業(yè)關(guān)注意識對審計結(jié)論有重要影響。工程審計人員在實施審計過程中應(yīng)注意識別風(fēng)險，保持必要的職業(yè)和技術(shù)關(guān)注；同時審計工作要求審計人員須是高層次的德才兼?zhèn)涞娜瞬?，具有高尚的品德、正直的人格和一絲不茍的工作態(tài)度；如審計人員責(zé)任心差，省略必要的審計程序，就發(fā)現(xiàn)不了應(yīng)發(fā)現(xiàn)的問題，從而給審計工作帶來風(fēng)險。

2.6項目復(fù)雜、內(nèi)控制度不健全，工程管理不規(guī)范，或者管理處于無控制狀態(tài)，使審計風(fēng)險增大。如建設(shè)項目的招投標(biāo)過程不規(guī)范或簽訂的合同與招投標(biāo)文件不一致；或合同的某些條款與實際情況或與定額文件相違背，但在工程合同中卻以合法的形式確定下來，遇到這類問題時，審計人員要保持職業(yè)審慎性，注意回避審計風(fēng)險。

2.7審計機構(gòu)和審計人員引發(fā)的審計風(fēng)險。由于審計工作業(yè)務(wù)量大，時間緊、要求急、審計人員工作不細(xì)，取證不到位；審計方法使用不當(dāng)、審計程序不合規(guī)、忽略或省略了必要的審計工作程序；以及審計人員的自身缺陷所形成的內(nèi)在審計風(fēng)險。

3.應(yīng)采取的風(fēng)險防范和控制方法

根據(jù)作者多年的審計實踐經(jīng)驗，認(rèn)為對于固定資產(chǎn)投資審計風(fēng)險防范和控制上面應(yīng)采用如下幾種方法：

3.1科學(xué)制定年度審計計劃，合理配置審計資源。鑒于固定資產(chǎn)投資審計項目多，任務(wù)重，周期長的特點，更需要以科學(xué)的年度計劃為指導(dǎo)，保障審計工作科學(xué)、有序運行。通過科學(xué)制定年度計劃，合理配置審計資源，做到既突出重點，又全面監(jiān)督；既確保審計效果，又促進審計工作有序開展，同時兼顧審計效率。

3.2針對評估風(fēng)險易發(fā)點，準(zhǔn)確把握重點環(huán)節(jié)。固定資產(chǎn)投資項目是一項涉及從決策到竣工交付使用等諸多環(huán)節(jié)的一項系統(tǒng)工程，因此，固定資產(chǎn)投資審計也必定是多環(huán)節(jié)、多步驟、多內(nèi)容的全方位監(jiān)督，但在審計實踐中，應(yīng)避免事無巨細(xì)，胡子眉毛一把抓，而是要根據(jù)新準(zhǔn)則的精神，針對不同階段設(shè)置審計的關(guān)鍵控制點，對影響工程質(zhì)量和工程造價的關(guān)鍵環(huán)節(jié)、重要部位、重大事項，進行重點監(jiān)控，以點帶面，如此既能控制審計風(fēng)險，達到審計目的，又能取得事半功倍之效。如在跟蹤審計過程中，應(yīng)根據(jù)工程建設(shè)在勘察設(shè)計、招投標(biāo)及合同簽訂、工程實施、竣工驗收等各個階段需完成的工作內(nèi)容、各自的不同特點及其對工程造價的影響程度，有針對性地確定重點環(huán)節(jié)加以監(jiān)督，確保建設(shè)程序及行為的合法性與合理性。

3.3加強學(xué)習(xí)，提高認(rèn)識，強化人員綜合素質(zhì)。人員素質(zhì)高低是做好審計工作的一項永恒話題。新準(zhǔn)則特別強調(diào)了審計人員執(zhí)行審計業(yè)務(wù)時應(yīng)當(dāng)具備必須的專業(yè)知識、職業(yè)勝任能力及良好的職業(yè)道德。

3.4視審計整改檢查，明確審計質(zhì)量控制和責(zé)任。質(zhì)量是項目審計的靈魂，加強對審計質(zhì)量的控制，既是其根本目的所在，又是防范審計風(fēng)險的內(nèi)在舉措。為了加強全員、全過程審計質(zhì)量控制，明確審計責(zé)任，在固定資產(chǎn)投資審計中，針對審計質(zhì)量責(zé)任、審計職業(yè)道德、審計人力資源、審計業(yè)務(wù)執(zhí)行、審計質(zhì)量監(jiān)控5個要素建立有效地審計質(zhì)量控制制度，并通過審計業(yè)務(wù)質(zhì)量檢查等方式對審計質(zhì)量控制制度的建立和執(zhí)行情況進行檢查和評估。此外，審計組成員、審計組主審、審計組組長、審計機關(guān)業(yè)務(wù)部門、審理機構(gòu)、總審計師和審計機關(guān)負(fù)責(zé)人應(yīng)按照新準(zhǔn)則規(guī)定，充分履行各自的工作職責(zé)，通過分級質(zhì)量控制，多道程序把關(guān)，有效防范審計風(fēng)險，促進審計質(zhì)量的提高。

3.5重充分發(fā)揮團隊作用。由于固定資產(chǎn)投資審計領(lǐng)域相關(guān)法律法規(guī)的缺乏、滯后及技術(shù)問題的無定式，很多問題的定性依賴于審計人員的主觀判斷，此外，審計人員與施工單位分別出自為建設(shè)資金的使用把好關(guān)口和單純的追求利潤最大化的不同目的，對同一問題，尤其是缺乏明確的判斷和定性依據(jù)的問題，雙方的觀點會不相一致甚至截然迥異，即便不同的審計人員之間，因各自對法律法規(guī)的理解及對技術(shù)的掌握程度的差異，對相同的問題的看法也會存在不盡一致的情況。因此，要十分重視審計組的團隊作用，不應(yīng)將成立審計組僅簡單地視為一種形式，而應(yīng)實實在在地發(fā)揮審計組的集體力量，遇到爭議問題，可以根據(jù)有爭議事項涉及的金額大小設(shè)置重大事項的權(quán)限節(jié)點，按照不同的權(quán)限節(jié)點分別向?qū)徲嫿M、審計組所在部門、分管領(lǐng)導(dǎo)及主管領(lǐng)導(dǎo)逐級匯報，通過集體會商，多方聽取意見，集思廣益，取長補短，尋求解決問題的最合理、最有效的途徑，最大程度的避免個人的局限而造成對問題判斷、定性時的偏頗、遺漏、不準(zhǔn)確。

3.6審計人員要做好施工現(xiàn)場的跟蹤審計，重在獲取原始數(shù)據(jù)，并監(jiān)督和促進工程施工及項目管理規(guī)范。審計人員要強化主動跟蹤審計意識，從項目運作之初就制定計劃，選擇關(guān)鍵事項和關(guān)口環(huán)節(jié)，定期或不定期的到項目建設(shè)相關(guān)單位和工地現(xiàn)場，進行過程跟蹤，主要獲取詳實的第一手資料，掌握和記錄一些施工數(shù)據(jù)，特別是對隱蔽工程進行現(xiàn)場確認(rèn)，為結(jié)算審計打下良好的基礎(chǔ)。對跟蹤審計過程中遇到和發(fā)現(xiàn)的一些問題，及時提出審計意見和建議，督促整改。

結(jié)尾：固定資產(chǎn)投資審計對于我國城市化建設(shè)具有非常重要的意義，作為一名既是技術(shù)人員又是管理人員，應(yīng)該在實踐中不斷學(xué)習(xí)，并注重借鑒國內(nèi)外先進的經(jīng)驗，不斷提高自身的專業(yè)素養(yǎng)和綜合素質(zhì)，做到又紅又專，為加強固定資產(chǎn)投資審計風(fēng)險防范和控制做出應(yīng)有的貢獻。

【參考文獻】

[1] 《固定資產(chǎn)投資審計案例》石愛中等，中國時代經(jīng)濟出版社

[2] 《固定資產(chǎn)投資審計》楊殿福等，哈爾濱工業(yè)大學(xué)出版社

第2篇：投資估值方法范文

【關(guān)鍵詞】 長期股權(quán)投資； 質(zhì)量分析； 獲利能力； 投資收益

一、引言

長期股權(quán)投資的質(zhì)量是指長期股權(quán)投資為企業(yè)帶來價值增值的能力。長期股權(quán)投資相對于企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)可控性較弱，風(fēng)險較高。質(zhì)量較好的長期股權(quán)投資能夠為企業(yè)帶來預(yù)期的利益，而質(zhì)量較差的長期股權(quán)投資卻由于種種原因不但無法給企業(yè)帶來預(yù)期的利益，其原始投資也一再縮水，甚至于全額計提減值，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的損失。隨著我國上市公司規(guī)模的不斷擴張，長期股權(quán)投資在上市公司總資產(chǎn)中所占的份額越來越大，對于以廣大投資者為代表的外部分析人員來講，對擁有高額長期股權(quán)投資的企業(yè)的長期股權(quán)投資進行質(zhì)量分析就顯得至關(guān)重要。但是，長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析較為復(fù)雜。首先，由于長期股權(quán)投資自身的特點導(dǎo)致現(xiàn)階段上市公司長期股權(quán)投資信息披露的透明度與其他資產(chǎn)相比較差；其次，長期股權(quán)投資的質(zhì)量通常以其為企業(yè)帶來價值增值的能力作為判斷依據(jù)，而對于不同類型的長期股權(quán)投資，其為企業(yè)帶來價值增值能力的判斷方法也有很大的差異。

目前我國理論界對于長期股權(quán)投資質(zhì)量的分析方法缺乏系統(tǒng)深入的研究。張新民認(rèn)為長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面進行：構(gòu)成分析；權(quán)益法所確認(rèn)的投資收益所產(chǎn)生的“泡沫利潤”和“泡沫資產(chǎn)”；資產(chǎn)質(zhì)量惡化跡象；會計處理的異常變化。但并未對長期股權(quán)投資質(zhì)量分析的具體方法進行深入的研究。

