資產(chǎn)證券化的流程精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進

一、資產(chǎn)證券化流程概述

資產(chǎn)證券化是指將一種流動性較差的貸款或其他債務(wù)工具進行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級，提高其信用質(zhì)量或評級后，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時變現(xiàn)的、流動性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購買資金的一個技術(shù)和過程。

資產(chǎn)證券化基本流程包括：

1、確定資產(chǎn)證券化的目標，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求,根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標。其次，對未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行清理、測算,再根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對資產(chǎn)池中的各項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入超過資產(chǎn)支持證券的還本付息額。

2、設(shè)立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設(shè)立,但它必須是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨立信托實體，SPV的經(jīng)營應(yīng)有嚴格的法律限制。

3、對資產(chǎn)支持證券的信用增級。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，一般都需對證券進行信用增級。信用增級的目的在于保障投資人購買證券的本及時得到足額清償。對于投資人來說，信用等級的提升可以降低投資風(fēng)險，提高對投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對于發(fā)行者來說，信用提升能夠提高證券的信用級別，從而降低融資成本。

4、信用評級。信用增級之后，SPV聘請評級機構(gòu)對證券進行信用評級評定，并向社會公布，這是接軌資本市場的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過公開募集方式發(fā)行的證券的信用級別一般都可達到投資級別以上。信用級別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。

5、證券設(shè)計與銷售。信用提升和評級結(jié)果向社會公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達成。

6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來支付發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評級機構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務(wù)機構(gòu)的費用。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問題

（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

2005年，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，之后建設(shè)銀行和國開行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進行流通的證券化框架操作。

（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問題

1.證券化資產(chǎn)的選擇

一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風(fēng)險較低的中長期項目貸款和信譽較好企業(yè)或信譽評級較高的流動資金貸款。針對我國銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標的。但是，對不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場規(guī)律，充分考慮可能的風(fēng)險和損失進行估測，再進行證券化。而風(fēng)險級別確定可參照銀行貸款五級分類的標準來進行。

2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個種類，即數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險分析也應(yīng)該相應(yīng)地分為兩種：一是對數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)的風(fēng)險分析。

3.信用增強

在對證券化資產(chǎn)進行風(fēng)險分析后，就須對一定的資產(chǎn)組合進行風(fēng)險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流收入對可預(yù)期的損失進行有效的彌補，以降低信用風(fēng)險，達成促進證券化市場形成的重要目的，此即 “信用增強”。

 4.信用評級

我國商業(yè)銀行進行證券化構(gòu)造時，除了須對資產(chǎn)的信用風(fēng)險進行常規(guī)信用增強外，在設(shè)定所要達到的資信級別條件下，評級機構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應(yīng)對可能損失的擔(dān)保可靠程度，還應(yīng)該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問題；②交易對手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會計處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的信譽和實際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。

三、改進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施

（一）為資產(chǎn)證券化營造一個良好的法律制度環(huán)境

資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過程中，政府應(yīng)該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。

第2篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

從一定意義上講，資產(chǎn)證券化是一個金融過程，在這個金融過程中實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險的優(yōu)化配置，每個機構(gòu)從中發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，滿足各個參與主體的自身利益要求。例如，建行是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，它的主要比較優(yōu)勢在于住房抵押貸款的發(fā)放、管理和資金回收，但是它無法承擔(dān)長達30多年的住房抵押貸款期限，因為其資金來源主要是短期存款，不能實現(xiàn)資產(chǎn)負債的期限匹配，銀行在期限并不匹配的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險難以想象，改變這種情況是銀行資產(chǎn)證券化的主要動因之一。另外，銀行可以借資產(chǎn)證券化實現(xiàn)從“利差模式”到“中間業(yè)務(wù)模式”的盈利模式轉(zhuǎn)型，這符合銀行的未來發(fā)展趨勢，亦滿足資本市場功能日趨細化的經(jīng)濟內(nèi)在要求。

在資產(chǎn)證券化的過程中，信托機構(gòu)提供專業(yè)化的綜合管理服務(wù)，不但能夠獲得豐厚的手續(xù)費收入，而且還能夠在一個全球最大的金融市場中站穩(wěn)腳跟，獲得信譽收益和先動優(yōu)勢。

廣大投資者的比較優(yōu)勢在于能夠承擔(dān)一定的利率波動風(fēng)險，在獲得一定的風(fēng)險補償?shù)臈l件下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――資產(chǎn)支持證券可以分散利率波動的風(fēng)險于廣大的投資者之中，而不是集中于銀行，從而化解利率波動風(fēng)險于無形。

建行的試點方案

任何一個金融創(chuàng)新首先表現(xiàn)為一個法律、稅收和會計問題，然后才是一個具體操作的問題和經(jīng)濟問題，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新亦不例外。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，它在法律、稅收和會計處理上實現(xiàn)了可觀的、實在的突破。業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)激烈地爭論，資產(chǎn)證券化的特殊目的載體（SPV）是信托形式（SPT）還是公司（SPC）形式，在資產(chǎn)證券化的流程中，這個特殊目的載體并不是一個簡單的機構(gòu)，它承載著資產(chǎn)證券化的核心功能――破產(chǎn)隔離功能和發(fā)行債券的功能。在建行的方案中，以信托的特殊目的載體（SPT）解決了一切爭論和懷疑，因為《信托法》賦予它的破產(chǎn)隔離的功能。同時，受托的信托機構(gòu)可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而平息了信托計劃的200份數(shù)額和每份不低于5萬元的瓶頸，體現(xiàn)了法律的務(wù)實之道，法律并不是為一個金融創(chuàng)新設(shè)置，而是促進具有經(jīng)濟功能的金融創(chuàng)新。

之所以說建行的資產(chǎn)證券化方案具有試點的含義，原因有二：其一，資產(chǎn)證券化的“早償風(fēng)險”問題。住房抵押貸款中含有一個金融期權(quán)，在復(fù)雜多變的利率世界中，任何金融工具所處的利率世界是一個變化的世界，而不是一個固定不變的世界。在一個利率頻繁波動的世界中，住房抵押貸款的借款人存在一個期權(quán)：住房抵押貸款的借款者可以選擇在有利的利率時機提前償還貸款。在美國的資產(chǎn)證券化的歷史上，最早的一宗住房抵押貸款證券化就是因為借款者的“早償行為”而導(dǎo)致失敗，由此導(dǎo)致了大量衍生資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，并建立了“早償分析模型”以分析其風(fēng)險。在建行的資產(chǎn)證券化試點方案中，需要建立一個經(jīng)驗的“早償行為模型”，以積累進行“早償風(fēng)險定價”的基礎(chǔ)。其二，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險問題。從一定意義上講，信用風(fēng)險是資產(chǎn)證券化中的一個微不足道的風(fēng)險，因為其要求原始資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，況且還有各種“信用增級”機制。但是，在中國的住房抵押貸款中，房地產(chǎn)的價格一度居高不下，難以預(yù)測未來價格的變化和波動，其信用風(fēng)險究竟如何，還需要觀察未來一段較長時間的情況。

建行的資產(chǎn)證券化方案并不是一個靜態(tài)的方案，而具有動態(tài)的含義，試點方案本身并不是一個終極目標，而是一個中間性的目標，它的終極目標是促進資產(chǎn)證券化在中國的全面實施，以帶動整個金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化演進和金融資源配置效率的提升。

解讀建行的資產(chǎn)證券化試點方案，不僅需要立足于現(xiàn)在的時點考慮試點方案本身的問題，更為關(guān)鍵的問題是它的未來之意，它的隱含在方案背后的經(jīng)濟規(guī)律。

試點意在未來

拓展資產(chǎn)證券化的疆域。資產(chǎn)證券化并不是一個靜態(tài)的金融創(chuàng)新方案，而是一個漸進化的創(chuàng)新過程。建行的資產(chǎn)證券化方案還是一個試點方案，還不是一個完備方案，亦不可能是一個完備的方案，需要在試點的基礎(chǔ)上改進、完善和正規(guī)化，拓展資產(chǎn)證券化的疆域。應(yīng)當(dāng)在何種方向上拓展資產(chǎn)證券化的疆域呢？追蹤資產(chǎn)證券化的演進路徑，拓展疆域的方向有二：其一，拓展資產(chǎn)證券化的品種，此為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品深度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，只含有“信用增級”技術(shù)的分檔技術(shù)，還只是房貸轉(zhuǎn)付證券（Mortgage Pass Throughs，MPT），缺乏規(guī)避“早償風(fēng)險”的技術(shù)含量。而發(fā)達的資產(chǎn)證券化市場已創(chuàng)新建立了擔(dān)保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligations，CMO）以及其他的衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如，專門為穩(wěn)定現(xiàn)金流量而設(shè)計的類組―計劃性還本類組（Planned Amortization Class，PAC），目標性還本類組（Targeted Amortization Class，TAC），反向目標性還本類組（Reverse TAC），準確到期日類組（Very Accurately Defined Maturity Class，VADM）；再如，具有避險功能的類組―反向浮動利息類組（Inverse Floaters）、超級浮動利息類組（Super Floaters）等等。資產(chǎn)證券化市場是一個漸進深化的市場，在建行資產(chǎn)證券化的試點方案成功之后，房貸轉(zhuǎn)付證券必然還需要向擔(dān)保房貸憑證和衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品升級和演化。其二，拓展資產(chǎn)證券化原始資產(chǎn)的疆域，此為資產(chǎn)證券化廣度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化試點方案中，其資產(chǎn)證券化的對象――原始資產(chǎn)――還只是“住房抵押貸款”，不但是“住房抵押貸款”，而且是“上海、無錫、泉州和福州”的住房抵押貸款，其原始資產(chǎn)有過度集中之嫌。在資產(chǎn)證券化的未來，其原始資產(chǎn)將會覆蓋幾乎整個中國的住房抵押貸款，以充分分散原始資產(chǎn)的風(fēng)險。更為重要的一個延伸是，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)不必局限于信貸資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)還可以包括汽車貸款的證券化、信用卡貸款的證券化和商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款的證券化等。其規(guī)律恰恰驗證了華爾街的一句名言：只要你能夠提供現(xiàn)金流可預(yù)期的、穩(wěn)定的資產(chǎn)，我就可以將它資產(chǎn)證券化。

