公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)精選(九篇)

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第1篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；勞動(dòng)力需求；面板數(shù)據(jù)；固定效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F241.21　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003-7217(2010)04-0077-05

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外并購(gòu)熱潮洶涌迭起。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球企業(yè)并購(gòu)速度加快，西方國(guó)家掀起五次并購(gòu)浪潮，大企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，其規(guī)模迅速擴(kuò)大，實(shí)力不斷增強(qiáng)。在國(guó)內(nèi)，隨著市場(chǎng)體制改革進(jìn)一步深入和現(xiàn)代企業(yè)制度步伐加快，企業(yè)并購(gòu)逐漸展開，我國(guó)也經(jīng)歷了三次并購(gòu)浪潮。

因此，并購(gòu)已成為一種重要投資方式，也引起學(xué)者們廣泛關(guān)注，于是有關(guān)并購(gòu)內(nèi)容成為學(xué)者們重要研究課題。但國(guó)內(nèi)學(xué)者主要集中于并購(gòu)績(jī)效、動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)研究，關(guān)于并購(gòu)對(duì)勞動(dòng)力需求影響研究很少涉及，不同產(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)對(duì)勞動(dòng)力需求影響研究更是尚未涉及。進(jìn)行這方面研究可以從理論上豐富并購(gòu)研究?jī)?nèi)容，拓展并購(gòu)研究范圍。同時(shí)，并購(gòu)對(duì)勞動(dòng)力需求有影響前提下，它也會(huì)影響到社會(huì)就業(yè)問題，而社會(huì)就業(yè)是國(guó)家穩(wěn)定的基礎(chǔ)，是構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的重要前提，不同產(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求影響研究有助于制定合理就業(yè)政策。為此探究并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求影響具有重要理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求研究很少涉及，僅有少數(shù)學(xué)者在研究并購(gòu)問題時(shí)附帶提及并購(gòu)中的就業(yè)問題，且所持觀點(diǎn)也不一致。如王一(2001)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是影響我國(guó)就業(yè)的重要因素，并且他指出企業(yè)并購(gòu)將有助于我國(guó)社會(huì)就業(yè)狀況改善。韓峰(2002)在研究企業(yè)并購(gòu)的具體目標(biāo)時(shí)，指出企業(yè)并購(gòu)后可以減少管理人員，如減少上層管理者、會(huì)計(jì)和人事部門工作人員等。王玉霞(2003)認(rèn)為并購(gòu)后造成的壟斷能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而有利于解決充分就業(yè)問題。干春暉(2004)在研究并購(gòu)問題中的就業(yè)問題時(shí)，他指出一旦目標(biāo)公司被其他公司并購(gòu)，無(wú)論是出于自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要還是出于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、運(yùn)作成本考慮，都必定會(huì)伴隨著大量冗余人員下崗分流，也即是說(shuō)企業(yè)并購(gòu)后會(huì)使就業(yè)減少。薛有志(2004)認(rèn)為通過(guò)縱向并購(gòu)可減少在實(shí)現(xiàn)控制功能方面所需人員，進(jìn)而節(jié)約費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效益。

國(guó)外學(xué)者就公司并購(gòu)對(duì)公司就業(yè)影響進(jìn)行了深入研究，取得有益成果。國(guó)外學(xué)者有關(guān)這方面研究主要集中于美國(guó)與歐洲國(guó)家，為研究需要，將按國(guó)別進(jìn)行綜述，具體如下：

美國(guó)：Williamson(1963)認(rèn)為縱向兼并可能導(dǎo)致上游企業(yè)銷售人員和／或下游企業(yè)采購(gòu)人員減少；Brown et al.(1988)用Michiganes1978～1984年間的大樣本兼并公司數(shù)據(jù)研究控制權(quán)變化對(duì)就業(yè)的影響，得出兼并使就業(yè)略微增加的結(jié)論；Bhagat et al.(1990)通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)：在美國(guó)，敵意收購(gòu)使就業(yè)特別是白領(lǐng)工人的就業(yè)減少；Lichtenberg et al.(1992)采用美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兼并使就業(yè)顯著減少，并且減少的大部分是中央辦公人員；MeGuckin et al.(1995)使用美國(guó)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)被兼并行業(yè)相應(yīng)增加了就業(yè)。

英國(guó)：Conyon et al.(2002)利用構(gòu)建的1967～1996年間的數(shù)據(jù)庫(kù)，就英國(guó)接管和兼并行為對(duì)企業(yè)就業(yè)影響進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)兼并使勞動(dòng)力需求減少，不同兼并類型對(duì)公司就業(yè)影響有顯著差異性，相關(guān)收購(gòu)和敵意收購(gòu)對(duì)就業(yè)的負(fù)面影響最大；Cirma et al.(2004)通過(guò)使用英國(guó)電氣行業(yè)數(shù)據(jù)，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)國(guó)外接管減少就業(yè)，特別是非熟練工人的就業(yè)；Amess et al.(2007)認(rèn)為管理層收購(gòu)增加英國(guó)就業(yè)。

奧地利：Bellak et al.(2006)研究發(fā)現(xiàn)在奧地利制造行業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)與就業(yè)增長(zhǎng)之間沒有因果關(guān)系。

法國(guó)：Margolis(2006)認(rèn)為在法國(guó)并購(gòu)在短期對(duì)就業(yè)有負(fù)面影響。

意大利：Piscitello(2005)等發(fā)現(xiàn)在意大利，對(duì)比沒有被并購(gòu)公司而言，被國(guó)外并購(gòu)方并購(gòu)公司在并購(gòu)后幾年里增加了就業(yè)。

瑞典：Siegel et al.(2006)利用瑞典制造行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司并購(gòu)后使就業(yè)減少。

芬蘭：Lehto et al.(2008)使用芬蘭公司級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行并購(gòu)對(duì)就業(yè)影響研究，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)使制造行業(yè)就業(yè)減少，但在非制造行業(yè)這種效果比較弱；國(guó)內(nèi)并購(gòu)方并購(gòu)國(guó)內(nèi)公司對(duì)于每種行業(yè)就業(yè)都有負(fù)面影響；國(guó)外并購(gòu)方并購(gòu)國(guó)內(nèi)公司對(duì)建筑及其他服務(wù)行業(yè)就業(yè)有負(fù)面影響；內(nèi)部重組對(duì)就業(yè)也造成負(fù)面影響，這主要是針對(duì)貿(mào)易行業(yè)而言。

Gugler et al.(2004)經(jīng)過(guò)研究美國(guó)和歐洲兼并收購(gòu)對(duì)勞動(dòng)力需求的影響，得出結(jié)論：在美國(guó)，并購(gòu)對(duì)就業(yè)不存在負(fù)面影響；但在歐洲，并購(gòu)對(duì)就業(yè)造成顯著負(fù)面影響(-10％)。

綜上所述，國(guó)外學(xué)者在研究公司并購(gòu)對(duì)公司就業(yè)影響時(shí)，有如下特點(diǎn)：首先，研究范圍主要集中于美國(guó)與歐洲國(guó)家，或者對(duì)比研究美國(guó)與歐洲國(guó)家公司并購(gòu)對(duì)公司就業(yè)的不同影響；其次，研究時(shí)大多以行業(yè)數(shù)據(jù)為樣本；再次，研究結(jié)論多樣化，公司并購(gòu)對(duì)公司就業(yè)可以是正面影響，也可以是負(fù)面影響，兩者也可能不存在影響關(guān)系；最后，國(guó)外學(xué)者在研究中區(qū)分不同并購(gòu)類型對(duì)公司就業(yè)影響與公司并購(gòu)對(duì)不同類型員工影響。

國(guó)外學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究就公司并購(gòu)對(duì)公司就業(yè)影響得出不同結(jié)論，根據(jù)其研究特點(diǎn)，他們要么選擇國(guó)家為研究范圍，要么選擇行業(yè)為研究范圍。前者我們已嘗試作過(guò)相關(guān)研究，而后者可能范圍略顯過(guò)小，對(duì)國(guó)家制定就業(yè)政策作用不大。同時(shí)，也因?yàn)榻鼛啄晡覈?guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，不同產(chǎn)業(yè)的公司并購(gòu)也隨之而變化，這些變化必然對(duì)社會(huì)就業(yè)產(chǎn)生影響，所以我們以不同產(chǎn)業(yè)為研究范圍來(lái)研究不同產(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求影響有其必要性。

二、模型構(gòu)建

(一)變量選擇和定義

在總結(jié)國(guó)外學(xué)者關(guān)于公司并購(gòu)對(duì)公司就業(yè)影響研究基礎(chǔ)上，根據(jù)前述國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于就業(yè)的影響因素研究，借鑒Conyon(2002)的相關(guān)變量選擇。

(1)因變量(公司勞動(dòng)力需求人數(shù))的度量指標(biāo)。本文采用上市公司年報(bào)中披露的員工人數(shù)來(lái)衡量并

購(gòu)公司勞動(dòng)力需求，但因避免數(shù)據(jù)差異過(guò)大，將員工人數(shù)取其對(duì)數(shù)值(下文中總銷售收入及公司職工薪酬均取其對(duì)數(shù)值)，用符號(hào)ln l表示。

(2)自變量(公司并購(gòu))的度量。第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)發(fā)生的并購(gòu)在此采用虛擬變量，分別用符號(hào)fm、sm、tm表示，公司在并購(gòu)當(dāng)年其值取1，否則取O。

(3)控制變量的選擇及度量。因?yàn)樵诠緦用嫔?，勞?dòng)力需求調(diào)整會(huì)受到公司職工薪酬及總銷售收入的影響，故將此兩個(gè)變量選為控制變量。職工薪酬與總銷售收入均可采用上市公司年報(bào)中披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，分別用符號(hào)ln w與ln q來(lái)表示。

(二)模型設(shè)定和估計(jì)方法

(1)模型設(shè)定。考慮并購(gòu)對(duì)勞動(dòng)力需求的影響效應(yīng)研究模型時(shí)，可將其看成是勞動(dòng)力需求由一種最佳水平向另一種最佳水平轉(zhuǎn)變。如圖1所示，并購(gòu)前，假設(shè)A公司勞動(dòng)力需求水平為L(zhǎng)1，B公司勞動(dòng)力需求水平為L(zhǎng)2，在時(shí)間t發(fā)生并購(gòu)后，假定生產(chǎn)技術(shù)規(guī)模收益保持不變，且相關(guān)要素價(jià)格也不變，那么并購(gòu)后的公司產(chǎn)量與勞動(dòng)力需求水平應(yīng)該等于并購(gòu)前兩個(gè)公司總和。但若生產(chǎn)技術(shù)使規(guī)模收益增加(IRTS)，那么并購(gòu)后的公司會(huì)通過(guò)減少總勞動(dòng)力需求來(lái)獲得并購(gòu)前各個(gè)公司產(chǎn)出總和。如果最佳勞動(dòng)力需求水平與并購(gòu)后公司總和不同，就必然會(huì)發(fā)生勞動(dòng)力調(diào)整，使之達(dá)到最佳水平。但是要調(diào)整到最佳勞動(dòng)力需求水平并不能在短時(shí)間內(nèi)完成，所以公司將需在迅速調(diào)整所費(fèi)成本與偏離最佳勞動(dòng)力需求水平時(shí)所費(fèi)成本之間進(jìn)行權(quán)衡，從而可構(gòu)造出下面的面板數(shù)據(jù)模型：

但我們?cè)诖搜芯坎煌a(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)對(duì)公司?勞動(dòng)力需求影響，所以將自變量分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)三個(gè)類別，以分別探討不同產(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求的差異性影響。所構(gòu)造的面板數(shù)據(jù)模型如下：

其中，lnLit：公司i在時(shí)間t雇傭的職工人數(shù)的對(duì)數(shù)；lnqit：公司i在時(shí)間t的總銷售收入的對(duì)數(shù)；lnWit：公司i在時(shí)間t支付給員工的薪酬的對(duì)數(shù)；fmit,：第一產(chǎn)業(yè)的公司i在時(shí)間t發(fā)生并購(gòu)時(shí)為1，沒有發(fā)生并購(gòu)時(shí)為0；smit：第二產(chǎn)業(yè)的公司i在時(shí)間t發(fā)生并購(gòu)時(shí)為1，沒有發(fā)生并購(gòu)時(shí)為O；tm,：第三產(chǎn)業(yè)的公司i在時(shí)間t發(fā)生并購(gòu)時(shí)為1，沒有發(fā)生并購(gòu)時(shí)為O；fi特定公司的固定效應(yīng)，如公司間技術(shù)、管理水平的差異；εit：方程的誤差項(xiàng)。i=1，2，…，N；t=1，2，…，T。

運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，需要在以下三個(gè)模型間進(jìn)行選擇：

無(wú)個(gè)體影響不變系數(shù)模型：

經(jīng)常使用協(xié)方差分析檢驗(yàn)(analysis of covari-mace)來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)，但因本文的截面實(shí)體很多，時(shí)期較少，屬于“寬而短”的數(shù)據(jù)，不宜采用Eviews中的Pool對(duì)象來(lái)處理，只能通過(guò)具有面板結(jié)構(gòu)的工作文件(panel worldile)進(jìn)行分析，但因利用面板結(jié)構(gòu)的工作文件只宜進(jìn)行變截距面板數(shù)據(jù)模型與動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的估計(jì)，所以本文只能采用變截距面板數(shù)據(jù)模型。