二、河南省上市公司長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比例調(diào)查

我國許多上市公司都擁有高額的長期股權(quán)投資，以河南省上市公司為例，截至2011年，包括在上海證券交易所A股上市的23家公司（剔除1家ST公司），在深圳證券交易所A股上市的10家公司，在深市中小企業(yè)板上市的22家公司，以及在深市創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司在內(nèi)的63家上市公司中，長期股權(quán)投資占上市公司資產(chǎn)總額的比例在40%以上的有6家，其中最高的達到了80%，長期股權(quán)投資占公司資產(chǎn)總額的比例在30%～39%的有2家，占比在20%～29%的有7家，占比在10%～19%的有16家，其余的為10%以下（見表1）。

長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額的比例達到20%以上時，應(yīng)當(dāng)視為比重較高，對這些企業(yè)的長期股權(quán)投資的質(zhì)量應(yīng)當(dāng)進行重點分析。河南省63家上市公司中，長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額比例在20%以上的共計15家，約占總數(shù)的24%。

三、長期股權(quán)投資對財務(wù)報告信息披露透明度的影響

本文假設(shè)其他影響財務(wù)報告信息披露透明度的因素不變，只考慮長期股權(quán)投資對上市公司財務(wù)報告信息披露透明度的影響。根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則，上市公司需要披露合并報表及附注、母公司報表及附注。根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則第二號第四章第十七條有關(guān)長期股權(quán)投資披露的規(guī)定，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露的與長期股權(quán)投資有關(guān)的信息包括：（一）子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)清單，包括企業(yè)名稱、注冊地、業(yè)務(wù)性質(zhì)、投資企業(yè)的持股比例和表決權(quán)比例。（二）合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)當(dāng)期的主要財務(wù)信息，包括資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費用等合計金額。（三）被投資單位向投資企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的能力受到嚴(yán)格限制的情況。（四）當(dāng)期及累計未確認(rèn)的投資損失金額。（五）與對子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)投資相關(guān)的或有負(fù)債。由此可見，需要披露的被投資企業(yè)信息極為有限。所以，當(dāng)長期股權(quán)投資在母公司總資產(chǎn)中所占的比例較低，同時集團公司的主要資產(chǎn)集中在母公司，且集團公司的經(jīng)營業(yè)績也主要由母公司帶來時，企業(yè)財務(wù)報告信息的透明度相對較高，因為根據(jù)會計準(zhǔn)則的要求，集團公司和母公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量都需要在財務(wù)報告中披露。而當(dāng)長期股權(quán)投資在母公司總資產(chǎn)中所占比例較高，被投資企業(yè)所擁有的資產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績占集團總額的比例較高時，由于子公司、聯(lián)營與合營企業(yè)的財務(wù)信息在財務(wù)報告中的披露十分有限，而無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業(yè)的財務(wù)信息根本無需在財務(wù)報告中披露，造成企業(yè)財務(wù)報告信息的透明度相對較低，加大了對上市公司長期股權(quán)投資質(zhì)量分析的難度。而對于這一類公司的長期股權(quán)投資，又恰恰需要進行重點分析。

四、長期股權(quán)投資質(zhì)量分析方法

無論是以對企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進行控制為目的的長期股權(quán)投資，還是以企業(yè)多元化擴張為目的的長期股權(quán)投資，以及以擴張核心業(yè)務(wù)或是獲得投資收益為目的的長期股權(quán)投資，其質(zhì)量高低的衡量都應(yīng)當(dāng)依據(jù)對企業(yè)價值的影響來判斷。但對于不同類型的長期股權(quán)投資，其判斷依據(jù)與分析方法存在較大差異。影響長期股權(quán)投資質(zhì)量的因素包括投資方向、企業(yè)對被投資企業(yè)的控制及影響度，減值準(zhǔn)備的計提，投資收益、現(xiàn)金股利等。本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成、獲利能力和資產(chǎn)減值三個方面進行分析。

（一）長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成分析

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則，按照投資企業(yè)對被投資企業(yè)的控制程度可以將被投資企業(yè)分為無控制、無共同控制且無重大影響，共同控制或是重大影響，控制三種類型。在對長期股權(quán)投資進行深入分析之前，應(yīng)當(dāng)首先計算上市公司不同類型長期股權(quán)投資占全部長期股權(quán)投資的比例，以估算上市公司長期股權(quán)投資的集中度以及上市公司對長期股權(quán)投資的控制能力。投資較為集中、能夠體現(xiàn)企業(yè)核心競爭力、控制程度較強的長期股權(quán)投資質(zhì)量相對較高；反之，質(zhì)量相對較差。

以2011年長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)份額達到20%以上的15家河南省上市公司為例（見表2），根據(jù)各上市公司2011年年報，期末長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)份額在99%以上的公司有9家，80%～90%的有3家，且各家公司的投資方向都集中在核心業(yè)務(wù)；只有兩家企業(yè)對聯(lián)營、合營企業(yè)的投資超出了對子公司的投資；有一家企業(yè)對無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業(yè)投資額度較高，達到39.92%，控制程度相對較弱。總體來看，大部分上市公司的長期股權(quán)投資都集中在控制能力較強的對子公司的投資，對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資較少，無控制、無共同控制及無重大影響的投資極少，整體表現(xiàn)出控制能力和集中度都較強的特點。

（二）長期股權(quán)投資獲利能力分析

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則，不同類型的長期股權(quán)投資采用不同的會計處理方法，所以在對上市公司長期股權(quán)投資的獲利能力進行分析時，對不同類型的長期股權(quán)投資也需要采用不同的分析方法。

1.對子公司的投資獲利能力分析

對于投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資效益性的分析，首先應(yīng)當(dāng)關(guān)注被投資企業(yè)的業(yè)務(wù)類型，考察該項投資是屬于上市公司主業(yè)的擴張、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，還是上市公司主業(yè)成熟之后的多元化經(jīng)營、是否與上市公司的戰(zhàn)略相吻合。由于母子公司之間利益的一致性以及母子公司之間通常存在著關(guān)聯(lián)交易及內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，在分析對子公司的投資獲利能力時，投資企業(yè)是否從子公司獲得了現(xiàn)金紅利以及獲得了多少現(xiàn)金紅利都不應(yīng)當(dāng)作為分析的重點。對子公司投資的效益主要體現(xiàn)在集團公司整體價值的提升、整體經(jīng)營業(yè)績的提高，以及子公司自身的獲利能力。

根據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則，子公司應(yīng)當(dāng)納入合并范圍；投資企業(yè)對子公司的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。在成本法下，當(dāng)被投資企業(yè)宣布當(dāng)年損益時，投資企業(yè)無需做任何會計處理，只有當(dāng)被投資企業(yè)宣布分配利潤或現(xiàn)金股利時，投資企業(yè)才按自己應(yīng)得的份額計入投資收益。在這種條件下，子公司整體所實現(xiàn)的損益只能通過財務(wù)報表合并利潤中歸屬于母公司的凈利潤與子公司凈利潤的差額反映出來。由于子公司納入報表合并范圍，分析時應(yīng)重點關(guān)注合并報表數(shù)據(jù)并結(jié)合母公司報表進行對比分析。主要關(guān)注點包括：母公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益與相應(yīng)的合并數(shù)相比所占的比例，母公司利潤與合并利潤相比所占的比例。由此可以推測出子公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益以及盈利能力的總體狀況，以對上市公司該類長期股權(quán)投資的整體獲利能力作出判斷。例如：有些上市公司的子公司相對于母公司擁有較高的資產(chǎn)份額，但卻只能帶來微薄的利潤甚至是虧損，就說明該上市公司對子公司投資的效益性較差。分析時可以通過計算對子公司的投資報酬率（IRR）來衡量投資的獲利能力，以CNP代表本期合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤，以NP代表本期母公司凈利潤，以CB代表本期母公司從子公司獲得的現(xiàn)金紅利，以LTEI代表本期對子公司長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，計算公式可以表示為：

當(dāng)合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤高于母公司凈利潤時，投資報酬率為正，差額越高，說明子公司的整體盈利能力越強，投資報酬率越高。當(dāng)合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤與從子公司收到的現(xiàn)金紅利之和低于母公司凈利潤時，投資報酬率為負(fù)，說明子公司整體盈利能力較差，絕對值越大，說明其效益越差。

從上述8家公司中選擇三種投資類型都有涉及的焦作萬方為例，2011年該公司對納入合并范圍的子公司的長期股權(quán)投資期初余額為6.09億元，期末余額為9.59億元，合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤3.81億元，母公司凈利潤3.94億元，計算該公司對子公司的投資報酬率：

該公司對子公司的投資報酬率為-1.66%，說明子公司總體虧損，盈利能力較差，對子公司的長期股權(quán)投資質(zhì)量較差。查閱其年報中披露的子公司信息，驗證了上述結(jié)論。

需要注意的是，考查盈利能力時應(yīng)當(dāng)關(guān)注母子公司之間的關(guān)聯(lián)交易狀況以及母子公司之間是否存在轉(zhuǎn)移利潤的現(xiàn)象。對子公司投資額占總資產(chǎn)比重較大的公司，還應(yīng)結(jié)合附注中披露的各個子公司的相關(guān)信息對每一筆投資的獲利能力進行考查。

2.對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資獲利能力分析

根據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則，投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，當(dāng)投資企業(yè)根據(jù)被投資企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤或經(jīng)調(diào)整的凈利潤計算應(yīng)享有的份額而確認(rèn)投資收益時，所確認(rèn)的投資收益不能帶來現(xiàn)金回款的部分，將形成泡沫利潤（投資收益）與泡沫資產(chǎn)（長期股權(quán)投資），從而降低企業(yè)長期股權(quán)投資資產(chǎn)的質(zhì)量。在對這一類長期股權(quán)投資的獲利能力進行分析時，應(yīng)重點關(guān)注投資收益率以及投資收益的現(xiàn)金回款率。以IRR代表投資收益率，以I代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益，以LTEI代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，則投資收益率的公式可以表示為：

以CR代表現(xiàn)金回款率，以CB代表當(dāng)期從聯(lián)營和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利，以I代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益，則現(xiàn)金回款率的公式可以表示為：

也可以同時計算現(xiàn)金投資收益率，即從聯(lián)營和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利與對聯(lián)營和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資年平均數(shù)的比率，以CRR代表現(xiàn)金投資收益率，則計算公式可以表示為：

仍以焦作萬方為例，2011年，該公司對聯(lián)營和合營企業(yè)投資的期初余額為9.54億元，期末余額為13.56億元，按權(quán)益法確認(rèn)的投資收益為3.90億元，投資收益率為：