完善資產(chǎn)證券化的內(nèi)在機制。建行的資產(chǎn)證券化試點方案的樣本意義不僅體現(xiàn)在它的交易機制、參與機構(gòu)以及特殊目的載體的類型和交易流程，更重要的是它的內(nèi)在機制。何為資產(chǎn)證券化的內(nèi)在機制呢？在建行的資產(chǎn)證券化方案中，其資產(chǎn)支持證券的受益人遍布各地，他們?nèi)狈χR、能力和精力照顧、看管已經(jīng)“真實銷售”出來的原始資產(chǎn)――住房抵押貸款，從而將其委托給信托機構(gòu)，整個交易過程的核心是信托機制。信托機制的完備與否，關(guān)乎未來資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展和深化，關(guān)乎資產(chǎn)證券化投資者的信心和信任。另外，信托機制含有深刻的含義，不僅是一個誠實、信任的問題，還是一個能力的問題。信托金融含有兩層含義，首先是“信”字，信就是信任，委托人相信和信任受托人按照委托人的意思盡職盡責(zé)地完成委托人設(shè)定的理財目標；其次才是“托”字，“托”字的含義是受托人有能力實現(xiàn)委托人的目標，體現(xiàn)的是信托金融中的“才能”。與股東對董事會的信托等信托機制比較，資產(chǎn)證券化的信托機制更加微妙，因為它完全依賴信托機制而建立。如果信托機制遭受破壞，股市的信托機制需要十年得以重建，那么資產(chǎn)證券化的信托機制則需要三十年才能重建。建行的資產(chǎn)證券化試點方案的核心要點不是建立一個資產(chǎn)證券化的流程，而是塑造一個資產(chǎn)證券化市場的信托機制。

第3篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池

隨著我國高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要｡同時,由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險的出口｡因此,及時吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開辟出一條新的渠道｡

一､我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場上發(fā)行證券工具從而對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離與重組的一種技術(shù)或過程｡資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)､信用增級技術(shù)､信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等｡這些創(chuàng)新技術(shù)的實踐,能夠有效降低風(fēng)險,提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高｡這也正是資產(chǎn)證券化在國外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)｡

2005年,國家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進工作突然提速,相繼出臺了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品｡2005年初,國務(wù)院同意在我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點｡2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(以下簡稱《試點辦法》),確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架｡

國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作｡繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺之后,中國證監(jiān)會已獲準研究與開發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款､租金收益､基礎(chǔ)建設(shè)收費等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品｡中國證監(jiān)會對這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)､為證券市場增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視｡證監(jiān)會已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”｡未來的中國資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實踐提供了可能｡

二､當(dāng)前高校融資渠道融資比較

高校辦學(xué)經(jīng)費短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題｡在國務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機遇,努力擴大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴張｡根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計,最近十多年來,部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個新校區(qū)已陸續(xù)投入使用｡部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬畝｡目前,部屬高校校均占地面積已達3000畝左右｡據(jù)初步統(tǒng)計,72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬平方米｡從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬～30萬平方米之間｡加上連年的擴招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大｡這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁｡

根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢,目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)｡(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團｡(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重｡(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化｡(5)高校資產(chǎn)證券化｡對學(xué)費的應(yīng)收賬款､學(xué)生貸款和科研基金貸款進行資產(chǎn)證券化的運作｡(6)成立教育投資基金｡教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級市場的申購和配售｡(7)發(fā)行教育債券｡在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低､效率更高､更有潛力的資本市場運作新工具,在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性｡當(dāng)前,我國的資產(chǎn)證券化實踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實施創(chuàng)造了良好的實施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重､融資環(huán)境惡化的難題,具有較強的現(xiàn)實意義｡

華爾街有一句廣為流傳的話生動地反映了這點,“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”｡國內(nèi)外涉及到高校而進行資產(chǎn)證券化主要集中在對學(xué)生的貸款進行證券化,美國在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴格的意義上來說,這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機構(gòu)實行的資產(chǎn)證券化｡因為高校并沒有進行融資,而只是高校學(xué)費收入資產(chǎn)證券化｡主要依據(jù)是實行資產(chǎn)證券化的一個極為重要的前提是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的､穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個重要的問題——資產(chǎn)池的構(gòu)成､規(guī)模和信用增級的可行性｡一個單個高校無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬元｡發(fā)行期限十年的證券也只有3億元｡遠遠夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達到化解系統(tǒng)性風(fēng)險的目的｡鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路｡

三､高校資產(chǎn)證券化的運作流程構(gòu)建

區(qū)域性資產(chǎn)證券化實施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立｡可實現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時期的低違約率､低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值,或它對于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標準化､高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模｡符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費收入,但單個高校規(guī)模太小無法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實現(xiàn)證券化｡在我國每個省都有一系列的高校,涉及綜合類､人文類､理工類､師范類､農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險,符合債券信用等級提高的條件｡

規(guī)劃的具體運作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費收入以真實銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機構(gòu)),由高校代收學(xué)費并定于每年某一日期后將學(xué)費收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔(dān)保(在一個區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))､金融擔(dān)保公司或者保險公司進行擔(dān)保,以達到信用增級的目的｡最后在資本市場上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費用和金融機構(gòu)中介費用后,作為高校融資款項｡當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶｡該賬戶用做對投資者還本付息｡在投資沒有還本時候,還可以利用資金做購買國債等收益穩(wěn)定､風(fēng)險極低的投資,以上過程是一個在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進行的過程｡

資產(chǎn)證券化流程簡單圖解:

四､結(jié)論

隨著我國金融改革的深入和與國際接軌的進程加快,資產(chǎn)證券化也將會成為高校一條低成本的融資渠道｡教育是投資風(fēng)險小､回報率高的朝陽產(chǎn)業(yè),通過資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報｡一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實力與信譽,亦可改善高校的辦學(xué)條件｡區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴大招生和進一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路｡

參考文獻:

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[2]于風(fēng)坤.資產(chǎn)證券化:理論與實務(wù)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.

[3]鄭錦榮.淺析資產(chǎn)證券化在高校融資中的應(yīng)用[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2004(5).

第4篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

一、資產(chǎn)證券化的運行機理

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，主要是將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。顯然，資產(chǎn)證券化是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。一般來說，資產(chǎn)證券化分為兩個級別。一級證券化主要是指商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等，二級證券化則是所謂狹義的資產(chǎn)證券化。這里所討論的是二級證券化。在證券化過程中，主體把具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動性的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的附息證券。所以說這既是一種融資方式，又是一種融資技術(shù)，也可說是一種工具。人們把缺乏流動性的資產(chǎn)進行適當(dāng)組合，并轉(zhuǎn)化為一種更自由地在資本市場上發(fā)行和出售的融資工具。當(dāng)人們把缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級，發(fā)行可供資本市場投資的證券，這樣的一種融資方式就是資產(chǎn)證券化。

一個完整的證券化融資的大體流程有五個步驟：第一步，發(fā)起人（sponsor）把應(yīng)收帳款即要證券化的資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），或者是SPV機構(gòu)主動購買可證券化的資產(chǎn)。第二步，SPV將購買的應(yīng)收賬款進行組合。匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標準化證券。第三步，信用增級。通過金融機構(gòu)擔(dān)保，使證券在違約時投資者能得到補償。第四步，信用評級。由專業(yè)的評級機構(gòu)對證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷。第五步，證券的發(fā)售和售后服務(wù)。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，一般由投資銀行（investment bank）承擔(dān)融資顧問和證券承銷商的職能，發(fā)行證券，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。這五個步驟完成了完整的資產(chǎn)證券化過程，其流程如圖1。

在資產(chǎn)證券化的因素構(gòu)成當(dāng)中，監(jiān)視資產(chǎn)池運行狀況和收取本金、利息的機構(gòu)，稱為服務(wù)人（servicer），服務(wù)人一般由發(fā)起人擔(dān)任，為了更有效監(jiān)督服務(wù)人行為，又得有受托管理人（trustee）監(jiān)督之。受托管理人就成了投資者的代表，承擔(dān)關(guān)注資產(chǎn)池運營狀況，監(jiān)督服務(wù)人行為，代付本金和利息等。

從這一過程中可以看出，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的形式是不相同的。傳統(tǒng)證券化是企業(yè)在證券市場上發(fā)行股票或企業(yè)債券，以直接融資，而資產(chǎn)證券化是在已有信用關(guān)系，如貸款、應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)上產(chǎn)生的存量資產(chǎn)的證券化。這樣的資產(chǎn)證券化有效分擔(dān)和降低了各種金融風(fēng)險，極大的提高了金融機構(gòu)的資本運營能力，而且還通過對初級產(chǎn)品的加工，提高了貸款組合的質(zhì)量，規(guī)避或分散了各種風(fēng)險，使證券的擔(dān)保人和投資人等眾多市場參與者都能從中獲得可觀的經(jīng)濟收益。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)

資產(chǎn)證券化的各方都可以產(chǎn)生收益。發(fā)起人可以在應(yīng)收帳款的出售和融資途徑得到好處。當(dāng)它真實出售應(yīng)收賬款時，獲得了資金流動性，使可能出現(xiàn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移了。特別是一些流動性不足或明顯短缺的公司企業(yè)，重要一條就是補充流動資金。而流動性還具有投資和贏利的機會，商業(yè)銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款，以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資，這就讓投資者如企業(yè)等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。途徑的增多，可以改善選擇方的福利。實際上，資產(chǎn)證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人，在投資者和發(fā)起人之間，承擔(dān)橋梁作用。SPV的運作，讓投資者獲得投資機會，讓發(fā)起人獲得融資，而它自己則收取服務(wù)費用；融資顧問和證券承銷商，如投資銀行，也經(jīng)過自己的專業(yè)服務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得服務(wù)收入；評級機構(gòu)憑借專業(yè)技能，給證券進行客觀評級，也獲得服務(wù)收入；增級機構(gòu)起著分擔(dān)投資者風(fēng)險的作用，因而也獲得風(fēng)險承擔(dān)的補償；服務(wù)人和受托人則是由自己的業(yè)務(wù)，借助信息優(yōu)勢和和規(guī)模效應(yīng)，為投資者提供售后服務(wù)，因而也獲得一定的收益，投資者主要是多了風(fēng)險少的投資機會，因而獲得更多的福利機會。這樣所有各方都在資產(chǎn)證券化流程中，獲得收益，這就符合了經(jīng)濟發(fā)展的目的。資產(chǎn)證券化完成了風(fēng)險在交易各方之間的再分配，使得交易各方都獲得一定程度的好處，并促進了金融經(jīng)營的分工協(xié)作，形成規(guī)模經(jīng)濟，這顯然是一個帕累托改進，提升了效率。