同時(shí)在進(jìn)行估計(jì)時(shí)還需在固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型與隨機(jī)效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型之間做出選擇。一般在進(jìn)行這種模型設(shè)定檢驗(yàn)時(shí)采用豪斯曼(Hausmma)檢驗(yàn)，它最早是由豪斯曼(Hausman，1978)提出的一種檢驗(yàn)方法。由于筆者在進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)時(shí)，軟件提示檢驗(yàn)失效，這可能是因?yàn)榉€(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差與Haus―man檢驗(yàn)的協(xié)方差值的假設(shè)不一致導(dǎo)致的，因此不能通過(guò)Hausmma檢驗(yàn)來(lái)判定本文是選擇隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。但高鐵梅(2006)在其著作中指出；根據(jù)面板數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，當(dāng)數(shù)據(jù)中所包含的個(gè)體成員是所研究總體的所有單位時(shí)，即個(gè)體成員單位之間的差異可以被看作回歸系數(shù)的參數(shù)變動(dòng)時(shí)，選用固定影響模型比較合理。但是當(dāng)個(gè)體成員單位隨機(jī)地取自一個(gè)大的總體時(shí)，固定影響模型不太適合，此時(shí)選用隨機(jī)影響模型更好。據(jù)此，因本文選取了所有發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購(gòu)樣本，所以本文選用變截距固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)可能更為合適，也就是說(shuō)采用模型(2)進(jìn)行估計(jì)。

(2)模型估計(jì)方法。因白仲林(2008)在其著作中指出了變截距固定效應(yīng)模型的LSDV(1east square dummy variable)估計(jì)法的缺陷：首先，模型難以滿足其前提假設(shè)，估計(jì)結(jié)果不是很有效；其次，由于引入了N個(gè)虛擬變量容易發(fā)生虛擬變量陷阱；最后對(duì)于固定的T，當(dāng)N趨向無(wú)窮大時(shí)，只有斜率項(xiàng)的LSDV估計(jì)是一致的，而截距項(xiàng)的LSDV估計(jì)是非一致的，即LSDV存在著伴隨參數(shù)問題。所以本文采用GLS法對(duì)模型(2)進(jìn)行估計(jì)。

三、實(shí)證分析

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所取并購(gòu)樣本來(lái)自滬深兩市A股上市公司，樣本期間為2002～2008年。

為保證研究的可行性與有效性，本文遵循以下原則選取樣本：(1)剔除一年之中發(fā)生一次以上并購(gòu)事件的公司；(2)剔除數(shù)據(jù)缺失的公司；(3)剔除變量中存在極端異常值的公司。最先根據(jù)本文所限定的并購(gòu)從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取2002～2008年間的并購(gòu)事件1805起，再根據(jù)上述原則進(jìn)行剔除后，最終確定由發(fā)生1172起并購(gòu)事件的相應(yīng)上市公司7年相應(yīng)指標(biāo)構(gòu)成平衡面板數(shù)據(jù)集作為研究樣本。具體的樣本分布為：第一產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)樣本為29個(gè)，第二產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)樣本為761個(gè)；第三產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)樣本為382個(gè)。

(二)實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)采用Eviews6，O的Panel workfile對(duì)樣本數(shù)據(jù)按照預(yù)先設(shè)定的面板數(shù)據(jù)模型(2)進(jìn)行固定效應(yīng)變截距分析，得到結(jié)果如表1所示。

1　擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。從表1的第七行可知，方程的調(diào)整可決系數(shù)達(dá)0.99，說(shuō)明回歸方程的解釋能力為0.99，即總銷售收入、職工薪酬、不同產(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)能夠?qū)緞趧?dòng)力需求的99％做出解釋。

2　回歸模型的總體顯著性。從總體影響來(lái)看，表1的第九行顯示F值為502.8701，表明模型在1％水平上顯著，說(shuō)明此模型中各因素對(duì)公司勞動(dòng)力需求的共同影響是顯著的。

3　單個(gè)回歸系數(shù)的顯著性。從單個(gè)因素來(lái)看，表1第二行系數(shù)0.23與T值53.20表明總銷售收入對(duì)勞動(dòng)力需求有顯著正向影響，這與常理相符合，擴(kuò)大產(chǎn)量增加勞動(dòng)力；表1第三行系數(shù)0.073與T值25.50表明職工薪酬也對(duì)勞動(dòng)力需求產(chǎn)生顯著正向影響，這與常理相違背，可能因?yàn)楣句N售收入增長(zhǎng)速度大于職工薪酬增長(zhǎng)速度，雖然職工薪酬增長(zhǎng)，工資成本增加，但因銷售更大比例增加足以抵消這種成本增加所帶來(lái)的影響。這與國(guó)內(nèi)學(xué)者常進(jìn)雄(2005)的研究結(jié)論有相通之處，他通過(guò)實(shí)證研究得出：資本價(jià)格一實(shí)際的利率水平對(duì)就業(yè)沒有影響；勞

動(dòng)力的價(jià)格對(duì)就業(yè)彈性的影響不僅很小，而且與就業(yè)彈性是同方向變動(dòng)，也就是說(shuō)勞動(dòng)力價(jià)格增加，就業(yè)彈性提高，從業(yè)人員也在增加，這與一般經(jīng)濟(jì)理論預(yù)測(cè)結(jié)果相反；表1第四行系數(shù)0.0248與T值0.7949表明第一產(chǎn)業(yè)所發(fā)生公司并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求有正向影響，但結(jié)果不顯著，即并購(gòu)的發(fā)生會(huì)導(dǎo)致公司就業(yè)人數(shù)增加2.4％左右。這主要因?yàn)榈谝划a(chǎn)業(yè)的上市公司通過(guò)并購(gòu)在短期內(nèi)更多地尋求“協(xié)同效應(yīng)”，即通過(guò)協(xié)同效應(yīng)后，將會(huì)增強(qiáng)管理效果，擴(kuò)大產(chǎn)出，從而也會(huì)雇傭更多的勞動(dòng)力；表1第五行系數(shù)-0.0128與T值-2.59表明第二產(chǎn)業(yè)發(fā)生公司并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求有顯著負(fù)向影響，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)生公司并購(gòu)導(dǎo)致公司就業(yè)減少1.3％左右，表1第六行系數(shù)-0.026與T值-2.657表明第三產(chǎn)業(yè)所發(fā)生公司并購(gòu)對(duì)公司勞動(dòng)力需求有顯著負(fù)向影響，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)生公司并購(gòu)導(dǎo)致公司勞動(dòng)力需求人數(shù)減少2.6％左右，這說(shuō)明第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的上市公司都是通過(guò)并購(gòu)在短期內(nèi)尋求“減員增效”，即通過(guò)裁減人員來(lái)達(dá)到提高組織效率與效益目的，從并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)，可能規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)與市場(chǎng)勢(shì)力動(dòng)機(jī)占主要地位。同時(shí)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)生公司并購(gòu)導(dǎo)致勞動(dòng)力需求人數(shù)減少的數(shù)量是第二產(chǎn)業(yè)的二倍，說(shuō)明在第三產(chǎn)業(yè)中，上市公司更趨向于追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)勢(shì)力，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的利益。

四、結(jié)論與啟示

第2篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

一、引言

在成熟的資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)是為了提高公司效率、取得協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，最終達(dá)到社會(huì)資源的有效配置。但在新興市場(chǎng)中，由于證券市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟、與之相配套的法律法規(guī)也不完善等問題，并購(gòu)尤其是關(guān)聯(lián)并購(gòu)失去了存在的原本意義，很多時(shí)候成為了控股股東掏空上市公司的工具。在中國(guó)，雖然股權(quán)分置改革的完成，縮小了控股股東與中小股東利益關(guān)注點(diǎn)的差距，但是大股東持股比例較高、大股東與中小股東信息不對(duì)稱、規(guī)范大股東侵犯中小股東行為的法律法規(guī)不完善等問題并沒有得到根本解決，各種掏空行為仍屢禁不止。本文從公司治理與公司財(cái)務(wù)特征兩方面對(duì)控股股東掏空性并購(gòu)影響因素進(jìn)行研究，為以后的深入研究提供參考。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 從公司治理指標(biāo)與公司財(cái)務(wù)特征兩個(gè)方面來(lái)看，控股股東掏空性并購(gòu)行為的影響因素主要包括：

（1）控制權(quán)比例與股權(quán)制衡度。當(dāng)控股股東的控制權(quán)比例在一定范圍內(nèi)時(shí)，控股股東會(huì)置廣大中小投資者的利益于不顧，通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)謀取控制權(quán)私利；如果控制權(quán)比例超過(guò)某一范圍，控股股東若通過(guò)并購(gòu)一味地攫取控制權(quán)的私有收益，會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值大幅受損，最終會(huì)使控股股東進(jìn)行掏空性并購(gòu)得到的控制權(quán)私有收益低于因掏空產(chǎn)生的控制權(quán)共享收益的損失，此時(shí)終極控股股東可能會(huì)轉(zhuǎn)變利益輸送方向，利用并購(gòu)想方設(shè)法提高上市公司股價(jià)。因此提出以下假設(shè)：

h1.1：在較低的持股比例上，控股股東控制權(quán)比例越高，越有可能發(fā)生掏空性并購(gòu)

h1.2：控股股東控制權(quán)比例與其發(fā)動(dòng)掏空性并購(gòu)的動(dòng)機(jī)呈倒u型關(guān)系

z指數(shù)是上市公司控股股東持股比例與第二大股東持股比例之比，是股權(quán)制衡度衡量指標(biāo)之一。z指數(shù)越小，表明第二大股東持股比例越高，從相對(duì)量上描述了其他股東對(duì)控股股東的制衡能力。因此提出如下假設(shè)：

h2：z指數(shù)越大，控股股東掏空性并購(gòu)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)

（2）兩權(quán)分離度。控本文由收集整理制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，使控股股東具有侵害中小股東利益動(dòng)機(jī)。且當(dāng)現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離程度比較大時(shí)，控股股東發(fā)生掏空性并購(gòu)的所付出的成本會(huì)降低，收益相對(duì)來(lái)講就會(huì)提高，使掏空動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。因此，提出如下假設(shè)：

h3：控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度越大，越易發(fā)生掏空性并購(gòu)

（3）公司成長(zhǎng)性。如果控股股東在公司成長(zhǎng)性好，業(yè)績(jī)逐步提高時(shí)實(shí)施掏空，那么控股股東現(xiàn)在攫取的控制權(quán)私人收益可能會(huì)低于其損失的未來(lái)控制權(quán)共享收益。因此上市公司成長(zhǎng)性好時(shí)，掏空性并購(gòu)會(huì)減少；而公司比較成熟，成長(zhǎng)性差時(shí)，掏空性并購(gòu)會(huì)增加。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)非有效，易受操控的特點(diǎn)，文章采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為公司成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)。因此提出假設(shè)如下：

h4：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，越不容易發(fā)生掏空性并購(gòu)

（4）資產(chǎn)負(fù)債率?？毓晒蓶|的掏空行為也會(huì)對(duì)包括債權(quán)人在內(nèi)的其他利益相關(guān)者的利益產(chǎn)生負(fù)面影響。基于債權(quán)人與債務(wù)人之間的理論，債權(quán)人可能會(huì)密切關(guān)注上市公司，當(dāng)其認(rèn)為控股股東可能會(huì)實(shí)施掏空行為時(shí)，采取措施予以制止。因此假設(shè)：

h5：公司負(fù)債率越高，越不容易發(fā)生掏空性并購(gòu)

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 根據(jù)吳（2007），控股股東通過(guò)并購(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行掏空的手段主要有三種：“上市公司高價(jià)收購(gòu)控股股東的關(guān)聯(lián)公司股權(quán)、資產(chǎn)；上市公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價(jià)賣給控股股東或其旗下其他控股公司；上市公司與控股股東或其旗下其他控股公司進(jìn)行資產(chǎn)置換時(shí)，高價(jià)買入控股股東資產(chǎn)，低價(jià)賣出上市公司資產(chǎn)”。根據(jù)以上手段，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中整理出了滬深兩市2005年至2008年完成股改的上市公司并購(gòu)行為的相關(guān)數(shù)據(jù)，并按交易類型分為關(guān)聯(lián)并購(gòu)與非關(guān)聯(lián)并購(gòu)兩類。由于控股股東從非關(guān)聯(lián)并購(gòu)中獲得私人收益的可能性較小，從非關(guān)聯(lián)并購(gòu)中剔除了并購(gòu)金額較小、銀行類與資料不完整的并購(gòu)事件后，將剩余樣本定義為非掏空性并購(gòu)。具體步驟如下：找出2005年至2008年間滬深兩市中完成股改的上市公司發(fā)生的股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換四類關(guān)聯(lián)并購(gòu)事件，并剔除關(guān)聯(lián)并購(gòu)中控股股東支持上市公司、為了獲得協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)。首先，將控股股東支持上市公司的并購(gòu)數(shù)據(jù)剔除。本文借鑒李增泉等（2005）、吳（2007）的做法，并在根據(jù)現(xiàn)時(shí)情況做了一些修正，將以保牌、保融資資格（配股、增發(fā)等）為目的的關(guān)聯(lián)并購(gòu)，認(rèn)定為控股股東支持性并購(gòu)。具體標(biāo)準(zhǔn)為：保牌型并購(gòu)：將在并購(gòu)前一年凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的上市公司所發(fā)生的并購(gòu)認(rèn)定為是保牌型并購(gòu)，其目的很可能是利用并購(gòu)提高公司業(yè)績(jī)以保住其殼資源。保融資資格型并購(gòu)：發(fā)生并購(gòu)的上市公司，如果在并購(gòu)后兩年內(nèi)提出配股、增發(fā)等申請(qǐng)，其并購(gòu)前一年的凈資產(chǎn)收益率（將扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)中的低者，作為其計(jì)算依據(jù)）小于6%。由于目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)融資資格管制標(biāo)準(zhǔn)的降低等原因，控股股東以保融資資格的目的進(jìn)行的支持性并購(gòu)大幅減少，因此，通過(guò)此步驟剔除的并購(gòu)較少。其次，剔除戰(zhàn)略協(xié)同型并購(gòu)。根據(jù)cheung等（2004）將“和上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相同，或并購(gòu)導(dǎo)致當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率增加1倍以上的關(guān)聯(lián)并購(gòu)認(rèn)定為戰(zhàn)略協(xié)同型并購(gòu)，予以剔除”。與研究雙向利益輸送不同，本文只關(guān)注掏空性并購(gòu)，因此此步驟也將第二步未識(shí)別出的控股股東支持上市公司的并購(gòu)行為剔除了。然后，剔除并金額對(duì)上市公司或控股股東影響較小的并購(gòu)事件，只保留了并購(gòu)金額超過(guò)總資產(chǎn)4%且總金額超過(guò)2000萬(wàn)人民幣的并購(gòu)。最后，剔除銀行類與并購(gòu)資料不完整的并購(gòu)事件。掏空性并購(gòu)與非掏空性并購(gòu)樣本均篩選完后，為保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，將同一年中既發(fā)生掏空性并購(gòu)，又發(fā)生非掏空性并購(gòu)的公司予以剔除。本文的樣本篩選主要通過(guò)excel軟件完成。經(jīng)過(guò)以上層層篩選，共得到完成股改的上市公司并購(gòu)事件728起，如表（3）所示。