雖然投資收益率高達33.77%，但是，由于來源于聯(lián)營與合營企業(yè)的現(xiàn)金紅利為0，其現(xiàn)金回款率為0。也就是說，該公司對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資全部為泡沫利潤。同時考慮到該公司的兩家聯(lián)營與合營企業(yè)中，一家虧損，來源于另外一家企業(yè)的投資收益3.91億元，占公司該年度凈利潤的102.55%，該公司的利潤完全依賴于對這一家參股公司的長期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益，且沒有帶來任何的現(xiàn)金流入。根據(jù)上述分析判斷，該企業(yè)對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資質(zhì)量不高，且經(jīng)營狀況不佳，整體利潤質(zhì)量較差。

3.無共同控制或無重大影響的投資獲利能力分析

首先，應(yīng)當(dāng)關(guān)注這一類投資的規(guī)模及其在全部長期股權(quán)投資中所占的比重。由于對被投資企業(yè)無共同控制或無重大影響，決定了這一部分長期股權(quán)投資的控制程度較差，質(zhì)量不高。該類投資所占比例越高，風(fēng)險越大，會降低長期股權(quán)投資的總體質(zhì)量。

根據(jù)我國現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則，投資企業(yè)對無共同控制或無重大影響的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。對這一部分長期股權(quán)投資獲利能力的分析應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注從被投資企業(yè)獲得的現(xiàn)金紅利的多少?？梢酝ㄟ^計算相應(yīng)的投資收益率來判斷該類長期股權(quán)投資的獲利能力。以IRR代表投資收益率，以CB代表從被投資企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利，以LTEI代表對無共同控制或無重大影響的被投資企業(yè)的長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，則投資收益率的公式可以表示為：

仍以焦作萬方為例，2011年，該類長期股權(quán)投資額的年平均數(shù)為0.10億元，來自于該類被投資企業(yè)的現(xiàn)金紅利共計0.01億元，投資收益率為：

10.00%的收益率證明焦作萬方該類投資的收益能力一般。同時，該類投資僅占該公司2011年長期股權(quán)投資期末余額的0.44%，對長期股權(quán)投資的整體質(zhì)量影響較小。

（三）資產(chǎn)減值對長期股權(quán)投資質(zhì)量的影響

由于現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定長期股權(quán)投資減值損失一旦計提不允許轉(zhuǎn)回，勢必造成上市公司在業(yè)績不好的年份對長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備的計提過于保守，而在業(yè)績較好的年份一次性大量計提減值準(zhǔn)備。所以，在分析長期股權(quán)投資的質(zhì)量時，必須考查其資產(chǎn)減值計提的合理性。

以焦作萬方為例，2011年度，該公司沒有計提長期股權(quán)投資的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，但是，根據(jù)其年報中所披露的信息，其子公司的凈資產(chǎn)合計數(shù)僅為6.26億元，比該公司對子公司的長期股權(quán)投資期末余額9.59億元還要低3.33億元，同時考慮其中一家子公司已經(jīng)進入清算程序，該公司對長期股權(quán)投資的減值計提明顯過于保守。

綜合以上對焦作萬方2011年長期股權(quán)投資質(zhì)量分析可知，占其資產(chǎn)總額比例高達45.43%的長期股權(quán)投資質(zhì)量較差。由此可以推測其資產(chǎn)總體質(zhì)量狀況不佳。

五、結(jié)束語

通過以上分析可以看到，河南省上市公司中有將近四分之一的企業(yè)長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比重在20%以上，比例較高；通過長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成分析可知河南省上市公司的長期股權(quán)投資主要集中在對子公司的投資，控制程度較高，且大都集中在主業(yè)，體現(xiàn)了企業(yè)的核心競爭力；由于不同類型的被投資企業(yè)的性質(zhì)及會計處理差異較大，在分析對子公司、聯(lián)營與合營公司及無控制、無共同控制且無重大影響的公司的長期股權(quán)投資質(zhì)量時應(yīng)當(dāng)有不同的側(cè)重點并采用不同的分析方法和財務(wù)指標(biāo)，通過理論論證并結(jié)合對焦作萬方長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析，證明本文所研究的分析方法和財務(wù)指標(biāo)可以作為企業(yè)外部信息使用者簡便有效的分析工具。

第3篇：投資估值方法范文

[關(guān)鍵詞] 長期股權(quán)投資;增資;成本法;權(quán)益法

[中圖分類號] F275.15 [文獻標(biāo)識碼] B

一、問題概述

近期證監(jiān)會在上市公司年報檢查中發(fā)現(xiàn)，部分公司對因納入合并報表范圍的子公司引入新的投資者，造成上市公司喪失對原子公司控制權(quán)，進而使原子公司變?yōu)槁?lián)營公司的交易處理原則不統(tǒng)一，由于2014年修訂的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》及其應(yīng)用指南中并未對這種交易的處理原則做出規(guī)定，未規(guī)范該類交易的會計處理，財政部會計司在《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第7號（征求意見稿）》（以下簡稱：《征求意見稿》）對投資方因其他投資方對其子公司增資而導(dǎo)致本投資方持股比例下降，從而喪失控制權(quán)但能實施共同控制或施加重大影響的會計處理原則進行了規(guī)定并公開征求意見。

《征求意見稿》對該類交易在個別報表中會計處理方式引起了較大的爭議，財政部會計司在最終的《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第7號》（以下簡稱：《正式稿》）根據(jù)意見反饋對上述交易的處理原則進行了調(diào)整，本文將結(jié)合案例討論《正式稿》和《征求意見稿》對上述交易會計處理原則差異和各自的特點，并說明如何根據(jù)已生效的《正式稿》對該類交易進行計量。具體案例如下：

2015年1月1日，A公司支付1000萬元取得了B公司100%的股權(quán)（非同一控制下合并），當(dāng)日B公司凈資產(chǎn)公允價值為900萬元，賬面價值為800萬元，公允價值與賬面價值的差異由一項固定資產(chǎn)導(dǎo)致，該資產(chǎn)賬面價值100萬元，公允價值為200萬元，尚可使用10年，無殘值。

2015年年末，B公司股本500萬元，全年實現(xiàn)盈利300萬元，可供出售金融資產(chǎn)價值上升100萬元，無其他導(dǎo)致B公司凈資產(chǎn)變動的事項，B公司凈資產(chǎn)賬面價值1200萬元。

2016年1月1日，C公司以3000萬元取得公司750萬股新發(fā)行股票，增資后B公司股本為1250萬元，其中：A公司500萬股，持股比例為40%;C公司750萬股，持股比例為60%。交易完成后A公司不再對B公司實施控制，但仍對B公司實施重大影響。

A公司和B公司按照凈利潤的10%提取法定盈余公積，不考慮其他因素。

二、個別財務(wù)報表中的處理

《征求意見稿》的處理原則如下：首先，將原長期股權(quán)投資視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整;然后，按照新的持股比例確認(rèn)本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額，與應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資按權(quán)益法調(diào)整后的金額之間的差額計入當(dāng)期損益。

《正式稿》的處理原則如下：首先，按照新的持股比例確認(rèn)本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額，與應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資原賬面價值之間的差額計入當(dāng)期損益;然后，按照新的持股比例視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整。

對比《征求意見稿》和《正式稿》的處理原則可以發(fā)現(xiàn)，針對該類交易財政部會計司使用了不同的處理思路。

根據(jù)《征求意見稿》，上述案例的會計處理如下：

首先，將原長期股權(quán)投資視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整：

借：長期股權(quán)投資――成本1000

貸：長期股權(quán)投資1000

2015年按照購買日凈資產(chǎn)公允價值持續(xù)計量的B公司凈利潤=300-（900-800）/10=290萬元：

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整290

貸：盈余公積29

未分配利潤261

2015年B公司可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動：

借：長期股權(quán)投資――其他綜合收益100

貸：其他綜合收益100

上述調(diào)整后，個別報表中長期股權(quán)投資賬面價值=1000+290+100=1390

按照新的持股比例確認(rèn)本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額=3000×0.4=1200，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資按權(quán)益法調(diào)整后的金額=1390×0.6=834，差額=3000×0.4-1390×0.6=366：

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整366

貸：投資收益366

上述處理后，A公司個別報表中長期股權(quán)投資賬面價值=1390+366=1756;影響當(dāng)期利潤366元、其他綜合收益100、盈余公積29、未分配利潤261。

根據(jù)《正式稿》，上述案例的會計處理如下：

按照新的持股比例確認(rèn)本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額=3000×0.4=1200，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資原賬面價值=1000×0.6=600，兩者差額計入當(dāng)期損益：

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整600

貸：投資收益600

按照新的持股比例（40%）視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整：

2015年按照購買日凈資產(chǎn)公允價值持續(xù)計量的B公司凈利潤=300-（900-800）/10=290萬元

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整290×0.4=116

貸：盈余公積29×0.4=11.6

未分配利潤261×0.4=104.4

2015年B公司可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動：

借：長期股權(quán)投資――其他綜合收益100×0.4=40

貸：其他綜合收益100×0.4=40

上述處理后，A公司個別報表中長期股權(quán)投資賬面價值=1000+600+116+40=1756;影響當(dāng)期損益600、盈余公積11.6、其他綜合收益40、未分配利潤104.4。

三、差異及分析

對比《征求意見稿》和《正式稿》針對上述案例的會計處理可以看出，兩種會計處理方式下長期股權(quán)投資在個別報表中的價值相同，差異體現(xiàn)在對投資收益的處理方式。從本質(zhì)而言，《正式稿》采用了模擬處置法，在個別報表中，對應(yīng)股權(quán)比例的下降部分視為對享有的新增投資者投入凈資產(chǎn)的對價，而在《征求意見稿》中使用權(quán)益法進行了處理。兩種不同的處理思路，導(dǎo)致了對投資收益的計算不同。

在《正式稿》中，其會計處理模式可以按照以下交易模式理解：2016年1月1日，A公司首先以3000萬元向B公司增資，增值后A公司持股比例為100%，然后以3000萬元的價格向C公司處置60%的股權(quán)。在個別報表中長期股權(quán)投資以成本法計量，處置前A公司長期股權(quán)投資賬面余額=1000+3000=4000，處置部分的賬面價值=4000×0.6=2400，處置部分收到對價為3000萬，故投資收益=3000-2400=600。