上述討論的資產(chǎn)證券化經(jīng)濟效益是理想狀況下的結(jié)果。當(dāng)然，資產(chǎn)證券化也存在著不少的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化有可能會引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出波動。就是說，如果某個因素或結(jié)構(gòu)體，出于貪婪本性，為利潤最大化而超越道德底線，背離了游戲規(guī)則，就會導(dǎo)致正常秩序發(fā)生動蕩，引起反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟危機。

以評級機構(gòu)為例，說明違例所導(dǎo)致的不同結(jié)果。評級機構(gòu)主要承擔(dān)對證券資質(zhì)的評級，如果它能發(fā)揮自己的職責(zé)，能客觀作出評價，以確保其沒有問題，達到必要的投資等級，那么，投資者的風(fēng)險就會處于可控范圍之內(nèi)。如果它沒有正確評價的能力，或者是自己缺乏足夠的激勵無法作出客觀判斷，評級機構(gòu)就會面臨囚徒困境難題，影響它的正確評級判斷。假設(shè)市場上只有A、B兩家評級機構(gòu)，如果他們都堅持客觀評價，或都隱瞞事實，它們就可能平分市場份額；如果其中一家堅持客觀評價另一家隱瞞事實，隱瞞者將獲得全部生意，反之亦然。市場上的這兩家評級機構(gòu)形成的支付矩陣如圖2所示。

在這個矩陣格局中，兩家評級機構(gòu)可能存在著一個占優(yōu)勢的策略，即兩家都選擇隱瞞事實以免得罪SPV而失去生意，這就會使投資者蒙受損害。這類狀況在實際中確實存在。事實證明，幾年前的次貸危機爆發(fā)造成巨大災(zāi)難，其中一個極為重要的原因，就是評級機構(gòu)沒有履行好作為獨立機構(gòu)的應(yīng)有職責(zé)，反而有欺詐行為，它們的道德風(fēng)險問題沒有得到有效控制。

因此，資產(chǎn)證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現(xiàn)的，是有一定道理的。特別是，資產(chǎn)證券化的運行規(guī)律有一條：在短期金融市場運作中會加速貨幣流通，從而促進了產(chǎn)出的增加，而在長期行為中則會引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出的波動。對于這些問題，如果能找到資產(chǎn)證券化的缺陷，創(chuàng)新方法應(yīng)對之，改進其運行機制，就有可能盡量規(guī)避和控制風(fēng)險，特別是遏制行為人的貪婪，促成資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和功能上揚，控制其金融風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展成就是有目共睹的。投資者、發(fā)起人和廣大業(yè)者，都獲得了資產(chǎn)證券化帶來的效益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計證明，我國融資規(guī)模急劇擴張，這與資產(chǎn)證券化是分不開的。圖3揭示了我國十年來的各種融資的規(guī)模狀況。但由于國際金融危機爆發(fā)，同時受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟金融政策調(diào)整影響，近年來，監(jiān)管機構(gòu)出于審慎原則和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的擔(dān)憂，延緩了市場發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點。近年來，相關(guān)活動開始恢復(fù)，現(xiàn)在已有住房貸款證券化、汽車消費貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、商用農(nóng)用醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費證券化等，各類銀行也增加了相關(guān)的經(jīng)營內(nèi)容，多種模式并行。諸多的活動進展，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，增加了金融產(chǎn)品的種類，促進了金融創(chuàng)新。

事實上，我國資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂觀，超越市場發(fā)展實際急于冒進，也不能因噎廢食，顧忌金融危機而放棄資產(chǎn)證券化進程。這主要是因為資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢是明顯的，其存在的風(fēng)險，業(yè)經(jīng)諸多因素的優(yōu)化，是盡可能得到控制的。當(dāng)前及今后一個較長的時期，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)如下趨勢。

（一）強化實踐，提升認識 加強實踐和認識提升，為的是因應(yīng)因利除弊之需。由于資產(chǎn)證券化的巨大促進作用和存在的問題，使人們感受到，在金融市場上，必須把握其利弊，有效運作，完善機制，才能逐步做大這一交易，推進經(jīng)濟社會發(fā)展。如上所述，我們可概括出資產(chǎn)證券化的利弊有如：一是增加融資渠道，能使企業(yè)獲得流動性，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，能夠高尚企業(yè)處境，增加企業(yè)流動資金。二是刺激市場發(fā)展。特別是充實商業(yè)銀行本金，改善其經(jīng)營狀況，同時能刺激消費，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是實現(xiàn)風(fēng)險的再分配，讓風(fēng)險大家分擔(dān)，因而能促成市場發(fā)展平衡，實現(xiàn)帕累托改進，促進分工協(xié)作和效率提高。四是評級機構(gòu)面臨博弈難題，它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進貨幣加速流通，長期則可能會引起通貨膨脹，引發(fā)金融危機。對這些基本的利弊態(tài)勢，必須明確了解，以利決策，推行資產(chǎn)證券化，促其健康發(fā)展。

（二）增加資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項重要的融資創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，而且中小商業(yè)銀行也可以采用。當(dāng)前，我國大銀行資金充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束仍比較大，受業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強，中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實現(xiàn)穩(wěn)健的擴張經(jīng)營，提高競爭力。為此，未來推行資產(chǎn)證券化的金融機構(gòu)將逐步增多，甚至可以包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城市銀行、農(nóng)村信用社、信托投資公司、財務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。

（三）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將持續(xù)拓寬 近年來，我國已廣泛開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化等方面的試點。隨著金融市場的逐步成熟，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，包括消費信貸的證券化、應(yīng)收賬款的證券化、不良資產(chǎn)的證券化和保險風(fēng)險的證券化等，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣、信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)擴展。

（四）擴大資產(chǎn)證券化投資群體 沒有投資群體，資產(chǎn)證券化是搞不起來的。把投資者激勵起來，使之參與到資產(chǎn)證券化進程中去，這是今后一段時期有關(guān)部門的重要任務(wù)。這需要培植市場，培育投資者。從國際市場的情況看，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金、銀行、貨幣市場基金、REITS、儲貸協(xié)會等機構(gòu)投資者日益成為資產(chǎn)證券化市場的主要參與的市場主體。而我國正在與國際市場接軌，市場經(jīng)濟、金融市場在逐步成熟，資產(chǎn)證券化投資群體逐步擴大，是一重要趨勢。

（五）完善資產(chǎn)證券化機制，防控金融風(fēng)險 為了避免資產(chǎn)證券化的弊端，規(guī)避和防范風(fēng)險，資產(chǎn)證券化的運行機制需要建立健全和完善，特別是加強管理，致力于相關(guān)機構(gòu)的資質(zhì)提高，提升從業(yè)者的道德素質(zhì)，通過社會風(fēng)尚培植、職業(yè)教育和法律規(guī)范，推進金融市場文明建設(shè)，并加大防范力度，有效規(guī)避和方法資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險。

總之，作為一種融資工具，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和推進金融市場、經(jīng)濟社會發(fā)展的功能作用是明顯的，其對市場各方所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益是可觀的。同時又存在著各種風(fēng)險。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化，務(wù)必明確這些客觀事實。目前，我國的資產(chǎn)證券化尚在發(fā)展初級階段，機制建構(gòu)、制度保障、法治規(guī)范和服務(wù)質(zhì)量等，都屬于肇始階段，還需要政府部門和廣大業(yè)者共同努力，營造資產(chǎn)證券化發(fā)展的完備條件和良好環(huán)境。而執(zhí)著努力的結(jié)果會促成我國資產(chǎn)證券化市場的蓬勃發(fā)展，其趨勢是必然的，其前景是明朗的。

參考文獻：

[1]周茂清：《次貸危機背景下的我國資產(chǎn)證券化發(fā)展》，《經(jīng)濟觀察》2008年第11期。

第5篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

信托是指委托人基于對受托人的信任，將財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人對信托財產(chǎn)進行管理和處分，受益人享有信托財產(chǎn)收益權(quán)的制度。由于信托制度具備能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離的天然優(yōu)越性，加上我國法律體系中無法設(shè)立特定目的公司，使得信托模式成為現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化最好的選擇。本文主要研究美國、日本的信托模式資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，提出相應(yīng)的建議和改進措施。

信托模式資產(chǎn)證券化在美國、日本的運用

美國的信托模式資產(chǎn)證券化

美國在資產(chǎn)證券化實踐中先行一步，經(jīng)歷了多種模式的探索，最終形成了以特定目的信托及特定目的公司為主的格局。

信托模式在美國資產(chǎn)證券化的運用已經(jīng)非常的普遍，委托人先將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，從而可以從信托公司取得受益權(quán)憑證，再銷售給投資者，信托獨具優(yōu)勢的模式設(shè)計可以保證破產(chǎn)風(fēng)險隔離的實現(xiàn)。信托模式在美國先后出現(xiàn)了四種模式，授予人信托、所有者信托、主信托及發(fā)行信托模式。

美國發(fā)達的信托模式經(jīng)歷了從授予人信托到發(fā)行信托的逐漸演進，每一次的發(fā)展都是為了解決當(dāng)時發(fā)展階段面臨的問題。美國的資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢在于較為完美的實現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險隔離，對真實出售的認定標準較為清晰。美國的特定目的信托模式排除了發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的干涉，保證了受托人可以獨立對信托財產(chǎn)進行管理運作，同時不侵犯受益人的利益，也可以滿足破產(chǎn)風(fēng)險隔離的需要。

日本的信托模式資產(chǎn)證券化

大陸法系國家普遍不承認雙重所有權(quán)的存在，因此信托財產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)法律規(guī)定只能屬于委托人、受托人或受益人中的一方。因此怎樣排除委托人對信托財產(chǎn)運作的干涉，保護受益人的權(quán)益成為大陸法系信托制度的核心價值所在。典型代表日本在制度移植的過程中進行了相應(yīng)的改良，可以更好的契合日本的法律環(huán)境，并將這一模式運用到資產(chǎn)證券化實踐中。