（三）變量定義與模型建立 根據(jù)前述的研究假設(shè)以及前人的研究成果，本文變量分為三種：被解釋變量、解釋變量與控制變量。具體情況見表（1）。本文采用logistic回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文先對(duì)每個(gè)假設(shè)中的解釋變量分別設(shè)置模型進(jìn)行回歸，然后為了控制其他變量對(duì)單因素分析的影響，再將所有解釋變量綜合在一個(gè)模型中進(jìn)行回歸?；趆1.1與h1.2，提出模型1：

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）單因素回歸分析 根據(jù)前文研究假設(shè)與模型設(shè)置，本文進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表（4）所示。表中第二列（model1）至第六列（model5）是單解釋變量回歸結(jié)果。由model1的結(jié)果可知，在控股股東持股比例較低時(shí)，控股股東掏空性動(dòng)機(jī)隨控制權(quán)比例的升高而增強(qiáng)；當(dāng)控股股東控制權(quán)比例超過(guò)一定范圍后，控股股東掏空性動(dòng)機(jī)隨持股比例的升高而弱化，掏空動(dòng)機(jī)與控股股東持股比例總體呈倒“u”型關(guān)系；由model2的結(jié)果可知，第一與第二大股東持股比例之比與控股股東掏空動(dòng)機(jī)顯著正相關(guān)；由model3的結(jié)果可知，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度與控股股東的掏空動(dòng)機(jī)顯著正相關(guān)，兩權(quán)分離度越高，控股股東越容易發(fā)動(dòng)掏空性并購(gòu)；由model4的結(jié)果可知，上市公司成長(zhǎng)性與掏空動(dòng)機(jī)在10%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)，即公司成長(zhǎng)性越好，控股股東的掏空動(dòng)機(jī)越低；最后通過(guò)model5的實(shí)證結(jié)果可以看到，控股股東掏空動(dòng)機(jī)與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。單因素回歸結(jié)果均與研究假設(shè)相符。

（二）綜合回歸分析 表（4）第七列（model6）是綜合回歸的結(jié)果，可以看出，雖然解釋變量的顯著性與單變量回歸相比有所下降，但是所有解釋變量仍在10%的顯著性水平下顯著，再次證實(shí)了文章的研究假設(shè)。綜合回歸結(jié)果與單變量回歸結(jié)果相得益彰，說(shuō)明文章的實(shí)證結(jié)果較為穩(wěn)健。無(wú)論是單解釋變量回歸，還是綜合變量回歸，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果都與本文假設(shè)相符。

第3篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)動(dòng)機(jī)； 資源

Abstract: motivation for mergers and acquisitions, domestic and foreign scholars have done a lot of research, from a different perspective motives for mergers and acquisitions analysis. Based on the perspective of resources down to study the motives of mergers and acquisitions, were analyzed from three aspects of the use of high-quality resources, access to quality resources, occupy a favorable environmental resources.Keywords: M & A motive; resources

中圖分類號(hào)： F124.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2012）

并購(gòu)已經(jīng)成為十分重要而普遍的企業(yè)活動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)直接影響了企業(yè)并購(gòu)決策的產(chǎn)生及企業(yè)行為，所以研究并購(gòu)動(dòng)機(jī)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一些學(xué)者已經(jīng)從不同角度研究了企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。宋建波、沈皓（2007）以2002年度滬、深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)生擴(kuò)張式并購(gòu)的138家上市公司為樣本，2001-2004為時(shí)間跨度，采用會(huì)計(jì)研究法構(gòu)建多元回歸模型研究管理者動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響[宋建波，沈皓.管理者動(dòng)機(jī)與擴(kuò)張式并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究—來(lái)自滬深A(yù)股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).財(cái)經(jīng)問題研究，2007，2：67～74 ]。楊曉嘉、陳收（2005）運(yùn)用管理學(xué)理論與方法，對(duì)上市公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了管理學(xué)分析，提出了中國(guó)上市公司需求層次理論，即安全的需要、規(guī)范的需要、政治的需要、逐利的需要、避險(xiǎn)的需要和成就的需要，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步揭示與解釋了隱藏在中國(guó)上市公司并購(gòu)行為背后的真正動(dòng)機(jī)[ 楊曉嘉，陳收.中國(guó)上市公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究.湖南大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，1：38～42]。劉萬(wàn)里（2002）從企業(yè)兼并與收購(gòu)行為的參與雙方的內(nèi)在動(dòng)因著手，分析了其參與企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，包括企業(yè)管理者的心理上的動(dòng)機(jī)以及經(jīng)濟(jì)方面的動(dòng)機(jī)，企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的效應(yīng)等，并對(duì)企業(yè)追求規(guī)模效益、融資需求、加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、賺取差額利潤(rùn)及促進(jìn)快速發(fā)展等動(dòng)機(jī)進(jìn)行了闡述[劉萬(wàn)里.企業(yè)兼并與收購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)與效應(yīng)分析.武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2002，3：225～228]。

本文從資源視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。首先要明確，本文中提到的資源這一概念是廣義的，既包括有形的，也包括無(wú)形的，既包括自然的，也包括社會(huì)的，是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的一切可利用的資源總和。此外，本文對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的定義是，優(yōu)質(zhì)資源只對(duì)于并購(gòu)主體而言，也就是說(shuō)，如果對(duì)于并購(gòu)主體，一種資源是能夠帶來(lái)預(yù)期利潤(rùn)的，高效益的，有利用價(jià)值的，那么此資源就是優(yōu)質(zhì)資源。

本文從三個(gè)方面分析資源這一視角下的企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

利用優(yōu)質(zhì)資源

此類優(yōu)質(zhì)資源應(yīng)具有以下某個(gè)或幾個(gè)特點(diǎn)：1、可轉(zhuǎn)移性，即此優(yōu)質(zhì)資源自本企業(yè)生成之后，不具有獨(dú)占性，它可以移植于其他的企業(yè)并且同樣能夠發(fā)揮效用，有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，為企業(yè)帶來(lái)效益。2、非排他性，即此優(yōu)質(zhì)資源作為一種效益產(chǎn)生的載體，不排斥其他企業(yè)的與它所承載的要素相類似的要素。

符合以上要求的優(yōu)質(zhì)資源包括：資金，品牌，技術(shù)，知識(shí)，管理，經(jīng)驗(yàn)，銷售渠道及融資渠道等。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的此類優(yōu)質(zhì)資源處于以下幾種狀況時(shí)，企業(yè)并購(gòu)即會(huì)出現(xiàn)，亦即企業(yè)利用優(yōu)質(zhì)資源成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

1、資源利用率不高或處于閑置狀態(tài)。在此種狀態(tài)下，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生積極利用此類資源以獲得利潤(rùn)，避免資源浪費(fèi)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而并購(gòu)成為了可以利用這類資源的可選擇的途徑，因此這些資源可以在并購(gòu)后增加的經(jīng)營(yíng)規(guī)模中得到應(yīng)用。如資金等。

2、資源回報(bào)率很高。在這種情況下，企業(yè)會(huì)想方設(shè)法提高此類資源的利用，而如果此類資源是可轉(zhuǎn)移，或非排他的，企業(yè)便可以方便的通過(guò)并購(gòu)等其他方式合理的加大此類資源的利用，進(jìn)而擁有較高的回報(bào)率。如品牌，知識(shí)，管理，經(jīng)驗(yàn)，渠道等。

3、資源更新較快而且產(chǎn)品銷售看好。此種資源通常有可能伴隨著開發(fā)成本偏高的特點(diǎn)，基于更新的速度較快，企業(yè)需要利用已經(jīng)擁有的資源在短時(shí)間內(nèi)為自己謀取更多的利潤(rùn)，所以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在短時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的獲利產(chǎn)品成為企業(yè)的目標(biāo)，由此，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)相應(yīng)產(chǎn)生。如技術(shù)等。

所以，為了能夠利用擁有可轉(zhuǎn)移性或非排他性的過(guò)剩的優(yōu)質(zhì)資源，企業(yè)產(chǎn)生了并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

以河北建投能源投資股份有限公司的并購(gòu)行為為例，該公司是一家主營(yíng)發(fā)電業(yè)務(wù)的上市公司，2007年前其裝機(jī)容量只有72萬(wàn)千瓦，公司利用上市公司融資渠道便利的條件，于2007年通過(guò)非公開發(fā)行募集了22億元資金，全部用來(lái)收購(gòu)河北南部電網(wǎng)石家莊、邢臺(tái)、邯鄲及衡水等地主要電廠的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的裝機(jī)容量提高到232萬(wàn)千瓦，大大提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力，成為河北南部電網(wǎng)最大的發(fā)電企業(yè)。

獲取優(yōu)質(zhì)資源

此類優(yōu)質(zhì)資源有以下的特點(diǎn)：1、稀缺性，此種稀缺是對(duì)于企業(yè)而言的，而不是針對(duì)全社會(huì)或更廣泛的領(lǐng)域，僅是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中需要的而又與其他的要素比例不協(xié)調(diào)的稀缺資源，此類資源對(duì)于企業(yè)而言具有稀缺性。2、難于內(nèi)部自生性，此類資源或者是企業(yè)自身根本無(wú)法生成，或是企業(yè)生成此種資源的成本較高、歷時(shí)較長(zhǎng)。從而獲得這種資源如果從內(nèi)部的途徑是無(wú)法在低成本下滿足企業(yè)的需求的。3、不可再生性，即人類開發(fā)利用后，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，不可能再生的自然資源。

符合以上要求的優(yōu)質(zhì)資源包括：人力，關(guān)鍵技術(shù)，品牌，殼資源，石油，煤等特殊資源。

當(dāng)企業(yè)出于以下幾種情況的考慮的時(shí)候，針對(duì)于此類優(yōu)質(zhì)資源的需求就會(huì)產(chǎn)生，從而優(yōu)質(zhì)資源的獲取推動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)，成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

1、對(duì)非可再生資源的優(yōu)先占有的考慮，由于供需關(guān)系的影響，當(dāng)某種商品供小于求的時(shí)候，勢(shì)必會(huì)造成此種商品價(jià)格的上漲，而當(dāng)這種商品為非可再生資源的時(shí)候，供應(yīng)量很難為市場(chǎng)關(guān)系所左右的時(shí)候，價(jià)格的持續(xù)上漲會(huì)成為必然，所以不管是出于獲利方面的考慮，或是出于對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素的考慮，此種獲取優(yōu)質(zhì)資源的傾向都會(huì)影響企業(yè)的行為，進(jìn)而有可能成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

2、為達(dá)到目的所付出的成本的考慮，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部生成的成本小于外部并購(gòu)的成本時(shí)，企業(yè)不會(huì)選擇并購(gòu)這一方式，只有當(dāng)并購(gòu)帶來(lái)了為達(dá)到目標(biāo)所支付的成本降低時(shí)，企業(yè)并購(gòu)行為才會(huì)出現(xiàn)。這里的成本既包括資金，也包括時(shí)間。當(dāng)企業(yè)雖然有能力內(nèi)部生成，但由于其他條件的限制只能在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)方能達(dá)到目標(biāo)時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇從外部獲取現(xiàn)有的資源，并購(gòu)行為因此產(chǎn)生。如關(guān)鍵技術(shù)，殼資源等，都會(huì)成為企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。

第4篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)　并購(gòu)動(dòng)因　綜述

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論一般涉及到四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)、委托―理論以及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于并購(gòu)的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論

新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢越档推骄杀?，從而提高利潤(rùn)水平。并購(gòu)可以在兩個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：通過(guò)并購(gòu)可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和周整：橫向并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不適應(yīng)；縱向并購(gòu)，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購(gòu)的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：并購(gòu)增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場(chǎng)占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場(chǎng)的需要。

市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于井購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。但市場(chǎng)占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達(dá)成，只有在橫向或縱向并購(gòu)中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又達(dá)成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一假說(shuō)才能夠成立。

稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

二、協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對(duì)于并購(gòu)公司而言，2+2>4的效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面，該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)

通過(guò)并購(gòu)方式可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設(shè)前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都達(dá)不到時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。范圍經(jīng)濟(jì)指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)以較低的成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個(gè)公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用上的節(jié)約。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的稅收減免大于并購(gòu)成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會(huì)出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善

假設(shè)兩個(gè)公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購(gòu)另一個(gè)公司之后，通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理技術(shù)以創(chuàng)造價(jià)值。

三、委托－理論

問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者)之間的合約不可能無(wú)代價(jià)地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納為以下三點(diǎn)：