《討論意見稿》中，其會計處理模式類似于合并報表中使用的模擬權(quán)益法：2016年1月1日，A公司長期股權(quán)投資使用權(quán)益法核算其賬面價值=1000+290+100=1390。在增資后，B公司新增凈資產(chǎn)歸屬A公司部分=3000×0.4=1200，權(quán)益法下需調(diào)增長期股權(quán)投資1200萬元，同時A公司付出對價價值為1390×0.6=834，上述差額=366，計入當(dāng)期損益。

兩種會計處理方式不影響長期股權(quán)投資期末價值的計量，但對損益的處理方式截然不同。筆者認(rèn)為，《正式稿》的會計處理原則有利于實現(xiàn)企業(yè)會計準(zhǔn)則的持續(xù)趨同與等效：首先，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》規(guī)定，對于控制情形下，投資方長期股權(quán)投資以成本法計量，所以使用模擬權(quán)益法與現(xiàn)行長期股權(quán)投資準(zhǔn)則對后續(xù)計量的原則不符;其次，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》第15條第二款規(guī)定了投資方因處置部分權(quán)益性投資等原因喪失了對被投資單位的控制但仍可以共同控制或施加重大影響情況下處理原則，《正式稿》采用了與發(fā)生處置交易相同的處理原則，有利于實現(xiàn)長期股權(quán)投資計量方法的等效，提高會計信息的可比性。

四、結(jié)論

本文結(jié)合案例討論了投資方因其他投資方對其子公司增資而導(dǎo)致本投資方持股比例下降，從而喪失控制權(quán)但能實施共同控制或施加重大影響的情況下，《征求意見稿》和《正式稿》對投資方如何進行會計處理的問題。通過比較分析，《正式稿》中采用的模擬處置法更為合理，且可以實現(xiàn)和目前長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的趨同和等效。

[參 考 文 獻]

[1]財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第7號（征求意見稿）[R].2015

[2]財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第7號[R].2015

[3]財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資[R].2014

[4]財政部.《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》應(yīng)用指南[R].2014

第4篇：投資估值方法范文

隨著中國大陸私募股權(quán)投資基金（PrivateEquity，以下簡稱PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內(nèi)較難了解到基金的真實價值，這給投資者本身的風(fēng)險管控和投資評價帶來困難。本文擬結(jié)合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實務(wù)中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。

二、PE估值的現(xiàn)實意義

PE是以非上市公司股權(quán)為投資對象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對PE價值評估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實意義。

（一）對PE投資者而言

由于PE的投資者主要是機構(gòu)投資者，包括信托機構(gòu)、保險機構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對其資金提供者的收益和風(fēng)險負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價值及價值變動情況，投資者則可以以此來對投資的收益和風(fēng)險進行評判。如果其投資收益和風(fēng)險指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會計準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價值作為確認(rèn)和計量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實的公允價值以計量投資。

（二）對PE管理者而言

隨著PE規(guī)模的擴大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達50人。PE管理者定期向投資者披露基金價值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對PE管理團隊勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團隊在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時，PE的價值主要由所投項目的價值組成，經(jīng)過合理評估后的基金價值可成為評價基金經(jīng)理投資業(yè)績的依據(jù)之一。

三、PE估值方法的合理性

（一）現(xiàn)有主流基金評估方法及分析

目前對PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評估準(zhǔn)則評估基金投資項目池中已投資的單個投資項目的價值，而后將這些單個項目的價值進行加總計算出PE的價值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場上市的證券基金所用的估值方法類似。對單個投資項目的價值主要有以下評估方法：

1.可比公司法

可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營運統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價／每股利潤）、市凈率（股價／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入、企業(yè)價值／用戶數(shù)等?？杀裙痉ǖ膬?yōu)點在于基于市場公開的價值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點在于可比公司難以尋找且其市場價值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。

2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預(yù)測未來若干年的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計算方法計算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計算企業(yè)價值和股權(quán)價值。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點是理論最完善且反映了對項目未來的預(yù)測，受市場短期變化和非經(jīng)濟因素的影響較少；缺點是折現(xiàn)率、增長率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計。使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對單個投資項目進行價值評估，各有優(yōu)缺點，在實務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項單個投資項目的價值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價值，因為從有限合伙人的角度來看，PE秉持的是一種購買并持有的投資理念，價值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計劃退出的時間點。因而，簡單將項目價值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟價值?；鸬恼w價值除了已投資項目的價值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價值。

（二）理想的基金評估方式探討

根據(jù)以上論述，基金的整體價值從投資者的角度來看，應(yīng)包括已投資項目價值和擬投資項目的預(yù)期價值兩部分內(nèi)容。

1.已投資項目的價值評估

對于已投資項目，評估其價值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢互補。若在一個有效市場中能找到一家或一批與所投資項目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行評估。如：新能源、新材料等處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時使用，取其算術(shù)平均值。

2.擬投資項目的預(yù)期價值評估

PE的預(yù)期未來現(xiàn)金流不僅從已投資的項目中產(chǎn)生，而且還從即將進行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項目投資過程中，會選擇最佳的時機進入，投資總是分批進行的，因此截至定期評估的時點，仍會存有部分未投放的資金。在評估擬投資項目的預(yù)期價值時，可將這些未投放的資金以項目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重攤分至其中，再按上述已投資項目的價值評估方法進行評估，計算出還未投資部分的預(yù)期價值。

3.局限性

以上對基金價值的評估方法是基于既定項目池中的投資項目來預(yù)測的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時在募集資金到位后才確定投資項目。在投資過程中，因投資項目的收益會隨著市場形勢的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項目不會總是固定不變。所以當(dāng)項目變化，就會使基金價值失去可比性。

四、PE估值方法的公信力

中國證監(jiān)會從1999年實施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。

（一）由具有公信力的機構(gòu)審核由于PE募集的對象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來對基金價值進行評估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對基金后續(xù)進入者缺乏說服力。

1.選擇具有公信力的投資人審核

由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個金融機構(gòu)，其設(shè)計基金估值方法并披露基金價值存在公信力不足。基金管理人可與投資人共同設(shè)計基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價值，因為信托公司是金融機構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。

2.由托管銀行審核目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲并保障資金安全的作用，無法起到審核估值方法并對外披露的作用，這

也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。

（二）保持估值方法的連貫性

由于股權(quán)投資的收益體現(xiàn)是一個長期的過程，其價值變動相對證券投資緩慢，PE基金無需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價值。但為了保證各披露期基金價值的可比性，確保后續(xù)進入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評估方法之后，應(yīng)保持基金價值評估方法在整個存續(xù)期內(nèi)一致。

第5篇：投資估值方法范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)估值；行業(yè)競爭；產(chǎn)業(yè)博弈；戰(zhàn)略投資

1 經(jīng)典估值方法

1.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法理論基礎(chǔ)是，企業(yè)的價值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。計算方法是將企業(yè)每期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后加總。再根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流的錨定標(biāo)的，可將貼現(xiàn)法分為紅利貼現(xiàn)法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、EVA貼現(xiàn)法。每種方法又可分為固定增長模型、二段增長模型、多段增長模型。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法擁有比其他常用評價模型更為完整的模型分類，是框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多，評價角度更全面，預(yù)測時間較長，考慮變量多，能夠提供適當(dāng)思考。

但該法存在的主要缺點如下。

（1）需耗費較長時間，須對公司營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入了解。

（2）雖然DCF是考察公司未來獲利、成長與風(fēng)險的完整評價模型，但數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性和不確定性。

（3） DCF為比較復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強進行估算，錯誤數(shù)據(jù)套入完美模型，也無法得正確結(jié)果。

（4）敏感性比較強，輸入值的小變化將導(dǎo)致輸出值的大變化。

適用該法進行估值的公司需具備如下條件。

（1）目標(biāo)公司現(xiàn)金流為正；

（2）根據(jù)目標(biāo)公司提供的、或從其他渠道獲得的有效資料，能夠比較可靠地預(yù)計目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流發(fā)生的狀況；

（3）針對目標(biāo)公司，能夠恰當(dāng)?shù)販y算折現(xiàn)率。

不適用該法進行估值的公司。

（1）財務(wù)狀況極度惡化的公司；

（2）擁有有重要價值專利或重大核心技術(shù)的公司；

（3）正在進行重組的公司；

（4）業(yè)務(wù)經(jīng)營不連續(xù)，業(yè)績?nèi)狈杀刃缘墓镜取?/p>

由于中國經(jīng)濟高速發(fā)展，社會經(jīng)濟改革正在推經(jīng)，導(dǎo)致中國企業(yè)生死存亡瞬息萬變，經(jīng)濟企業(yè)數(shù)據(jù)可得性與權(quán)威性較差，兩個缺點在非上市公司的股權(quán)投資中表現(xiàn)尤為明顯。因此，經(jīng)典估值理論中的復(fù)雜模型難以適用，即需要對現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進行準(zhǔn)確估算和預(yù)測的DCF方法難以使用，需要嚴(yán)格假設(shè)前提及精確參數(shù)估計的期權(quán)定價模型也難以使用。于是，在實踐中，資產(chǎn)評估法和相對估值法成了最常用的估值方法。

1.2資產(chǎn)評估法

資產(chǎn)評估法的假設(shè)前提是，企業(yè)由一系列彼此獨立的單項資產(chǎn)集合而成，公司價值取決于公司構(gòu)成要素資產(chǎn)的評估價值之和。

該法從構(gòu)成企業(yè)整體資產(chǎn)的各要素資產(chǎn)重建角度來考察企業(yè)的價值。

適用范圍，一是企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，企業(yè)整體獲利能力較低，企業(yè)收益水平不高或企業(yè)收益難以預(yù)測的公司；二是企業(yè)所投入要素資產(chǎn)的重置成本能準(zhǔn)確計量。

用資產(chǎn)評估法估值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)不同計算標(biāo)準(zhǔn)，可把目標(biāo)公司凈資產(chǎn)分為凈資產(chǎn)賬面價值、調(diào)整賬面價值、重置價值和清算價值。

1.2.1資產(chǎn)評估法的優(yōu)點

（1）計算簡便、直觀易懂，適用于非持續(xù)經(jīng)營下的目標(biāo)企業(yè)價值評估；

（2）著眼于企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀，不確定因素少，當(dāng)企業(yè)價值主要由各項資源組成時，尤其適用；

（3）方法操作簡單，資料比較可靠，人為干擾因素少，且評估結(jié)果可具體到各項資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)項目上，便于會計帳務(wù)處理。