日本最初的資產(chǎn)證券化是以信托模式進行的，在《資產(chǎn)流動化法》推出之后，確立了特殊目的信托和特定目的公司制度，兩者均是可以用于資產(chǎn)證券化。在日本，為了實現(xiàn)信托機構(gòu)與受益人的平衡和保護受益人的目的，法律作出了相關(guān)規(guī)定：（1）確立了信托登記制度，使基礎(chǔ)資產(chǎn)無法輕易轉(zhuǎn)移給第三人;（2）《資產(chǎn)流動化法》規(guī)定SPT在資產(chǎn)證券化中處于導(dǎo)管地位，充當(dāng)消極管理資產(chǎn)的角色;（3）特殊目的信托須受《信托業(yè)法》《銀行法》等法律的高度監(jiān)管;（4）賦予了投資人（受益人）諸多權(quán)利，如權(quán)利人會議召集權(quán)、有權(quán)決定決議執(zhí)行人的報酬的費用等。 總體來說，日本較為完善的進行了信托制度的移植，根據(jù)資產(chǎn)證券化法規(guī)創(chuàng)設(shè)了特定目的信托制度，從制度設(shè)計上實現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險隔離，同時注重保護受益人的利益，確保信托財產(chǎn)獨立性。

信托模式在我國資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用

我國《信托法》出臺已有14年之久，信托制度因具備實現(xiàn)風(fēng)險隔離的特性，自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來，逐漸成為信貸資產(chǎn)證券化的主要模式。

從實踐中來看，我國資產(chǎn)證券化主要為分三種：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券公司資產(chǎn)管理計劃。

我國信貸資產(chǎn)證券化基本采用信托模式，由于基本的法律、監(jiān)管文件、各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)界定、結(jié)構(gòu)設(shè)計等均較為成熟，基本上可以實現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離。證券公司資產(chǎn)管理計劃一直處于試點階段，將委托人的范圍擴大到了非金融企業(yè)，但是由于券商設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃無信托的法律地位，因此無法實質(zhì)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別相對廣泛，結(jié)構(gòu)化方式較為靈活，但在實踐中僅僅是通過資金賬戶監(jiān)管實現(xiàn)現(xiàn)金流隔離，無法達到真正的風(fēng)險隔離，而由于引入信托會造成增加發(fā)行成本、增加發(fā)行時間等問題，因此資產(chǎn)支持票據(jù)未能引入信托模式。

我國信托制度缺陷對資產(chǎn)證券化的影響

由于我國的大陸法系和信托制度存在一些不相容的情況，因此制度缺陷會對我國特定目的信托在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響。

信托財產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明。根據(jù)我國《信托法》的表述，委托人發(fā)起設(shè)立信托時僅將信托財產(chǎn)委托給受讓人，并未明確表述為“轉(zhuǎn)讓”，暫無相關(guān)法律對此進行明確解釋，因此在資產(chǎn)證券化操作時，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有可能與委托人存在一定的關(guān)聯(lián)，在進行破產(chǎn)風(fēng)險隔離時存在不確定性。在信貸資產(chǎn)證券化的實踐中，由于委托人一般都是銀行，普遍認為破產(chǎn)的可能性極低，無法實現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離的問題尚未暴露。但隨著信貸資產(chǎn)證券化的試點規(guī)模越來越大，委托人的范圍也會不斷的擴大、發(fā)行機構(gòu)的信用等級也會不同，若真發(fā)生了破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的歸屬可能會遇到法律糾紛。

信托登記制度不完善。根據(jù)《信托法》的規(guī)定，信托財產(chǎn)具有獨立性，并由此設(shè)立信托登記制度，法律規(guī)定如果“有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定”應(yīng)該進行登記而未登記的信托無效。但在實踐中，有關(guān)部門并未出臺相關(guān)的規(guī)定來完善信托登記制度的具體操作事項及操作流程。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴大，例如高速公路收費權(quán)、應(yīng)收賬款等是否應(yīng)該進行轉(zhuǎn)移登記，登記主管部門是誰、如何操作等問題遲遲無法解決，會為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及破產(chǎn)隔離造成一定的障礙。

完善我國資產(chǎn)證券化信托模式的建議

國外資產(chǎn)證券化經(jīng)過了長時間的發(fā)展，有很多寶貴經(jīng)驗值得借鑒，結(jié)合我國信托模式資產(chǎn)證券化在實踐中的應(yīng)用，擬提出以下建議，希望對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有所幫助。

明確信托財產(chǎn)所有權(quán)歸屬。在我國資產(chǎn)證券化的推動是由上而下的，目前仍然采用試點及規(guī)?？刂频男问竭M行推動，法律法規(guī)的完善對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展尤為重要。在明確基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬方面可以借鑒日本模式，頒布法律規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于特定目的信托，保證風(fēng)險隔離的實現(xiàn)?？煽紤]出臺專門針對特定目的機構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，對信托關(guān)系中的當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)用法律交易約束。

加快推出信托登記制度。由于我國信托關(guān)系中暫無完善的信托登記制度，也暫不存在法定登記機關(guān)，因此信托制度的應(yīng)用范圍就受到了一定的限制。目前相關(guān)部門已加緊推出信托登記制度，設(shè)立相關(guān)登記機關(guān)。在登記制度中需要明確登記事項具體的操作流程，明確登記程序、審批機構(gòu)和效力等事項，同時需要確定辦理信托登記的財產(chǎn)中種類。

加強監(jiān)管放松管制。美國、日本的資產(chǎn)證券化模式均是經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展才逐漸成熟，不同于美國、日本自下而上的發(fā)展進程，我國在政府推動下的資產(chǎn)證券化發(fā)展在控制風(fēng)險上是具有一定優(yōu)越性的，同時也符合我國國情。

在信托模式下的資產(chǎn)證券化，可以在現(xiàn)有法律框架內(nèi)實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品的債項級別和委托人主體信用沒有關(guān)系，因此優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以獲得更好的評級，有助于擴大委托人的范圍。未來建議相關(guān)部門加強監(jiān)管的同時放松行政管制，提高市場化程度。

從2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來，一直使用的是審批制，同時對每一批試點的總規(guī)模進行限制。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，目前市場經(jīng)驗已經(jīng)逐漸豐富，產(chǎn)品日趨成熟。但審批制下的資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品的發(fā)行周期較長，導(dǎo)致發(fā)行效率低下，發(fā)行成本高，不利于資產(chǎn)證券化對于實體經(jīng)濟支撐作用的發(fā)揮。從市場環(huán)境看，債券市場多層次的監(jiān)管體系已經(jīng)日益完善，已經(jīng)具備了逐步加強監(jiān)管、放松管制的條件。

在未來監(jiān)管層面可進一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行標準，從行政方面簡化發(fā)行流程，提高發(fā)行效率，同時進一步加強信息披露，引導(dǎo)市場投資者自主進行風(fēng)險識別，逐步完善資產(chǎn)證券化市場化的運作機制。

結(jié)論

第6篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

而自2014年以來，央行、證監(jiān)會等中央部委也陸續(xù)出臺一系列政策，鼓勵住房金融機構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券積極拓寬融資渠道，努力增強住房金融機構(gòu)對個人住房貸款的投放能力。2014年9月，央行、銀監(jiān)會又聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，“鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券、發(fā)行期限較長的專項金融債券等多種措施籌集資金，專門用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房貸款投放”。 同年10月，住建部、財政部及央行也聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于發(fā)展住房公積金個人住房貸款業(yè)務(wù)的通知》，提出“有條件的城市，要積極探索發(fā)展住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”?？梢哉f，這一系列文件的出臺，給住房公積金管理機構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來了政策春風(fēng)和前所未有的機遇。

一、住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的可行性

伴隨著我國房地產(chǎn)市場的迅猛發(fā)展以及城鎮(zhèn)職工住房金融需求的日益增長，住房公積金作為我國政策性住房金融的主體作用日益凸顯。但由于我國住房公積金仍實行屬地化管理的模式，導(dǎo)致區(qū)域之間的資金不能流動融通，限制了其住房金融功能的充分發(fā)揮。一些城市中心受限于資金規(guī)模，其個貸比率長期處于警戒高位，貸款發(fā)放排隊輪候的現(xiàn)象時有發(fā)生，流動性不足和融資手段匱乏已成為制約住房公積金制度發(fā)展的重要瓶頸。通過傳統(tǒng)的同業(yè)拆借等手段實現(xiàn)資金融通雖然可行，但存在著較大的局限性（如區(qū)域隔離、拆解利率定價及風(fēng)險承擔(dān)問題等）；然而通過發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，則能夠有效地拓寬籌集渠道和化解流動性風(fēng)險。從理論上講，住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇也有多種，如住房抵押貸款資產(chǎn)、歸集資產(chǎn)、廉租房投資建設(shè)項目貸款資產(chǎn)等。但從住房公積金管理實踐來看，住房抵押貸款證券化是住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的首選。通過住房抵押貸款證券化，住房公積金管理機構(gòu)可以將缺乏流動性的長期住房抵押貸款所形成的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出來，形成貸款組合，售給從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)機構(gòu)的特殊目標公司（以下簡稱“SPV”），特殊目標公司再以這些資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，通過二級市場的中介機構(gòu)（承銷商）將這些證券化的抵押貸款銷售給投資者（養(yǎng)老保險資金、企業(yè)年金等債券投資偏好者）。通過上述金融手段，住房公積金管理機構(gòu)將低流動性的個人住房貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動性的證券，在提高資產(chǎn)流動性的同時，還可以將集中在內(nèi)部的信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散給不同偏好的投資者，從而達到拓寬籌集渠道、化解流動性風(fēng)險以及實現(xiàn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險社會化等多重目的。而從國際經(jīng)驗來看，住房抵押貸款資產(chǎn)證券化既是資產(chǎn)證券化最為典型的形式之一，也是發(fā)行最廣泛的證券化產(chǎn)品。我國首批資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品“建元2005-1MBS”就是個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品?？梢哉f，住房公積金管理機構(gòu)借助資產(chǎn)證券化技術(shù)改善住房信貸融資和風(fēng)險管理既有可行性，也是大勢所趨。

二、住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的難點和障礙

1.住房公積金實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵要素還不具備

從理論上和技術(shù)上講，住房公積金管理機構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是可行的，但從現(xiàn)有條件來看，實現(xiàn)這一目標還有較長的路要走。我們知道，完成一次資產(chǎn)證券化的流程主要有：首先，發(fā)起人將一塊具有良好現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)隔離出來作為證券化的標的；其次，中介機構(gòu)將標的進行審計、評級和估價；再次，證券向合格投資者發(fā)行并在相應(yīng)市場上交易，發(fā)起人以標的未來收益權(quán)作為對價獲取一次性折現(xiàn)的現(xiàn)金；最后，標的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金回流至投資者處還本付息。而實現(xiàn)上述流程的關(guān)鍵要素是：一是建立標的資產(chǎn)的法律結(jié)構(gòu)；二是適當(dāng)?shù)馁Y信評級及內(nèi)部分級；三是實現(xiàn)較為準確的風(fēng)險定價。就目前來看，住房公積金實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的上述關(guān)鍵要素還均不具備，除在法律制度、組織體系方面還有待健全和完善外，還面臨著諸如怎樣實現(xiàn)成本收益平衡以及科學(xué)合理的風(fēng)險定價等一些不容回避的技術(shù)問題。