(一)并購(gòu)可以降低成本

公司的問題可經(jīng)也適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計(jì)解決，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離時(shí)，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評(píng)估和控制應(yīng)加以分離，前者是人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過(guò)內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)控制問題。而Maline(1965)認(rèn)為收購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購(gòu)活動(dòng)的一個(gè)主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實(shí)證分析表明，人的報(bào)酬與企業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)而與銷售水平無(wú)關(guān)，此結(jié)果與Muller的假設(shè)相反。持反對(duì)意見者則認(rèn)為收購(gòu)本身實(shí)際就足問題的表現(xiàn)形式，因?yàn)楣竟芾韺涌赡軙?huì)為了其自身利益而做出損害股東利益的并購(gòu)決策。

(三)自大假說(shuō)

Roll(1986)提出的自大假說(shuō)認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)決策者過(guò)多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購(gòu)企業(yè)的過(guò)高估價(jià)來(lái)自于自大――他們的過(guò)度自信。這一理論的提出，從一個(gè)側(cè)面增加了人們對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的認(rèn)識(shí)。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購(gòu)價(jià)格過(guò)高。

四、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購(gòu)的理論

第5篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

【論文文章摘要】企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中越來(lái)越普遍。本文試圖通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行動(dòng)因機(jī)理和財(cái)務(wù)分析，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的幾個(gè)重要問題進(jìn)行探討，從中找出解決企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策。

企業(yè)并購(gòu)，是企業(yè)發(fā)展到一定階段進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，目前世界500強(qiáng)企業(yè)大都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等并購(gòu)手段發(fā)展起來(lái)的。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它促進(jìn)了社會(huì)資本的集中，企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)誕生了一批世界航母級(jí)企業(yè)。

本文試圖用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因機(jī)理，合理定位財(cái)務(wù)分析在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程和并購(gòu)后的作用，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的幾個(gè)重要財(cái)務(wù)問題進(jìn)行簡(jiǎn)單分析力求找到共性的東西。

一企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因機(jī)理分析

(一)企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的總稱。企業(yè)并購(gòu)是在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。國(guó)際上將企業(yè)并購(gòu)稱為企業(yè)兼并與收購(gòu)。

(二)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因機(jī)理

絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)并購(gòu)看作是出于轉(zhuǎn)移組織資本的目的，或者是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的某項(xiàng)組織資本而采取的一種理性行為。

財(cái)務(wù)問題在企業(yè)并購(gòu)中起到非常重要的作用，如何設(shè)計(jì)一個(gè)可以全面反映出組織資本的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和實(shí)施方式，不僅是企業(yè)并購(gòu)jl~1]完成的關(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)體系代替企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)體系的關(guān)鍵。

(三)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

1、謀取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。

2、獲得資本市場(chǎng)的籌資能力

上市公司的上市資格對(duì)企業(yè)而言是一種資源。通過(guò)上市，企業(yè)可以從資本市場(chǎng)上募集一筆數(shù)額巨大而無(wú)需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價(jià)值還表現(xiàn)在其作為一個(gè)公眾公司和資本市場(chǎng)參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權(quán)益。

3、獲得低價(jià)資產(chǎn)

收購(gòu)公司的收購(gòu)動(dòng)機(jī)是多種多樣的，如果動(dòng)機(jī)在于獲得低價(jià)資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時(shí)，這意味著收購(gòu)者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格獲得一個(gè)企業(yè)，這在財(cái)務(wù)上是可行的。

4、一些企業(yè)并購(gòu)的特殊動(dòng)機(jī)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

(1)政府動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)。

(2)買殼上市。

(3)追求“財(cái)務(wù)報(bào)表”重組。

(四)企業(yè)并購(gòu)失敗的原因

企業(yè)并購(gòu)失敗的原因很多。我國(guó)目前主要有來(lái)自政府和企業(yè)兩個(gè)層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現(xiàn)等；企業(yè)方面，主要是涉足新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏核bi競(jìng)爭(zhēng)能力導(dǎo)向的并購(gòu)思維，對(duì)目標(biāo)企業(yè)調(diào)查分析的客觀難度大，收購(gòu)成本高和企業(yè)文化沖突的存在等。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)功能

1、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析可以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置

2、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析保證了并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行

3、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析有助于形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

(二)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

i、對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容

(i)企業(yè)并購(gòu)可行性財(cái)務(wù)分析

從經(jīng)濟(jì)上分析，企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)上可行的必然條件是企業(yè)并購(gòu)的凈收益必須大于零。

(2)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定量分析

對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容之一。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的定量模式主要有貼現(xiàn)模式、市盈率模式和市場(chǎng)價(jià)值模式三種。

(3)企業(yè)并購(gòu)融資分析

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資。

(三)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方式

i、現(xiàn)金并購(gòu)方式分析

2、股票并購(gòu)方式分析

三、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不可回避的幾個(gè)財(cái)務(wù)問題和對(duì)策

(一)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展概況

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的方式多種多樣，有購(gòu)買吸收式并購(gòu)、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、控股式并購(gòu)、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購(gòu)、協(xié)議授讓國(guó)有股和法人股和買殼上市等形式。

(二)實(shí)際操作中企業(yè)并購(gòu)不可回避的幾個(gè)實(shí)際性財(cái)務(wù)問題

1、信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估難于做到非常準(zhǔn)確

2、占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低

3、需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運(yùn)作與開展，甚至使企業(yè)的資金運(yùn)作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈。

(三)解決企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策

l、改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)評(píng)估模型，合理確定目標(biāo)公司的價(jià)值。

2、合理安排資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本。

3、創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理。

4、根據(jù)自身特點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理方法。

第6篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞　外資并購(gòu)國(guó)企　動(dòng)機(jī)　效應(yīng)

創(chuàng)業(yè)

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化和新經(jīng)濟(jì)浪潮洶涌澎湃，國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模越來(lái)越大。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入關(guān)鍵階段，加入WTO更使我國(guó)直面國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，外資并購(gòu)國(guó)企也一浪高過(guò)一浪。本文就當(dāng)前外商直接投資中的并購(gòu)國(guó)有，探討了外商控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的動(dòng)機(jī)及正負(fù)效應(yīng)。

1　外資并購(gòu)國(guó)企的現(xiàn)狀

隨著資本國(guó)際化和國(guó)際直接投資的，跨國(guó)公司通過(guò)在世界范圍內(nèi)建立技術(shù)戰(zhàn)略聯(lián)盟、參股、控股與并購(gòu)等方式整合各國(guó)的資源，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)最引人注目的現(xiàn)象。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議統(tǒng)計(jì)，近20年來(lái)全球并購(gòu)以年平均42%的速度上升，2000年跨國(guó)并購(gòu)已達(dá)到11 000億美元，其中單項(xiàng)交易超過(guò)10億美元的并購(gòu)有109起。

2002年我國(guó)以527億美元，居全世界吸引外資直接投資總額之最，我國(guó)正成為全球吸引外商直接投資的熱點(diǎn)地區(qū)。在1999～2000年合并熱之后，雖然全球的兼并與收購(gòu)數(shù)量大幅減少，2003年比2002年減少了40％以上，但是入世后國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得中國(guó)卻以不斷增長(zhǎng)的并購(gòu)交易數(shù)量和交易金額居于亞洲領(lǐng)先地位。根據(jù)湯姆森公司對(duì)跨國(guó)并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)總額的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2003年前3季度的并購(gòu)額中，吸收跨國(guó)并購(gòu)占16%，約為38.4億美元。但相比于世界跨國(guó)直接投資的80%以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)，我國(guó)以并購(gòu)方式吸引外資的比例僅為5%左右，因此我國(guó)外資并購(gòu)具有很大的發(fā)展空間。

近年來(lái)，中國(guó)政府放松了限制，出臺(tái)了一系列有利于外資參與國(guó)有企業(yè)改組改造的法規(guī)，公布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》（修訂）和《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)目錄》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等法律法規(guī)。修訂后的政策將原來(lái)禁止進(jìn)入的電訊、燃?xì)狻崃?、供排水等城市管網(wǎng)首次列為對(duì)外開放領(lǐng)域，增加了76條鼓勵(lì)類投資項(xiàng)目，減少限制類項(xiàng)目達(dá)2/3，在原來(lái)禁止、限制進(jìn)入的行業(yè)，外資通過(guò)并購(gòu)方式也可以快速進(jìn)入。國(guó)務(wù)院有關(guān)部門相繼出臺(tái)的《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，對(duì)外國(guó)投資者參與國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組作出了具體的規(guī)定，放寬了外資并購(gòu)主體和外國(guó)投資者并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的出資比例等。這些改變，大大加快了外資并購(gòu)國(guó)企的步伐。隨著主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，中國(guó)將加快外資并購(gòu)國(guó)企進(jìn)程，大力發(fā)展資本市場(chǎng)和其他要素市場(chǎng)，積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，擴(kuò)大直接融資，推動(dòng)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2　外資并購(gòu)國(guó)企的動(dòng)機(jī)

外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，是作為一種產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中的商業(yè)行為與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，綜合起來(lái)大致有以下動(dòng)機(jī)：

2.1　利用國(guó)企優(yōu)勢(shì)，布點(diǎn)全球戰(zhàn)略

我國(guó)國(guó)有企業(yè)具有自己的特點(diǎn)，它們?cè)诩夹g(shù)、人才、管理、設(shè)備、品牌等方面有優(yōu)勢(shì)， 作為中國(guó)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，深受外資并購(gòu)者的青睞?？鐕?guó)公司同國(guó)有企業(yè)早期組建合資企業(yè)，其目的之一是利用我國(guó)勞動(dòng)力成本低、原材料價(jià)格便宜等優(yōu)勢(shì)，降低生產(chǎn)成本，占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)。外資如今并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，是為了更有效地整合和利用這些資源，降低經(jīng)驗(yàn)成本曲線，和其全球戰(zhàn)略相一致。特別是在第二產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)，外商通過(guò)多年的合資，已經(jīng)同不少國(guó)有企業(yè)建立起產(chǎn)品聯(lián)盟，獲取了不菲的市場(chǎng)收益?，F(xiàn)在并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，為的是在產(chǎn)權(quán)交易中獲得更大收益，并通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易達(dá)到產(chǎn)業(yè)上的全球協(xié)同，使其成為全球戰(zhàn)略的一部分。

外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)后，可迅速進(jìn)行全球業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略整合。如香港華潤(rùn)集團(tuán)公司通過(guò)收購(gòu)多家啤酒廠國(guó)有股，使其在短短幾年內(nèi)迅速成為中國(guó)的三大啤酒集團(tuán)之一，其業(yè)務(wù)分布南北東西都有，在中國(guó)這個(gè)世界上最大、并且還在迅速發(fā)展的啤酒市場(chǎng)上建立了較合理的布局，其中并購(gòu)國(guó)企發(fā)揮了關(guān)鍵作用。也有一些外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)通過(guò)拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加速公司內(nèi)的業(yè)務(wù)融合。如加拿大格林科爾公司（世界第三大制冷劑企業(yè)）用5.6億元和4.2億元的價(jià)格分兩次收購(gòu)了科龍電器34.06%的股權(quán)，就是為了實(shí)現(xiàn)制冷劑與電冰箱的業(yè)務(wù)融合，以電冰箱副業(yè)推動(dòng)制冷劑主業(yè)發(fā)展，并取得了良好的成績(jī)。

2.2　為在競(jìng)爭(zhēng)中后來(lái)居上

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，投資環(huán)境看好，吸引跨國(guó)公司紛紛來(lái)華投資。那些捷足先登的企業(yè)取得了直接投資的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。于是，較晚進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的跨國(guó)公司，特別愿意采用收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的方式，縮小同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距，以便后來(lái)居上。典型的例子是1998年柯達(dá)公司收購(gòu)了汕頭公元、廈門福達(dá)和無(wú)錫阿爾梅三家感光器材公司，將先進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的日本富士公司甩在了自己的身后。這從另一方面可以看到，中國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)改革開放已積累了一定的資源優(yōu)勢(shì)，如一定能力的生產(chǎn)基地和營(yíng)銷，收購(gòu)國(guó)有企業(yè)就可以取得更大的后發(fā)收益。

2.3　資源外取動(dòng)機(jī)

改革開放20多年來(lái)，許多國(guó)有企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)中形成了許多較外國(guó)公司而言具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的資源，如營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、具有一定能力的生產(chǎn)基地等。這些資源，往往是外資所不具備的，雖然某些國(guó)企從表象上看不具備這些優(yōu)勢(shì)，但它們通過(guò)注資和對(duì)技術(shù)、勞動(dòng)力、管理、設(shè)備、營(yíng)銷渠道等各種資源和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行整合，使國(guó)有企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，盈利能力大幅提高。一些外資收購(gòu)國(guó)有企業(yè)，目的就是為了獲取這些具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的資源。例如，柯達(dá)公司收購(gòu)汕頭公元、廈門福達(dá)和無(wú)錫阿爾梅三家公司，目的之就是為了獲取三家企業(yè)的生產(chǎn)能力，雖然這三家企業(yè)在并購(gòu)之前都是虧損企業(yè)，但這并沒有影響柯達(dá)公司的決定；阿爾卡特公司通過(guò)收購(gòu)國(guó)有股達(dá)到控股目的，原因之一是為了獲取和利用上海貝爾的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)對(duì)阿爾卡特公司開展其在中國(guó)的業(yè)務(wù)是十分重要的。

2.4　充分利用中國(guó)的改革開放政策，開拓中國(guó)市場(chǎng)