1.2.2資產(chǎn)評估法的缺點

（1）以企業(yè)擁有的單項資產(chǎn)為出發(fā)點，忽視整體獲利能力；

（2）不能反映企業(yè)未來獲利能力，當(dāng)企業(yè)獲利能力很強時，該方法的評估結(jié)果誤差較大。

資產(chǎn)評估法在中國運用較多較廣的領(lǐng)域是國有企業(yè)估值，投資機構(gòu)常以不低于凈資產(chǎn)的價格投資。此法相對規(guī)范，操作容易。但正如前所述，資產(chǎn)評估法假設(shè)企業(yè)是由一系列獨立的要素資產(chǎn)相加而得，較少考慮到企業(yè)整體性，因此往往忽略通貨膨脹、過時貶值、組織資本等因素，導(dǎo)致評估結(jié)果偏離企業(yè)的實際價值。

1.3相對估值法

相對估價法的理論基礎(chǔ)是，相似的資產(chǎn)應(yīng)具有相似的價值。這種估值方法的假設(shè)前提是市場完備有效。只有在此前提下，可比資產(chǎn)的市場公允價值才會等于或接近其內(nèi)在價值。

相對估價法的關(guān)鍵點，一是確定合理的比率，二是選擇合適的可比公司。

其中比率的選擇要充分體現(xiàn)影響企業(yè)資產(chǎn)價值的最關(guān)鍵因素，而且比率中的規(guī)?？刂谱兞勘仨毷强捎^測的?？捎糜谙鄬纼r法的比率很多，如市盈率法、估價/每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量、市凈率、市銷率、托賓Q等，具體使用哪種方法，與目標(biāo)公司所處行業(yè)屬性，所用經(jīng)營模式等因素相關(guān)。

相對估價法直觀易懂，不需要太深專業(yè)知識，計算簡單。在市場是完備有效假設(shè)前提下，只要可比公司選擇得當(dāng)，再選用適當(dāng)?shù)谋嚷蕦δ繕?biāo)企業(yè)估值，結(jié)果常常比較理想。

然而，正是由于相對估價法采用單一比率的方法進行估算，該單一比率暗含所有信息，一旦所隱含假設(shè)條件不成立，相對估價法就易得出錯誤結(jié)論。

隨著股權(quán)投資蓬勃發(fā)展，為了競爭需要，投資方往往采用更簡單的相對估價法。且主要采取市盈率法估價，此法在當(dāng)下相當(dāng)流行，可以說是當(dāng)前中國私募股權(quán)投資機構(gòu)在投資中的首選估值方法。

市盈率相對估值法有其獨特優(yōu)點，便于使用，便于快速做出判斷決策。在搶項目資源的大背景下，流行該法順理成章。但市盈率法等相對估價法在當(dāng)前中國股權(quán)投資實踐中存在諸多問題。

第一，單一的市盈率估值法，使投資人在競爭中一味調(diào)高估值，PE由2005年的五倍，上升至最高十多倍。也正由于項目爭奪激烈，估值法單一，目標(biāo)企業(yè)漫天要價，投資收益減小。

第二，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)瞬息萬變，相對估價法沒有考慮產(chǎn)業(yè)變遷后企業(yè)是否能生存，也很少考慮企業(yè)與競爭對手間的博弈關(guān)系，這意味著投資隱含高風(fēng)險，而高風(fēng)險在市盈率中難以體現(xiàn)。

第三，相對估值法所需數(shù)據(jù)測算比較粗放。比率選擇上，多數(shù)情況下選擇市盈率和市凈率兩種，較少考慮其他相對估值法；可比公司選擇上，往往僅選取同行業(yè)平均估價水平作比較，更不會對可比公司、目標(biāo)公司詳細(xì)測算；最后，目標(biāo)公司財務(wù)數(shù)據(jù)測算粗放，大多簡單采用當(dāng)前利潤指標(biāo)，大致估算增長率。

2 中國企業(yè)估值的經(jīng)濟環(huán)境和假設(shè)前提

經(jīng)典估值方法難以適用中國企業(yè)估值的根源是，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。因此產(chǎn)生于西方穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)背景下的經(jīng)典估值理論，在中國應(yīng)用水土不服。在中國投資需要更適合中國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的估值方法。

2.1經(jīng)濟環(huán)境

中國經(jīng)濟的大環(huán)境是高速發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

在經(jīng)濟高速發(fā)展時期，企業(yè)作為微觀主體，既能享受經(jīng)濟增長帶來的增長效應(yīng)，也受到新興同行企業(yè)沖擊。因此，企業(yè)某段時間發(fā)展速度很快，某段時期發(fā)展很慢，甚至破產(chǎn)。

在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，很多產(chǎn)業(yè)C會轉(zhuǎn)瞬即逝，很多產(chǎn)業(yè)得到升級發(fā)展，很多產(chǎn)業(yè)變成夕陽行業(yè)，很多產(chǎn)業(yè)成為朝陽行業(yè)，產(chǎn)業(yè)競爭極其劇烈的。白色家電、手機、電腦行業(yè)的劇變最能說明此點。

在高速發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都不穩(wěn)定。一般認(rèn)為，中國多數(shù)產(chǎn)業(yè)已過萌芽期，處于激烈競爭期，在國外可能只有三五家企業(yè)競爭的行業(yè)，中國可能有上百家。最明顯的萬科在房地產(chǎn)行業(yè)以僅以1%的市場份額，就成為國內(nèi)地產(chǎn)老大。在轉(zhuǎn)型背景下，昨日還是明顯企業(yè)，明日就可能成為破產(chǎn)企業(yè)，如昔日德隆系。

在此不穩(wěn)定狀態(tài)下，微觀企業(yè)在競爭中的生死存亡極難預(yù)測，要準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量更有難度，更別說準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)資本成本。

于是，筆者提出一種適應(yīng)中國多數(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的估值方法，即基于博弈情形的估值方法。該假說與經(jīng)典估值理論前提假設(shè)最大區(qū)別在于，假設(shè)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是不穩(wěn)定的。

2.2基于博弈情形的估值方法原理

為簡化計算，突出核心思想，假設(shè)企業(yè)是追求利潤最大化的，市場是完全有效的，企業(yè)間競爭是信息對稱且靜態(tài)博弈的。

以下逐步構(gòu)建基于博弈情形的估值假說理論模型。

假設(shè)某個產(chǎn)業(yè)存在n家企業(yè)，市場需求恒定，且為便于推理，進一步簡化假設(shè)每家企業(yè)的固定生產(chǎn)成本為零，邊際生產(chǎn)成本均為常數(shù)c，每個企業(yè)狀況一樣。

由于假設(shè)是靜態(tài)的完全信息博弈，每家企業(yè)的最優(yōu)化利潤水平與行業(yè)內(nèi)存在的企業(yè)數(shù)量密切相關(guān)。

首先，當(dāng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量n越大時，意味著競爭越激烈，每家企業(yè)利潤水平加速下降。

其次，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，n隨時變化，企業(yè)利潤水平也隨之大幅變化，經(jīng)典估值理論難以對這種情況做出準(zhǔn)確估測。

分析兩種極端情形下，企業(yè)的利潤變化。

首先，當(dāng)n非常大時，市場接近完全競爭，每家企業(yè)最優(yōu)利潤趨近于零。

其次，當(dāng)n=1時，市場為一家企業(yè)壟斷，其最優(yōu)利潤為整個行業(yè)最大利潤。

可見企業(yè)數(shù)量變化，導(dǎo)致每家企業(yè)最優(yōu)利潤急劇變化。即競爭環(huán)境對企業(yè)估值產(chǎn)生重要影響。中國多數(shù)產(chǎn)業(yè)處于結(jié)構(gòu)變遷、數(shù)量劇變時期，企業(yè)競爭博弈情形瞬息萬變，對企業(yè)估值產(chǎn)生巨大影響。

以上是基于博弈情形估值假說的基本依據(jù)和原理。

3 總結(jié)

第6篇：投資估值方法范文

關(guān)鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本

文章編號：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類號：F830.91文獻標(biāo)識碼：A

Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.

Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital

一、引言

隨著我國股權(quán)分置改革的基本結(jié)束，我國股市自2005年998點短短兩年時間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點的高位8個月內(nèi)跌到3000點以下，最低達到2000點附近，最大跌幅超過60%。短短一年間，我國證券市場便由“黃金十年”的大牛市，轉(zhuǎn)眼變成了不知底在何處的熊市，一時間，無論基金、券商還是各路經(jīng)濟學(xué)家和研究機構(gòu)，紛紛在探究為何在這么短短的時間里，我國的證券市場發(fā)生了如此巨大的變化？誠然，前期漲幅過大，期間沒有一次真正、充分的調(diào)整，市場必然要進行回調(diào)，另外目前的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策、高位運行的CPI和 PPI、屢創(chuàng)新高的油價、企業(yè)業(yè)績增長的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝渲写蠹乙恢抡J(rèn)為的一個最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場估值體系的困惑和混亂。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬億元，6.3萬億元和6.7萬億元，累計解禁市值約15.55萬億元。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日收盤，兩市總市值為18.9萬億元。因此，“大小非”注定將會逐步成為證券市場上最大的參與者，原來由基金、保險公司、其他機構(gòu)投資者以及散戶參與的市場將會迎來一個更有話語權(quán)的伙伴。面對如此龐大的擁有成本可以忽略不計大量籌碼的原來的產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在金融市場里，市場原有的機構(gòu)和參與者都感覺到無所適從，市場原有的估值體系被打破，所有的技術(shù)分析失效而失去意義，我國的證券市場在相當(dāng)長的一段時期里，必然面臨著轉(zhuǎn)型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈將決定將來新的證券市場估值體系的建立。

二、金融資本的市場估值體系

在一個成熟的資本市場里，金融資本一般形成了一套成熟的市場估值體系和方法：即在基本面決定價值，價值決定價格基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異，從而指導(dǎo)投資者的具體投資行為。公司理論股票價格的估算方法簡稱股票估值方法，主要分為股票相對估值和股票絕對估值兩種：

（一）股票相對估值方法

PE估值法：PE就是我們通常所說的市盈率，有兩種計算方法，靜態(tài)PE=股價/每股收益(EPS)(年)；動態(tài)PE=股價×總股本/下一年凈利潤(需要自己預(yù)測)。

PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場價格除以每股凈資產(chǎn)的比率。

PEG估值法：市盈率相對利潤增長的比率(市盈率/盈利增長率)。 如果PEG>1,股價則高估,如果PEG

EV/EBITDA估值法：就是計算企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率。

（二）股票絕對估值方法

DDM模型：Dividend discount model即股利折現(xiàn)模型，根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長模型、不變增長模型、二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型。

DCF模型：Discounted Cash Flow即現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。

EVA經(jīng)濟增加值估值：Economic Value Added表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的數(shù)量值，企業(yè)價值是未來EVA的現(xiàn)值之和。

RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現(xiàn)有的會計信息,以公司權(quán)益的賬面價值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來表示股票內(nèi)在價值的數(shù)理模型。

Black-Scholes期權(quán)定價方法：主要是運用期權(quán)定價模型（OPT）來計算和衡量公司的價值，該模型認(rèn)為，只有股價的當(dāng)前值與未來的預(yù)測有關(guān)，變量過去的歷史與演變方式與未來的預(yù)測不相關(guān) 。

（三）相對估值和絕對估值方法的對比

股票相對估值方法的特點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其他多只股票(對比系)進行對比。它并不是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)來進行價值評估，而是從價值驅(qū)動因素對公司未來獲利能力（未來股權(quán)價值增長的能力）的反映程度出發(fā)，間接評估股權(quán)的價值。乘數(shù)估值法的最大特點在于不能直接計算出公司股權(quán)的內(nèi)在價值，該方法存在的最大問題是由于無法肯定可比對象的價值是正確估值的，因此無法準(zhǔn)確確定擬估值公司的內(nèi)在價值。

絕對估值法主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)來進行價值評估。但絕對估值法通常被認(rèn)為理論雖完美，但實用性不佳，主要是因為上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難，不可信的數(shù)據(jù)進入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，從而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑。另外，在我國由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符，而且中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，所以在我國的應(yīng)用有很大的局限性。

相對估值法和絕對估值法不存在孰優(yōu)孰劣的問題，不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財務(wù)狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。目前國內(nèi)用得較多的是乘數(shù)估值法，根據(jù)摩根斯坦利添惠1999年的報告，成熟市場上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對兩種金融資本估值法進行了簡單的比較。

三、產(chǎn)業(yè)資本的市場估值體系

我國證券市場隨著股改承諾限售期的到來，越來越多的“大小非”解禁進入二級市場，逐步實現(xiàn)全流通，來自實業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就隨著“大小非”的解禁進入了二級市場，他們對于市場的估值將不同與原有的金融資本。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的差異在于股權(quán)成本，從實體經(jīng)濟的回報率和隱含股權(quán)成本的回報來看，當(dāng)隱含股權(quán)成本遠遠低于預(yù)測的實際經(jīng)濟回報率時，資本市場將對于產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生強烈的吸引力，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購，大舉進入資本市場，從而產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場發(fā)現(xiàn)價值。另外，現(xiàn)有“大小非”股東在衡量二級市場投資回報時會參照產(chǎn)業(yè)資本回報率，產(chǎn)業(yè)資本往往比金融資本更關(guān)注隱蔽資產(chǎn)，例如：土地價值，企業(yè)所擁有用戶的價值、企業(yè)商標(biāo)的價值、渠道的價值、股權(quán)的價值等等，從這些角度去尋找，也許還會發(fā)現(xiàn)一些公司的資產(chǎn)沒有被市場充分挖掘。它參與定價實現(xiàn)的方式就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據(jù)的是產(chǎn)業(yè)投資的回報率，當(dāng)二級市場投資回報遠遠大于產(chǎn)業(yè)資本回報率時，此時的產(chǎn)業(yè)資本也將大舉進入資本市場，反之將從資本市場上退去。

另外，產(chǎn)業(yè)資本在全流通后介入資本市場的程度和時機與金融資本有不同的其他多種因素，一是產(chǎn)業(yè)資本自身對現(xiàn)金是否存在強烈需求；二是其控股的上市公司發(fā)展前景是否明朗樂觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權(quán)；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機會產(chǎn)生。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本估值的最大差異在于：產(chǎn)業(yè)資本以長期的眼光衡量投資的內(nèi)在價值，其投資回收期通常長達10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長的考核期限也就3-5年，價值取向則比較短視，從這個意義上說，產(chǎn)業(yè)資本可能愿意為了長期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。

四、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈

由于“大小非”解禁，逐步實現(xiàn)全流通，產(chǎn)業(yè)資本進入資本市場，從而使我國目前A股市場正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級市場證券以金融資本為主導(dǎo)的估值體系，或稱價值投資，通常以市盈率和市凈率相對估值體系和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法絕對估值體系來估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調(diào)整很多專家和學(xué)者都認(rèn)為是目前整個證券市場“大小非”減持下市場估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒有完全建立，我國股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場重新構(gòu)建估值體系的起點，未來證券市場上的資產(chǎn)價格估值體系將在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈和結(jié)合中逐步形成和建立。

另外，我國資本市場漸入全流通時代，這將打通金融資本與實體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和實體資本之間的套利機制。產(chǎn)業(yè)資本的“托賓Q套利機制”將與原有的金融資本市場估值體系展開博弈，最終全流通時代市場估值均衡由金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈共同決定。

最后，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。因為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本必須要進行博弈，博弈的本質(zhì)是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機制，它會讓市場估值回歸到合理的狀態(tài)。

五、結(jié)論

隨著我國股市步入全流通時代，資本市場正在發(fā)生巨大變化，過去由金融資本主導(dǎo)的市場估值體系逐步被打破，新的市場估值體系尚未建立，市場估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來將逐步進入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場的新機構(gòu)時代。目前“大小非”減持下市場估值體系的困惑，僅僅是由于過于集中的“大小非”減持徹底扭轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，摧毀了舊的市場估值體系，所導(dǎo)致的暫時的扭曲，“大小非”解禁后，通過金融資本與產(chǎn)業(yè)資本估值體系的博弈，市場也將構(gòu)建新的估值體系，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。由于“大小非”問題是中國特色問題，沒有有效的國際經(jīng)驗可借鑒，“大小非”減持下市場估值體系的困惑、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會是一個復(fù)雜、漫長的過程，值得我們不斷的探索和研究。

參考文獻：

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[7]肖明,萬亞琴.剩余利潤模型估值及其應(yīng)用[J].市場周刊.研究版,2005,(3):25-26.

第7篇：投資估值方法范文

方法。

關(guān)鍵詞：初創(chuàng)公司；估值方法；探究

“互聯(lián)網(wǎng)+”型公司順應(yīng)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的大趨勢，再加上政府出臺的利好政策，互聯(lián)網(wǎng)型公司，尤其是電商公司得以蓬勃發(fā)展。2015年以來出現(xiàn)了一種新的業(yè)態(tài)，即B2B（Business-to-Business）平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司，開啟了企業(yè)對企業(yè)的商業(yè)新模式。即通過互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)企業(yè)與企業(yè)之間產(chǎn)品、服務(wù)及信息的交換。這種類型初創(chuàng)企業(yè)一般資產(chǎn)輕、客戶流量小，交易規(guī)模不大，缺乏資金的持續(xù)投入。一旦獲得融資，就有可能在短時間內(nèi)實現(xiàn)快速發(fā)展，為投資人贏得巨額的回報。但如果從財務(wù)指標(biāo)看，此類互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司很難獲得投資人的支持。究竟如何估值成為投資人與創(chuàng)業(yè)人非常關(guān)注的現(xiàn)實問題。

一、傳統(tǒng)估值方法的缺陷

眾所周知，完善的估值系統(tǒng)不僅可以避免因高估而產(chǎn)生的行業(yè)泡沫，也避免一個好的企業(yè)被“賤賣”，有助于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的健康發(fā)展。

傳統(tǒng)的估值方法有可比公司分析法、先例交易分析法，但這些方法都存在一定的缺陷。它們都是一種靜態(tài)的估值方法，不可避免的出現(xiàn)高估或低估的問題。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在過去的一段時間內(nèi)獲得了蓬勃發(fā)展，但復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)、多樣的企業(yè)設(shè)計和創(chuàng)新的盈利模式都增加了互聯(lián)網(wǎng)公司運營成果的不確定性。從風(fēng)險投資的角度而言，互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的不確定性和隨機性很難為企業(yè)未來收益確定風(fēng)險率。此外，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，用戶量成為公司的核心資源，傳統(tǒng)方法很難評估其價值。因此只有不斷創(chuàng)新的、可操作的估值系統(tǒng)才能適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的的不斷

發(fā)展[1]。

二、互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司常用的估值方法

（一）DCF（現(xiàn)金流量折算）應(yīng)用方法

將互聯(lián)網(wǎng)公司全部現(xiàn)金流入扣除成本之后的剩余資產(chǎn)稱為凈現(xiàn)金流量，這一數(shù)據(jù)表示在某個時間段內(nèi)可以為投資人提供的稅后現(xiàn)金流量，是現(xiàn)金流量的重要組成部分。凈現(xiàn)金流量主要包括自由現(xiàn)金流量和非營業(yè)現(xiàn)金流量，通常將非營業(yè)活動積累的稅后現(xiàn)金流量稱為非營業(yè)現(xiàn)金流量，將營業(yè)活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量稱為自由現(xiàn)金流量。

以現(xiàn)金流量的變化特征為依據(jù)，折現(xiàn)現(xiàn)金流量可以分為兩階段增長型和三階段增長型兩種。

對兩階段增長型來講，一般將現(xiàn)金流量值與后續(xù)期價值的總和稱為公司的實體價值，發(fā)展呈現(xiàn)出兩個階段的初創(chuàng)型公式尤為適用。在第一階段和第二階段中，增長率一般表現(xiàn)為持續(xù)增長的形態(tài)。

對三階段增長型來講，一般將增長期、轉(zhuǎn)換期和后續(xù)期的現(xiàn)金流量之和作為公司的實體價值體現(xiàn)，其中增長期為高速增長階段，在轉(zhuǎn)換期中，增長率呈現(xiàn)出一定的遞減趨勢，在后續(xù)期中，增長率逐漸穩(wěn)定。以市場需要為基準(zhǔn)，DCF方法在選擇預(yù)測期的過程中有較高的靈活性，例如8年、10年甚至更長的時期。在實際估值中，一般將預(yù)測期選為3-5年，在這個時間段內(nèi)，初創(chuàng)公司的經(jīng)營結(jié)果是可以預(yù)測的。