2.運作成本較高，產(chǎn)品收益率低，難以適應(yīng)市場需求

從近年來我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況來看，即使住房公積金在法律框架、組織體系成熟的條件下發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可能也將面臨可接受發(fā)行成本與投資者的預(yù)期回報無法撮合的尷尬。我們知道，由于市場認為我國信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險一般要高于同期限同級別的可比證券（如國債），因此，其到期收益率一般要高于可比證券的收益率。我們從2010年以來發(fā)行AAA級資產(chǎn)支持證券與同期限國債利差的波動趨勢情況分析來看（見圖1），各期限AAA級資產(chǎn)支持證券與同期限國債均保持1.50%以上的價差。如順德農(nóng)商行于2014年8月發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“14順元CLO”，其優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券（平均加權(quán)期限0.96年）的發(fā)行利率為5.45%，而2014年5月份發(fā)行的憑證式（一期）國債1年期年利率為3.60%（五年期為5.41%）。

可以想象，住房公積金要順利發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其AAA級產(chǎn)品要以不低于同期限國債產(chǎn)品的利率水平才可能被市場投資者認可。但由于目前住房公積金實行的是“低存低貸”的利率政策，其利率水平與市場相對脫鉤。目前，住房公積金五年期貸款年利率僅為4.00%，與五年期國債5.00%左右利率水平就有100 （Basis Point）的息差水平?？梢哉f，住房公積金發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還很難達到成本和收益平衡。此外，發(fā)行證券還存在各種傭金、稅費及各項管理費用，其綜合成本通常也很高。因此，住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化面臨的另一突出問題就是如何實現(xiàn)成本和收益的平衡。

3.住房公積金貸款提前償付率較高，不利于證券發(fā)行

即使解決成本和收益平衡問題，住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化也將面臨其他技術(shù)問題。以發(fā)展住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)為例，其定價方法主要涉及兩個部分，一是確定提前清償假設(shè)，二是選取定價模型。提前清償假設(shè)是前提，也是產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)。實踐表明，貸款提前償付存在一定的不確定性，提前償付率越高，越不利于產(chǎn)品定價。這是因為在MBS的交易過程中，在沒有提前償付的情形下，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定；但由于部分借款人提前還貸，資產(chǎn)池的貸款本金回收要快于預(yù)定的攤還速度，同時也造成利息收入的減少，從而直接影響資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。我們從“建元2005-1”和“建元2007-1”的歷史數(shù)據(jù)分析可知，兩只MBS產(chǎn)品的平均提前償付率分別達到18.07%和17.18%，而根據(jù)美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會（SIFMA）的統(tǒng)計，美國同類產(chǎn)品的提前償付率要遠低于我國，約為2.5%-8%之間。

我們再看住房公積金貸款的實際提前償付情況，由于住房公積金管理中心是不以盈利為目的的公共服務(wù)機構(gòu)，其住房公積金貸款具有更加便民、寬松的沖還貸政策，職工的住房公積金繳存余額可以選擇逐月批扣或按年（半年）批扣等多種方式?jīng)_還個人住房公積金貸款；同時為緩解流動性不足，絕大部分管理中心一貫鼓勵職工提前還款。因此，住房公積金住房抵押貸款的提前償付率要遠高于商業(yè)銀行。筆者以江蘇省揚州市為例，通過整理和篩選 2009年至2012年委托建設(shè)銀行江蘇省揚州市國慶分理處發(fā)放的4組5年期以上個人住房公積金貸款數(shù)據(jù)（見表1），可以看出，這4組貸款提前償付率還是相當(dāng)高的，2009年和2010年的兩組貸款提前償還率甚至超過了30.0%，而如此高的提前償還率是難以構(gòu)建穩(wěn)定的證券資產(chǎn)池的。而從另一角度講，較高的提前償還率使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品加權(quán)平均期限相對較短，具有較低的期限溢價。我們根據(jù)2014年中國郵儲銀行發(fā)行的MBS產(chǎn)品“郵元2014”的測試情況可以估算，如果提前償付率高4個百分點，將使產(chǎn)品的加權(quán)平均到期期限縮短1年，而根據(jù)中國債券信息網(wǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率曲線，1年的期限利差約為10bp-15bp?？梢韵胂螅哌_30.0%以上的提前償還率將面臨怎樣低的期限溢價。可以說，較高的提前償還率是住房公積金發(fā)展住房抵押貸款證券化面臨的一個較大難點。

4.各地住房公積金貸款業(yè)務(wù)差異較大，缺乏統(tǒng)一標準

此外，住房公積金實現(xiàn)住房抵押貸款證券化，需要將其持有的個人住房抵押貸款按照不同期限、不同利率、不同種類進行分解，然后對其重新組合、重新定價，并以此為依據(jù)發(fā)行具有不同風(fēng)險和收益特征的信貸證券。但目前，由于住房公積金的屬地化管理，各地住房公積金個人抵押貸款在具體操作中尚未形成相對統(tǒng)一的、標準化的抵押貸款發(fā)放程序和貸款合同，一些城市的分中心和管理部之間所執(zhí)行的貸款流程和標準也不盡相同，甚至有些分中心和管理部的標準化貸款業(yè)務(wù)近年來才剛剛起步。因此，就目前來說，大部分城市中心還缺乏相當(dāng)規(guī)模的標準化的住房抵押貸款積累，難以形成具有相似條件、相似違約率及提前清償率的抵押貸款集合。此外，住房公積金還未實現(xiàn)省級統(tǒng)一管理，省內(nèi)各城市中心采用的住房公積金管理信息系統(tǒng)也不盡相同。而且直至2014年，住建部才建立全國統(tǒng)一的住房公積金數(shù)據(jù)標準，各城市中心貫徹全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標準還需要很長的過程?？梢哉f，各地住房公積金貸款業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一標準也是住房公積金發(fā)展住房抵押貸款證券化所面臨的又一難點。

三、對策和建議

1.建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，明確各種制度安排

住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化是一項極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程， 在將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為投資者有價證券持有權(quán)的過程中， 涉及原始債權(quán)人、貸款申請人、證券特設(shè)機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、貸款服務(wù)商、證券投資者等方方面面的利益。由于目前我國現(xiàn)行《住房公積金管理條例》尚未釋放住房公積金管理機構(gòu)相關(guān)融資功能，因此住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化還缺乏最主要的政策依據(jù)。因此，我們應(yīng)積極研究發(fā)展住房公積金資產(chǎn)證券化所涉及的各種法律支持和政策依據(jù)，如《證券法》、《會計法》、《擔(dān)保法》、《住房公積金管理條例》以及人民銀行頒布的《貸款通則》、《個人住房貸款管理辦法》等。一是要對現(xiàn)行法律法規(guī)與住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化相沖突的條款給予特殊的豁免或政策補充。二是逐步明確推行住房公積金資產(chǎn)證券化的諸多制度安排，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度和審批程序、資產(chǎn)證券發(fā)行人發(fā)行條件、SPV構(gòu)建、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務(wù)會計制度與監(jiān)管制度等。

2.爭取國家重點支持，降低證券發(fā)行成本，提升市場競爭力

實行住房公積金資產(chǎn)證券化，離不開國家的重視和支持。一是要發(fā)揮應(yīng)有的作用，完善相關(guān)的制度安排，積極推動和促進我國資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范和發(fā)展。二是要設(shè)立較高公信度的國有SPV（可以由國開行獨資成立，也可以由財政部或人民銀行牽頭、各金融機構(gòu)合資成立），專責(zé)購買住房公積金住房抵押貸款資產(chǎn)，通過實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，達到真實出售住房公積金住房貸款資產(chǎn)和風(fēng)險隔離的目的。三是要建立專門的政府擔(dān)保機構(gòu)，為符合規(guī)定條件的住房公積金信貸資產(chǎn)提供必要的擔(dān)?；虮ｋU保證以提高發(fā)行評級，通過高評級增加住房公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場競爭力。四是要盡量降低或減免住房公積金資產(chǎn)證券化的各種稅費、手續(xù)費和增級費用，以降低住房公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本。此外，住房公積金管理機構(gòu)在證券發(fā)行過程中，也可以爭取兼當(dāng)貸款服務(wù)商角色，負責(zé)貸款資產(chǎn)池的管理，從而進一步降低成本。

3.開展住房公積金貸款提前償付模型建模研究，增強提前償付測控能力

前文所述，在MBS定價過程中，提前清償假設(shè)是前提，也是產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)。因此，開展提前償付風(fēng)險研究，探索構(gòu)建符合住房公積金行業(yè)特點的提前償付模型是十分必要的。我們可以將影響提前償付的因素歸納在一起，引入計量經(jīng)濟學(xué)的分析方法對提前償付率進行全面的預(yù)測。住房公積金提前償付影響因素主要有部分償還、再融資和重置等幾類。部分償還考慮的是貸款人的還款能力變化（住房公積金月繳存額增長或新增家庭成員共同還貸）、還貸政策及借貸習(xí)慣等因素；再融資主要考慮的是利率變動或貸款政策的變化；重置考慮的是戶籍遷移、房產(chǎn)價格波動及房產(chǎn)交易等因素。實踐證明，在近年來我國一些商業(yè)銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中，提前清償模型的完善和運用的確對防范提前償付風(fēng)險起到了一定的積極作用。因此，住房公積金管理機構(gòu)也應(yīng)根據(jù)住房公積金貸款業(yè)務(wù)的特征，建立起具有行業(yè)特點的提前償付模型。在發(fā)展資產(chǎn)證券化之前，通過模型的積極試用，積累經(jīng)驗，并不斷對模型加以完善和改進。