中國(guó)眾多的人口、廣博的地域所形成的潛力無(wú)限的市場(chǎng)，對(duì)國(guó)外公司無(wú)疑是有巨大誘惑力的。例如，中國(guó)是世界上第一大啤酒市場(chǎng)、第一大手機(jī)市場(chǎng)、第四大汽車市場(chǎng)并且很快將成為第二大市場(chǎng)，從上面這些簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)就可以看到它們對(duì)相關(guān)的跨國(guó)公司意味著什么。德國(guó)大眾汽車公司作為世界六大汽車公司之一，目前在中國(guó)的利潤(rùn)占其全部公司利潤(rùn)的80%以上，中國(guó)不僅僅是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，而且是一個(gè)有利可圖的市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)、和社會(huì)的和諧與穩(wěn)定進(jìn)一步增大了對(duì)外國(guó)公司的吸引力。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)政府相繼出臺(tái)了《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列法規(guī)規(guī)定。這些政策已經(jīng)突破了以前外資只能采取間接方式并購(gòu)?fù)顿Y國(guó)有企業(yè)的限制， 確立了外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的合法地位。這是外資難得的市場(chǎng)機(jī)遇， 誰(shuí)抓住了這一機(jī)遇， 誰(shuí)將在中國(guó)市場(chǎng)立足更穩(wěn)。中國(guó)利用外資先后經(jīng)歷了合資、后合資和并購(gòu)國(guó)企的三個(gè)階段。目前的并購(gòu)國(guó)企 ， 具有廣闊的前景，它是在中國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善和國(guó)有企業(yè)改革深入發(fā)展中出現(xiàn)的新機(jī)遇。聰明的外資能領(lǐng)悟到中國(guó)外資政策的轉(zhuǎn)變精神， 懂得并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的無(wú)限商機(jī)，為進(jìn)一步開拓中國(guó)市場(chǎng)服務(wù)。

2.5　其他國(guó)際慣例下的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)

跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)企同時(shí)也存在著在別的國(guó)家并購(gòu)存在的相同動(dòng)機(jī)。例如，通過(guò)并購(gòu)，可以使跨國(guó)公司繞過(guò)關(guān)稅壁壘和貿(mào)易摩擦， 有效地實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化管理，降低交易費(fèi)用；可以降低跨國(guó)公司進(jìn)入新行業(yè)的障礙，減少原有的抵制，避免引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；可以降低的風(fēng)險(xiǎn)和成本；可以使跨國(guó)公司將自己在東道國(guó)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)化為合作伙伴，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成自己的價(jià)值鏈；可以使跨國(guó)公司實(shí)現(xiàn)合理避稅，如采用換股并購(gòu)方式可以免稅，或者通過(guò)先轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，再轉(zhuǎn)換為股票實(shí)現(xiàn)免稅。另外，如果跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)有虧損企業(yè)，還可以根據(jù)國(guó)際慣例，利用虧損遞延條款享受東道國(guó)的免稅政策。

與組建一個(gè)新的合資企業(yè)相比，并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，是跨國(guó)公司更為便捷的資本轉(zhuǎn)移方式和快速盈利途徑。有10萬(wàn)億國(guó)有資產(chǎn)存量和1 000多家上市公司，為外商提供了巨大的選擇空間。中國(guó)入世后，外資普遍傾向于采用并購(gòu)國(guó)企的方式取代傳統(tǒng)的合資或獨(dú)資，在于它能夠縮短建設(shè)周期，加快投資周轉(zhuǎn)速度，以實(shí)現(xiàn)更快更好地盈利。一般情況下，收購(gòu)企業(yè)比新建企業(yè)形成一定的投資規(guī)模所需要的時(shí)間可縮短2～3年。

3　外資并購(gòu)國(guó)企的效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)機(jī)制的僵化和管理水平一直是制約國(guó)有企業(yè)發(fā)展的根本。在企業(yè)形成了巨大的內(nèi)部利益而無(wú)法從內(nèi)部突破時(shí)，只有借助于外部的力量來(lái)打破阻礙改革的利益鏈條?？鐕?guó)公司正是這樣的一個(gè)外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是國(guó)企改革走到今天最需要的東西。但外資并購(gòu)國(guó)企，尤如一把雙刃劍，對(duì)我國(guó)產(chǎn)生了深刻而又廣泛的，具有不同的效應(yīng)：

3.1　正面效應(yīng)

3.1.1　有利于深化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，建立企業(yè)制度

現(xiàn)代企業(yè)制度是適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)制度，為了建立現(xiàn)代企業(yè)制度，我們需要在產(chǎn)權(quán)、公司治理結(jié)構(gòu)等方面做相應(yīng)的調(diào)整。為了形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)，解決國(guó)有企業(yè)出資者行為不到位問題，一些競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的大型國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化，已經(jīng)是一個(gè)明確的改革方向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)擁有國(guó)有企業(yè)近40萬(wàn)家，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組至少需要資金3萬(wàn)億元。面對(duì)如此龐大的國(guó)有資產(chǎn)，要使其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，國(guó)內(nèi)非國(guó)有投資者能力明顯不足，而跨國(guó)資本則是重要的現(xiàn)實(shí)來(lái)源。目前，跨國(guó)公司正在全球范圍內(nèi)進(jìn)行新一輪戰(zhàn)略性資源重組，這為我國(guó)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)的外國(guó)資本提供了千載難逢的機(jī)遇。因此，利用好外資是有利于我們國(guó)企的改革。

3.1.2　有利于國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力的提高

跨國(guó)公司不但擁有雄厚的資本實(shí)力，而且擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力、先進(jìn)的技術(shù)、龐大的營(yíng)銷、先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念和管理。因此，吸引跨國(guó)公司來(lái)華投資，不僅可以引進(jìn)大量的資金，更重要的是可以引進(jìn)技術(shù)、營(yíng)銷、管理等知識(shí)資本，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略重組和技術(shù)升級(jí)，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而要想迅速提高國(guó)企的技術(shù)研發(fā)能力、經(jīng)營(yíng)理念和管理水平，往往需要較多的時(shí)間和較大的資金，而跨國(guó)公司的進(jìn)入，可以部分解決這些問題。

3.1.3　能夠使國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)存量變現(xiàn)獲得大量的資金，有利于國(guó)企改革

這些資金一方面可用于企業(yè)發(fā)展，另一方面可用于彌補(bǔ)保障資金的不足，為解決國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中富余人員的安置問題掃除了障礙，為深化國(guó)有企業(yè)改革創(chuàng)造條件。國(guó)有企業(yè)由于原因，存在著大量的富余人員，解決好他們的安置問題，是國(guó)企改革的重要問題，而最大的問題是資金的問題，即人員安排的資金，外資的并購(gòu)可以為我們提供安置富余人員的資金。

3.2　負(fù)面影響

3.2.1　產(chǎn)業(yè)安全和經(jīng)濟(jì)安全受影響

目前，國(guó)內(nèi)一些行業(yè)的龍頭企業(yè)被外商控股后，使外商占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，特別是在輕工、化工、醫(yī)藥、機(jī)械、等行業(yè)中，有不少已被外商占有約1／3的市場(chǎng)份額。如果我們完全不加以控制，就有可能損害我國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，在這方面拉美國(guó)家為我們提供了寶貴的教訓(xùn)，特別是在關(guān)系一些國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)上，一定要保持本國(guó)企業(yè)的控制權(quán)。

3.2.2　沖擊我國(guó)現(xiàn)有企業(yè)

外商并購(gòu)國(guó)有企業(yè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)的兼并不能同日而語(yǔ)，跨國(guó)公司具有雄厚的資金，一流的管理和技術(shù)水平，全球化的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往很難抗衡，如果不對(duì)其加以控制，就有可能造成大量的國(guó)內(nèi)企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，損害我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，不利于我國(guó)一些新興產(chǎn)業(yè)的興起，對(duì)此，我們要保持清醒的認(rèn)識(shí)，不能因?yàn)橐恍┩赓Y所帶來(lái)的暫時(shí)利益而放棄了長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

從上面我們可以看到，外資并購(gòu)國(guó)企是有自己的戰(zhàn)略目標(biāo)和動(dòng)機(jī)，它所帶來(lái)的影響也是各有利弊，對(duì)此我們要有充分的認(rèn)識(shí)，保持清醒的判斷，只有這樣才能在對(duì)外開放的過(guò)程中，興利除弊，不斷成長(zhǎng)壯大。

1　董雪梅．我國(guó)企業(yè)兼并的發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策分析［J］．經(jīng)濟(jì)問題，2002

2　成麗．全球企業(yè)大并購(gòu)下的我國(guó)企業(yè)并購(gòu)［J］．國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索，2001

第7篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)目標(biāo)公司；資源效應(yīng)；信息不對(duì)稱

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2017）01-0058-07

一、引言

盡管國(guó)內(nèi)外有關(guān)目標(biāo)公司特征的研究文獻(xiàn)較為豐富，但是鮮有文獻(xiàn)基于資源效應(yīng)的角度深入探討。實(shí)際上，根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和績(jī)效往往取決于其擁有的戰(zhàn)略性資源，尤其是商標(biāo)品牌、知識(shí)和專利技術(shù)等難以在短時(shí)期內(nèi)模仿替代的無(wú)形資產(chǎn)（Barney，1991）[1]。而并購(gòu)能夠?yàn)楣咎钛a(bǔ)資源缺口，快速實(shí)現(xiàn)資源整合和核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，尤其是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，獲取目標(biāo)公司高價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)或許是驅(qū)動(dòng)并購(gòu)參與的重要因素之一（Kumar et al.，2004）[2]。曹崇延 等（2013）針對(duì)2007年滬深兩市并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)公司通過(guò)整合運(yùn)用自身及目標(biāo)公司擁有的優(yōu)質(zhì)無(wú)形資產(chǎn)，將有助于釋放其原有無(wú)形資產(chǎn)的增值潛力，收購(gòu)公司無(wú)形資產(chǎn)對(duì)并購(gòu)績(jī)效存在顯著的正向影響，且隨著并購(gòu)績(jī)效提高，正向作用不斷加強(qiáng)，從一個(gè)側(cè)面反映了無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)并購(gòu)決策中起到的關(guān)鍵作用[3]。

本文將以馳名商標(biāo)作為優(yōu)質(zhì)無(wú)形資產(chǎn)的變量，研究其對(duì)并購(gòu)目標(biāo)公司選擇的影響：其一，無(wú)形資產(chǎn)具有種類繁多、形態(tài)不固定、價(jià)值評(píng)估困難、價(jià)值波動(dòng)大、特定法律屬性等特點(diǎn)，導(dǎo)致賬面價(jià)值與實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值存在較大差異，為研究其經(jīng)濟(jì)影響帶來(lái)計(jì)量難題。而馳名商標(biāo)自1883年《保護(hù)工業(yè)產(chǎn)權(quán)巴黎公約》簽訂，已在世界范圍內(nèi)受到公認(rèn)的特殊法律保護(hù)和較高的認(rèn)可度。我國(guó)于1984年加入該公約，由有權(quán)機(jī)關(guān)（國(guó)家工商總局商標(biāo)局、商標(biāo)評(píng)審委員會(huì)或人民法院）依照法律程序進(jìn)行認(rèn)定，馳名商標(biāo)作為優(yōu)質(zhì)無(wú)形資產(chǎn)的典型代表爭(zhēng)議較小。其二，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的變化，軟實(shí)力和技g領(lǐng)先日益受到重視。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2003年國(guó)家工商總局頒布《馳名商標(biāo)認(rèn)定和保護(hù)規(guī)定》至今，我國(guó)馳名商標(biāo)累計(jì)已超過(guò)6 000件，其中上市公司擁有馳名商標(biāo)400件左右，且廣泛分布于各個(gè)行業(yè)，為本文的研究提供了基礎(chǔ)。

二、理論分析與研究假設(shè)

并購(gòu)目標(biāo)公司特征識(shí)別一直是并購(gòu)研究領(lǐng)域的重要議題。一方面并購(gòu)動(dòng)機(jī)決定并購(gòu)目標(biāo)選擇，目標(biāo)公司特征發(fā)掘有助于探尋背后真實(shí)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)；另一方面識(shí)別目標(biāo)公司特征后有助于尋找并購(gòu)標(biāo)的、開展并購(gòu)預(yù)測(cè)、獲取并購(gòu)套利等理論研究和實(shí)務(wù)應(yīng)用，因而在并購(gòu)研究中處于承上啟下的重要位置（林俊榮，2014）[4]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于并購(gòu)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)特征考察，并注重與特定時(shí)期、特定國(guó)家和地區(qū)的宏觀環(huán)境條件相聯(lián)系。Ravenscraft（1987）[5]基于美國(guó)視角研究全球五次并購(gòu)浪潮，認(rèn)為不同經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境影響并購(gòu)活動(dòng)活躍度、并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)公司選擇，各個(gè)階段的目標(biāo)公司特征不盡相同，并對(duì)二十世紀(jì)八十年代的美國(guó)并購(gòu)研究進(jìn)行綜述，發(fā)現(xiàn)價(jià)值被市場(chǎng)低估、處于快速成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)和低負(fù)債、高流動(dòng)性等財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健的企業(yè)更容易成為并購(gòu)目標(biāo)。而Sorensen（2000）[6]和Müslumov（2001）[7]的研究表明二十世紀(jì)九十年代的目標(biāo)公司呈現(xiàn)出流動(dòng)性差的特征。Gurvinder et al.（2009）針對(duì)1992―2003年歐洲及跨境并購(gòu)目標(biāo)公司特征研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模小、價(jià)值被低估、流動(dòng)性差、營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)低是其共同特征[8]。國(guó)內(nèi)相關(guān)研究早期成果體現(xiàn)出明顯的“殼公司”特征，股權(quán)分散、規(guī)模較小和財(cái)務(wù)資源有限等（趙勇 等，2000[9]；李善民 等，2003[10]），這與我國(guó)企業(yè)上市相對(duì)困難、殼資源稀缺導(dǎo)致借殼上市行為較為普遍的特定制度背景有關(guān)。近年來(lái)的研究結(jié)論有所不同，雖然同樣呈現(xiàn)業(yè)績(jī)差的特征，但是目標(biāo)公司規(guī)模較大（張金鑫，2012[11]；高振明 等，2013[12]）。