DCF估值方法擁有完善的理論估值體系，在現(xiàn)金流量為正的前提下，可以估計出未來現(xiàn)金流的發(fā)生時間，得出次結(jié)果后可以根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險特性，求出折現(xiàn)率，為初創(chuàng)公司的估值提供依據(jù)，但此種方法也存在一定的缺陷。

第一，現(xiàn)金流量折算法不能可靠處理同伙膨脹帶來的影響，在長期投資過程中，創(chuàng)業(yè)者無法對現(xiàn)金流做出相應(yīng)的調(diào)整。第二，公司復(fù)雜的風(fēng)險狀態(tài)無法通過單一的折現(xiàn)率反應(yīng)出來，因為在某一項目的發(fā)展過程中，后期的經(jīng)營風(fēng)險會逐漸降低。第三，創(chuàng)業(yè)者無法認(rèn)識到靈活經(jīng)營的重要性，管理和無法明確環(huán)境的變化和投資項目風(fēng)險的不確定性，必須應(yīng)用靈活的管理手段以取得更好的投資機會，為了提高項目的投資效益，不得不應(yīng)用多種投資方案。

現(xiàn)金流量折算法在國內(nèi)的應(yīng)用，通常都會為中小型高新技術(shù)企業(yè)帶來一定的問題，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折算法在正在發(fā)展的經(jīng)營活動中無法得到較大的價值體現(xiàn)。

對高新技術(shù)公司來講，在發(fā)展過程中，可能擁有某種特許經(jīng)營權(quán)，但不能保證能夠立即獲得經(jīng)濟效益，甚至為處于虧損狀態(tài)。

以B2B平臺型的互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司為例，從長遠來看，互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司可能會獲得良好的獲利機會和發(fā)展機會，這種類型的公司與相同經(jīng)營狀況但是發(fā)展前景不明朗的公司相比，理性的投資者愿意將更多的籌碼加于前者。在該種方法的應(yīng)用過程中，公司的評估可能缺乏一定的市場價值，因此必須找到科學(xué)的可以反映出公司優(yōu)勢的評估方法。在利用傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折算法的過程中，即使可以反映出公司的價值，但是對公司的增長機會做出合理的預(yù)估，可能帶來低估公司價值的風(fēng)險。

（二）DEVA模型及其修正

傳統(tǒng)估值以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，結(jié)合公司的財務(wù)報表，將息稅折舊前利潤乘以8，在與行業(yè)的β相關(guān)系數(shù)相乘，就可以得出談判的重要依據(jù)。在此基床上對數(shù)據(jù)進行微調(diào)即可得出最終的結(jié)果。對初創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，一般需要經(jīng)驗和直覺來制定投資方案，而不是精確的計算，可以將 DEVA 估值法作為輔助手段，該手段適用于那些處于創(chuàng)意、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的早期階段的公司或項目[2]。

1. DEVA模型的基本形式

DEVA 模型最早由摩根斯坦利的分析師 Mary Meeker 提出，其根本依據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的開放化和多元化特點，互聯(lián)網(wǎng)公司具有廣闊的平臺優(yōu)勢，因此互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司發(fā)展的核心資源和應(yīng)力基礎(chǔ)就是用戶資源。DEVA模型的基本公式為E=MC2，其中E、M、C分別表示被評估公司的價值、單體投入的初始資本、用戶的資源價值。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，如果存在兩個以上用戶的互動行為，即存在潛在的交易可能性，可以用C2表示用戶資源的價值

屬性。

例如，電話或網(wǎng)站的用戶只有一個，其價值必定為0，只有第二個或者更多的用戶誕生后，用戶之間才有可能實現(xiàn)多種互動，附加價值也將體現(xiàn)出來，當(dāng)用戶的數(shù)量為2時，附加價值為4，當(dāng)用戶數(shù)量為3時，附加價值為9，以此類推。

固定成本M和C為指數(shù)關(guān)系，在實際應(yīng)用中，如果不考慮固定成本線，固定成本的線性變動與后續(xù)的增長沒有太大的關(guān)聯(lián)，此時依舊會呈現(xiàn)出指數(shù)型的變化

形態(tài)。

以互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶管理為例，創(chuàng)建完數(shù)據(jù)庫之后就要對相應(yīng)的用戶進行管理，就管理潛力探討，管理一名用戶的數(shù)據(jù)和管理一萬名用戶的數(shù)據(jù)并沒有太大的差別，不同的是，用戶的投放收益會在日后呈現(xiàn)指數(shù)變化的形態(tài)。

為了實現(xiàn)指數(shù)型增長價值，可能會適當(dāng)降低價格來吸引用戶。

DEVA估值理論會催生新一輪的并購，例如A公司有100個用戶，此時的估值為1萬，B公司有300個用戶，估值為9萬，兩家公司估值合計為10萬。兩家公司合并將誕生400個用戶的新公司，從估值方面來看，400個用戶的平方即為16萬，可以看出，并購帶來了6萬的規(guī)模效益。為了實現(xiàn)這一效益，也就是實現(xiàn)并購，賺到6萬的規(guī)模效益，B公司此時出價2萬收購A公司，A公司原來的估價為1萬，A公司將非常滿意。B公司在原來9萬估值的基礎(chǔ)上增加了1萬的并購費用，以16萬的價格賣出，此時獲利6萬，從這一交易中看出，A公司和B公司獲利都較大。

2. DEVA模型的修正

由于中國互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司種類較多，同時更新?lián)Q代也較快，應(yīng)用DEVA模型記性估值可能存在一定的誤差，因此需要在原來模型的基礎(chǔ)上進行修正。在構(gòu)建修正模型的過程中，往往引入同類型公司的可比系數(shù)進行完善，取得a平均系數(shù)，將修正后的DEVA模型表達為E=aMC2。修正后的DEVA模型可以具備互聯(lián)網(wǎng)公司的開放性和動態(tài)性，在注重用戶資源價值的同時，實現(xiàn)對公司價值的客觀描述。

3.修正后DEVA模型的應(yīng)用

以Facebook收購Instagram公司為例，以DEVA模型為基礎(chǔ)，先確定單一的固定成本和用戶的價值，模型中的M表示成立初期分?jǐn)傊撩课挥脩舻某跏汲杀尽Ｔ趯镜膬r值進行評估時，固定成本可以很準(zhǔn)確地描述出公司的獲利能力，如果固定成本越高，公司在獲取用戶資源的過程中付出的成本費用也將越高，成本的高低直接表明互聯(lián)網(wǎng)公司在市場中具有的擴張前景。公司擁有用戶3500萬人，公司成立之初投入的固定成本為50萬美元，因此，M的計算表示為：M=固定成本/用戶數(shù)量=0.014美元

在Instagram公司的價值估算方面，可以根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司的相關(guān)報告進行估測，該公司單一用戶的價值為0.85美元，用戶的總價值為2975萬美元。

模型中的a系數(shù)表示被評估公司的模型估算結(jié)果與公允價值之間的比值[3]。a系數(shù)的取值可以根據(jù)同類公司a值的計算平均值，數(shù)據(jù)采集結(jié)果見表1（單位：億美元）。

根據(jù)上表求出a系數(shù)的平均值為0.65，0.65即為公司的修正系數(shù)，因此可以計算出公司的價值為9.87億美元，這一結(jié)果與Facebook收購Instagram公司的10億美元報價十分接近。

三、互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司估值需要注意的關(guān)鍵問題

初創(chuàng)公司的估值存在很大的主觀性，只要創(chuàng)業(yè)者可以說服投資人，其估值就存在合理性。

以B2B互聯(lián)網(wǎng)公司為例，在估值中需要重點考慮的問題有：1.公司目前的用戶數(shù)量，單用戶的價值；2.所在細(xì)分市場的規(guī)模和發(fā)展前景預(yù)期；3.公司面臨的市場競爭程度和目前所處的地位；4.創(chuàng)始人和團隊的能力；5.自身模式的盈利預(yù)期和獲利能力。

互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司要準(zhǔn)確估值是非常困難的，通過定量化的共識求得公司的估值也存在很大的局限性，通常需要找出一個可比公司，然后跟企業(yè)的創(chuàng)立成本、下一步需要的投資做對比[4]。

四、結(jié)束語

修正的DEVA模型可以在實際中滿足互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司估值方面的技術(shù)需要，但在估值的過程中必須認(rèn)識到市場的變化特點和商業(yè)模式的創(chuàng)新特點，該模型也并不是萬能的，需要結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)公司本身的實際狀況，對其進行觀察和改進。

參考文獻：

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第8篇：投資估值方法范文

關(guān)鍵詞：公允價值 PE 估值技術(shù)

2014年國家財政部的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號――公允價值計量》準(zhǔn)則，對公允價值定義進行了修改，并對公允價值這一計量屬性從計量方式、披露等進行了一系列重述，對原本正處于活躍期的PE投資行業(yè)帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。

一、公允價值計量的廣泛應(yīng)用是經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的必然結(jié)果

回顧公允價值計量屬性在中國會計準(zhǔn)則體系中的演變過程，我們發(fā)現(xiàn)，在2006年版的準(zhǔn)則中，才明確將公允價值作為計量屬性之一納入準(zhǔn)則體系。應(yīng)該說是各種計量屬性中起步最晚的，而且在當(dāng)時的實務(wù)中也鮮有應(yīng)用。隨著經(jīng)濟業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新發(fā)展，特別是在近幾年金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新井噴，傳統(tǒng)的計量屬性已不能完全滿足會計信息可理解性和可比性的要求，因此對公允價值計量屬性的需求應(yīng)運而生。至2014的第39號準(zhǔn)則，公允價值計量屬性放在了一個前所未有的重要地位。同時，也為相關(guān)經(jīng)濟業(yè)務(wù)中的應(yīng)用提供了明確的指引。

在39號準(zhǔn)則中，公允價值定義為：在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移負(fù)債所需支付的價格計量。從技術(shù)的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個價格，強調(diào)的是熟悉情況的交易雙方?，F(xiàn)在強調(diào)從市場的角度看，這個東西值多少錢，它的公允價值是多少，而不是特設(shè)的交易雙方怎么樣看待這個價值。

在實際業(yè)務(wù)中，企業(yè)合并、債務(wù)重組、金融工具、投資性房地產(chǎn)、資產(chǎn)減值等都會涉及到公允價值的應(yīng)用。本文重點討論在39號文頒布之后，公允價值計量在PE行業(yè)的估值中如何應(yīng)用。