此外，通過建設(shè)高效的信息數(shù)據(jù)庫，篩選符合證券資產(chǎn)池準入條件、有著較低提前償付率的貸款集合也是另一條途徑。有數(shù)據(jù)表明，住房公積金提前償付率與住房公積金借款人的月收入（具體反映為住房公積金月繳存額）成正比。但如何篩選符合條件的貸款集合離不開資料詳實、功能強大的數(shù)據(jù)庫，只有建立一個龐大的貸款信息數(shù)據(jù)庫，形成對貸款提前償付行為的數(shù)據(jù)積累，并以此展開貸款提前償付建模研究和貸款數(shù)據(jù)篩選、集聚研究。因此，住房公積金管理機構(gòu)應(yīng)該進一步加快對貸款數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，致力打造一個完整、開放、高效的，能夠關(guān)聯(lián)住房公積金業(yè)務(wù)、網(wǎng)銀收付平臺、不動產(chǎn)登記查詢、人民銀行征信等系統(tǒng)的貸款信息數(shù)據(jù)庫，為未來發(fā)展住房貸款證券化奠定堅實的基礎(chǔ)。

4.積極推進住房公積金貸款業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標準化

證券化資產(chǎn)的首要特征便是證券化資產(chǎn)的同質(zhì)性及合同的標準化， 因此， 實現(xiàn)住房公積金貸款業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標準化是發(fā)展住房抵押支持證券發(fā)行的必要條件。而推進住房公積金貸款業(yè)務(wù)標準化就是要實現(xiàn)住房公積金貸款流程、貸款要件、貸款服務(wù)和信息管理的標準化。貸款流程標準化包括按照標準化的借款審核、統(tǒng)一標準的資料收集和信息錄入、統(tǒng)一標準的審批、質(zhì)押擔(dān)保和放款流程等。貸款要件標準化則包括貸款申請表、所附材料、征信報告、借款合同、抵押或擔(dān)保合同等要件的標準化。貸款服務(wù)標準化主要針對還款的收集、催欠、資產(chǎn)保全等制度的標準化。信息管理標準化即是要推行住房公積金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的標準化，重點是盡快貫徹實施2014年住建部出臺的《住房公積金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標準》?？傊》抗e金管理中心要以超前的思維，加快住房公積金貸款業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標準化進程，為未來開展資產(chǎn)證券化打下基礎(chǔ)。

參考文獻：

第7篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

土地資產(chǎn)證券化有兩層含義：一是指土地融資證券化，即資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等方式直接從資金盈余者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，也被稱為“一級證券化”。二是指土地資產(chǎn)證券化，即將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收益的土地資產(chǎn)集中起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，從而轉(zhuǎn)換成在金融市場上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)證券化，又被稱為“二級證券化”。廣義的土地資產(chǎn)證券化既包括土地融資證券化，也包括土地資產(chǎn)證券化。狹義的土地資產(chǎn)證券化僅指土地資產(chǎn)證券化。而狹義的土地資產(chǎn)證券化又可以分為以土地貸款和土地項目貸款為抵押的證券化和以土地收益為抵押的證券化。前者融資的主體是金融機構(gòu)，后者融資的主題是土地所有者和土地運營機構(gòu)。由于本文重在研究作為土地最后所有者的政府融資問題，所以采用狹義土地資產(chǎn)證券化的后一個含義。本文在借鑒日本經(jīng)濟學(xué)家野口悠紀雄關(guān)于“土地證券化就是把土地(或者對土地的出租)能夠得到的收益，作為擔(dān)保(抵押品)發(fā)行證券，然后把這些證券賣掉”定義的基礎(chǔ)上，把土地資產(chǎn)證券化定義為“土地資產(chǎn)證券化是以土地收益作為擔(dān)保，一般有發(fā)起人、特殊目的的機構(gòu)(SPV)、銀行或其他服務(wù)機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人、投資者等參與的，旨在將缺乏流動性、價值量大、有穩(wěn)定預(yù)期收益、不適合小規(guī)模投資的土地，在不喪失土地產(chǎn)權(quán)或者部分轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的前提下發(fā)行證券，使土地資本社會化的過程。依據(jù)本文對土地資產(chǎn)證券化的界定，參照資產(chǎn)證券化的一般流程并結(jié)合我國土地運營的實際，土地資產(chǎn)證券的基本流程結(jié)構(gòu)和相關(guān)信用關(guān)系如圖1所示。

2土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計

本文在遵從對土地證券化的標準界定基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性提出土地資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品設(shè)計和融資方式選擇上實施兩階段分步走的戰(zhàn)略。第一階段，以土地信托方式發(fā)行土地信托收益憑證土地信托分為兩種結(jié)構(gòu)：第一種結(jié)構(gòu)是土地儲備機構(gòu)與信托投資公司建立的信托關(guān)系。土地儲備機構(gòu)以自己的名義，將儲備的土地委托給信托投資公司，成立信托關(guān)系，然后由信托投資公司作為受托人，發(fā)行信托受益憑證，負責(zé)信托土地開發(fā)的融資活動，并獨立、委托或聯(lián)合土地開發(fā)專業(yè)企業(yè)進行土地開發(fā)，最后通過土地公開市場交易土地，從而分享土地一級市場開發(fā)的項目收益。第二種結(jié)構(gòu)是土地信托的拓展形式，其實質(zhì)是土地儲備機構(gòu)以土地使用權(quán)作為從信托投資公司獲取貸款的擔(dān)保，由信托投資公司與投資者建立的信托關(guān)系。信托投資公司向投資者發(fā)行信托受益憑證，募集社會閑置資金，成立信托關(guān)系，然后將募集的資金以貸款的方式投入到土地儲備中心。在這種模式中，信托法律關(guān)系的委托人為信托受益憑證的持有人及投資者，受托人是信托投資公司，信托財產(chǎn)為募集的資金及以該資金產(chǎn)生的收益，受益人為信托受益憑證的持有人即投資者或其指定的其他受益人。第二階段，特殊目的機構(gòu)以債務(wù)型方式發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。這一階段是土地資產(chǎn)證券化的高級階段，是標準意義上的土地資產(chǎn)證券化。在這種模式下，發(fā)起人要把資產(chǎn)化的土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售，形成特殊目的機構(gòu)的資產(chǎn)池。根據(jù)特殊目的機構(gòu)的性質(zhì)，后續(xù)證券化可以有兩個方向。如果特殊目的機構(gòu)是專門為證券化新設(shè)的機構(gòu)，它可以設(shè)計發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。如果特殊目的機構(gòu)是有自身資產(chǎn)的組織，首先要將自身的資產(chǎn)與收購的資產(chǎn)池進行破產(chǎn)隔離，然后把資產(chǎn)池的資產(chǎn)根據(jù)未來的收益和風(fēng)險進行重組打包，以此為抵押發(fā)行債券。

3土地資產(chǎn)證券化定價

3.1傳統(tǒng)的定價模型及其對土地資產(chǎn)證券化的適用性分析

（1）靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（StaticCashFlowModel）是資產(chǎn)證券化市場中最基礎(chǔ)的定價方法，原理明了,計算簡單。其定價模型為：P=∑t=1NCFt(1+r)t其中：P為證券的價格；CFt為未來t期的現(xiàn)金流；r為投資者期望的收益率；N為到期所經(jīng)歷的期數(shù)。但這種方法沒有考慮到證券的一些重要特性：比如利率的期限特性、利率的波動性以及利率變動對證券提前償付率的影響等等，從而影響其使用效果。

（2）二叉樹期權(quán)模型即BOPM模型的建立奠定了衍生品定價的基礎(chǔ)，他通過構(gòu)造一個包含股票多頭和看漲期權(quán)空頭（即出售看漲期權(quán)）的無風(fēng)險組合，可以為期權(quán)定價。其標的資產(chǎn)（股票）和期權(quán)價格過程如下：(以2期為例，多期模型以此類推)。這樣就可以推演出二叉樹期權(quán)（看漲期權(quán)）定價公式：C=1Rn∑k=0nènkqk(1-q)n-kmax[0,]SUkDn-k-X,0公式顯示期權(quán)價格依賴于執(zhí)行價格X，標的資產(chǎn)價格S，到期日n,無風(fēng)險利率R和U,D決定。U,D由標的資產(chǎn)的波動率σ決定，而與其預(yù)期的增長率無關(guān)。二叉樹模型既可以為歐式期權(quán)定價，也可以為美式期權(quán)定價，是一種很靈活的方法。但是模型中被用來復(fù)制交易的投資組合的價格在每個時期只發(fā)生一次變化，是非連續(xù)的，且標的資產(chǎn)價值在每個期末只有兩種狀態(tài)來保證市場的完全性，但是對于標的資產(chǎn)連續(xù)交易從而使市場成為動態(tài)完全市場的期權(quán)定價問題缺乏有效性和嚴密性。

（3）Black-Scholes期權(quán)定價模型的推出克服了二叉樹期權(quán)定價模型的不足。該模型認為：當(dāng)資產(chǎn)滿足擴散過程時，期權(quán)的支付可以由標的資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的連續(xù)交易所復(fù)制。在無套利的情況下，投資者具有通過標的資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的交易復(fù)制和對沖期權(quán)合約的能力。正是這種能力使得期權(quán)價值與標的資產(chǎn)價值和無風(fēng)險價值具有某種特定的聯(lián)系。在一系列假設(shè)條件下：標的資產(chǎn)價格遵循“幾何布朗運動”的隨機過程，這一隨機過程使得標的資產(chǎn)價格具有期望收益μ和價格波動率δ為常數(shù)的對數(shù)正態(tài)分布；無交易費用；交易是連續(xù)進行的，所有證券是高度可分的，沒有紅利支付；無風(fēng)險套利機會被消除；投資者可以在期權(quán)生命期內(nèi)以無風(fēng)險利率無限量地借入或貸出現(xiàn)金。在Black和Scholes的研究基礎(chǔ)上，Mertom最后推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)的定價公式。C=SN(d1)-N(d2)Xe-rT其中，d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)σTd2=d1-σT=ln(S/X)+(r-σ2/2)TσTC為看漲期權(quán)的價格，T表示期權(quán)到期日，S表示標的資產(chǎn)的現(xiàn)在價格，X表示期權(quán)的執(zhí)行價格，r表示期限為T的無風(fēng)險利率（連續(xù)復(fù)利），δ為標的資產(chǎn)收益的波動率，Xe-rT為執(zhí)行價格X的現(xiàn)值。利用看漲-看跌平價關(guān)系容易得到相應(yīng)的看跌期權(quán)定價公式：P=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)Black-Scholes模型的提出和發(fā)展為期權(quán)定價理論的發(fā)展起了很大的推動作用，但是它的前提假設(shè)過于嚴格并且不符合現(xiàn)實市場狀況，所以大大限制了它在期權(quán)定價方面的應(yīng)用。通過以上分析，可以看出資產(chǎn)證券化定價的一些成熟模型在一定條件下可以用來為土地資產(chǎn)證券化進行粗略定價。但筆者認為這些定價方式不能全面的反映土地資產(chǎn)的特性和土地運營市場的特點，因而不能很好地反映土地資產(chǎn)證券化的本質(zhì)規(guī)律。土地資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是土地資產(chǎn)的一種衍生品，是對土地資產(chǎn)的一種期權(quán)，所以使用相關(guān)的期權(quán)定價方法可以對它進行定價。但是由于土地資產(chǎn)固有特性呈現(xiàn)出與其它標的資產(chǎn)不同的特點。土地資產(chǎn)證券化是一種對土地資產(chǎn)的期權(quán)，其標的資產(chǎn)價格具有隨機擴散的過程，且具有跳躍特點。所有從長遠看，應(yīng)該借助跳-擴散模型下的歐式期權(quán)定價方法對土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行定價，以增強定價的科學(xué)性和準確性。