并購(gòu)動(dòng)機(jī)決定目標(biāo)公司選擇，在分析目標(biāo)公司特征時(shí)理應(yīng)追溯至并購(gòu)動(dòng)機(jī)的相關(guān)研究。并購(gòu)活動(dòng)不僅與企業(yè)微觀決策相關(guān)，而且與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相連，因而并購(gòu)理論一般由微觀與宏觀兩個(gè)視角來(lái)探討。國(guó)外的微觀并購(gòu)理論中一般可將并購(gòu)動(dòng)機(jī)歸納為三類：實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)降低成本、擴(kuò)大市場(chǎng)份額增加收益、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新領(lǐng)域（朱寶憲，2007）[13]。宏觀視角主要包括：經(jīng)濟(jì)干擾理論（Gort，1969[14]；Weston et al.，1998[15]），認(rèn)為經(jīng)濟(jì)干擾因素比如新技術(shù)出現(xiàn)將導(dǎo)致落后產(chǎn)品淘汰和產(chǎn)業(yè)變革，并購(gòu)活動(dòng)隨之發(fā)生。市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)理論（Shleifer et al.，2003）認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)股票的錯(cuò)誤定價(jià)是驅(qū)動(dòng)公司并購(gòu)的重要因素[16]。并購(gòu)浪潮理論將宏觀經(jīng)濟(jì)因素與并購(gòu)活動(dòng)結(jié)合起來(lái)研究，發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期得出的研究結(jié)論不盡相同（Beckenstein，1979[17]；Shughart et al.，1984[18]；Lambrecht，2004[19]）。我國(guó)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論主要借鑒西方的研究視角，其中張秋生（2010）進(jìn)行了較為系統(tǒng)的闡述，將并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為內(nèi)驅(qū)力和誘因兩個(gè)方面，其中內(nèi)驅(qū)力可視為微觀動(dòng)機(jī)，除上述國(guó)外微觀并購(gòu)理論提到的三類動(dòng)機(jī)以外，另有獲取優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組織兩類，這與我國(guó)的自身環(huán)境特點(diǎn)相關(guān)，如獲取“殼資源”為目的開展并購(gòu)活動(dòng)，以及政府鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)和實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)活動(dòng)。誘因可視為前述國(guó)外宏觀并購(gòu)理論，包括低價(jià)資產(chǎn)出現(xiàn)、有利的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)狀況、法律許可與管制放松、資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)等四類[20]。

綜上可見，現(xiàn)階段我國(guó)基于市場(chǎng)行為的微觀并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要體現(xiàn)為四類：擴(kuò)大規(guī)模追求協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額追求市場(chǎng)勢(shì)力、多元化經(jīng)營(yíng)追求風(fēng)險(xiǎn)降低、獲取殼資源等優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為企業(yè)是其所擁有的有形資源和無(wú)形資源的組合（Wernerfelt，1984[21]）。無(wú)形資源是唯一滿足戰(zhàn)略資源屬性的異質(zhì)性資源，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉（Bontis，1998[22]）。大量的實(shí)證研究亦表明，技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等壟斷性資源與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正向關(guān)系（Griliches，1981[23]；Crepon et al.，1998[24]），聲譽(yù)、商標(biāo)、專利等獨(dú)特資產(chǎn)是造成企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)差異的重要原因（Bosworth et al.，2001[25]）。商標(biāo)作為重要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)形式，是企業(yè)提升品牌價(jià)值和培育市場(chǎng)聲譽(yù)的基礎(chǔ)，也是企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化的主要載體（Millot，2013[26]）。但是，由于商標(biāo)的特質(zhì)性，長(zhǎng)期以來(lái)在無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)常常被忽略，近年來(lái)隨著商標(biāo)申請(qǐng)量大幅增加，逐漸受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注（馮仁濤 等，2013[27]）。Seethamraju（2000）基于美國(guó)企業(yè)1993―1997 年的商標(biāo)申請(qǐng)活動(dòng)分析，發(fā)現(xiàn)商標(biāo)活動(dòng)對(duì)企業(yè)銷售額、市場(chǎng)價(jià)值有顯著的正面影響[28]。Griffiths et al.（2005）針對(duì)澳大利亞企業(yè)1989―2002 年的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，商標(biāo)數(shù)量是利潤(rùn)的重要決定因素[29]。

另一方面，以往的研究表明，并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱妨礙了并購(gòu)交易順利進(jìn)行，是導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效較差的重要因素之一（Hansen，1987[30]；Aliberti et al.[31]；Faccio et al.，2005[32]）。信息不對(duì)稱可能帶來(lái)高昂的信息搜尋成本（Bruner，2004[33]），也容易致使收購(gòu)方支付較高的并購(gòu)溢價(jià)（Hansen，1987[30]）。陳仕華 等（2013）基于信息不對(duì)稱視角研究了并購(gòu)雙方董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)目標(biāo)公司選擇和并購(gòu)績(jī)效的影響，結(jié)果表明董事聯(lián)結(jié)關(guān)系有助于緩解并購(gòu)交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致更高的并購(gòu)目標(biāo)公司選擇概率和更優(yōu)的長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效[34]。馳名商標(biāo)不僅作為企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，更體現(xiàn)了企業(yè)良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，聲譽(yù)對(duì)于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的積極作用已得到諸多學(xué)者的研究結(jié)論支持（Hall，1992[35]；Roberts et al.，2002[36]）。Fomburn et al.（1990）的企業(yè)聲譽(yù)理論表明，聲譽(yù)建立在公眾對(duì)企業(yè)所處行業(yè)相P信息之上，在信息不對(duì)稱市場(chǎng)中是社會(huì)地位的象征，是解決信息不對(duì)稱的一種手段[37]。馳名商標(biāo)享有廣泛的知名度和社會(huì)聲譽(yù)，能夠發(fā)揮市場(chǎng)信號(hào)的作用，有助于緩解并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱程度，降低并購(gòu)交易成本?？傊瑥奈⒂^視角分析，馳名商標(biāo)作為優(yōu)質(zhì)無(wú)形資產(chǎn)，有助于收購(gòu)方資源整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等并購(gòu)目的。作為市場(chǎng)聲譽(yù)的信號(hào)傳遞機(jī)制，有助于降低并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，降低交易成本和提升并購(gòu)績(jī)效。

從宏觀視角分析，并購(gòu)活動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的直接影響。黃炎（2011）借鑒國(guó)外的并購(gòu)浪潮理論分析了我國(guó)二十世紀(jì)八十年代以來(lái)的并購(gòu)活動(dòng)，指出并購(gòu)動(dòng)機(jī)逐漸轉(zhuǎn)向獲取核心資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，尤其是后金融危機(jī)時(shí)代，并購(gòu)日益成為企業(yè)重要的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略[38]。2008年美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)以及歐債危機(jī)爆發(fā)，國(guó)務(wù)院同年11月推出進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，即“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)施積極的財(cái)政政策，并連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，轉(zhuǎn)向適度寬松的貨幣政策。證監(jiān)會(huì)《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)的補(bǔ)充規(guī)定》，為并購(gòu)重組定價(jià)做出更為靈活的安排，良好的政策支持促進(jìn)了并購(gòu)活動(dòng)開展。與全球并購(gòu)數(shù)量和金額驟減形成鮮明對(duì)比，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)規(guī)模空前，除了能源、自然資源以及進(jìn)入海外市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)以外，一個(gè)突出特點(diǎn)便是獲取核心技術(shù)和研發(fā)能力，海外并購(gòu)的強(qiáng)勁勢(shì)頭一定程度上對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)形成替代效應(yīng)。另一方面，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)景氣程度、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，尤其是馳名商標(biāo)不僅僅作為企業(yè)的產(chǎn)品標(biāo)識(shí)，更意味著企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)文化及其在市場(chǎng)上的影響力，金融危機(jī)沖擊帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整可能導(dǎo)致原有品牌價(jià)值的急劇下跌，經(jīng)濟(jì)走向不明亦會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)方對(duì)品牌效應(yīng)的質(zhì)疑。因此，在后金融危機(jī)時(shí)代目標(biāo)公司馳名商標(biāo)的資源優(yōu)勢(shì)可能減弱。基于此，本文提出研究假設(shè)：

H1：相較于無(wú)馳名商標(biāo)企業(yè)，擁有馳名商標(biāo)的企業(yè)更可能成為并購(gòu)目標(biāo)公司。

H2：后金融危機(jī)時(shí)代擁有馳名商標(biāo)的企業(yè)成為并購(gòu)目標(biāo)公司的可能性降低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

由于我國(guó)的馳名商標(biāo)管理制度始于2003年國(guó)家工商總局頒布《馳名商標(biāo)認(rèn)定和保護(hù)規(guī)定》，可統(tǒng)計(jì)的馳名商標(biāo)為2004―2013年數(shù)據(jù)，考慮到研究過(guò)程中采用相關(guān)解釋變量的一期滯后值，本文選取我國(guó)滬深兩市上市公司2005―2013年發(fā)生的并購(gòu)交易事件作為初始研究樣本（共計(jì)46 541個(gè)交易事件），數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。本文進(jìn)行如下初步處理：第一，篩選出“交易地位”為“標(biāo)的方”的并購(gòu)交易；剔除交易失敗事件；剔除資產(chǎn)剝離的重組類型；根據(jù)證券代碼與滬深兩市上市公司代碼進(jìn)行匹配，剔除非上市并購(gòu)標(biāo)的，經(jīng)過(guò)此輪篩選后剩余4 869個(gè)并購(gòu)交易事件。第二，按年份合并滬深兩市上市公司，得到并購(gòu)標(biāo)的公司與非標(biāo)的公司樣本觀測(cè)量共計(jì)18 393個(gè)。

在此基礎(chǔ)上，構(gòu)造配對(duì)樣本進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。具體思路是：首先將2004―2013年認(rèn)定的375家擁有馳名商標(biāo)上市公司與上述篩選后的并購(gòu)交易事件進(jìn)行匹配；其次，參照學(xué)者們的普遍做法（Capron et al.，2007[39]；Bodnaruk et al.，2009[40]），將擁有馳名商標(biāo)的目標(biāo)公司處于相同行業(yè)（證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）、相同年份、規(guī)模最接近，且無(wú)馳名商標(biāo)的上市公司作為配對(duì)樣本。配對(duì)過(guò)程中，對(duì)于擁有馳名商標(biāo)但未配對(duì)成功的目標(biāo)公司觀測(cè)值予以刪除，最終共計(jì)形成4 689個(gè)樣本觀測(cè)量。具體信息如表1。

（二）模型設(shè)定與變量說(shuō)明

為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，我們建立如下計(jì)量模型：

P（TC=1│WKT）=α+βWKT+∑γControl+δ

其中，TC（Target Corporate）為目標(biāo)公司變量，取值0～1，若公司為并購(gòu)事件中標(biāo)的公司，取值1，否則為0。WKT（Well-Know Trademark）為馳名商標(biāo)變量，取值0～1，若公司擁有馳名商標(biāo)，取值1，否則為0。Control為控制變量，參照以往研究，本文選取如下指標(biāo)：財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)規(guī)模、成長(zhǎng)性（Palepu，1986[41]）；盈利性（Carponet al.，2007[39]）；行業(yè)和年份虛擬變量（Kang et al.，2008[42]）。同時(shí)，考慮到廣告宣傳對(duì)于提升馳名商標(biāo)知名度和增值程度的作用（Joshi et al.，2010[43]），加入模型控制變量，并以銷售費(fèi)用作為變量；考慮到公司上市年限越長(zhǎng)，信息披露越完善，可能降低并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱問題，將其一并加入回歸模型。相關(guān)研究變量及定義如表2。

四、實(shí)證結(jié)果與進(jìn)一步分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了馳名商標(biāo)與目標(biāo)公司選擇所用樣本的基本情況及配對(duì)樣本均值、中位值差異檢驗(yàn)。剔除所有變量缺失值之后，檢驗(yàn)馳名商標(biāo)與目標(biāo)公司選擇的樣本共計(jì)4 401個(gè)觀測(cè)值，有馳名商標(biāo)樣本觀測(cè)值2 209個(gè)，無(wú)馳名商標(biāo)樣本觀測(cè)值2 192個(gè)。有無(wú)馳名商標(biāo)樣本之間存在如下顯著性差異：有馳名商標(biāo)企業(yè)成為并購(gòu)目標(biāo)公司的可能性顯著高于無(wú)馳名商標(biāo)企業(yè)，均值與中位值差異均在1%水平上顯著，與本文的理論預(yù)期一致。相比無(wú)馳名商標(biāo)企業(yè)，有馳名商標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著較低，盈利性顯著較高，資產(chǎn)規(guī)模顯著較大，廣告投入力度更大，IPO上市年限更短。兩組樣本在成長(zhǎng)性方面沒有顯著差異。

（二）回歸結(jié)果

馳名商標(biāo)與目標(biāo)公司選擇的回歸結(jié)果如表4所示。方程1的回歸樣本包含了2005―2013年所有樣本觀測(cè)，結(jié)果表明：擁有馳名商標(biāo)企業(yè)成為并購(gòu)目標(biāo)公司的可能性更大，且在1%水平上顯著，研究假設(shè)H1得到證實(shí)。并購(gòu)目標(biāo)公司具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，較低的盈利性水平和較小的資產(chǎn)規(guī)模。IPO上市年限越短，越容易成為并購(gòu)目標(biāo)公司。方程2和方程3的回歸樣本分別針對(duì)2005―2008年金融危機(jī)前以及2009―2013年后金融危機(jī)時(shí)期，解釋變量馳名商標(biāo)WKT的回歸系數(shù)仍然在1%水平上顯著為正，但是后金融危機(jī)時(shí)期的系數(shù)在10%水平上顯著低于金融危機(jī)爆發(fā)以前，證實(shí)了本文的研究假設(shè)H2。此外，廣告宣傳力度Lnse變量在金融危機(jī)之前顯著為正，廣告宣傳加大了馳名商標(biāo)企業(yè)成為并購(gòu)目標(biāo)公司的可能性。而IPO上市年限越短，后金融危機(jī)時(shí)期越可能成為并購(gòu)目標(biāo)公司，金融危機(jī)前后并購(gòu)目標(biāo)公司選擇的影響因素存在顯著差異，印證了本文的理論分析，即并購(gòu)活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。