二、PE行業(yè)對投資以公允價值計量符合其行業(yè)特性

PE全稱Private Equity，即為私募股權(quán)投資。是指通過私募資金形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利?？梢钥闯?，私募股權(quán)行業(yè)的權(quán)益性投資并非長期持有意圖，而是作為一種產(chǎn)品，以資本增值、投資收益為經(jīng)營目的，選擇合適的時機進行轉(zhuǎn)讓。所以衡量投資資產(chǎn)的價值不是以該投資項目本身的利潤、凈利潤為標(biāo)準(zhǔn)，而是將投資份額作為一種商品進行交易時的交易價格，即公允價值。

PE機構(gòu)的特質(zhì)是符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號――合并財務(wù)報表》中關(guān)于投資性主體特征的描述的。對投資性主體，準(zhǔn)則要求以公允價值計量所有投資，且公允價值變動計入當(dāng)期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價值對幾乎所有投資的業(yè)績進行考量和評價。所以，從準(zhǔn)則的角度出發(fā)，對PE行業(yè)的投資也是應(yīng)該以公允價值計量的。

三、估值技術(shù)在確定公允價值過程中的應(yīng)用

一般而言，以公允價值計量的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債，應(yīng)該使用當(dāng)前情況下適用并且有足夠可利用數(shù)據(jù)和其他信息支持的估值技術(shù)，以確定在當(dāng)期市場環(huán)境下有序交易中的資產(chǎn)或負(fù)債價格。在PE行業(yè)中，通常對投資標(biāo)的的購買價格確定的時候就需要使用估值技術(shù)。在每個會計年度末，還需應(yīng)用估值技術(shù)，對持有的投資進行價值估計，以確定公允價值調(diào)整的額度，其調(diào)整結(jié)果直接計入當(dāng)期損益。因此，估值技術(shù)應(yīng)用得是否合理，直接關(guān)系到投資的成本，以及持有期間的利潤狀況。

在39號準(zhǔn)則中提到，估值技術(shù)通常包括市場法、收益法、成本法。而在實際的股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，對高成長的企業(yè)還有風(fēng)險收益法、比較法、凈現(xiàn)值法等。39號準(zhǔn)則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當(dāng)于重置成本法。而市場法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。

收益法是將未來金額轉(zhuǎn)換成單一現(xiàn)值的估值技術(shù)。使用較多的有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、多起超額收益折現(xiàn)法、期權(quán)定價模型等估值方法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時考慮了風(fēng)險因素。在西方國家得到廣泛應(yīng)用。但實際上，現(xiàn)金流量法依托于對未來事項的預(yù)測，折現(xiàn)率的預(yù)計，而這些預(yù)測在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在國內(nèi)投資實務(wù)中應(yīng)用較少。

期權(quán)定價模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經(jīng)濟模型來完成的，一般用于認(rèn)股權(quán)證和有轉(zhuǎn)換特征的金融工具，不適用于股權(quán)投資行業(yè)。

市場法是國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)應(yīng)用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場法是利用相同或類似資產(chǎn)、負(fù)債或其組合的價格以及相關(guān)市場交易信息進行估值的技術(shù)，是以市場產(chǎn)于者在相同或類似資產(chǎn)出售中能夠收到或者轉(zhuǎn)移相同或類似負(fù)債需要支付的公開報價為基礎(chǔ)。可以看到，這種估值方法有一個可比基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)來源有一定的依據(jù)。

在市場法的具體運用中，除了公開報價，還會考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項目A實現(xiàn)了IPO，此時A的權(quán)益就有了公開市場報價，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現(xiàn)能力，這樣，在估值時就需要考慮限售的因素，在公開報價的基礎(chǔ)上進行一定的折扣調(diào)整。

要取得公開報價，對于PE行業(yè)來說，其實也是有相當(dāng)困難的。PE行業(yè)持有的股權(quán)一般為未上市企業(yè)，其本身股價無報價。要尋找類似的企業(yè)也幾乎沒有可能，企業(yè)在經(jīng)營階段、商業(yè)模式、經(jīng)營規(guī)模、人員及資產(chǎn)規(guī)模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業(yè)中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場中無法找到兩個完全一樣或者類似的企業(yè)。這樣就跟市場法的定義相悖了。因此PE行業(yè)在運用市場法時，通常還要應(yīng)用市場乘數(shù)法，即是適用可比企業(yè)市場數(shù)據(jù)估計公允價值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場乘數(shù)包括市盈率、市凈率、企業(yè)價值/稅息折舊及攤銷前利潤乘數(shù)等。

這里就探討使用最多的市盈率乘數(shù)法。先尋找?guī)准铱杀壬鲜泄荆笃涫杏势骄絉。以目標(biāo)企業(yè)的每股凈收益乘以R，即可求出目標(biāo)公司的市值，在此基礎(chǔ)上，再考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等實際情況，以及控制權(quán)溢價、少數(shù)股東權(quán)益折價、流動性折價等，再對市值進行合理調(diào)整，最后得到其公允價值。整個估值過程也體現(xiàn)了準(zhǔn)則中關(guān)于優(yōu)先使用活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。

公允價值計量結(jié)果所屬層次，是需要進行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術(shù)本身。在PE行業(yè)實務(wù)中，在持有期間，出于謹(jǐn)慎性原則或績效兌現(xiàn)延遲的動機，PE機構(gòu)一般不輕易調(diào)整持有期間的公允價值。但如果其所投股權(quán)有新一輪投資者進入，發(fā)生股權(quán)交易時，對股權(quán)就有了新的市場價格，一般會應(yīng)用市場法中的交易案例比較法，進行估值調(diào)整公允價值。

PE機構(gòu)會制定一套公允價值確定的體系，對不同持有年限、不同持有意圖、項目進展階段等多方面的要素，在引入公允價值輸入值的基礎(chǔ)上進行適當(dāng)調(diào)整。比如所投項目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進行什么樣的流動性折扣等等。這些公允價值確定方法在上市的PE機構(gòu)年報中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機構(gòu)年報中都有相應(yīng)的體現(xiàn)。非上市PE機構(gòu)也會相應(yīng)設(shè)定自己的公允價值核算體系。每個會計年度末，審計機構(gòu)對投資期末的公允價值發(fā)表意見。

相對而言，公允價值在技術(shù)層面看較其他的計量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業(yè)的發(fā)展、投資交易的頻繁，進而借助于會計機構(gòu)確認(rèn)等第三方驗證復(fù)核等手段，使公允價值在行業(yè)中的應(yīng)用有了普遍的接受度。

四、結(jié)束語

PE行業(yè)現(xiàn)在處于黃金發(fā)展階段，在會計準(zhǔn)則框架內(nèi)建立好各PE機構(gòu)的估值規(guī)范，對PE機構(gòu)的信息披露、合理評價PE業(yè)績、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實際應(yīng)用中宜充分考慮國內(nèi)環(huán)境，輔助信息的充分性，使對投資的公允價值的計量真正做到體現(xiàn)其實際價值。

第9篇：投資估值方法范文

【關(guān)鍵詞】公司估值；DCF估值模型；貴州茅臺

一、公司估值的基本介紹

公司估值是指著眼于公司本身，對公司的內(nèi)在價值進行評估。公司內(nèi)在價值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。根據(jù)估值方法邏輯出發(fā)點的不同，企業(yè)估值方法分為絕對價值法和相對估值法。絕對價值法，也稱內(nèi)在估值法、折現(xiàn)方法，它認(rèn)為企業(yè)的價值等于未來股利或現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。特點是主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，如DCF（Discounted Cash Flow）現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價方法等。相對估值法根據(jù)某一變量考察可比企業(yè)的價值，以確定被評估企業(yè)的價值。特點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如PE估值法、PB（PB）估值法、PEG（市盈率/盈利增長率）估值法、EV/EBITDA。

（一）絕對估值法（折現(xiàn)法）

絕對估值法依據(jù)現(xiàn)金流量的不同分為不同的種類，當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的理論基本上就是股利折現(xiàn)模型（DDM）和自由現(xiàn)金流模型（DCF）。折現(xiàn)法基本公式為：V為公司價值，n為公司壽命，CFt為公司在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率。

1.股利折現(xiàn)模型（DDM）。股利折現(xiàn)模型依賴于這一思想：任何證券的價值都是證券期望產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。最終給普通股股東的現(xiàn)金流是股息流，為了決定普通股權(quán)益的價值，我們預(yù)測未來的股息流，并用普通股股東要求的回報率或者普通股的成本把它們貼現(xiàn)為現(xiàn)值，它等于普通股權(quán)益的價值。根據(jù)這一原理，普通股的權(quán)益價值等于其預(yù)期未來全部股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。DDM模型理論上可以適用于任何類型的公司，即使長期不分紅的公司也可以適用。但是為了使估值的結(jié)果更準(zhǔn)確，計算更簡單合理，一般來講DDM模型適用于分紅多且股利穩(wěn)定船、處于非周期性行業(yè)公司。對于分紅很少或者分紅不穩(wěn)定公司，或者處于較強周期性行業(yè)的公司，DDM模型不太適用。所以，DDM模型在國內(nèi)基本不適用，因為國內(nèi)上市公司一般分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測。

2.折現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型（DCF）。折現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型

DCF（Discounting cash flow）是一種常見的估值法。該理論認(rèn)為公司價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。即選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來的自由現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在的價值之和作為公司當(dāng)前的估算價值。該方法的基本原理是一項資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。公司的當(dāng)前價值，等于其運營活動產(chǎn)生的各種未來（不確定）現(xiàn)金流量經(jīng)過某種貼現(xiàn)率調(diào)整后的數(shù)值之和，其中貼現(xiàn)率反映了現(xiàn)金流量的風(fēng)險（不確定性），這也就是最常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法。DCF模型理論上也可以對任何類型公司估值，一般來講，要求公司現(xiàn)金流量具有可預(yù)測性，擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定，沒有持續(xù)大額的資本開支。現(xiàn)金流量的可預(yù)測性要求公司盈利的波動性很小，沒有持續(xù)的大額資本開支則要求公司處在不需要大量資本進行擴張的發(fā)展階段。對于平均盈余為負(fù)數(shù)、不具備長期歷史營運表現(xiàn)，例如成立不到三年的公司、公司的價值主要來自非營運項目等類型的公司，一般DCF模型不太適用。

（二）相對估值法