3.2跳槽擴散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價分析

3.2.1模型的基本假設(shè)

（1）需證券化的土地資產(chǎn)池中有N項土地資產(chǎn),每項資產(chǎn)滿足證券化資產(chǎn)的基本條件:能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；低違約率、低損失率；本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債權(quán)人分布具有多樣性；資產(chǎn)能夠繼續(xù)保持正常的存續(xù)期,原所有者有良好的信用記錄；相關(guān)擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價值或者對于債權(quán)人具有較大的效用。

（2）資產(chǎn)池中第n個資產(chǎn)價值Sn的變化遵循隨機微分方程:dSnSn=rndt+σndZn+d(∑m=1YtUm)，n=(1,2,…,N)（1）注:總資產(chǎn)S=∑n=1NβnSn，βn是各資產(chǎn)價值在資產(chǎn)池總價值中占的權(quán)重∑n=1Nβn=1在等價鞅測度Q下,每個隨機元dWn是標準布朗運動,即E(dZn)=0,Var(dZn)=dt,Yt表示[0,t]時間段內(nèi)跳躍的次數(shù),服從強度為λ的泊松過程,U為跳躍的振幅,且ln(U+1)~N(μU,σU),E(U)=k；μU,σU,μn,σn,k,λ為常數(shù),Zn(t),Y(t),U是互相獨立的。U,Yt在模型中屬于外生變量。

（3）市場是無套利的,短期無風(fēng)險利率r為常數(shù),并且市場無摩擦,沒有交易費用和稅收,且可以連續(xù)交易。

(4)發(fā)行的證券化債券的票面總資產(chǎn)為V,根據(jù)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險收益重組狀況，可以設(shè)計發(fā)行不同風(fēng)險類別的證券。

3.2.2跳-擴散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價。

在這一部分我們嘗試用鞅定價方法給出在跳-擴散模型下土地資產(chǎn)證券化的定價公式?；舅枷耄和恋刭Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行價格在一定條件下可以看作是依賴于標的資產(chǎn)價值S,債券的票面價值V和期限T的土地資產(chǎn)期權(quán)價格，V就作為期權(quán)的敲定價格。這樣發(fā)行價格就可以看成是對期權(quán)價值條件期望值的一種貼現(xiàn)。利用鞅方法定價原理可以得到。Cj=ΔC(ST,V,T|YT=j)=e-rTEQ[(ST1{}ST<V)+V1{}ST≥V)|YT=j](2)=e-rTEQ[ST|ST<V,YT=j]+e-rTVP[ST|STV,YT=j]由此可以看出關(guān)鍵是求出EQ[ST|ST<V,YT=j]，核心是要求出違約概率P[ST<V|YT=j]。下面用鞅方法推導(dǎo)出土地資產(chǎn)證券化定價的顯式解公式。跳-擴散模型的土地資產(chǎn)證券化定價方法,不僅考慮了各資產(chǎn)的財務(wù)狀況而且也考慮了外部環(huán)境的沖擊，是一種較接近現(xiàn)實的證券化定價方法，有較高的理論價值和較廣泛的應(yīng)用前景。需要注意的是要想得到數(shù)字解，需要先對模型中的參數(shù)進行估計，可以借助蒙特卡羅模擬等數(shù)值方法求解，限于篇幅，這里就不再贅述。

4土地資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范與制度環(huán)境建設(shè)

（1）深化行政體制改革為土地資產(chǎn)證券化提供體制保障體制障礙應(yīng)該是一切問題的根源，要大力推進行政體制改革，變政績型政府為服務(wù)型政府，這樣政府才能充分認識和利用土地資產(chǎn)證券化這一融資方式的便利條件，來募集資本搞好社會經(jīng)濟建設(shè)從而更好的服務(wù)社會造福于人民。

（2）制定并完善與土地資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度構(gòu)建風(fēng)險防范體系。首先，不斷完善城市土地儲備制度。在現(xiàn)有的《土地法》《證券法》和土地使用管理條例等的基礎(chǔ)上國家有關(guān)部門盡快出臺《土地征用法》、《土地儲備法》、《土地交易法》及其他相關(guān)法規(guī)，明確土地儲備機構(gòu)法律地位和職責(zé)范圍，同時要從法律上明確城市土地儲備的范圍、土地儲備開發(fā)資金運作主體以及相應(yīng)的監(jiān)督機制，保證土地產(chǎn)權(quán)明晰，利益關(guān)系協(xié)調(diào)，土地資產(chǎn)流轉(zhuǎn)順暢，土地證券合法有效，為土地資產(chǎn)證券化提供堅實的基礎(chǔ)。其次，大力推進多層次資本市場建設(shè)。完善的多層次資本市場是土地資產(chǎn)證券化順利進行的保證，它不僅要保證一級市場的發(fā)行，也要保證二級市場的流通，所以要加強和完善資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為土地資產(chǎn)證券化提供平臺。再次，加強監(jiān)管，建立風(fēng)險防范體系。要對土地資產(chǎn)證券化過程中的各環(huán)節(jié)，各個利益主體（包括土地儲備機構(gòu)、SPV、證券發(fā)行人和信用評級機構(gòu)等）進行全方位，連續(xù)性監(jiān)管，不僅要加強外部監(jiān)管，也要重視內(nèi)控機制的建設(shè)。從而構(gòu)建起內(nèi)外結(jié)合，全方位持續(xù)性的風(fēng)險防控體系，以保證土地資產(chǎn)證券化的安全性。

第8篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

一、金融租賃機構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化的可行性

在我國，根據(jù)監(jiān)管和審批主體的不同，租賃公司分為金融租賃公司和融資租賃公司兩類。金融租賃公司由銀監(jiān)會審批和監(jiān)管，屬于非銀金融機構(gòu)。融資租賃公司由商務(wù)部審批和監(jiān)管，不屬于金融機構(gòu)。金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃公司將大量用途、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進行有機集合，并將其轉(zhuǎn)化成金融市場中具有流通性證券的過程。金融租賃公司發(fā)展資產(chǎn)證券化更具優(yōu)勢和可行性。

第一，金融租賃在租賃行業(yè)占比大，租賃資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前開業(yè)運行的金融租賃公司主要為銀行系金融租賃公司、資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)多為國有企業(yè)、上市企業(yè)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投放領(lǐng)域多為船舶、農(nóng)機、醫(yī)療器械、飛機等能產(chǎn)生穩(wěn)定項目收益的類型上。金融租賃在股東背景、資金成本等方面都較為理想，因而其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，風(fēng)險明顯降低。

第二，租賃項目穩(wěn)定收益屬性適合資產(chǎn)證券化。為了解決信息不對稱問題，很多租賃合約本身自帶擔(dān)保，即出租人無法支付租金時，將由擔(dān)保方支付合約約定的租金，這樣便增強了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。金融租賃公司在開展業(yè)務(wù)時看重租賃物的特性，與資產(chǎn)證券化基于資產(chǎn)信用融資的屬性不謀而合，因而金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。

第三，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境不斷改善。企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年?允際緣悖?期間發(fā)行了不少資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而后雖有經(jīng)歷一段停滯時期，但其具體操作規(guī)范以及法律投資環(huán)境也在不斷完善進步之中。2014年3月銀監(jiān)會新修訂了《金融租賃公司管理辦法》，首次提出允許經(jīng)營狀況良好、符合條件的金融租賃公司，經(jīng)批?屎罌煽?辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這為資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的開展奠定了法律基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)證券化對金融租賃的重要促進作用

目前金融租賃行業(yè)發(fā)展迅速、資產(chǎn)規(guī)模越來越大，金融租賃企業(yè)越來越來越受限于資本不足。將金融租賃資產(chǎn)進行證券化是一種非常合適的補充金融租賃企業(yè)資本、促進金融租賃行業(yè)進一步發(fā)展的方式。

第一，通過租賃資產(chǎn)出表，改善金租企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)?！督鹑谧赓U管理辦法》規(guī)定，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模不得超過其注冊資本的12.5倍。近些年，金融租賃公司發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。資本相對不足成為制約金融租賃行業(yè)進一步發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本沉淀在已投放租賃項目上；另一方面，金融租賃公司缺乏足夠的資本投放新項目。通過優(yōu)質(zhì)項目資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)真實出表，則可以減少對資本金的消耗，提高金融租賃公司的資本充足率水平，滿足監(jiān)管要求。

第二，降低金融租賃公司流動性風(fēng)險。金融租賃的業(yè)務(wù)項目主要是中長期項目，業(yè)務(wù)期限一般為三年以上，而其融資來源多為銀行借款等短期資金為主，缺乏足夠中長期資金。這種短借長用的業(yè)務(wù)模式使得金融租賃公司資產(chǎn)負債錯配情況嚴重，需要不斷地借新還舊，流動性風(fēng)險較大。資產(chǎn)證券化使金租企業(yè)獲得更多的中長期資金，有利于降低金融租賃行業(yè)流動性風(fēng)險。

第三，拓寬金融租賃公司融資渠道。利率市場化后，金融租賃公司的融資成本將會上升，租賃業(yè)務(wù)的盈利水平將會下降。金融租賃公司融資壓力增大，會阻礙金融租賃行業(yè)進一步發(fā)展，限制更多資本通過金融租賃向?qū)嶓w經(jīng)濟流入。此時，通過金融租賃資產(chǎn)證券化可以減緩其融資壓力。

三、租賃資產(chǎn)證券化的障礙

新出臺的《金融租賃公司管理辦法》已經(jīng)明確了金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但從現(xiàn)實情況來看，金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展存在諸多障礙。