（三）關(guān)于關(guān)聯(lián)方并購(gòu)目標(biāo)公司選擇的進(jìn)一步分析

關(guān)聯(lián)方并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)中占有較大比重，其真實(shí)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和并購(gòu)績(jī)效一直是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)話題。李增泉 等（2005）指出，我國(guó)上市公司并購(gòu)中關(guān)聯(lián)性特征明顯，控股股東往往通過(guò)對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行掏空或支持[44]。關(guān)聯(lián)方并購(gòu)中，擁有馳名商標(biāo)的上市公司更易于成為目標(biāo)公司，基于如下兩點(diǎn)：其一，現(xiàn)階段我國(guó)商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估存在評(píng)估對(duì)象混同、評(píng)估方法隔離、評(píng)估制度不完善等問題（劉紅霞，2013）[45]，損害了評(píng)估結(jié)論的公允性和認(rèn)可度，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)中增加了交易雙方的談判難度。而對(duì)于存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的并購(gòu)雙方，對(duì)于馳名商標(biāo)所體現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值認(rèn)知具有更高的一致性，有助于減少雙方基于無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量的信息不對(duì)稱，促進(jìn)并購(gòu)交易達(dá)成。其二，馳名商標(biāo)作為無(wú)形資產(chǎn)形態(tài)存在，其資產(chǎn)本身并不能獨(dú)立發(fā)揮價(jià)值，依賴于資源整合和協(xié)同作用，而關(guān)聯(lián)方企業(yè)大都在產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)、供銷關(guān)系、客戶市場(chǎng)等資源信息方面存在相近特征或密切聯(lián)系，有助于充分釋放馳名商標(biāo)價(jià)值和提升并購(gòu)績(jī)效。

表5中方程4～6分別列示了2005―2013年以及2008年金融危機(jī)前后并購(gòu)事件中馳名商標(biāo)與關(guān)聯(lián)方關(guān)系的回歸結(jié)果。正如上述分析，關(guān)聯(lián)方并購(gòu)中馳名商標(biāo)擁有公司成為并購(gòu)目標(biāo)公司的可能性更大，但這一關(guān)系在金融危機(jī)前后并沒有顯著差異。金融危機(jī)爆發(fā)后，關(guān)聯(lián)方并購(gòu)更傾向于資產(chǎn)負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)狀況較好的公司，這與整體經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀、企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨更大壓力的宏觀環(huán)境相吻合。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，我們還做了如下穩(wěn)健性測(cè)試：

第一，樣本選擇和研究方法上，除采用配對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析外，同時(shí)還采用所有上市公司及并購(gòu)事件的全體樣本進(jìn)行回歸分析，研究結(jié)論保持不變。

第二，在_定馳名商標(biāo)企業(yè)范圍時(shí)，將并購(gòu)發(fā)生年份早于馳名商標(biāo)認(rèn)定年份的企業(yè)視為馳名商標(biāo)企業(yè)進(jìn)行回歸分析，同時(shí)僅就并購(gòu)發(fā)生時(shí)已獲得馳名商標(biāo)認(rèn)定的企業(yè)視為馳名商標(biāo)企業(yè)進(jìn)行相同的樣本配對(duì)和回歸分析，或采用全體樣本回歸分析，研究結(jié)論仍然一致。

第三，控制變量設(shè)置過(guò)程中，參考已有研究文獻(xiàn)，設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利性等變量之外，基于馳名商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)屬性考慮，增加廣告宣傳費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)總額、無(wú)形資產(chǎn)占比變量，研究結(jié)論基本一致。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文基于資源效應(yīng)視角，研究了馳名商標(biāo)特征在并購(gòu)目標(biāo)公司選擇中的作用。采用2005―2013年同行業(yè)、同年度及規(guī)模相近的公司配對(duì)樣本進(jìn)行Logit回歸分析，主要結(jié)論總結(jié)如下：

1. 從企業(yè)并購(gòu)的微觀動(dòng)機(jī)出發(fā)，馳名商標(biāo)特征意味著目標(biāo)公司具有優(yōu)質(zhì)資源，并基于聲譽(yù)機(jī)制向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，降低并購(gòu)交易雙方間的信息不對(duì)稱程度，促使并購(gòu)交易達(dá)成，擁有馳名商標(biāo)的上市公司更易于成為并購(gòu)目標(biāo)公司選擇對(duì)象。

2. 在現(xiàn)階段我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系尚不完善、企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)管理意識(shí)和管理水平整體不高的情況下，馳名商標(biāo)由于價(jià)值計(jì)量難度和價(jià)值波動(dòng)較大，其在并購(gòu)目標(biāo)公司選擇中的影響作用受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的密切影響。2008年金融危機(jī)后，由于海外并購(gòu)替代以及經(jīng)濟(jì)前景受挫，馳名商標(biāo)公司并購(gòu)吸引力明顯下降。

3. 關(guān)聯(lián)方并購(gòu)過(guò)程中，由于信息優(yōu)勢(shì)和資源聯(lián)系更為緊密，有助于促進(jìn)并購(gòu)雙方就無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果達(dá)成一致，且更利于資源整合和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，目標(biāo)公司選擇更傾向于擁有馳名商標(biāo)的公司。

本文對(duì)于并購(gòu)目標(biāo)公司馳名商標(biāo)特征的研究豐富了這一領(lǐng)域的研究：首先，雖然無(wú)形資源在企業(yè)經(jīng)營(yíng)及并購(gòu)過(guò)程中的重要性已被一致認(rèn)可，但限于價(jià)值識(shí)別與計(jì)量等困難鮮有深入、規(guī)范的研究文獻(xiàn)，本文以馳名商標(biāo)作為切入點(diǎn)探討并購(gòu)目標(biāo)公司特征豐富了這一領(lǐng)域的理論研究。其次，本文采用同行業(yè)、同年度及規(guī)模相近的公司配對(duì)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，研究方法更為嚴(yán)謹(jǐn)，更加契合無(wú)形資源特質(zhì)性，研究結(jié)論更加客觀。以是否擁有馳名商標(biāo)作為切入點(diǎn)雖然規(guī)避了無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量的爭(zhēng)議，但僅僅探討了企業(yè)資源特征的冰山一角，尤其是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)以技術(shù)、人才等軟實(shí)力為主導(dǎo)，如何更有效率地運(yùn)用并購(gòu)重組手段整合優(yōu)質(zhì)資源、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，仍是學(xué)術(shù)研究和實(shí)務(wù)探索的重點(diǎn)。鑒于此，本文提出如下政策建議：

1. 完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度體系和運(yùn)行管理體系。雖然企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量已有原則性規(guī)定，但尚未有更高層面、統(tǒng)一規(guī)范的商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度體系。由于商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值涉及法律和經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域（Torres，2007[46]），因此該評(píng)估體系應(yīng)在科學(xué)界定知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律屬性基礎(chǔ)上，融合財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論體系和思想，形成一套科學(xué)完整的評(píng)估理論及方法體系（劉紅霞，2016[47]）。實(shí)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估和中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)的歸口管理，使評(píng)估行業(yè)由分散管理向集中統(tǒng)一管理轉(zhuǎn)變，提升評(píng)估結(jié)果的客觀、公允性。

2. 企業(yè)并購(gòu)績(jī)效不僅與微觀主體特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)，而且與并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)周期相關(guān)（劉笑萍 等，2009[48]）。因此，企業(yè)選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)應(yīng)做好戰(zhàn)略規(guī)劃，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，尤其是涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，應(yīng)選擇產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性好的目標(biāo)公司，避免無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)并購(gòu)業(yè)績(jī)受損。

注釋：

①對(duì)于并購(gòu)發(fā)生以后年度才獲得馳名商標(biāo)認(rèn)定的上市公司視作馳名商標(biāo)企業(yè)；實(shí)際上，由于馳名商標(biāo)基于企業(yè)連續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)占有等情況綜合評(píng)定，在獲得馳名商標(biāo)認(rèn)定以前，該項(xiàng)商標(biāo)資產(chǎn)也將在一定程度上對(duì)企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)聲譽(yù)形成正向影響。為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，我們同時(shí)將并購(gòu)發(fā)生年份早于馳名商標(biāo)認(rèn)定年份的上市公司視為無(wú)馳名商標(biāo)公司進(jìn)行同樣的回歸分析，具體見穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分。

②控制變量中，除上市年限、行業(yè)和年份虛擬變量之外，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)均進(jìn)行1%水平縮尾處理，并取一期滯后值。

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第8篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

論文摘要：并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)要綜合考慮并購(gòu)所帶來(lái)的成本和效益，否則有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。本文分析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在成本方面存在的主要問題，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)

并購(gòu)是資本市場(chǎng)中企業(yè)兼并、收購(gòu)和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營(yíng)方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購(gòu)步入快速發(fā)展階段，無(wú)論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購(gòu)了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購(gòu)。隨著中國(guó)加入WTO，在中國(guó)企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購(gòu)的勢(shì)頭不斷強(qiáng)勁。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購(gòu)買沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購(gòu)的質(zhì)量有所提高。并購(gòu)動(dòng)機(jī)開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購(gòu)方式向多樣化發(fā)展，并購(gòu)環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率還是相當(dāng)?shù)偷?。而從并?gòu)后的效果看，2005年以前發(fā)生并購(gòu)的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過(guò)成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營(yíng)一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對(duì)并購(gòu)計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購(gòu)失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對(duì)并購(gòu)計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對(duì)此問題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成分析

要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：

1、企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)入成本

也被稱作并購(gòu)?fù)瓿沙杀?，是指并?gòu)行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購(gòu)活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購(gòu)的購(gòu)買支出；在債務(wù)收購(gòu)、杠桿收購(gòu)等情況下，開始可能并不實(shí)際支付收購(gòu)費(fèi)用，但是必須為未來(lái)的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、公證、更名等費(fèi)用。

2、企業(yè)并購(gòu)的整合成本

也被稱作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購(gòu)的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購(gòu)企業(yè)在取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則整合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，并購(gòu)企業(yè)要向被并購(gòu)企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開拓市場(chǎng)支付市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購(gòu)后企業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢(shì)必增加。

3、企業(yè)并購(gòu)的退出成本

企業(yè)并購(gòu)的退出成本主要是指企業(yè)在通過(guò)并購(gòu)實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本

企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對(duì)于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購(gòu)成本方面存在的主要問題

企業(yè)是否進(jìn)行并購(gòu)，首先取決于薺購(gòu)的成本，并購(gòu)成本對(duì)并購(gòu)的成功與否具有決定性的作用。但目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果。

1、并購(gòu)動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購(gòu)成本測(cè)算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢(shì)生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)這種市場(chǎng)化行為的非市場(chǎng)化操作，為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬(wàn)元，注入新資金8954萬(wàn)元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼遣①?gòu)方為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①?gòu)方的未來(lái)投資回報(bào)率。并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對(duì)稱

確定并購(gòu)價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。

(2)評(píng)估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來(lái)看，評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問內(nèi)，很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購(gòu)行為進(jìn)而影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。再如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。

3、并購(gòu)時(shí)對(duì)整合與營(yíng)運(yùn)成本重視不足

并購(gòu)得成功，并購(gòu)前期過(guò)程固然重要，并購(gòu)后的企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對(duì)接融合是當(dāng)前成功并購(gòu)的難點(diǎn)所在。而這些整合與營(yíng)運(yùn)成本往往占企業(yè)并購(gòu)成本的大部分。并購(gòu)后，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營(yíng)運(yùn)成本投入。由于整合與營(yíng)運(yùn)成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購(gòu)成本的大部分，因而企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行著重考慮。

4、為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)

企業(yè)并購(gòu)作為資本市場(chǎng)上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國(guó)，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問不長(zhǎng)，產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國(guó)大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對(duì)于服務(wù)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)時(shí)，它們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的設(shè)計(jì)、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購(gòu)成本控制的對(duì)策

針對(duì)上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)成本的管理，有效控制并購(gòu)成本，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購(gòu)

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要遵循資本運(yùn)營(yíng)的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購(gòu)，旋并購(gòu)目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性，避免盲目性并購(gòu)。同時(shí)，既要防止行政部門的過(guò)度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來(lái)決定并購(gòu)公司所要支付的并購(gòu)成本。此外．還要確定對(duì)其它潛在收購(gòu)者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購(gòu)公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競(jìng)爭(zhēng)者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購(gòu)方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)在多種并購(gòu)方案中，采取有利于己方的方案，力爭(zhēng)降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購(gòu)放在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

4、聘請(qǐng)信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購(gòu)是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，對(duì)參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購(gòu)中的意見客觀、公正。