第一，租賃資產(chǎn)證券化交易大部分未實現(xiàn)“真實出表”?！罢鎸嵆霰怼钡那闆r下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險。因此“真實出表”往往代表市場對于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計劃管理人的證券公司提高市場影響力。大部分租賃資產(chǎn)證券化交易中，作為發(fā)行人的租賃公司自留次級權(quán)益或提供財務(wù)擔(dān)保比例過高，承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險過大，未實現(xiàn)“真實出表”。

第二，推行租賃資產(chǎn)證券化存在稅收障礙。資產(chǎn)證券化交易流程中，租賃公司向SPV轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)之后，相當(dāng)于在SPV與承租方之間建立了租金收付關(guān)系，因而應(yīng)由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據(jù)目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。租賃資產(chǎn)證券化目前就被迫局限于不開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：不動產(chǎn)等；避免要開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：有形動產(chǎn)等。

影響企業(yè)資產(chǎn)證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度的問題、資產(chǎn)支持證券真正落實的問題、資產(chǎn)證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢的問題、投資者結(jié)構(gòu)單一及二級市場交易不活躍的問題、監(jiān)管相對獨立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關(guān)中介機構(gòu)缺乏權(quán)威性等問題。目前證券化試點過程中的額度管理制約了金融租賃公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，也不利于提高租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。

四、促進租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

促進租賃資產(chǎn)證券化不僅需要各市場參與方積極做大發(fā)行規(guī)模，形成可持續(xù)的市場流量和存量；更需要監(jiān)管機構(gòu)順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，站在整個市場的高度將資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計核心問題不斷梳理、明確、完善，營造“監(jiān)管有序、監(jiān)督有效、多方參與、嚴格自律”的市場環(huán)境，從而租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展更為順暢。

第一，簡化發(fā)行管理程序。目前監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的監(jiān)管流程相對較長，審批效率和監(jiān)管透明度有待進一步提高。應(yīng)簡化發(fā)行管理程序，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行窗口及發(fā)行時機由發(fā)行主體自主選擇；充分發(fā)揮會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)作用，強化信息披露、信用評級等市場化約束機制。繼而通過多方面的努力，不斷擴大一級市場發(fā)行規(guī)模和二級市場交易規(guī)模，包括創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計、壯大投資者群體、完善質(zhì)押回購融資功能、嘗試引入做市交易等。市場規(guī)模逐步擴大、產(chǎn)品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本曲線與收益率曲線

第二，研究解決證券化過程中的稅收問題。解決租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的債權(quán)轉(zhuǎn)讓后承租人無法獲得增值稅發(fā)票的問題。在信托公司等未明確實行“營改增”前，應(yīng)研究制定相應(yīng)政策。允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。

第三，強化市場約束，打破剛性兌付。市場參與各方能夠盡職履責(zé)，以市場規(guī)則替代剛性兌付。首先是發(fā)起機構(gòu)要忠實履行資產(chǎn)證券化契約，落實如實告知義務(wù)，不斷提高信息披露質(zhì)量，確保信息披露及時全面、重點突出、風(fēng)險提示到位。取信于投資人，滿足投資者對風(fēng)險識別、評估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險和收益的信息。其次是提升中介服務(wù)能力和服務(wù)價值，為投資者的風(fēng)險判斷和識別提供及時、客觀、專業(yè)的意見。最后是堅持“賣者有責(zé)、買者自負”的原則，在發(fā)起機構(gòu)完善履行信息披露和資產(chǎn)管理責(zé)任的基礎(chǔ)上，逐步打破剛性兌付。

第四，充分利用兩個市場，促進租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展。銀行間市場具有市場容量大、交易相對活躍等特點。目前金融租賃公司資產(chǎn)證券化項目主要是在銀行間市場進行。對于證券交易所市場，2014年11月證監(jiān)會《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，取消資產(chǎn)證券化事前行政審批，并將租賃債權(quán)明確納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇。從特殊目的載體形式看，目前銀行間市場的信托模式具有法律中明確的風(fēng)險隔離作用，而對于交易所市場的券商和基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃模式，其風(fēng)險隔離作用尚未得到法律層面的認可。應(yīng)在各個發(fā)行市場上充分利用信托模式的優(yōu)勢，促進資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)清晰、風(fēng)險有效隔離，保護交易各方參與者的合法權(quán)益?？紤]到各個市場具有自身特點，應(yīng)積極推動發(fā)起人按照市場化原則，自主選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場，充分利用各市場的優(yōu)勢，提升租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。

第五，完善金融租賃資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化的核心應(yīng)當(dāng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨立性”或“破產(chǎn)隔離”、資產(chǎn)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流以及“真實出售”。但是在中國目前的法律法規(guī)體系下，公司法層面上是否可以設(shè)立SPV、破產(chǎn)法范疇內(nèi)如何真正實現(xiàn)破?a隔離、合同法和民法通則范疇內(nèi)對真實出售債權(quán)資產(chǎn)如何界定都處于一個比較模棱兩可的境地。同時對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以后的登記和公示程序，目前的相關(guān)配套制度和程序都存在著很大的缺失，這對SPV和投資者權(quán)益的保障上存在著較大的隱患。

第9篇：資產(chǎn)證券化的流程范文

資產(chǎn)證券化從廣義來是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取將其價值形態(tài)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的資產(chǎn)運營方式，其由實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四種方式組成。由于廣義證券化范圍過于寬泛，精準研究存在一定障礙，本文重點探討?yīng)M義資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。狹義的資產(chǎn)證券化一般指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。它一般包含引于美國的“住房抵押貸款支撐的證券化（MBS）”和“資產(chǎn)支撐的證券化（ABS）”兩種資產(chǎn)證券化流程：

二、資產(chǎn)證券化對市場的影響

對資產(chǎn)市場而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)和推廣拓寬了投資者的投資渠道，同時也達成了收益與風(fēng)險的相互匹配。投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅能夠分散風(fēng)險，而且在通常情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的占比較高，能夠讓投資者獲得優(yōu)先級的低風(fēng)險收益。而次優(yōu)級資產(chǎn)的高收益率也可以使得投資者有希望獲得潛在的超額收益。

對銀行系統(tǒng)而言，隨著政府對于經(jīng)濟市場穩(wěn)步前進的調(diào)控手段進一步深入，銀行在整個經(jīng)濟形式中承受了巨大的風(fēng)險，貸款需求的迅速增長和存款的緩慢增速導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)的金融體系結(jié)構(gòu)性失衡。而信貸資產(chǎn)證券化的目的是將銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券。而這就將原本不可流通的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券化產(chǎn)品。這在很大程度上分散了銀行系統(tǒng)面對的高風(fēng)險，提高了銀行資金的使用率，也能夠提高資本市場的靈活性。

對宏觀市場而言，資產(chǎn)證券化是在市場經(jīng)濟中相對特殊的一種市場化方式。它與商品市場化對應(yīng)，但更加深化的市場化體現(xiàn)。主要設(shè)計產(chǎn)權(quán)的市場化和資產(chǎn)的市場化，其中信貸資產(chǎn)化就是主要涉及收益權(quán)市場化而企業(yè)資產(chǎn)證券化則是涉及所有權(quán)和收益權(quán)兩者兼具的市場化。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

在現(xiàn)階段我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為三種方式：由人民銀行和銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)支持證券、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券以及交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中資產(chǎn)支持票據(jù)并沒有導(dǎo)致資產(chǎn)出表和風(fēng)險隔離，從嚴格意義上來說，并不能算是資產(chǎn)證券化。三種實現(xiàn)形式在具體的監(jiān)管和實際業(yè)務(wù)操作中存在一定的差異。

（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管格局。在我國，金融領(lǐng)域?qū)嵭械氖欠謽I(yè)經(jīng)營和多頭監(jiān)管，因此資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也無法避免的處于多頭監(jiān)管的格局下。比如在中國規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要由銀監(jiān)會、人民銀行監(jiān)管。而券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要受證監(jiān)會的監(jiān)管。這樣的監(jiān)管格局結(jié)果是導(dǎo)致了證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行場所被人為割裂，很大程度上限制了金融機構(gòu)之間的主動合作。再者由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法律環(huán)境不完善，缺乏國家層面的專門法律法規(guī)約束，仍以試點管理辦法以及一系列不同監(jiān)管機構(gòu)的通知為主要依據(jù)，但是不同的監(jiān)管機構(gòu)在具體管理細則上存在差異，這就限制了業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展。

（二）產(chǎn)品流動性較低。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015 年前11個月資產(chǎn)支持證券的二級市場交易額僅為105億元，并且主要集中在證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)支持證券，占同期債券總交易額的0.014%，流動性較低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要緣于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，信息披露不夠全面，沒有詳細的現(xiàn)金流披露，導(dǎo)致估值存在較大難度。此外，目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者主要是銀行，大多選擇持有至到期，并未在二級市場進行交易。

（三）產(chǎn)品需求范圍較小。資產(chǎn)證券化其實是一種融資化過程，它需要穩(wěn)定的資金保障，需要比較穩(wěn)定和寬泛證券投資者。而目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者以機構(gòu)為主，其中金融機構(gòu)為主導(dǎo)，參與投資的主體范圍偏窄。只有持續(xù)的拓展投資者群體，引入其他類型的投資者才能保證資產(chǎn)證券化持續(xù)快速發(fā)展

（四）信息披露制度不完善。目前國內(nèi)制度規(guī)定投資人僅在發(fā)行期間可以查詢證券化資產(chǎn)，但代表投資者的估值機構(gòu)查詢以及入庫分析尚未完全放開，這種信息的不公開會直接影響到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一級市場的定價公允程度和二級市場的活動程度。

四、對策和建議

（一）完善符合我國證券市場的法律環(huán)境。資產(chǎn)證券化想要在中國的資本市場中發(fā)展壯大，其所涉及到的每一個環(huán)節(jié)都必須在法律的保護和約束下。完善全面的法律環(huán)境需要符合我過資產(chǎn)市場發(fā)展水平的大環(huán)境，不同于西方發(fā)達國家的成熟市場，我國的資產(chǎn)證券化雖然正開始迅速發(fā)展，但是整體的經(jīng)濟大環(huán)境還存在眾多的問題，市場監(jiān)管不利，眾多法律法規(guī)之間還存在這空白的地方。因此在借鑒西方成熟的法律體系基礎(chǔ)上需要對我國現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出修改和補充，除了完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律法規(guī)以外，還需要加強其他一系列民商事、經(jīng)濟等法律法規(guī)，例如《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會計法》 等等。通過建立一套完整的資產(chǎn)證券化法律體系，保證對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。