5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購(gòu)后運(yùn)行成本

第9篇：公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)范文

[關(guān)鍵詞] 新稅制改革外資并購(gòu)影響對(duì)策

一、近五年稅制改革的回顧

為積極推動(dòng)和支持我國(guó)改革開放的發(fā)展,不斷完善我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,國(guó)家稅務(wù)總局加快了我國(guó)稅制改革的步伐。2004年到2009年,為減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)開展了農(nóng)業(yè)稅改革,分地區(qū)的減征或免征了農(nóng)業(yè)稅。2004年,在振興東北老工業(yè)政策的推動(dòng)下,開始在東北三省試行增值稅改革,擴(kuò)大進(jìn)項(xiàng)稅抵扣范圍。2009年,全國(guó)范圍內(nèi)開始實(shí)行國(guó)際通用的消費(fèi)型增值稅稅制,即在計(jì)算增值額時(shí)允許把當(dāng)期購(gòu)買的固定資產(chǎn)價(jià)值在當(dāng)期商品或勞務(wù)的銷售額中全部予以抵扣。2004年,為了鼓勵(lì)出口,保證國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng),適當(dāng)抑制高耗能、高污染和資源型貨物出口,改革出口退稅機(jī)制,適當(dāng)降低出口退稅率,增加進(jìn)口稅稅目,由原來(lái)的7445調(diào)整為2008年的7758個(gè),增加313個(gè);進(jìn)口關(guān)稅的算術(shù)平均稅率則從2003年的11.3% 降至2007年、2008年的9.8%,降幅為13.3%。從2005年到2008年,先后三次調(diào)整了個(gè)人所得稅的稅基。從2005年到2007年,實(shí)施資源稅改革,分期分批地提高了應(yīng)稅產(chǎn)品的稅額標(biāo)準(zhǔn)。從2005年到2008年為宏觀調(diào)控股票市場(chǎng),四次調(diào)整證券(股票)交易印花稅的稅率或征收方式。2006年,實(shí)施消費(fèi)稅改革,調(diào)整消費(fèi)稅稅目和稅率;新列了高爾夫球及球具、高檔手表、游艇、木制一次性筷子、實(shí)木地板稅目,取消護(hù)膚護(hù)發(fā)品稅目。2007年,實(shí)行城鎮(zhèn)土地使用稅稅制改革,擴(kuò)大了納稅人的范圍,開始對(duì)外商投資企業(yè)、外國(guó)企業(yè)和外國(guó)人征稅,同時(shí)提高了稅額標(biāo)準(zhǔn),每平方米應(yīng)稅土地的最高稅額標(biāo)準(zhǔn)由每年10元提高到30元。2007年,實(shí)行車船稅稅制改革,簡(jiǎn)化了稅制,實(shí)現(xiàn)了中外企業(yè)、個(gè)人平等納稅,納稅范圍增加了外商投資企業(yè)、外國(guó)企業(yè)和外國(guó)人。2008年,為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和公平競(jìng)爭(zhēng),實(shí)施企業(yè)所得稅改革,完成了內(nèi)資企業(yè)所得稅與外資企業(yè)所得稅的合并,并降低企業(yè)所得稅稅率,調(diào)整了部分企業(yè)所得稅的優(yōu)惠條件。2008年,實(shí)行耕地占用稅稅制改革,納稅人的范圍擴(kuò)大到外商投資企業(yè)、外國(guó)企業(yè)和外國(guó)人征稅;大幅度地提高了稅額標(biāo)準(zhǔn),每平方米應(yīng)稅土地的最高稅額標(biāo)準(zhǔn)從10元提高到50元,并有加征的規(guī)定;同時(shí)調(diào)整了免稅、減稅項(xiàng)目。

通過(guò)對(duì)近五年稅制改革的回顧,我們不難發(fā)現(xiàn),我國(guó)新稅制改革中有許多改革措施都與外資企業(yè)有關(guān)。新稅制改革作為經(jīng)營(yíng)決策的一項(xiàng)重要的外部因素,在影響外資企業(yè)的同時(shí),也在很大程度上影響跨國(guó)公司在中國(guó)實(shí)行外資并購(gòu)的決策和我國(guó)企業(yè)接收外資并購(gòu)的決策。以下將對(duì)外資投資方式的選擇,外資并購(gòu)企業(yè)的類型和行業(yè)選擇,外資并購(gòu)的稅收協(xié)同效應(yīng)的弱化等方面,闡述并分析新稅制改革對(duì)外資并購(gòu)行為的影響。

二、新稅制改革對(duì)外資并購(gòu)的影響

中國(guó)加入WTO以后,容量大且具有廣闊發(fā)展前景的中國(guó)市場(chǎng)正在成為跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的熱點(diǎn),外商對(duì)華直接投資呈現(xiàn)出新的特點(diǎn),外資并購(gòu)也出現(xiàn)日益增強(qiáng)的趨勢(shì)。新稅制改革前,我國(guó)為了能夠創(chuàng)造一個(gè)良好的引進(jìn)外資的國(guó)內(nèi)外部環(huán)境,在稅制政策方面制定了許多優(yōu)惠政策,如對(duì)外資企業(yè)征收低稅率的企業(yè)所得稅,免征城鎮(zhèn)土地使用稅,免征車船使用稅,免征耕地占用稅等。舊稅制的推動(dòng)力的確促進(jìn)了外商投資,特別是以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)外商投資,外資并購(gòu)案例和并購(gòu)資金的數(shù)量均呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。在外資并購(gòu)決策過(guò)程中,本土國(guó)家的稅制政策作為外商投資應(yīng)考慮的重要外部環(huán)境因素,我國(guó)的新稅制改革必然會(huì)對(duì)外資并購(gòu)產(chǎn)生一定的影響。

1.新稅制改革消弱外資并購(gòu)的投資形式,綠地投資的投資形式的優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來(lái)。從跨國(guó)公司對(duì)華投資的投資形式分析,新增值稅稅制改革,由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)為國(guó)際通用的消費(fèi)型增值稅,消費(fèi)型增值稅在計(jì)算增值額時(shí)允許把當(dāng)期購(gòu)買的固定資產(chǎn)價(jià)值在當(dāng)期商品或勞務(wù)的銷售額中全部予以抵扣,跨國(guó)公司可以通過(guò)綠地投資的方式在我國(guó)進(jìn)行投資,組建資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè),同時(shí)可以享受消費(fèi)型增值稅帶來(lái)的稅賦減免。而通過(guò)外資并購(gòu)的形式進(jìn)行外商投資卻享受不到消費(fèi)型增值稅帶來(lái)的稅賦減免。消費(fèi)型增值稅比生產(chǎn)型增值稅擴(kuò)大了抵扣范圍,跨國(guó)公司設(shè)備投資的NPV(凈現(xiàn)值)和mR(內(nèi)含報(bào)酬率)值會(huì)比在生產(chǎn)型增值稅條件下有所提高,投資周期會(huì)明顯縮短,使跨國(guó)公司的綠地投資能夠有效地降低投資成本,獲得額外收益。

2.新稅制改革影響外商投資在投資行業(yè)和投資類型的選擇。新增值稅稅制更有利于資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè),該類企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)置固定資產(chǎn)來(lái)減少稅賦。跨國(guó)公司在對(duì)華投資的企業(yè)類型的選擇方面,由勞動(dòng)密集型企業(yè)向資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)變。新企業(yè)所得稅稅制對(duì)國(guó)家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)15%的優(yōu)惠稅率,影響跨國(guó)公司對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的并購(gòu)決策?？鐕?guó)公司可以充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì),利用新稅制改革實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠杠桿效應(yīng)。新消費(fèi)稅稅制增加了高爾夫球及球具、高檔手表、游艇、木制一次性筷子、實(shí)木地板五項(xiàng)稅目,取消低中檔護(hù)膚護(hù)發(fā)品稅目,影響跨國(guó)公司對(duì)準(zhǔn)備投資這五項(xiàng)新增稅目的行業(yè)的決策。

3.新稅制改革增加跨國(guó)公司在華投資的經(jīng)營(yíng)成本,削弱外商投資優(yōu)勢(shì),減緩了跨國(guó)公司在華進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y的步伐。跨國(guó)公司在中國(guó)通過(guò)并購(gòu)建立外資企業(yè),新所得稅法、新城鎮(zhèn)土地使用稅、新車船稅、新耕地占用稅逐步取消了外資企業(yè)的低稅率、減免稅賦的優(yōu)惠政策,在華投資的外資企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必然會(huì)增加經(jīng)營(yíng)成本。外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)放在一個(gè)起跑線上進(jìn)行公平的競(jìng)爭(zhēng),原有的稅收優(yōu)勢(shì)削弱,減緩了跨國(guó)公司在華進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y的步伐。

4.新稅制改革使本土企業(yè)通過(guò)外資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)獲得外商投資的稅收協(xié)同效應(yīng)逐步弱化。從本土企業(yè)被外資并購(gòu)的角度分析,通過(guò)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)眾多外資并購(gòu)案例的分析,不難看出,我國(guó)企業(yè)在決策被外資并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑痪褪潜就疗髽I(yè)可以通過(guò)外國(guó)資金的注入將自己變成外資企業(yè)。本土汽車車牌由藍(lán)底白字換成白底黑資,不僅僅是換了車牌的顏色,該企業(yè)每年的車船使用稅也獲得了減免,外資并購(gòu)的稅收協(xié)同效應(yīng)可見一斑。例如,2000年原樂百氏總裁何伯權(quán)決定接受法國(guó)達(dá)能集團(tuán)的并購(gòu)計(jì)劃的原因之一便是樂百氏與法國(guó)達(dá)能的總體合資可以使原樂百氏每年的所得稅減少上千萬(wàn)元。當(dāng)新《企業(yè)所得稅法》開始實(shí)施,實(shí)現(xiàn)了稅法統(tǒng)一、計(jì)稅依據(jù)統(tǒng)一,優(yōu)惠政策統(tǒng)一和稅率統(tǒng)一的時(shí)候,本土企業(yè)通過(guò)外資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)稅收協(xié)同效應(yīng)逐步失去了應(yīng)有的光環(huán)。外資并購(gòu)的稅收協(xié)同效應(yīng)在新稅制改革中逐步弱化。

三、在新稅制改革下外資進(jìn)行有效并購(gòu)的對(duì)策

規(guī)范、公平的稅收制度是經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定發(fā)展的保證。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,稅制改革的步伐將不斷加快,跨國(guó)公司在華的并購(gòu)的外部環(huán)境也在不斷變幻。面對(duì)多變的國(guó)際環(huán)境和本土環(huán)境,跨國(guó)公司的并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)逐漸擺脫投機(jī)并購(gòu)的短視行為,將中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)納入跨國(guó)公司全球化的戰(zhàn)略布局中。在并購(gòu)企業(yè)的選擇方面,充分發(fā)揮跨國(guó)公司的資金優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì),并進(jìn)行有效的稅務(wù)籌劃。在公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中,建立并購(gòu)后企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

1.擺脫投機(jī)的短視行為,注重投資的戰(zhàn)略布局。在外商投資過(guò)程中,特別視通過(guò)外資并購(gòu)方式在中國(guó)投資的跨國(guó)公司在中國(guó)投資的一個(gè)重要的動(dòng)因就是投機(jī)。當(dāng)外資認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)價(jià)值被低估的時(shí)候,就通過(guò)并購(gòu)取得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或部分股權(quán),再到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上出售,從而賺取其中的差額利潤(rùn)。當(dāng)新稅制改革提高了目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)價(jià)值,或增加了跨國(guó)企業(yè)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn),將阻礙外商投資決策。對(duì)于一個(gè)擁有全球四分之一人口的大市場(chǎng),跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)的投資活動(dòng)具有全球性的戰(zhàn)略意義。面對(duì)中國(guó)新形式下的新稅制改革,跨國(guó)公司的投資理念應(yīng)擺脫投機(jī)的想法,拒絕短視的投機(jī)行為,更多的是考慮跨國(guó)公司在中國(guó)大市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)投資的戰(zhàn)略布局,最終實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。

2.建立體現(xiàn)跨國(guó)公司優(yōu)勢(shì)和特色的稅務(wù)籌劃方案。首先,通過(guò)并購(gòu)具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠的企業(yè),實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)的稅務(wù)籌劃。例如,跨國(guó)公司通過(guò)并購(gòu)國(guó)家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè),實(shí)現(xiàn)企業(yè)所得稅15%的優(yōu)惠稅率。其次,發(fā)揮跨國(guó)公司資金優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì),并購(gòu)資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè),充分獲得消費(fèi)型增值稅的稅賦減免。第三,通過(guò)多個(gè)企業(yè)的并購(gòu),在企業(yè)間關(guān)聯(lián)交易活動(dòng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)所得稅的“特別納稅調(diào)整”,利用成本分?jǐn)傇瓌t進(jìn)行稅務(wù)籌劃。

3.在公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中建立外資并購(gòu)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)中國(guó)新形式下的新稅制改革,在一個(gè)公平的稅制環(huán)境下開展競(jìng)爭(zhēng),推動(dòng)和發(fā)揮跨國(guó)公司在中國(guó)建立核心競(jìng)爭(zhēng)力?？偨Y(jié)世界著名企業(yè)的長(zhǎng)壽秘訣, 幾乎無(wú)一不是因其擁有強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力而在市場(chǎng)中“永葆青春”的。核心競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)企業(yè)制勝的根本和獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基因。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵是要求企業(yè)達(dá)到“一組先進(jìn)的技術(shù)的和諧組合”,實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部技能的協(xié)同與整合。對(duì)于具有多個(gè)下屬企業(yè)的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō),在多變的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中,如何快速、有效的將跨國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力引入的被并購(gòu)企業(yè),并且是被并購(gòu)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮到最大,成為外資并購(gòu)成敗的重要因素。

四、總結(jié)

新稅制改革給外資并購(gòu)行為帶來(lái)了機(jī)遇也帶來(lái)了挑戰(zhàn),外資并購(gòu)理念隨國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及中國(guó)稅制改革等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在不斷的更新。外資并購(gòu)的投機(jī)動(dòng)機(jī)和協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)隨著規(guī)范、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的建立而逐步淡化。在公平的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中,外資企業(yè)的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)能夠更加凸顯出來(lái),外資企業(yè)堅(jiān)實(shí)的核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠應(yīng)變不斷變幻的外部環(huán)境。通過(guò)外資并購(gòu)活動(dòng)跨國(guó)公司的投資行為對(duì)于本土企業(yè)更具有吸引力。對(duì)于跨國(guó)公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí),也逐步擺脫了急功近利的投機(jī)動(dòng)機(jī),在并購(gòu)企業(yè)的選擇方面更更看重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和對(duì)跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略布局作用。

參考文獻(xiàn):

[1]劉佐:稅制改革五年回望.望,2008,第43期,25～27